Теория инвестиционных решений

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Министерство образования Российской Федерации

Челябинский государственный университет

Институт экономики отраслей, бизнеса и администрирования

Реферат

по предмету: «Финансовый менеджмент»

на тему: «Теория инвестиционных решений»

Выполнил: Егорова Т.В.

Группа: 29 ПС - 201

Челябинск

2011 год

Содержание

Введение

1. Проблема принятия инвестиционных решений

2. Анализ инвестирования Ф. Кэне

3. Инвестиции в общественном масштабе

4. Капитал в представлении К. Маркса

5. Инвестиционный процесс у Альфреда Маршалла

6. Кейнсианские учения

7. Источники формирования инвестиционного спроса

8. Рынок ценных бумаг

9. Свободные денежные средства

Заключение

Список используемой литературы

Введение

Принятие инвестиционных решений предполагает оценку приемлемости инвестиций, сопоставление предполагаемых результатов инвестирования и вложенных средств. При этом важную роль приобретает правильное определение действительной стоимости инвестируемого капитала. Решение данной проблемы означает, с одной стороны, необходимость использования такого способа мобилизации капитала, при котором стоимость капитала будет минимальной, а с другой стороны - выбора направлений использования мобилизованных средств, ориентированных на максимизацию доходности вложений. Современные методы оценки инвестиций предполагают осуществление различных финансовых расчетов, связанных с определением стоимости денежных средств в разные периоды времени. Рынок предъявляет определенные требования к субъектам хозяйствования в плане организации и реализации того или иного вида бизнеса. Динамичность рыночных отношений обуславливает принятие неординарных решений, связанных с финансовыми результатами деятельности. Для оценки уровня эффективности работы получаемый результат - прибыль - сопоставляется с затратами или используемыми ресурсами.

1. Проблема принятия инвестиционных решений

Проблема принятия инвестиционных решений традиционно находится в центре внимания как ученых-теоретиков, так и хозяйственников-практиков.

Инвестирование играет ключевую роль в фундаментальных экономических процессах, протекающих как на уровне всей экономики, так и на уровне отдельных предприятий. От качественных и количественных характеристик инвестиций зависят производственный потенциал страны, эффективность его функционирования, отраслевая и воспроизводственная структура общественного производства. Решение многих социальных проблем, таких как безработица, условия труда, уровень жизни населения, связано с масштабами инвестиционного процесса и его эффективностью.

Существенное различие в толковании этой категории, установившееся на уровне отраслевой экономики и на уровне макроэкономики. Так, в справочном пособии для специалистов и предпринимателей читаем следующее определение инвестиций: “Инвестициями являются денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской деятельности и другие виды деятельности в целях получения прибыли и достижения положительного экономического и социального эффекта”. В соответствии с подобным подходом выделяются следующие виды затрат предприятий, относимых в финансовом менеджменте к инвестиционным расходам:

Финансовые (портфельные) инвестиции.

Реальные инвестиции.

Инвестиции в нематериальные активы.

К финансовым инвестициям относится приобретение инвестором акций, облигаций, а также других ценных бумаг, выпущенных частными и корпоративными компаниями, а также государством с целью получения прибыли.

К реальным инвестициям относятся затраты на приобретение основного капитала и на прирост материально-производственных запасов. Результатом реального инвестирования является замена устаревшего оборудования на новое, расширение действующих или создание новых предприятий.

Инвестиции в нематериальные активы предусматривают вложения денежных средств в развитие научных исследований, приобретение лицензий на использование новых технологий, повышение квалификации работников.

В макроэкономике к инвестиционным расходам относятся следующие затраты предприятий, отражающиеся в национальных счетах:

Инвестиции фирм в основной капитал, представляющие затраты на приобретение фирмами основных производственных фондов и оборудования.

Инвестиции в создание запасов. Запасы - это резервы сырья, полуфабрикатов на стадии незавершённого производства или готовых изделий, принадлежащих фирме.

Инвестиции в жилищный фонд; к ним относятся затраты на поддержание жилищного фонда и строительство нового жилья.

Кроме того выделяются на макроуровне два вида инвестиций: валовые и чистые. Валовые инвестиции представляют собой сумму годовых амортизационных отчислений и чистых инвестиций, увеличивающих размер основного капитала. Если обозначить валовые инвестиции - Ig; чистые - In; норму годовых амортизационных отчислений - Na; а основной капитал, функционирующий в экономике, - К, то можно определить взаимосвязь этих двух видов инвестиционных расходов при помощи формулы:

Ig = In + Na * K.

Сопоставив подходы к определению содержания инвестиционных расходов на уровне отраслевой экономики и на уровне макроэкономики, видны принципиальные несовпадения, состоящие в следующем:

Отсутствует единообразие в трактовке объектов инвестирования. Так, в хозяйственной практике к инвестиционным расходам относятся любые денежные траты, приносящие фирме прибыль. На уровне макроэкономики к инвестициям относятся затраты на приобретение средств производства и приобретение жилья. К инвестиционным расходом относятся затраты на приобретение материально-вещественных благ длительного пользования, независимо от способа их использования - производственного или личного.

