Рынок государственного долга

2. Отношение внешнего долга к экспорту.

Этот показатель характеризует, насколько объем экспорта сопоставим с объемом государственного внешнего долга. Он позволяет судить, насколько страна в состоянии покрывать валютными доходами от национального экспорта свою внешнюю задолженность. Очевидно, что чем ниже этот показатель в пределах 100%-й экспортной выручки, тем благополучнее страна как мировой дебитор.

Считается нормальным превышение суммой долга размеров экспорта, но не более чем в 2 раза. При таком или ниже значении этого показателя выручки от экспорта будет достаточно для покрытия внешних заимствований, а рост долговой зависимости не будет представлять серьезную угрозу для национальной экономики.

3. Отношение расходов по обслуживанию внешнего долга к экспорту.

3.

Расходы на обслуживание внешнего долга включают основной долг, проценты и комиссии. В процентном отношении этот показатель не должен превышать 15-20%.

4. Рынок государственного долга

4.1 Понятие рынка государственного долга

Рынок государственного долга включает в себя три основных компонента: рынок государственных ценных бумаг, рынок ссудных капиталов и рынок государственных гарантий. Рынок государственного долга выполняет следующие основные функции:

1. индикатор стоимости безрисковых заимствований и длины размещаемых долговых инструментов;

2. перераспределение временно свободных средств в дополнительный фонд финансовых ресурсов государства;

3. предоставление хозяйствующим субъектам надежных и высоколиквидных финансовых инструментов;

4. изъятие из обращения излишней денежной массы;

5. обеспечение возможности или облегчение привлечения заимствований органами власти и хозяйствующими субъектами посредством гарантирования их заимствований.

На рынке ссудных капиталов государственные органы действуют на началах обычных заемщиков, то есть, как и все другие юридические лица. Они могут обращаться к любым банкам, и получают кредиты на условиях, формирующихся под действием закона спроса и предложения. Исключение составляет кредитование Банком России потребностей Правительства РФ, которое осуществлялось на льготных условиях (на длительные сроки и при низкой процентной ставке).

На финансовом рынке государство выступает также как гарант по заимствованиям, привлекаемым хозяйствующими субъектами. Для эффективного использования предприятиями и организациями государственных гарантий они предоставляются на конкурсной основе. Получение государственной гарантии по ценным бумагам или привлекаемым кредитам является действенным инструментом привлечения средств инвесторов для развития инвестиционных проектов.

В современной России рынок государственных ценных бумаг начал функционировать весной 1993 года. До 1995 года объем рынка государственных ценных бумаг был незначителен. Положение изменилось, когда было принято решение превратить эмиссию государственных ценных бумаг в главный источник покрытия дефицита бюджета. В 1994 года за счет дохода от продажи государственных ценных бумаг покрывалось 3% бюджетного дефицита, а в 1995 году - 60%, в 1998 году - 80%.

До 1998 года на рынке государственных ценных бумаг преобладали государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО), а также ОФЗ, ОВВЗ, ОГСЗ. Рынок государственных ценных бумаг был привязан к дефициту бюджета.

В 1999 году состояние доходной части бюджета стало улучшаться, увеличились налоговые поступления, уменьшился дефицит. В этой ситуации появились новые возможности для эмиссии государственных ценных бумаг.

4.2 Механизм функционирования рынка государственного внутреннего долга

Система участников рынка государственных заимствований на федеральном уровне включает в себя Министерство финансов РФ, Центральный банк РФ, Внешэкономбанк, Внешторгбанк, Национальный Депозитарный Центр, Московскую межбанковскую валютную биржу (ММВБ), региональные торговые площадки, дилеров, уполномоченные банки и другие кредитные организации, инвесторов.

Самым массовым участником рынка государственных ценных бумаг выступают инвесторы. В числе инвесторов можно выделить следующие группы - население, институциональные инвесторы (инвестиционные фонды, негосударственные пенсионные фонды, страховые общества, управляющие компании паевых инвестиционных фондов), коммерческие банки, государственные внебюджетные фонды и прочие.

Министерство финансов РФ является эмитентом, который производит выпуск государственных ценных бумаг от имени РФ. Центральный банк РФ выступает как организатор и генеральный агент Минфина РФ. Банк России выполняет самые разнообразные функции, перечень и содержание которых определяется по отношению к каждому займу в отдельности. Он вместе с эмитентом может устанавливать порядок размещения, обращения и погашения займов, хранить государственные ценные бумаги, регистрировать сделки купли-продажи, осуществлять сами сделки, организовывать вторичное обращение и погашение долговых обязательств государства, погашать их.

