Таблица 2.6. Анализ относительных показателей финансовой устойчивости ООО «УНИВЕРСАЛ ПЛЮС»

Показатели	Нормальное ограничение	2004	2005	2006	Отклонение (+,-)
Чистые оборотные активы		38156	66342	69385	31229
1. Коэффициент автономии (Ка)	? 0,5	0,87	0,89	0,83	-0,04
2. Коэффициент соотношения собственного и заемного капитала (Кз/с)	? 1	0,15	0,12	0,21	0,05
3. Коэффициент соотношения долгосрочной задолженности и постоянного капитала (Кз/к)		0,00	0,00	0,00	0,00
4. Индекс постоянного актива (Кпа)		0,92	0,86	0,87	-0,05
5. Коэффициент (Кос/ск)		0,60	0,58	0,56	-0,04
6. Коэффициент маневренности (Км)	? 0,5	0,82	0,86	0,87	0,05
7. Коэффициент обеспеченности оборотных активов собственным оборотным капиталом (Кс)	? 0,1	0,35	0,54	0,39	0,04
8. Коэффициент обеспеченности запасов собственным капиталом - Ко	? 0,6-0,8	9,92	65,20	27,33	17,40
9. Коэффициент соотношения мобильных и иммобилизованных средств (Км/и)		0,26	0,30	0,39	0,13
10. Коэффициент имущества производственного назначения (Кпи)	? 0,5	0,52	0,52	0,47	-0,05
11. Коэффициент стоимости основных средств в имуществе (КFос)		0,52	0,52	0,46	-0,05
12. Коэффициент стоимости материальных оборотных средств в имуществе (Kz)		0,01	0,002	0,004	-0,003
13. Коэффициент прогноза банкротства (Кпб)		0,09	0,15	0,15	0,06

На ООО «УНИВЕРСАЛ ПЛЮС» предприятии довольно высокий удельный вес имеет имущество производственного назначения. Коэффициент имущества производственного назначения равен 0,52 в 2004-2005 гг., а в 2006 году снизился до 0,47, в том числе коэффициент стоимости основных средств в 2005 году составил 0,52 (или уменьшился на 0,05), а удельный вес материальных оборотных средств снизился на 0,003 пункта и составил почти 4/1000 всего имущества предприятия. Это привело к повышению уровня мобильности имущества: коэффициент соотношения мобильных и иммобилизованных средств увеличился на 0,13 и составил в 2006 году - 0,39. За анализируемый период финансовое положение ООО «УНИВЕРСАЛ ПЛЮС» незначительно ухудшилось: коэффициент прогноза банкротства увеличился на 0,06, т.е. снизилась доля чистых оборотных активов в общей сумме актива баланса.

Важнейшим показателем в анализе является объем произведенной продукции, а в торговле - объем товарооборота. В рыночной экономике самым главным мерилом эффективности работы организации является результативность. Рассмотрение сущности результативности позволяет определить основные задачи ее анализа. Они заключаются в том, чтобы: во-первых, определить достаточность достигнутых результатов для рыночной финансовой устойчивости предприятия, сохранения конкурентоспособности, обеспечения надлежащего качества жизни трудового коллектива; во-вторых, изучить источники возникновения и особенности воздействия на результативность различных факторов; в-третьих, рассмотреть основные направления дальнейшего развития анализируемого объекта

Набор экономических показателей, характеризующих результативность деятельности организации, зависит от глубины исследования. По данным внешней отчетности можно проанализировать следующие показатели (рис. 2.8).

Одним из направлений анализа результативности является оценка деловой активности предприятия. Деловая активность проявляется в динамичности развития предприятия, достижении ею поставленных целей, что отражает абсолютные стоимостные и относительные показатели.

Деловая активность в финансовом аспекте проявляется прежде всего в скорости оборота средств. Анализ деловой активности заключается в исследовании уровней и динамики разнообразных финансовых коэффициентов.

Рис. 2.8. Показатели, характеризующие результативность

В таблице 2.7. приведены показатели деловой активности предприятия в анализируемом периоде.

Таблица 2.7. Показатели деловой активности ООО «Универсал Плюс»

Наименование показателя	2004	2005	Отклонения +, -
Коэффициент оборачиваемости всего капитала	0,48	0,57	0,09
Коэффициент оборачиваемости оборотных активов	0,66	0,79	0,13
Коэффициент оборачиваемости материальных оборотных активов	4,02	4,44	0,42
Коэффициент оборачиваемости денежных средств	105,93	126,12	20,19
Коэффициент оборачиваемости краткосрочной дебиторской задолженности	2,33	2,78	0,44
Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности	5,75	6,35	0,60
Коэффициент оборачиваемости собственного капитала	0,78	0,93	0,15

Коэффициент оборачиваемости капитала показывает эффективность использования имущества и отражает скорость оборота, следовательно, рост платежеспособность предприятия возрастает. Известно, что в условиях нормально функционирующей рыночной экономики оптимальная величина оборачиваемости материальных запасов 4-8 раз в год.

2.2 Анализ финансовых отчетов

Из всех форм бухгалтерской отчетности важнейшей является баланс. Бухгалтерский баланс характеризует в денежной оценке финансовое положение организации по состоянию на отчетную дату. По балансу характеризуется состояние материальных запасов, расчетов, наличие денежных средств, инвестиций. Данные баланса необходимы собственникам для контроля над вложенным капиталом, руководству организации при анализе и планировании, банкам и другим кредиторам -- для оценки финансовой устойчивости.

Бухгалтерский баланс состоит из двух равновеликих частей -- актива и пассива. В западной практике пассив представлен в виде собственного капитала и обязательств, т.е.

Актив = Обязательства + Собственный капитал

Активами считаются хозяйственные средства, контроль над которыми организация получила в результате свершившихся фактов ее хозяйственной деятельности и которые должны принести ей экономические выгоды в будущем Будущие экономические выгоды -- это потенциальная возможность прямо или косвенно способствовать притоку денежных средств в организацию.. Это контролируемые предприятием экономические ресурсы, сформированные за счет инвестированного в них капитала, характеризующиеся детерминированной стоимостью, производительностью и способностью генерировать доход, постоянный оборот которых в процессе использования связан с факторами времени, риска и ликвидности.