По-разному определяются формы доходов от инвестиционной деятельности. На макроуровне это прибыль от предпринимательской деятельности, направленная на развитие производственной и непроизводственной сфер общественного производства. На уровне фирмы - это процент, получаемый от купли-продажи финансовых активов, прибыль от производственной деятельности, арендные платежи.

Неоднозначно определяется содержание инвестиционной деятельности. На уровне предприятия к ней относится любая деятельность, приносящая ту или иную форму дохода. На макроуровне инвестиционная деятельность связана с развитием реального сектора экономики, к которому относятся как производственная, так и непроизводственная сферы. Размеры инвестиций являются на макроуровне критерием характера экономического развития. Если валовые инвестиции меньше амортизационных отчислений, то общественное воспроизводство носит суженный характер; если равны - то простое, и если валовые инвестиции превышают амортизационные отчисления, то общественное воспроизводство носит расширенный характер.

Макроэкономика, разрабатывающая модели регулирования национального хозяйства, использует одно толкование сущности инвестиций, а в практических рекомендациях для хозяйствующих субъектов существует своё понимание этой категории, в соответствии с которым и строится их инвестиционная политика. В этом противоречии состоит, по нашему мнению, одна из серьёзных причин отсутствия связи между теоретическими построениями и практическими результатами, что имеет неблагоприятные последствия как для науки, так и для практики.

2. Анализ инвестирования Ф.Кэне

С большей определённостью процесс инвестирования проанализирован представителями учения физиократов. Ф. Кэне, автор “Экономической таблицы”, впервые определил натурально-вещественную структуру инвестиций, подразделив их на “avances primities” и “avances annuelles”, т.е. первоначальные и ежегодные авансы. Под первоначальными авансами понимались затраты на приобретение сельскохозяйственных машин, построек, рабочего скота. Эти затраты представляют собой, по определению Ф. Кэне, фонд земледельческого оборудования, время оборота которого составляло 10 лет. Ежегодные авансы состоят из затрат на семена, найм сельскохозяйственных рабочих и т.п. издержек, которые требуют ежегодного возобновления. Кэне полагал, что в ежегодные издержки входит 1/10 часть первоначальных авансов и полностью авансы ежегодные.

Различие между обоими видами авансов возникает у Кэне лишь тогда, когда авансированные деньги превращены в элементы производительного капитала, т.е. капитала, непосредственно включённого в процесс производства. А так как у физиократов единственным видом производительного капитала считался капитал, применяемый в земледелии, то и различия эти относятся только к капиталу фермера.

Также, как и физиократы, он выделял объективность процесса формирования капитала, соотнося его с главной задачей своего сочинения исследованием причин богатства народов. Известно, что результат годового труда какой-либо нации, по мнению А. Смита, может быть увеличен двумя способами: или посредством увеличения числа производительных работников, или увеличением производительной силы прежде нанятых работников. И в том и в другом случае необходимо увеличить капитал, используемый или для создания рабочих мест новых работников или для усовершенствования машин и орудий, повышающих производительную силу труда уже занятых в общественном производстве. Таким образом, А. Смит устанавливает взаимосвязь: богатство народов - количество производительных работников - производительная сила труда - размер капитала, воплощенного в средствах производства.

Рисунок 1. Представления физиократов о взаимосвязи инвестиций, капитала и богатства нации

Он сам говорит о роли капитала в обеспечении экономического процветания страны: “Когда мы сравнивали... состояние какого-нибудь народа в два различных периода и находили, что готовый продукт его земли и труда заметно увеличивается во второй период сравнительно с предыдущим, что его земли лучше обрабатываются, мануфактуры более многочисленны и больше преуспевают, а его торговля более обширна, то мы можем быть уверены, что капитал возрос в промежутке между этими двумя периодами...”. Таким образом, процесс увеличения капитала на национальном уровне Смит связывает с возрастанием богатства. Он указывает и какими способами применения капитала можно этого достичь. Во-первых, это добывание сырого продукта, требующегося ежегодно обществу для его потребления и нужд; во-вторых, употребление на выделку и переработку этого сырого продукта для непосредственного использования и потребления; в-третьих, употребление на перевозку сырых или готовых продуктов и, в-четвёртых, употребление на разделение тех или других продуктов на такие малые партии, которые соответствуют нуждам их потребителей. Будучи использован подобными способами, капитал помимо преумножения национального богатства приносит доход своему владельцу, который Смит называет прибылью. Экономические субъекты, чьи капиталы употребляются одним из перечисленных способов, Смит считает производительными работниками. Их труд увеличивает стоимость произведенного продукта и прибыль, которую они получают, является частью этой стоимости. Таким образом, можно сделать вывод, что, согласно рассуждениям Смита, инвестирование преумножает общественное богатство и одновременно приносит доход субъекту, занимающемуся вышеперечисленными формами деятельности. Однако Смит указывает, что если какой-либо предмет потребления используется с целью получения дохода, то он является капиталом для своего владельца, но не является капиталом в общественном смысле. Он приводит пример со сдачей в аренду дома, отмечая, что “... хотя дом может приносить доход своему владельцу и таким образом выполнять для него функцию капитала, он не в состоянии давать какой-либо доход обществу или выполнять для него функцию капитала и доход всего народа не может никогда возрастать таким путём”. Таким образом, мы встречаемся с двойственной трактовкой капитала у А.Смита. Эта двойственность состоит в том, что не всегда к общественному капиталу может быть отнесено то, что является капиталом для отдельного индивидуума. Принципиальное различие состоит в способности капитала быть использованным для увеличения национального богатства. В этом случае труд работников является производительным, а доход, получаемый ими, выплачивается из создаваемой стоимости.