Внешэкономбанк является агентом эмитента по обслуживанию внутреннего государственного валютного облигационного займа. Он осуществляет выдачу облигаций, организует учет их первичного размещения и вторичного обращения, ведет соответствующие облигационные счета, осуществляет полномочия основного платежного агента. В 2002 году Внешэкономбанк принял на себя агентское обслуживание операций со средствами страховых взносов на финансирование накопительной части трудовой пенсии, поступающими в Пенсионный фонд РФ.

Московская межбанковская валютная биржа проводит аукционы и вторичные торги государственными ценными бумагами, обеспечивает учет владельцев облигаций и движение последних между ними, открывает счета и проводит расчеты между дилерами. Наряду с ММВБ в режиме реального времени работают еще семь региональных торговых площадок, но их доля в суммарном объеме проводимых операций ничтожно мала (Новосибирск, Санкт-Петербург, Ростов-на-Дону, Екатеринбург, Владивосток, Нижний Новгород и Самара).

Дилерами являются банки, другие кредитные организации, а также финансовые компании. Они могут делиться на две группы: первичных и официальных дилеров. Дилеры действуют на основе заключенного с Банком России договора.

Официальные дилеры выступают посредниками между первичными дилерами и инвесторами при заключении сделок на рынке государственных ценных бумаг, ведут учет владельцев облигаций в своем субдепозитарии, обеспечивают своевременность и точность расчетов по своим операциям и операциям своих клиентов.

Первичные дилеры - это крупнейшие банки-операторы рынка государственных ценных бумаг, которые выполняют дополнительные обязанности по поддержанию рынка по уровню ставок и ликвидности. Для этого первичный дилер обязан подавать на каждый аукцион заявки на приобретение государственных ценных бумаг общим объемом не менее установленного минимального уровня (не менее 1%) от номинального объема выпуска, поддерживать твердые двусторонние котировки с фиксированным спрэдом (разница между оптимальной ценой покупки и продажи).

Уполномоченные банки определяются для работы с конкретным кругом клиентов или обслуживания определенного займа. Критериями выбора уполномоченных банков могут быть разные факторы: наличие лицензии на работу с иностранной валютой, покупка облигаций на определенных Минфином РФ условиях подписки, наличие опыта работы с предприятиями определенных отраслей.

4.3 Общие требования к условиям выпуска и обращения государственных займов

Политику в области государственных заимствований определяют законодательные (представительные) органы власти Российской Федерации и субъектов РФ. Они это делают в процессе рассмотрения и утверждения бюджетов соответствующих уровней на очередной финансовый год. Федеральное Собрание определяет источники финансирования дефицита федерального бюджета за счет государственных внутренних и внешних заимствований, предел государственных внешних заимствований, объемы и перечень государственных внешних заимствований по показателям источников внешнего финансирования дефицита бюджета, пределы предоставления государственных гарантий другим лицам на привлечение внутренних и внешних заимствований, программы государственных внутренних и внешних заимствований.

Решение об эмиссии государственных ценных бумаг принимает Правительство РФ или орган исполнительной власти субъекта РФ. В решении об эмиссии отражаются сведения об эмитенте, объем и условия эмиссии, способ исполнения обязательств по эмитируемым ценным бумагам.

Эмиссия государственных ценных бумаг допускается только в случае утверждения федеральным законом или законом субъекта РФ о бюджете соответствующего уровня на текущий финансовый год предельного размера соответствующего государственного долга, предельного объема заемных средств, направляемых на финансирование дефицита бюджета соответствующего уровня, расходов на обслуживание государственного внутреннего и внешнего долга.

Все государственные займы подлежат регистрации. Регистрация эмиссии федеральных займов осуществляется путем внесения соответствующей записи в Государственную долговую книгу Российской Федерации. По федеральным займам в книгу вносится следующая информация по каждому выпуску ценных бумаг: вид ценной бумаги, регистрационный номер выпуска, основание для осуществления эмиссии, объявленный и фактически размещенный объем выпуска, номинальная стоимость одной ценной бумаги, форма выпуска, даты размещения, выплаты купонного дохода, выкупа и погашения выпуска ценных бумаг, ставка купонного дохода, размер купонного дохода в расчете на одну ценную бумагу, наименование агента по обслуживанию выпуска, сведения о погашении выпуска, форма обеспечения по ценным бумагам, сведения об уплате процентных платежей и т.д. Информация, связанная с возникновением долгового обязательства, представляется для внесения в книгу в 3-дневный срок с даты возникновения обязательства.