Анализ финансовой отчетности -- это процесс, при помощи которого мы оцениваем прошлое и текущее финансовое положение и результаты деятельности организации. Однако при этом главной целью является оценка финансово-хозяйственной деятельности нашей организации относительно будущих условий существования.

Финансовая (бухгалтерская) отчетность является информационной базой финансового анализа, потому что в классическом понимании финансовый анализ -- это анализ данных финансовой отчетности. Финансовый анализ проводится по-разному, в зависимости от поставленной задачи. Он может: использоваться для выявления проблем управления производственно-коммерческой деятельностью; служить для оценки деятельности руководства организации; быть использован для выбора направлений инвестирования капитала, наконец, выступать в качестве инструмента прогнозирования отдельных показателей и финансовой деятельности в целом [6, с. 210].

Методика анализа финансовой отчетности организации должна состоять из трех больших взаимосвязанных блоков:

¦ анализа финансового положения и деловой активности;

¦ анализа финансовых результатов;

¦ оценки возможных перспектив развития организации.

Последовательность анализа можно представить в виде схемы (рис. 2.9).

Анализ финансовой отчетности является неотъемлемой частью большинства решений, касающихся кредитования, инвестирования и др. При принятии решения о предоставлении кредита кредитор рассматривает организацию заемщика главным образом с точки зрения возможного возврата денег и вознаграждения, которое он получит в виде процента.

Поэтому анализ финансовой отчетности является для кредитора важной частью общего процесса принятия решения. С позиции организации-заемщика ответ на вопрос, нужен кредит или нет, также можно получить, детально изучив и проанализировав финансовую отчетность за отчетный период.

Рис. 2.9. Последовательность анализа финансовой отчетности

Анализ финансовой отчетности оформляется в виде аналитической записки. Она должна включать следующие разделы:

1) общие данные по анализируемой организации, отрасли, частью которой она является, экономической среде, в которой она действует;

2) финансовые и другие данные, используемые при анализе, коэффициенты и другие аналитические показатели;

3) выявление и оценку положительно и отрицательно влияющих количественных и качественных факторов по важнейшим направлениям анализа;

4) оценки и выводы на основании полученных результатов анализа, а также построение прогнозных моделей анализа.

Из всех форм бухгалтерской отчетности важнейшей является баланс. Бухгалтерский баланс характеризует в денежной оценке финансовое положение организации по состоянию на отчетную дату.

По балансу характеризуется состояние материальных запасов, расчетов, наличие денежных средств, инвестиций.

Данные баланса необходимы собственникам для контроля над вложенным капиталом, руководству организации при анализе и планировании, банкам и другим кредиторам -- для оценки финансовой устойчивости. Бухгалтерский баланс состоит из двух равновеликих частей -- актива и пассива.

2.2.1 Анализ финансовой структуры баланса

Анализ активов, обязательств и капитал ООО «УНИВЕРСАЛ ПЛЮС» проводится по балансу (форма № 1) с помощью одного из следующих способов:

¦ анализа непосредственно по балансу без предварительного изменения состава балансовых статей;

¦ формирования уплотненного сравнительного аналитического баланса путем агрегирования некоторых однородных по составу элементов балансовых статей;

¦ дополнительной корректировки баланса на индекс инфляции с последующим агрегированием статей в необходимых аналитических разрезах.

Анализ непосредственно по балансу -- дело довольно трудоемкое и неэффективное, так как слишком большое количество расчетных показателей не позволяет выделить главные тенденции в финансовом состоянии организации (табл.2.8).

Таблица 2.8. Сравнительный аналитический баланс ООО «УНИВЕРСАЛ ПЛЮС»

Наименование статей	Абсолютные величины, тыс. руб.
	2004	2005	2006	Изменения (+,-)
				6=5-3
I. Внеоборотные активы	355862	335196	339206	-16656
1.1. Нематериальные активы	104	72	41	-63
1.2. Основные средства	232286	225834	219488	-12798
1.3. Прочие внеоборотные активы	123473	109290	119677	-3796
Итого по разделу 1	355862	335196	339206	-16656
II. Оборотные активы
2.1. Запасы	3764	843	2153	-1611
2.2. Дебиторская задолженность (платежи до 12 месяцев)	15691	12832	19650	3959
2.3. Краткосрочные финансовые вложения	66902	85419	108258	41356
2.4. Денежные средства	6115	2490	2775	-3340
Итого по разделу 2	92472	101584	132836	40364
Величина финансово-эксплуатационных потребностей	-34524	-16818	-3507	31017
Стоимость имущества	448335	436780	472042	23707
III. Капитал и резервы
3.1. Уставный капитал	375100	375100	375100	0
3.2. Добавочный и резервный капитал	568	875	996	428
3.3. Нераспределенная прибыль	12505	13667	14539	2034
Итого по разделу III	388173	389642	390635	2462
IV. Долгосрочные обязательства	5846	11899	17956	12110
V. Краткосрочные обязательства
5.1. Заемные средства	845	4757	38412	37567
5.2. Кредиторская задолженность	53471	30485	25039	-28432
5.3. Прочие обязательства	-	-	-	-
Итого по разделу V	54316	35242	63451	9135
Всего заемных средств	60162	47141	81407	21245
Итог баланса	448335	436783	472042	23707
Рабочий капитал	38156	66342	69385	31229
Величина собственных средств в обороте	32311	54446	51429	19118

Как мы видим из данных таблицы 2.8 за анализируемый период активы организации возросли на 23 707 тыс. руб., или на 5,29 2%, в том числе за счет увеличения объема оборотных активов -- на 40 364 тыс. руб., или на 43,65 %, и снижения оборотных активов -- на 16 656 тыс. руб., или на 4,68 %. Иначе говоря, за отчетный период в оборотные средства было вложено более чем в два раза больше средств, чем основной капитал. При этом материальные оборотные средства увеличились на 2890 тыс. руб., а денежные средства уменьшились на 3 340 тыс. руб. (рис. 2.10).

Рис. 2.10. Структура баланса ООО «УНИВЕРСАЛ ПЛЮС», %

Анализируя увеличение валюты баланса за отчетный период, необходимо учитывать влияние переоценки основных фондов, когда увеличение их стоимости не связано с развитием производственной деятельности. Наиболее сложно учесть влияние инфляционных процессов, однако без этого затруднительно сделать определенный вывод о том, является ли увеличение валюты баланса следствием только лишь удорожания готовой продукции под воздействием инфляции цен на сырье, материалы либо оно указывает и на расширение финансово-хозяйственной деятельности.

