Эффективность реальных инвестиций

48

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

КУРСОВАЯ РАБОТА

на тему «Эффективность реальных инвестиций»

Введение

Оценка эффективности инвестиций имеет огромный научный и практический интерес, поскольку от того, насколько объективно и всесторонне осуществлена эта оценка, зависят сроки окупаемости вложенного капитала, темпы развития фирмы, а также решение многих проблем социально-экономического развития страны. А объективность и всесторонность оценки эффективности инвестиционных проектов в свою очередь в значительной мере определяются использованием современных методов проведения такой оценки.

Представляет определенный практический интерес экономический мониторинг, в процесс которого приходится оценивать и сопоставлять с исходным расчетом только показатели участия предприятия в проекте. Если при этом обнаруживается, что показатели эффективности, полученные при исходном расчете, не достигаются, рекомендуется на основании расчета эффективности расчета рассмотреть вопрос о целесообразности продолжения проекта, введения в него изменений и т.д., после чего пересчитать эффективность участия всех заинтересованных лиц.

Подходы и принципы оценки эффективности ИП одинаковы на всех стадиях. Однако набор исходных данных, степень их конкретизации, а также получаемая при этом оценка могут различаться.

1. Существующие подходы к оценке эффективности

Оценка эффективности ИП должна осуществляться на стадиях:

разработки инвестиционного предложения и декларации о намерениях (экспресс-оценка инвестиционного предложения);

разработки обоснования инвестиций;

разработки ТЭО проекта;

осуществления ИП (экономический мониторинг).

На стадии разработки инвестиционного предложения ограничиваются, как правило, общей оценкой эффективности проекта в целом.

При формировании обоснования инвестиций и ТЭО проекта должны оцениваться все приведенные выше виды эффективности. Причем:

на стадии формирования обоснования инвестиций схема финансирования может ориентировочной;

на стадии разработки ТЭО проекта должны использоваться реальные исходные данные, в том числе и по схеме финансирования.

В соответствии Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов необходимо внедрять следующие четыре принципа, используемые в зарубежной практике.

Принцип оценки возврата инвестируемого капитала на основе показателя денежного потока (англ. cash flow), который формируется за счет чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе реализации инвестиционного проекта.

Принцип обязательного приведения к настоящей стоимости будущих поступлений, т.е. денежного потока. Действительно, инвестиционный процесс длится порой не один год. В течение времени реализации проекта увеличивается стоимость вложенных денег сегодня. Поэтому за исключением денег, вложенных сегодня, все последующие инвестируемые суммы должны быть приведены к настоящей стоимости.

Принцип выбора дифференцированной ставки процента (дисконтной) в процессе дисконтирования потока для различных инвестиционных проектов. При этом размер предполагаемого дохода формируется с учетом следующих факторов:

средней или реальной депозитной ставки;

темпа инфляции (или премии за инфляцию);

премии за риск;

премии за низкую ликвидность.

Соблюдение этого принципа весьма важно при сравнении двух и более инвестиционных проектов, различающихся разными уровнями риска или продолжительностью осуществления.

Принцип гибкой системы использования ставки процента для дисконтирования денежных потоков в зависимости от целей оценки инвестиционного проекта. Так, при расчете различных показателей эффективности инвестиций в качестве ставки процента, выбираемой для дисконтирования, могут быть использованы:

средняя депозитная или кредитная ставка;

индивидуальная норма доходности инвестиций с учетом уровня инфляции, риска и ликвидности инвестиций;

альтернативная норма доходности по другим возможным видам инвестиций;

норма доходности по текущей хозяйственной деятельности или реально отвечающая.

Наряду с перечисленными принципами надо рассматривать финансовую реализуемость и эффективность инвестиционного проекта. Если финансовая реализуемость является показателем, характеризующим объем финансирования и его наличие, то эффективность ИП - отражает соответствие ИП целям и задачам инвесторов. При этом основные характеристики инвестиционных объектов могут измеряться в номинальной или порядковой шкале, позволяющей с минимумом информации о свойствах объектах отличить их.

Возможна ситуация, когда имеющиеся финансовые ресурсы могут неэффективно использоваться при реализации проекта, поскольку недостаточно полно учтены организационно-экономические принципы взамодеиствия участников проекта или управление ими. В связи с этим на стадии подготовки проекта все работы по его реализации надо осуществлять в соответствии с принятой технологией по схеме: выбор эффективных архитектурно-планировочных, конструктивных и технологических решений - определение исполнителей проекта - оценка эффективности проекта.

Различают эффективность проекта и эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом используется с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поиска источников финансирования. Она включает в себя:

показатели общественной эффективности, учитывающие социально-экономические последствия осуществления проекта как для общества в целом, так и в смежных секторах экономики, экологические, экономические и иные внеэкономические эффекты;

показатели коммерческой эффективности (финансовое обоснование) проекта, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников.

Эффективность участия в проекте рассчитывается с целью оценки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Она включает в себя:

эффективность ИП для предприятий - участников проекта;

эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров АО - участников);

региональную и народнохозяйственную эффективность - для отдельных регионов и народного хозяйства РФ. Как указано в Рекомендациях, «в тех случаях, когда ИП затрагивает интересы не одной страны, а нескольких, общественная эффективность характеризует проект с точки зрения всей системы в целом». В российской действительности общественная эффективность ИП совпадает с народнохозяйственной;

отраслевую эффективность - для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;

бюджетную эффективность ИП отражает влияние результатов реализации проекта на доходы и расходы бюджета соответствующего уровня (федерального, регионального или местного).

Оценка эффективности осуществляется в три этапа (см. рис. 1).

