Операционный леверидж. Порог рентабельности и запас финансовой прочности. Предпринимательский риск

Размещено на http://www.allbest.ru/

15

Размещено на http://www.allbest.ru/

Федеральное агентство по образованию

Тверской государственный технический университет

Кафедра “Бухгалтерский учет анализ и аудит”

КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине

Финансовый менеджмент

на тему:

Эффект операционного рычага. Операционный леверидж. Порог рентабельности и запас финансовой прочности. Предпринимательский риск

Тверь 2009



Оглавление

Введение

Теоретическая часть

1. Эффект операционного рычага. Операционный леверидж

Пример расчета эффекта операционного левериджа

2. Порог рентабельности. Запас финансовой прочности

Пример определения порога рентабельности и запаса финансовой прочности

3. Предпринимательский риск

Заключение

Практическая часть

Исходные данные для расчетных заданий

Задание №1

Задание №2

Задание №3

Список использованных источников



Введение

В современных условиях на российских предприятиях вопросы регулирования массы и динамики прибыли выходят на одно из первых мест в управлении финансовыми ресурсами. Решение данных вопросов входит в рамки операционного (производственного) финансового менеджмента.

Основа финансового менеджмента - финансовый хозяйственный анализ, в рамках которого на первый план выступает анализ структуры себестоимости.

Известно, что предпринимательская деятельность связана со многими факторами, влияющими на ее результат. Все их можно разделить на две группы. Первая группа факторов связана с максимизацией прибыли за счет спроса и предложения, ценовой политики, рентабельности продукции, ее конкурентоспособности. Другая группа факторов связана с выявлением критических показателей по объему реализуемой продукции, наилучшим сочетанием предельной выручки и предельных затрат, с делением затрат на переменные и постоянные.

Предпринимательская деятельность всегда сопряжена с риском, который возникает на основе факторов производственного и финансового характера. Финансовый риск находит отражение в соотношении собственных и заемных средств как источников долгосрочного финансирования, целесообразности и эффективности использования последних. Производственный (операционный) риск - это риск, в большей степени обусловленный отраслевыми особенностями бизнеса, т.е. структурой активов, в которые фирма вкладывает свой капитал.

Количественная оценка риска и обусловивших его факторов при рассмотрении деятельности фирмы осуществляется на основе анализа вариабельности достигнутого ею финансового результата - некоторого показателя прибыли.

В терминах финансов взаимосвязь между прибылью и стоимостной оценкой затрат ресурсов, понесенных для получения данной прибыли, характеризуется с помощью специальной категории - леверидж. Данный термин используется в финансовом менеджменте для описания зависимости, показывающей, каким образом и в какой степени повышение или понижение доли той или иной группы условно-постоянных расходов (затрат) в общей сумме текущих расходов (затрат) влияет на динамику доходов фирмы.

В финансовом менеджменте различают финансовый, производственный (операционный) и финансово-производственный леверидж. Понятие операционного левериджа связано со структурой себестоимости и, в частности, с соотношением между условно-постоянными и условно-переменными затратами. Рассмотрение в этом аспекте структуры себестоимости позволяет, во-первых, решать задачу максимизации прибыли за счет относительного сокращения тех или иных расходов при приросте физического объема продаж, а, во-вторых, деление затрат на условно-постоянные и условно-переменные позволяет судить об окупаемости затрат и предоставляет возможность рассчитать запас финансовой прочности предприятия на случай затруднений, осложнений на рынке, в-третьих, дает возможность рассчитать критический объем продаж, покрывающий затраты и обеспечивающий безубыточную деятельность предприятия.

Решение этих задач позволяет прийти к следующему выводу: если предприятие создает определенный объем условно-постоянных расходов, то любое изменение выручки от продаж порождает еще более сильное изменение прибыли. Это явление называется эффектом операционного левериджа.



Теоретическая часть

1. Эффект операционного рычага. Операционный леверидж

Финансовые решения фирмы во многом обусловлены стремлением максимизировать прибыль в краткосрочном или долгосрочном периоде.

Так как фирма действует и в краткосрочном, и долгосрочном периоде одновременно, проблему максимизации прибыли необходимо решать в динамике (в движении). Таким образом, в анализ нужно ввести рассмотрение проблемы сопоставления выручки (оборота) с общими издержками предприятия, выделяя из общих издержек постоянные (FC) и переменные (VC), а также смешанные издержки.