Капитал, отвечающий этим требованиям, существует, по мнению Смита, в следующих формах:

Во-первых, всякого рода полезные машины и оборудование.

Во-вторых, доходные постройки, которые служат средством получения дохода не только для их владельца, отдающего их в аренду, но и для лиц, занимающих их и уплачивающих за них арендную плату. Здесь речь идёт о производственных сооружениях и зданиях.

В-третьих, улучшения земли, все то, что с выгодой затрачено на её орошение, осушение и т.п.

В-четвёртых, приобретённые и полезные способности всех жителей страны.

В-пятых, оборотный капитал, обслуживающий функционирование вышеперечисленного - основного.

3. Инвестиции в общественном масштабе

К инвестициям в общественном масштабе относятся затраты, направленные на возмещение и увеличение капитала, существующего в указанных формах в результате чего преумножается национальное богатство и собственник капитала получает доход из создаваемой им стоимости. Другая форма инвестиций, как следует из рассуждений Смита, представляет собой затраты на приобретение имущества, которое приносит владельцу доход, не увеличивая при этом национальное богатство. Источником этого дохода является доход, создаваемый производительным трудом работников, занятых в перечисленных выше сферах деятельности. То есть, в данном случае происходит не увеличение национального богатства, а его перераспределение. Можно сделать вывод о том, что двойственная трактовка сущности инвестиционного процесса появилась еще в учении А.Смита, и состоит она в неоднозначном понимании самого объекта инвестирования - капитала. С одной стороны, классик относит к нему имущество и деньги индивидуума, способные приносить ему доход; с другой, - факторы производства, способные помимо этого увеличивать богатство общества.

Схема, иллюстрирующая выявленные противоречия инвестиционного процесса в учении А.Смита (рис.2).

Рисунок 2. Инвестиции: цель и результаты в представлении А.Смита

4. Капитал в представлении К.Маркса

Дальнейшее развитие теории инвестирования было осуществлено К. Марксом в рамках его учения о капитале и прибавочной стоимости. Мы предприняли попытку выделить основные моменты, относящиеся к инвестиционному процессу, изложенные Марксом в его общей теории определения закономерностей капиталистического способа производства.

Как известно, капитал в представлении К.Маркса, есть стоимость, приносящая прибавочную стоимость. Анализируя этот процесс самовозрастания капитала, Маркс выделяет три стадии его движения, в своей совокупности названные кругооборотом. “Капитал есть движение, - пишет он, - процесс кругооборота, проходящий различные стадии, процесс, который, в свою очередь, заключает в себе три различные формы кругооборота”. На первой стадии капиталист появляется на товарном рынке и на рынке труда как покупатель с целью приобретения необходимых факторов производства - средств производства и рабочей силы; на второй стадии происходит производительное потребление товаров, купленных капиталистом, и создание трудом наемных рабочих товаров, обладающих большей стоимостью, чем стоимость факторов производства; и на третьей стадии происходит реализация произведенных товаров, причем денежный капитал превышает первоначально авансированный на величину прибавочной стоимости. Таким образом, конечной целью кругооборота капитала является получение прибавочной стоимости собственником средств производства. Для этого на первой стадии происходит инвестирование денежных средств для приобретения необходимых факторов производства, выступающих в форме постоянного и переменного капиталов. Раскрывая источник появления прибавочной стоимости, представляющей собой неоплаченный труд рабочих, Маркс одновременно формулирует и общие закономерности процесса производства, указывая, что рабочие и средства производства всегда остаются его факторами, и при авансировании денежных средств необходимо соблюдать качественную и количественную пропорции. Качественная пропорция состоит в том, что “денежная сумма разделяется на две части, - пишет Маркс, - одна из них идет на покупку рабочей силы, а другая - на покупку средств производства. Эти два ряда покупок имеют место на совершенно различных рынках: один - на собственно товарном рынке, другой - на рынке труда”. Количественная пропорция состоит в определенном соотношении между количеством средств производства и массой живого труда, способного привести его в действие.

“Если бы налицо не было достаточно средств производства, то избыточный труд, который получает в свое распоряжение покупатель, не нашел бы себе применения. Если бы налицо было больше средств производства, чем труда, имеющегося в распоряжении покупателя, то они остались бы ненасыщенным трудом, не превратились бы в продукт” - подчеркивает важность количественного соотношения между факторами производства К.Маркс.

В свете учения К.Маркса процесс инвестирования на уровне отдельного предприятия состоит в приобретении, в определенной количественной и качественной пропорции, средств производства и рабочей силы с целью получения собственником предприятия прибавочной стоимости.

