Дивидендная политика и финансовые риски

Размещено на http://www.allbest.ru/

Дивидендная политика

Дивидендная политика заключается в принятии решения по вопросу: какую часть прибыли выплачивать акционерам в форме дивидендов, а какую удержать в обществе для реинвестиций в развитие производства? Именно по этому дивидендная политика в значительной степени определяет инвестиционную политику.

На дивидендную политику влияют противоречивые факторы: с одной стороны, повышение суммы дивиденда вызывает тенденцию роста курса акций, с другой стороны, связанное с этим уменьшение доли прибыли, направляемой на инвестиции, ведёт к снижению ожидаемых темпов научно-технического развития, что, в свою очередь, понижает цену акций.

Правовой институт регулирует дивидендную политику общества, не содержит норм, направленных на достижение компромисса между этими противоречиями. Исключение составляет норма, согласно которой общее собрание принимает решение о выплате дивидендов по рекомендации совета директоров. Однако такая норма противоречит правовому институту управления обществом, в котором высшим органом управления считается общее собрание акционеров и не гарантирует, что будет принято оптимальное решение. Но такая норма препятствует получению акционерами доходов в ущерб развитию производства.

Объём реинвестиций зависит от процента прибыли выплачиваемой наличными акционерам. Поэтому решение о выплате дивидендов является одновременно и решением о финансирование инвестиций. Другими сторонами дивидендной политики являются: стабильность дивидендов, последствия дивидендной политики. При этом, во- первых, должны должно учитываться комплексное влияние дивидендной и инвестиционной политики на мотивацию деятельности акционеров и работников предприятия. Во- вторых, инвесторам, как правило, не всё равно получат они свой доход с инвестиций в форме дивидендов или в форме повышения курса акций.

В компаниях, персонал которых владеет акциями своих компаний, дивиденды способствуют повышению производительности труда, инженерного творчества и т.п. Замечу, что дивиденды оказывают влияние на стоимость акций, поскольку они являются проводниками информации - сигналами о положении дел в компании.

Следует отметить, что при разработке дивидендной политики многие зарубежные компании принимают во внимание ряд критериев. Наиболее распространёнными являются следующие критерии: потребность средств для компании, ликвидность. В качестве показателей ликвидности используют коэффициент покрытия и коэффициент ликвидности. Ликвидность компании является основным критерием для принятия решений по выплате дивидендов. Так как дивиденды представляют собой отток средств. Ликвидность компании определяется её инвестиционными решениями и решениями о финансировании. Но ликвидность это не единственный способ обеспечения гибкости и защиты компании от неопределённости. Если у компании есть возможность быстро получить кредит или выйти на рынок капитала с облигациями, она может быть достаточно гибкой. Чем крупнее и авторитетнее компания, тем легче для неё выйти на рынок капитала и привлечь заёмные средства.

Если компания выплачивает большие дивиденды, через некоторое время она может столкнуться с необходимостью увеличить капитал, продав свои акции для того, чтобы финансировать выгодные инвестиционные проекты. Этим создаётся угроза потери контроля, если компания не будет владеть контрольным пакетом.

Другой способ - заём средств, не несёт для компании риска потери контроля. Займодатели тоже могут подстраховать себя, предусмотрев в договоре о займе ограничение на выплату дивидендов. В этом случае руководству компании не придётся оправдываться перед акционерами в накоплении прибыли в ущерб текущих доходов акционеров.

Многие зарубежные компании следуют политике становления плановых показателей дивидендного выхода в долгосрочном периоде. Когда прибыль растёт и достигает нового уровня, компания увеличивает дивиденды только в том случае, когда она считает, что может поддерживать существующий рост прибыли. Необходимо отметить, что в период процветания компании объявляют о выплате дополнительных дивидендов сверх регулярных квартальных или полугодовых дивидендов. Это позволяет поддерживать ставку обычных дивидендов на стабильном уровне и в то же время поощрять акционеров в период процветания.

Компании могут производить выплату дивидендов в форме дополнительных акций. Такие дивиденды представляют собой рекапитализацию компании. Но это, скорее всего, даёт благоприятный психологический эффект, так как, во-первых, с выплатой дивидендов акциями рыночная цена уменьшится пропорционально увеличению их количества, а во-вторых, в ряде случаев компания сохраняет процент дивидендного выхода и выплата дивидендов акциями приводит в последующем к увеличению суммы дивидендов.

