Управление собственным капиталом организации

Считается, что оптимальное значение ЭФР по данной концепции = 25-30% от величины рентабельности активов, при этом эффект финансового рычага способен компенсировать налоговые изъятия.

Таким образом, новое заимствование экономически выгодно, если оно приводит к росту эффекта финансового рычага[12].

Существует также американская концепция эффекта финансового рычага, которая показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль на 1 акцию (пай, вклад), т.е. потенциальный доход собственников, при изменении прибыли до выплаты налогов и процентов за кредит на один процент. Он определяется по формуле:

ЭФР(2) = 1+Проценты за кредит / Прибыль до налогообложения (6)

Таким образом, чем больше относительный объем привлекаемых предприятием заемных средств, тем больше выплачиваемая по ним сумма процентов и тем меньше прибыль, следовательно, тем больше сила воздействия финансового рычага [12].

Эффект финансового рычага состоит в том, что чем выше его значение, тем более нелинейный характер приобретает связь между прибылью на акцию и прибылью предприятия до выплаты налогов и процентов. Предприятию, пользующемуся кредитом, каждый процент изменения прибыли до налогообложения и уплаты процентов за кредит приносит больше процентов изменения чистой прибыли на акцию, чем предприятию, обходящемуся собственными средствами.

Данный показатель (ЭФР (2)) определяет уровень финансового риска и используется для нахождения величины совокупного риска предприятия, который определяется путём умножения «Эффекта операционного рычага» и «Эффекта финансового рычага». Коэффициент совокупного риска показывает, насколько процентов изменится чистая прибыль на 1 акцию (пай или вклад) при изменении объёмов продаж на 1%.

В свою очередь «Эффекта операционного рычага» характеризует производственный риск предприятия и показывает, насколько процентов изменится прибыль при изменении выручки от продаж на 1%.

ЭОР=1+Затраты постоянные / Прибыль (7)

Таким образом, чем выше эффект операционного рычага, тем не допустимо даже незначительное снижение объёма продаж, так как это приведёт к большим потерям прибыли, и наоборот, выгодно даже незначительное увеличение продаж, так как это приведёт к существенному росту прибыли.

Коммерческая организация не должна полностью исчерпывать свою заемную способность и иметь, так называемый, резерв «заемной силы», т.е. предприятию выгодно использовать и собственные, и заемные средства.

Это возможно при условии, когда эффект финансового левериджа равен нулю (ЭФР=0).

Эффект финансового рычага равен нулю при следующих условиях:

1. Дифференциал = 0, следовательно, Экономическая рентабельность = средней расчётной ставке процентов;

2. Плечо финансового рычага = 0, следовательно, Заёмный капитал = 0

С учетом этих условий определяется пороговое (критическое) значение нетто результата эксплуатации инвестиций (НРЭИ), при котором чистая рентабельность собственного капитала (Рск) одинакова как для предприятия, использующего заемные средства, так и для предприятия, использующего исключительно собственный капитал.

Взамен чистой рентабельности собственного капитала может быть использована чистая прибыль на 1 акцию. На пороговом значении НРЭИ выгодно использовать и собственные, и заемные средства.

ЭР = НРЭИ / Активы * 100% =

=НРЭИ / (ЗК + СК) * 100% = СРСП (8),

где ЭР - экономическая рентабельность активов,

НРЭИ - нетто-результата эксплуатации инвестиций,

ЗС - заёмные средства,

СК - собственный капитал,

СРСП - средняя расчётная ставка процента.

Таким образом, пороговому (критическому) значению НРЭИ соответствует пороговая (критическая) средняя расчетная ставка процента, совпадающая с экономической рентабельностью активов. Увеличение финансовых издержек по заемным средствам приводит к снижению дифференциала, вследствие роста средней расчётной ставки процента [30]

Для того чтобы определить оптимальное соотношение между нормой распределения прибыли на дивиденды и процентом увеличения собственного капитала или для определения количественной оценки влияния дивидендной политики на уровень самофинансирования за счёт внутренних источников, используется показатель «внутренний темп роста»:

ВТР = Рск * (1-НР), (9)

где, ВТР - внутренний темп роста;

Рск - рентабельность собственного капитала;

НР - норма распределения чистой прибыли на дивиденды (сумма дивидендов / чистая прибыль)

Внутренний темп роста показывает, насколько процентов увеличится размер собственного капитала за счёт внутренних источников, т.е. нераспределённой прибыли.

Механизм рационализации структуры капитала включает в себя специфические инструменты, используемые в процессе принятия управленческих решений. Важнейшим из них является цена капитала.

Теория структуры капитала, как указывают экономисты Е.С. Стоянова [24], Г. Колпакова [35], базируется на концепции цены капитала, т.е. сравнении затрат по привлечению собственного и заемного капитала и степени влияния различных комбинированных вариантов финансирования на их рыночную оценку.

Проблема цены капитала затрагивается A.M. Хориным [20], с которым по многим вопросам и мы придерживаемся сходных позиций. Он полагает, что уровень цены капитала - одна из составных частей полезной деловой информации. Незнание цены капитала (собственного и заемного) может привести к ситуации, когда рентабельность совершаемых экономических оборотов за период может оказаться ниже требуемого уровня наращения капитала, а это автоматически приведет к невозможности исполнить финансовые обязательства. Без цены капитала нельзя качественно управлять процессом привлечения капитала из различных источников. Оценка собственного капитала организации с точки зрения ее учредителя важна, т. к. она служит основой для расчета большого числа производных показателей, выражающих экономический интерес собственника.

С позиции расчёта цены (стоимости) капитала целесообразно выделять несколько моделей, каждая из которых базируется на использовании информации, имеющейся в распоряжении того, кто оценивает капитал.

Модель прогнозируемого роста дивидендов. Расчет стоимости собственного капитала основывается на формуле

(10)

где Се - стоимость собственного капитала,

Р - рыночная цена одной акции,

D1 - дивиденд, обещанный компанией в первый год реализации инвестиционного проекта,

g - прогнозируемый ежегодный рост дивидендов.

Данная модель применима к тем компаниям, величина прироста дивидендов которых постоянна. Если этого не наблюдается, то модель не может быть использована.

Ценовая модель капитальных активов (CAPM: Capital Assets Price Model). Использование данной модели наиболее распространено в условиях стабильной рыночной экономики при наличии достаточно большого числа данных, характеризующих прибыльность работы предприятия.

Модель использует существенным образом показатель риска конкретной фирмы, который формализуется введением показателя . Этот показатель устроен таким образом, что , если активы компании совершенно безрисковые. Показатель равен нулю. Показатель , если активы данного предприятия столь же рисковые, что и средние по рынку всех предприятий страны. Если для конкретного предприятия имеем: 0<<1, то это предприятие менее рисковое по сравнению со средним по рынку, если >1, то предприятие имеет большую степень риска.

Расчетная формула модели имеет вид:

(11)

где - показатель прибыльности (отдачи) для безрискового вложения капитала,

СМ - средний по рынку показатель прибыльности,

- фактор риска.

Модель прибыли на акцию. Данная модель оценки стоимости собственного капитала базируется на показателе прибыли на акцию, а не на величине дивидендов. Многие инвесторы считают, что именно показатель величины прибыли на акцию отражает реальный доход, получаемый акционерами, независимо от того, выплачивается ли он в виде дивидендов или реинвестируется с тем, чтобы принести инвесторам выгоды в будущем. Инвесторы пристально следят за показателем прибыли на одну акцию, который публикуется в отчетных документах компании, а управляющие компанией стремятся не создавать ситуаций, приводящих к падению этого показателя. Итак, согласно данной модели стоимость собственного капитала определяется по формуле:

(12)

где EPS - величина прибыли на одну акцию,

Р - рыночная цена одной акции.

К сожалению, все приведенные выше модели являются лишь оценочными. Действительность такова, что ни одна из моделей не может точно предсказать истинную стоимость собственного капитала, и обычно все модели в конечном итоге приводят к различным результатам.

Модель премии за риск. Данная модель занимает особое место, так как носит договорной характер. Договор заключается между предприятием и потенциальным инвестором о том, какая должна быть премия за риск вложения капитала. Если СН - уровень отдачи на вложение денег инвесторам в обычные (номинальные) для него возможности, то стоимость капитала, вложенного в данное предприятие, оценивается по формуле:

(13)

где RP - премия за риск.

Стоимость вновь привлеченного капитала. Требуемый доход на новый (вновь привлеченный) собственный капитал обычно выше, чем требуемый доход на существующий собственный капитал. Когда компания выпускает дополнительные акции, то обычно она получает чуть меньше рыночной цены существующих акций. Это связано с дополнительными затратами по выпуску новых акций и, кроме того, с желанием обеспечить быструю распродажу новых акций (их продают по цене слегка ниже рыночной).

При расчете стоимости вновь привлеченного капитала принято использовать следующую формулу в рамках модели роста дивидендов:

(14)

где F - так называемая стоимость выпуска, отражающая закономерное снижение рыночной стоимости вновь выпускаемых акций.

Модель определения стоимости привилегированных акций. Данная модель является весьма простой, поскольку доход на привилегированные акции устанавливается обычно весьма простым способом: по привилегированным акциям обычно выплачивается фиксированный дивиденд и сверх этого дивиденда, независимо от размера прибыли, ничего не выплачивается. Поэтому доходность по привилегированным акциям (стоимость привилегированных акций) рассчитывается по следующей формуле:

(15)

где D - величина ежегодного дивиденда на акцию,

Р - рыночная цена одной акции.

Также, как и в случае с обыкновенными акциями, затраты на выпуск новых привилегированных акций повышает их стоимость. Эту оценку можно сделать, по аналогии предполагая g = 0, так как привилегированные акции обычно не имеют роста

 (16)

Наиболее распространенным показателем, оценивающим эффективность использования собственного капитала, является рентабельность, рассчитываемая как процентное отношение чистой прибыли к средней за период стоимости собственного капитала:

Рск = ЧП / СК * 100 (17)

Рентабельность собственного капитала (Рск) показывает величину чистой прибыли, генерируемой каждыми 100 рублями сформированного собственного капитала.

Уровень рентабельности собственного капитала характеризует одновременно три важных направления финансово, хозяйственной деятельности предприятия:

1. Максимально возможный уровень самофинансирования развития при отсутствии дивидендных выплат, когда норма распределения прибыли на дивиденды (HP) равна нулю, т.е. максимальный внутренний темп роста, характеризующий прирост собственного капитала за счет внутреннего источника в виде чистой прибыли, т.е. «внутреннего темпа роста»

2. Уровень эффективности сформированной структуры капитала. При этом отражается взаимосвязь и взаимозависимость эффективности собственного, заемного и совокупного капитала:

Рск, % = Ра ± ЭФР (1) (18)

Рентабельность собственного капитала при рациональной структуре капитала должна быть выше рентабельности активов (рентабельности совокупного капитала, вложенного в активы) прежде всего за счет эффективного использования заемного капитала, что характеризуется положительным значением показав теля «Эффект финансового рычага 1» (ЭФР по европейской концепции).

3. Уровень эффективности сформированного размера, состава и структуры активов, определяющих размеры производства, продаж, результаты основной деятельности, в зависимости от источников финансирования различных видов активов - внеоборотных, переменной и постоянной частей оборотных активов. Для этого используется модифицированная формула Дюпона, определяемая как произведение рентабельности продаж, коэффициента оборачиваемости активов (капитала) и финансового рычага (отношения активов, или совокупного капитала, к собственному капиталу):

Рск = ЧРпр * КобА * ФР (19)

Размер рентабельности собственного капитала оказывает влияние на ряд важных показателей финансовой деятельности:

· на уровень сбалансированного темпа роста предприятия:

g=Креин * Рск (20)

где, g - сбалансированный темп роста;

Креин - коэффициент реинвестирования прибыли.

· на уровень внутренней экономической добавленной стоимости (ЭкДСвн), которая показывает размер дохода предприятия после выплаты обязательств, связанных с привлечением собственного капитала:

ЭкДСвн=СК * (Рск - ЦенаСК) (21)

где, СК - собственный капитал,

цена СК - цена собственного капитала.

Уровень рентабельности собственного капитала должен быть выше уровня цены его привлечения, только в этом случае предприятие обеспечивает рост величины собственного капитала за счет эффективного его функционирования. [12]

3. Разработка проекта рациональной структуры собственного капитала ООО «Агро-Ритм»

3.1 Разработка финансовой политики по отношению к собственному капиталу

Основные моменты управления собственным капиталом отражаются в специальной финансовой политике организации, заключающейся в обеспечении необходимого уровня самофинансирования компании.

Формирование рациональной структуры собственного капитала не возможно без четкой финансовой политики. В ООО «Агро-Ритм» данная политика не проводится. А ведь только имея определенные стратегические позиции возможно эффективное ведение хозяйства. Поэтому в первую очередь необходимо разработать финансовую стратегию предприятия. Целью разработки является построение эффективной системы управления финансами, направленной на достижение стратегических и тактических целей предприятия.

В настоящее время для большинства предприятий характерна реактивная форма управления финансами, т.е. принятие управленческих решений как реакция на текущие проблемы. Одной из задач реформы предприятия является переход к управлению финансами на основе анализа финансово-экономического состояния с учетом постановки стратегических целей деятельности предприятия, адекватных рыночным условиям и поиска путей их достижения. При проведении реформы предприятия стратегическими задачами разработки финансовой политики предприятия являются:

* максимизация прибыли предприятия;

* оптимизация структуры капитала предприятия и обеспечение его финансовой устойчивости;

* обеспечение инвестиционной привлекательности предприятия;

* создание эффективного механизма управления предприятием;

* использование предприятием рыночных механизмов привлечения финансовых средств.

Следует отметить тот факт, что при разработке эффективной системы управления финансами постоянно возникает основная проблема совмещения интересов развития предприятия, наличия достаточного уровня денежных средств для проведения указанного развития и сохранения высокой платежеспособности предприятия.

В целях разработки кредитной политики предприятию рекомендуется провести анализ структуры пассива баланса и уровень соотношения собственных и заемных средств. На основании этих данных предприятие решает вопрос о достаточности собственных оборотных средств, либо об их недостатке. В последнем случае принимается решение о привлечении заемных средств, просчитывается эффективность различных вариантов.

В отдельных случаях предприятию целесообразно брать кредиты и при достаточности собственных средств, т. к. рентабельность собственного капитала повышается в результате того, что эффект от вложения средств может быть значительно выше, чем процентная ставка.

Что касается дивидендной политики, следует отметить, что в течение отчётного периода, чистая прибыль не распределялась на дивиденды, а полностью была реинвестирована, что позволило увеличить собственный капитал.

Для обоснования необходимости изменения финансовой политики по отношению к собственному капиталу используют следующие методы:

1. Интегральной оценки;

2. Матрица финансовой стратегии.

Проведём интегральную оценку ООО «Агро-Ритм», на основе показателей его финансового состояния, представленные в таблице

Для получения средней интегральной оценки финансово-экономического состояния предприятия следует разделить все анализируемые показатели на первый и второй классы, имеющие между собой качественные различия.

В первый класс входят показатели, для которых определены нормативные значения. К их числу относятся показатели ликвидности и финансовой устойчивости. При этом как снижение значений показателей ниже нормативных, так и их превышение, а также их движение в одном из направлений следует трактовать как ухудшение характеристик анализируемого предприятия. Таким образом, следует выделить несколько состояний показателей 1-го класса, которые представлены в табл. 11.

Таблица 11. Состояние показателей первого класса

Тенденции		Улучшение значений	Значения устойчивости	Ухудшения значений
Соответствие нормативов		1	2	3
Нормальное значение	I	I.1.	I.2	I.3
Значения не соответствуют нормативам	II	II.1	II.2	II.3

Во второй класс входят ненормируемые показатели, для оценки которых необходимы сравнение с соответствующими показателями других аналогичных предприятий, среднеотраслевыми показателями, а также анализ тенденций изменения этих показателей. В эту группу входят показатели оборачиваемости, рентабельности, характеристики структуры имущества, источников и состояния оборотных средств.

При анализе данной группы показателей целесообразно оценить тенденции их изменения и выявить их улучшение или ухудшение. Таким образом, вторая группа может быть охарактеризована лишь следующими состояниями:

«улучшение» - 1;

«стабильность» -2;

«ухудшение» -3.

Разделение показателей на классы условно. Для получения более объективной оценки целесообразно сопоставить показатели первого и второго класса. Такое сопоставление представлено в табл. 12.

Таблица 12 - Сопоставление показателей первого и второго класса

Состояние показателей первого класса	Состояние показателей второго класса	Оценка
I.1. I.2	1	Отлично Отлично/хорошо
I.3 II.1	2	Хорошо Хорошо/удовлетворительно
II.2 II.3	3	Удовлетворительно/неудовлетворительно неудовлетворительно

Полученная на основе такого сопоставления средняя интегральная оценка финансово-экономического состояния является индикатором экономической диагностики финансового состояния предприятия. Анализ показателей по классам целесообразно представить в форме табл. 13.

Таблица 13. Анализ финансовых показателей

Класс, группа, показатель	Значение показателя по периодам	Основная тенденция	Норматив	Состояние	Оценка
	базовый	отчетный
Показатели 1-го класса
1. Показатели ликвидности
1.1 Общий коэффициент покрытия	0,708	0,799	улучшение	1-2	2,2	Удовлет
Коэффициент срочной ликвидности	0,017	0,008	ухудшение	0,7-0,8	2,3	Неудовлет
коэффициент абсолютной ликвидности	0,005	0,0002	ухудшение	0,2-0,25	2,3	Неудовлет
2. Показатели финансовой устойчивости
Соотношение заемных и собственных средств	1,56	1,20	улучшение	0,5-0,8	2,2	Удовлет
Коэффициент обеспеченности собственными средствами	-0,42	-0,25	ухудшение	0,4-0,5	2,3	Неудовлет
Коэффициент маневренности	-0,66	-0,41	ухудшение	0,4-0,5	2,3	Неудовлет
Показатели 2-го класса
3. Показатели рентабельности
Рентабельность чистых активов по чистой прибыли, %	5,8	5,2	ухудшение	-	3	Удовлетвар
Рентабельность реализованной продукции, %	12,6	8,4	ухудшение	-	3 (2,5)	Удовлетвар.
4. Показатели деловой активности
Коэффициент оборачиваемости оборотного капитала	2,8	2,61	ухудшение	-	3	Удовлетвар
Коэффициент оборачиваемости собственного капитала	5,1	4,2	ухудшение		3	Удовлетвар

Средняя интегральная оценка финансово-экономического состояния предприятия, равна 2,32 ((2,6+2+2+2,6+2+2+2,5+2,5+2,5+2,5)/10)

В рассматриваемом предприятии показатели первого класса находятся преимущественно в состоянии 2.3, а показатели второго класса ухудшаются или незначительно улучшаются. Следовательно, средняя интегральная оценка финансово-экономического состояния предприятия близка к неудовлетворительной, что свидетельствует о кризисном состоянии предприятия. Основными проблемами, требующими соответствующих финансовых решений являются:

· недостаточная ликвидность, отсутствие ликвидных активов;

· низкая финансовая устойчивость, недостаток собственных оборотных средств;

· снижение эффективности деятельности предприятия.

Сделанные выводы служат основой для принятия решений, направленных на улучшение финансового положения предприятия.

Все возможные виды финансовой стратегии фирмы могут быть представлены в виде матрицы финансовых стратегий фирмы. Манипулируя в рамках данной матрицы, можно рассматривать проблему в динамике, давая возможность не только формулировать финансовую стратегию, но и модифицировать (менять) ее в результате изменения каких-то очень важных параметров функционирования предприятия как такового.

В начале необходимо рассчитать следующие показатели:

1. Результата хозяйственной деятельности (РХД)

РХД= БРЭИ - из-е ФЭП - ПрИн +ОбПИ (22)

где, БРЭИ - брутто-результат эксплуатации инвестиций

Из-е ФЭП - изменение финансово-эксплутационных потребностей

ПрИн - производственные инвестиции

ОбПИ - обычные продажи имущества

БРЭИ = ДС - ОТ, (23)

где, ДС - добавленная стоимость,

ОТ - оплата труда с отчислениями

ДС = СтВП - МЗ (24)

Где, СтВП - стоимость валовой продукции

МЗ - материальные затраты на производство продукции.

ДС = 21580 - 14998=6582 тыс. руб.

БРЭИ = 6582 - 4642=1940 тыс. руб.

Изменение ФЭП = ФЭПк.г. - ФЭПн.г.

ФЭП = З+ДЗ - КЗ (25)

где, З - запасы с учётом НДС

ДЗ - дебиторская задолженность

КЗ - кредиторская задолженность

ФЭПк.г. = 8765+89-4581=4273 тыс. руб.

ФЭПн.г. = 7512 + 123 - 3370 = 4265 тыс. руб.

Изменение ФЭП = 4273-4265 = 8 тыс. руб.

РХД = 1940 - 8 =1932 тыс. руб.

РХД в% от ДС = 1932 / 6582 *100 = 29,4%

2. Результат финансовой деятельности (РФД)

РФД = Изменение заёмных средств - Сумма процентов за кредит - Налог на прибыль - Выплаченные дивиденды + Сумма поступлений от эмиссии акций - Средства, вложенные в уставный капитал других предприятий - Другие долгосрочные финансовые вложение + Отчисления от прибыли учрежденных предприятий + Доходы от других долгосрочных финансовых вложений

РФД = (6500-7500) - 1512 = -2512 тыс. руб.

РФД в% от ДС = |-2512| / 6582 *100 = 38,17%

3. Результат финансово-хозяйственной деятельности (РФХД)

РФХД = РХД + РФД (26)

РФХД = 1932-2512 = -580 тыс. руб.

Итак, данное предприятие в отчётном периоде имеет отрицательный денежный поток - превышение доходов над расходами, т. к. РФХД имеет отрицательное значение.

В связи с тем, что никакое предприятие не может долго удерживаться на отрицательном значении РФХД, т. к. это приведёт к его полному краху, необходимо комбинировать РХД и РФД, добиваясь приближения их суммы к нулю. РФХД нормально работающей фирмы может колебаться в рамках жизненного цикла между 0% и 10% добавленной стоимости (в обе стороны). Это - безопасная зона для фирмы

По мнению Стояновой Е.С. [24], достичь идеального значения РФХД трудно, да и не всегда необходимо, но надо по возможности стараться удерживаться в границах безопасной зоны. В связи с этим финансовый менеджер обычно ставит перед собой задачу найти наиболее приемлемое сочетание РХД и РФД в пределах допустимого риска. При этом речь должна идти не об удержании любой ценой раз и навсегда найденного равновесия, а о постоянном лавировании, внимательном контроле и регулировании неравновесных состояний вокруг точки равновесия.

Большую помощь в этом могут оказать матрицы финансовой стратегии. Матрицы помогают спрогнозировать «критический путь» предприятия на ближайшие годы, наметить допустимые пределы риска и выявить порог возможностей предприятия. Из большого разнообразия матриц предпочтем такую, в которой значение результата финансово-хозяйственной деятельности комбинируется с различными значениями результата хозяйственной деятельности и результата финансовой деятельности - и все это, естественно, в корреляции с темпами роста оборота (ТРО) предприятия. Эта матрица выглядит следующим образом:



А	РФД <<0	РФД ?0	РФД >>0
РХД <<0	1 «Отец семейства» РФХД ?0	4 «Рантье» РФХД>0	6 «Материнское общество» РФХД >> 0
РХД <<0	7 «Эпизодический дефицит» РФХД<0	2 «Устойчивое равновесие» РФХД ?0	5 «Атака» РФХД >0
РХД >>0	9 «Кризис» РФХД << 0	8 «Диллема» РФХД<0	3 «Неустойчивое равновесие» РФХД ?0

По диагонали АВ проходит граница между двумя основными зонами: над диагональю - зона успеха - зона положительных значений аналитических показателей и предполагает создание ликвидных средств. под диагональю - зона дефицита - зона отрицательных значений аналитических показателей, предполагает потребление ликвидных средств. [24]

Таким образом, ООО «Агро-Ритм» в отчётном периоде, в соответствии с полученными данными находится на линии равновесия (квадрат 1).

Это означает, что темпы роста оборота ниже потенциально возможных. Не все внутренние ресурсы предприятия задействуются. Предприятие уменьшает задолженность и обходится по все возрастающей пропорции собственными средствами, почти не пользуясь эффектом финансового рычага.

При повышенных темпах роста оборота это «завидное» предприятие: оно располагает неиспользованными возможностями развития. При реактивизации этих возможностей есть шанс переместиться в квадрат 4 (политика привлечения заемных средств) или в квадрат 2 (рост инвестиций или даже инвестиционный рывок).

При пониженных темпах роста оборота - это стареющее предприятие. Если оно не переориентируется, то через ряд промежуточных положений со временем переместится в нижние квадраты.

Подводя итог, обратимся к статье Ухиной О.И. [35] «К вопросу управления собственным капиталом», в которой, на наш взгляд, обобщены подходы к решению данного вопроса.

Так, по её мнению рационализация собственного капитала функционирующего предприятия должна включать следующие этапы:

1). Анализ структуры собственного капитала и эффективности его использования. Наиболее эффективное его использование возможно при условии привлечения кредита. Возможно использование ряда показателей: коэффициента автономии, коэффициента маневренности, эффекта финансового рычага;

Динамика собственного капитала предприятия является важнейшим показателем уровня эффективности его хозяйственной деятельности. Способность собственного капитала к самовозрастанию высокими темпами характеризует высокий уровень формирования и эффективное распределение прибыли предприятия, его способность поддерживать финансовое равновесие за счет внутренних источников. В то же время, снижение объема собственного капитала является, как правило, следствием неэффективной, убыточной деятельности предприятия.

2). Определить соответствие действующему законодательству параметров собственного капитала и его составных частей (соотношений Уставного капитала и чистых активов; возможности выплаты дивидендов в зависимости от соотношения чистых активов и суммы Уставного и резервного капитала);

3). Рассчитать стоимость собственного капитала. Высокая цена собственного капитала указывает на высокую цену предприятия, его финансовую устойчивость. Наряду с этим, объем используемого собственного капитала на предприятии характеризует одновременно и потенциал привлечения им заемных финансовых средств, обеспечивающих получение дополнительной прибыли. В совокупности с другими факторами - формирует базу оценки рыночной стоимости предприятия.

4). С учетом финансовой стратегии предприятия разработать инвестиционную, кредитную и дивидендную политику. Возможно применение таких методов, как эффект финансового рычага, внутренний темп роста предприятия следует определить сочетаемость инвестиционной, кредитной и дивидендной политики.

5). Рассматривается необходимость и возможность формирования резервного капитала в размерах обеспечивающих защитную функцию при неблагоприятных условиях.

6). В условиях высокой инфляции своевременно производить переоценку основных средств, формируя добавочный капитал.

7). Обеспечивать эффективное планирование финансовых результатов и их распределение с учётом разработанной финансовой политики.

Достижение оптимальных размеров в распределении прибыли, возможно, исходя из внутренних темпов роста предприятия.

Грамотное управление собственным капиталом позволит обеспечить предприятию высокий уровень финансовой устойчивости, конкурентоспособности и быстрые темпы экономического развития.

3.2 Проектный расчёт по рационализации управления собственным капиталом

Для улучшения финансового состояния и совершенствования организации собственного капитала рассматриваемого предприятия необходимо на основании ране представленного анализа формирования собственного капитала, провести следующие тактические мероприятия:

1. Определить плановую потребность в собственных финансовых ресурсах.

2. Оценить цены собственного капитала из различных источников его привлечения.

3. Определение состава внутренних собственных финансовых ресурсов.

4. Определение оптимального объема привлечения внутренних и внешних собственных финансовых ресурсов.

Для определения плановой потребности в собственных финансовых ресурсах на предстоящий период (СобФРпл) необходимо использовать нормативный метод планирования, т.е. установить приемлемый для неё уровень нормативного значения финансового коэффициента, показывающего долю собственных ресурсов (Дск) в общей сумме пассива (П), т.е. коэффициента автономии. Расчеты проводятся с учетом необходимой величины ресурсов для целей потребления (ФРпотреб):

СобФРпл = Ппл х Дск - СобК нач + ФРпотреб (27)

Если в качестве критерия для определения величины прироста собственного капитала выбрать достижение минимального нормального уровня коэффициента автономии Кавт= 0,5, тогда:

СобФРпл = 16544*0,5 - 5434 + 8765 = 11603 тыс. руб.

На следующем этапе необходимо рассчитать плановую цену отдельных элементов собственного капитала в качестве источников формирования плановой потребности в собственных финансовых ресурсах - внутренних и внешних.

К внутренним источникам относятся: нераспределённая прибыль, амортизационные отчисления, прочие источники. А к внешним: привлечение дополнительного капитала, получение безвозмездной финансовой помощи, а также прочие внешние финансовые источники.

Исходя из этого, определим плановую цену данных источников формирования плановой потребности в собственных финансовых ресурсах.

Для этого рассчитаем цену дополнительно привлекаемого капитала, с учётом следующих факторов:

1. Сумма дополнительного капитала (Кдоп), т. к. для получения нормального уровня коэффициента автономии размер собственного капитала должен быть равен 8772 тыс. руб. (0,5*16544 =8772), то данный показатель будет равен 3338 тыс. руб. (8772 - 5434 = 3338)

2. Сумма дивидендов, предлагаемых к выплате по дополнительному капиталу (Ддоп). Так как в учётной политике определено, что 10% прибыли направляется на выплату дивидендов и чистая прибыль планируется в размере 16622 тыс. руб. (табл. 15) то, данный показатель будет равен 1662,2 тыс. руб.

3. Сумма расходов по привлечению капитала (Рприв). Нет данных.

Расчёт цены дополнительного собственного капитала (ЦСобКдоп) осуществляется следующим образом:

ЦСобКдоп = Ддоп / (Кдоп*(1 - Рпривл)) * 100 (28)

ЦСобКдоп = 1662,2 / 3338 *100 = 49,8%

Цена дополнительного капитала всегда выше цены функционирующего капитал из-за расходов по привлечению, а также из-за требования инвесторами более высоких дивидендов по причине повышения уровня его риска. [12]

В основе цены использования в качестве источника финансирования нераспределённой прибыли заложен принцип альтернативных затрат, суть которого заключается в следующем: во-первых, собственники, отказываясь от некоторой части дивидендов и направляя их на расширение деятельности предприятия, рассчитывают получить некоторое вознаграждение в будущем, а, во-вторых, размер ожидаемого вознаграждения должен обеспечить норму прибыли, не менее чем по обыкновенным акциям. Таким образом, цена использования в качестве источника финансирования нераспределённой прибыли примерно равна цене источника финансирования «обыкновенные акции» однако в отдельных случаях может быть ниже, так как эмиссия ценных бумаг всегда несёт за собой дополнительные расходы. Поскольку наше предприятие является обществом с ограниченной ответственностью, то данный расчёт основан на сумме выплат собственникам капитала и представлен предыдущей формулой.

Прочие внутренние источники не играют заметной роли в формировании собственного капитала предприятия.

Далее определим размер внутренних собственных финансовых ресурсов. До того, как обращаться к внешним источникам формирования собственных финансовых ресурсов, должны быть реализованы все возможности их формирования за счет внутренних источников. Так как основными планируемыми внутренними источниками формирования собственных финансовых ресурсов предприятия являются сумма чистой прибыли и амортизационных отчислений, то в первую очередь следует в процессе планирования этих показателей предусмотреть возможности их роста за счет различных резервов.

Никитина Н.В. [16], считает, что в силу особенностей формирования современного отечественного баланса амортизационный фонд не отражается в соответствующем разделе, следовательно, не увеличивает собственный каптал, числящейся на балансе организации. Амортизационный фонд является лишь средством реинвестирования собственного капитала.

Но, тем не менее, метод ускоренной амортизации активной части основных фондов увеличивает возможность формирования собственного капитала за счет этого источника. Однако, рост суммы амортизационных отчислений в процессе проведения ускоренной амортизации отдельных видов основных фондов приводит к соответствующему уменьшению суммы чистой прибыли. Поэтому при изыскании резервов роста собственного капитала за счет внутренних источников следует исходить из необходимости максимизации совокупной их суммы.

На величину нераспределённой прибыли оказывает влияние дивидендная политика предприятия. Поэтому для определения возможностей предприятия в формировании этого основного внутреннего источника следует применять показатель внутренний темп роста, который показывает процент роста собственного капитала за счёт прибыли при выбранной норме распределения прибыли на дивиденды (в соответствии с учётной политикой).

Таблица 14. Расчёт показателя «Внутренний темп роста» ООО «Агро-Ритм» в 2009 г.

Показатели	Способ расчёта	Значения
Собственный капитал (средний), тыс. руб.	(СКн.г. + СКк.г.) / 2	5143,5
Чистая прибыль, тыс. руб.	Ф. 2. стр. 190	601
Норма распределения прибыли на дивиденды	учётн. полит. пред.	0,1
Рентабельность собственного капитала, %	ЧП / СКср *100	11,68
ВТР, %	Р ск Ч (1-НР)	10,512

Существует 2 правила использования показателя для финансового прогнозирования:

1. Если на величину ВТР увеличить и заёмный капитал, т.е. не изменять структуру капитала, то на аналогичную величину увеличиться размер актива баланса.

2. Если на величину ВТР увеличить заёмный капитал и не изменять коэффициент оборачиваемости активов, то на величину ВТР увеличится размер выручки.

Представим данные расчёты в таблице 15

Таблица 15. Прогнозный расчёт актива, пассива баланса, выручки организации на основе показателя внутреннего темпа роста

Показатели	Отчётный период	Прогноз
		Изменение за период, %	значения
ВТР, %	10,512	Х	Х
Активы (чистые), тыс. руб.	11963	10,512	13219,1
Пассивы, тыс. руб., всего	11963	10,512	13219,1
в т.ч. собственные средства	5434	10,512	6004,6
заёмные средства	6529	10,512	7214,5
Соотношение заёмных и собственных средств	1,20	-	1,20
Выручка от продаж	21580	10,512	23848,5
Коэффициент оборачиваемости активов	1,80	-	1,80

Таким образом, величина собственного капитала с учётом ВТР превышает его плановую величину. Это говорит о том, что для достижения планового прироста собственного капитала в отчётном году было получено достаточно чистой прибыли. целесообразно пересмотреть норму распределения прибыли на дивиденды, изыскать резервы для возможного повышения величины плановой прибыли и т.д.

Чем больше прибыли выплачивается в форме дивидендов, тем меньше прибыли остается на пополнение собственного капитала и развитие производства. В тоже время мы не должны забывать об интересах собственников в получении дохода. Выведенные правила и зависимости между формулами НР и ВТР позволяют найти компромиссный вариант в модели расчетов дивидендной политики.

Представим плановый расчёт целевой прибыли в таблице 16

Таблица 16 Плановый расчёт целевой прибыли ООО «Агро-Ритм»

Показатели	Целевая прибыль
	Способ расчёта	Сумма, тыс. руб.	В % к прибыли
I. Нераспределённая прибыль, предназначенная для капитализации, всего	1+2+3	14960	90
в том числе 1.инвестиции в прирост основных фондов	8040 - 119	7921	х
2.инвестиции в прирост собственных оборотных средств	(8856*0,5) - (5434 + 29 - 7688)	6653	х
3 отчисления в резервный капитал, тыс. руб.	-	386	х
II Чистая прибыль, предназначенная для потребления, всего	-	1662	10
в том числе выплата дивидендов, тыс. руб.	I * 10 / 90	1662	10
III Целевая читая прибыль	I + II	16622	94
IV Прочие платежи из прибыли, тыс. руб.	III * 6 / 94	1061	6
Целевая прибыль до налогообложения, тыс. руб.	III + IV	17683	100

Следующий этап предполагает определения оптимального состава внутренних и внешних источников. Критериями оптимизации являются:

1. Минимизация цены собственного капитала. Поскольку внутренние источники капитала всегда дешевле внешних источников, необходимо предусмотреть максимально возможный размер чистой прибыли и амортизации в плановом периоде.

Привлечение собственного капитала из внешних источников (СобФРвнеш) планируется только на ту величину, которую не удалось сформировать из внутренних источников (СобФРвнутр):

СобФРвнеш = СобФРпл - СобФРвнутр (29)

СобФРвнеш = 11603 - 14906 = - 3303 тыс. руб.

Следовательно, предприятие в привлечение собственных финансовых ресурсов не нуждается в соответствии с плановыми расчётами. Об этом свидетельствует также и эффект финансового рычага рассчитанный в таблице 7, в соответствии с которой эффект финансового рычага будет действовать во вред хозяйству.

2. Обеспечение сохранения управления предприятием его первоначальными учредителями.

Рост собственного капитала за счёт привлечения дополнительного капитала может привести к потере контроля в управлении предприятием [12].

Таким образом, для достижения необходимого уровня самофинансирования компании, ООО «Агро-Ритм» необходимо увеличить свой собственный капитал до 8772 тыс. руб. путём увеличения нераспределённой прибыли предназначенной для капитализации до 14960 тыс. руб.

Заключение

В данной работе был проанализирован ряд проблем связанных с таким процессом, как управление собственным капиталом.

Была представлена характеристика собственного капитала, его структура и источники, а также была рассмотрена финансовая политика управления источниками формирования собственных финансовых ресурсов.

При проведении анализа финансового состояния было определено, что его успешная деятельность зависит от рациональной структуры капитала и эффективности его использования.

В ходе настоящего исследования была достигнута цель - разработана рациональная структура капитала ООО «Агро-Ритм» на основе использования количественных методов и технологий.

В процессе функционирования предприятия, чтобы избежать не рациональное использование собственного капитала должны прибегнуть к следующему:

1. проанализировать структуры собственного каптала и эффективность его использования.

2. определить соответствие действующему законодательству параметров собственного капитала и его составных частей

3. рассчитать стоимость собственного каптала.

4. с учётом финансовой стратегии предприятия разрабатывать инвестиционную, кредитную, дивидендную политику.

5. рассмотреть необходимость и возможность формирования резервного капитала в размерах обеспечивающих защитную функцию при неблагоприятных условиях.

6. своевременно производить переоценку основных средств, формируя добавочный капитал.

7. обеспечивать эффективное планирование финансовых результатов и их распределение с учётом разработанной финансовой политики [35]

Необходимо отметить, что на данный процесс влияет налоговая, кредитная и бюджетная политики, проводимая государством. Оно в свою очередь должно обеспечивать эффективную деятельность предприятий путём поддержки производства и развитие инвестиций, а также совершенствования законодательства в данной области.

Следовательно, для достижения необходимого уровня самофинансирования компании, ООО «Агро-Ритм» необходимо увеличить свой собственный капитал до 8772 тыс. руб. путём увеличения нераспределённой прибыли предназначенной для капитализации до 14960 тыс. руб.

Список литературы

1. Конституция Российской Федерации: официальный текст. - М.: Издательство «Элит 2000». 2009. - 376 с.

2. Гражданский кодекс РФ (часть И): по состоянию на 31 декабря 2009 г. - Новосибирск: Сиб. Унив. изд-во, 2009. - 494 с.

3. Налоговый кодекс РФ: Части I и II (в ред. ФЗ от 23 ноября 2009 г. №261-ФЗ). - М.: Издательский Дом «Инфра-М», 2009. - 302 с.

4. Бюджетный кодекс Российской Федерации от 31 июля 1998 г. №145-ФЗ (в ред. ФЗ от 27 декабря 2009 г.) // СПС «Консультант Плюс».

5. О несостоятельности (банкротстве): Федер. закон от 26 октября 2002 г. №127-ФЗ (в ред. ФЗ от 27 декабря 2009 г. №374-ФЗ) // СПС «Консультант Плюс»

6. Об обществах с ограниченной ответственностью: Федер. закон от 8 февраля 1998 г. №14-ФЗ (ред. ФЗ от 27 декабря 2009 г. №352-ФЗ) // СПС «Консультант Плюс».

7. Об акционерных обществах. Федер. Закон от 26 января 1995 г. №208-ФЗ (в ред. ФЗ от 27 декабря 2009 г. №352-ФЗ) // СПС «Консультант Плюс».

8. О сельскохозяйственной кооперации. Федеральный закон от 8 декабря 1995 г. №193-Ф3. Принят Государственной Думой 15 ноября 1995 г. // Собрание законодательства РФ. - 1995. - №50. - Ст. 4870.

9. О Государственных и муниципальных предприятиях. Федеральный закон от 14 ноября 2002 г. №161-ФЗ (в ред. ФЗ от 01.01.2008 №231-ФЗ) // СПС «Консультант Плюс».

10. Алабугин А.А. Финансовый менеджмент: Учебник / А.А. Алабугин - М: ИНФРА-М, 1999

11. Ковалева А.М. Финансы фирмы: Учебник. - 3-е изд., испр. и доп./ А.М. Ковалева, М.Г. Лапуста, Л.Г. Скамай. - М: ИНФРА-М, 2003. - 496 с.

12. Горелкина И.А. Финансовый менеджмент: учебное пособие / И.А. Горелкина. - Воронеж: ФГОУ ВПО ВГАУ, 2008. - 225 с.

13. Моляков Д.С. Финансы предприятий отраслей народного хозяйства: Учеб. пособие / Д.С. Моляков. - М.: Финансы и статистика, 2000. - 200 с.

14. Ванхорн, Джеймс, С, Вахович, мл., Джон, М. Основы финансового менеджмента, 12-е издание: Пер. с англ. - М.: ООО «И.Д. Вильяме», 2008. - 1232 с:

15. Ковалёв В.В. Ковалёв Вит. В. Финансы организаций (предприятий): учебник - М. ТК Велби, Изд. Проспект, 2006.-352 с.

16. Никитина Н.В. Финансовый менеджмент: учебное пособие / Н.В. Никитина. - М.: КНОРУС, 2007. - 336 с.

17. Управление финансами (Финансы предприятий): учебник / А.А. Володин и др. - М.: ИНФРА-М, 2004. - 504 с.

18. Финансовый менеджмент: учебник / кол. авторов; под ред. проф. Е.И. Шохина. - 2-е изд., стер. - М.: КНОРУС, 2010. - 480 с.

19. Финансы. Денежное обращение. Кредит: учебник для вузов / Г.Б. Поляк и др. под ред. Г.Б. Поляка - 3-е. изд. Перераб и доп. - М.: ЮНИТИ, 2009-640 с.

20. Финансовый менеджмент: учебное пособие / А.И. Гаврилова и др. - 5-е изд., стер. - М.: КНОРУС, 2008-431 с.

21. Финансовый менеджмент: учебное пособие / И.А. Горелкина - Воронеж: ФГОУ ВПО ВГАУ, 2008 -225 стр.

22. Финансовый менеджмент: учебное пособие /Н.В. Никитина - М:.КНОРУС, 2007 -336 стр.

23. Финансы в вопросах и ответах: учебное пособие / С.А. Белозёров и др.; под ред. В.В. Иванова, В.В. Ковалёва. - М.: Проспект, 2008-272 с.

24. Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник / под ред. Е.С. Стояновой. - 5-е изд., перераб. и доп. - М.: «Перспектива», 2000. - 656 с.

25. Финансы организаций (предприятий): учебник/ Н.В. Колчина и др.; под ред. Н.В. Колчиной. - 4-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2007. -447 с.

26. Финансы сельскохозяйственных предприятий / М.Л. Лишанский, З.А. Круш, И.Б. Маслова, Л.С. Шохина; под ред. М.Л. Лишанского. - М.:КолосС, 2003. - 376 с. (гл. 4, п. 4.2, 4.6)

27. Лихачёва О.Н., Щуров С.А. Долгосрочная и краткосрочная финансовая политика предприятия: Учебное пособие / под ред. И.Я. Лукасевича. - М.: Вузовский учебник, 2008 - 288 с.

28. Шеремет А.Д. Сайфулин Р.С. Финансы предприятий / А.Д. Шеремет. Р.С. - М.: ИНФРА - М, 1998. - 343 с.

29. Экономика предприятий: Учебник / под ред. Проф. О.И. Волкова и доц. О.В. Девяткина. _ 3-е. изд..перераб и доп. - М.: ИНФРА-М, 2008. - 604 с.

30. Хлыстова О.В. Финансовый менеджмент: Рабочая программа по учебной дисциплине / О.В. Хлыстова. - Владивосток, 2005 - 295 с.

31. Афоничкин А.И., Андрющенко И.В. Управление финансами корпораций / А.И. Афоничкин, И.В. Андрющенко // Финансы и кредит. - 2006 г.- №36. - с. 15-19.

32. Купагина М.Е. Использование современных инструментов в системе управления финансовыми ресурсами / М.Е. Купагина // Финансы и кредит. - 2009. - №3. - с. 19-23.

33. Руденко А.М. Управление капиталом организации в усорвиях рынка / А.М. Руденко // Финансы и кредит. - 2007. - №43. - с. 15-19.

34. Сысоева Е.Ф. Финансовые ресурсы и капитал организации: воспроизводственный подход / Е.Ф. Сысоева // Финансы и кредит. - 2007. - №21. - с. 6-11.

35. Ухина О.И. К вопросу управления собственным капиталом / О.И. Ухина // Финансовый вестник ВГАУ. - 2009. - №2 (20) - с. 35-37.

36. Агентство Консультаций и деловой информации - http://www.akdi.ru/nalog/pr_news07/503. htm

37. Kpyглoвa Н.А. Понятие капитала и инвестиций. http://www.inventech.ru/lib/right/right-0269/

38. Левин Л.В. Распределение чистой прибыли: бухгалтерские и правовые аспекты. http:// legalru/document.php? idk=12.

39. Пятов М.Л. и Смирнова И.А. Капитал: трактовка МСФО. http://www.buh.ru/document-1184

40. Экономическое понятие капитала. http://www.fincareer.ru/financial/? Upravlenie_strukturoi_kapitala: Ekonomicheskoe_ponyatie_kapitala

41. Беленькая О.А. Новикова Е.Д. Дивидендная политика российских компаний http://www.rb.ru/inform/22597.html

42. Понятие капитала www.fincareer.ru - 2008

43. http://www.rb.ru/inform/22597.html

44. http://exsolver.narod.ru/Books/Fininvest/Invest/c28.html

Размещено на Allbest.ru