На первом этапе определяется общественная или коммерческая значимость проекта. При этом из некоторого множества конкурирующих между собой проектов предлагается выбрать по определенному критерию эффективности оптимальный вариант проекта. Если в результате оценки эффективности проектов все они оказываются равнозначимыми, то вступают в силу дополнительные показатели и критерии эффективности проектов.

Общественно значимыми являются проекты, в реализации которых заинтересовано государство, субъекты федерации и регионы, а также международное содружество. Проекты могут разрабатываться для решения определенных задач социально-экономического развития, включая решение крупных проблем в определенной сфере производства, экономики, экологии и др.

На втором этапе предлагается рассчитать показатели эффективности проекта в целом. При положительных результатах оценки проекта можно рекомендовать его к осуществлению. Если же эффективность общественно необходимых проектов подтверждается расчетами, то они могут рассчитывать на государственную поддержку.

В процессе разработки проекта оцениваются его социальные и экологические последствия, а также затраты, связанные с социальными мероприятиями и охраной окружающей среды.

Оценка экономической эффективности проекта в соответствии с Рекомендациями предполагает знание инженерной части (зданий, сооружений, коммуникаций и т.д.), а также умение осуществлять качественный экономический анализ. План и методика такого анализа рассмотрены, к примеру, в системе Project-Expert.

Если инвестиционный проект не предусматривает участия государства и, следовательно, не требуется бюджетного финансирования, то порядок, методы и степень детальности расчетов эффективности определяет заказчик проекта или его представитель. Если же проект представляется на согласование или утверждение в государственные органы, то помимо тех расчетов, которые требует заказчик проекта, в обязательном порядке следует выполнить расчеты, предусмотренные Рекомендациями.

Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность.

Надо отметить, что оценка эффективности проектов предполагает прежде всего определение их привлекательности. В каждом конкретном случае могут возникнуть ситуации, когда проект мало эффективен как коммерческий, но в тоже время представляет интерес для региона, поскольку оказывает влияние на социально-экономические процессы региона (эффективность деятельности других предприятий, экологическую обстановку, уровень безработицы и т.п.). По сути, если исключить социальный аспект осуществления проектов, то оценка эффективности рассматривается как процедура определения максимальной прибыли на вложенный капитал для каждого участника реализации проекта. Участие в проекте для каждого юридического или физического лица - это дело добровольное. Они могут найти лучшую возможность использования собственного и заемного капитала путем вложения его, к примеру, в другой проект.

Могут также существовать и другие ситуации, связанные в основном с тем, что в процессе реализации проекта отдельные участники реализации проекта могут отказаться от дальнейшего участия в нем. Не анализируя причин отказа, следует найти им замену, используя организационно-экономический механизм.

Для выполнения расчетов экономической эффективности ИП необходима определенная информация, объем которой зависит от стадии проектирования и сложности проекта. Она включает в себя:

цель проекта;

информацию о фирме, реализующей проект. Ее правовой статус, финансовое состояние, организационная структура, кадры, опыт работы, число акционеров, сведения о руководстве и т.п.;

сведения о применяемой технологии, виде производимой продукции или предоставляемых услугах и рынках сбыта, об экономическом окружении ИП;

сроки строительства или реконструкции, технического перевооружения объектов, входящих в ИП, необходимые капитальные вложения;

представление о возможных инвесторах и их требованиях (возможные размеры и условия финансирования проекта, требования к показателям проекта и т.д.);

оценку риска.

Кроме того, на стадии предпроектных исследований необходима информация о возможных затратах и результатах по годам реализации проекта, которые могут относиться как к отдельным видам ресурсов (например, расходам на строительство, на приобретение оборудования или оплату труда и т.п.), так и к отдельным периодам реализации проекта. Кроме того, не все затраты связаны с денежными платежами, подлежащими оплате кому-либо. Так, при замене магистральных трубопроводов, могут возникнуть значительные потери свободного времени граждан, которые вынуждены будут объезжать закрытые для проезда транспорта дороги.

Результаты теоретически могут определяться на каждом шаге расчета проекта. Однако не всегда представляется возможным на практике получить необходимую информацию о ценности операционных (продукция, товары или услуги) или финансовых (доходы по предоставляемым займам, дивидендам и др.) результатов, к примеру помесячно.

Во всех методах расчета эффективность инвестиционных проектов оценивается в течение расчетного периода, охватывающего период времени от начала проекта до его прекращения. Начало расчетного периода рекомендуется определять в задании на расчет эффективности ИП, например па дату приобретения земельного участка (см. прединвестиционную стадию). Момент прекращения ИП определяется экономической целесообразностью реализации продукции или исчерпанием ресурсов.

Говоря об эффективности проекта нельзя смешивать ее с эффектом. Под эффективностью проекта следует понимать отношение результатов проекта к затратам его участников, включая в необходимых случаях государство и население.

Под эффектом понимается разность оценок получаемых результатов и затрат. Эффект может быть положительным, отрицательным (если затраты превышают результаты) или нулевым.

Каждый блок указанной на рис. 1 блок-схемы несет определенную нагрузку. Считается, что инвестору предоставляется возможность из определенного множества предполагаемых проектов выбрать по наибольшему значению критерия эффективности лучший из них. При этом выбор инвестиционного проекта предполагается начинать с общественно значимого проекта с последовательным введением показателей эффективности и ограничений.

Определенный интерес представляет оценка эффективности коммерческих проектов (см. рис. 2). В отличие от общественно значимых проектов их оценка эффективности должна в первую очередь удовлетворять инвесторов. Притом что все затраты являются производственными, т.е. всецело связаны с выпуском и реализацией продукции, реализация их связана с финансовой и экономической оценкой.