К постоянным издержкам относятся те, которые не зависят от объема выпускаемой продукции. Это затраты, связанные с погашением кредитов и выплаты процентов по ним, арендой земли и помещений, амортизацией средств труда, выплатой зарплаты руководителям и некоторые другие.

Переменные издержки -- это те, величина которых связана с изменением объема производства фирмы. К ним следует отнести затраты на приобретение сырья, материалов, топлива, энергии, выплаты зарплаты работникам предприятия.

Смешанные затраты -- это те, которые трудно определенно отнести к постоянным или к переменным. Сюда входят затраты на текущий ремонт оборудования, почтовые и прочие расходы.

Разделение затрат на постоянные и переменные (величиной смешанных затрат можно пренебречь или пропорционально отнести их к постоянным и переменным затратам) позволяет сделать следующие выводы:

Во-первых, можно определить точно условия прекращения производства фирмой (если фирма не окупает средних переменных затрат, то она должна прекратить производить).

Во-вторых, можно решить проблему максимизации прибыли и рационализации ее динамики при данных параметрах фирмы за счет относительного сокращения тех или иных затрат.

В-третьих, такое деление затрат позволяет определить минимальный объем производства и реализации продукции, при котором достигается безубыточность бизнеса (порог рентабельности), и показать, насколько фактический объем производства превышает этот показатель (запас финансовой прочности фирмы).

Влияние динамики переменных и постоянных затрат на формирование финансовых результатов при изменении объема производства весьма существенно. Именно со структурой затрат тесно связан операционный (производственный) рычаг.

Эффект производственного (операционного) левериджа (рычага) заключается в том, что изменение выручки от реализации (выраженное в процентах) всегда приводит к более сильному изменению прибыли (выраженному в процентах).

В практических расчетах для определения силы воздействия операционного рычага применяют отношение так называемой валовой маржи (результата от реализации после возмещения переменных затрат) к прибыли. Валовая маржа представляет собой разницу между выручкой от реализации и переменными затратами. Этот показатель в экономической литературе обозначается также как сумма покрытия. Желательно, чтобы валовой маржи хватало не только на покрытие постоянных расходов, но и на формирование прибыли.

Сила воздействия операционного рычага = =

=

Сила воздействия операционного рычага всегда рассчитывается для определенного объема продаж, для данной выручки от реализации.

Пример расчета эффекта операционного левериджа

Допустим в отчетном году выручка от реализации составила 10 млн. руб. при совокупных переменных затратах 8.3 млн. руб. и постоянных затратах 1.5 млн. руб. Прибыль составляет 0.2 млн. руб.

Предположим, что в плановом году планируется увеличение выручки за счет физического объема продаж на 10%, т.е. до 11 млн. руб. Постоянные расходы = 1.5 млн. руб. Переменные расходы увеличиваются на 10%, т.е. 8.3*1.1=9.13 млн. руб. Прибыль от реализации = 0.37 млн. руб., (выручка 11 млн. руб. - переменные расходы 9.13 млн. руб. - постоянные расходы 1.5 млн. руб.). Темп роста прибыли (370/200)*100 = 185%. Темп роста выручки = 110%. На каждый прирост выручки мы имеем прирост прибыли 8.5%, т.е. ЭОЛ = 85% / 10% = 8.5%

Таким образом, силу (эффект) оперативного левериджа (ЭОЛ) можно рассматривать как характеристику делового риска предприятия, возникающего в данной сфере бизнеса или в связи с его отраслевой принадлежностью. А измерить этот эффект можно как процентное изменение прибыли от реализации после возмещения переменных затрат (или НРЭИ) при данном проценте изменения физического объема продаж:

,

,

,

где Q - физический объем продаж,

р - цена,

- выручка от реализации,

- ставка переменных затрат на выпуск продукции,

- постоянные затраты

1) ,

2)

Эти формулы показывают, на сколько чувствителен маржинальный доход (МД) к изменению объема производства и продаж, и насколько хватило бы МД не только на покрытие постоянных расходов, но и формирование прибыли.

