Формирование капитала акционерного общества и эффективность его использования

Содержание системы информационного обеспечения управления формированием капитала, ее широта и глубина определяются отраслевыми особенностями деятельности организации, объемом и степенью диверсификации финансовой деятельности, а также рядом других условий.

Конкретные показатели системы информационного обеспечения формируются за счет внешних и за счет внутренних источников информации. В разрезе каждой из этих групп вся совокупность показателей, включаемых в информационную систему управления формированием капитала, предварительно классифицируется.

Показатели, характеризующие общеэкономическое развитие страны, основываются на публикуемых данных государственной статистики.

Система показателей, характеризующих конъюнктуру рынка капитала, формируется на основе публикаций периодических и коммерческих изданий, валютно-фондовой биржи, электронных источников информации.

Показатели, характеризующие деятельность контрагентов и конкурентов, формируются на основе публикации отчетных материалов в прессе, соответствующих рейтингов с основными результативными показателями деятельности, платных бизнес-справок.

Источником формирования нормативно-регулирующих показателей служат нормативно-правовые акты, принимаемые органами госуправления.

Система показателей, характеризующих объем и состав капитала организации, дает наиболее обобщенную характеристику сформированного организацией капитала на ту или иную отчетную дату. Формирование показателей этой группы основывается на данных финансового учета.

Система показателей, характеризующих стоимость привлечения капитала организации, используется для текущего и оперативного управления формированием капитала по отдельным его элементам, а также средневзвешенной стоимости капитала в целом. Формирование системы этих показателей основывается преимущественно на данных управленческого учета.

Нормативно-плановые показатели, связанные с формированием капитала организации, используются в процессе текущего и оперативного контроля за ходом формирования капитала АО.

Использование всех представляющих интерес показателей, формируемых из внешних и внутренних источников, позволяет создать целенаправленную систему информационного обеспечения управления формированием капитала, ориентированную как на принятие стратегических финансовых решений, так и на эффективное текущее управление.

Информационной базой для внешнего финансового анализа и управления капиталом АО служат публичная бухгалтерская отчетность открытых акционерных обществ, проспекты эмиссии акций и облигаций, отчеты об итогах выпуска ценных бумаг и ежеквартальные отчеты по ценным бумагам, представляемые в регистрирующие государственные органы, а также статистические отчеты, представляемые в органы статистики.

Информационной базой для проведения внутреннего управленческого анализа и принятия решений по управлению капиталом на уровне организации-эмитента будут служить помимо указанных источников учредительный договор, устав АО, приказ об учетной политике организации.

Наибольший интерес с точки зрения информационного обеспечения анализа формирования капитала, анализа эффективности его использования представляет бухгалтерская отчетность АО, проспекты эмиссии ценных бумаг, ежеквартальные отчеты эмитента.

Бухгалтерская отчетность акционерных обществ представляется в годовом отчете (приложения Т, У, Ф, Х, Ц) общему годовому собранию акционеров. Он должен быть проверен и подтвержден аудитором или аудиторской фирмой. В состав отчета входят:

· Бухгалтерский баланс (форма №1);

· Отчет о прибылях и убытках (форма №2);

· Отчет о движении источников собственных средств (форма №3);

· Отчет о движении денежных средств (форма №4);

· Приложение к бухгалтерскому балансу (форма №5);

· заключение аудиторской проверки;

· пояснительная записка.

Наибольший интерес с точки зрения управления акционерным капиталом представляют форма №1 и форма №3. В Бухгалтерском балансе содержатся сведения о структуре и динамике капитала, а в Отчете о движении источников собственных средств -- о движении фондов и других источников собственного капитала.

В течение двух месяцев после проведения годового собрания акционеров эмитент «обязан опубликовать годовой отчет в печатном издании с указанием данных, которые эмитент считает целесообразным довести до сведения общественности, а также способа и места, где желающие могут ознакомиться с полным текстом годового отчета».

Публикации в обязательном порядке подлежат Бухгалтерский баланс и Отчет о прибылях и убытках. Бухгалтерский баланс может быть опубликован в сокращенной форме.

Особый интерес представляет Пояснительная записка к годовому отчету акционеров. Здесь отражаются данные, не нашедшие отражения в формах годовой бухгалтерской отчетности. Так, например, в ней содержатся дополнительные данные «о количестве выпущенных акций, полностью оплаченных; о количестве выпущенных неоплаченных или частично оплаченных акций; о номинальной стоимости акций, находящихся в собственности акционерного общества, его дочерних и зависимых обществ; о количестве акционеров, зарегистрированном в реестре; о наиболее крупных акционерах; о прибыли, приходящейся на одну акцию».

В соответствии с Правилами раскрытия информации участниками рынка ценных бумаг (в редакции постановления Комитета по ценным бумагам при Совете Министров Республики Беларусь №02/И) открытые акционерные общества обязаны представлять в Комитет по ценным бумагам, в депозитарий и доводить до сведений акционеров информацию о результатах своей финансово-хозяйственной деятельности по форме №4 в составе квартального (приложение Ш) или годового (приложение Щ) отчета эмитента.

Содержание проспекта эмиссии ценных бумаг (приложение Э) определено Положением о требованиях к содержанию проспекта эмиссии ценных бумаг. Здесь содержатся сведения об эмиссиях акций, отражена сумма уставного фонда, количество акций, сведения об их держателях и т.п.

На основе данной информации можно провести анализ формирования капитал акционерного общества и оценить эффективность его использования.

2.3 Методика анализа формирования капитала акционерного общества

капитал акционерное общество

Формируется капитал акционерного общества как за счет собственных (внутренних), так и за счет заемных (внешних) источников.

Уставный капитал -- это сумма средств учредителей для обеспечения уставной деятельности. Для акционерных обществ это -- номинальная стоимость акций. Уставный капитал формируется в процессе первоначального инвестирования средств. Вклады учредителей могут быть внесены в виде денежных средств, нематериальных активов, в имущественной форме.

Добавочный капитал как источник средств АО образуется в результате переоценки имущества или продажи акций выше номинальной их стоимости, а также в результате реинвестирования прибыли на капитальные вложения.

Резервный капитал включает остатки резервного и других аналогичных фондов, создаваемых в соответствии с законодательством или в соответствии с учредительными документами.

К средствам целевого финансирования относятся безвозмездно полученные ценности от физических и юридических лиц, бюджетные ассигнования.

Источник: собственная разработка. Рисунок составлен на основе изучения экономической литературы

Если организация убыточна, то собственный капитал уменьшается на сумму полученных убытков.

Значительный удельный вес в составе внутренних источников имеют амортизационные отчисления от используемых собственных основных средств и нематериальных активов. Они не увеличивают сумму собственного капитала, а являются средством его реинвестирования. К прочим формам собственного капитала относятся расчеты с учредителями и т.п. Они не играют заметной роли в формировании собственного капитала организации.

Основную долю в составе внешних источников формирования собственного капитала составляет дополнительная эмиссия акций. К числу прочих внешних источников относятся активы, передаваемые организации бесплатно физическими и юридическими лицами в порядке благотворительности.

По целям привлечения заемные средства разделяются на следующие виды:

· средства, привлекаемые для воспроизводства основных средств и нематериальных активов;

· средства, привлекаемые для пополнения оборотных активов;

· средства, привлекаемые для удовлетворения социальных нужд.

По форме привлечения заемные средства могут быть в денежной, товарной форме, в форме оборудования (лизинг) и др.; по источникам привлечения они делятся на внешние и внутренние; по форме привлечения -- на обеспеченные залогом или закладом, поручительством или гарантией и необеспеченные.

Руководство организации должно иметь четкое представление о том, за счет каких источников ресурсов она будет осуществлять свою деятельность и в какие сферы деятельности будет вкладывать свой капитал. Забота об обеспечении бизнеса необходимыми финансовыми ресурсами является ключевым моментом в деятельности АО, поэтому анализ формирования капитала имеет исключительно большое значение.

Анализ формирования капитала представляет собой процесс исследования основных параметров используемого организацией капитала с целью выявления резервов минимизации его средневзвешенной стоимости и оптимизации его объема и структуры.

Задачи анализа формирования капитала:

· изучение состава, структуры и динамики источников формирования капитала;

· выявление факторов изменения их величины;

· оценка уровня финансового риска;

· оценка произошедших изменений в пассиве баланса с точки зрения повышения уровня финансовой устойчивости АО;

· обоснование оптимального варианта соотношения собственного и заемного капитала.

Анализ формирования капитала осуществляется по следующим этапам:

1. отбор и подготовка к анализу необходимой финансовой информации;

2. аналитическая обработка отобранной финансовой информации, формирование аналитической информации;

3. интерпретация полученной аналитической информации;

4. подготовка выводов и рекомендаций по результатам анализа.

Для решения конкретных задач исследования применяется ряд специальных систем и методов анализа, позволяющих получить количественную оценку результатов деятельности АО по формированию его капитала как в статике, так и в динамике. В зависимости от используемых методов различают следующие системы анализа (приложение Ю).

Горизонтальный финансовый анализ базируется на изучении динамики отдельных финансовых показателей во времени. Рассчитываются темпы роста отдельных показателей финансовой отчетности за ряд периодов и определяются общие тенденции их изменения. Этот вид анализа дополняется исследованием отдельных факторов на изменение соответствующих результативных показателей. Результаты анализа позволяют построить факторные модели, используемые в процессе планирования отдельных параметров формирования капитала.

Вертикальный финансовый анализ базируется на структурном разложении отдельных показателей финансовой отчетности организации. В процессе анализа рассчитывается удельный вес отдельных структурных составляющих агрегированных финансовых показателей.

В процессе структурного анализа капитала по титулу собственности определяется удельный вес собственного и заемного капитала, используемого организацией. Результаты анализа используются в процессе оптимизации структуры капитала организации и оценки эффекта финансового рычага.

В процессе структурного анализа заемного капитала по периоду привлечения определяется удельный вес заемного капитала, привлеченного организацией на кратко- и долгосрочной основе. Результаты анализа используются для исследования финансовой устойчивости и кредитоспособности организации.

В процессе структурного анализа заемного капитала по источникам привлечения определяется удельный вес используемого организацией банковского кредита, финансового лизинга, коммерческого кредита и т.п. Результаты анализа используются в процессе оценки и прогнозирования средневзвешенной стоимости капитала, оптимизации структуры источников формирования заемных финансовых ресурсов.

Сравнительный финансовый анализ базируется на сопоставлении значений отдельных групп аналогичных показателей между собой. Рассчитываются размеры абсолютных и относительных отклонений сравниваемых показателей.

В процессе сравнительного анализа показателей организации и среднеотраслевых показателей оцениваются конкурентная позиция организации по этим параметрам хозяйствования и выявляются резервы дальнейшего повышения эффективности финансовой деятельности.

В процессе сравнительного анализа показателей организации и организаций-конкурентов выявляются слабые стороны деятельности АО по формированию капитала с целью разработки мероприятий по повышению его конкурентной позиции на конкретном региональном рынке.

Сравнительный анализ показателей внутренних структурных единиц АО проводится с целью сравнительной оценки и поиска резервов повышения эффективности формирования капитала внутренних подразделений АО.

В процессе сравнительного анализа отчетных и плановых финансовых показателей выявляется степень отклонения отчетных показателей от плановых, определяются причины этих отклонений и вносятся рекомендации по корректировке отдельных направлений формирования капитала АО.

Анализ финансовых коэффициентов базируется на расчете соотношения различных абсолютных показателей деятельности организации между собой.

В системе различных аспектов формирования капитала и оценки его эффективности наибольшее распространение получили следующие группы финансовых коэффициентов:

· коэффициенты оценки финансовой устойчивости организации;

· коэффициенты оценки платежеспособности (ликвидности);

· коэффициенты оборачиваемости капитала;

· коэффициенты рентабельности капитала.

Анализ некоторых финансовых коэффициентов был рассмотрен в предыдущем параграфе, коэффициенты рентабельности будут рассмотрены далее.

Интегральный финансовый анализ позволяет получить многофакторную оценку условий формирования капитала организации. В практике анализа формирования капитала наибольшее распространение получили следующие интегральные его системы:

1. Система SWOT-анализа. Здесь исследуется характер сильных и слабых сторон организации относительно возможностей формирования ее капитала, а также позитивного и негативного влияния отдельных внешних факторов на условия его привлечения из различных источников. Результаты анализа представляются обычно графически по комплексному исследованию влияния основных факторов на потенциал формирования организацией необходимого ей капитала.

2. Объектно-ориентированная система интегрального анализа формирования капитала организации базируется на использовании компьютерной технологии и специального пакета прикладных программ. Здесь модель формирования капитала организации представлена в виде совокупности взаимодействующих первичных финансовых блоков, моделирующих «классы» элементов, непосредственно формирующих его объем и структуру.

Однако не каждый пользователь финансовой информации сможет использовать для анализа все вышеприведенные системы анализа формирования капитала. С точки зрения возможности проведения анализа наиболее приемлемой можно считать методику анализа формирования капитала, предложенную Савицкой Г.В. Рассмотрим ее на примере исследуемого общества. Сначала анализируется соотношение собственного и заемного капитала (табл. 2. 4.).

Таблица 2.4

Анализ динамики и структуры источников капитала ОАО «ЛМЗ» за 2010 г.

Источник капитала	Наличие средств, млн р.	Структура средств, %
	на начало года	на конец года	изменение	на начало года	на конец года	изменение
1.Собственный капитал	1411	1382	-29	46,89	42,69	-4,2
2.Заемный капитал	1598	1855	257	53,11	57,31	4,2
Итого	3009	3237	228	100	100	-

Источник: собственная разработка. Таблица составлена на материалах ОАО «ЛМЗ»

Из таблицы видно, что наибольший удельный вес в источниках формирования активов занимает заемный капитал, его доля за отчетный период увеличилась на 4,2%.

В процессе последующего анализа необходимо более детально изучить динамику и структуру собственного и заемного капитала, выяснить причины изменения отдельных их слагаемых и дать оценку этих изменений за отчетный период (табл. 2. 5.).

Таблица 2.5

Анализ структуры собственного капитала ОАО «ЛМЗ» за 2010 г.

Источник капитала	Наличие средств, млн р.	Структура средств, %
	на начало года	на конец года	изменение	на начало года	на конец года	изменение
1.Уставный капитал	955	1092	137	67,68	79,02	11,33
2.Резервный капитал	2	2	0	0,14	0,14	0,00
3.Добавочный капитал	332	425	93	23,53	30,75	7,22
4.Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	122	-137	-259	8,65	-9,91	-18,56
Итого	1411	1382	-29	100	100	-

Источник: собственная разработка. Таблица составлена на материалах ОАО «ЛМЗ»

Данные таблицы 2.5 показывают изменения в размере и структуре собственного капитала: увеличилась сумма и удельный вес уставного и добавочного капитала при одновременном снижении суммы и удельного веса нераспределенной прибыли, что связано с убыточной деятельностью АО. Общая сумма собственного капитала за отчетный год уменьшилась на 29 млн р., или на 2,1%.

Факторы изменения собственного капитала нетрудно установить по данным отчета о движении источников собственных средств и данным аналитического бухгалтерского учета, отражающим движение уставного, резервного и добавочного капитала, нераспределенной прибыли (табл. 2. 6.).

Таблица 2.6

Движение фондов и других средств ОАО «ЛМЗ» за 2010 г.

Показатель	Остаток на начало года, млн р.	Поступило (начислено), млн р.	Израсходовано, млн р.	Остаток на конец года, млн р.
1.Уставный капитал	955	137	-	1092
2.Резервный капитал	2	-	-	2
3.Добавочный капитал	332	93	-	425
4.Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	122	-231	28	-137
Итого	1411	-1	28	1382

Источник: собственная разработка. Таблица составлена на материалах ОАО «ЛМЗ»

Большое влияние на финансовое состояние организации оказывают состав и структура заемных средств (табл. 2. 7.).

Таблица 2.7

Динамика структуры заемного капитала ОАО «ЛМЗ» за 2010 г.

Источник заемных средств	Сумма, млн р.	Структура капитала, %
	на начало года	на конец года	изменение	на начало года	на конец года	изменение
1.Долгосрочные кредиты и займы	-	-	-	-	-	-
2.Краткосрочные кредиты и займы	749	532	-217	46,87	28,68	-18,19
3.Кредиторская задолженность	849	1323	474	53,13	71,32	18,19
В том числе 3.1.поставщикам	539	1069	530	33,73	57,63	23,90
3.2.персоналу по оплате труда	40	61	21	2,50	3,29	0,79
3.3.бюджету	45	89	44	2,82	4,80	1,98
3.4.внебюджетным фондам	6	22	16	0,38	1,19	0,81
3.5.прочим кредиторам	219	82	-137	13,70	4,42	-9,28
Итого	1598	1855	257	100	100	-
В том числе просроченные обязательства	29	23	-6	1,81	1,24	-0,57

Источник: собственная разработка. Таблица составлена на материалах ОАО «ЛМЗ»

Из таблицы 2.7 следует, что за отчетный год сумма заемных средств увеличилась на 257 млн р., или на 16,1%. Произошли существенные изменения и в структуре заемного капитала: доля кредиторской задолженности увеличилась, а доля краткосрочных кредитов и займов уменьшилась.

Таким образом, анализ структуры собственных и заемных средств необходим для оценки рациональности формирования капитала АО и его рыночной устойчивости.

2.4 Методика анализа эффективности использования капитала акционерного общества

Бизнес в любой сфере деятельности начинается с определенной суммы денежной наличности, за счет которой приобретается необходимое количество ресурсов, организуется процесс производства и сбыт продукции. Капитал в процессе своего движения проходит три последовательные стадии кругооборота: заготовительную, производственную и сбытовую.

На первой стадии организация приобретает необходимые ей основные фонды, производственные запасы. На второй стадии часть средств в форме запасов поступает в производство, а часть используется на оплату труда работников, выплату налогов, платежей по страхованию и т.п.; заканчивается она выпуском готовой продукции. На третьей стадии готовая продукция реализуется, и на счет организации поступают денежные средства, как правило, превышающие первоначальную сумму на величину полученной прибыли от деятельности.

Следовательно, чем быстрее капитал сделает кругооборот, тем больше организация получит и реализует продукции при одной и той же сумме капитала за определенный отрезок времени. Задержка движения средств на любой стадии ведет к замедлению оборачиваемости капитала, требует дополнительного вложения средств и может вызвать значительное ухудшение финансового состояния организации.

Достигнутый в результате ускорения оборачиваемости эффект выражается в первую очередь в увеличении выпуска продукции без дополнительного привлечения финансовых ресурсов. Кроме того, за счет ускорения оборачиваемости капитала увеличивается сумма прибыли, т.к. обычно к исходной денежной форме капитал возвращается с приращением. Если производство и реализация продукции являются убыточными, то ускорение оборачиваемости средств ведет к ухудшению финансовых результатов и «проеданию» капитала. Следовательно, нужно стремиться не только к ускорению движения капитала на всех стадиях кругооборота, но и к его максимальной отдаче, которая выражается в увеличении суммы прибыли на рубль капитала. Повышение доходности капитала достигается рациональным и экономным использованием всех ресурсов, недопущением их перерасхода, потерь на всех стадиях кругооборота. В результате капитал вернется к своему исходному состоянию с прибылью.

Таким образом, «эффективность использования капитала характеризуется его доходностью (рентабельностью) -- отношением суммы прибыли к среднегодовой сумме капитала».

Показатель рентабельности капитала позволяет использовать его:

· в качестве базы для сравнения при различных альтернативных вариантах инвестирования и применения капитала;

· для оценки качества и эффективности управления;

· для прогнозирования величины прибыли.

В зависимости от того, с чьих позиций оценивается деятельность организации, существуют разные подходы к расчету показателей рентабельности капитала.

С позиции всех заинтересованных лиц (государства, собственников и кредиторов) общая оценка эффективности использования совокупных ресурсов производится на основании показателя рентабельности совокупного капитала:

(2.1)

где ВЕР -- рентабельность совокупного капитала, %;

П -- общая сумма прибыли до выплаты налогов и процентов, млн р.;

Акт -- средняя сумма совокупных активов организации за отчетный период, млн р.

Данный показатель рентабельности показывает, сколько прибыли зарабатывает организация на рубль совокупного капитала, вложенного в его активы. Он характеризует доходность всех активов, вверенных руководству, независимо от источника их формирования.

С позиции собственников и кредиторов определяют рентабельность капитала отношением чистой прибыли и процентов за кредиты с учетом налогового

корректора к средней сумме совокупных активов за отчетный период:

(2.2)

где RОА -- рентабельность капитала, %;

ЧП -- сумма чистой прибыли, млн р.;

Проц -- проценты за кредиты, млн р.;

Кн -- налоговый корректор.

Если в составе совокупных активов значительную часть занимают финансовые вложения, то целесообразно определить доходность капитала отдельно по основной и инвестиционной деятельности.

Рентабельность операционного капитала, непосредственно задействованного в основной (операционной) деятельности организации, рассчитывается следующим образом:

(2. 3.)

где RОК -- рентабельность операционного капитала, %;

Под -- сумма прибыли от операционной деятельности до выплаты процентов и налогов, млн р.;

ОК -- средняя сумма операционного капитала за период, млн р.

В состав операционного капитала не включают основные средства непроизводственного назначения, неустановленное оборудование, остатки незаконченного капитального строительства, долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения, ссуды для работников организации и т.д.

Рентабельность финансовых инвестиций определяется по формуле:

(2. 4.)

где RI -- рентабельность финансовых инвестиций, %;

Пид -- сумма прибыли от инвестиционной деятельности, млн р.;

ФВ -- средняя сумма долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений, млн р.

При отсутствии финансовых инвестиций величина ВЕР и RОК будет совпадать.

С позиции собственников акционерного общества определяют рентабельность собственного капитала:

(2. 5.)

где RОЕ -- рентабельность собственного капитала, %;

ЧП -- сумма чистой прибыли, млн р.;

СК -- сумма собственного капитала за период, млн р.

Рассмотрим, как будет оцениваться эффективность использования капитала акционерного общества с позиции держателей обыкновенных акций и потенциальных инвесторов.

Для владельца акция -- бессрочная ценная бумага, она не может быть предъявлена организации с целью возвращения денег, если акционерное общество не ликвидируется. Если акционер не удовлетворен доходами, он может продать акции на вторичном рынке по рыночной цене.

Акционирование как средство вложения денежных средств дает значительный импульс для развития предпринимательства. Акция приносит более высокий доход и в большей мере защищает от явного и неявного риска, чем любой вид инвестиций. Кроме того, цена акции растет одновременно с общим ростом цен, что защищает вкладчика от воздействия инфляции. Возможность продажи акций на фондовой бирже служит и средством сохранения денежных средств, и стимулом для преобразования деятельности организации.

Чтобы акции служили надежным источником дохода, необходимо выбрать для инвестиций достойную организацию. Оценку доходности акций можно сделать с достаточной степенью достоверности и минимальным риском только в результате анализа эффективности использования капитала.

Показатель прибыли на акционерный капитал показывает, насколько эффективно используется капитал акционеров, вложенный в акционерное общество, и характеризует максимально возможный уровень выплаты дивидендов на обыкновенные акции:

(2.6)

где Rаk -- норма прибыли на акционерный капитал, %;

ЧП -- чистая прибыль, млн р.;

Дпа -- дивиденды по привилегированным акциям, млн р.;

АКоа -- акционерный капитал по обыкновенным акциям, млн р.

Показатель прибыли на одну обыкновенную акцию отражает краткосрочную перспективу и очень чувствителен к конъюнктуре рынка:

 (2.7)

где ЕРS -- норма прибыли на одну обыкновенную акцию, р.;

ЧП -- чистая прибыль, млн р.;

Дпа -- дивиденды по привилегированным акциям, млн р.;

Коа -- среднее количество обыкновенных акций в обращении, шт.

Для оценки деятельности акционерного общества исследуются изменения данного показателя за различные периоды времени. Дополнительная эмиссия акций без существенного роста чистой прибыли приводит к снижению нормы прибыли на акцию и уменьшает их привлекательность.

В случае отсутствия у инвестора достоверной информации о финансовом состоянии организации и при искусственно поддерживаемом за счет недобросовестной рекламы или других способов высоком уровне репутации фирмы-эмитента акций, возможен временный рост курса акций при существенном сокращении нормы прибыли. Это будет обнаружено инвестором при получении дивидендов.

При анализе важно помнить, что «превышение стоимости продажи акций над их номинальной стоимостью относится к эмиссионному доходу и не приводит к увеличению прибыли».

Для сохранения нормы прибыли на акцию при дополнительной их эмиссии необходимо, чтобы капитал «работал» и приносил прибыль самостоятельно.

Норма прибыли акционерного капитала более полно характеризует эффективность «работы» капитала акционерного общества. При значительном росте курса акций за счет приведенных выше факторов, не поддерживаемом пропорциональным ростом прибыли, темпы снижения нормы прибыли акций будут менее значительными, чем темпы снижения нормы прибыли акционерного капитала. Это связано с увеличением акционерного капитала за счет эмиссионного дохода, что отражается в формуле (2. 6.) и не учитывается в формуле (2. 7.).

Это основные показатели оценки эффективности использования капитала акционерного общества.

Следует отметить, что в мировой практике все большее распространение получает подход, предусматривающий более широкое понимание финансового результата как прироста чистых активов. Темп прироста чистых активов служит одним из основных показателей эффективности функционирования организации и ее инвестиционной привлекательности:

(2.8)

где Т^ЧА -- темп прироста чистых активов, %;

ЧА?, ЧА? -- величина чистых активов за отчетный и прошлый периоды, млн р.

Для характеристики интенсивности использования капитала рассчитывается коэффициент его оборачиваемости:

(2.9)

где Коб -- коэффициент оборачиваемости капитала;

В -- выручка от реализации продукции, млн р.;

ССК -- среднегодовая стоимость капитала, млн р.

Связь между показателями рентабельности капитала, его оборачиваемостью и рентабельностью показана в приложении Я.

В процессе анализа необходимо изучить динамику показателей рентабельности капитала, установить тенденции их изменения. Рассмотрим динамику показателей рентабельности капитала ОАО «ЛМЗ» (табл. 2. 8.).

Таблица 2. 8.

Показатели эффективности использования капитала ОАО «ЛМЗ» за 2009-2010 гг.

Показатели	2009 г.	2010 г.	Изменение
1.Выручка-нетто от реализации продукции (Врп), млн р.	10925	15782	4857
2.Общая сумма брутто-прибыли до выплаты процентов и налогов(БП), млн р.	4	-155	-159
3.Прибыль от реализации продукции (Прп), млн р.	-7	-165	-158
4.Отношение брутто-прибыли к операционной прибыли (Wп) (п.2:п.3)	-0,571	-0,939	-0,368
5.Чистая прибыль (ЧП), млн р.	-38	-175	-137
6.Доля чистой прибыли в общей сумме брутто-прибыли (Дчп) (п.5:п.2)	-9,5	1,129	10,629
7.Среднегодовая сумма совокупного капитала (KL), млн р.	2609	3123	514
8.Среднегодовая сумма собственного капитала (СК), млн р.	1262,5	1396,5	134
9.Мультипликатор капитала (МК) (п.7:п.8)	2,067	2,236	0,169
10.Среднегодовая сумма операционного капитала (ОК), млн р.	2357,5	2835,5	478
11.Доля операционного капитала в общей его сумме (Удок) (п.10:п.7)	0,904	0,908	0,004
12.Рентабельность оборота (Rоб), % (п.3:п.1*100)	-0,064	-1,045	-0,981
13.Коэффициент оборачиваемости операционного капитала (Коб) (п.1:п.10)	4,634	5,566	0,932
14.Рентабельность операционного капитала (RОК), % (п.3:п.10*100)	-0,297	-5,819	-5,522
15.Рентабельность совокупного капитала (ВЕР), % (п.2:п.7*100)	0,153	-4,963	-5,116
16.Рентабельность собственного капитала (RОЕ), % (п.5:п.8*100)	-3,01	-12,531	-9,521
17.Среднее количество акций, шт.	26530	28432,5	1902,5
18.Чистая прибыль на одну акцию (ЕРS), р. (п.5:п.17*1000000)	-1432	-6155	-4723
19.Текущая стоимость одной акции (Р), р. (п.8:п.17*1000000)	47588	49116	1528

Источник: собственная разработка. Таблица составлена на материалах ОАО «ЛМЗ»

Проведем факторный анализ изменения уровня данных показателей, который поможет выявить сильные и слабые стороны организации.

В первую очередь необходимо изучить факторы изменения рентабельности операционного капитала, поскольку она лежит в основе формирования остальных показателей доходности капитала. Она зависит от скорости оборота капитала в операционном процессе и от уровня рентабельности продаж:

(2.10)

Общее изменение уровня данного показателя составляет:

?RОК = RОК? - RОК? = -5,819 - (-0,297) = -5,522%,

в том числе за счет изменения:

· коэффициента оборачиваемости операционного капитала

?RОК (Коб) = ?Коб ? Rоб? = (5,566 - 4,634) ? (-0,064) = -0,06%;

· рентабельности оборота

?RОК (Rоб) = Коб? ? ?Rоб = 5,566 ? (-1,045 + 0,064) = -5,46%.

Результаты расчетов показывают, что снижение рентабельности операционного капитала обусловлено в большей степени за счет снижения рентабельности продаж.

Рентабельность совокупного капитала -- более сложный показатель. Его величина зависит от рентабельности оборотного капитала, от доли в нем операционного капитала, от структуры прибыли:

 (2.11)

Общее изменение рентабельности совокупного капитала составляет:

?ВЕР = ВЕР? - ВЕР? = -4,963 - 0,153 = -5,116%,

в том числе за счет изменения:

· структуры прибыли

?ВЕР (Wп) = ?Wп ? Коб? ? Rоб? ? Удок? = (-0,939 + 0,571) ? 4,634 ?

? (-0,064) ? 0,904 = -0,099%;

· коэффициента оборачиваемости операционного капитала

?ВЕР (Коб) = Wп? ? ?Коб ? Rоб? ? Удок? = -0,939 ? (5,566 - 4,634) ?

? (-0,064) ? 0,904 = -0,051%;

· рентабельности оборота

?ВЕР (Rоб) = Wп? ? Коб? ? ?Rоб ? Удок? = -0,939 ? 5,566 ? (-1,045 +

+ 0,064) ? 0,904 = -4,635%;

· удельного веса операционного капитала в общей сумме капитала

?ВЕР (Удок) = Wп? ? Коб? ? Rоб? ? ?Удок = -0,939 ? 5,566 ? (-1,045) ?

? (0,908 - 0,904) = -0,022%.

Данные этого расчета показывают, что уменьшение доходности капитала в большей степени связано со снижением рентабельности продаж.

Рентабельность собственного капитала замыкает пирамиду показателей эффективности функционирования организации, вся деятельность которой должна быть направлена на увеличение суммы собственного капитала и повышение уровня его доходности:

(2.12)

Общее изменение рентабельности собственного капитала составляет:

?RОЕ = RОЕ? - RОЕ? = -12,531 - (-3,01) = -9,521%,

в том числе за счет изменения:

· доли чистой прибыли в общей сумме брутто-прибыли

?RОЕ (Дчп) = ?Дчп ? ВЕР? ? МК? = (1,129 + 9,5) ? 0,153 ? 2,067 = 3,361%;

· рентабельности совокупного капитала

?RОЕ (ВЕР) = Дчп? ? ?ВЕР ? МК? =1,129 ? (-4,963 - 0,153) ? 2,067= -11,939%;

· мультипликатора капитала

?RОЕ (МК) = Дчп? ? ВЕР? ? ?МК =1,129 ? (-4,963) ? (2,236-2,067) = -0,947%.

Данные расчета показывают, что уменьшение рентабельности собственного капитала в большей степени связано со снижением рентабельности совокупного капитала при одновременном росте доли чистой прибыли в общей сумме брутто-прибыли.

Рентабельность оборота характеризует эффективность управления затратами и ценовой политики организации. Коэффициент оборачиваемости капитала отражает интенсивность его использования и деловую активность организации, а мультипликатор капитала -- политику в области финансирования. Чем выше его уровень, тем выше степень финансового риска организации, но вместе с тем выше доходность акционерного капитала при положительном эффекте финансового рычага.

Для оценки эффективности работы акционерных обществ и их инвестиционной привлекательности в качестве основного показателя принято использовать показатель чистой прибыли, приходящейся на одну акцию, уровень которого непосредственно зависит от доходности собственного капитала и текущей стоимости одной акции:

(2.13)

Если у акционерного общества имеются привилегированные акции, по которым выплачивается фиксированный процент, то факторная модель прибыли на одну акцию будет иметь следующий вид:

(2.14)

где ЧП -- сумма чистой прибыли отчетного периода после выплаты процентов и налогов, млн р.;

Дпа -- сумма выплаченных дивидендов по привилегированным акциям, млн р.;

Коа -- количество обыкновенных акций, шт.;

СК -- средняя сумма собственного капитала, млн р.;

ПК -- капитал, сформированный за счет выпуска привилегированных акций, млн р.;

ДЧПоа -- доля чистой прибыли, принадлежащая держателям обыкновенных акций;

ФР -- финансовый рычаг, характеризующий соотношение собственного капитала, сформированного за счет обыкновенных и привилегированных акций;

RОЕ -- рентабельность собственного капитала в долях;

Р -- текущая стоимость обыкновенной акции, р.

В нашем случае применима модель (2. 13.).

Общее изменение нормы прибыли на акцию:

?ЕРS = ЕРS? - ЕРS? = -6155 - (-1432) = -4723р.,

в том числе за счет изменения:

· рентабельности собственного капитала

?ЕРS (RОЕ) = ?RОЕ ? Р? = (-0,12531 + 0,0301) ? 47588 = -4531р.;

· текущей стоимости акции

?ЕРS (Р) = RОЕ? ? ?Р = -0,12531 ? (49116 - 47588) = -191р.

Как видим, норма прибыли на акцию в большей степени изменилась за счет снижения рентабельности собственного капитала.

Таким образом, вышеприведенная методика позволяет оценить эффективность использования капитала акционерного общества как для собственников, так и для акционеров и потенциальных инвесторов. Результаты анализа могут быть использованы для принятия управленческих решений в области оптимизации структуры капитала и разработки дивидендной политики.

3. УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА

3.1 Подходы к оптимизации структуры капитала акционерного общества и пути повышения эффективности его использования

В арсенале теоретических основ управления формированием капитала одной из базовых концепций является теория его структуры. Она формирует основу выбора ряда стратегических направлений финансового развития организации, обеспечивающих возрастание ее рыночной стоимости, т.е. имеет широкое практическое использование.

Понятие «структура капитала» носит неоднозначный характер. В наиболее общем виде оно характеризуется отечественными и зарубежными экономистами как соотношение собственного и заемного капитала организации, причем в эти понятия вкладывается различное конкретное содержание.

По мнению Бланка И.А., понятие структуры капитала можно сформулировать следующим образом: «структура капитала представляет собой соотношение всех форм собственных и заемных финансовых средств, используемых организацией в процессе своей хозяйственной деятельности для финансирования активов».

Структура капитала играет важную роль в формировании рыночной стоимости организации. Оптимизируя значение структуры капитала, можно одновременно минимизировать средневзвешенную его стоимость и максимизировать рыночную стоимость организации.

В генезисе теорий структуры капитала выделяют следующие концепции:

· традиционалистская концепция структуры капитала;

· концепция индифферентности структуры капитала;

· компромиссная концепция структуры капитала;

· концепция противоречия интересов формирования структуры капитала.

В основе концепций лежат противоречивые подходы к возможности оптимизации структуры капитала организации и выделение приоритетных факторов, определяющих механизм такой оптимизации.

Основу традиционалистской концепции структуры капитала составляет положение о возможной оптимизации структуры капитала путем учета разной стоимости отдельных его составных частей. Сторонники концепции считают, что стоимость собственного капитала организации всегда выше стоимости заемного капитала. Различная стоимость объясняется различиями в уровне риска использования собственного или заемного капитала. В итоге содержание механизма оптимизации структуры капитала сводится к следующему: рост удельного веса использования заемного капитала приводит к снижению средневзвешенной стоимости капитала организации, и как следствие -- к росту ее рыночной стоимости (рис. 3. 1.).

Рис. 3.1 График формирования структуры и средневзвешенной стоимости капитала в соответствии с традиционалистской концепцией

Из приведенного графика можно сделать вывод о том, что рыночная стоимость организации максимизируется при стопроцентном использовании заемного капитала.

С практической точки зрения организации необходимо максимизировать использование заемного капитала в своей деятельности, что в определенных условиях может привести к утрате финансовой устойчивости и даже к банкротству. Данная однофакторная модель чрезмерно упрощена и нереальна в практическом использовании.

Основу концепции индифферентности структуры капитала составляет положение о невозможности оптимизации структуры капитала ни по критерию минимизации средневзвешенной его стоимости, ни по критерию максимизации рыночной стоимости организации, т.к. она не оказывает влияние на формирование этих показателей. Эта концепция была выдвинута Ф.Модильяни и М.Миллером. Она рассматривает механизм формирования структуры капитала и рыночной стоимости в тесной увязке с механизмом функционирования рынка капитала в целом, которое ограничено рядом условий:

· рынок эффективен и совершенен, что подразумевает полную его конкурентность, бесплатность и доступность информации о его конъюнктуре для всех участников рынка, а также рациональный характер их поведения;

· на рынке действует единая для всех инвесторов и кредиторов безрисковая ставка процента на вкладываемый или передаваемый в ссуду капитал;

· уровень производственного риска для всех организаций одинаков;

· стоимость любого элемента привлекаемого капитала не связана с действующей системой налогообложения прибыли организации;

· в расчет стоимости отдельных элементов капитала не включаются расходы, связанные с его куплей-продажей.

Исходя из этих условий они математически доказали, что рыночная стоимость организации (и средневзвешенная стоимость используемого ею капитала) зависит только от суммарной стоимости ее активов вне зависимости от состава элементов капитала, авансированного в активы. Они исходили из утверждения о том, что доходность организации генерируют не отдельные элементы капитала, а сформированные им активы.

С учетом этого содержание механизма формирования средневзвешенной стоимости капитала организации сводится к следующему: рыночная стоимость организации не зависит от структуры капитала (рис. 3. 2.).

Рис. 3.2. График формирования средневзвешенной стоимости капитала в соответствии с концепцией ее независимости от структуры капитала

Данная концепция носит лишь теоретический частный характер, который несовместим с формирования структуры капитала в реальной практике.

Основу компромиссной концепции структуры капитала составляет положение о том, что она формируется под воздействием ряда противоречивых условий, определяющих соотношение уровня доходности и риска использования капитала организации, которые в процессе оптимизации ее структуры должны быть учтены путем соответствующего компромисса их комплексного воздействия. Авторы этой концепции (М.Миллер, Х.Де-Анжело, Дж.Уорнер и др.) исходят из следующих условий:

· реальная экономика не может не учитывать фактор налогообложения прибыли. При прочих равных условиях стоимость заемного капитала за счет «налогового щита» всегда является более низкой, чем стоимость собственного. Рост использования заемного капитала до определенных пределов вызывает снижение уровня средневзвешенной стоимости капитала;

· в процессе оценки стоимости отдельных элементов капитала должен учитываться риск банкротства организации, связанный с несовершенной структурой формируемого капитала. Имеется четкая граница привлечения капитала по возрастающей его стоимости, при которой эта стоимость возрастает до такой степени, что поглощает эффект, достигаемый налоговым преимуществом его использования. В этом случае стоимость заемного капитала организации и ее средневзвешенная стоимость сравняется со стоимостью собственного капитала;

· стоимость отдельных элементов капитала, формируемого из внешних источников, включает не только расходы по его обслуживанию в процессе использования, но и первоначальные затраты по его привлечению.

Эти факторы по своему суммарному воздействию формируют определенное соотношение уровня доходности и риска использования капитала организации при различной его структуре. Графически сущность концепции представлена на рисунке 3.3.

Рис. 3. 3. График формирования оптимальной структуры капитала и его средневзвешенной стоимости согласно компромиссной концепции

На первой стадии, пока удельный вес заемного капитала находится в безрисковой зоне, его рост вызывает ощутимое снижение средневзвешенной стоимости капитала. На второй стадии, при относительной угрозе банкротства, вызывающей невысокий рост стоимости заемного капитала, повышение его удельного веса сопровождается относительной стабилизацией средневзвешенной стоимости капитала. На третьей стадии, при существенном возрастании угрозы банкротства и соответствующем росте стоимости заемного капитала, возрастание удельного веса его использования вызывает еще более высокое возрастание стоимости капитала. Точка компромисса (ТК) определяет оптимальную структуру капитала организации в положении, соответствующем минимальному значению показателя средневзвешенной стоимости капитала. Вместе с тем, теория структуры капитала определяет возможность формирования точки компромисса на любом отрезке кривой средневзвешенной стоимости капитала в зависимости от отношения к допустимому уровню риска.

Основу концепции противоречия интересов формирования структуры капитала составляет положение о различии интересов и уровня информированности собственников, инвесторов, кредиторов и менеджеров в процессе управления эффективностью его использования, выравнивание которых вызывает увеличение стоимости отдельных его элементов.

Современные теории структуры капитала формируют достаточно обширный методический инструментарий оптимизации этого показателя в каждой организации.

«Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости, т.е. максимизируется рыночная стоимость организации».

При формировании оптимальной структуры капитала АО необходимо учитывать особенности каждой его составляющей. Собственный капитал характеризуется следующими положительными чертами:

· простотой привлечения;

· более высокой способностью генерировать прибыль во всех сферах деятельности АО;

· обеспечением финансовой устойчивости развития организации и ее платежеспособности в долгосрочном периоде.

Недостатки использования только собственного капитала следующие:

· ограниченность объема привлечения для расширения масштабов предпринимательской деятельности;

· более высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками капитала;

· нереализуемая возможность прироста рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных средств.

АО, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость, но ограничивает темпы своего развития и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.

Заемный капитал характеризуется следующими позитивными признаками:

· широкими возможностями привлечения;

· обеспечением роста финансового потенциала организации для увеличения активов при возрастании темпов роста объема продаж;

· возможностью генерировать прирост рентабельности собственного капитала за счет эффекта финансового рычага при условии, что рентабельность активов превышает среднюю процентную ставку за кредит;

· более низкой стоимостью кредитов по сравнению с эмиссией акций.

Использование заемного капитала имеет свои недостатки:

· привлечение заемных средств связано с финансовым риском;

· активы, образованные за счет заемного капитала, формируют более низкую норму прибыли на капитал;

· высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры на кредитном рынке;

АО, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, но в большей мере генерирует риск и угрозу банкротства.

Процесс оптимизации структуры капитала акционерного общества осуществляется по следующим этапам (рис. 3. 4.).

Методика анализа капитала АО была рассмотрена в предыдущей главе.

На втором этапе оцениваются основные факторы, определяющие формирование структуры капитала. Практика показывает, что не существует единых «рецептов» эффективного соотношения собственного капитала не только для однотипных организаций, но даже для одной организации на разных стадиях ее развития и при различной конъюнктуре товарного и финансового рынков. Вместе с тем, существует ряд объективных и субъективных факторов, учет которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала:

· операционные особенности вида деятельности. Так, фондоемкие виды деятельности предполагают высокий удельный вес неликвидных внеоборотных активов, которые обуславливают необходимость их покрытия долгосрочным капиталом (собственный и долгосрочный заемный капитал);

· стадия жизненного цикла организации. Растущие организации на ранней стадии развития ориентируются на заемные источники финансирования, несмотря на их высокую стоимость. Организации, находящиеся в стадии зрелости, используют собственный капитал;

· конъюнктура товарного рынка. Стабильная конъюнктура и растущий спрос на продукцию предполагают более высокий уровень заимствований, т.к. затраты на обслуживание заемного капитала окупаются;

· конъюнктура финансового рынка, в зависимости от которой формируется стоимость обслуживания заемных источников финансирования;

· рентабельность операционной деятельности. Высокорентабельные виды деятельности имеют высокий кредитный рейтинг, что расширяет потенциал заемного финансирования, но на практике он чаще невостребован, т.к. потребность в финансировании восполняется за счет капитализации прибыли;

· уровень налогообложения прибыли. «Организации, использующие налоговые льготы, получают преимущества в части использования собственного капитала (прибыли) по сравнению с заемным капиталом»;

· финансовый менталитет собственников и менеджеров организации. Неприятие высоких рисков влечет за собой формирование капитала за счет собственных средств и наоборот;

· финансовый контроль за управлением организацией, задача сохранения которого обусловливает невысокий уровень использования внешних источников финансирования, несмотря на благоприятные к этому предпосылки.

Третий этап оптимизации предполагает корректировку структуры капитала по критериям финансовой рентабельности (рентабельности капитала), минимизации стоимости капитала и уровня финансовых рисков.

Рассмотрим на примере методику оптимизации структуры капитала, предложенную Бланком И.А. и Бочаровым В.В. Допустим, располагая собственным капиталом в размере 1382 млн р., ОАО «ЛМЗ» решило существенно увеличить объем своей хозяйственной деятельности за счет привлечения заемного капитала. Положим, уровень рентабельности активов достиг 19%. Минимальная процентная ставка за кредит пусть составляет 17%. Определим, при какой структуре капитала будет достигнут наибольший уровень рентабельности собственного капитала (приложение 1). Расчеты показывают, что он имеет наибольшее значение (24,42%) при коэффициенте финансового левериджа 1,5 (вариант 5). Эффект финансового левериджа имеет отрицательное значение в последнем варианте, когда коэффициент рентабельности снижается в процессе использования заемного капитала.