Каковы же общие критерии коммерческой привлекательности инвестиционного проекта? Кратко их можно обозначить как финансовая состоятельность проекта и эффективность инвестиций. По этим критериям и проводят соответственно финансовую и экономическую оценки. Оба подхода взаимно дополняют друг друга. Первый используется для анализа ликвидности (платежеспособности) проекта в ходе его реализации. Во втором - потенциальная способность проекта сохранить покупательную ценность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста.

Таким образом, существующее методическое обеспечение оценки эффективности при наличии корректных исходных данных дает основание для действительно эффективного вложения капитала в тот или иной проект.

Важной, отличительной особенностью всех хозяйственных субъектов, действующих в рыночной экономической системе, следует считать различия в целях, которые они преследуют. Так, государственные органы управления, призванные регулировать социально-экономические процессы в стране, исходят из интересов всего народного хозяйства. Поэтому надо проводить сравнительный анализ различных проектов (вариантов проекта), предусматривающих участие государства, а затем выбирать из них лучший и обосновывать размеры и формы государственной поддержки проекта. В качестве критерия оптимальности принимаемого решения рекомендуется использовать наибольшее значение показателя интегрального народнохозяйственного экономического эффекта - ЧДД, который в свою очередь отражает условия реализации проекта за весь период, в то время как коммерческая эффективность (финансовое обоснование) проекта базируется на определенной норме доходности, удовлетворяющей как проект в целом, так и отдельных его участников с учетом вкладов каждого из них. Таким образом, различие в целях предопределило появление критериев оценки эффективности. Так, критериями для обоснования эффективности инвестиционного проекта могут быть максимум прибыли или доходности, минимум трудовых затрат, срок окупаемости или безубыточность, качество продукции, доля рынка и др. При их удовлетворении крайне важно правильно учесть затраты, связанные с реализацией проекта, а также размеры инфляции и риска.

Наличие критериев эффективности проектов и ограничений (по финансовым возможностям инвестора, срокам осуществления ИП, риску) предопределило необходимость использования системы показателей эффективности, которые, как правило, в большей мере относятся к определенному субъекту. К ним принадлежат:

показатели общественной эффективности - к обществу в целом;

показатели коммерческой эффективности проекта - к инвесторам, осуществляющим проект целиком за свой счет;

показатели эффективности участия предприятия в проекте - для этого предприятия;

показатели эффективности инвестирования в акции предприятия - для акционеров АО, являющихся участниками проекта;

показатели эффективности структур более высокого уровня - к этим структурам;

показатели бюджетной эффективности - к бюджетам всех уровней.

Как будет показано ниже, инвестиционные проекты можно оценивать разными способами, порой противоречивыми с точки зрения полученных результатов. Вместе с тем, применяя любой способ расчета, весьма важно знать уровень дохода, который обеспечат инвестиции, и норму прибыли, которую они принесут. При этом в долгосрочном периоде, когда за основу расчета принимают жизненный цикл продукции или горизонт расчета, ответы на поставленные вопросы должны быть одинаковыми, а в краткосрочном возможны значительные отличия. Это связано с тем, что при новом строительстве большая часть средств используется на приобретение земельного участка, формирование проектно-сметной документации, строительство зданий и сооружений, инженерных коммуникаций, приобретение и монтаж технологического оборудования, а если разрабатывается новая или принципиально новая продукция, то зачастую расход средств превышает их поступления. Поэтому, как уже отмечалось, необходимо больше внимания уделять возможностям реконструкции, расширения и технического перевооружения существующих в стране предприятий, чтобы осваивать на них новую продукцию с минимальными единовременными вложениями капитала.

Как принято во всем мире, практически любой инвестиционный проект при всех его положительных характеристиках и значимости для общества должен содержать экономический или социальный эффект (или то и другое вместе) и тем самым обеспечивать возмещение вложенных средств за счет доходов, полученных от реализации продукции или услуг. При этом в качестве критерия оценки эффективности чаще всего выступает прибыль, обеспечивающая сроки окупаемости и рентабельность инвестиций не ниже желаемого уровня или срока. Оценка реальности достижения именно таких результатов и есть основная задача формальных (или неформальных) методов (процедур) оценки и анализа любого вложения средств в реальные активы.

Прогноз финансовых показателей проекта служит исходным пунктом оценки его экономической эффективности. Если же на этом этапе анализа получен отрицательный результат, то следует продолжить исследования, чтобы окончательно убедиться в его экономической несостоятельности.

В состав финансовых показателей обычно входят:

единовременные затраты, т.е. капитальные вложения в землю, подготовку строительной площадки, проектно-изыскательские и проектно-конструкторские работы, строительство зданий и инженерных сооружений, приобретение технологического оборудования и его монтаж, пусконаладочные работы, прирост оборотного капитала непредвиденные расходы;

финансовые результаты, определяющие источники и размеры поступлений денежных средств хозяйствующему субъекту, который реализует проект. Источниками поступлений, определяющими входной денежный поток, могут быть выручка от реализации продукции или услуг, кредиты и займы внешних агентов, акционерный капитал, привлекаемый за счет дополнительной эмиссии акций, выручка от ликвидации активов, вовлекаемых в проект и реализуемых по его завершении, и др.;

текущие затраты по проекту, которые определяют направления, сроки и размеры выплат денежных средств, необходимых для выполнения взятых хозяйствующими субъектами обязательств по реализации проекта:

где ЧП - чистая прибыль (строка 12 отчета о прибыли); П - объем продаж (строка 1 отчета о прибыли).

В зарубежной, а теперь и в отечественной практике наиболее часто используют финансовые расчеты в предположении трех вариантов условий реализации проекта:

наименее выгодный (пессимистический вариант);

наиболее выгодный (оптимистический вариант);

наиболее вероятный (вероятный вариант).