Субфедеральные займы регистрируются Министерством финансов РФ. После регистрации выпуска займа Минфин России несет ответственность за соответствие его условий законодательству РФ на момент регистрации и за полноту представленной эмитентом информации. Надзор осуществляется на основе данных, отраженных в государственной долговой книге субъекта РФ и передаваемых Минфину России. Информация предоставляется по каждому выпуску ценных бумаг и ее объем в основном совпадает с объемом информации, заносимой в Государственную долговую книгу РФ по федеральным займам. При этом субъект РФ дополнительно сообщает общую сумму расходов на обслуживание займа и величину долга по ценным бумагам по номинальной стоимости. Информация из долговых книг субъектов РФ в электронном виде представляется ежемесячно, нарастающим итогом, не позднее 15 числа месяца, следующего за отчетным.

5. Виды федеральных займов

5.1 Государственные краткосрочные бескупонные облигации

бюджет дефицит государственный долг

Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО) - это облигации, выпускаемые Минфином России на сроки до одного года (чаще всего на 6 месяцев).

Подготовка к созданию рынка ГКО формально началась в мае 1992 года. К концу декабря 1992 года была разработана нормативная база нового рынка, 8 февраля 1993 года вышло постановление Правительства РФ, которым были утверждены основные условия выпуска государственных краткосрочных бескупонных облигаций РФ. Первые пробные торги ГКО прошли в феврале 1993 года

Этот инструмент стал принципиально новым для отечественного фондового рынка. Новыми были как краткосрочность бумаги (первоначально 3 месяца), так и то, что она выпускается в электронной форме (номинал - 100000 руб., с октября 1994 года - и 1000000 руб.). Доход по ГКО являлся дисконтным и совершение операций с ними допустимо только на организованном рынке. Впервые государство делало покупку своих долгов выгодной, рассчитывая не на принудительное распределение, а на добровольную покупку облигаций.

26 октября 1994 года Минфин России осуществил размещение ГКО со сроком обращения один год, подступив тем самым к черте краткосрочности.

С октября 1993 года к операциям с ГКО были допущены физические лица, с февраля 1994 года - нерезиденты, с февраля 1996 года нерезиденты были допущены к участию в аукционах.

С июля 1994 года к торговому комплексу ММВБ стали подключаться удаленные терминалы, с октября 1997 года торги в режиме реального времени стали проводиться с двух площадок - московской и новосибирской, а к июлю 1996 года было завершено создание межрегиональной системы торгов, в которую вошли биржи Москвы, Санкт-Петербурга, Новосибирска, Екатеринбурга, Нижнего Новгорода, Владивостока, Самары и Ростова-на-Дону.

Рынок ГКО обвиняют в излишней спекулятивности. Фактически доходы, получаемые инвесторами на рынке ГКО, значительно превышали все иные общедоступные объекты инвестиций.

Проблема обеспечения государственного долга и снижение темпов инфляции привели к тому, что Правительство РФ взяло курс на постепенное снижение доходности по ГКО. Но в условиях отсутствия широкого круга других объектов для инвестиций спекулятивного капитала, сокращения рынка межбанковского кредитования и снижения инфляционного дохода коммерческих банков этот курс вызвал череду потрясений рынка ГКО в ноябре-декабре 1995 года.

С лета 1998 года руководство России стало все более склоняться в сторону ориентации на внешние условия заимствования. Одновременно в Правительстве РФ стало проявляться стремление к снижению объемов внутреннего долга.

С июля 1998 года было официально объявлено о добровольном обмене ГКО со сроком погашения до 1 июля 1999 года на семи- и двадцатилетние еврооблигации. Операция проводилась в изрядной спешке, принять решение о том, менять или не менять ГКО, следовало всего за три дня до первой половины 17 июля 1998 года. ГКО были обменены в равных пропорциях на семи- и двадцатилетние еврооблигации (с доходностью соответственно в 8,75% и 11% годовых).

Несмотря на все имеющиеся проблемы, рынок ГКО тем не менее продолжал оставаться наиболее массовым и организованным по сравнению с рынками других российских ценных бумаг и определял конъюнктуру фондового рынка России в целом. Тем большей неожиданностью явилось объявленное 17 августа 1998 года замораживание операций с ГКО. Предложенный затем порядок обмена и погашения ГКО представлял собой, по сути, отказ государства от выплаты своих обязательств по данным бумагам.

В настоящее время выпусков ГКО в обращении нет.

5.2 Облигации федеральных займов

Для покрытия бюджетного дефицита используются облигации федерального займа (ОФЗ). Они выпускаются в бездокументарной форме, в виде записей по счетам депо, удостоверяющих право собственности их владельцев на принадлежащие им ОФЗ. Владельцами ОФЗ могут быть как юридические, так и физические лица, если иное не предусмотрено условиями отдельных выпусков облигаций федеральных займов.

