Инвестиции в объекты предпринимательской деятельности осуществляют в различных формах. Для учета, анализа и планирования их классифицируют по отдельным признакам. По объектам вложения капитала разделяют реальные и финансовые инвестиции предприятия. Под реальными инвестициями понимаются, вложения средств в материальные объекты и осуществляются, как правило, в рамках инвестиционного проекта: вложения капитала с целью прироста материально-производственных запасов (накопления запасов сырья, материалов для последующего использования в производственном процессе, а также накопления незавершенного производства и нереализованных готовых товаров) и воспроизводства основных фондов (техническое перевооружение, реконструкция действующих предприятий, новое строительство) - капитальные вложения.

Нематериальные (потенциальные) инвестиции выражают вложения средств в общие условия производства - подготовку и переподготовку кадров, рекламу, социальные мероприятия, покупку патентов, лицензий, проведение научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ (НИОКР), создание промышленных образцов новой продукции и др. При этом речь может идти только о повышении уровня знаний специалистов предприятия или его научно-технического потенциала по сравнению с другими организациями. Часто вложения в нематериальные (неосязаемые) активы, связанные с проведением НИОКР, вложения в мероприятия научно-технического прогресса, выделяют в самостоятельную группу инновационных инвестиций, а все вложения, осуществляемые для повышения уровня знаний, включают в подгруппу интеллектуальных инвестиций.

Начальные инвестиции - это минимальное количество денег, необходимое для запуска проекта.

Экстенсивные инвестиции - это те вложения средств, которые направляются на расширение производственного потенциала уже действующего предприятия.

Реинвестиции - это вложение части (или всего) полученного дохода в создание или приобретение новых средств производства с целью поддержания стабильной работы предприятия.

Финансовые инвестиции - вложения капитала в различные финансовые инструменты, среди которых наибольшее значение имеют ценные бумаги: долевые (акции) и долговые (облигации); а также на депозитный счет для получения дивидендов, процентов. В отличие от реальных инвестиций (в материальные активы) финансовые инвестиции часто называют портфельными, так как в данном случае приоритетной целью инвестора является формирование оптимального набора финансовых активов (портфеля инвестиций) и управление им в процессе проведения операций с ценными бумагами.

По характеру участия в инвестиционном процессе выделяют прямые и непрямые инвестиции.

Прямые инвестиции подразумевают прямое участие инвестора в выборе объектов инвестирования и вложения капитала. Обычно прямые инвестиции осуществляются путем непосредственного вложения капитала в уставные фонды других предприятий. Прямое инвестирование осуществляют в основном подготовленные инвесторы, имеющие достаточно точную информацию об объекте инвестирования и хорошо знакомые с механизмом инвестирования.

При непрямом инвестировании вложения осуществляются через посредника - физическое или юридическое лицо, берущее на себя часть риска.

По воспроизводственной направленности выделяют валовые, реновационные и чистые инвестиции.

Валовые инвестиции характеризуют общий объем капитала, инвестируемого в воспроизводство основных средств и нематериальных активов в определенный периоде.

Чистые инвестиции представляют собой сумму валовых инвестиций, уменьшенную на сумму амортизационных отчислений в определенном периоде. Динамика показателя чистых инвестиций говорит о многом. Так, если сумма чистых инвестиций составляет отрицательную величину, т.е. объем валовых инвестиций меньше суммы амортизационных отчислений, это означает снижение производственного потенциала. Если сумма чистых инвестиций равна нулю, это означает отсутствие экономического роста, производственный потенциал остается неизменным. Если сумма чистых инвестиций составляет положительную величину, то предприятие (экономика) находится в стадии развития, обеспечивается расширенное воспроизводство основных фондов.

Выделяют прямые и портфельные инвестиции, основанием для выделения служит цель инвестирования.

Прямые инвестиции выступают как вложения средств в уставные капиталы предприятий (фирм, компаний) с целью установления непосредственного контроля и управления объектом инвестирования. Они направлены на расширение сферы влияния, обеспечение будущих финансовых интересов, а не только на получение дохода.

Портфельные инвестиции представляют собой средства, вложенные в экономические активы с целью извлечения дохода (в форме прироста рыночной стоимости инвестиционных объектов, дивидендов, процентов, других денежных выплат) и диверсификации рисков. Как правило, портфельные инвестиции являются вложениями в приобретение принадлежащих различным эмитентам ценных бумаг, других активов.

Инвестиции также классифицируют по источникам финансирования: собственные средства физического или юридического лица, реализующего инвестиционный проект; заемные средства и привлеченные (средства государства, юридических и физических лиц).