Оптимистический вариант прогноза предполагает наибольшие объемы реализации продукции (услуг), поэтому, основываясь на его результатах, можно определить потребность в инвестируемом капитале. Пессимистический вариант ориентирует инвестора на самые худшие события, которые могут произойти при реализации небольших объемов продукции, если усилится конкуренции на рынках сбыта.

Возможный или вероятностный вариант прогноза с учетом факторов риска и инфляции надо рассматривать как нечто среднее между оптимистическим и пессимистическим вариантами прогноза. При этом практически любой инвестиционный или инновационный проект базируется на предпосылках и условиях, которые определяют, насколько будущие выгоды от реализации этих проектов оправдают сегодняшние затраты. При этом инвесторы сталкиваются с одним из вариантов альтернативных возможностей потребления, являющихся основой принятия инвестиционных решений (рис. 3).

Как видно из рис. 3, увеличить уровень потребления, можно лишь сократив его в начале периода, и наоборот. Однако при всей простоте эта проблема поднимает множество вопросов, относящихся к способам реализации проекта, финансирования и надежности принимаемых решений, а потому найти однозначный ответ весьма сложно. Поэтому рассмотренные методы оценки эффективности инвестиционных проектов имеют определенную целевую направленность. Вместе с тем в мировой практике для оценки эффективности проектов, в реализации которых заинтересованы государственные органы управления или отдельные их участники, используется метод моделирования потока реальных денег при оценке коммерческой и бюджетной эффективности и потока ценностей при оценке экономической эффективности участия предприятия. При этом если в проекте не участвует государство, т.е. не нужны бюджетное финансирование или налоговые льготы, то порядок, методы и степень детальности расчетов эффективности должен указывать заказчик проекта.

Надо отметить, что в мировой практике сложились подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов, предусматривающие:

моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств;

учет результатов анализа рынка, финансового состояния предприятия, претендующего на реализацию проекта, степени доверия к руководителям проекта, влияния реализации проекта на окружающую природную среду и т.д.;

определение эффекта посредством сопоставления предстоящих интегральных результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на капитал или иных показателей;

приведение предстоящих разновременных расходов и доходов к условиям их соизмеримости по экономической ценности в начальном периоде;

учет влияния инфляции, задержек платежей и других факторов на ценность используемых денежных средств;

учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлением проекта.

Следует также отметить, что во избежание излишних сложностей при рассмотрении сущности и действия методов оценки эффективности как правило используют определенные допущения в части налоговой политики, инфляции и рисков, что в свою очередь реализуется в расчетах эффективности с помощью специальных программных продуктов.

2. Учет затрат

В процессе разработки и анализа инвестиционного проекта важное значение придается определению затрат на всех стадиях (во всех фазах) реализации проекта.

Затраты, осуществляемые участниками выполнения проекта, подразделяются на первоначальные (единовременные или капиталообразующие инвестиции), текущие и ликвидационные. Для их оценки могут использоваться базисные, прогнозные, расчетные и мировые цены.

Под базисными понимаются цены, сложившиеся в народном хозяйстве на определенный момент времени t. Базисная цена на любую продукцию или ресурсы считается неизменной в течение всего расчетного периода.

Базисные цены, как правило, используются на стадии технико-экономических исследований инвестиционных возможностей.

Прогнозная цена Ц_t продукции или ресурса в конце t-го шага расчета (например, t-гo года) определяется по формуле:

где Ц_б - базисная цена продукции или ресурса; I (t/t_н) - коэффициент (индекс) изменения цен продукции или ресурсов соответствующей группы в конце t-го шага по отношению к начальному моменту расчета (в котором известны цены).

Приведение цен j-го ресурса в момент времени t = t_н (базисных, т.е. заданных цен) к ценам того же ресурса в конце t-гo шага (прогнозная цена) производится по формуле:



где Ц_jt - цена j-го ресурса на t-м шаге (прогнозная или текущая цена); Ц_j - цена того же ресурса в ценах на момент t_o (базисная цена); I_j - индекс цен на j-й ресурс с учетом изменения его стоимости.

Согласно существующему положению, для проектов, разрабатываемых по заказу органов государственного управления, значения индексов изменения цен на отдельные виды продукции и ресурсов устанавливаются в задании на проектирование в соответствии с прогнозами Министерства экономики РФ. По сути, речь идет о том, что для части продукции и ресурсов государство на основе прогнозных оценок инфляции определяет значения индексов изменения цен.

Напомним, что под инфляцией в экономике принято понимать повышение общего (среднего) уровня цен или уровня цен на определенный вид ресурса (продукции, услуг, труда).

Инфляцию в конце шага t₁ по отношению к начальному моменту t₀ (или моменту приведения), непосредственно предшествующему первому шагу, можно характеризовать:

индексом изменения цен ресурса I(t₁/t₀), т.е. отношением цены ресурса в конце шага t₁ к цене того же ресурса в момент t_н;

уровнем инфляции ф(t₁/t₀):

В зарубежной практике поправка на инфляцию цены предложения осуществляется с помощью следующей формулы:

где Ц_нов - прогнозная цена предложения товара; Ц_б - базовая (оазисная) цена товара; А_i - доля i-го (i = 1, 2,…, n) ресурса (материалов, энергоресурсов, транспортных расходов и т.д.) в цене товара; а_iн/а_iб - индексы роста цен ресурса А; В-доля прочих (не вошедших в число A_i) расходов в цене товара (должно выполняться равенство A_i + В = 1), инфляцию которых можно учитывать; Ц_б, A_i (i = l, 2,…, п), В устанавливается в момент разработки проекта.

Надо отметить, что основное влияние на показатели затрат и результатов проекта оказывают:

неоднородность инфляции (т.е. различная величина ее уровня) но видам продукции и ресурсов;

превышение уровня инфляции над ростом иностранной валюты.