Эффект операционного рычага можно контролировать именно на основе учета зависимости силы воздействия рычага от величины постоянных затрат: чем больше постоянные затраты и чем меньше прибыль, тем сильнее действует операционный рычаг, и наоборот. Но при скачке постоянных затрат, диктуемом интересами дальнейшего наращивания выручки или другими обстоятельствами, предприятию приходится проходить новый порог рентабельности. На небольшом удалении от порога рентабельности сила воздействия операционного рычага будет максимальной, а затем вновь начнет убывать и так вплоть до нового скачка постоянных затрат с преодолением нового порога рентабельности.

Это необходимо учитывать:

1) при планировании уровня затрат, как переменных, так и постоянных;

2) при выработке маркетинговой политики предприятия. При неблагоприятных прогнозах динамики выручки от реализации нельзя раздувать постоянные затраты, так как потеря прибыли может оказаться более значительной;

3) при долгосрочной перспективе повышения спроса на товары и услуги. Можно отказаться от режима жесткой экономии постоянных затрат, потому что это даст существенный прирост прибыли.

Повышенный удельный вес постоянных затрат усиливает действие операционного рычага, он снижает возможности деловой активности предприятия, что также отражается на потери прибыли.

Таким образом, сила воздействия операционного рычага указывает на степень предпринимательского риска, связанного с данным предприятием: чем больше сила воздействия операционного рычага, тем больше предпринимательский риск.

2. Порог рентабельности. Запас финансовой прочности

В связи с понятием эффекта производственного левериджа возникает понятие запаса финансовой прочности (ЗФП), который обеспечивает получение прибыли предприятия, и понятие предела безопасности (порога рентабельности) [10 c.278].

Запас финансовой прочности (ЗФП) показывает, на сколько процентов при изменении ситуации на рынке может упасть объем производства вплоть до критического.

где Q - физический объем продаж, р - цена, - выручка от реализации,

- ставка переменных затрат на выпуск продукции, - постоянные затраты, ВРФ - выручка от реализации (фактическая), - критический объем в стоимостном выражении, ЗФП - запас финансовой прочности, МД - маржинальный доход (разница между ценой и удельными переменными затратами).

Порог рентабельности (точка безубыточности) - это такая выручка от реализации, при которой предприятие уже не имеет убытков, но еще не имеет и прибылей. Валовой маржи в точности хватает на покрытие постоянных затрат, и прибыль равна нулю.

,

,

Из формулы безубыточности Выручка = Затраты выводятся такие базовые параметры, как

критический (безубыточный) объем производства = порог рентабельности;

критическое значение цены реализации;

критическое значение постоянных затрат;

критическое значение переменных затрат.

Размещено на http://www.allbest.ru/

15

Размещено на http://www.allbest.ru/

Выручка

Постоянные затраты

Рис. 1. График безубыточности

По каждому из этих параметров рассчитывается маржа безопасности - это процентное соотношение плановой, или фактической и критической величины параметра. Для объема производства эта маржа называется запас финансовой прочности предприятия. Важными понятиями в управлении объемом производства являются:

Контрибуционная маржа (маржинальный доход) - это разница между ценой и удельными переменными затратами [2 c.310].

Критический объем производства - это количество продукции суммарный маржинальный доход от реализации, которой покрывает условно-постоянные расходы [6 c.347].

Объем реализации в натуральных единицах (Х₁), который обеспечивает заданный валовый доход, рассчитанный по формуле[6 c.354]:

,

где FC - постоянные расходы, - заданный валовый доход, КМ - контрибуционная маржа.

Пример определения порога рентабельности и запаса финансовой прочности

Таблица 1

Исходные данные

Показатель	В тыс. руб.	В % и в относительном выражении (к выручке от реализации)
Фактическая выручка от реализации Переменные затраты Валовая маржа Постоянные затраты Прибыль	2000 1100 900 860 40	100% или 1 55% или 0,55 45% или 0,45

Прибыль = валовая маржа - постоянные затраты = 0

Прибыль = порог рентабельности * валовая маржа в относительно

выражении к выручке - постоянные затраты = 0

Порог рентабельности = постоянные затраты /

валовая маржа в относительном выражении к выручке = 860 тыс. руб. /

0,45 = 1911 тыс. руб.

Порог рентабельности можно определить графическим способом (рис. 1). Способ основан на равенстве валовой маржи и постоянных затрат при достижении порогового значения выручки от реализации.

Рис. 2 Определение порога рентабельности графическим способом

Разница между достигнутой фактической выручкой от реализации и порогом рентабельности составляет запас финансовой прочности предприятия (ЗФП). Если выручка от реализации опускается ниже порога рентабельности, то финансовое состояние предприятия ухудшается, образуется дефицит ликвидных средств:

Запас финансовой прочности = выручка от реализации - порог

рентабельности = 2000 тыс. руб. - 1911 тыс. руб. = 89 тыс. руб.

или 4,45% выручки от реализации.

Это означает, что предприятие способно выдержать 4,45% снижение выручки без серьезной угрозы для своего финансового положения.

Запас финансовой прочности - величина, обратная силе операционного рычага.

Размер финансовой прочности показывает, что у предприятия есть запас финансовой устойчивости, а значит, и прибыль. Но чем ниже разница между выручкой и порогом рентабельности, тем больше риск получить убытки.

Таким образом:

· сила воздействия производственного рычага зависит от относительной величины постоянных затрат;

· сила воздействия производственного рычага прямо связана с ростом объема реализации;

· сила воздействия производственного рычага тем выше, чем предприятие ближе к порогу рентабельности;

· сила воздействия производственного рычага зависит от уровня фондоемкости;

· сила воздействия производственного рычага тем сильнее, чем меньше прибыль и больше постоянные расходы.

3. Предпринимательский риск

Риск - это вероятностная категория, поэтому с научных позиций наиболее обоснованно характеризовать и измерять его как вероятность возникновения определенного уровня потерь.

Дж. Кейнс отмечал, что в экономической сфере целесообразно выделять три основных вида предпринимательских рисков.

Прежде всего, это риск предпринимателя или заемщика. Этот вид риска возникает только тогда, когда в оборот направляются собственные деньги и предприниматель сомневается, удастся ли ему действительно получить ту выгоду, на которую он рассчитывает.

Второй вид предпринимательского риска -- риск кредитора. Он встречается там, где практикуются кредитные операции, и связан с сомнением в обоснованности оказанного доверия в случае преднамеренного банкротства или попыток должника уклониться от выполнения собственных обязательств.

Третий вид предпринимательского риска -- риск инфляции. Он связан с возможным уменьшением ценности денежной единицы и позволяет сделать вывод о том, что денежный заем всегда менее надежен, чем реальное имущество.

Предпринимательские риски делятся на риски на национальном уровне (в пределах экономики одной страны) и на международные риски (затрагивающие экономику разных стран).

Риски на национальном уровне включают:

* риски на макроэкономическом уровне, охватывающие экономику в целом;

* риски на микроэкономическом уровне, затрагивающие отдельные предприятия-производители, учреждения, организации или физические лица.

Среди рисков макроэкономического уровня можно выделить общегосударственный и локальный риски.

Риски классифицируют по субъектам, видам и проявлениям. Субъектом риска называется юридическое или физическое лицо, находящееся в ситуации риска и осознающее это. Обычно выделяют три субъекта предпринимательских рисков:

1) предприятия-производители;

2) физические лица (отдельные индивидуумы, получатели дохода);

3) прочие субъекты (организации непроизводственной сферы деятельности, включая правительственные органы).

Видом предпринимательского риска называется группировка ситуаций, близких по осознанию риска и поведению в рисковых ситуациях. При всем разнообразии подходов к классификации рисков можно выделить несколько основных видов: производственные (чистые); инвестиционные и инновационные; финансовые; товарные; комплексные; банковские.

Под проявлением предпринимательского риска понимается сочетание отдельного субъекта с отдельным видом риска. Проявление риска является более частным понятием вида риска, так как по одному и тому же виду риска может быть несколько проявлений, конкретизирующих его. Кроме того, по одному и тому же виду риска для разных субъектов будут существовать различные проявления предпринимательских рисков.

леверидж прибыль рентабельность риск



Заключение

Понятия выручки и прибыли различны, как по экономическому смыслу, так и по практическому отражению. Прибыль в принципе отражает величину выручки за вычетом всех видов затрат. Но нельзя сказать, что прибыль от выручки зависит прямо пропорционально, так как существует, так называемый эффект операционного рычага.

Практическое применение эффекта операционного рычага состоит в том, что, даже снижая цену для увеличения объема продаж, увеличивая объем производства, предприятие получит весомый прирост прибыли.

При ведении предпринимательской деятельности необходимо стремиться к положению, когда выручка превышает порог рентабельности, и производить товаров в натуре больше их порогового значения. При этом будет происходить наращивание прибыли фирмы.

Сила воздействия производственного рычага тем больше, чем ближе производство к порогу рентабельности, и наоборот. Это означает, что существует некоторый предел превышения порога рентабельности, за которым неизбежно должен последовать скачок постоянных затрат (новые средства труда, новые помещения, увеличение издержек на управление предприятием).

При условии равенства предельного дохода и предельных издержек как при производстве данного количества товаров прибыль фирмы будет максимальной.

С учетом долгосрочного и краткосрочного временных интервалов, динамики протекающих при производстве товаров процессов, фирма должна обязательно пройти порог рентабельности и учитывать, что за периодом увеличения массы прибыли неизбежно наступит период, когда для продолжения производства (наращивания выпуска продукции) необходимо резко увеличить постоянные затраты, следствием чего неизбежно станет сокращение получаемой в краткосрочном периоде прибыли.

Принимая конкретное решение об объеме производства продукции, предпринимателю следует считаться с этими выводами.



Практическая часть

Исходные данные для расчетных заданий

Таблица 2

	Вариант 4
	Баз. пер. (0)	Отч. пер. (1)
1. Затраты на производство составили (млн. руб.): а) материальные ресурсы.	300,0	600,0
Б) амортизация	50,0	45,0
в) ср-ва на оплату труда	160,0	300,0
г) ЕСН	56,96	106,0
д) прочие затраты	86,0	150,0
из них: - налоги, относимые на себестоимость	23,04	28,0
Итого: полная себестоимость	676,0	1229,0
В том числе: 1.1 Себестоимость по перем. изд. (Sпер)	406,0	779,0
1.2 Себестоимость по пост. изд. (Sпост)	270,0	450,0
2. Остатки незавершенного пр-ва	36,0	60,0
3. Выручка	845,0	1500,0
4. Капитал организации	20280,0	22000,0

Задание №1

1. Рассчитайте динамику базовых показателей финансового менеджмента.

Добавленная стоимость (ДС) - это та часть стоимости продукта, которая создается в данной организации, т.е. затраты отчётного периода (включая запасы готовой продукции и незавершённого производства) минус потреблённые материальные ценности.

ДС - это разница между общей выручкой от продаж и стоимостью промежуточной продукции (стоимостью сырья и материалов). При этом все внутренние затраты фирмы (на выплату заработной платы, амортизацию, аренду капитала и т.д.), а также прибыль фирмы включаются в добавленную стоимость.

ДС₀ = 676,00 + 36,00 - 300,00 = 412,00

ДС₁ = 1229,00 + 60,00 - 600,00 = 689,00

Темп роста = 689,00 / 412,00 * 100% = 167,2 %

Брутто - результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ) - ДС минус все затраты на труд (расходы на оплату труда, ЕСН, налоги, относимые на себестоимость).

С экономической точки зрения БРЭИ -- это та часть стоимости, созданной предприятием, которую можно назвать прибавочным продуктом (предприятия), правда, содержащим и стоимость потребленных средств труда.

БРЭИ₀ = 412,00 - 160,00 - 56,96 - 23,04 = 172,00

БРЭИ₁ = 689,00 - 300,00 - 106,00 - 28,00 = 255,00

Темп роста = 255,00 / 172,00 * 100% = 148,3 %

Нетто - результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) - БРЭИ минус амортизация или прибыль до налогообложения плюс проценты за кредит, относимые на себестоимость.

С экономической точки зрения -- это показатель, наиболее близкий к прибавочному продукту предприятия. Иногда говорят еще о НРЭИ как о прибыли до уплаты процентов за кредит и налогов на прибыль. С бухгалтерской точки зрения -- это БРЭИ за вычетом затрат на восстановление основных средств предприятия (средств труда). Нетто-результатом эксплуатации инвестиций можно считать балансовую прибыль, восстановленную до НРЭИ за счет прибавления процентов за кредит, относимых на себестоимость.