Существенное влияние на объем инвестиций оказывает ставка ссудного процента (реальная ставка процента), так как в процессе инвестирования можно использовать не только собственные, но и заемные средства. Если норма ожидаемой чистой прибыли оказывается выше средней ставки ссудного процента, то такие вложения выгодны для инвестора. Поэтому рост средней процентной ставки вызывает снижение объема инвестиций в экономику страны. Сопоставление нормы ожидаемой чистой прибыли со ставкой ссудного процента может осуществляться предприятиями даже при использовании собственных средств. Прибыль будет инвестирована в собственную фирму, если уровень отдачи от инвестиций окажется выше ставки ссудного процента, в противном случае она будет размещена на рынке капиталов.

На объем инвестиций также влияет предполагаемый темп инфляции. Чем выше этот показатель, тем в большей степени будет обесцениваться будущая прибыль инвестора и меньше стимулов к увеличению объема инвестиций (особенно в процессе долгосрочного инвестирования).

Существенное влияние на динамику инвестиций оказывает процентная (денежно-кредитная) и налоговая политика государства. Предпринимателя, естественно, интересует чистая прибыль, то есть прибыль, остающаяся после уплаты налогов. Поэтому снижение налога на прибыль при прочих равных условиях ведет к увеличению доли накоплений предприятий, направляемых на инвестирование, и наоборот.

Наконец, на инвестиционные решения влияют ожидаемые изменения рыночной среды. Они формируются под воздействием таких неопределенных и трудно предсказуемых факторов, как общая экономическая и политическая ситуация в стране, состояние внешней торговли, курс рубля, рост населения, мода, вкусы, условия на фондовой бирже и т.д.

Если величина валовых инвестиций меньше суммы амортизационных отчислений, показатель чистых инвестиций является отрицательной величиной. Сокращение инвестиций вызывает уменьшение производственного потенциала и, как следствие, экономический спад.

Изменение в объемах чистых инвестиций может оказать существенное влияние на величину национального дохода. И наоборот, колебания в объемах национального дохода оказывают влияние на объем инвестиций. Инвестиции - один из важнейших элементов совокупного спроса, поэтому колебания в объеме инвестиций оказывают существенное воздействие и на занятость населения, уровень жизни.

Объектами инвестиционной деятельности в России являются:

Вновь создаваемые, модернизированные (реконструируемые) или расширяемые основные фонды и оборотные средства во всех сферах и отраслях экономики;

Комплексы строящихся или реконструируемых объектов, ориентированных на решение одной задачи (программы). В этом случае под объектом инвестирования подразумевается программа федерального, регионального или иного уровня;

Производство новых изделий (услуг) на имеющих производственных площадях в рамках действующих производств и организаций;

Ценные бумаги и целевые денежные вклады;

Научно-техническая продукция, другие объекты собственности;

Имущественные права и права на интеллектуальную собственность и ценности, т.е. все виды деятельности, не запрещенные законом, включая предоставление кредитов, займов, имущества и прав пользования землей и иными природными ресурсами.

Субъектами инвестиционной деятельности выступают инвесторы, заказчики, исполнители работ, пользователи объектов инвестиционной деятельности, поставщики и другие лица. По российскому законодательству ими могут быть хозяйствующие субъекты, юридические лица (банковские и небанковские финансово-кредитные институты, страховые и посреднические организации, инвестиционные биржи), граждане Российской Федерации, иностранные юридические и физические лица, государства и международные организации.

Основной субъект инвестиционной деятельности - инвестор - осуществляет вложение собственных, заемных или привлеченных средств в форме инвестиций и обеспечивает их целевое использование.

1.2 Инвестиционный проект и оценка его эффективности

инвестиция капитал актив финансовый

Инвестиционный проект - важнейшее средство стратегического развития компании. Формирование инвестиционного портфеля, ориентируясь на направления инвестиционной стратегии, определяет состав основных инвестиционных проектов в рамках отдельных инвестиционных программ. В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем любая коммерческая организация имеет ограниченную величину свободных финансовых ресурсов, доступных для инвестирования. Для того чтобы из всего многообразия возможных направлений вложения средств выбрать те, которые являются наиболее эффективными с точки зрения инвестиционных целей, необходимо провести их оценку.

Инвестиционный проект можно рассматривать как замысел, идею по приобретению, созданию или изменению объекта инвестирования с соответствующим описанием и обоснованием цели, инвестиционной привлекательности (инвестиционных качеств), а также возможностей практического воплощения.

В наиболее общем смысле, инвестиционный проект - это план или программа вложения капитала в реальные активы с целью получения результата, соответствующего цели и стратегии инвестора.

Содержание инвестиционного проекта может быть разнообразным - от плана строительства нового промышленного предприятия, программы приобретения патентов, лицензий, ноу-хау или недвижимости до маркетинговых исследований.

