Анализ денежных потоков

Размещено на http://www.allbest.ru/

Задача 1

Предприятие «Д» рассматривает проект по запуску новой производственной линии, которую планируется установить в не используемом в настоящее время здании и эксплуатировать на протяжении 4-х лет. На реконструкцию здания в прошлом году было истрачено 100000,00. Имеется возможность сдать неиспользуемое здание в аренду на 5 лет с ежегодной платой 25000,00.

Стоимость оборудования равна 200000,00, доставка оценивается в 10000,00, монтаж и установка в 30000,00. Полезный срок оборудования -- 5 лет. Предполагается, что оно может быть про дано в конце 4-го года за 25000,00. Потребуются также дополни тельные товарно-материальные запасы в объеме 25000,00, в связи с чем кредиторская задолженность увеличится на 5000,00.

Ожидается, что в результате запуска новой линии выручка от реализации составит 200 000,00 ежегодно. Переменные и постоянные затраты в каждом году определены в объеме 55 000,00 и 20 000,00 соответственно.

Стоимость капитала для предприятия равна 12%, ставка на лога на прибыль -- 38%.

Разработайте план движения денежных потоков и осуществите оценку экономической эффективности проекта.

Предположим, что в связи с вводом новой линии сбыт другой продукции уменьшится на 50 000,00. Влияет ли данное условие на общую эффективность проекта? Если да, то подкрепите свои вы воды соответствующими расчетами.

Решение.

1). Разработаем план движения денежных потоков.

Согласно условиям общий объем инвестиций на начало реализации проекта включает затраты на покупку, доставку и установку оборудования, а также стоимость дополнительного оборотного капитала:

I₀=200000+10000+30000+25000=265000.

Необходимо отметить, что расходы на реконструкцию здания в прошлом году в размере 100000,00 являются понесенными ранее безвозвратными затратами, величина которых не может измениться в связи с принятием или отклонением проекта. Поэтому они не учитываются при оценке денежного потока.

Определим величину амортизационных отчислений. В условии задачи нам не задан метод начисления амортизации. Но известно, что, с одной стороны, срок полезного использования оборудования составляет 5 лет, а с другой - инвестиционный проект рассчитан на 4 года. Поэтому выбираем в качестве метода начисления амортизации ускоренную амортизацию по методу суммы лет:

,

где B - начальная балансовая стоимость актива (B=240000),

L - остаточная (ликвидационная) стоимость актива (L=0 - считаем, что по истечению срока полезного использования оборудование подлежит списанию),

N - срок эксплуатации (N=5).

Тогда:

,

,

,

,

.

Необходимо отметить, что затраты по выплате процентов за кредит не учитываются при расчете величины денежного потока от операций (OCF_t). Они включены в среднюю цену капитала для предприятия, которая будет использована ниже при расчете критериев экономической эффективности этого проекта.

2). Оценим экономическую эффективность проекта.

Для оценки экономической эффективности проекта необходимо рассчитать следующие критерии: чистую приведенную стоимость (NPV), внутреннюю норму доходности (IRR) и индекс рентабельности (PI).

Определим чистую приведенную стоимость (NPV):

,

экономический эффективность денежный поток

где r - стоимость капитала для компании (r=12%),

- чистый денежный поток в периоде t,

n - число периодов реализации проекта (n=4).

Тогда:

Так как , то проект принимается.

Определим внутреннюю норму доходности (IRR).

В среде Excel для расчета внутренней нормы доходности реализована функция ВСД() (ВНДОХ()). Применим ее для данных в стр.15 таблицы 1.

Получим: IRR= 23%.

Так как IRR>r (т.е. 23%>12%), то проект принимаем.

Определим индекс рентабельности (PI):

где CIF_t - суммарные поступления от проекта в периоде t,

COF_t - суммарные выплаты по проекту в периоде t.

Тогда:

.

Так как , то проект принимается.

Ответ. Уменьшение сбыта другой продукции на 50 000 в связи с вводом новой линии не влияет на общую эффективность инвестиционного проекта, так как эффективность проекта определяется только по денежным потокам, которые генерируются при реализации проекта, и средней цене капитала для предприятия.