Надо отметить, что и однородная инфляция влияет а показатели эффективности. Так, увеличение запасов материалов и кредиторской задолженности становится более выгодным, чем их отсутствие, в то время как наличие запасов готовой продукции и дебиторской задолженности может стать менее выгодным, чем без инфляции.

Наличие инфляции и ее влияние на показатели проекта не только в денежном, но и натуральном выражении отрицательно сказываются на финансовых результатах осуществления проекта, в том числе и на условиях предоставления займов и кредитов, а также на объемах производства и продаж.

Вместе с тем, зная влияние инфляции на общее изменение цены, можно получить ее расчетное значение. Формула для определения расчетных цен имеет вид:

где I_p (t₁, t_n) - индекс цен на конкретный ресурс (продукт) в период t_n к периоду t₁; I_ц(t₁, t_n) - общий индекс цен в период t_n к периоду t₁.

Прогнозные цены, приведенные к уровню фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции, называются дефлированными.

Существуют определенные правила подготовки исходной информации для оценки эффективности проекта. Так, в случае неоднородной инфляции вся информация о проекте должна предоставляться в расчетных ценах Ц_p. Расчетные цены позволяют учитывать изменение цены конкретного ресурса (или продукта) относительно общего индекса цен.

Не рекомендуется производить оценку в прогнозных (текущих) ценах, т.е. ценах, фактически действующих на каждом шаге расчета. Дело в том, что в этом случае возникает дополнительная потребность в исходных данных, связанных с инфляцией, усложняются расчетные формулы, а точность результатов не изменяется.

По каждой составляющей структуры инвестиций (капитальных затрат) должны быть указаны их стоимость, график ввода в действие и норма амортизации (срок службы). Инвестиционные издержки должны отражать информацию о стоимости:

приобретения и подготовки земельного участка;

проектно-изыскательских и опытно-конструкторских работ;

постоянных и временных зданий и сооружений;

оборудования и сетей коммуникаций;

нематериальных активов (лицензий, патентов);

непредвиденных расходов.

В состав инвестиционных затрат необходимо включить также изменение оборотного капитала, рассчитываемое для шага t по формуле:

где OK (t-1) - оборотный капитал на (t-1) - м шаге; TП(t) - текущие активы на t шаге; TП(t) - текущие пассивы на t-м шаге.

Прирост оборотного капитала является элементом оттока реальных денег, т.е. прирост оборотного капитала на некотором шаге расчета уменьшает значение потока реальных денег на этом шаге.

Стоимость запаса материала, комплектующих (СМ) можно определить по следующей формуле:

Аналогично расчету стоимости запаса материалов (СМ) можно рассчитать стоимость незавершенного производства (СНП):

По каждой составляющей текущих активов необходимо определить:

по запасам материалов - покрытие потребности (периодичность поставки) и страховой запас (в днях). В том числе надо учесть запасы сырья, основных и вспомогательных материалов, комплектующих, а также запасы по запчастям для ремонта, таре, расходным материалам; по топливу, энергии;

по незавершенной продукции - цикл производства (в днях);

по готовой продукции, - срок хранения или периодичность отгрузки (в днях);

по кредитам покупателям (счетам к получению) - долю кредитов в выручке (в процентах) и средний срок кредита (отсрочки платежей) в днях;

по авансам поставщикам - долю авансов в прямых материальных затратах (в процентах) и средний срок авансовых платежей (в днях);

по резерву денежных средств - срок покрытия потребности (в днях).

В состав оборотных активов входит также НДС, уплаченный в рассматриваемом интервале планирования, который определяется на основании данных по НДС к полным производственным затратам, постоянным и оборотным активам.

По каждой составляющей текущих пассивов необходимо указать:

по кредитам поставщиков (счетам к оплате) - отсрочку платежей (в днях);

по авансам покупателей - долю авансов в выручке (в процентах) и средний срок авансов;

по расчетам с персоналом - частоту выплаты заработной платы (раз, два раза в месяц).

В состав текущих пассивов входят также расчеты с бюджетом и проценты к уплате, рассчитываемые автоматически на основании исходных данных.

Затраты на производство продукции или предоставление услуг определяются укрупнено по составляющим:

прямые материальные затраты;

затраты на оплату труда;

накладные расходы.

Цены материальных ресурсов определяют по статьям расходов (материалы, электроэнергия, ремонт и др.).

Затраты на оплату труда рассчитывают, умножая численность работников по категориям персонала (основной производственный, вспомогательный производственный, административно-управленческий, прочий, сбытовой и др.) на их месячный оклад или средний заработок рабочих-сдельщиков.

Накладные расходы (общехозяйственные, административные, сбытовые, прочие затраты) определяются в денежных единицах или как процент от составляющих прямых затрат на производство (например, заработной платы основного производственного персонала).

Ликвидационные затраты - это затраты, связанные с ликвидацией предприятия или одной его части, к примеру технологического оборудования, созданные на основе реализации инвестиционного проекта. Они включают в себя расходы на рекламу, демонтаж технологического оборудования, транспортировку оборудования к месту хранения или покупателю.

Приведенная выше исходная информация для расчетов эффективности проектов не является обязательной. На ранних этапах формирования проекта можно использовать укрупненные исходные данные.

эффективность экономический инвестиционный показатель

3. Традиционные (простые) методы оценки инвестиций

К простым оценочным показателям экономической эффективности проекта принято относить: срок окупаемости капитальных вложений и простую (годовую) прибыль, рентабельность, точку безубыточности. Эти показатели выделяются относительной простотой расчетов и, видимо, поэтому их используют банки, кредитные учреждения и другие финансовые институты.

Метод расчета срока окупаемости инвестиций (англ. payback period) заключается в определении необходимого для возмещения инвестиций периода времени, за который вложенные средства окупятся доходами, полученными от реализации проекта.