Цели, которые ставятся инициаторами инвестиционных проектов, могут быть самыми различными, а результаты, получаемые в ходе их реализации, - не обязательно носят характер очевидной прибыли. Могут быть проекты, сами по себе убыточные в экономическом смысле, но приносящие косвенный доход за счет обретения стабильности в обеспечении сырьем и полуфабрикатами, выхода на новые рынки сырья и сбыта продукции (снижения рисков производства и сбыта), снижение затрат по другим проектам и производствам и др. Государственные инвестиционные проекты могут преследовать социальные или экологические цели. Во многих развитых странах очень остро ставится вопрос об охране окружающей среды и обеспечении безопасности продукции компаний для пользователей и природы. В этом случае традиционные критерии оценки целесообразности принятия проекта, основанные на формализованных алгоритмах, могут уступать место неким неформализованным критериям.

Большое значение при анализе проектов имеет определение степени взаимозависимости инвестиционных проектов. Независимые проекты могут оцениваться автономно, принятие или отклонение одного из таких проектов никак не влияет на решение в отношении другого. Альтернативные проекты являются конкурирующими; их оценка может происходить одновременно, но осуществляться может лишь один из них из-за ограниченности инвестиционных ресурсов или иных причин. Подразделение проектов на независимые и альтернативные имеет особо важное значение при комплектовании инвестиционного портфеля в условиях ограничений на суммарный объём капиталовложений.

При оценке инвестиционных проектов надо помнить, что инвестиции - носители риска. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может существенно варьировать. Более рискованными являются проекты, связанные с созданием новых производств и технологий, менее рискованные - проекты, выполняемые по государственному заказу, имеющие государственную поддержку.

Проекты могут быть кратко- и долгосрочными. К краткосрочным относятся проекты со сроком реализации до двух лет, к долгосрочным - свыше двух лет. Возможна и иная классификация проектов по срокам: краткосрочные (до 3 лет), среднесрочные (от 3 до 5 лет) и долгосрочные (свыше 5 лет).

Промежуток между моментом появления проекта и моментом его ликвидации называется жизненным циклом проекта (или проектным циклом).

Жизненный цикл проекта можно разделить на следующие стадии:

Идентификация проекта. Разрабатывается идея проекта, он проходит первичную проработку и сравнивается с другими вариантами проекта. Иначе говоря, это стадия предварительного технико-экономического обоснования.

Разработка проекта. На этом этапе идет детальная проработка всех аспектов проекта. Готовится окончательное технико-экономическое обоснование, проводятся маркетинговые исследования, определяются рынки сбыта будущей продукции, их основные сегменты, формулируются требования к продукции на основе анализа рынка. Осуществляется выбор поставщиков сырья и оборудования, ведутся переговоры с потенциальными инвесторами. Здесь также может проводиться юридическое оформление проекта (подготовка учредительных документов, договоров, контрактов и т.п.).

Оценка (экспертиза) проекта. Подготовленный бизнес-план изучается руководством фирм - участников проекта, независимыми экспертами, потенциальными кредиторами, федеральными и (или) муниципальными органами власти и управления.

Принятие проекта. На этом этапе руководство всех уровней и кредиторы принимают окончательное решение по проекту с учетом того факта, что у фирмы, как правило, есть альтернативные возможности использования капитала, ау кредиторов имеются предложения о финансировании других инвестиционных проектов.

Осуществление проекта. Эта стадия требует принципиально больших затрат, прием эти затраты носят необратимый характер (строительство зданий и сооружений, закупка оборудования, технологий и т.п.). Сложность этой фазы развития проект заключается также и в том, что проект еще не в состоянии самообеспечивать себя.

Для организаторов проекта в этот период чрезвычайно важной задачей является контроль за реализацией проекта, чтобы, с одной стороны, он не отклонялся от финансовых, временных и прочих показателей, заложенных в бизнес-план, а с другой - чтобы при необходимости оперативно внести изменения в проект.

Эксплуатация проекта и оценка его результатов. Этот период знаменуется началом производства продукции или оказания услуг. В финансовом плане для него характерным являются поступления от реализации продукции, работ (услуг) и текущие издержки.

Оценивается реальный эффект от инвестиционного проекта и сравнивается с планировавшимся заранее.

Не вызывает сомнений важность прединвестиционных исследований. Данный этап включает следующие стадии:

Поиск концепции проекта;

Предварительная подготовка проекта (технико-экономическое обоснование);

Оценка осуществимости и финансовой приемлемости проекта.

Некачественное обоснование проекта приводит к столь серьезным трудностям при его реализации, что они не всегда могут быть осуществлены в ходе реализации проекта. Поэтому чрезвычайно велика роль анализа проекта, позволяющего объективно оценить его качество с различных точек зрения, в том числе и с экономической, также необходима оценка степени риска. Подготовка инвестиционных проектов осуществляется на основе предварительной разработки бизнес-плана.

Бизнес-план инвестиционного проекта представляет собой стандартный документ, в котором подробно обоснована концепция реального инвестиционного проекта и приведены его основные параметры.