Рассматривая процесс индивидуального кругооборота капитала, Маркс предполагает, что на соответствующих рынках имеются в наличии и средства производства и рабочая сила и потому масштабы инвестирования зависят лишь от размеров денежного капитала, имеющегося в наличии у собственника предприятия. Значительным вкладом в теорию воспроизводства является определение Марксом условий реализации всего общественного продукта, произведенного в рамках национального хозяйства. Мы можем использовать его выводы для изучения закономерностей инвестиционного процесса, рассмотренного на макроэкономическом уровне. Итак, чтобы процесс инвестирования состоялся, общественный продукт должен иметь определенную натурально-вещественную структуру, представленную средствами производства и предметами потребления. Отрасли, производящие средства производства, Маркс называет первым(I) подразделением общественного производства, а предметы потребления - вторым(II) подразделением. “Пока мы рассматриваем производство стоимости и стоимость продукта капитала, с точки зрения индивидуального капитала, для нашего анализа натуральная форма товарного продукта была совершенно безразлична, - пишет Маркс… Но этот чисто формальный прием изложения недостаточен, если мы рассматриваем весь общественный капитал…”. Маркс формулирует и количественно определяет соотношения между стоимостной и натурально-вещественной структурой общественного продукта, называя это условиями его реализации. Применительно к нашей проблеме мы можем сказать, что это условия равенства инвестиционного спроса предложению произведенных средств производства и предметов потребления для нанимаемых рабочих. Рассмотрим эти условия. Если воспроизводство носит простой характер, то стоимость продукта первого подразделения должна быть равна стоимости средств производства, потребленных в обоих подразделениях, или

Й(C+V+M)=ЙC+ЙЙC,

Где C - стоимость потребленных средств производства;

V - стоимость рабочей силы;

M - прибавочная стоимость.

Если мы просуммируем стоимость средств производства, потребленных в Й-ом и ЙЙ-ом подразделениях, то получим амортизационные отчисления в национальном масштабе. Стоимостная структура первого подразделения - это не что иное, как предложение произведенных средств производства в денежном выражении. Отсюда можно сделать вывод, что если предложение средств производства удовлетворяет спрос, равный сумме амортизационных отчислений, то в следующем производственном цикле масштабы производства будут неизменными. Аналогичным способом определяются условия расширенного и суженного воспроизводства.

Причиной появления ссудного капитала является развитие масштабов общественного производства и необходимость кредитной и банковской системы. Маркс считает, что движение этого капитала оторвано от движения промышленного и поэтому он называет его “фиктивным”.

Большая часть банкирского капитала совершенно фиктивна и состоит из долговых требований (векселей), государственных бумаг и акций.

Но поскольку этот капитал приносит определенный доход, то мы можем констатировать, что он отвлекает денежное накопление от процесса реального инвестирования. Маркс однозначно отмечает, чьим интересам это соответствует: “…Вся система кредита эксплуатируется банкирами как их частный капитал. Эти молодцы имеют капиталы и доходы всегда в денежной форме или в форме прямых требований на деньги. Накопление состояний этими банкирами может совершаться в направлении весьма отличном от действительного накопления…”. Таким образом, движение ссудного капитала находится в известном противоречии с движением действительного капитала. Несомненной заслугой Маркса является выявление этого факта.

Таким образом, можно сделать вывод, что в теории Маркса выделены процессы инвестирования на индивидуальном и общественном уровнях, выделена их содержательная сторона и целевая направленность, определена взаимосвязь в рамках теории реализации совокупного общественного продукта между объемом производства средств производства и денежным спросом на них. Кроме этого, Маркс выявил противоречивость движения фиктивного капитала и действительного накопления. Но указанные процессы проанализированы Марксом не с точки зрения закономерностей функционирования рыночной экономики, а в рамках его теории классовых отношений между капиталистами и рабочими, основанной на эксплуатации последних.

5. Инвестиционный процесс у Альфреда Маршалла

Иной подход к исследованию инвестиционного процесса мы встречаем у Альфреда Маршалла, основоположника школы неоклассического направления.

Маршалл анализирует процесс инвестирования как часть более общей проблемы - механизма функционирования рынка капитала. Рынок капитала представлен взаимодействием спроса и предложения, учётом факторов, оказывающих влияние на формирование каждого из указанных элементов. Причём субъектами спроса и предложения капитала являются различные лица, имеющие различные мотивации своей деятельности.

Рассмотрим первоначально формирование предложения капитала, которое определяется сбережениями частных лиц. Под сбережениями Маршалл понимал разницу между доходами и издержками на потребление. Субъектами сбережений, по его мнению, могут стать все члены общества, хотя большая часть сбережений осуществляется собственниками капитала. Но тем не менее, по его утверждению, “...рента, заработки лиц свободных профессий и наёмных рабочих служат важным источником накопления”. Регулируется накопление множеством разнообразных причин, среди которых Маршалл выделяет такие как обычаи, привычка к сдержанности и умение предвидеть будущее, сила семейных привязанностей, состоящая в накоплении средств для образования своих детей, самообеспечения в старости. Наиболее значимая из них - ставка банковского процента, выступающая как регулятор объёма сбережений. Маршалл подчёркивает наличие прямой зависимости между этими величинами: “Повышение предлагаемой за капитал процентной ставки, т.е. цены спроса на сбережения, ведёт к увеличению объёма накопления”.