НРЭИ₀ = 172,00 - 50,00 = 122,00

НРЭИ₁ = 255,00 - 45,00 = 210,00

Темп роста = 210,00 / 122,00 * 100% = 172,1%

Экономическая рентабельность (ЭR) - рентабельность активов, имущества или производства. Этот показатель находится как отношение прибыли к активам хозяйствующего субъекта. Коэффициент экономической рентабельности показывает эффективность использования всего имущества предприятия, т.е. сколько рублей прибыли приходится на 1 рубль активов.

ЭR = НРЭИ/капитал

ЭR₀ = 122,00 / 20280,00 = 0,6%

ЭR₁ = 210,00 / 22000,00 = 0,9%

Темп роста =

2. Сравните динамику вклада предприятия в создание национального богатства с динамикой его расходов на оплату труда.

Динамика вклада предприятия в создание национального богатства - 167,2%

Динамика расходов на оплату труда - 187,5%

Темпы роста расходов на оплату труда на данном предприятии опережают рост его вклада в создание национального богатства.

3. Оценка эффективности управления предприятием.

Для базового периода:

= 0,417

Для отчетного периода:



= 0,370

Эффективность управления предприятием в отчётном периоде по сравнению с базовым снизилась на 4,7 п.п. или на 11%.

Задание №2

Используя данные табл. 2 определите порог рентабельности и запас финансовой прочности предприятия в базовом и отчётном периоде.

Валовая маржа (ВМ) - разность между выручкой от реализации продукции и переменными затратами.

ВМ₀ = N - S^пер = 845,00 - 406,00 = 439,00

ВМ₁ = 1500,00 - 779,00 = 721,00

Коэффициент валовой маржи (К_вм) - отношение валовой маржи к сумме выручки от реализации продукции.

К_{вм 0} = ВМ / N = 439,00 / 845,00 = 0,519

К_{вм 1} = 721,00 / 1500,00 = 0,481

Порог рентабельности (R) - это такой объем производства, при котором фирма не получает ни прибылей, ни убытков.

Порог R₀ = S^пост / К_вм = 270,00 / 0,519 = 520,23

Порог R₁ = 450,00 / 0,481 = 935,55

Запас финансовой прочности (ЗФП) - превышение реального производства над порогом рентабельности.

ЗФП₀ = N - ПорогR = 845,00 - 520,33 = 324,67

ЗФП₁ = 1500,00 - 935,55 = 564,45

Задание №3

Используя данные табл. 2 и формулу Дюпона, определите долю каждого фактора (КМ и КТ) в показателе эффективности работы предприятия.

Формула Дюпона:

ЭR = (Р/К)*100 = (P/N)*100*(N/K) = КМ*100*КТ

Формула Дюпона - соотношение между коэффициентом отдачи на использованный капитал, рентабельностью оборота и оборачиваемости активов.

Коэффициент отдачи на иcпользованный капитал - произведение рентабельности оборота и оборачиваемости активов.

Коммерческая маржа (КМ) - показывает рентабельность оборота (выручки от реализации и внереализационных доходов), выражается в процентах.

Коэффициент трансформации (КТ) - показывает эффективность использования актива предприятия (сколько рублей выручки получается с одного рубля актива).

Прибыль от продаж (Р) - выручка минус себестоимость.

P₀ = N - S = 845,00 - 676,00 = 169,00

Р₁ = 1500,00 - 1229,00 = 271,00

ЭR₀ = (Р/К)*100 = ((P/N)*100)*(N/K) = (КМ*100)*КТ =

=(169,00/20280,00)*100 = ((169,00/845,00)*100)*(845,00/20280,00) =

0,84%

0,84% = 20% * 0,42

ЭR₁ = (271,00/22000,00)*100 =

((271,00/1500,00)*100)*(1500,00/22000,00) = 1,23%

1,23% = 18,06% * 0,068



Список использованных источников

Акулов В.Б. Финансовый менеджмент. - Петрозаводск: ПетрГУ, 2002. - 380с.

Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. - М.: Ника-Центр, 1999. - 528 с.

Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 2005. - 768 с.

Крейнина М.Н. Финансовое состояние предприятия. Методы оценки. - М.: ИКЦ «ФИС». 1997. - 224 с.

Финансовый менеджмент. Теория и практика / Под ред. Е.С Стояновой. - 5-е изд., перераб. и доп. - М.: Перспектива, 2003. - 656 с.

Царев В.В. Оценка экономической эффективности инвестиций. Спб.: Питер, 2004, с. 464.

Размещено на Allbest.ru