Доходом по ОФЗ является купонный доход в виде процента к номинальной стоимости ОФЗ, который выплачивается в порядке и размере, определяемых условиями отдельных выпусков облигаций федеральных займов, утверждаемых Минфином России совместно с Центральным банком РФ. Кроме указанных данных отдельными условиями выпусков облигаций определяются также номинальная стоимость самих облигаций, периодичность выпусков, срок и объем каждого выпуска, тип облигаций, порядок и формы их погашения.

На территории РФ существуют несколько видов ОФЗ, которые различаются в зависимости от особенности определения купонного дохода: ОФЗ с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК), ОФЗ с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД), ОФЗ с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФК), ОФЗ с амортизацией долга (ОФЗ-АД).

Отличительной особенностью ОФЗ-ПК является порядок определения и выплаты дохода, который рассчитывается отдельно для каждого периода выплаты и объявляется по первому купону не позднее чем за 7 дней до даты начала размещения, по следующим купонам, включая последний, - не позднее чем за 7 дней до даты выплаты дохода по предшествующему купону. Проценты по первому купону исчисляются с даты выпуска ОФЗ-ПК до даты его выплаты, а по всем остальным купонам - с даты выплаты предшествующего купонного дохода до даты выплаты соответствующего. В настоящее время выпусков ОФЗ-ПК в обращении нет.

Условия выпуска ОФЗ-ПД утверждены Министерством финансов РФ 28 июня 1996 года. Облигации являются именными купонными среднесрочными (от одного года до пяти лет) и долгосрочными (от пяти до 30 лет) государственными ценными бумагами и предоставляют их владельцам право на получение номинальной стоимости облигации при ее погашении и на получение купонного дохода в виде процента к номинальной стоимости облигации. Эмиссия облигаций осуществляется в форме отдельных выпусков в сроки, устанавливаемые эмитентом. Номинальная стоимость - 1000 руб.

ОФЗ-ФК имеют срок обращения 4 и 5 лет. Номинальная стоимость облигаций - 1000 руб. Облигации являются именными купонными государственными ценными бумагами и предоставляют их владельцам право на получение номинальной стоимости облигации при ее погашении и на получение купонного дохода в виде процента к номинальной стоимости облигаций. Величина купонного дохода является фиксированной на каждый купонный период. Проценты по первому купону исчисляются с даты выпуска облигаций до даты его выплаты. Проценты по другим купонам, включая последний, начисляются с даты выплаты предшествующего купонного дохода до даты выплаты соответствующего купонного дохода.

Эмиссия ОФЗ-АД впервые осуществлена во II квартале 2002 года. ОФЗ-АД являются именными купонными среднесрочными (от одного года до пяти лет) и долгосрочными (от пяти до тридцати лет) государственными ценными бумагами и предоставляют их владельцам право на получение при их погашении номинальной стоимости, а также дохода в виде процента, начисляемого на непогашенную часть номинальной стоимости. Погашение номинальной стоимости осуществляется частями (амортизация долга) в даты, установленные решением об эмиссии отдельного выпуска ОФЗ-АД и совпадающими с датами выплат купонного дохода по ним. ОФЗ-АД выпускаются в документарной форме с обязательным централизованным хранением. Владельцами облигаций федеральных займов могут быть российские и иностранные юридические и физические лица. Для каждого выпуска отдельно могут устанавливаться ограничения на потенциальных владельцев. Эмитентом ОФЗ-АД является Минфин России. Номинальная стоимость одной облигации и составляет 1000 руб. Процентная ставка купонного дохода может быть фиксированной на каждый купонный период отдельного выпуска облигаций, или переменной.

5.3 Облигации государственного сберегательного займа

Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) были выпущены в 1995 году. В отличие от ГКО и ОФЗ ОГСЗ не были заморожены 17 августа 1998 года, однако возникший вследствие отказа государства платить по прочим своим внутренним обязательством кризис доверия привел к тому, что рынок ОГСЗ был, по сути, уничтожен.

Срок обращения ОГСЗ составлял один год, номинал - 100000 руб. и 500000 руб. Целью эмиссии ОГСЗ явилось стремление привлечь к финансированию бюджетного дефицита свободные средства населения.

В качестве эмитента ОГСЗ выступил Минфин России. Общий объем эмиссии ОГСЗ так же, как и ОФЗ, определяется в пределах лимита государственного внутреннего долга, устанавливаемого федеральным законом о федеральном бюджете на соответствующий год.