Более точно под сроком окупаемости понимается продолжительность периода времени, в течение которого сумма дисконтированных будущих доходов будет равна сумме денег, вложенных в начальный период времени.

Известны два подхода к расчету срока окупаемости. Первый заключается в том, что сумму первоначальных вложений делят на годовые, а точнее - среднегодовые поступления. Его применяют в тех случаях, когда поступления равны по годам.

Чтобы заменить морально изношенное технологическое оборудование, проектом предполагается выделить 200 тыс. руб. и затем в течение 10 лет получать ежегодный доход 50 тыс. руб. В этом случае период окупаемости составит 4 (200/50) года, т.е. ожидается, что сумма первоначальных вложений будет возвращена за 4 года, а следующие 6 лет инвесторы получат чистый доход от этих инвестиций.

Второй подход к расчету срока окупаемости состоит в определении денежных поступлений (дохода) от реализации инвестиционного проекта нарастающим итогом, т.е. как кумулятивной величины.

Представим себе, что от реализации указанного выше инвестиционного проекта денежные поступления (доход) по годам распределились следующим образом: 1-й - 8 тыс. руб., 2-й - 12; 3-й - 14; 4-й - 16; 5-й - 18 и т.д. Срок окупаемости нетрудно подсчитать, суммируя годовые денежные поступления до тех пор, пока результат не станет равным сумме инвестиций, т.е. 8 + 12 + 14 + 16 = 50, т.е. 4 года.

Если срок накопления необходимой суммы не равен целому числу лет, то поступают следующим образом. Допустим, что в рассмотренном проекте доходы по годам распределились иначе: 1-й год - 13 тыс. руб.; 2-й - 26; 3-й - 39; 4-й - 52 и т.д., т.е. сумма денежных поступлений за 2 года меньше первоначальных вложений (50 тыс. руб.), а за 3 года - больше. В этом случае находят сумму доходов за целое число периодов, при которых она оказывается наиболее близкой к размеру инвестиций, но обязательно меньше его. В нашем примере это 2 года: 13 + 26 = 39. Далее определяют, какая часть инвестиций еще осталась непокрытой доходами: 50 - 39 = 11 тыс. руб. Раздел и в этот остаток на доход в следующем целом периоде, получают результат, характеризующий ту долю данного периода, т.е. 11 / 39 ? 0,3, которая в сумме с предыдущими целыми числами и образует срок окупаемости, равный 2 + 0,3 = 2,3 года.

В ряде случаев период окупаемости (возврата) инвестиций Т_ок определяют как отношение первоначальных капитальных вложений К к ожидаемой чистой прибыли П или разности между годовыми доходами Д и затратами З (без амортизации А), т.е.

К основным преимуществам этого метода следует отнести: определенность суммы единовременных вложений (капиталообразующих инвестиций), возможность ранжировать альтернативные инвестиционные проекты по срокам окупаемости, а следовательно, и по степени риска. При этом риск рассматривается относительно срока возврата вложенного капитала. Например, при коротком сроке риск уменьшается, а при большом - возрастает из-за возможного неблагоприятного развития ситуации в перспективе.

Метод расчета окупаемости капитальных вложений отражает период ожидания инвесторами возврата, т.е. окупаемости вложенных средств - период, в течение которого инвесторы будут рисковать вложенными средствами.

К недостаткам этого метода следует отнести отсутствие различия в цене денег во времени и стоимости их после возврата капитальных вложений.

Однако этот недостаток можно устранить, введя коэффициенты дисконтирования к каждому слагаемому кумулятивной суммы денежных поступлений.

Метод расчета средней нормы прибыли на инвестиции (англ. overage rate of return, ARR), или расчетной нормы прибыли (англ. accounting rate of return, ARR). Поскольку этот метод основан на использовании информации бухгалтерской отчетности, его иногда называют методом бухгалтерской рентабельности (англ. return on investment), или прибыли. Рассчитывается она как отношение средней прибыли из данных бухгалтерской отчетности к среднему размеру инвестиций. При этом прибыль Я можно определить без учета выплаты налога на прибыль (балансовая прибыль) или с ней (чистая прибыль). Чаще всего используют прибыль после налогообложения, т.е. чистую прибыль, поскольку она лучшим образом характеризует выгоду, которую получают инвесторы.

Что касается размера инвестиций, по отношению к которому находят рентабельность, или норму прибыли, то его определяют как среднюю величину между стоимостью активов в начале инвестирования К_н.и и в конце К_к.и расчетного периода.

Тогда:

где НП - норма прибыли.

Иногда определенный интерес представляет норма прибыли как на полный вложенный капитал Н_н.к, так и на оплаченный акционерный капитал Н_а.к. Тогда Н_{н к} рассчитывают по формуле:

где Н_п.к - оплаченный акционерный капитал; ЧП - чистая прибыль.

где ЧП - чистая прибыль; К_а - акционерный капитал.

Как известно, чистая прибыль зависит от множества факторов, поэтому прежде чем делать окончательные выводы, необходимо проанализировать структуру вложенного капитала и особенности его налогообложения и использования.

Метод вычисления простой (средней, расчетной) нормы прибыли наряду с простотой и очевидностью использования имеет серьезный недостаток. Дело в том, что нельзя принять любой год деятельности предприятия за основу для расчета нормы прибыли, поскольку все они могут различаться уровнем производства и реализации продукции, ее себестоимостью и другими показателями. Может возникнуть ситуация, когда прибыль, полученная в начале эксплуатационной фазы проекта, будет предпочтительнее прибыли, полученной в более поздние годы. Поэтому одним из возможных вариантов устранения этого недостатка служит дисконтирование.