Можно использовать инструмент дробления акций - увеличение их количество посредством уменьшение их номинала. К нему прибегают для значительного уменьшения рыночной стоимости акций и как следствие этого - привлечение новых инвесторов. При этом компания, как правило, увеличивает ставку дивидендов. Это создаёт благоприятный информационный эффект и делает её акции более привлекательными.

Когда руководство компании считает стоимость акций заниженной оно может прибегнуть к их консолидации - укрупнению. Выкуп акций более мелкого наминала осуществляется на вторичном рынке посредством тендерной сделки. Тендер предпочтителен при выкупе крупных пакетов акций, при этом капитал, полученный в результате выкупа, должен быть равен дивидендам, которые были бы выплачены, если бы выкупа не было.

При этом необходимо отметить, что только при избытке денежных средств решение о выкупе акций можно рассматривать как элемент дивидендной политики фирмы.

Финансовые риски

дивидендная политика финансовый риск

В любой хозяйственной деятельности всегда существует вероятность потерь, вытекающая из специфики тех или иных хозяйственных операций. Опасность таких потерь представляют собой коммерческие риски. Коммерческий риск означает неуверенность в возможном результате, неопределенность этого результата деятельности. Риски делятся на два вида: чистые и спекулятивные.

Финансовые риски - это спекулятивные риски. Инвестор, осуществляя венчурное вложение капитала, заранее знает, что для него возможны только два вида результатов: доход или убыток. Особенностью финансового риска является вероятность наступления ущерба в результате проведения каких-либо операций в финансово-кредитной и биржевой сферах, совершения операций с фондовыми ценными бумагами, то есть риска, который вытекает из природы этих операций. К финансовым рискам относятся кредитный риск, процентный риск, валютный риск, риск упущенной финансовой выгоды.

Инвестированию капитала всегда сопутствует выбор вариантов инвестирования в риск. Выбор различных вариантов вложения капитала часто связан со значительной неопределенностью. Например, заемщик берет ссуду, возврат которой он будет производить из будущих доходов. Однако сами эти доходы ему не известны. Вполне возможен случай, что будущих доходов может и не хватить для возврата ссуды. В инвестировании капитала также приходится идти на определенный риск, то есть выбирать ту или иную степень риска. Например, инвестор должен решить, куда ему следует вложить капитал: на счет в банк, где риск небольшой, но и доходы небольшие, или в более рискованное, нозначительно доходное мероприятие (селенговые операции, венчурное инвестирование, покупка акций). Для решения этой задачи необходимо количественно определить величину финансового риска и сравнить степень риска альтернативных вариантов.

Финансовый риск, как и любой другой риск, имеет математически выраженную вероятность наступления потери, которая опирается на статистические данные и может быть рассчитана с достаточно высокой точностью. Чтобы количественно определить величину финансового риска, необходимо знать все возможные последствия какого-нибудь отдельного действия и вероятность самих последствий. Вероятность означает возможность получения определенного результата. Применительно к экономическим задачам методы теории вероятности сводятся к определению значения вероятности наступления событий и к выбору из возможных событий самого предпочтительного исходя из результатов анализа вероятностей и математического ожидания событий и предпочтительности самих событий.

Пример. Имеются несколько вариантов капиталовложения в различные мероприятия. Причем, известны вероятности получения прибыли для каждого варианта. Тогда ожидаемое получение прибыли для каждого из вариантов от вложения капитала будет равно произведению размера прибыли на вероятность получения её.

Вероятность наступления события может быть определена объективным или субъективным методом. Объективный метод определения вероятности основан на вычислении частоты, с которой происходит данное событие. Вероятность в этом случае вычисляется как частное количества случаев наступления желаемого события и общего количества случаев (измерений). Субъективный метод определений вероятности основан на использовании субъективных критериев, которые основываются на различных предположениях. К таким предположениям могут относиться суждение оценивающего, его личный опыт, оценка эксперта, мнение финансового консультанта и т.п. когда вероятность определяется субъективно, то разные люди могут устанавливать разное её значение для одного и того же события и таким образом делать различный выбор.