Задача 2

Предприятие рассматривает вопрос о целесообразности замены старого оборудования «С» на новое «Н». Старое оборудование было куплено 5 лет назад за 20000,00 и прослужит еще в течение 5 лет, после чего подлежит списанию. В настоящее время оно может быть продано за 12000,00.

Новое оборудование с нормативным сроком эксплуатации 5 лет стоит 30000,00. Его доставка и установка обойдутся в 5000,00. Поскольку оборудование «Н» имеет более высокую производительность, предприятие должно будет увеличить начальный запас сырья и материалов на 5000,00. По завершении срока полезной службы оборудование будет списано.

Ожидается, что внедрение нового оборудования позволит сократить затраты на оплату труда на 10000,00 в год, а также снизить расходы на предпродажную подготовку продукции на 1000,00 в год. При этом потери от брака снизятся с 8000,00 до 3000,00. Расходы на обслуживание и ремонт оборудования возрастут на 4000,00 в год.

Ставка налога на прибыль равна 35%, ставка налога на доходы от реализации основных средств -- 30%. Используется линейный метод амортизации.

Разработайте план движения денежных потоков и определите, при какой максимальной ставке дисконтирования (средней цене капитала) проект может быть принят.

2)Осуществите анализ эффективности проекта из расчета стоимости капитала для фирмы, равной 75% от максимально допустимой.

Решение

1). Определим основные элементы денежного потока для данного проекта.

Начальные инвестиции, необходимые для проекта, равны стоимости нового оборудования (с доставкой и установкой) и частично могут быть покрыты за счет реализации высвобождаемых активов (оборудование «С»).

Определим выручку от реализации оборудования «С» за вычетом налога на до ходы от реализации основных средств (30%):

.

Тогда начальные инвестиции:

.

Определим изменение выручки от реализации. Внедрение нового оборудования позволит сократить затраты на оплату труда на 10000,0 в год, а также снизить расходы на предпродажную подготовку продукции на 1000,0 в год. При этом потери от брака снизятся с 8000,0 до 3000,0. Расходы на обслуживание и ремонт оборудования возрастут на 4000,0 в год. Таким образом, изменение выручки от реализации в год составит:

.

По условию задачи предприятие должно будет увеличить начальный запас сырья и материалов на 5000,0, т.е. изменение переменных затрат будет иметь место только в 1-м году и будет составлять минус 5000,0.

Определим величину амортизационных отчислений для нового оборудования с учетом того, что на предприятии используется линейный метод амортизации и по завершении срока полезной службы оборудование будет списано:

.

Определим величину амортизационных отчислений для старого оборудования с учетом того, что оно было куплено 5 лет назад за 20000,00 и прослужит еще в течение 5 лет, после чего подлежит списанию:

.

Таблица 2. Денежные потоки по инвестиционному проекту

№ пп	Выплаты ипоступления попроекту	Период
		0	1	2	3	4	5
1	Реализация старого оборудования за вычетом налога	8400
2	Покупка нового оборудования	35000
3	Изменение выручки от реализации		12000	12000	12000	12000	12000
4	Изменение переменных затрат		-5000
5	Амортизация нового обору- дования		7000	7000	7000	7000	7000
6	Амортизация старого обору- дования		2000	2000	2000	2000	2000
7	Изменение амортизацион- ных отчислений (5-6)		5000	5000	5000	5000	5000
8	Изменение дохода до налогов (3+4-7)		2000	7000	7000	7000	7000
9	Изменение налоговых платежей (8*0,35)		700	2450	2450	2450	2450
10	Изменение чистого опера- ционного дохода (8-9)		1300	4550	4550	4550	4550
11	Ликвидационная стоимость оборудования
Денежный поток
12	Начальные капиталовло- жения (2-1)	26600
13	Денежный поток от операций (7+10)		6300	9550	9550	9550	9550
14	Денежный по- ток от завершения проекта (11)
15	Чистый денежный поток (13+14-12)	-26600	6300	9550	9550	9550	9550

2). Определим максимальную ставку дисконтирования (среднюю цену капитала) при которой проект может быть принят.