Исследование структуры пассива баланса позволяет установить одну из возможных причин финансовой неустойчивости (устойчивости) организации. Так, например, увеличение доли собственных средств за счет любого из источников способствует усилению финансовой устойчивости организации. При этом наличие нераспределенной прибыли может рассматриваться как источник пополнения оборотных средств и снижения уровня краткосрочной кредиторской задолженности.

Исследование изменения структуры активов организации позволяет получить важную информацию. Так, например, увеличение доли оборотных средств в имуществе (активах) может свидетельствовать о:

¦ формировании более мобильной структуры активов, способствующей ускорению оборачиваемости средств организации;

¦ отвлечении части текущих активов на кредитование потребителей готовой продукции, товаров, работ и услуг организации, дочерних предприятий и прочих дебиторов, что свидетельствует о фактической иммобилизации этой части оборотных средств из производственного процесса;

¦ сворачивании производственной базы;

¦ искажении реальной оценки основных фондов вследствие существующего порядка их бухгалтерского учета и т.д.

Для того чтобы сделать точные выводы о причинах изменения данной пропорции в структуре активов, необходимо провести более детальный анализ разделов и отдельных статей актива баланса, в частности, оценить состояние производственного потенциала организации, эффективность использования основных средств и нематериальных активов, скорость оборота текущих активов и др.

2.2.2 Анализ эффективности использования заемного капитала при помощи эффекта финансового рычага

Финансовый леверидж (финансовый рычаг) показывает возможности менеджеров влиять на чистую прибыль предприятия за счет изменения структуры пассивов, варьируя соотношение СК и ЗК для оптимизации процентных выплат. Соответственно вопрос о целесообразности использования кредитов связан с действием финансового рычага: с увеличением доли ЗК можно повысить рентабельность СК. Предмет финансового левериджа составляют управленческие решения об использовании заемных средств в той или иной пропорции к собственному капиталу. Повышая долю ЗК, можно увеличить отдачу на СК (повысить рентабельность собственного капитала). Возможности управления источниками финансирования характеризует критерий "уровень финансового левериджа".

Уровень финансового левериджа (или финансовый рычаг) - соотношение темпов прироста чистой прибыли (без процентов и налогов) и балансовой прибыли (до выплаты процентов и налогов) - отражает чувствительность, возможность управления чистой прибылью в динамике. Сила воздействия финансового рычага зависит от соотношения заемных и собственных средств (от плеча финансового рычага ЗК/CК) - возрастает с увеличением доли ЗК и соответственно сумм выплачиваемых процентов за кредит, что характеризует активность финансовой деятельности. Однако с ростом уровня финансового левериджа возрастает финансовый риск.

Финансовый риск (леверажный) - это возможность оказаться в зависимости от кредиторов в случае недостатка денег для расчетов по кредитам и в конечном счете это риск потери финансовой устойчивости, ликвидности и платежеспособности. Действие финансового рычага иллюстрирует факторная модель рентабельности собственного капитала.

Для любого предприятия (корпорации) приоритетное значение имеет правило, при котором как собственные, так и заемные средства должны обеспечивать отдачу в форме прибыли (дохода). Если предприятие в производственно-коммерческой деятельности использует как собственный, так и заемный капитал, то рентабельность собственного капитала может быть повышена за счет привлечения банковских кредитов.

Позитивный эффект финансового рычага проявляется в росте ROE в результате дополнительного заимствования и снижения доли СК в стоимости пассивов. Но увеличение ROE возможно только тогда, когда процентная ставка за пользование кредитом (i) не превышает сложившуюся ROА:

если ROА > i,

то ROE > ROА и DROE = (ROА - i) х ЗК/СК.

От этих составляющих модели рентабельности зависит решение о привлечении ЗК - целесообразно привлекать заемные средства, если ROА превышает i. Степень роста рентабельности зависит от того, насколько ROА больше i, т.е. от разности (ROА - i), которая отражает также риск кредитора - чем он больше, тем меньше риск неплатежеспособности заемщика.

В теории финансового менеджмента такое увеличение доходности собственного капитала называют эффектом финансового рычага (левериджа). Уточним содержание термина «рентабельность активов» (Return on Assets, ROA):

(2.8)

где P_a (ROA) -- рентабельность активов (имущества), %;

БП -- бухгалтерская прибыль (прибыль до налогообложения);

-- средняя стоимость активов за расчетный период.

Рентабельность активов -- важный для предприятия показатель, выражающий эффективность использования внеоборотных и оборотных активов. Рассмотрим три акционерных общества открытого типа телекоммуникационной отрасли (табл. 2.9).

Таблица 2.9. Расчет бухгалтерской прибыли по трем открытым акционерным обществам (ОАО)

Показатели	2004	2005	2005
1. Рентабельность активов, %	17,25	10,85	16,13
2. Валюта пассива баланса (без кредиторской задолженности), тыс. руб.	106 532 702	140 193 987	122 944 812
В том числе: собственный капитал	54 243 947	63 058 910	66 396 573
заемный капитал	51 565 273	75 388 459	54 468 941
3. Актив баланса, пониженный на сумму кредиторской задолженности, тыс. руб.	106 532 702	140 193 987	122 944 812
4. Бухгалтерская прибыль (стр. 1 х стр. 3/100), тыс. руб.	18 380 543	15 204 682	19 829 485

Рентабельность собственного капитала -- Р_ск (Return on Equity, ROE) совпадает с доходностью его активов.

Эффектом финансового рычага (ЭФР) выражает приращение (прибавку) к рентабельности собственного капитала, полученное благодаря использованию банковского кредита, несмотря на его платность. Рассмотрим более подробно влияние ЭФР на рентабельность собственного капитала, а также составляющие его элементы. Очевидно, что данный эффект возникает из расхождения между доходностью активов и «ценой» заемного капитала, т. е. средней ставкой банковского процента.

Иными словами, ОАО должно предусмотреть такую рентабельность активов, чтобы средств было достаточно на уплату процентов за кредит и налога на прибыль. Следует иметь в виду, что средняя расчетная ставка процента (СП) не совпадает с процентной ставкой, взятой из кредитного договора. Так, кредит под 28% годовых, взятый на 15 дней, с учетом расходов на налогообложение прибыли банка может обойтись заемщику в 1,18% (28% х 15/360).