Классификация финансовых рисков

Финансовые риски делятся на две группы: страхуемые и нестрахуемые.

Страхуемые риски - это те, которые (на случай их наступления) можно застраховать по договору, предусматривающему обязанности страховщика по полной или частичной компенсации потерь доходов (дополнительных расходов), вызванных следующими событиями:

остановка производства или сокращение объема производства в результате оговоренных событий;

банкротство;

непредвиденные расходы;

-неисполнение (ненадлежащее исполнение) договорных обязательств контрагентом застрахованного лица по сделке;

-понесенные застрахованным лицом судебные расходы; - иные события.

Нестрахуемые риски - те, которые не берутся страховать страховые компании. Но именно нестрахуемые риски являются потенциальным источником дополнительной прибыли. Правда, если потери, которые может понести фирма по страховому риску, покрываются за счет выплат страховых компаний, то потери в результате наступления нестрахуемого риска возмещаются из собственных средств предприятий.

Рис.1 Классификация финансовых рисков

Следующий признак классификации - по уровню финансовых потерь:

допустимые риски;

критические риски;

катастрофические риски.

Допустимый риск - угроза полной или частичной потери прибыли от реализации того или иного финансового проекта или от финансовой деятельности фирмы в целом. В данном случае потери возможны, но их размер меньше ожидаемой прибыли. Таким образом, данный вид финансовой деятельности (или конкретная финансовая сделка), несмотря на вероятность риска, сохраняют свою экономическую целесообразность.

Критический риск связан с опасностью потерь в размере произведенных затрат на осуществление конкретной финансовой сделки или вида финансовой деятельности. При этом критический риск первой степени связан с угрозой получения нулевого дохода, но при возмещении произведенных предпринимательской фирмой материальных затрат. Критический риск второй степени связан с возможностью потерь в размере полных издержек, то есть вероятны потери намеченной выручки и предпринимательской фирме приходится возмещать затраты за счет других источников.

Катастрофический риск. Финансовые потери по нему исчисляются частичной или полной утратой имущественного состояния предпринимательской фирмы. Как правило, наступает банкротство фирмы, так как в данном случае возможна потеря не только всех вложенных в определенный вид финансовой деятельности (или конкретную финансовую сделку) средств, но и имущества фирмы. В большей степени это характерно для ситуации, когда предпринимательская фирма получает внешние займы под ожидаемую прибыль. При возникновении катастрофического финансового риска фирме приходится возвращать кредиты из собственных средств.

По сфере возникновения финансовые риски можно подразделить на внутренние и внешние.

Источник возникновения внешних рисков -- внешняя среда по отношению к предпринимательской фирме, т. е. это риск, независящий от ее деятельности. Фирма не может оказывать влияние на внешние финансовые риски, она может только предвидеть и учитывать их. Данный вид риска характерен для всех участников финансовой деятельности и всех видов финансовых операций. Внешние финансовые риски возникают при сменене отдельных стадий экономического цикла, изменении конъюнктуры финансового рынка, в результате непредвиденного изменения законодательства в сфере финансовой деятельности фирмы, в результате неустойчивости политического режима в стране деятельности и в ряде других аналогичных случаев, на которые фирма повлиять не может. К этой группе финансовых рисков можно отнести инфляционный, валютный процентный и другие риски.

Внутренние финансовые риски зависят от деятельности конкретной предпринимательской фирмы, т. е. их источником является сама фирма. Они могут быть обусловлены: неквалифицированным финансовым менеджментом, неэффективной структурой активов, чрезмерной приверженностью руководства к рисковым финансовым операциям, неправильной оценкой хозяйственных партнеров, нестабильным финансовым положением фирмы и другими аналогичными факторами.

По возможности прогнозирования риски делятся на прогнозируемые и непрогнозируемые. Прогнозируемые - это риски, наступление которых является следствием циклического развития экономики, смены стадий конъюнктуры финансового рынка, предсказуемого поведения конкуренции и т. д. Однако следует отметить, что предсказуемость финансовых риской носит относительный характер. Если наступление того или иного события можно спрогнозировать со 100 % вероятностью, то это исключает рассматриваемое событие из категории риска.