В последние годы в нашей стране получает распространение расчет точки безубыточности, отражающей уровень физического объема продаж на протяжении расчетного периода времени, при котором выручка от реализации продукции (услуг) совпадает с затратами производства.

Прежде чем рассчитать точку безубыточности, необходимо убедиться, что соблюдаются следующие обязательные условия и допущения:

затраты являются функцией объема производства, а он равен объему реализации (продаж);

постоянные затраты остаются одинаковыми для любого объема производства, а переменные на единицу продукции (удельные) изменяются пропорционально ему;

цена единицы продукции (работ, услуг) не изменяется по времени, а общая стоимость ее реализации представляет собой линейную функцию реализуемого объема;

не только уровень цены реализуемого товара (продукции, изделий, работ), но и уровень переменных и постоянных затрат в ней остается неизменным;

производится один вид продукции или ее ассортимент, приведенный к одному виду и остающийся одинаковым в определенный период времени.

Поскольку названные допущения на практике не всегда возможны, например, постоянные затраты в конечном счете в долгосрочном периоде могут стать условно-переменными, результаты анализа безубыточности следует считать в определенной степени условными, а поэтому его рекомендуется рассматривать лишь как инструмент, дополняющий другие методы оценки эффективности инвестиционных проектов.

Точку безубыточности Т_б можно определить алгебраическим путем. Так, если выразить ее в физических единицах ежегодно производимой продукции, то основные предложения можно представить в виде следующих равенств (данные ежегодные):

стоимость реализации (продаж) равна издержкам производства;

стоимость реализации равна объему продаж, умноженному на единицу производимого товара.

Напомним, что к постоянным затратам относятся: административные затраты, арендная плата, коммунальные платежи, расходы на сбыт и рекламу, обслуживание кредита и прочие накладные расходы. К переменным - сырье, основные материалы и комплектующие, энергия на технологические нужды, расходы на оплату труда производственных рабочих.

Затраты производства равны постоянным затратам плюс переменные удельные затраты (на единицу продукции, работ, услуг), умноженные на объем продаж.

Если для определения точки безубыточности объем производства (продаж) принять за Q, стоимость реализации - за С, постоянные затраты - за И_н, цену единицы продаваемого товара - за Ц и переменные удельные затраты - за У_н, то можно получить следующие алгебраические выражения:

для реализации (продаж):

для затрат производства:



Таким образом,

Формальный путь описания безубыточности достаточно прост. Необходимо установить, как влияет на прибыли П изменение объема продаж Q. Элементами уравнения будут: цена за единицу товара Ц, переменные затраты производства единицы продукции У_н и постоянные затраты И_н. Уравнение будет выглядеть так:

или

Уравнение (19) показывает, что прибыль зависит от количества проданных товаров или услуг, умноженного на разность между ценой и переменными затратами на производство единицы продукции, т.е. от средств, идущих на покрытие постоянных затрат (накладных расходов) и на обеспечение прибыли. По мере изменения объема производства в натуральном выражении постоянные затраты на единицу продукции (Ц-У_н), умноженные на изменение объема продаж, будут равны суммарному изменению прибыли. При нормальных условиях постоянные затраты И_п остаются неизменными. Относительное приращение прибыли для данного объема будет увеличиваться благодаря постоянному элементу.

Еще один способ определить безубыточность - представить прибыль в виде процента от продаж, или коэффициента К, т.е.

Использовав формулы (18) и (19), рассчитаем коэффициент К:

или

Уравнения (19) - (20) показывают, что соотношение прибыли и себестоимости (рентабельность) зависит от разности выручки от продаж и переменных затрат, полученной от каждой единицы товара, за вычетом доли постоянных издержек в выручке. Как видим, наличие постоянных издержек снижает рентабельность продаж. Чем больше Q, тем значительнее это снижение. Любое снижение в объеме продаж, цене или удельных затратах на производство будет иметь тенденцию непропорционального изменения К, так как И_п - постоянная величина.

Безубыточное производство - это число единиц продукции, которое можно произвести и реализовать (продать), чтобы полностью покрыть годовые постоянные затраты при данной цене реализации единицы продукции и переменных удельных затратах.

В формулах (14) - (19) точка безубыточности определяется отношением постоянных издержек И_п к разности между ценой единицы реализуемой продукции Ц и переменными удельными затратами У_п [формула (18.19)].

Таким образом, из анализа безубыточности можно сделать следующие практические выводы:

высокая точка безубыточности нежелательна, поскольку при ней фирма становится зависимой от изменений уровня производства (реализации продукции);

чем выше постоянные затраты, тем выше точка безубыточности;

чем значительнее разность между ценой единицы реализуемой продукции и переменными затратами, тем ниже точка безубыточности.

Точка безубыточности может быть выражена т уровнем использования проектной (производственной) мощности Q_н с помощью следующего выражения:

где Д - доходы от продаж при полном освоении проектной мощности.

С помощью анализа динамичности, выполненного с использованием точки безубыточности, можно показать изменения прибыльности проекта при различных значениях переменных величин, необходимых для расчета: цены единицы реализуемой продукции, удельных издержек, объема продаж и др. Его рекомендуется использовать уже на стадии планирования инвестиционного проекта, когда принимаются решения об основных его параметрах. На этой стадии можно уменьшить влияние элемента неопределенности, выявив эффективные и неэффективные альтернативные решения.

Анализ выполняют различными способами. Например, отбирая только позитивные решения, определяют рентабельность проекта в самых неблагоприятных условиях. С его помощью выявляют и такие наиболее важные факторы производства, как сырье, топливо и энергия, трудовые ресурсы и другие, и возможности их замены. При этом необходимо соблюдать следующие условия: объем производства должен быть равен объему продаж; постоянные затраты должны быть неодинаковы для любого объема производства.