Объем эмиссии в 1995-1998 гг. должен был составить 10 трлн. руб., десятью сериями по 1 трлн. руб. каждая.

Круг владельцев ОГСЗ, несмотря на их ориентацию на средства населения, определен такой же, как и для ОФЗ, то есть фактически не ограничен.

Однако в отличие от ОФЗ и ГКО ОГСЗ являются документарными ценными бумагами на предъявителя. Доход по ОГСЗ начисляется ежеквартально, и согласно генеральным условиям выпуска должен был превышать уровень доходности прочих государственных ценных бумаг. На практике этот доход был приравнен к доходности по ГКО.

Такая доходность должна была бы приводить к стремлению вложить средства в ОГСЗ в первую очередь со стороны финансовых структур. Поэтому уполномоченные организации обязаны согласно условиям проведения подписки на ОГСЗ продать в течение 60 дней с момента начала выпуска не менее 90% облигаций, приобретенных по подписке у Минфина России. Эта мера была сочтена недостаточной, и в условиях выпуска ОГСЗ первой серии доход по купону уравнен с последней официально объявленной купонной ставкой по ОФЗ.

Хотя Минфин России и был заинтересован в развитии рынка ОГСЗ, к факторам, сдерживающим его расширение, можно отнести частые выпуски ОГСЗ и отсутствие широкой рекламной кампании.

На этом рынке коммерческие банки выступили в первую очередь в качестве агентов мелких инвесторов. Отсутствие организованного рынка ОГСЗ привело к низшей по сравнению с ГКО и ОФЗ ликвидностью данной бумаги. Недоверие к государству привело к тому, что население не стремилось вкладывать средства в государственные бумаги, а краткосрочные операции с ОГСЗ малорентабельны для мелких инвесторов из-за высокого уровня банковской маржи.

После августа 1998 года государственные власти в значительной степени утратили интерес к ОГСЗ. Такое отношение к ОГСЗ отчасти было связано и с тем, что рынок этих предъявительских бумаг в значительно меньшей степени поддается контролю и директивному регулированию.

5.4 Государственные сберегательные займы

Эмитентом облигаций от имени РФ выступает Министерство финансов РФ. Облигации являются именными государственными ценными бумагами, выпускаются в документарной форме и подлежат централизованному хранению. Облигации могут быть краткосрочными, среднесрочными и долгосрочными. Владельцами облигаций могут быть следующие юридические лица - резиденты РФ: а) страховые организации; б) негосударственные пенсионные фонды; в) акционерные инвестиционные фонды; г) Пенсионный фонд РФ и иные государственные внебюджетные фонды РФ. Размещение облигаций осуществляется путем проведения организатором торговли на рынке ценных бумаг аукциона либо по закрытой подписке. Номинал облигации 1000 рублей.

Выделяют два вида государственных сберегательных облигаций - ГСО с фиксированной процентной ставкой купонного дохода (ГСО-ФПС) и ГСО с постоянной процентной ставкой купонного дохода (ГСО-ППС).

5.5 Облигации государственных нерыночных займов

Эмитентом облигаций от имени РФ выступает Министерство финансов РФ. Облигации являются именными государственными ценными бумагами и предоставляют их владельцам право на получение при их погашении номинальной стоимости облигаций, а также дохода в соответствии с условиями выпуска в виде процента, начисляемого на номинальную стоимость облигаций. Облигации выпускаются в документарной форме. Выпуск облигаций оформляется глобальным сертификатом. По срокам обращения облигации могут быть краткосрочными, среднесрочными и долгосрочными. Номинальная стоимость облигации составляет 1000 рублей. Размещение облигаций осуществляется по закрытой подписке путем заключения договора купли-продажи между эмитентом и организацией, имеющей право приобретать облигации, без участия организатора торговли.

Выпуск считается состоявшимся, если размещен весь выпуск облигаций. Доход по облигации устанавливается эмитентом в виде процента, начисляемого на номинальную стоимость облигации, и выплачивается не реже одного раза в год. Процентная ставка купонного дохода может быть фиксированной, переменной или постоянной. Облигации могут быть выкуплены эмитентом до срока их погашения, если указанный выкуп предусмотрен решением о выпуске. Погашение, выкуп, а также выплата процентного дохода по облигациям осуществляется за счет средств федерального бюджета. Облигации не обращаются на вторичном рынке. Залог облигаций не допускается. Данные о параметрах каждого выпуска облигаций, а также об исполнении принятых эмитентом обязательств вносятся в государственную долговую книгу РФ.

В настоящее время выпусков ОГНЗ в обращении нет.

Размещено на Allbest.ru