Следующий признак классификации финансовых рисков- по деятельности воздействия. Здесь выделяют две группы риска: постоянный и переменный риск.

Постоянный риск характерен для всего периода осуществления финансовой операции или финансовой деятельности и связан с действием постоянных факторов. Сюда относятся те риски, которые непрерывно угрожают деятельности фирмы в данном географическом районе или в определенной отрасли экономики. К этой группе финансовых рисков относятся валютный и процентный риск.

Временный риск. С данным видом риска фирма сталкивается только на отдельных этапах осуществления финансовой операции или финансовой деятельности. Временные финансовые риски в свою очередь можно разбить на две группы: краткосрочные и долгосрочные. К первой группе относятся риски, которые могут возникнуть в течение конечного известного отрезка времени (например, кредитный и инвестиционный риск). А срок возможного действия долговременных рисков оценить достоверно достаточно сложно (например, инфляционный риск).

По возможным последствиям финансовые риски делятся на 3 группы:

1.Риск, в результате которого предпринимательская фирма несет экономические потери, т. е. финансовые последствия здесь могут быть только отрицательными (потеря дохода или капитала фирмы).

Риск, в результате наступления которого фирма недополучает определенный объем дохода, на который рассчитывала, т. е. речь идет о недополучении прибыли или упущенной выгоде. Данный риск характеризует ситуацию, когда фирма в силу сложившихся объективных и субъективных обстоятельств не может осуществить запланированную финансовую операцию.

Риск, в результате наступления которого фирма может рассчитывать как на получение дополнительного дохода, так и на возникновение экономических потерь. Данный вид риска чаще всего характерен для спекулятивных операций, но может возникать и в других ситуациях. Например, при реализации инвестиционного проекта, доходность которого на стадии эксплуатации может быть как ниже, так и выше расчетного уровня доходности.

По объекту возникновения выделим три группы финансовых рисков:

риски отдельных финансовых операций, осуществляемых предпринимательской фирмой;

риски различных видов финансовой деятельности фирмы;

риски финансовой деятельности фирмы в целом.

Особо выделим третью группу, включающую в себя весь комплекс рисков, которые могут возникнуть при осуществлении фирмой финансовой деятельности. Данные риски зависят от организационно-правовой формы предприятия, от структуры его капитала и активов, других факторов. Например, одной из причин возникновения риска снижения финансовой устойчивости фирмы, может стать несовершенство структуры капитала, что ведет к несбалансированности входящего и исходящего денежных потоков.

По возможности следующей классификации выделяют простые и сложные риски. Сложный финансовый риск - тот, который включает в себя комплекс различных подвидов. К данной группе рисков относятся, например, инвестиционный риск, в дальнейшем классифицируемый на множество подвидов.

Простой риск - тот, который невозможно разделить на отдельные подвиды. Например, дальнейшей классификации не подвергается инфляционный риск.

Кроме классификации финансовых рисков по признакам существует классификация рисков по видам. Основные виды финансовых рисков:

- инфляционный риск;

- налоговый риск;

- кредитный риск;

- депозитный риск;

- валютный риск;

- инвестиционный риск;

- процентный риск;

- бизнес-риск.

Инфляционный риск - это вид финансовых рисков, заключающийся в возможности обесценивания реальной стоимости капитала, а также ожидаемых доходов и прибыли фирмы от осуществления финансовых сделок или операций в связи с ростом инфляции. Данный вид риска носит постоянный характер и сопровождает все финансовые операции предприятия в условиях инфляционной экономики.

Одним из методов минимизации инфляционного риска является включение в состав предстоящего номинального дохода по финансовым операциям размера инфляционной премии. В тех случаях, когда прогнозирование темпов роста инфляции затруднено, размер реального дохода по финансовой операции может быть заранее пересчитан в одну из стабильных конвертируемых валют с обратным перерасчетом в национальную валюту по действующему валютному курсу на момент проведения расчетов по финансовой операции.

Налоговый риск. Под ним следует понимать вероятность потерь, которые может понести предпринимательская фирма в результате неблагоприятного изменения налогового законодательства в процессе деятельности или в результате налоговых ошибок, допущенных при исчислении налоговых платежей. Таким образом, налоговый риск относится, с одной стороны, к группе внешних финансовых рисков, но с другой - может являться и внутренним риском. Налоговый риск включает в себя:

вероятность дополнительных выплат в бюджет в результате незапланированного повышения налоговых ставок;

вероятность потерь в результате принятия налоговой службой решений, снижающих налоговые преимущества организации, т. е. досрочная отмена предоставленных налоговых льгот;

значительный рост задолженности перед бюджетом, который влечет за собой не только штрафные санкции, но и возможность остановки всей деятельности фирмы, ареста ее счетов, изъятия документации, связанной с хозяйственной деятельностью и т.д. Все, в конечном счете, может привести к закрытию фирмы;

вероятность возникновения потерь в результате допущенных налоговых ошибок по вине работников бухгалтерии фирмы. Ошибки в налоговых расчетах караются большими финансовыми санкциями. При этом достаточно часто с точки зрения законодательства, не имеет значения-- преднамеренные это искажения либо случайные.

Кредитный риск - вероятность того, что партнеры-участники контракта окажутся не в состоянии выполнить договорные обязательства как в целом, так и по отдельным позициям. Различают два вида кредитного риска: торговый и банковский. Торговый кредитный риск возникает в финансовой деятельности фирмы в случае предоставления ею товарного или потребительского кредита покупателям.

Уровень кредитного риска возрастает с увеличением суммы кредита и срока на который он берется. Подверженность кредитному риску сохраняется весь период кредитования и измеряется его протяженностью. Потенциальные убытки при любом кредитном риске - вся сумма долга, а фактические убытки могут оказаться меньше этой суммы.

Кредитный риск может быть вызван:

спадом отрасли, спадом спроса на продукцию фирмы;

невыполнением договорных отношений партнерами фирмы;

трансформацией активов фирмы;

форс-мажорными обстоятельствами.

Депозитный риск - возможность потерь в результате невозврата депозитных вкладов фирмы в коммерческих банках. Данный риск возникает относительно редко и связан обычно с неправильной оценкой и неудачным выбором коммерческого банка для осуществления депозитных операций. Следует отметить, что случаи возникновения депозитного риска встречаются не только в России, но и в странах с развитой рыночной экономикой.

Валютный риск - риск получения убытков из-за неблагоприятных краткосрочных или долгосрочных колебаний курсов валют на международных финансовых рынках. Валютный риск включает в себя несколько основных подвидов:

Трансляционный риск

Операционный риск

Экономический риск, который в свою очередь, подразделяется на прямой и косвенный риски.

Инвестиционный риск - вероятность финансовых потерь в процессе осуществления инвестиционной деятельности. В соответствии с возможными видами этой деятельности выделяют два основных вида инвестиционного риска: риск финансового инвестирования (риски на рынке ценных бумаг), и риск реального инвестирования (проектные риски).

Кроме того, инвестиционные риски можно классифицировать по уровню оценки, причинам возникновения и виду потерь.

Процентный риск. Этот вид риска возникает из-за непредвиденных изменений процентной ставки на финансовом рынке (как депозитной, так и кредитной). Процентный риск приводит к изменению затрат на выплату процентов или доходов на инвестиции и, следовательно, к изменению ставки доходности на собственный капитал и на инвестируемый капитал по сравнению с ожидаемыми ставками доходности.

Причинами возникновения процентных рисков являются: изменение конъюнктуры финансового рынка под воздействием внешней предпринимательской среды, рост или снижение предложения свободных денежных ресурсов, государственное регулирование экономики и другие факторы.

С процентными рисками в первую очередь сталкиваются банки и инвестиционные компании. Однако с ними имеют дело и промышленные фирмы, которые используют для финансирования своей деятельности банковские кредиты, а также вкладывают временно свободные денежные средства в активы, приносящие доходы в виде процентов (государственные ценные бумаги, облигации предприятий, депозитные сертификаты).

Бизнес-риск - это один из видов финансовых рисков, характерный, прежде всего, для акционерных обществ. Он заключается в невозможности акционерного общества поддержать уровень дохода на акцию на не снижающемся уровне. Бизнес-риск возникает, как правило, в тех случаях, когда производственно-хозяйственная деятельность фирмы оказывается под воздействием определенных причин, делающих эту деятельность менее успешной.

Размещено на Allbest.ru