В качестве иллюстрации использования анализа динамичности рассмотрим влияние на точку безубыточности изменений цены реализуемой продукции, переменных и постоянных издержек производства, включая амортизацию.

Доходы от продаж Д равны 24000 тыс. руб.; постоянные издержки производства на весь объем реализации продукции - 4500 тыс. руб., из них амортизация - 1000 тыс. руб.; переменные издержки производства - 14000 (2000 • 7) тыс. руб.; объем произведенной продукции - 2 млн шт.

Если принять, что цена единицы продукции вначале меняется с 1 тыс. руб. до 11, а затем до 10,5 тыс. руб., то точка безубыточности определяется по формуле (18.23), т.е. в первом случае она составит

или 1126 (2000 • 0,563) тыс. ед. выпуска продукции обеспечат получение 22000 (2000 • 11) тыс. руб. дохода от продаж (реализации); во втором случае

или 1286 (2000 • 0,643) тыс. ед. выпуска продукции обеспечат получение 21000 (2000 • 10,5) тыс. руб. от их реализации.

Используя формулу (18.16), можно определить цену реализации (продаж), при которой инвестиционный процесс становится безубыточным:

то есть инвестиционный проект безубыточен, если цена реализации будет ниже 9,25 тыс. руб.

Сравнение этой цены с расчетной 12 (24/2) при полном освоении проектной мощности показывает, что предполагаемый эффект обладает запасом надежности, равным [(12 - 9,25)/12] • 100 = 22,9%. Этот запас надежности можно использовать для регулирования цен, особенно в начальный период проникновения на рынок.

Запас надежности в отношении объема производства определяется уровнем использования проектной мощности в точке безубыточности и предполагаемым ее полным освоением, т.е. 100% - Т_б. В примере этот предел для Т_б1 равен 43,7 (100 - 56,3), а для Т₆₂ - 35,7 (100 - 64,3)%.

Далее предположим, что сумма амортизации 1000 тыс. руб. и постоянные издержки 4500 тыс. руб. останутся прежними, а переменные 14000 тыс. руб. увеличатся на 10%. Тогда

Т_б = 100И_п/[Д - (QУ_п + 0,1QУ_п)] = 4500 • 100 / [24000 - (14000 + 1400)] = 450000 / 8600 = 52,3%. т.е. 1046 тыс. ед. = 12552 тыс. руб. реализации.

Если они уменьшатся на 10%, то

Т_б = 100 И_п / [Д - (QУ_п + 0,1QУ_п)] = 4500 - 100 / [24000 - (14000 - 1400)] = 450000 / 11400 =39,5, т.е. 790 тыс. ед. равны 9480 тыс. руб. реализации.

Если же предположить, что сумма амортизации и переменные издержки останутся неизменными, а постоянные увеличатся на 10%, тогда

Т_б = [100 (И_п - А) + 0,1 (И_п - А) + А] / (Д - QУ_п) =

= [(4500 - 1000) + 350 + 1000] / (24000 - 14000) = 485000 / 10000 = 48.5%,

т.е. 970 тыс. ед. продукции равны 11640 тыс. руб. реализации,

а если уменьшатся на 10%, то

Т_б = 100 (3500 - 350 + 1000) / (24000 - 14000) = 415000 / 10000 = 41,5%, т.е. 830 тыс. ед. продукции равны 9960 тыс руб. реализации.

Графически точку безубыточности можно построить с помощью уравнений (18.14) и (18.15) (рис. 4).

Точка пересечения двух линий (например, С - У_нQ + И_и и С = ЦQ_н) и будет искомой точкой безубыточности, которая в данном случае выражается в виде объема произведенной продукции. Зная расчетную проектную мощность, можно легко определить коэффициент ее использования в точке безубыточности.

Таким образом, показатель точки безубыточности позволяет определить необходимый объем продаж продукции, прибыль и зависимость ее от переменных затрат. Анализ безубыточности можно использовать при финансовом планировании. Так, для того чтобы обеспечить ежегодные погашения кредита (займа, ссуды), можно рассчитать дополнительную точку безубыточности с учетом постоянных платежей заемщику (на погашение кредита, процентных ставок).

В ряде случаев могут использоваться методы, которые не учитывают полностью фактор времени, но вместе с тем обеспечивают сравнение полученных статичных результатов проекта и выбор из них лучшего. К ним относятся:

сравнение затрат;

сравнение прибыли;

сравнение рентабельности.

Метод сравнения затрат может использоваться в тех случаях, когда анализируются разные альтернативные по стоимости приобретения сырья, материала или основных средств, а также расходы, включая строительство зданий и сооружений.

Метод сравнения прибыли основывается на анализе времени поступления выручки и затрат, на основе которых определяется средняя прибыль за определенный отрезок времени.

Сравнение рентабельности осуществляется сопоставлением отношения прибыли к вложенному капиталу (общему, собственному или заемному).

4. Финансовая оценка проекта

Инвестиционный проект должен обеспечивать достижение следующих целей:

получение приемлемой прибыли на вложенный капитал;

поддержание устойчивого финансового состояния предприятия.

Для решения указанных задач используются следующие группы коэффициентов финансовой оценки проекта:

рентабельности;

оборачиваемости (деловой активности);

финансовой устойчивости;

ликвидности.

Приведенный ниже перечень коэффициентов финансовой оценки не является исчерпывающим, но соответствует составу исходной информации и позволяет оценить проект с различных точек зрения. Коэффициенты определяются для каждого шага планирования в течение проектного цикла.

Коэффициенты рентабельности характеризуют прибыльность проекта (предприятия) за установленный период времени. Их рассчитывают как отношение полученной прибыли к затраченным средствам. При оценке проекта определяют: