Риск, неопределенность, доходность

Министерство транспорта РФ

Федеральное агентство железнодорожного транспорта

ГОУ ВПО Дальневосточный государственный университет путей сообщения

Институт интегрированных форм обучения

Кафедра «Финансы и кредит»

КОНТРОЛЬНАЯ РАБОТА

по дисциплине: «Финансовый менеджмент»

Тема: РИСК, НЕОПРЕДЕЛЁННОСТЬ, ДОХОДНОСТЬ

Студент В.В. Мировицкая

Руководитель А.В. Барчуков

ХАБАРОВСК 2010



Содержание

Введение

1. Понятие риска, неопределённости, доходности

1.1 Понятие риска и их виды

1.2 Взаимосвязь риска и доходности

1.3 Неопределенность и принятие решений в условиях определенности

2. Систематический и несистематический риски

3. Факторы, вызывающие риск и неопределённость

3.1 Внешние факторы

3.2 Внутренние факторы

3.3 Факторы неопределенности

4. Ожидаемая доходность, среднее квадратическое отклонение, коэффициент вариации

5. Практическая часть

Заключение

Список используемой литературы



Введение

Риск присутствует в нашей жизни повсеместно. Сначала мы думаем, как заработать деньги, а потом - либо как их потратить сегодня, либо как сохранить в течение какого-то периода и приумножить для будущих трат. Процесс зарабатывания денег и все последующие операции с заработанным капиталом в той или иной мере сопряжены с риском. Он возникает тогда, когда реальные события отличаются от ожидаемых. Риск может обуславливать как выигрыш, так и потери. Если мы надеемся на удачу и бездействуем, то это - пассивная позиция. Если мы пытаемся застраховаться от негативных воздействий и обеспечить благоприятный исход в будущем, это - активная позиция.

В связи с развитием рыночных отношений предпринимательскую деятельность в нашей стране приходится осуществлять в условиях нарастающей неопределенности ситуации и изменчивости экономической среды. Значит, возникает неясность и неуверенность в получении ожидаемого конечного результата, а следовательно, возрастает риск, то есть опасность неудачи, непредвиденных потерь. В особенности это присуще начальным стадиям освоения предпринимательства. Говоря о капитале, нужно отметить, что в любой момент времени соседствуют одни юридические и физические лица, у которых имеется некоторый излишек финансовых средств, и другие - у которых их не хватает. К числу последних относятся и государственные структуры, которым очень часто не достает денег. Для нормального развития экономики постоянно требуется мобилизация, распределение и перераспределение финансовых средств между ее сферами и секторами. Понятно, что тема риска неразрывно связана с капиталом. Целью данной контрольной работы является изучение понятия риска, неопределенности, доходности, а также факторов, вызывающих риск и неопределенность.



1. Понятие риска, неопределенности, доходности

1.1 Понятие риска и их виды

Вкладывая свой капитал, предприниматели, как правило, подвергаются риску: увеличат ли они свою прибыль или понесут убыток. Концепция предпринимательского риска вытекает из концепции стоимости, так как объективность текущей оценки по прогнозам экономических выгод зависит от того, насколько точно составлен прогноз. Основываясь на статистических измерениях колеблемости, прогноз ожидаемых экономических выгод, как правило, дается не в виде однозначной величины, а в виде примерной оценки текущей стоимости. Под риском принято понимать вероятность (угрозу) потери предприятием части своих ресурсов, недополучения доходов или появления дополнительных расходов в результате осуществления деятельности [3, стр. 12]. Риск может быть определен как вероятность того, что прогнозируемые события не произойдут (не осуществятся обещанные явные платежи, не произойдет прирост капитала, полученные денежные потоки окажутся меньше прогнозируемых). Для финансового менеджера риск - это вероятность неблагоприятного исхода. Различные инвестиционные проекты имеют различную степень риска, самый высокодоходный вариант вложения капитала может оказаться и самым рискованным. Риск как экономическая категория представляет собой событие, которое может произойти или не произойти, и как следствие этого события возможная опасность потерь. В случае наступления подобного события возможны три принципиально разных результата:

1) убыток;

2) прибыль;

3) нулевой результат.

Безусловно, риском можно управлять, т. е. принимать меры к прогнозированию наступления рискового события и далее разрабатывать комплекс мероприятий, позволяющих снизить степень риска либо уменьшить его отрицательные последствия. Финансовые риски - это риски, связанные с вероятностью потерь финансовых ресурсов. Основными видами финансовых рисков являются:

- риски, связанные с изменением покупательной способности денег;

- риски, связанные с инвестициями;

- риски, связанные с изменением спроса на продукцию, выпускаемую предприятием;

- риски, связанные с привлечением заемных средств.

1. К рискам, связанным с покупательной способностью денег, относятся: инфляционный и дефляционный риски, валютные риски, риск ликвидности. Инфляционный риск - риск возможного обесценивания денег при опережающем росте инфляции по сравнению с суммами получаемых доходов. Дефляционный риск - риск, обратный инфляционному, связан с ростом покупательной способности денег и ухудшению финансового положения предприятия вследствие меньшего снижения цен на сырье, чем на конечную продукцию предприятия. Валютные риски - риски, связанные с опасностью валютных потерь вследствие резкого изменения курса одной валюты по отношению к другой. Риск ликвидности связан с возможностью потерь при реализации ценных бумаг предприятия из-за уменьшения их стоимости.2. Риски, связанные с инвестициями, - риск упущенной выгоды, при снижении доходности, риск прямых финансовых потерь. Риск упущенной выгоды связан с инвестированием капитала в проект с более низкой доходностью, чем, например, банковский кредит. Риск снижения доходности возникает при уменьшении доходности по портфельным инвестициям, вкладам; кредитам и т. д. Риск прямых финансовых потерь включает в себя кредитный риск, биржевой риск, риск банкротства. Кредитный риск есть риск неуплаты заемщиком суммы основного долга и процентов по нему. Биржевой риск есть риск потерь от осуществления биржевых сделок. Наконец, риск банкротства есть самый опасный риск прямых финансовых потерь, представляющий опасность в результате неправильного вложения капитала его полной потери и неспособности рассчитаться по обязательствам.3. Риски, связанные с изменением спроса на продукцию, выпускаемую предприятием, связаны с тем, что в случае снижения выручки от реализации предприятия его прибыль уменьшается в гораздо большей степени. Источником риска в данном случае является операционный левередж. Измеряется он одним из двух показателей, в зависимости от конкретных форм проявления снижения спроса на продукцию:

- либо в снижении цены при сохранении объемов продаж;

- либо в снижении объемов продаж при сохранении прежней цены.

Необходимо отметить, что риск, связанный с изменением спроса на продукцию предприятия, есть достаточно серьезная опасность недостаточности прибыли для осуществления из нее всех обязательных платежей, установленных вне зависимости от размера полученной прибыли.

4. Риски, связанные с привлечением заемных средств в качестве источников финансирования, есть риски ошибки в расчетах эффективности такого привлечения. Безусловно, заемные средства вообще целесообразно привлекать лишь в тех случаях, когда эффективность их использования существенно выше, чем уровень уплачиваемых за них процентов. Этот процесс называется финансовым рычагом. Безусловно, все виды финансовых рисков поддаются количественной оценке, причем эта оценка должна быть разносторонней. Во-первых, необходимо оценить вероятность наступления финансовых потерь; во-вторых, необходимо определить размер возможного ущерба; в-третьих, определить пределы допустимых ошибок в прогнозах.

Особенности различных видов рисков предполагают и неодинаковые подходы к их количественной оценке, однако во всех случаях риск является вероятностной категорией и поэтому его количественное измерение не может быть однозначным.



1.2 Взаимосвязь риска и доходности

Финансовый менеджмент всегда ставит получение дохода в зависимость от риска. Риск и доход представляют собой две взаимосвязанные и взаимообусловленные финансовые категории. Концепция соотношения риска и дохода является составной частью теории финансов. Одним из способов увязывающего систематический риск и доходность является модель оценки доходности финансовых активов (САРМ).Как и любая теория финансов, модель САРМ сопровождается рядом предпосылок, которые в акцентированном виде были сформулированы М. Джексеном и опубликованы им в 1972г. Эти предпосылки таковы:

- основной целью каждого инвестора является максимизация возможного прироста своего богатства на конец планируемого периода путем оценки ожидаемых доходностей и среднеквадратических отклонений альтернативных инвестиционных портфелей;

- все инвесторы могут брать и давать ссуды неограниченного размера по некоторой безрисковой процентной ставке, при этом не существует ограничений на «короткие» продажи любых активов;

- все инвесторы одинаково оценивают величину ожидаемых значений доходности, дисперсия и ковариации всех активов; это означает, что инвесторы находятся в равных условиях в отношении прогнозирования показателей;

- все активы абсолютно делимы и совершенно ликвидны (т.е. всегда могут быть проданы на рынке по существующей цене);

- не существует транзакционных расходов;

- не принимаются во внимание налоги;

- все инвесторы принимают цену как экзогенно заданную величину;

- количество всех финансовых активов заранее определено и фиксировано. Многие из сформулированных предпосылок носят исключительно теоретический характер и не могут быть выполнены на практике. Для понимания логики модели легче всего воспользоваться графическим представлением (см. рис. 1).

Рисунок 1 - Логика представления модели САРМ [4, ср. 426]

Ставится задача найти взаимосвязь между ожидаемой доходностью (у) и риском ценной бумаги (х), т.е. построить функцию у = f(х). Построение основывается на следующих очевидных рассуждениях:

а) доходность ценной бумаги связана с присущим ей риском прямой связью;

б) риск характеризуется некоторым показателем в;

в) «средней» ценной бумаге, т.е.бумаге, имеющей средние значения риска и доходности, соответствуют в = 1 и доходность k_m;

г) имеются безрисковые ценные бумаги со ставкой k_rf и в=0.Исходя из приведенных выше предпосылок доказывается, что искомая зависимость у = f(x) представляет собой прямую линию. Итак, мы имеем две точки с координатами (0, k_rf) и (1, k_m). Из курса геометрии известно, что уравнение прямой, проходящей через точки (x1, у1) и (х2, у2), задается формулой [4, ср. 426]:

Подставляя в формулу исходные данные, получим [4, ср. 426]:



у = k_rf + (k_m - k_rf) * х

Имея в виду, что переменная х представляет собой риск, характеризуемый показателем в а у - ожидаемую доходность k_е, получим следующую формулу, которая и представляет собой модель САРМ [4, ср. 426]:

k_e = k_rf+ в * (k_m - k_rf),

где k_e - ожидаемая доходность акций данной компании; k_rf - доходность безрисковых ценных бумаг (в частности, в США берут за основу государственные казначейские векселя, используемые для краткосрочного (до 1 года) регулирования денежного рынка); k_m - ожидаемая доходность в среднем на рынке ценных бумаг; в - бета-коэффициент данной компании.

Показатель (k_m - k_rf) имеет вполне наглядную интерпретацию, представляя собой рыночную (т.е. в среднем) премию за риск вложения своего капитала не в безрисковые государственные ценные бумаги, а в рисковые ценные бумаги (акции, облигации корпораций и пр.).Аналогично показатель (k_e - k_rf) представляет собой премию за риск вложения капитала в ценные бумаги именно данной компании. Модель САРМ означает, что премия за риск вложения в ценные бумаги данной компании прямо пропорциональна рыночной премии за риск.

1.3 Неопределенность и принятие решений в условиях неопределенности

Основная аксиома любой предпринимательской деятельности: «Вне зависимости от качества и обоснованности предположений будущее развитие событий, связанных с реализацией проекта, всегда неоднозначно» [6, стр. 398]. В этой связи практика проектирования предпринимательской деятельности рассматривает, в числе прочих, аспекты неопределенности и риска. Под неопределенностью следует понимать состояние неоднозначности развития определенных событий в будущем, состояние нашего незнания и невозможности точного предсказания основных величин и показателей развития деятельности предприятия и в том числе реализации инвестиционного проекта. Неопределенность - это объективное явление, которое с одной стороны является средой любой предпринимательской деятельности, с другой стороны - это причина постоянной «головной боли» любого предпринимателя. Полное исключение неопределенности, т.е. создании однозначных условий протекания бизнеса, является сколь желаемым для каждого предпринимателя, столь же и невозможным. В то же время, неопределенность нельзя трактовать как исключительно негативное явление. В «мутной воде» рыночной экономики, особенно в ее еще не вполне состоявшемся положении, неопределенность может сулить дополнительные возможности, которые не были видны в самом начале инвестиционного проекта. В целом же явление неопределенности оценивается со знаком «минус» в предпринимательской деятельности. Можно ли научится управлять неопределенностью? В общем случае, на уровне предприятия - нет. Можно ли научиться принимать решения в условиях неопределенности? Можно и нужно. И только в этом состоит залог успеха реализации любого проекта. Наиболее простой способ принятия решений в условиях неопределенности - это следование собственной интуиции. К сожалению, в странах с переходной экономикой, в том числе в России, это пока единственный реальный способ. Успех предпринимательской деятельности в данном случае полностью зависит от таланта предпринимателя. Но даже в случае уже состоявшегося успеха ни один, даже самый талантливый бизнесмен, не может оценить, сколько дополнительных возможностей он упустил на пути к этому успеху, и во сколько раз этот успех был бы большим, используй он эти возможности.



2. Систематический и несистематический риски

Систематический риск - риск падения рынка ценных бумаг в целом. Не связан с конкретной ценной бумагой, является недиверсифицируемым и непонижаемым. Представляет собой общий риск на все вложения в ценные бумаги, риск того, что инвестор не сможет их в целом высвободить, вернуть, не понеся потерь. Анализ систематического риска сводится к оценке того, стоит ли вообще иметь дело с портфелем ценных бумаг, не лучше ли вложить средства в иные формы активов (прямые денежные инвестиции, недвижимость, валюту и т.д.). Пример реализации систематического риска - падение рынка ценных бумаг в России в конце 1991г. - I полугодии 1992г., лето 1994г. в значительной мере обесценившее портфели ценных бумаг, находящиеся у российских инвесторов.

По экспертной оценке ряда специалистов, российский фондовый рынок, отличающийся крайней неустойчивостью, в ближайшие годы его могут ждать крупные падения курсов ценных бумаг:

- в связи со значительными масштабами грюндерства;

- в связи с жесткой стабилизационной политикой центрального банка и соответствующим сужением денежного спроса на ценные бумаги;

- в связи с быстрым расширением вторичного рынка ценных бумаг за счет акций приватизируемых предприятий и, соответственно, узкими рамками денежного спроса, на которые натолкнется это расширение;

- в связи с высоким уровнем инфляции, политической нестабильностью и т.п. Несистематический риск - это агрегированное понятие, объединяющее все виды рисков, связанных с конкретной ценной бумагой. Указанные виды рисков будут рассмотрены ниже. Несистематический риск является диверсифицируемым, понижаемым, в частности, может осуществляться выбор той ценной бумаги (по виду, по эмитенту, по условиям выпуска и т.д.), которая обеспечивает приемлемые значения этого вида риска.

Степень несистематического риска агрегируется в понятии "инвестиционное качество" ценной бумаги. Уровень несистематического риска - это оценка качества данного финансового инструмента.



3. Факторы, вызывающие риск и неопределенность

Все факторы, влияющие на степень риска, можно разделить на внешние и внутренние.

3.1 Внешние факторы

Макроэкономические показатели содержат информацию о том, как сказывается, или скажется на деятельности предприятия изменение макроэкономической ситуации, и характеризуют инвестиционный климат в стране. Характеристика финансовой макросреды предпринимательства включает природный, технический, политический, экономический, демографический и культурный факторы.

Воздействие природного фактора на среду предпринимательства характеризуются определенным дефицитом некоторых видов сырья, тенденций к удорожанию энергоносителей, ростом загрязнения окружающей среды, вмешательством государства в процесс использования и воспроизводства природных ресурсов.

Факторы макроэкономического риска образуют систематический риск, возникающий из внешних событий, влияющих на рыночную экономику, и не могут быть устранены диверсификацией в рамках национальной экономики.

Диверсификация - сокращение риска с помощью портфельных инвестиций (приобретение широкого круга ценных бумаг).Как правило, риск воспринимается как возможность потери, хотя, по определению, любое возможное отклонение (+/-) от прогнозируемой величины есть отражение риска. Анализ фактора риска имеет субъективный характер. Другими словами, чем шире разброс ожидаемых будущих доходов вокруг наилучшей оценки, тем рискованнее инвестиции.

Понимание инвестором фактора риска изобразить графически можно следующим образом (рис. 2).Чем выше оценка инвестором уровня риска, тем большую ставку дохода он ожидает. Большинство заказов на оценку связаны с анализом закрытых компаний, владельцы которых не диверсифицируют свои акции в той же мере, что и владельцы открытых компаний. Поэтому финансовый менеджер наряду с анализом систематического риска должен учитывать факторы несистематического риска. К ним относятся отраслевые риски и риски инвестирования в конкретную компанию.

Рисунок 2 - Соотношение между ожидаемым риском и ставкой дохода

Основные факторы макроэкономического риска:

- уровень инфляции;- темпы экономического развития страны; - изменение ставок процента;- изменение обменного курса валют;- уровень политической стабильности.

Так воздействие политического фактора макросреды на предпринимательскую деятельность проявляется в увеличении числа законодательных актов, регулирующих эту деятельность, повышении требований государственных учреждений, следящих за соблюдением законов. Финансовому менеджеру необходимо внимательно следить за изменением законодательства при размещении средств предприятия.



3.2 Внутренние факторы

К внутренним факторам можно отнести экономическую стратегию фирмы, степень использования ресурсов в производственно-хозяйственной деятельности, квалификацию работников, качество менеджмента и др.

Внутренняя информация характеризует деятельность оцениваемого предприятия. Данный информационный блок включает:

- ретроспективные данные об истории компании;- описание маркетинговой стратегии предприятия;

- характеристику поставщиков;

- производственные мощности;

- рабочий и управленческий персонал;

- внутреннюю финансовую информацию (данные бухгалтерского баланса, отчета о финансовых результатах и движении денежных средств за 3-5 лет);

- прочую информацию.

Если на предприятии разработан бизнес-план, то в разделе, посвященном описанию предприятия, приводятся основные сведения о предприятии: виды деятельности, характеристика отрасли, основные показатели текущего финансового состояния предприятия и т.д. Кроме того, в бизнес-плане должны быть следующие данные: организационно-правовая форма, размер уставного капитала, сведения о владельцах наибольших долей уставного капитала, контрольных пакетов акций, принадлежность предприятия к концернам, ассоциациям, холдингам.

Целью работы финансового менеджера по сбору внутренней информации прежде всего является учет факторов несистематического риска, характерных для бизнеса.



3.3 Факторы неопределенности

Риск представляет собой действие в надежде на счастливый исход по принципу «повезет - не повезет». Принимать на себя риск предпринимателя вынуждает прежде всего неопределенность хозяйственной ситуации, т.е. неизвестность условий политической и экономической обстановки, окружающей ту или иную деятельность, и перспектив изменения этих условий. Чем больше неопределенность хозяйственной ситуации при принятии решения, тем выше и степень риска.

Неопределенность хозяйственной ситуации обуславливается следующими факторами: отсутствием полной информации, случайностью, противодействием. Отсутствие полной информации о хозяйственной ситуации и перспектив ее изменения заставляет предпринимателя искать возможность приобрести недостающую дополнительную информацию, а при отсутствии такой возможности начать действовать наугад, опираясь на свой опыт и интуицию. Неопределенность хозяйственной ситуации во многом определяется фактором случайности.

Случайность - это то, что в сходных условиях происходит неодинаково, и поэтому ее заранее нельзя предвидеть и запрогнозировать. Случайные события в процессе их наблюдения повторяются с определенной частотой. Частота случайного события представляет собой отношение числа появлений этого события к общему числу наблюдений. К противодействиям относятся: катастрофа, пожар и другие природные явления, война, революция, забастовка, различные конфликты в трудовых коллективах, конкуренция, нарушения договорных обязательств, изменение спроса, аварии, кражи и т.п.



4. Ожидаемая доходность, среднее квадратическое отклонение, коэффициент вариации

Ожидаемая доходность - средневзвешенный наиболее ожидаемый доход финансового инструмента. Показатель ожидаемой доходности учитывает все возможные доходы, и определяет весомость того дохода, получение которого имеет наибольшую вероятность. В основу ожидаемой доходности положено понятие математического ожидания. Ожидаемая доходность вычисляется по формуле:

, где

R_i - значение i доходности (окупаемость инвестиций),P_i вероятность получения доходности R_i,i - количество потенциальных значений доходности.

Например, если известно, что инвестиция дает 50% вероятность получения 10% доходности, 25% вероятность получения 20% доходности, 25% вероятность получения -10% доходности, Ожидаемая доходность будет равна 7,5%

(0,5) (0,1) + (0,25) (0,2) + (0,25) (-0,1) = 0,075 = 7,5%

Фактическая доходность может отличаться от полученного значения ожидаемой доходности. Статистический метод вычисления дисперсии случайной величины позволяет измерить вероятность отклонения фактической доходности от ожидаемой доходности. Чем выше дисперсия доходности у финансового инструмента, тем больше неопределенность у инвестора о будущих доходах. Следовательно, инструмент с большей величиной дисперсии доходности является более рискованным финансовым инструментом.

Мерой количественной оценки величины риска служит показатель среднее (математическое) ожидаемое значение события (результата). Среднее ожидаемое значение события является средневзвешенной величиной из всех возможных результатов исходя из вероятности наступления каждого результата.

Имеем:

где х -- среднее ожидаемое значение;

х i -- абсолютное значение i-го результата;

рi -вероятность наступления i-го результата;

п -- число вариантов исхода события.

Другими показателями оценки риска являются величины изменчивости (колеблемости) возможного результата - среднее квадратическое отклонение действительных результатов от среднего ожидаемого значения и дисперсия, которые определяются по формулам:

где у - среднее квадратическое отклонение;

у 2 - дисперсия.

Остальные обозначения соответствуют принятым ранее.

Дисперсия и среднее квадратическое отклонение характеризуют абсолютную колеблемость возможных финансовых результатов.

Для сравнительной оценки наиболее пригодны показатели относительной колеблемости: коэффициент вариации и бета-коэффициент. Коэффициент вариации (V) рассчитывается по формуле

Бета-коэффициент (в) применяется для оценки риска вложений в ценные бумаги и рассчитывается по формуле:

Где ? i - процент изменения курса i-ой ценной бумаги;

? -- средний процент изменения курсов всех акций на фондовом рынке.

При значении коэффициента вариации до 10% колеблемость считается слабой, при значении 10-25% -- умеренной, свыше 25% -- высокой. Соответственно оценивается и степень финансового риска.

Выявление, учет, анализ, оценка и планирование возможных потерь составляют суть управления финансовыми рисками. Известно, что в крупных западных компаниях на выполнение этих функций финансовые менеджеры затрачивают до 45% рабочего времени.

Таким образом, можно сделать вывод, что прибыли и потери предпринимателя есть следствия риска и неопределенности, сопровождающих его решения. Необходимо отметить, что неопределенность и риск в предпринимательской деятельности играют очень важную роль, заключая в себе противоречие между планируемым и действительным. Риск объективно составляет неизбежный элемент принятия любого хозяйственного решения в силу того, что неопределенность - неизбежная характеристика условий хозяйствования. Объективно существует и неустранимая неопределенность, имеющая место при принятии решений, приводящая к тому, что риск никогда не бывает нулевым. Следствием этого является неуверенность в достижимости поставленной цели, и в результате реализации выбранного решения намеченная цель в большей или меньшей степени не достигается. Неопределенность ситуации предопределяется тем, что она зависит от множества переменных, контрагентов и лиц, поведение которых не всегда можно предсказать с приемлемой точностью. Сказывается также и отсутствие четкости в определении целей, критериев и показателей их оценки (сдвиги в общественных потребностях и потребительском спросе, появление технических и технологических новшеств, изменение конъюнктуры рынка, непредсказуемые природные явления).



5. Практическая часть

Задача 1. Составить отчёт о прибылях и убытках для фирм «А», «С», «К» и на основании сопоставления коэффициентов PMOS, BEP, ROA, ROE, ROI оценить адекватность проводимых ими финансовых политик различным состояниям экономики.