Бизнес-план должен убедительно доказать эффективность принятия инвестиционного решения для всех заинтересованных участников инвестиционного проекта: потенциальных инвесторов и кредиторов, экспертов, местной администрации и т.д. Прежде всего бизнес-план используют для обоснования долгосрочных инвестиционных решений, связанных с мобилизацией внешних источников финансирования для осуществления выпуска новой продукции посредством создания новых производственных мощностей или увеличения ее изготовления на базе технического перевооружения или реконструкции действующего производства.

Состав бизнес-плана и степень его детализации зависят от ряда факторов: масштабности проекта, его характера и целевой направленности, степени риска и др. В настоящее время определилась единая структура бизнес-плана, которая включает:

1. Вводная часть.

2. Обзор состояния отрасли (производства), к которой относится предприятие.

3. Описание проекта.

4. Производственный план.

5. План маркетинга и сбыта продукции.

6. Организационный план реализации проекта.

7. Финансовый план реализации проекта.

8. Оценка экономической эффективности затрат, осуществляемых в ходе реализации проекта.

Финансовый план реализации проекта готовится после того, как подготовлены план маркетинга и производственный план. Он должен включать краткий обзор условий, в которых будет действовать предприятие, данные по объему продаж, валовой прибыли, затратам на оборудование, оплату труда и другим затратам, а также подробный анализ доходов и расходов, формирования чистой прибыли и рентабельности предприятия. Этот раздел бизнес-плана может быть составлен только после того, как определены рамки (границы) проекта с учетом непредвиденных расходов и инфляции.

Непредвиденные расходы бывают материальные и финансовые. Материальные расходы связаны с точностью прогнозирования продаж, проектных требований, материалов и услуг и составляют от 5 до 10% сметной себестоимости объекта.

Финансовые расходы связаны с инфляцией, изменением базовой ставки ссудного процента и другими факторами.

Составление финансового плана проходит в несколько этапов:

1. Прогноз объема продаж на рынках для каждого года.

2. Расчет затрат на реализуемую продукцию и услуги на основе прогноза объемов продаж, действующих нормативов, ценовой политики и условий реализации.

3. Описание контрагентов, их надежности, распределение контрактов по времени, затраты по контрагентам.

4. Расчет обеспеченности сырьем, энергией, водой (технической и питьевой), запасными частями и эксплуатационными материалами на ближайшие 5 лет, обеспеченность трудовыми ресурсами.

5. Прогноз издержек (условно-постоянных, условно-переменных и суммарных) по годам.

6. Расчет планируемой прибыли для каждого года.

7. Анализ точки критического объема реализации - точки безубыточности.

8. Описание источников финансирования по следующей схеме:

* источники формирования ресурсов (собственные и заемные средства);

* политика распределения прибыли после уплаты налогов (доля прибыли, направляемая в фонд накопления, выплата дивидендов);

* мероприятия по контролю за платежами потребителей; финансовая политика по страхованию кредитов;

* критерии оценки эффективности;

* способы страхования.

Таким образом, в бизнес-плане составляются три базовые формы финансовой отчетности: отчет о прибыли, отчет о движении денежных средств и балансовый отчет.

Разработка бизнес-планов инвестиционных проектов тесно связана с выбранной предприятием стратегией управления портфелем реальных инвестиций.

Эффективность инвестиций определяется соотношением результата от вложений и инвестиционных затрат. Для комплексного определения эффективности инвестиционных проектов принято оценивать проекты по следующим позициям:

Эффективность проекта в целом.

Эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом оценивают для определения его потенциальной привлекательности для возможных участников и поиска источников финансирования. Она включает в себя:

а) общественную (социально-экономическую эффективность);

б) коммерческую эффективность.

Показатели общественной эффективности выражают социально-экономические последствия реализации проекта для общества в целом, включая не только непосредственно результаты и затраты проекта, но и внешние эффекты в смежных секторах экономики, а также экологические и иные внеэкономические эффекты.

Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для участников, реализующих проект (доходы и затраты).

Рассмотрим важнейшие принципы, применяемые в международной и отечественной практике для оценки эффективности инвестиций.

Первым из таких принципов является оценка возврата вложенных средств на основе показателя денежного потока, формируемого за счет прибыли и амортизационных отчислений. Показатель денежного потока можно применять для оценки результативности проекта с дифференциацией по отдельным годам эксплуатации объекта или как среднегодовой.

Вторым принципом оценки является обязательное приведение к настоящей стоимости как вложенного капитала, так и величины денежного потока. Это связано с тем, что процесс инвестирования осуществляется не одномоментно, а проходит ряд этапов, отражаемых в бизнес-плане.

Третьим принципом оценки является выбор дисконта в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов. Размер дохода от инвестиций (в форме денежного потока) образуется с учетом следующих факторов:

средняя реальная дисконтная ставка;

темп инфляции;

премия за инвестиционный риск;

премия за низкую ликвидность инвестиций (при долгосрочном вложении капитала).

Четвертый принцип заключается в том, что выбирают различные вариации форм используемой ставки процента для дисконтирования денежных потоков, исходя из целей оценки.

Совокупность методов (показателей), применяемых для оценки эффективности инвестиций, можно разбить на две группы:

статические (не учитывающие фактор времени).

динамические (учитывающие фактор времени).

Статический подход, в силу своей простоты и оперативности находит широкое применение на предварительных стадиях проектного анализа при экспресс-оценке различных вариантов инвестиционного решения. Он предполагает вычисление таких показателей, как простая норма прибыли, срок окупаемости.

Простая норма прибыли (ARR) отражает эффективность инвестиций.

При использовании этого метода средняя за период жизни проекта чистая прибыль (P) сопоставляется со средней величиной инвестиций (IC):

 (1)

Средняя величина инвестиций находится делением исходной суммы вложений на два при предположении, что по истечении срока реализации проекта все затраты будут списаны.

Чистой ликвидационной стоимостью является разность между его рыночной стоимостью с одной стороны и величиной ликвидационных затрат и удержанного налога с другой.

Срок окупаемости инвестиций (PP) характеризует продолжительность периода, когда проект будет работать «на себя». Метод состоит в вычислении количества лет, необходимых для полного возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент, когда денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат. Отбираются проекты с наименьшими сроками окупаемости. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

РР = min n, при котором (2)

где: CF_t - чистый денежный поток доходов;

IC - сумма денежных потоков затрат.

Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, позволяет судить о ликвидности и рискованности проекта, т.к., например, длительная окупаемость означает длительную иммобилизацию средств (пониженную ликвидность проекта) и повышенную рискованность проекта.

Чтобы ценность поступлений и выплат будущих периодов соответствовала текущему моменту времени, все платежи приводятся к одной дате (для удобства берется нулевой период, т.е. начало осуществление проекта) посредством дисконтирования. Дисконтирование - это способ приведения будущей стоимости денег к их стоимости сегодня. Дисконтирование осуществляется на основе метода начисления сложных процентов путем умножения соответствующей стоимостной величины на коэффициент дисконтирования б.

б = (1+r)^-t,

где r - норма дисконта;

t - порядковый номер периода жизненного цикла проекта.

В рамках подхода, предполагающего дисконтирование, предлагается вычисление таких показателей, как чистая текущая стоимость, внутренняя норма доходности, индекс прибыльности, срок окупаемости.

Чистая текущая стоимость (NPV) представляет собой сумму всех дисконтированных чистых денежных потоков проекта, приведенных к начальному периоду расчета, и характеризует интегральный эффект от реализации проекта.

Данный показатель является основным для оценки эффективности (состоятельности) инвестиционных проектов.

(3)

где CF_t - величина чистого денежного потока t-го периода жизненного цикла проекта;

CF_i = OCF_t - ICF_t,

где: OCF_t - величина чистых поступлений денежных средств от операционной деятельности по проекту t-го периода жизненного цикла проекта;

ICF_t - величина инвестиционных платежей по проекту t-го периода жизненного цикла проекта;

r - норма дисконта;

n - количество периодов жизненного цикла проекта.

Очевидно, что если: NPV > 0, то проект признается эффективным и его следует принять;

NPV < 0, то проект следует отвергнуть, так как заданная норма прибыли не обеспечивается и проект убыточен;

NPV = 0, то проект только окупает произведенные затраты, но не приносит дохода.

С вычислением показателя NPV тесно связано вычисление дисконтированного срока окупаемости инвестиций (DPP).Формула расчета DPP имеет вид:

DPP = min n, при котором (4)

И Индекса прибыльности проекта (PI), который показывает, сколько единиц текущей величины денежного потока приходится на единицу предполагаемых первоначальных затрат. Для расчета показателя IP используется формула:

(5)

Если РI > 1, то проект следует принять;

Если РI< 1, проект не обеспечивает заданного уровня рентабельности, и его следует отвергнуть;

Если РI = 1, проект ни прибыльный, ни убыточный и его следует отвергнуть.

Другим показателем, рекомендуемым для оценки инвестиционного проекта, является внутренняя норма доходности инвестиций (IRR). Она является индивидуальной характеристикой каждого конкретного проекта и определяется его внутренними условиями, в отличие от нормы дисконта (r), задаваемой внешними условиями.

Под внутренней нормой доходности понимают такое значение ставки дисконта r, при котором чистая текущая стоимость инвестиционного проекта равна нулю: IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0. Таким образом, IRR находится из уравнения:

(6)

Экономический смысл показателя IRR при анализе эффективности инвестиций заключается в определении максимальной ставки платы за привлекаемые источники финансирования проекта, при котором проект останется безубыточным. Это обусловлено тем, что IRR является пороговым значением r. Если норма дисконта выше IRR, то мы получаем NPV < 0. Значит IRR может трактоваться как низший гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат, или максимально допустимый для конкретного проекта уровень расходов. Для оценки рентабельности проекта достаточно сравнить IRR со ставкой дисконта (r), проект признается эффективным, если IRR > r. Одним из методов нахождения IRR является метод подбора значений r. Задается отправное значение r и вычисляется NPV; если NPV> 0, увеличиваем r (и наоборот), операция проводится до тех пор, пока не получим NPV=0.

При инвестировании проекта предприятие, как правило, несет определенные расходы за пользование заемными финансовыми ресурсами в виде процента, дивидендов, и т.п. показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов называется средневзвешенной ценой капитала (WACC). Он отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность. Следовательно, предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя WACC (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если: IRR > WACC. то проект следует принять;

IRR < WACC, то проект следует отвергнуть;

IRR = WACC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Независимо от того, с чем сравнивается IRR, очевидно: проект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой величины; поэтому при прочих равных условиях, как правило, большее значение IRR считается предпочтительным.

В отношении единичного проекта инвестиционное решение более-менее очевидно. Динамические методы оценки дают одинаковые рекомендации по поводу принятия или игнорирования проекта. Проект, приемлемый по одному критерию, будет приемлем и по другим, поскольку между показателями NPV, PI, IRR, WACC имеются очевидные взаимосвязи:

если NPV > 0, то одновременно IRR > WACC и PI > 1;

если NPV < 0, то одновременно IRR > WACC и PI < 1;

если NPV = 0, то одновременно IRR = WACC и PI = 1.

В процессе оценки, анализа эксперт может получить результаты, когда по критерию NPV будет более привлекательным первый проект, а по критерию IRR - второй.

Ряд приведенных показателей может быть расширен. Так, цена капитала может рассматриваться не только как ставка дисконта, используемая в расчетах показателей эффективности, но и как самостоятельная характеристика, поскольку, как отмечалось, она показывает пороговое значение нормы отдачи инвестиционных вложений.

Ни один из критериев сам по себе не является достаточным для принятия решения. Каждый из них, неся определенную смысловую нагрузку, отражает тот или иной аспект эффективности инвестиционного проекта. Поэтому делается вывод, что решение о целесообразности принятия того или иного проекта стоит принимать на основании сравнения средневзвешенной цены капитала и совокупности статических и динамических показателей эффективности проекта.

Глава 2. Разработка и обоснование инвестиционного проекта

2.1 План необходимых капиталовложений в инвестиционный

проект

Важнейшей проблемой на сегодняшний день для ООО «Завод Трехсосенский» это - морально устаревшее оборудование, нестабильность качества продукции и недостаточный срок хранения продукции. Необходимость такой замены оборудования определяется физическим износом и моральным устареванием, не отвечающего современным требованиям технологии производства пива, низкими бактериологическими показателями, высокой трудоемкостью и энергозатратностью процесса производства пива на имеющемся оборудовании. Для решения этих и других проблем и было принято решение, о создание инвестиционного проекта ООО «Завод Трехсосенский». Для улучшения качественных характеристик пива без увеличения объемов производства и закрепления в новых для предприятия сегментах рынка пива высокого качества, - в течение второго полугодия 2010 г. необходимо провести следующие капитальные вложения:

1. Реконструкцию бродильно-лагерного производства с заменой трубопроводов, арматуры, частично средств КИПиА с монтажом станции CIP для мойки емкостного оборудования и трубопроводов бродильно-лагерного производства, дрожжевого отделения, а также отделения чистой культуры дрожжей.

2. Реконструкцию фильтрационного отделения с монтажом фильтра PVPP и установлением контроля за карбонизацией пива.

3. Реконструкцию варочного отделения с модернизацией заторно- и сусловарочных котлов, фильтрационных чанов с внедрением наружной системы кипячения сусла.

4. Приобретение станции CIP для ёмкостного оборудования и технологических трубопроводов варочного цеха.

Общая величина капитальных вложений по данным этапам должна составить 175651 тыс. руб. (4391 тыс. ЕВРО) без учета возмещаемого НДС или 206812 тыс. руб. (5170 тыс. ЕВРО) включая возмещаемый НДС на поставляемое оборудование. Расчет капиталовложений на перспективу предоставлен в таблице 1.

Расчёты эффективности данного инвестиционного проекта составлены в рублях из расчета курса 40 руб. за 1 ЕВРО во втором полугодии 2009 г. и с учётом дальнейшего роста курса ЕВРО на 8% в год.

Инвестиции в оборотный капитал по проекту составляют - 315372 тыс. руб. Общая величина инвестиций по проекту составляет - 522184 тыс. руб.

В результате освоения проекта план развития предприятия предусматривает следующие объёмы реализации:

пива - 3 млн. дал пива в первый год с постепенным увеличением производства до 7 млн. дал пива в 2013 г. и увеличением доли новой марки пива в течение четырёх лет с 18% до 57%;

солода - 10 000 тонн в год с постепенным снижением объёмов реализации до 5000 тонн в год по мере роста производства пива;

минеральной воды - 100 тыс. дал в год;

ячменно-солодового концентрата - 460 тонн в год.

Всего за период реализации инвестиционного проекта (01.07.2009-01.07.2013 гг.) планируется реализовать 18 760 тыс. дал, в том числе несортового пива из дешёвого сегмента - 6 000 тыс. дал (32%), сортового пива из дешёвого сегмента - 6 000 тыс. дал (32%) и пива из среднего ценового сегмента - 6 760 тыс. дал (36%); а также 35500 тонн солода, 400 тыс. дал минеральной воды и 1 840 тонн ячменно-солодового концентрата.

Таблица 1. - Расчет капиталовложений на перспективу

2.2 Определение доходности инвестиционного проекта

Руководствуясь принятой на предприятии политикой ценообразования, направленной на поддержание оптимального сочетания цены и качества продукции и укрепление конкурентоспособности выпускаемой продукции, а также учитывая реальное состояние и тенденции развития рынка пива, в инвестиционном проекте для определения доходности капиталовложений устанавливаются цены по трём сортам пива: несортового пива из дешёвого сегмента, сортового пива из дешёвого сегмента и пива из среднего ценового сегмента. По солоду, минеральной воде и ячменно-солодовому концентрату в расчётах применены фактические цены на момент составления инвестиционного проекта в таблице 2.

Таблица 2. - Фактические цены на продукцию

Всего за период реализации инвестиционного проекта (01.07.2009-01.07.2013 гг.) планируется реализовать продукцию на сумму 3 424 млн. руб., в том числе от реализации:

пива - 3 080 млн. руб. (90%), которую, в свою очередь, составляет выручка от реализации несортового пива - 695 млн. руб. (20%), сортового пива из дешёвого ценового сегмента - 882 млн. руб. (26%) и пива из среднего сортового сегмента - 1 503 млн. руб. (44%);

солода - 286 млн. руб. (2%);

минеральной воды - 12 млн. руб. (0,4%);

ячменно-солодового концентрата - 46 млн. руб. (1%).

В составе производственных затрат по проекту выделяются:

прямые переменные материальные затраты (изменяются прямо пропорционально объёму производства), которые даны в разрезе трёх сортов пива, солода, минеральной воды и ячменно-солодового концентрата;

Общая сумма материальных затрат по ежемесячным выплатам составит в размере 1075 тыс. руб.

затраты на оплату труда составят 3415 тыс. руб. с отчислениями, отчисления составляют 36% от фонда заработной платы.

сумма постоянных накладных затрат составит 1025 тыс. руб.

Ё расходы на рекламу и маркетинг - это затраты по продвижению нового бренда составляет 170000 тыс. руб.

Ё амортизационные отчисления при средней норме 9% составляет 223884 тыс. руб.

налоги.

Существенное влияние на экономическую эффективность инвестиционного проекта оказывает налоговая система. В инвестиционных расчётах по настоящему проекту приняты неизменные по годам реализации проекта ставки налогов равные ныне действующим. Заложенные в расчёты налоги и их ставки приведены в таблице 3.

Таблица 3. ? Налоговые ставки

В расчёты по инвестиционному проекту заложены также ежегодные выплаты дивидендов в размере 5% от чистой прибыли.

Всего за период реализации инвестиционного проекта (01.07.2009 ? 01.07.2013 гг.) планируется получить 889 млн. руб. нераспределенной прибыли.

2.3 Источники финансирование инвестиционного проекта

Финансирование настоящего инвестиционного проекта ООО «Завод Трехсосенский» планирует осуществить за счет привлечения прямых инвестиций в уставный капитал и чистой прибыли предприятия.

Всего за период реализации инвестиционного проекта (01.07.2009 - 01.07.2013 гг.) планируется получить 889 млн. руб. чистой прибыли.

Уставный капитал предприятия планируется увеличить с существующих 25 тыс. руб. на 227 500 тыс. руб. (5687,5 тыс. ЕВРО) во втором полугодии 2009 г. и на 18 200 тыс. руб. (455 тыс. ЕВРО) в 1 полугодии 2010 г., что в итоге составит 245725 тыс. руб.

Необходимость такого увеличения уставного капитала связана с потребностью в финансировании капитальных вложений на сумму 5 909 тыс. ЕВРО, а также рекламных расходов в сумме более 1000 тыс. ЕВРО в 2010 г., необходимых для продвижения нового бренда Компании.

Общие вложения в оборотный капитал за период реализации проекта составляют 315 372 тыс. руб.

В 2010 г. финансирование 1 этапа программы развития предприятия - приобретения линии розлива пива в стеклянную бутылку и реконструкции отделения водоподготовки - осуществлялось за счет привлечения лизинговой компании NL NordLeas (Германия), привлечения долгосрочного кредита Поволжского банка Сбербанка России, привлечения к реализации проекта лизинговой компании ООО «Волга-Машлизинг».

В частности, приобретение новой линии розлива производилось по договору лизинга с лизинговой компанией NordLeas (Германия). Договор предусматривает фиксированный размер лизинговых платежей в месяц - 36554 тыс. ЕВРО по Объекту А (оборудование для мойки и упаковки бутылок) и 51383 тыс. ЕВРО по Объекту 2 (оборудование для розлива пива), всего ? 87,937 тыс. ЕВРО, срок лизинга - 60 месяцев по каждому из объектов лизинга.

Расчёты эффективности данного инвестиционного проекта составлены в рублях из расчета курса 32,0 руб. за 1 доллар США во втором полугодии 2009 г. и с учётом дальнейшего роста курса доллара на 8% в год. В результате возникает курсовая разница по валютному кредиту и лизинговым платежам в сумме 30 390 тыс. руб.

Таблица 4. - График платежей по долгосрочному кредиту Поволжского

банка Сбербанка России, тыс. долларов США

Оборудование для реконструкции водоподготовки ООО «Завод Трехсосенский» приобрело по договору лизинга с лизинговой компанией ООО «Волга-Машлизинг». Договор лизинга с ООО «Волга-Машлизинг» предусматривает лизинговую ставку 24% годовых в рублях, срок лизинга 3 года при осуществлении основной части выплат в течение 2 лет. График лизинговых платежей компании ООО «Волга-Машлизинг», заложенных в данном инвестиционном проекте представлен в таблице 5.

Таблица 5. - График лизинговых платежей с лизинговой компанией

ООО «Волга-Машлизинг», руб.

Всего в течение периода реализации проекта планируется, что общая величина инвестиций в капитальные вложения и оборотный капитал составят 491265 тыс. руб. Из них 245700 тыс. руб. планируется покрыть за счет увеличения уставного капитала (7 млн. ЕВРО по планируемому обменному курсу). 245565 тыс. руб. будет профинансировано за счет чистой прибыли от реализации проекта.

Исходя из сложившейся у компании оборачиваемости различных статей активов и пассивов (запасов сырья и материалов - 360 дней, незавершенного производства 60 дней, готовой продукции 6 дней, дебиторской задолженности - 45 дней, авансов поставщикам - 30 дней, кредиторской задолженности - 60 дней и т.д.) и намеченных изменений в ассортименте выпускаемой продукции за период реализации проекта чистый оборотный капитал компании должен вырасти на 315372 тыс. руб. Этот рост планируется во втором полугодии 2009 г. и первом полугодии 2010 г. профинансировать за счет инвестиций в уставный капитал, а в последующие периоды - за счет чистой прибыли компании.

Чистый приток денежных средств за время реализации проекта составит 702 084 тыс. руб. Получаемые деньги планируется направить на дальнейшую реконструкцию и развитие предприятия.

Валюта баланса за время реализации проекта возрастет с 497 млн. руб. до 1490 млн. руб.

Глава 3. Анализ эффективности инвестиционного проекта

3.1 Характеристика ООО «Завод Трехсосенский»

Принято считать, что свою историю завод "Трехсосенский" начал с 1888 г., а создано предприятие династией купцов Марковых. Существует история о том, что свое название "Трехсосенский" получил из-за пейзажа, окружающего его стены. Завод располагался на берегу живописного озера, возле которого росли три могучие сосны.

Владелец ОАО «Мясокомбинат Диком» и ЗАО «Банк «Венец», Михаил Юрьевич Родионов приобрел 100% капитала димитровградского пивоваренного завода ООО «Завод Трехсосенский». По его мнению, на предприятии есть целый ряд проблем. Главные из них - устаревшее оборудование и сложности со стилем управления. При этом политик подчеркнул, что пока не планирует никаких кадровых перестановок. Региональные эксперты отмечают, что завод «Трехсосенский» - одно из старейших предприятий пивоваренной отрасли Приволжского федерального округа. Он был основан в 1888 году. По мнению ряда аналитиков, полномасштабной модернизации там не проводилось. На данный момент ООО «Завод Трехсосенский» производит восемь сортов пива (основным брендом является пиво «Трехсосенское»), минеральную воду «Трехсосенская-F», квас, солод и восемнадцать наименований безалкогольных напитков.