Среднюю расчетную процентную ставку за кредит устанавливают по формуле:

(2.9)

где ФИ_к -- фактические финансовые издержки по всем полученным кредитам за расчетный период (сумма уплаченных процентов); УЗС -- общая сумма заемных средств, привлеченных в расчетном периоде.

При удачном развитии предприятия получают большую прибыль, так как ROА составляет 15%, а i ниже достигнутой ROA. Таким образом, обеспечена высокая отдача на собственный капитал (использован леверажный шанс): ROE > ROA, так как ROA > i.

При неблагоприятном стечении обстоятельств балансовая прибыль невелика (ROA = 5%), у предприятия X она не покрывает сумму процентов за кредит, и собственники несут леверажный риск. Таким образом, отдача на собственный капитал меньше ROA: ROE < ROA, так как ROA < i.

Действие финансового рычага проявляется в большей мере у предприятия, так как здесь выше финансовая активность. Расчеты приведены в таблице 2.10.

Данные расчеты позволяют установить «среднюю цену», в которую обходятся предприятиям заемные средства. Как видим, в 2004 году заемные средства обходились от 6,92 % до 7,42 %.

Таблица 2.10. Показатели средней процентной ставки за кредит

Показатели	2004	2005	2005
Заемный капитал	51565273	75 388 459	54 468 941
Проценты уплаченные (ФИ)	3 569 839	4 529 605	4 040 587
	6,92	6,01	7,42

Теперь приведем общую формулу для расчета ЭФР (2.10):

(2.10)

где С_нп -- ставка налога на прибыль, доли единицы; Р_а -- рентабельность активов (имущества), %; СП -- средняя расчетная ставка процента за кредит, %; ЗК -- заемный капитал, тыс. руб.; СК-- собственный капитал, тыс. руб.; (1 - С_нп) -- налоговый корректор (щит); ЗК/СК -- коэффициент задолженности; (Р_а -СП) -- дифференциал финансового рычага, %. Налоговый корректор показывает, в какой степени проявляется ЭФР в связи с различным уровнем налогообложения. Он не зависит от деятельности компании (корпорации), так как ставка налога на прибыль устанавливается в законодательном порядке (табл. 2.11).

Таблица 2.11. Показатели расчета эффекта финансового рычага

Показатели	2004	2005	2006
Ставка налога на прибыль, доли единицы	0,24	0,24	0,24
Pентабельность активов, %	17,25	10,85	16,13
Средняя ставка процента, %	6,92	6,01	7,42
Собственный капитал, тыс. руб.	54 243 947	63 058 910	66 396 573
Заемный капитал, тыс. руб.	51 565 273	75 388 459	54 468 941
Налоговый корректор	0,76	0,76	0,76
ЗК/СК	0,95	1,20	0,82
Дифференциал финансового рычага, %	10,33	4,84	8,71
Эффект финансового рычага	7,47	4,39	5,43

В процессе управления финансовым рычагом дифференцированный налоговый корректор может быть использован в случаях:

* если по различным видам деятельности акционерной компании установлены дифференцированные ставки налогообложения;

* если по отдельным видам деятельности применяют льготы по налогу на прибыль;

* если отдельные дочерние фирмы корпорации осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли, а также в СЭЗ зарубежных стран.

Вторая составляющая -- дифференциал -- является фактором, формирующим положительный ЭФР при условии, если

Р_а>СП. (2.11)

Чем выше положительное значение дифференциала, тем весомее при прочих равных условиях будет значение ЭФР.

В связи с высокой динамичностью этого параметра он требует постоянного мониторинга в процессе управления финансовым рычагом. Динамизм дифференциала обусловлен рядом факторов:

* в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (падения объема предложения ссудного капитала) стоимость привлечения заемных средств может резко возрасти, превысив уровень бухгалтерской прибыли, генерируемой активами акционерной компании; в результате «цена» заемного капитала может оказаться значительно выше доходности активов;

* снижение финансовой устойчивости в процессе интенсивного привлечения заемного капитала приводит к увеличению риска банкротства компании, что побуждает заимодавцев (банки) повышать процентные ставки за кредит с учетом включения в них премии за дополнительный финансовый риск; в результате дифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю или даже к отрицательному значению; в связи с этим рентабельность собственного капитала снизится, так как часть генерируемой им прибыли будет направлена на обслуживание долга по высоким процентным ставкам;

* кроме того, в период ухудшения ситуации на рынке услуг и сокращения объема продаж падает величина бухгалтерской прибыли; в таких случаях отрицательное значение дифференциала может иметь место даже при стабильных процентных ставках за счет снижения рентабельности активов.

Таким образом, отрицательная величина дифференциала определяет снижение рентабельности собственного капитала, что делает его использование неэффективным.

Третья составляющая ЭФР -- коэффициент задолженности (ЗК/СК) -- характеризует силу воздействия финансового рычага. Рекомендуемое значение 0,67 (40%/60%). Коэффициент задолженности является мультипликатором, который изменяет положительное или отрицательное значение дифференциала.

В анализируемых компаниях не соблюдается данное условие, так как практически во всех компаниях величина заемных средств превышает 1. При положительном его значении любой прирост коэффициента задолженности будет вызывать еще большее увеличение рентабельности собственного капитала. При отрицательном значении дифференциала прирост данного коэффициента будет приводить к еще большему падению доходности собственного капитала.

Итак, при стабильном дифференциале коэффициент задолженности является главным фактором, влияющим на величину рентабельности собственного капитала, т. е. генерирует финансовый риск.

Аналогично при неизменной величине коэффициента задолженности положительное или отрицательное значение дифференциала генерирует как увеличение суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Цель подобной оптимизации -- выявление и удовлетворение потребностей в отдельных видах основных активов для обеспечения операционного и инвестиционного процесса, а также оптимизация их состава и структуры, поддерживающих условия эффективной деятельности предприятия.

Характерные признаки основного капитала:

* использование в процессе производства или для управленческих нужд;

* использование в течение длительного периода (свыше одного года);

* способность приносить экономическую выгоду (доход или прибыль) в будущем.