Максимальная ставка дисконтирования (средняя цена капитала) при которой проект может быть принят - это есть ничто иное как внутренняя норма доходности (IRR). Такое заключение можно сделать исходя из того, что при максимальной ставке дисконтирования чистая приведенная стоимость (NPV) равна 0, а индекс рентабельности (PI) равен 1:

,

Решая любое из 2-х этих уравнений относительно r, мы получим максимальную ставку дисконтирования r_max=IRR.

Определим IRR.

В среде Excel для расчета внутренней нормы доходности реализована функция ВСД() (ВНДОХ()). Применим ее для данных в стр.15 таблицы 2.

Получим: IRR= 19%.

При ставке дисконтирования r_max=19% проект окупается, но не приносит прибыли. Поэтому для получения прибыли от реализации проекта r<19%.

3). Осуществим анализ эффективности проекта из расчета стоимости капитала для фирмы, равной 75% от максимально допу стимой.

Для оценки экономической эффективности проекта необходимо рассчитать следующие критерии: чистую приведенную стоимость (NPV), внутреннюю норму доходности (IRR) и индекс рентабельности (PI).

3.1 Определим чистую приведенную стоимость (NPV):

,

где r - стоимость капитала для компании (),

- чистый денежный поток в периоде t,

n - число периодов реализации проекта (n=5).

Тогда:

Так как , то проект принимается.

2.2 Определим внутреннюю норму доходности (IRR).

Получим: IRR= 19% (см. выше).

Так как IRR>r (т.е. 19%>14,25%), то проект принимаем.

2.3 Определим индекс рентабельности (PI):



где CIF_t - суммарные поступления от проекта в периоде t,

COF_t - суммарные выплаты по проекту в периоде t.

Тогда:

Так как , то проект принимается.

Задача 3

Компания «П» рассматривает два взаимоисключающих проекта, требующих одинаковых первоначальных инвестиций в 30000,00 и рассчитанных на реализацию в течение 20 лет. Стоимость капитала для компании составляет 10%. Менеджеры компании определили три сценария поступления ежегодных платежей от каждого из проектов.

Таблица

Сценарий	Вероятность	Проект I	Проект II
Пессимистический	0,3	1200,00	3700,00
Вероятный	0,5	4000,00	4000,00
Оптимистический	0,2	7000,00	4500,00

1)Определите критерии NPV, IRR, PI для каждого сценария и их ожидаемые значения.

2)Исходя из предположения о нормальном распределении значений критерия NPV определите: а) вероятность того, что значение NPV будет не ниже среднего; б) больше чем среднее плюс одно стандартное отклонение; в) отрицательное.

3).Какой проект вы рекомендуете принять? Почему?

Решение

1). Определим чистую приведенную стоимость (NPV) для каждого сценария.

,

где r - стоимость капитала для компании (r=10%),

- чистый денежный поток в периоде,

n - число периодов реализации проекта (n=20).

- первоначальные инвестиции (для всех последующих расчетов).

Для расчета NPV по каждому из сценариев составим таблицу 3.

Таблица 3.Расчет NPV

Показатели	Проект 1	Проект 2
Вероятность	0,3	0,5	0,2	0,3	0,5	0,2
FCF0	-30000	-30000	-30000	-30000	-30000	-30000
FCF1=…= FCF20	1200	4000	7000	3700	4000	4500
r	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1
n	20	20	20	20	20	20
NPV	-19783,7	4054,3	29594,9	1500,2	4054,3	8311,0

Расчеты были проведены в среде электронных таблиц Excel.

По данному критерию принимаются все проекты, за исключением пессимистического сценария 1-го проекта, т.к в этом случае NPV<0.

2). Определим внутреннюю норму доходности (IRR).

В среде Excel для расчета внутренней нормы доходности реализована функция ВСД(). Применим ее. Исходные данные и результаты расчета приведены в таблице 4.

Таблица 4. Расчет IRR

Показатели	Проект 1	Проект 2
Вероятность	0,3	0,5	0,2	0,3	0,5	0,2
FCF0	-30000	-30000	-30000	-30000	-30000	-30000
FCF1=…= FCF20	1200	4000	7000	3700	4000	4500
IRR	-2%	12%	23%	11%	12%	14%

По данному критерию принимаются все проекты, за исключением пессимистического сценария 1-го проекта, т.к в этом случае IRR <10%.

3). Определим индекс рентабельности (PI) для каждого сценария.

,

где CIF_t - суммарные поступления от проекта в периоде t, COF_t - суммарные выплаты по проекту в периоде t. Для расчета PI по каждому из сценариев составим таблицу 5.

Таблица 5. Расчет PI

Показатели	Проект 1	Проект 2
Вероятность	0,3	0,5	0,2	0,3	0,5	0,2
COF0	30000	30000	30000	30000	30000	30000
COF 1=…= COF 20	0	0	0	0	0	0
CIF0	0	0	0	0	0	0
CIF 1=…= CIF 20	1200	4000	7000	3700	4000	4500
r	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1	0,1
n	20	20	20	20	20	20
PI	0,34	1,14	1,99	1,05	1,14	1,28

По данному критерию принимаются все проекты, за исключением пессимистического сценария 1-го проекта, т.к в этом случае PI <1.

4). Определим ожидаемые значения рассчитанных выше критериев:

,

,

,

где p_t - вероятность исполнения соответствующего сценария.

Тогда для 1-го проекта:

,

,

.

Тогда для 2-го проекта:

,

,

.

5). Определим вероятность того, что значение NPV будет не ниже среднего.

,

,

где - математическое ожидание (ожидаемое значение NPV),

- стандартное отклонение,

,

- ожидаемое значение потока платежей.

5.1 Для 1-го проекта.

- математическое ожидание (ожидаемое значение NPV).

Определим среднее значение NPV:

.

Определим стандартное отклонение . Для этого сначала определим . Для этого сначала определим :

- ожидаемое значение потока платежей на 1-м, ... 20-м году реализации проекта.

Тогда:

Тогда:

.

Тогда получим:



.

5.2 Для 2-го проекта.

- математическое ожидание (ожидаемое значение NPV).

Определим среднее значение NPV:

.

Определим стандартное отклонение . Для этого сначала определим . Для этого сначала определим :

- ожидаемое значение потока платежей на 1-м, ... 20-м году реализации проекта.

Тогда:

Тогда:

.

Тогда получим:

.

6). Определим вероятность того, что значение NPV будет больше чем средне плюс одно стандартное отклонение.

,

.

6.1 Для 1-го проекта.

.

6.2 Для 2-го проекта.

.

7). Определим вероятность того, что значение NPV будет отрицательной величиной.

.

7.1 Для 1-го проекта.

.

7.2 Для 2-го проекта.

.

Ответ. Следует принять 2-й проект. Во-первых, согласно рассчитанным критериям эффективности 2-й проект можно реализовать по любому из 3-х сценариев, а 1-й проект по пессимистическому сценарию следует отклонить. Во-вторых, ожидаемые значения критериев эффективности у 2-го проекта выше, чем у первого. В-третьих, вероятность того, что значение NPV будет отрицательной величиной для 1-го проекта составляет 0,45, а для второго 0,04, что говорит в пользу 2-го проекта.

Список литературы

1. Лукасевич И.Я. Анализ финансовых операций. Методы, модели, техника вычислений: Учеб. пособие для вузов. - М.: Финансы, ЮНИТИ, 1998. - 400 с.

2. Орлова И.В. Экономико-математические методы и модели. Выполнение расчетов в среде EXCEL / Практикум: Учебное пособие для вузов. - М.: ЗАО «Финстатинформ», 2000. - 136 с.

3. Финансы: Учебник / Под ред. Г.Б. Поляка. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008. - 703 с.

4. Финансовый менеджмент: Учебник / И.Я. Лукасевич. - М.: Эксмо, 2008. - 768с.

Размещено на Allbest.ru