Размещено на http://www.allbest.ru/

Институт сокращенных программ

Специализация: «Финансы и кредит»

Курсовая работа

Дисциплина: «Рынок ценных бумаг»

Тема: «Выход российских компаний на рынок ценных бумаг»

Москва 2009 год

Содержание

ценный бумага капитал эмиссия

Введение

1. Мировая практика заимствования капитала

1.1 Характеристика методов привлечения инвестиций

1.2 Влияние инструментов по привлечению средств на WACC компании

2. Эмиссия акций как метод привлечения финансирования российскими компаниями

2.1 Преимущество публичного размещения акций (IPO)

2.2 Преимущества размещения акций российскими компаниями на зарубежных торговых площадках на пример AIM

2.3 Ситуация на рынке IPO России

2.4 Продажа стратегическому инвестору как альтернатива IPO

3. Проблемы и перспективы развития IPO в России

Заключение

Список использованной литературы

Введение

Любая компания в процессе своей деятельности стремится оптимизировать свой инвестиционный портфель и добиться минимальной стоимости капитала. Очевидно, что заемный капитал дешевле собственного. Заемное финансирование менее рискованное ввиду перекладывания доли рисков на банк, более того, проценты по кредитам уменьшают налогооблагаемую прибыль компании, тем самым реальная ставка процента по кредиту уменьшается на налог на прибыль организаций. Учитывая эти преимущества компании стараются максимально использовать возможности долгового финансирования.

Однако, через определенное время наступает момент, когда доля заемного капитала в структуре капитала организации становится существенной и компания сталкивается с риском не исполнения обязательств по кредитам. В мировой практите такой момент наступает при доле заемного капитала более 70%. В действительности же данный показатель может значительно варьироваться в зависимости от вида бизнеса, стадии его роста, экономической ситуации в стране, наличия фактора сезонности и т.д.

При увеличении доли заемного капитала, привлечение долгового финансирования становиться все сложенее и дороже ввиду возрастающего риска банкротства предприятия.

В России этот вопрос стоит довольно остро. Ввиду развала Советского союза, спада экономики страны, долговое финансирование стало единственным способом привлечения финансовых ресуров в компании. Это привело к довольно большим долговым нагрузкам. Решением данной проблемы, исходя из западной практики, может служить выход на рынки капитала: эмиссия акций и продажа части компании на открытом рынке (IPO или Первичное публичное размещения акций).

В настоящее время крупные и средние российские предприятия проявляют большой интерес к выходу на рынки пкапитала, а именно к IPO, как к относительно новому для российских компаний источнику финансирования.

В данной работе подробно рассматриваются методы привлечения капитала, их стоимость и влияние на WACC (Weighted average cost of capital - средневзвешанная стоимость капитала) компании. Важное место уделено IPO, как относительно новому инструменту для российских предприятий.

В первой главе работы рассматриваются различные варианты привлечения денежных средств и делается заключение о том, что для целого ряда российских компаний IPO является наиболее выгодным источником привлечения инвестиций, так как дает компании множество дополнительных преимуществ.

Во второй главе особое внимание уделено основным преимуществам IPO по сравнению с другими методами привлечения финансирования.

В заключительной части рассмотрены перспективы и проблемы IPO в России, определены факторы, сдерживающие развитие этого метода привлечения инвестиций и сформулированы предложения по его дальнейшему развитию.

1. Мировая практика заимствования капитала

1.1 Характеристика методов привлечения инвестиций

Каждая компания старается оптимизировать структуру собственного капитала путем совмещения различных комбинаций заемного и собственного капиталов для получения наиболее оптимальной структуры, увеличения ликвидности и максимального снижения WACC.

Наиболее распространенными инструментами являются: получение банковских кредитов, поднятие проектного финансирования, так назфваемые “farm-in” соглащения, обмен активами, выпуск облигаций и акций.

Каждый из них имеет свои особенности, которые необходимо учитывать, выбирая тот или иной способ привлечения инвестиций.

Банковские кредиты.

Чаще всего компании прибегают к использованию банковского кредита, как наиболее быстрого способа привлечения заемных средств. Однако высокие процентные ставки по кредиту, малый срок предоставления кредита ограничивают использование этого инструмента. Банковские кредиты являются в основном источником не крупных заимствований. Обычно на текущие расходы, обновление производственных мощностей, финансирование оборотного капитала. Кредиты в большинстве своем не могут использоваться для финансирования долгосрочных потребностей предприятий. Большие заимствования, используя банковские кредиты, нецелесообразны в связи с дороговизной этого инструмента. Основы корпоративных финансов, Москва, ЛБЗ 2000

Проектное финансирование.

Проектное финансирование - как способ привлечения относительно дешевых денежных средств на более длительный период- становится одним из основных источников привлечения финансовых средств для реализации новых, высокозатратных среднесрочных и долгосрочных проектов. Метод проектного финансирования возник в связи с неэффективностью, а иногда и невозможностью использования других методов финансирования инвестиционных проектов. Разница между методами финансирования заключается в том, в какой степени кредиторы, исходя из особенностей реализуемого проекта, рассчитывают на будущую выручку как источник покрытия издержек, обслуживания долга и обеспечения участникам достаточного возмещения по их инвестициям. Этот метод получает широкое распространение в сфере финансирования инфраструктурных проектов. Существует большое количество определений «проектного финансирования». Два наиболее известных определения были даны П.Невиттом (P. Nevitt) и Р.Тинсли (R. Tinsley). П. Невитт, автор классического труда «Проектное финансирование», опубликованным издательством Euromoney, который впервые ввел в оборот сам этот термин, определяет проектное финансирование следующим образом Peter K. Nevitt, Frank Fabozzi. Project Financing, Sixth edition. Euromoney Publications, 1995:

«финансирование отдельной хозяйственной единицы, при котором кредитор готов на начальном этапе рассматривать финансовые потоки и доходы этой хозяйственной единицы как источник формирования фондов, из которых будет производиться погашение займа, и активы этой хозяйственной единицы как дополнительное обеспечение по займу»

Р. Тинсли дает такое определение проектному финансированию C. Richard Tinsley. Project Finance. Euromoney Publications/1996. Workbook one:

«проектное финансирование - это способ привлечения финансовых средств, направленных на финансирование определенного проекта, причем главным источником возврата произведенных вложений является поток денежных средств, полученный от реализации данного проекта. Источниками обеспечения интересов инвестора в таком случае выступают активы проекта и имущественные права на них». Если проводить параллель между проектным финансированием и традиционным корпоративным кредитованием можно выделить ряд основных отличительных черт проектного финансирования:

· создание проектной компании; такая компания наделяется всеми правами и несет все обязанности, связанные с реализацией проекта, иногда вместо создания проектной компании используются другие способы обособления связанных с проектом активов (ring fenced financing);

· акцент на будущем потоке денежных средств; решение о целесообразности кредитования принимается, прежде всего, исходя из анализа потока денежных средств, который планируется получить в ходе деятельности проектной компании, причем платежеспособность заемщика, определяемая при помощи данных бухгалтерской отчетности, имеет второстепенное значение;

· отсутствие регресса или ограниченный регресс на заемщика Отсутствие регресса на заемщика в проектном финансировании означает, что кредиторы проекта берут на себя основную массу рисков, отказываясь от всех требований в отношении спонсоров, в случае неудачного развития событий убытки спонсоров проекта будут ограничены их вложениями в развитие проектной компании и ее собственным капиталом. ;

· распределение рисков между всеми участниками проекта, для наиболее адекватного управления ими;

· длительные сроки финансирования; высокая доля капитальных затрат в финансируемых проектах.

Факторинг.

Факторинг (от англ. factor - агент, посредник) является разновидностью комиссионной операции, сочетающейся с кредитованием оборотного капитала поставщика, и связан с переуступкой факторинговой компании неоплаченных долговых требований (счетов-фактур и векселей), возникающих между контрагентами в процессе реализации товаров и услуг. В настоящее время в мировой практике факторинг развился в универсальную систему обслуживания поставщика, включающую бухгалтерское, информационное, сбытовое, страховое, кредитное и юридическое обслуживание.

Благодаря факторинговому обслуживанию поставщику создаются условия для концентрации его на основной, производственной деятельности, ускорения оборота его капитала, повышения в нем доли производительного капитала и, соответственно, увеличение его доходности. Поставщик может планировать поступление средств и погашение собственной задолженности. Авансирование факторинговой компанией поставщика, размер которого зависит от текущего уровня производства, не создает для него нового пассива, следовательно, не уменьшает его кредитоспособности. Факторинг уменьшает сумму баланса поставщика и улучшает его структуру, увеличивая показатель соотношения собственного и привлеченного капитала.

Поставщик предварительно получает определенную сумму (как привило 85% от стоимости товара) непосредственно от обслуживающей его факторинговой фирмы в момент отгрузки товара покупателю (до оплаты его покупателем), 15% остается у факторинговой компании как плата за риск. Таким образом, поставщик сразу получает значительную сумму за поставленную продукцию, выполненные работы, оказанные услуги.

Среди всех преимуществ данного вида привлечения капитала в компанию есть один недостаток: производитель получает меньшую прибыль от реализации товара. Более того факторинг можно использовать как способ финансирования только оборотного капитала.

Лизинг.

Лизинговый кредит -- это отношения между юридически самостоятельными лицами по поводу передачи в лизинг основных средств производства или товаров в длительное пользование, а также по поводу финансирования, приобретения движимого и недвижимого арендуемого имущества. Лизинг рассматривается, с одной стороны, как альтернатива капиталовложения, а с другой -- как альтернатива финансирования. Лизинг представляет собой форму имущественного (товарного) кредита и является одним из видов инвестирования в оборудование, недвижимость и прочие основные фонды.

Объектом лизинга может выступать любое движимое и недвижимое имущество, относящееся к основным фондам и являющееся предметом купли-продажи. Объекты лизинговой сделки не уничтожаются в производственном цикле. К объектам лизинга могут относиться программные средства и рабочие инструменты высокой стоимости, обеспечивающие функционирование переданных в лизинг основных фондов.

Компания для высвобождения определенной суммы средств так же может использовать обратный лизинг, при котором она продает часть своих собственных средств лизинговой компании, которая, в свою очередь, предоставляет их обратно в лизинг. Тем самым менеджмент компании может на некоторое время высвободить значительные финансовые средства для инвестирования. Более того, лизинг сокращает основные средства, а следовательно, и платежи по налогу на имущество. Проценты по лизингу так же уменьшают налогооблагаемую прибыль, следовательно фактическая стоимость лизинга будет меньше номинальной на ставку окрпоративного налога.

Но предприятие не может бесокнечно использовать данных механизм ввиду ряда причин:

· дороговизна лизинга: платежи по лизингу способны значительно ухудшить финансовое состояние предприятия. Хотя в некоторых видах бизнеса лизинг является единственным способом получения прибыли. (например транспортный или авиационный бизнесс)

· При сокращении собственных средств ухуджается ликвидность предприятия и соотношения ЗК/СК.

· Оборудование в лизинге нельзя использовать в качестве залога под кредиты

Выпуск облигаций.

Эмиссия долговых ценных бумаг, а в частности облигация явлеятся еще одним эффективным способом заимстовавания финансовых сердств компаниями.

Облигация - долговая ценная бумага, посредством которой предприятие занимает определенную сумму денег, а взамен обязуется выплатить фиксированный процент (доход), а также возвратить основную сумму долга при наступлении установленного срока (срока платежа). При этом эмитент выплачивает доход по облигациям независимо от величины прибыли и финансового состояния. Облигации могут обращаться на бирже или на внебиржевом рынке. Основы корпоративных финансов, ЛБЗ, Москва 2000

Существует большое разнообразие облигаций в зависимости от условий их выпуска, размещения, обращения, выплаты дохода и погашения. Например, облигации могут быть средне- и долгосрочными, конвертируемыми или неконвертируемыми, с фиксированным или переменным купоном. По некоторым облигациям (дисконтные облигации) процент не устанавливается вообще, а доход образуется за счет разницы между ценой погашения и ценой приобретения. Как правило, к выпуску облигаций прибегают только крупные и известные на рынке компании. Выпуск облигаций обычно осуществляется при участии финансовых консультантов или инвестиционных банков.

Кредиты и облигации относят к долговым инструментам привлечения инвестиций. Среди их преимуществ можно отметить следующие:

· руководство компании сохраняет полный контроль над компанией;

· выплаты процентов по заемным средствам, как правило, относятся на себестоимость;

· сроки и условия обязательств известны заранее;

· кредитор не участвует в распределении прибыли предприятия за исключением проектного финансирования.

К основыным недостаткам данного вида финансирования можно отнести:

· Относительная дороговизна данного финансового инструмента

· Сильных контроль над деятельностью предприятия со стророны кредиторов

· Относительно короткий период предоставления финансовых ресурсов

Кроме использования долговых инструментов, компании имеют возможность привлекать денежные средства путем выпуска акций. Выпуск акций относят к долевому финансированию.

Эмиссия акций.

Привлечение инвестиций с помощью эмиссии акций - это сложный процесс, который, как уже было отмечено, называется первичное публичное размещение. Размещение является первичным, потому что акции размещаются на первичном рынке. Публичное - значит, что ценные бумаги размещаются на фондовой бирже, где их может купить широкий круг инвесторов.

В широком понимании первичное публичное размещение - это процесс по привлечению инвестиций путем выпуска акций и размещения их на фондовой бирже.

Первичное публичное размещение акций компании используют для привлечения долгосрочных инвестиций. Как уже отмечалось выше, для реализации долгосрочных проектов российские компании чаще прибегают к облигационному заимствованию.

1.2 Влияние инструментов по привлечению финансовых средств на WACC компании

Стоимость капитала для привлечения средне и долгосрочного финансирования определяется рынком. Инвесторы анализируют риски фирмы и вероятность их банкротства. Очевидно, что при больших рисках, инвесторы потребуют большую отдачу на капитал, и как следствие, большую стоимость капитала для предприятия. Если риски инвестирования минимальны, то стоимость капитала будет отражать только неопределеность экономический системы страты. Стоимость капитала в данном случае будет значительно меньше.

Существует так же зависимость между стоимостью капитала и временем. Чем длительнее сроки заимствования, тем дороже будет инструмент привлечения капитала.

Более того, компания не может бесконечно использовать один определенный инструмент финансирования. Это неизбежно отразится на стоимости капитала. Очевидно, что одна из основных задач финансового менеджмента является управление и снижение средней стоимость капитала предприятия.

Ниже перечислены и проанализированны с точки зрения стоимости капитала основные способы привлечения финансовых средств.

Формы долгового финансирования.

Всем нам известно, что кредит или выпуск облигаций - наиболее доступный и дешевый метод привлечения финансовых средств. Основными преимуществами данных методов являются:

· дешевизна (выплаты процентов по кредиту или облигациям уменьшаяют налогооблагаемую прибыль),

· относительная быстрота и простота привлечения

· возможность привлечения средств на довольно долгий период

· долговое плечо увеличивает доход на собственный капитал.

Хотя стоит заметить, что данные виды финансирования зачастую бывают недоступны небольшим или развивающимся компаниям. Что касается облигаций, что их стоимость зачастую определяют мировые рейтинговые агенства как S&P, Fitch, Moody's. Высокие рейтинги означают надежность организации, меньший риск, и следовательно меньшую стоимость облигаций и кредитов. Очевидно, что для достижения доверия у инвесторов компания должна иметь безукоризненную репутацию довольно длительный период.

Формы долевого финансирования.

Когда фирма израсходовала все свои возможности привлечения долгового финансирования без ущерба для стоимости капитала предприятия, эмиссия акций становиться наиболее подходящим механизмом дальнейшего финансирования.

Безусловно, акции - более дорогой механизм финансирования предприятий, подразумевающий периодические выплаты дивидендов акционерам. Дивиденды выплачиваются из чистой прибыли и, следоваетльно, не уменьшаяют налогооблагаемую базу.

Вложение в акции является более рискованным, чем в корпоративные ценные бумаги. В случае банкротства компании первыми деньги получат кредиторы, а уж потом только акционеры. Все это ведет к удорожанию данного вида финансирования.

Но именно выпуск акций и увеличение акционерного капитала служит регулирующим механизмом для управленцев компании по регулированию стоимости капитала.

2. Эмиссия акций как метод привлечения финансирования российскими компаниями

2.1 Преимущества публичного размещения акций (IPO)

Перед тем, как рассмотреть преимущества IPO перед другими формами заимствования, отметим, что в некоторых случаях первичное публичное размещение акций (IPO) может рассматриваться компаниями как единственный способ привлечения долгосрочных инвестиций. Дело в том, что к облигационным займам прибегают крупные и широко известные на рынке компании. Для небольших, но перспективных компаний традиционное облигационное заимствование практически невозможно. В силу неразвитости российского фондового рынка и слабой компании малого и среднего бизнеса в Росси практически не используют IPO как инструмент для привлечения инвестиций. Помимо отсталости рынка, существуют определенные барьеры, такие как минимальное количество акций в свободном обращении, минимальный объем размещения. Так на российской бирже ММВБ минимальный объем размещения равен 10 млн долларам www.micex.ru. Более выгодные условия предлагает крупнейший в мире рынок альтернативных инвестиций, созданный в 1996 году на базе Лондонской фондовой биржы AIM. Данный рынок существенно упрощает процесс IPO не только для английских компаний, но так же и для компаний нерезидентов.

Далее рассмотрим преимущества IPO по сравнению с другими формами заимствования, те преимущества, которые определяют выбор IPO в качестве главного инструмента привлечения инвестиций.

1. Привлечение долгосрочного капитала, который не нужно возвращать.

Это улучшает финансовое положение компании, обеспечивая ее средствами для дальнейшего развития. Эти средства могут быть использованы для приобретения других компаний, погашения имеющейся задолженности, финансирования оборотного капитала, приобретения или модернизации существующих производственных мощностей, финансирования программ НИОКР. Привлекаемые таким способом средства могут расходоваться менеджментом компании по собственному усмотрению, не те цели и задачи, которые видят и ставят перед собой управляющие, но с учетом ожиданий инвесторов, которые дают деньги на реализацию определенной стратегии развития.

2. Обретение рыночной стоимости (капитализация).

Только благодаря выходу на публичный рынок компания и бизнес обретают рыночную капитализацию. Стоимость публичной компании, как правило, всегда выше стоимости закрытой частной фирмы, прежде всего - благодаря существующей ликвидности и наличию достаточно легко обнаруживаемой информации о компании.

3. Улучшение финансового состояния компании.

Это происходит за счет поступления доходов от продажи акций на счет предприятия и увеличения его акционерного капитала. Хотя IPO не является единственным источником финансирования бизнеса, его последствия для финансового состояния компании с точки зрения привлекательности структуры баланса несопоставимы с кредитованием в той или иной форме. При IPO происходит увеличение собственного капитала предприятия как за счет роста акционерного капитала в результате продажи акций компании, так и за счет добавочного капитала вследствие получения эмиссионного дохода.

4. Привлечение инвестиций в будущем на более выгодных условиях.

Приобретение статуса публичной компании обычно сопровождается ростом ее чистой стоимости и увеличением собственных средств. Улучшение соотношения заемных средств к собственным позволяет компании, при необходимости, привлекать дополнительный заемный капитал под меньшие проценты. Кроме этого, если акции пользуются спросом, компания имеет возможность на выгодных условиях осуществлять дополнительные эмиссии. При сложившемся рынке на собственные корпоративные бумаги компания имеет возможность предложить будущим инвесторам широкий выбор новых ликвидных финансовых инструментов с легко определяемой рыночной стоимостью.

5. Облегчение процесса купли-продажи компаний, слияний и приобретений.

Частные компании зачастую не располагают связями в финансовых кругах и необходимыми ресурсами, которые могли бы подкрепить агрессивную политику на рынках слияний и приобретений. Однако удачно продуманная покупка предприятия может сыграть существенную роль в сохранении бизнеса и конечном успехе компании. Слияние можно рассматривать как эффективный способ в кратчайшие сроки осуществить диверсификацию бизнеса компании. Кроме этого, решаются вопросы приобретения технического «ноу-хау», совершенствования руководства, повышения экономии за счет масштабов деятельности, большей доступности источников финансирования, выхода на ранее закрытые для компании рынки, возможности вертикальной интеграции производственных подразделений, и усиления собственных позиций на рынке. Статус публичной компании расширяет возможности финансирования сделок по приобретению за счет включения двух важнейших дополнительных источников: средств, привлеченных при первичном размещении, а также возможности дополнительной эмиссии корпоративных бумаг при уже сложившемся рынке.

6. Повышение стоимости акций.

Стоимость акций может существенно повыситься по сравнению с ценой первичного предложения. Существует, по меньшей мере, четыре причины, из-за которых инвесторы готовы платить большую цену за ценные бумаги публичных компаний: 1) расширение круга потенциальных инвесторов в такие акции; 2) уровень развития и деловой опыт, обычно ассоциирующиеся со статусом публичной компании; 3) доступность информации о публичной компании; 4) повышенные требования, предъявляемые к таким компаниям биржами и другими регулирующими органами.

7. Диверсификация инвестиционного портфеля акционеров.

Приобретение статуса публичной компании дает возможность акционерам диверсифицировать свои инвестиционные портфели. Зачастую первичное открытое предложение акций включает помимо размещения акций на первичном рынке (т.е. предложения новых акций), также и вторичное предложение (т.е. предложение акций, которыми владеют существующие акционеры). Конечно, необходимо убедить потенциальных инвесторов и акционеров, что вторичное предложение не представляет собой скрытую форму выхода существующих акционеров из бесперспективной компании. В этих целях андеррайтеры часто ограничивают количество акций, которые могут быть реализованы существующими акционерами в рамках вторичного предложения.

9. Улучшение имиджа, повышение престижа компании.

Внимание, с каким финансовое сообщество и пресса следят за компанией, объявившей о планах IPO, обеспечивает такой компании бесплатную рекламу, что положительным образом сказывается на ее корпоративном имидже. Кроме того, биржа, на которой обращаются бумаги компании, заинтересована в увеличении объемов торгов ее акциями, а значит, проводит дополнительный активный маркетинг, который в силу финансовых ограничений не всегда позволителен самой компании-эмитенту. Увеличение числа желающих приобрести акции компании может привести к расширению масштабов ее деятельности, так как новые акционеры будут более заинтересованы в налаживании деловых отношений с такой компанией.

10. Получение листинга на фондовой бирже.

Целью многих компаний, решивших приобрести статус публичных, является получение биржевого листинга, что значительно облегчает торговые операции с корпоративными акциями и обеспечивает общественное признание, поскольку биржевой листинг воспринимается многими как показатель надежности, масштабов и финансовых возможностей компании.

11. Обеспечение ликвидности собственности владельца компании.

При выходе на цивилизованный и прозрачный организованный рынок акций, проблемы с оценкой собственности владельцев акций и использованием акций в качестве объекта купли-продажи не возникает.

12. Удержание и мотивация персонала.

Задача привлечения, удержания и мотивации ключевого персонала одинаково актуальна как для начинающих и малых, так и для зрелых крупных компаний. Любой человек мечтает о получении крупного и адекватного вознаграждения за потраченные им усилия на благо своей фирмы. При наличии развитого фондового рынка, куда компании могут выходить со своими акциями, для повышения заинтересованности основных для бизнеса сотрудников активно используются разнообразные схемы опционов на акции. Заработная плата оказывается менее привлекательным стимулом к осознанной и целесообразной работе по сравнению с единовременным и весомым вознаграждением. Убежденность в возможности получения в один прекрасный момент солидной суммы является весьма действенным мотивом, побуждающим людей самоотверженно трудиться на благо своей компании и свое собственное.

Все вышеназванные преимущества IPO, можно поделить на две категории: 1) привлечение долгосрочного капитала и 2) преимущества, получаемые компанией при приобретении статуса публичной. Часто привлечение долгосрочного капитала не является сомоцелью проведения IPO, более важной причиной решения провести IPO является приобретение публичного статуса. Приобретение публичного статуса является следующим этапом в развитии компании.

Отдельно необходимо отметить, что при IPO руководство жертвует свободой компании, теряет часть контроля над ней, лишается закрытости. Теперь компания вынуждена детально освещать все основные аспекты своей деятельности, все изменения, при этом, тщательно оберегаемая и скрываемая ранее информация становится доступной неопределенно широкому кругу пользователей, среди которых есть и конкуренты, и клиенты, и сотрудники компании, и недоброжелатели.

Проведение IPO является очень сложным процессом, на который компания тратит большие деньги, время и усилия. Поэтому к IPO необходимо тщательно готовиться, чтобы все преимущества не превратились в недостатки. В мировой практике существует немало примеров неудачных IPO, которые являются следствием непродуманной стратегии развития компании, преждевременного выхода на финансовый рынок, других неграмотных действий руководства предприятия. Такие компании только ухудшают свое финансовое положение (из-за высоких затрат на IPO) и приобретают управленческие проблемы (из-за потери части контроля над компанией).

Особенно важно правильно определиться с местом провдения IPO. Выбор правильной площадки - гарант успешного размещения. Для диверсификации рисков компании размещают свои акции сразу на нескольких площадках. В следующем разделе мы рассмотрим преимущества проведения IPO на AIM.

2.2 Преимущества размещения акций российскими компаниями на зарубежных торговых площадках на примере AIM

Размещение акций за рубежом - это более сложный процесс. Компании, планирующие выйти на зарубежный фондовый рынок должны удовлетворять более высоким требованиям в отношении финансовой отчетности, корпоративного управления, требованиям по раскрытию финансовой и другой информации.

В этой главе будут раскрыты преимущества выхода на LSE (London Stock Exchange) и AIM (Alternative Investment Market).

Лондонская фондовая биржа (LSE) является крупнейшей и одной и самых старых в Европе. На ней размещены акции более 2800 компаний с суммарной капитализацией более Ј3,500bn Информаций с сайта www.londonstockexchange.co.uk. LSЕ состоит из двух отделений: Основная биржа (The Main Market) и Секция альтернативных инвестиций (AIM).

Основная биржа - наиболее престижная площадка Европы для крупных и известных компаний. Всего на ней котируются ценные бумаги свыше 1800 организаций Информаций с сайта www.londonstockexchange.co.uk. Традиционно иностранные компании размещают в Лондоне Глобальные депозитарные расписки (GDR). А с 1998 года на Основной бирже появились первые Европейские депозитарные расписки (EDR).

ADR теперь также могут котироваться на LSE. Для того чтобы они были допущены к листингу, компания должна выполнить четыре условия:

· Иметь финансовые отчеты по МСФО или GAAP за последние три года, проверенные аудиторами.

· Назначить спонсора (то есть инвестиционный банк).

· Не менее 25 процентов ADR должно находиться в руках независимых лиц (в публичном обращении).

· Минимальная сумма выпуска расписок - 700 миллионов фунтов стерлингов (около 1,4 млрд. долларов США).

Секция альтернативных инвестиций AIM - лидирующий рынок для маленьких и средних, динамично развивающихся компаний всего мира. С момента основания рынка в 1995 году более 2500 компаний разместили свои акции на AIM www.londonstockexchange.co.uk A professional Handbook Joining AIM. Условия для прохождения листинга на AIM довольно гибкие. В частности, не существует обязательных требований к минимальному размеру организации или количеству акций в публичном обращении. Компания должна выбрать официального консультанта из специального списка (номинированного советника). Он проведет due diligence (полный анализ деятельности) организации и определит, способна ли она пройти листинг на AIM. Затем компания должна подготовить заявление директоров о том, что у нее достаточно оборотного капитала для 12 месяцев работы, а также Admission document (Документ о допуске на биржу, он заменяет Проспект компании и по сравнению с ним предъявляет к компании менее строгие требования).

Проведение IPO на площадках лондонсокой фондовой биржы для российских компаний имеет ряд преимуществ:

· Получение более высокой рыночной оценки компании по сравнению с размещением на российской площадке.

· Доступ к более капиталоемкому фондовому рынку, гораздо эффективнее организованному, обладающему значительно более широким набором инструментов и механизмов финансирования, точно отвечающих целям и задачам эмитента, и склонному финансировать, небольшие по размерам компании и компании находящиеся на стадии развития.

· Обеспечение более высокой ликвидности акций и превращение их за счёт этого в средство платежа или финансирования своей деятельности: ликвидно торгуясь на престижных зарубежных площадках, акции российской компании могут быть применены в качестве залога для получения долгового финансирования, использованы вместо денежных средств для приобретения других компаний, оплаты консалтинговых и PR услуг, поощрения среднего и высшего менеджмента. При необходимости владельцы компании могут продавать их мелкими партиями через биржевые механизмы широкой массе портфельных инвесторов, обеспечивая личные потребности в свободных денежных средствах без потери контроля над бизнесом.

· Лучшие условия для сохранения контроля за предприятием: для привлечения определенного объема средств на AIM может потребоваться выпустить меньше новых акций, что означает гораздо меньшее размывание пакета первоначальных владельцев. В результате компания имеет больше шансов отдать малый пакет своих акций (ниже блокирующего) и при этом привлечь значительный объем финансирования.

· Повышение общего статуса, кредитного рейтинга и престижа компании, что позволяет ей легче налаживать коммерческие связи и привлекать заёмные средства за рубежом и на гораздо более длительные сроки.

· Усиление экономической безопасности владельцев компании, получившей зарубежный публичный статус, за счёт перевода в международную плоскость административных, политических и страновых рисков.

Если в первые годы рыночной экономики предприятия СНГ и России зачастую выбирали вариант листинга в Нью-Йорке, то теперь многие ведущие компании ориентируются на лондонский фондовый рынок. Одной из причин является разнообразие инструментов, предлагаемых Лондонской биржей компаниям: АДР, ГДР, РДР и долговые инструменты, в то время как в Нью-Йорке предлагают только АДР и долговые инструменты.

На Лондонской фондовой бирже ADR разместили такие российские компании, как «Лукойл», «Объединенные Машиностроительные Заводы», «Сибнефть», «Юкос», «Татнефть», «Норильский Никель», «Ростелеком», «Сургутнефтегаз», РАО ЕЭС, Wimm Bill Foods; GDR - «Лукойл», АФК «Система».

2.3 Ситуация на рынке IPO в России

Благодаря стабильному экономическому росту, наблюдавшемся в России последние 6 лет и, как результат, повышению кредитных рейтингов ведущими мировыми агентствами, IPO становится все более перспективным методом привлечения денежных средств. Прошедшый год был отмечен самым успешным как по количеству проведенных IPO, так и по объему привлеченных денежных средств. За 11 месяцев 2006 года, 17, из 40 российских публичных компаний успешно провели IPO и привлекли около19 млрд. долл. Более того, по прогнозам аналитиков Alfa Capital Group более 50 компаний планируют проветси IPO в 2007 году.

Ключевые факторы, сопутсвующие развитию IPO в России:

· Механизм привлечения капитала теперь существует. Российские компании создали опробованный метот привлечения капитала путем IPO. Если до 2005 года первичное размещение провели всего 11 компаний, то только в 2005-2006 годах проведено более 29 IPO.

· Акционеры стали понимать все преимущества IPO. Исторически компании опасались эмиссии акций в виду риска потери контроля над компанией, а так же требований по раскрытию конфиденциальной информации. Но теперь владельцы компаний более осведомлены о всех преимуществах эмиссии акций, как средства для дальнейшего роста. Акционеры начали понимать, что помимо привлеченных денежных средств от продажи миноритарного пакета, компания получает возможность выхода на новые для нее рынки, использовать новейшие технологии при поиске и добыче нефти. Эмитент получает такое понятие как рыночная капитализация, возможность стимулировать работу менеджмента через акции.

· Более привлекательные условия для продажи акций. Политическая и экономическая стабильность России сопутствовала повышению кредитных рейтингов страны и, как следствие, понижение рисков, связанных с российскими эмитентами. Это придало им более справедливую стоимость по сравнению с прошлыми оценками рынка.

· Высокие цены на энергоносители. Высокие цены на нефть сопутствовали увеличению чистой прибыли нефтяных компаний, а, следовательно, увеличению их стоимости. Акционеры стараются монетизировать свои активы на пике своей стоимости и получить большую отдачу от инвестиций.

· Политический аспект. Некоторые акционеры пытаются монетизировать свои активы перед выборами президента Российской Федерации, намеченные на март 2008 года, тем самым пытаясь обезопасить себя от возможных политических рисков.

· Механизм платежа. Акции могут быть эффективным механизмом оплаты новых приобретений компании. Так неболшая компания, как Star Energy, разрабатывающая нефтяное месторождение в Самарской области, осуществила покупку двух дополнительных месторождений только за счет выпуска новых акций.

· Высокая долговая нагрузка компаний.

С проблемой высокой доли заемного капитала в структуре баланса сталкивается довольно большое количество нефтяных компаний России. Допустимая норма данного показателя не должна превышать 0.6. То есть на каждый рубль собственного капитала не должно приходится более 60 копеек заемного. Увеличение ведет к снижению эффективности предприятия, в силу большой долговой нагрузки, и следовательно существенных платежей по погашению кредитов.

Особо острая ситуация у второй по величине нефтяной компании России - Роснефть. В виду агресивной политики консолидации нефтяных активов в стране и покупке в конце 2004 года основного добывающего предприятия компании Юкос - Юганскнефтегаза, компания значительно увеличила свои долгосрочные обязательства. В сенятбре 2005 года показатель Заемный капитал/Собственный капитал составлял 1.68. То есть заемный капитал превышал собственный более чем в полтора раза. Заплинированное IPO компании в июле 2006 года позволило значительно снизить данный показатель до 1.04.

Первичное размещение способствует уменьшению показатебя ЗК/СК двумя путями:

· благодаря эмиссии новых акций, увеличивается акционерный или так называемый собственный капитал компании. Тем самым сокрашается доля заемного капитала в общей структуре баланса.

· Так же компания может погасить или рефинансировать часть долгов из обема привлеченных средств, что приведет к еще более резкому снижению доли заемного капитала.

2.4 Продажа стратегическому инвестору как альтернатива IPO

Многие компании сталкиваются с дилемой выбора дальнейшего пути развития. Практика показывает, что первичное публичное размещение акций имеет определенный дисконт к стоимости компании. Обычно дисконт составляет около 10-15% к стоимости компании. Небольшие нефтяные компании имеют еще больший дисконт ввиду более высоких рисков, связанных с их деятельностью.

В случае продажи части компании стратегическому инвестору, наоборот, есть большая вероятность получения премии за контроль или за возможную синергию между компаниюми.

Тем не менее, IPO предоставляет акционерам возможность в дальнейшем привлекать привлекать деньги на фондовых рынках для последующего финансированния деятельности компании и сохранять контроль над ней. На первоначальной стадии акционеры безусловно потеряют из-за существенного дисконта на IPO. Но с другой стороны, долговые инструменты, которые потенциально могут быть использованы вместо IPO, подразумевают схожую процентную ставку по кредиту, что и дисконт на IPO. Более того, компания не увеличивает свою долгосрочную задолженность и не обязана платить дивиденды, что неприменно скажется в лучшую сторону на ее финансовых результатах. Компания так же может получить более высокую рыночную капитализацию благодаря дальнейшему расширению бизнеса и созданию узнаваемого бренда, а, следовательно, произвести вторичное размещение по более справедливой цене.

Продажа компании стратегическому инвестору не предоставляет данных возможностей. Стратегические инвесторы всегда заинтересованы в приобретении контрольного пакета акций, что неизбежно приводит к потере контроля над компанией со стороны первоначальных акционеров.

Но цена - не единственный критерий, учитываемый акционерами компании. IPO дает компании:

Бесприпятственный выход на фондовые рынки в будущем. Прозрачность компании, а следовательно более совершенное управление. Ликвидность активов. Акции компании могут служить обеспечением будущих заимствований на долговых рынках.

Многие факторы, такие как обстановка на долевых и долговых рынках, общий тренд рынка, состояние отрасли и экономики в целом могут значительно влиять на конечное решение акционеров.

Но можно однозначто сказать, что комбинация данных методов дает еще более лучший эффект. Акционеры могут решить провести IPO и продать большую часть выпуска уже выявленным стратегическим партнерам. Такие действия неприменно гарантируют успешность размещения и обеспечать довольно высокий спрос на акции. Более того, присутствие в списках акционера крупного стратегического партнера может повысить капитализацию компании, а следовательно, увеличить объем привлеченных средств для акционеров. Вместе с приобретенной высокой капитализацией, акционеры получают возможность продать отавшуюся долю компании стратегическому партнеру с премией от настоящей цены.

Таким принципом последовала небольшая шведская нефтяная компания West Siberian Resources (WSR), занимающаяся добычей нефти в Республике Коми, в Томской и Самарской областях. В начале 2006 года компания разместилась на Шведской фондовой бирже на 162 млн. долл., продав примерно 15% своих акций. Большую часть выпуска скупила компания Repsol YPF, давно пытающаяся выйти на российский рынок. Данный стратегический союз позволил продать акции компании по верхней цене размещения, более того, вырученные средства пошли на рефинансирования долгов и на приобритения новых нефтяных активов в России.

3. Пролемы и перспективы развития IPO в России

На сегодняшний день в России сложились условия, когда инвесторы готовы вкладывать свои деньги в бумаги российских эмитентов, а у эмитентов появилась возможность привлекать инвестиции методом IPO.

С ноября 2005 по ноябрь 2006 года 20 российских компаний провели IPO на отечественных и западных биржах на сумму $17,8 млрд - это в четыре раза превышает совокупный объем размещений за всю историю российских рынков капитала. За это время среди публичных компаний появились сраз учетыре «миллиардера»: Роснефть с рекордными $10,4 млрд, ТМК ($1,069 млрд), Северсталь ($1,063 млрд) и Комстар-ОТС с $1,062 млрд.

Деньги несомненно большие, но далеко не все они пошли на развитие компаний - эмитентов. Дело в том, что настоящее IPO предсматривает продажу допэмиссии новых акций по рыночным ценам, и именно эти деньги поступают в компанию. А если во время публичного размещения продаются старые акции, выгоду получают персонально акционеры. И большинство российских размещений как раз относится именно ко второму типу. Так из $10,4 млрд, вырученных при IPO Роснефти, самой компании досталось лишь $1,892 млрд - остальное получилпродающий акционер, Роснефтегаз. В других секторах та же картина: из $368 миллионов, вырученных от IPO Магнита, в компанию пришло $189 млн, из $346 млн IPO СТС-Медиа - $94,5. Так большая часть денег, вырученных от IPO досталась акционерам, которые выходили из бизнеса через публичные механизмы.

С инвестиционными целями IPO провели лишь Комстар-ОТС и CATOIL ($322 млн.), а так же теплогенерирующая компания ОГК-5 ($459 млн). В этих компаниях продавалась допэмиссия, вся выручка от которой поступила в компанию.

В следущем году, по оценкам Deutsche Bank, обхем публичных размещений вырастет до $19 млрд. На фондовом рынке появится около 25 новых предложений. По прогнозам Alfa Bank эта цифра может достичь 80. Однако чем шире становится выбор, тем тщательнее инвесторы взвещивают соотношение цены и качества для каждого размещения. Уже на данный момент многие требуют дисконта за недостатки в корпоративном управлении, невысокую долю на рынке и неконкурентную динамику рентабельности.

Так в недавнем времени одна из крупнейших в России розничных сетей «Дикси» пересмотрела планых выхода на биржу, перенеся IPO с 2006 годана второй квартал 2007 - го, снизив планируемую цену размещения практически на 40%. У торгового дома «Копейка» даже до «роад шоу» дело не дошло. Компания, наметившая размещение на конец 2006 года, отменила его на ранней стадии, сославшись на неблагоприятную рыночную конъюнктуру. Многие компании, разместившиеся на бирже в последнее время, торуются ниже стоимости размещения, или темпы роста акций находятся ниже индекса РТС.

Процедура private placement гораздо проще, чем публичное размещение. Именно резкий рост числа частных размещений стал самой значимой переменной на рынке акционерного капитала за послейдний год. По данных Renaissance Capital ежемесячно присходит около десятка размещений на сумму от $30 до $100 млн. Значимая доля частных размещений приходится на региональные энергетические и добывающие компании.

Половина отечественных компаний, планирующих первичное размещение акций, начинают путь на рынок публичного капитала с предварительного размещения небольшого пакета акций (5-10%) по закрытой подписке. Частные размещения перед IPO - очень грамотная инвестиционная стратегия: компания привлекает деньги для развития бизнеса, улучшает качественный состав акционеров, получает независимую оценку и привлекает к себе внимание рынка. Частное размещение позволяет выявить самые слабые стороны компании, и что не менее важно у руководства еще есть время, что бы улучшить ситуацию до IPO.

По данным Alfa Bank более 80 компаний собираются выйти на рынок в 2007 году и еще столько же в 2008. Это можно объяснить как развитием экономики страны и финансовых рынков, так и влиянием политических факторов.

Заключение

Существует множество методов привлечения инвестиций. Наиболее часто используемые в российской практике - это банковские кредиты и облигационные займы. Банковские кредиты относительно дороги и с их помощью тяжело удовлетворить потребности российских предприятий в крупных и долгосрочных инвестициях. Корпоративные облигации также не решают ряд проблем привлечения капитала на долгосрочной основе. Максимальный срок выпуска облигаций на внутреннем рынке, как правило, не превышает 6-7 лет. Поэтому привлечение инвестиций с помощью первичного публичного размещения акций для динамично развивающихся компаний является наиболее выгодным способом привлечения долгосрочных инвестиций, так как предоставляет следующие преимущества:

· Привлечение долгосрочного капитала, который не нужно возвращать.

· Появление рыночной стоимости (капитализация).

· Привлечение в дальнейшем инвестиций на более выгодных условиях.

· Упрощение процесса купли-продажи компаний, слияний и приобретений.

· Улучшение имиджа компании.

· Получение листинга на фондовой бирже.

· Обеспечение ликвидности собственности владельца компании.

· Закрепление и повышение мотивации работы персонала.

Процесс подготовки, организации и проведения IPO очень сложен и требует значительных финансовых, трудовых и временных затрат. Компания, планирующая провести IPO, должна пройти множество этапов. Весь процесс по привлечению инвестиций с помощью IPO, начиная с принятия решения о проведении IPO и подведения итогов размещения акций, может занять 3-4 года. После проведения IPO компанию навсегда теряет свой предыдущий облиг и становится публичной. С одной стороны выгоды от публичности несомненно на лицо, то так же есть и обратная сторона медали. Увеличиваются внереализационные расходы, из-за постоянных встречть с инвесторам, проведением аудиторских проверок, требуемых фондовой биржей. Но несмотря на все недостатки, IPO показал себя как достаточно эффективнй механизм привлечения инвестици российскими компаниюми.

Список используемых источников

1. Федеральный закон от 22 апреля 1996 года № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг».

2. Федеральный Закон от 26.12.1995 г. № 2084ФЗ «Об акционерных обществах».

3. Постановление федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 18.06.2003 № 03-30/ПС. «О стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг».

4. Постановление федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 04.01.2002 №1/ПС «Об утверждении положений о требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг».

5. «Кодекс корпоративного поведения» (с последними изменениями от 5 апреля 2002 года).

6. Гулькин П. Г. Практическое пособие по первоначальному публичному предложению акций (IPO). - СПб.: Аналитический центр «Альпари СПб», 2002. - 238 с.

7. Гулькин П. Г. Венчурные и прямые частные инвестиции в России: теория и десятилетие практики. - СПб.: Аналитический центр «Альпари СПб», 2003. - 240 с.

8. Потемкин А. IPO: как это должно быть по-русски // Профиль. 2005. - №5. - С. 7-9.

9. IPO как путь к успеху. /Стивен Блоуэрс, Питер Гриффит, Томас Милан. - М.: Эрнст энд Янг, 2002. - 285 с.

10. Пособие для эмитентов по процедурам эмиссии и листинга ценных бумаг в Российской Федерации. / Проект Тасис ИНВАС Консультационные услуги по инвестициям на фондовых рынках. - М.- 2000. - 80 с.

Размещено на Allbest.ru