Коэффициент финансовой напряженности показывает долю заемных средств (включая кредиторскую задолженность) в валюте баланса заемщика; рекомендуемое значение показателя не более 0,5 (или 50%). Только в ОАО «Мегафон» не соблюдается данное требование.

Уровень общей платежеспособности предприятия (У_оп) показывает общую ситуацию с платежеспособностью предприятия, объемами его заемных средств и сроками возможного погашения задолженности перед кредиторами.

При У_оп > 1,0 задолженность потенциально может быть погашена за. пределами месячного срока;

при У_оп < 1 -- в пределах месячного срока. У всех предприятий данный коэффициент значительно превышает 1, что положительно характеризует все компании.

В арсенале методологических основ управления прибылью предприятия одной из базовых и наиболее дискутируемых концепций является теория структуры капитала.

Это связано с тем, что теоретическая концепция структуры капитала формирует основу выбора ряда стратегических направлений финансового развития предприятия, обеспечивающих возрастание его рыночной стоимости, т.е. имеет достаточно широкую область практического использования.

Минимальная ставка процента за кредит (ставка без риска) составляет 8%. Необходимо определить при какой структуре капитала будет достигнут наивысший уровень финансовой рентабельности предприятия.

Расчеты этого показателя при различных значениях коэффициента финансового левериджа приведены в таблице 2.12.

Таблица 2.12. Расчет коэффициентов финансовой рентабельности с учетом коэффициента финансового левериджа Прогнозируемые значения в 2008-2010 гг.

№	Показатели	Варианты
		1	2	3
1	Сумма собственного капитала	60	60	60
2	Возможная сумма заемного капитала	15	60	150
3	Общая сумма капитала	75	120	210
4	Коэффициент финансового левериджа	0,25	1,00	2,50
5	Коэффициент валовой рентабельности активов, %	10,0	10,0	10,0
6	Премия за риск, %	-	1,0	2,5
7	Сумма валовой прибыли без процентов за кредит	7,50	12,0	21,0
8	Коэффициент рентабельности собственного капитала, %	7,35	7,70	6,12

Таким образом, проведение многовариантных расчетов с использованием механизма финансового левериджа позволяет определить оптимальную структуру капитала, обеспечивающую максимизацию уровня финансовой рентабельности.

К основным факторам, влияющим на структуру капитала, можно отнести:

* стабильность объема производства и реализации продукции: предприятие, у которого сбыт продукции относительно стабилен, может в большей мере прибегать к внешним заимствованиям и нести более высокие постоянные издержки, чем предприятия с нестабильным объемом продаж;

* структуру активов: фирмы, активы которых могут быть использованы в качестве обеспечения кредитов, склонны довольно широко использовать заемные средства;

. темпы роста: при прочих равных условиях быстро растущие компании нуждаются в привлечении средств из внешних источников финансирования (в форме кредитов и займов);

* уровень доходности: предприятия с высокой степенью прибыльности активов и собственного капитала (свыше 20%), как правило, редко прибегают к внешним заимствованиям;

* контроль: последствия, которые может иметь выпуск облигаций по сравнению с эмиссией акций для контроля дирекции над предприятием, могут повлиять на структуру капитала;

Для предприятий телекоммуникационной отрасли необходимо использовать компромиссный подход, который к структуре капитала составляет положение о том, что она складывается под влиянием ряда противоречивых факторов, характеризующих соотношение уровня доходности и риска функционирующего капитала компании. Эти факторы, действующие объективно на рынке капитала, необходимо учесть путем соответствующего компромисса.

К таким факторам относятся: уровень налогообложения компании; риск банкротства, связанный с нерациональной структурой капитала, ценой отдельных его элементов и др.

Данные факторы оказывают противоположное воздействие на рыночную стоимость компании и создают определенное соотношение между уровнем доходности и риска функционирующего капитала при различной его структуре. Так, например, уровень рентабельности используемого капитала формирует показатель его средневзвешенной стоимости (WACC), учитывающий операционные издержки по привлечению отдельных видов ресурсов на финансовом рынке. Уровень риска используемого капитала формирует параметр удельного веса заемного капитала в общем его объеме, который генерирует при определенных значениях (свыше 50%) угрозу банкротства.

Графическая интерпретация компромиссного подхода к формированию структуры капитала приведена на рис. 2.11.

Как следует из представленного рисунка, средневзвешенная стоимость капитала компании изменяет свою динамику под влиянием роста удельного веса используемого заемного капитала. Показанная на графике точка компромисса выражает оптимальную структуру капитала компании в положении, которое соответствует минимальному значению средневзвешенной стоимости капитала (WACC). В данной точке цена фирмы максимальна.

Рис. 2.11. Модель формирования оптимальной структуры капитала исходя из компромиссного подхода

Оптимизация структуры капитала является одной из самых сложных проблем, решаемых в процессе управления финансами организаций (предприятия) всех форм собственности. Особенно актуальна эта проблема для акционерных компаний, которые непосредственно взаимодействуют с рынком капитала. Оптимальная структура капитала выражает такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивают наиболее эффективную взаимосвязь между параметрами доходности собственного и заемного капитала и тем самым максимизируют рыночную стоимость предприятия.

Ключевыми критериями такой оптимизации являются:

* приемлемый уровень доходности и риска в хозяйственно-финансовой деятельности предприятия;

* минимизация средневзвешенной стоимости капитала (WACC);

* максимизация рыночной стоимости компании.

Приоритет того или иного критерия оптимизации структуры капитала каждое предприятие выбирает самостоятельно исходя из разработанной им финансовой политики. Процесс оптимизации структуры капитала осуществляют в следующей последовательности.

1. Анализ состава капитала в динамике за ряд периодов (кварталов, лет), а также тенденций изменения его структуры.

В процессе анализа изучают такие параметры, как коэффициенты финансовой независимости, задолженности (ЗК/СК), финансирования (СК/ЗК), соотношения между долгосрочными и краткосрочными обязательствами.

Далее рассматривают показатели оборачиваемости и рентабельности активов и собственного капитала.

2. Оценка основных факторов, определяющих структуру капитала. К ним относятся:

¦ отраслевые особенности хозяйственной деятельности;

¦ стадия жизненного цикла компании (молодые фирмы с конкурентоспособной продукцией могут привлекать для своего развития больше заемного капитала, а зрелые используют преимущественно собственные средства);

¦ конъюнктура товарного и финансового рынков;

¦ уровень прибыльности текущей (операционной) деятельности;

¦ налоговая нагрузка на компанию (доля уплачиваемых косвенных и прямых налогов в выручке от продаж -- брутто);

¦ степень концентрации акционерного капитала (стремление акционеров сохранить контрольный пакет акций);

¦ кредитный рейтинг предприятия на рынке ссудного капитала.

С учетом перечисленных и иных факторов установление приемлемой структуры капитала предполагает решение двух ключевых задач:

1) установление приемлемых пропорций формирования и использования собственного и заемного капитала; обеспечение в случае необходимости привлечения дополнительного внутреннего или внешнего капитала.

2) оптимизация структуры капитала по критерию доходности собственного капитала.

Предположим, что все предприятия телекоммуникационной отрасли располагает собственным капиталом в 80 млн. руб. и предполагают увеличить объем продаж за счет привлечения заемных средств. Рентабельность активов равна 20%. Минимальная процентная ставка за кредит -- 12%. Требуется установить, при какой структуре капитала будет достигнут наибольший прирост рентабельности собственного капитала. Вариантные расчеты данного показателя представлены в табл. 2.13.

Как следует из данных табл. 2.13, наибольший прирост чистой рентабельности собственного капитала (3,04%) был получен в варианте IV. В дальнейшем он отсутствует, так как коэффициент задолженности достиг своего оптимального значения 1,0 (80/80) и последующие заимствования нецелесообразны.

Необходимое условие прироста чистой рентабельности собственного капитала: рентабельность активов больше средней процентной ставки за кредит. Именно такой максимальный результат получен в варианте IV (20% > 13%).

Таблица 2.13. Вариантные расчеты рентабельности собственного капитала при различных значениях коэффициента задолженности в ООО «Универсал плюс»

№ п/п	Показатели	Варианты
		I	II	III	IV	V	VI	VII
1	Собственный капитал, млн руб.	80,0	80,0	80,0	80,0	80,0	80,0	80,0
2	Объем заемного капитала, млн руб.	--	20,0	40,0	80,0	100,0	120,0	160,0
3	Общий объем капитала (стр. 1 + стр. 2)	80,0	100,0	120,0	160,0	180,0	200,0	240,0
4	Коэффициент задолженности (3KICK)	-	0,25	0,5	1,0	1,25	1,5	2,0
5	Рентабельность активов, %	20	20	20	20	20	20	20
6	Минимальная ставка процента за кредит, %	--	12	12	12	12	12	12
7	Минимальная процентная ставка с учетом премии за кредитный риск, %			12,5	13,0	13,5	14,0	14,5
8	Бухгалтерская прибыль с учетом процентов за кредит (стр. 3 х стр. 5/100), млн руб.	16,0	20,0	24,0	32,0	30,0	10,0	18,0
9	Сумма процентов за кредит (стр. 2 х стр. 6/100), млн руб.	--	2,4	4,8	9,6	12,0	14,4	19,2
10	Бухгалтерская прибыль без учета суммы процентов за кредит (стр. 8 - стр. 9), млн руб.	16,0	17,6	19,2	22,4	24,0	25,6	28,8
11	Ставка налога на прибыль, доли единицы	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24
12	Сумма налога на прибыль (стр. 10 х стр. 11), млн руб.	3,84	4,22	4,61	5,38	5,76	6,14	6,91
13	Чистая прибыль (стр. 10 - стр. 12), млн руб.	12,16	13,38	14,59	17,02	18,24	19,46	21,09
14	Чистая рентабельность собственного капитала (стр. 13/стр. 1)х 100,%	15,2	16,73	18,24	21,28	22,8	24,25	26,36
15	Прирост чистой рентабельности собственного капитала, %		1,53	1,51	3,04	1,52	1,45	2,11

Таким образом, проведение многовариантных расчетов с использованием указанных показателей позволяет определить оптимальную структуру капитала, которая приводит к максимизации чистой рентабельности собственного капитала. 3. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости (цены). Она базируется на предварительной оценке собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и вариантных расчетах CCK{WACC).

Для осуществления хозяйственной деятельности открытому акционерному обществу (ОАО) необходимо сформировать активы в 48 млн руб. При минимально прогнозируемой норме дивиденда в 10% обыкновенные акции могут быть проданы на сумму 12 млн руб.

Дальнейшее увеличение объема их продажи потребует повышения размера дивидендных выплат. Минимальная ставка процента за кредит (без премии за кредитный риск) равна 13%. Необходимо определить, при какой структуре капитала будет достигнута его минимальная средневзвешенная величина (WACC). Расчет ССК (WACC) приведен в табл. 2.14.

Из данных таблицы следует, что минимальная величина средневзвешенной стоимости капитала достигается в варианте IV (5,26%) при соотношении между собственным и заемным капиталом, равным 1,0 (50%/50%). При таком значении средней величины капитала (WACC) стоимость (цена) акционерной компании будет максимальной. В последующих вариантах (V --VIII) она постепенно увеличивается и достигает своего максимального значения в варианте VIII за счет дивидендных выплат акционерам.

Таблица 2.14. Расчет среденевзвешенной стоимости капитала (WACC)

№ п/п	Показатели	Варианты
		I	II	III	IV	V	VI	VII	VIII
1	Общая стоимость капитала, млн. руб.	48,0	48,0	48,0	48,0	48,0	48,0	48,0	48,0
2	Варианты структуры капитала, %	25	30	40	50	60	70	80	100
	Собственный.(акционерный) капитал	75	70	60	50	40	30	20	--
	Заемный капитал
3	Норма дивиденда, %	10	10	10	10	10	10	10	10
4	Минимальная процентная ставка с учетом премии за кредитный риск, %	16,0	15,5	15,0	14,5	14,0	13,5	13,0
5	Ставка налога на прибыль, доли единицы	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24
6	Ставка налога на прибыль, доли единицы	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24
7	Ставка налога на прибыль, доли единицы	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24
8	Ставка процента за кредит с учетом налогового корректора (стр. 4 х стр. 6), %	12,16	11,78	11,4	11,02	10,64	10,26	9,88
8	Цена составных элементов капитала, %
8.1	Собственного капитала [(2,1 хЗ)/100]	2,5	3,0	4,0	5,0	6,0	7,0	8,0	10,0
8.2	Заемного капитала [(2,2 х7)/100]	9,12	8,25	6,84	5,51	4,26	3,08	1,98	--
9	Средневзвешенная стоимость капитала {WACC) [(8,1 х 2,1) + (8,2 х 2,2)]/100	7,47	6,68	5,7	5,26	5,3	5,82	6,8	10,0

Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации финансового риска связана с выбором более дешевых источников финансирования активов предприятия. В этих целях все активы классифицируют на три группы: внеоборотные (капитальные) активы; стабильная (постоянная) часть оборотных активов; варьирующая (переменная) часть оборотных активов.