В уровне процентной ставки Маршалл видит вознаграждение потери, с которыми связано ожидание будущего удовлетворения от материальных ресурсов, объясняя этим рост сбережений при увеличении ставки процента. “Равным образом, - пишет он, - когда человек рассчитывает не сам употребить своё богатство, а предоставить его под процент, то чем выше процентная ставка, тем больше награды за накопление”.

Причём процентная ставка зависит от того, использует ли предприниматель свои собственные средства или заёмные. Маршалл использует понятие “валового процента” и “нетто-процента”.

Он определяет разницу между ними следующим образом: “Процент, который мы имеем ввиду, когда говорим, что он просто представляет собой доход на капитал, - это “нетто - процент”; однако то, что обычно подразумевается под выражением “процент”, включает, помимо этого, и другие элементы, и это можно назвать “валовым процентом”. Превышение валового процента над нетто - процентом Маршалл объясняет наличием “личного риска” для заимодавца. “Дело в том, - пишет Маршалл, - что тот, кто ссужает капитал для применения его в предпринимательских целях, должен взимать за него более высокий процент в качестве страховки возможного изъяна или дефекта в личном характере или в личных способностях заёмщика”. К этим дефектам в характере предпринимателя Маршалл относит такие качества, как:

Отсутствие честности, энергичности, стимулов работы с заёмным капиталом.

Недостаток знаний.

Мошенничество.

Таким образом, впервые в экономической теории было заявлено о влиянии собственности на используемые сбережения на величину ставки банковского процента, которая выступает как цена предложения на рынке капитала. Второй элемент рынка капитала - спрос регулируется нормой прибыли на вложенный капитал, которую получает предприниматель. Маршалл проводит подробный анализ этого показателя, уделяя основное значение структуре затрат предпринимателя и проблеме дисконтирования, т.е. временного соизмерения вложенных средств и отдачи от них. Инвестирование будет производиться в случае, если помимо затрат предприниматель получает дополнительную прибыль. Уровень этой прибыльности носит в рассуждениях Маршалла субъективный характер и зависит от расчёта бизнесмена: “Предусмотрительный бизнесмен станет направлять вложения капитала на все участки производства до тех пор, пока не будет достигнута внешняя граница или предел прибыльности, т.е. тот предел, при котором бизнесмену не покажется, что нет достаточных оснований полагать, что выгоды от каждого нового вложения возместят его издержки”. Несмотря на довольно расплывчатую формулировку этого “предела прибыльности” Маршалл даёт определение условий инвестирования, состоящее в сопоставлении затрат и результатов.

К самому процессу инвестирования он относит все затраты на капитал, способные приносить доход своему владельцу в будущем времени. К нему он относит торгово-промышленный капитал и денежный капитал.

Торгово-промышленный капитал состоит из производительного капитала (это фабрики, машины, сырьё) и торгового, к которому отнесены жилые помещения, одежда, продовольствие. Денежный капитал - это ссуды, выдаваемые под залог, и другие формы контроля над денежным рынком.

На общественном уровне Маршалл даёт понятие капитала, а, следовательно и инвестирования более узко. Также, как и А. Смит, он не относит к общественному капиталу его денежную форму, но, с другой стороны, и не делает различие между средствами производства и предметами потребления длительного пользования включая их в состав общественного капитала (машины, сырьё, готовые изделия, театры, гостиницы, семейные фермы и дома).



Рисунок 3. Рыночный капитал и факторы инвестирования в представлении А.Маршалла

Маршалл более конкретно, чем его предшественники, определяет механизм формирования инвестиционных решений. Но в его рассуждениях остаётся целый ряд спорных вопросов. По нашему мнению, это следующие:

Отсутствует чёткость в дефинициях капитала. К нему Маршалл относит денежные накопления, готовую продукцию в форме средств производства и потребления, производительный капитал, что является методологической ошибкой.

Механизм инвестирования регулируется автоматически путём динамики цен на готовую продукцию в зависимости от соотношения спроса и предложения на товарном рынке. Это приводит к значительному упрощению изображения процессов, происходящих в действительности.

Процент на ссужаемый капитал, также как использование собственного, является частью издержек предпринимателя, поэтому нет оснований рассматривать формирование цены спроса и цены предложения капитала в качестве двух независимых процессов.

6. Кейнсианские учения

В дальнейшем изучение закономерностей инвестиционного процесса было предпринято Дж.М. Кейнсом в его работе “Общая теория занятости, процента и денег”. Отличительная особенность его исследований состоит в перенесении анализа инвестиционного процесса на уровень макроэкономики. Исторической предпосылкой кейнсианского учения послужила Великая экономическая депрессия 1929-1933гг., поразившая все развитые страны с системой хозяйствования, основанной на рыночных принципах, декларируемых классической школой. Основной из этих принципов известен как закон Сэя, он состоит в том, что “предложение рождает спрос”, а гибкость цен на товарных рынках и рынках ресурсов обеспечивает полную реализацию произведенных товаров и полное использование ресурсов.

Кейнс подверг критике постулаты классической школы, утвердившейся в работах Рикардо, Пигу, Эджуорта и его учителя - Маршалла. Их основную ошибку он видел в игнорировании факторов, оказывающих самостоятельное, независимое от предложения воздействие на спрос, который, в свою очередь, сдерживает производство и приводит к безработице. Логика рассуждений Кейнса следующая:

При данном состоянии техники, объеме применяемых ресурсов и уровней издержек объем национального производства зависит от занятости, которую автор обозначает символом N.

Соотношение между объемом производства и величиной ожидаемых расходов на потребление, обозначенной D₁ , зависит от психологической характеристики общества, названной склонностью к потреблению. Следовательно, потребление зависит также и от уровня занятости.

Объем затрат труда N, на который предприниматели предъявляют спрос, зависит от ожидаемых расходов общества на потребление (D₁) и от ожидаемых расходов общества на новые инвестиции

(D₂)* D = D₁ + D₂ .

Поскольку D1 + D2 = y (N), где y - функция совокупного предложения, а D₁ - функция от N (вводится обозначение N=X(N)), зависящая от склонности к потреблению.

D₂ = y (N) - X(N)

Следовательно, равновесный уровень занятости зависит:

а) от функции совокупного предложения;

б) от склонности к потреблению;

в) от объема инвестиций D₂. Этот вывод, по утверждению Кейнса, и представляет суть общей теории занятости.

Таким образом, мы видим, что в рассуждениях Кейнса инвестиционный спрос выступает как элемент совокупного спроса и как фактор, влияющий на занятость населения. Величина его определяется, с одной стороны, так называемыми “ожидаемыми” расходами общества на инвестиционные товары (D₂); с другой стороны, - инвестиционные расходы определяются как разница между объемом совокупного предложения и ожидаемыми расходами на товары потребительского назначения.

Рисунок 4. Кейнс об ожидаемых инвестиционных расходах как факторе занятости

Данная схема позволяет проследить логику рассуждения Кейнса о том, какие факторы определяют совокупный спрос, оказывающий влияние на занятость населения. Мы ограничиваемся рассмотрением условий формирования в модели Кейнса “ожидаемых инвестиционных расходов”, как части совокупного спроса. Первоначально Кейнс решает вопрос об их величине, ставя в зависимость от расходов на потребление. Расходы на потребление определены как функция от занятости и от предельной склонности к потреблению. Введение в анализ этого показателя обуславливается действием выделенного Кейнсом основного психологического закона поведения населения, согласно которому люди склонны увеличивать свое потребление с ростом дохода, но не в такой степени, в какой растет доход. Если размеры потребления обозначить как C_w , а Y_w - доход, то прирост потребления (D C_w) имеет тот же знак, что и прирост дохода (D Y_w), но величина D C_w, меньше, чем D Y_w, иначе говоря, 0 < D ^{Cw¤ D} _Yw < 1. Величину D ^{Cw¤ D} _Yw Кейнс называет предельной склонностью к потреблению. О ее динамике он говорит следующее: “…Более высокий абсолютный уровень дохода, как правило, будет вести к увеличению разрыва между доходом и потреблением… Это ведет к тому, что с ростом реального дохода более высоким оказывается удельный вес той части дохода, которая направляется в сбережения. Будет ли эта доля больше или меньше, мы все равно можем видеть основной психологический закон, присущий любому современному обществу в том, что с ростом реального дохода оно не увеличит своего потребления на всю абсолютную сумму прироста и, следовательно, будет сберегаться более значительная абсолютная сумма”. Далее в рассуждениях Кейнса речь идет о необходимости заполнить разницу между совокупным спросом и расходами на потребительские товары инвестиционными расходами. Это обеспечит полную реализацию произведенного продукта и приток к предпринимателям денежных средств.

В данном случае Кейнс путает два процесса: первый - это формирование инвестиционного спроса и второй - получение предпринимателями выручки за произведенную продукцию.

Что представляет собой сберегаемая часть дохода? Это один из источников заемных средств для предпринимателей, получаемых ими посредством кредитно-денежных операций банков. Помимо заемных средств инвестиционный спрос формируется за счет непосредственной прибыли от результатов производственной деятельности, личных сбережений предпринимателей и, о чем не следует забывать, накопленных амортизационных отчислений. Также, по нашему мнению, нельзя ставить знак равенства между формированием свободных денежных средств и инвестиционным спросом, поскольку инвестиционный спрос - это потребность хозяйствующих субъектов в приобретении средств производства, необходимых для поддержания или расширения действующих, или создания новых предприятий. Свободные же денежные средства могут быть использованы и другими способами, о которых пойдет речь далее.



Рисунок 5. Источники инвестиционного спроса

Из приведённой схемы видно, что выручка, - это не единственный источник инвестиционного спроса, а её наличие не является безусловной причиной его появления.

Ожидаемые расходы - это расходы будущего планируемого периода и они не могут влиять на формирование спроса в текущем временном интервале. Спрос зависит от расходов потребителей на приобретение произведенной продукции в предшествующем временном интервале. Именно от этих расходов зависит размер выручки предпринимателей, а соответственно и размеры прибыли, личных доходов предпринимателей и отчислений в амортизационный фонд. Поэтому мы считаем использование Кейнсом показателя ожидаемых расходов как фактора формирования спроса логической ошибкой. Текущий инвестиционный спрос является функцией от расходов потребителей предшествующего временного периода. Но для превращения свободных денежных средств, полученных за реализацию произведенной продукции, инвестиционный спрос, необходимы определенные условия.

7. Источники формирования инвестиционного спроса

Все источники формирования инвестиционного спроса можно разделить на собственные и заемные. К собственным средствам относится нераспределенная прибыль, предназначенная для инвестирования, личные накопления предпринимателей и амортизационные фонды предприятий. К заемным относятся коммерческие и банковские кредиты, которые используются при отсутствии или нехватке собственных средств.

Рассмотрим проблему принятия инвестиционных решений в случае наличия собственных средств. Эта проблема состоит в сопоставлении выгоды, которую можно получить по двум альтернативным вариантам их использования. Первый вариант - это инвестирование и получение прибыли от производственной деятельности; второй вариант - превращение свободных денежных средств в заемный капитал и получение на него дохода в виде банковского процента. Выбор варианта определяется соотношением дохода, получаемого от инвестиций, и ставкой банковского процента. Для соизмерения этих показателей Кейнс предложил измерять доходность инвестиций показателем предельной эффективности капитала, под которой понимал разницу между приростом дохода с единицы капитала и затратами, связанными с ее использованием. Инвестиционные решения принимаются в случае, если предельная эффективность капитала выше ставки банковского процента. В современной литературе для определения эффективности инвестиций используется аналитический и графический способы. Аналитический способ состоит в подсчете чистой дисконтной стоимости (NPV) по формуле:

NPV = -I + p ^1¤ _(1+r) + p ^2¤ _(1+r)² + … +p ^t¤ _(1+r)^t ,

где I - планируемые инвестиции;

p ₁ …p _t - прибыль за определенное время “t” использования средств производства;

r - учетная ставка банковского процента.

Если чистая дисконтная стоимость - положительная величина, то инвестиции принесут доход больший, чем их альтернативное использование в качестве заемного капитала. Если же NPV<0, то более выгодно поместить свободные денежные средства в банк или искать другие варианты инвестиционных решений.

Также алгебраическим способом определяется первая производная дифференцированием производственной функции и сопоставляется с процентным доходом, который можно получить от ссужаемого капитала.

Графический способ состоит в определении точки пересечения графика предельной эффективности капитала и ставки банковского процента (рис.6):

Рисунок 6. Определение объёма инвестиций при наличии двух альтернативных вариантов использования собственных денежных средств

Величина “I” на графике определяет объем инвестиций при заданной ставке банковского процента.

Отрицательный наклон, что связано, во-первых, с действием закона убывающей доходности факторов производства при возрастании их объема, во-вторых, с возрастанием цены предложения капитальных благ, что происходит при увеличении спроса на них. Это, в свою очередь, увеличивает издержки использования капитального имущества и приводит к падению предельной эффективности капитала.

Указанные способы определения выгодности двух альтернативных вариантов использования денежных средств во всей экономической литературе, включая и “Общую теорию занятости” Кейнса, подаются, как мы выше и отмечали, как способы определения объема инвестиций. Там мы читаем, что “масштаб инвестиций зависит от соотношения между нормой процента и графиком предельной эффективности капитала”.

Ставка банковского процента и предельная эффективность капитала определяют не реальный объём инвестиций, а оценивают выгодность двух альтернативных вариантов свободных денежных средств. Поэтому точка пересечения графиков предельной эффективности капитала должна определять объём инвестиционного спроса, а не инвестиций. Необходимо, отметить еще один момент, влияющий на оценку этих двух вариантов в случае, когда предпринимателям не хватит собственных денежных средств, и они обращаются к заемным. Нам представляется, что этот вариант формирования инвестиционного спроса следует рассматривать отдельно от случая использования собственных средств, поскольку заемщик должен принимать в расчет более высокую ставку банковского процента. Эти две ставки банковского процента были названы А. Маршаллом “валовым процентом” и “нетто-процентом”.



Рисунок 7. Определение инвестиционного спроса в зависимости от собственности на денежный капитал

Инвестиционный спрос ДI₁, возникающий при ставке банковского процента, равной валовому проценту, ниже, чем инвестиционный спрос ДI₂ формирующийся при ставке процента, соответствующей использованию собственных средств, а не заемных. Собственность на денежный капитал также является фактором инвестиционного спроса.

8. Рынок ценных бумаг

К ценным бумагам, выражающим отношения совладения, относятся акции, которые удостоверяют право собственности акционера на часть имущества предприятия, что дает право на получение дохода от производственной деятельности предприятия, называемого дивидендом.

Приобретение акций на первичном рынке ценных бумаг - это инвестирование, поскольку вырученные деньги используются на создание новых предприятий или на расширение действующих. Ценные бумаги, выражающие кредитно-денежные отношения, а также операции с акциями на вторичном рынке к инвестированию отнести нельзя. Но денежные доходы в виде дивиденда, купонного дохода получить можно. И именно с этой основной целью совершаются сделки на рынках ценных бумаг. Деньги, используемые для этой цели, уже не могут формировать инвестиционный спрос. Иррациональный момент сделок на рынке ценных бумаг состоит в том, что на котировку акций начинают оказывать влияние не предприниматели, руководствующиеся своими собственными соображениями по поводу действительной эффективности инвестиций, а лица, совершающие сделки на бирже. Их, как пишет Кейнс, интересует “не реальная стоимость какого-то объекта вложения капитала, а то, как рынок будет оценивать его под влиянием массовой психологии через три месяца или через год”. Покупателя акций интересует лишь прогнозируемая ликвидность, т.е. способность акций быть проданными по более высокой цене.

9. Свободные денежные средства

Следующим фактором, оказывающим влияние на инвестиционный спрос, является использование свободных денежных средств для покупки устойчивой валюты. Причем, если валюта используется с целью получения дохода в виде процента, т. е. как заемный капитал, то это не влияет на общий объем свободных денежных средств, а лишь представляет плату за переход права владения ими от собственника к заемщику.

Но другое дело, если в условиях свободной конвертируемости денег, национальная денежная единица оказывается менее устойчивой, чем иностранная. В этом случае мы можем столкнуться с процессами, получившими название закона Грэшэма. Суть его состоит в том, что “плохие” деньги “вытесняют” с рынка “хорошие”. Говоря современным языком, менее устойчивая денежная единица вытесняет более устойчивую.

В прошлые времена действие этого закона проявлялось в странах, имеющих биметаллические денежные системы. Например, в Китае в конце ЧЙЧ в. параллельно обращались золотые и серебряные монеты. Цены товаров и услуг выражались в обоих металлах, а пересчет одних в другие поддерживался на фиксированном уровне. Но, кроме этого, золото и серебро продавались как товары. Поскольку относительные цены на товарных рынках отличались от их переводного коэффициента как денежных единиц, “хорошие” деньги исчезали из обращения, выполняя функцию средства накопления. В настоящее время в России функцию накопления выполняет иностранная валюта, в основном, доллар США, которая скупается и хранится населением вне банковской системы, поглощая часть свободных денежных средств.

В условиях неустойчивой российской экономики имеет место перевод финансовых активов за рубеж, несмотря на более высокую ставку процента по сравнению с зарубежными банками, что также является фактором, снижающим инвестиционный спрос на отечественном рынке.

Представленные на рис.8 альтернативные варианты использования денежных средств иллюстрируют проблему принятия инвестиционного решения. Как мы видим, потенциальному инвестору приходится взвешивать различные способы использования денежных средств и соответствующие им доходы. А именно: от депозитного вклада; разницу в прогнозируемом валютном курсе, ставки банковского процента в зарубежных банках, прибыль от купли-продажи ликвидных ценных бумаг на фондовом рынке и эффективность инвестиционных проектов.

Противоречивое понимание инвестиционного процесса на уровне хозяйственной деятельности предприятий и на макроуровне имеет своей причиной недостаточную теоретическую разработанность самой сущности инвестиционного процесса. Поэтому мы предлагаем:

Считать инвестиционными расходами затраты различных экономических субъектов на приобретение материально-вещественных факторов производства и на найм работников, участвующих в производственном процессе.



Рисунок 8. Факторы формирования инвестиционного спроса предприятий

Проводить теоретические различая понятий инвестиционные расходы и инвестиционный спрос. Инвестиционный спрос, по нашему мнению, - это потенциальная потребность предпринимателей, выраженная в денежной форме, приобретения товаров инвестиционного назначения с целью получения дохода.

Инвестиционный спрос нельзя отождествлять с “планируемыми” или “ожидаемыми” расходами, поскольку основой формирования спроса является наличие реальных, а не ожидаемых денежных средств, формирующихся из различных источников.

Инвестиционный спрос - это самостоятельная экономическая категория, не совпадающая с понятием временно свободных денежных средств.

Существуют различные альтернативные варианты использования свободных денежных средств, одним из которых является инвестирование.

Условия формирования инвестиционного спроса различаются в зависимости от того, являются ли временно свободные денежные средства собственными или заёмными.

Каждый из альтернативных вариантов использования свободных денежных средств имеет объективные условия возникновения и инструменты воздействия.

Наличие только инвестиционного спроса при желании принять решение о приобретении материально-вещественных факторов производства не служит критерием реального инвестирования.

Помимо спроса на инвестиционные товары необходимо учитывать их наличие, т.е. на формирование реального объёма инвестиций влияет не только спрос, но и объём предложения инвестиционных товаров на соответствующих рынках.

инвестиция капитал спрос

Заключение

Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов. Степень их сочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов, расчеты, с помощью которых могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения.

Список используемой литературы

1. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. Москва, Финансы и статистика, 2000г.

2. Ковалев В.В. Сборник задач по финансовому анализу. Москва, Финансы и статистика, 1997г.

3. Рынок Ценных Бумаг. Журнал. №16.1999г.

4. Норткотт Д. Принятие инвестиционных решений. - М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997. - 247 с.

5. М. Швайцер - «Экономика предприятия» - М: «Инфра-М»,2001г.

Размещено на Allbest.ru