На практике используют три разных подхода к финансированию различных групп активов за счет пассивов баланса предприятия: консервативный, умеренный и агрессивный. При консервативном подходе примерно 50% варьирующей части оборотных активов образуют за счет краткосрочных обязательств. Остальные 50% переменной части, стабильная сумма оборотных активов и внеоборотные активы покрывают собственным капиталом и долгосрочными обязательствами. При умеренном подходе 100% варьирующей (переменной) части оборотных активов формируют за счет краткосрочных обязательств, а 100% стабильной (постоянной) части -- за счет собственных средств. Внеоборотные активы возмещают за счет части собственного капитала и долгосрочных обязательств. При агрессивном подходе 100% варьирующей части и 50% стабильной части оборотных активов покрывают за счет краткосрочных обязательств. Остальные 50% постоянной части оборотных активов и внеоборотные активы -- за счет собственного капитала и долгосрочных обязательств.

Исходя из своего отношения к риску собственники и финансовые менеджеры компании выбирают один из рассмотренных вариантов финансирования активов. В процессе такого выбора учитывают индивидуальные особенности деятельности предприятия. Конкретная целевая структура капитала обеспечивает заданный уровень прибыльности активов и собственного капитала при минимальной степени коммерческого риска. С ее помощью минимизируют средневзвешенную стоимость капитала и максимизируют рыночную стоимость предприятия.

2.3 Классификация методов прогнозирования финансового состояния хозяйствующего субъекта

Для прогнозирования баланса необходимо систематически накапливать информацию о работе организации. Прогнозирование основано на тщательном анализе как можно большего количества отдельных элементов доходов, расходов, активов, пассивов и обдуманной оценке их будущей величины с учетом взаимосвязи между элементами, а также вероятных будущих условий.

Прогнозирование требует получения как можно большего количества подробностей. Кроме того, следует оценить «стабильность» отдельных элементов через вероятность их повторения в будущем. Это придает определенное значение анализу неповторяющихся факторов и чрезвычайных статей.

Прогнозирование требует использования разных бухгалтерских документов, охватывающих как можно большее количество периодов. Повторяющуюся деятельность можно прогнозировать с большей степенью уверенности, чем случайные события.

Разработка прогнозного баланса должна осуществляться в следующей последовательности:

¦ анализ текущего финансового состояния организации по данным аналитических таблиц;

¦ анализ финансовых результатов и факторов, влияющих на них;

¦ определение относительных и абсолютных изменений в структуре активов, пассивов, доходов и расходов;

¦ построение прогнозного баланса.

Составление прогнозного баланса начинают с определения ожидаемой величины собственного капитала (СК„₊₁).

Уставный капитал обычно меняется редко, поэтому в прогнозный баланс его можно включить в той же сумме, что и в последнем отчетном балансе.

Добавочный капитал увеличивается на величину переоценки основных средств. Резервный капитал, предположим, тоже не изменится. Таким образом, основным элементом, за счет которого изменяется сумма собственного капитала, является прибыль, остающаяся в распоряжении организации.

Размер прибыли можно рассчитать, исходя из ориентировочно установленного процента рентабельности, который исчисляется по данным динамики показателя отношения прибыли от продажи к выручке.

Совокупная потребность в финансировании (собственный капитал + банковский кредит) может быть определена следующим образом:

где ОбА_n+1-- ожидаемая величина текущих активов в прогнозном периоде. Этот показатель определяется средним сроком обращения капитала, вложенного в оборотные средства (запасы, денежные средства, дебиторскую задолженность и т.д.);

ОДЗ -- оборачиваемость дебиторской задолженности; ОКЗ -- оборачиваемость кредиторской задолженности.

Для определения величины текущих активов необходимо иметь таблицу динамических рядов оборачиваемости денежных средств, дебиторской задолженности, запасов, а также ожидаемую величину остатков по каждой статье оборотных активов.

Исходя из этого, можно определить величину максимально возможной величины кредиторской задолженности:

При выявлении неплатежеспособности предприятия необходимо выяснить ее причины: невыполнение плана по производству и реализации продукции, повышение ее себестоимости, невыполнение плана по прибыли, влекущее недостаток собственных оборотных средств.

Одной из причин ухудшения платежеспособности может быть нерациональное управление оборотными активами: отвлечение средств в просроченную дебиторскую задолженность, вложение в излишние и ненужные запасы товарно-материальных ценностей, несвоевременная уплата налогов, повлекшая штрафные санкции.

Для того чтобы наметить пути развития предприятия в условиях рыночной экономики, необходимо финансовое прогнозирование. Основными его задачами являются определение объема финансовых ресурсов в предстоящем периоде, источников их формирования и направлений наиболее эффективного использования. Прогнозирование позволяет установить тенденции в проведении финансовой политики с учетом воздействия внутренних и внешних условий и определить перспективы финансовой стратегии, обеспечивающей предприятию стабильное финансовое положение. Прогнозирование дает ответ на основной вопрос о будущем предприятия -- укреплении или утрате платежеспособности.

В финансовом прогнозировании обычно используют экономико-математическое моделирование и метод экспертных оценок. Экономико-математическое моделирование позволяет с определенной степенью достоверности определять динамику показателей в зависимости от развития финансовых процессов в будущем. Для получения более надежного финансового прогноза экономико-математическое моделирование дополняется методом экспертных оценок, позволяющим корректировать найденные в ходе моделирования количественные значения финансовых процессов.

3. Разработка предложений по улучшению деятельности организации

3.1 Повышение ликвидности предприятия

Изменение уровня ликвидности предприятия устанавливается в мировой практике по абсолютному показателю чистого оборотного капитала (собственного оборотного капитала), величина которого определяется как разность между оборотными (текущими) активами и краткосрочными (текущими) обязательствами. Чистый оборотный капитал представляет остаток после погашения всех краткосрочных обязательств. Чем больше превышение текущих активов над краткосрочными обязательствами, тем больше чистый оборотный капитал.

Таким образом, если предприятие не располагает чистым оборотным капиталом, оно неликвидно. Для ООО «УНИВЕРСАЛ ПЛЮС» сумма чистого оборотного капитала составляет:

2004: 92 472 - 54 316 = 38 156 (тыс. руб.)

2005: 101 585 - 35 241 = 66 344 (тыс. руб.)

2006: 132 836 - 63 451= 69 385 (тыс. руб.)

Поскольку в анализируемом периоде в ООО «УНИВЕРСАЛ ПЛЮС» текущие пассивы покрыты текущими активами с превышением, предприятие можно признать ликвидным. Чтобы предприятие расширялось, чистый оборотный капитал в текущем году должен быть больше, чем в предыдущем. На нашем предприятии он увеличился на 81,85 %.

По существу, ликвидность предприятия означает ликвидность его баланса.

Ликвидность активов и срочность обязательств могут быть определены по бухгалтерскому балансу лишь в общих чертах в ходе внешнего анализа (табл. 3.1).

Таблица 3.1. Анализ ликвидности баланса ООО «УНИВЕРСАЛ ПЛЮС»

Актив	2004	2005	2006	Пассив	2004	2005	2006	Платежный излишек или недостаток, тыс. руб.
								2004	2005	2006
Наиболее ликвидные активы (А1)	73017	87909	111033	Наиболее срочные обязательства (П1)	53471	30485	25039	19546	57424	85994
Быстрореализуемые активы (А2)	15691	12832	19650	Краткосрочные пассивы (П2)	845	4757	38412	14846	8075	-18762
Медленно реализуемые активы (А3)	121237	99978	106783	Долгосрочные пассивы (П3)	5846	11899	17956	115392	88079	88827
Труднореализуемые активы (А4)	238389	236061	234576	Постоянные пассивы (П4)	388173	389642	390635	-149784	-153581	-156059
БАЛАНС	448335	436780	472042	БАЛАНС	448335	436783	472042	х	х	х

Для определения ликвидности баланса ООО «УНИВЕРСАЛ ПЛЮС» необходимо сопоставить итоги перечисленных групп по активу и пассиву. Баланс считается абсолютно ликвидным при следующих соотношениях:

(3.1)

Выполнение первых трех неравенств в этой системе неизбежно влечет выполнение и четвертого, поэтому существенным является сопоставление итогов первых трех групп по активу и пассиву. Четвертое неравенство носит балансирующий характер с глубоким экономическим смыслом, свидетельствуя о наличии у предприятия собственного оборотного капитала.

Если одно или несколько неравенств имеют знак, отличный от установленного в оптимальном варианте, ликвидность баланса будет отличаться от абсолютной. При этом недостаток средств одной группы активов компенсируется их избытком в другой группе, хотя компенсация происходит лишь по стоимостной величине, поскольку в реальной платежной ситуации менее ликвидные активы не могут заместить более ликвидные.

Анализ ликвидности баланса приведен в табл. 3.1.. Характеризуя ликвидность баланса по данным табл. 3.1., следует отметить, что в анализируемом периоде не наблюдался платежный недостаток денежных средств и ценных бумаг для покрытия наиболее срочных обязательств. Медленно реализуемые активы превышали долгосрочные пассивы в конце отчетного периода на 88 827 тыс. руб., но этот платежный излишек из-за низкой ликвидности не может быть направлен на покрытие краткосрочных обязательств. Таким образом, в 2004-2006 году баланс признан абсолютно ликвидным, но недостаточная ликвидность баланса в 2006 году подтверждает предыдущее заключение об ухудшении финансового состояния предприятия.

Анализируя текущее финансовое положение предприятия с целью вложения инвестиций, используют и относительные показатели платежеспособности и ликвидности. Платежеспособность измеряется с помощью коэффициента платежеспособности (К_пл), рассчитываемого по формуле (3.2):

(3.2)

Поскольку степень превращения текущих активов в денежную наличность неодинакова, в отечественной и мировой практике исчисляют четыре относительных показателя ликвидности:

§ абсолютной ликвидности (К_абл);

§ критической (промежуточной) ликвидности (К_кл);

§ текущей ликвидности (покрытия) (К_п);

§ ликвидности при мобилизации средств (К_лмс).

Проведем расчет показателей ликвидности, данные представим в таблице 3.2.

Таблица 3.2. Анализ показателей ликвидности ООО «УНИВЕРСАЛ ПЛЮС»

Показатели	Нормальное ограничение	2004	2005	2006	Отклонение (+,-)
1. Коэффициент абсолютной ликвидности (Кабл)	0,2-0,25	1,34	2,49	1,75	0,41
2. Коэффициент критической ликвидности (Ккл)	0,7-0,8	1,63	2,86	2,06	0,43
3. Коэффициент текущей ликвидности (покрытия) (Кп)	1-2	1,69	2,88	2,09	0,40
4. Коэффициент ликвидности при мобилизации средств (Клмс)	0,5-0,7	0,06	0,02	0,03	- 0,03

Анализ показывает, что наблюдается тенденция повышения коэффициента покрытия краткосрочных долгов в ООО «УНИВЕРСАЛ ПЛЮС». Коэффициент критической оценки, который представляет наибольший интерес для банков увеличился на 0,43 в анализируемом периоде и составил в 2006 году 2,06.

Коэффициент текущей ликвидности увеличился в анализируемом периоде на 0,40, причем в 2006 году на 1 руб. краткосрочных обязательств приходится 2,09 руб. текущих активов. Это свидетельствует о том, что предприятие в состоянии погасить краткосрочные долги, материальных и финансовых ресурсов для обеспечения бесперебойной деятельности у него достаточно. Рассмотренные показатели ликвидности носят достаточно условный и статичный характер, поскольку рассчитываются на основе балансовых данных по состоянию на начало и конец отчетного периода.

Однако при нормальном кругообороте текущих активов они находятся в постоянном движении: приток денежных средств обеспечивает пополнение использованных производственных запасов, которых трансформируются в готовую продукцию после прохождения производственного цикла. Реализация готовой продукции обеспечивает новый приток денежных средств и т.д.