Таблица 1 - Исходные данные, тыс.руб.

Показатель	«А»	«С»	«К»
Выручка при подъёме экономики	1440	1500	1560
Выручка при стабильной экономики	1080	1200	1380
Выручка при спаде экономики	840	960	1260
Акционерный капитал	180	240	300
Краткосрочные кредиты (18,5%)	240	120	60
Долгосрочные кредиты (24,5%)	-	120	240
Затраты на реализацию	240+0,7В	324+0,65В	462+0,6В

Таблица 2 - Выручка от реализации фирм, р.

Состояние экономики	«А»	«С»	«К»
Подъём	1 440 000	1 500 000	1 560 000
Стабильное	1 080 000	1 200 000	1 380 000
Спад	840 000	960 000	1 260 000

Затраты на реализованную продукцию фирмы «А»:

Подъём экономики 240000+0,7*1440000=1248000

Стабильное состояние 240000+0,7*1080000=996000

Спад экономики 240000+0,7*840000=828000

Затраты на реализованную продукцию фирмы «С»:

Подъём экономики 324000+0,65*1500000=1299000

Стабильное состояние 324000+0,65*1200000=1104000

Спад экономики 324000+0,65*960000=948000

Затраты на реализованную продукцию фирмы «К»:

Подъём экономики 462000+0,6*1560000=1398000

Стабильное состояние 462000+0,6*1380000=1290000

Спад экономики 462000+0,6*1260000=1218000

Прибыль до вычета процентов и налогов = Выручка от реализации - Затраты на реализацию

Фирма «А»

Подъём экономики 1440000 - 1248000 = 192000

Стабильное состояние 1080000 - 996000 = 84000

Спад экономики 840000 - 828000 = 12000

Фирма «С»

Подъём экономики 1500000 - 1299000 = 201000

Стабильное состояние 200000 - 1104000 = 96000

Спад экономики 960000 - 948000 = 12000

Фирма «К»

Подъём экономики 1560000 - 1398000 = 162000

Стабильное состояние 1380000 - 1290000 = 90000

Спад экономики 1260000 - 1218000 = 42000

Проценты к уплате

фирма «А»:

240 000 * 18,5% = 44400

фирма «С»:

120 000 * 18,5% + 120 000*24,5% = 51600

фирма «К»:

60 000 * 18,5% + 60 000*24,5% = 25800

Прибыль до вычета налога = Прибыль до вычета процентов и налогов - проценты к уплате:

Фирма «А»

Подъём экономики 192000 - 44400 = 147600

Стабильное состояние 84000 - 44400 = 39600

Спад экономики 12000 - 44400 = - 32400

Фирма «С»

Подъём экономики 201000 - 51600 = 149400

Стабильное состояние 96000 - 51600 = 44400

Спад экономики 12000 - 51600 = -39600

Фирма «К»

Подъём экономики 162000 - 25800 = 136200

Стабильное состояние 90000 - 25800 = 64200

Спад экономики 42000 - 25800 = 16200

Налог на прибыль (24%) = прибыль до вычета налога*0,24

Фирма «А»

Подъём экономики 147600*0,24 = 35424

Стабильное состояние 39600*0,24 = 9504

Фирма «С»

Подъём экономики 149400*0,24 = 35856

Стабильное состояние 44400*0,24 = 10656

Фирма «К»

Подъём экономики136200*0,24 = 32688

Стабильное состояние 64200*0,24 = 15408

Спад экономики16200*0,24 = 3888

Чистая прибыль = прибыль до вычета налога - налог на прибыль

Фирма «А»:

Подъём экономики 147600 - 35424 = 112176

Стабильное состояние 39600- 9504 = 30096

Фирма «С»:

Подъём экономики 149400- 35856 = 113544

Стабильное состояние 44400 - 10656 = 33744

Фирма «К»:

Подъём экономики 136200 - 32688 = 103512

Стабильное состояние 64200 - 15408 = 48792

Спад экономики16200 - 3888 = 12312

Таблица 3 - Отчет о прибылях и убытках фирм, р.

«Агрессор»
Показатель	Состояние экономики
	Подъем	Стабильное	Спад
Выручка от реализации	1 440 000	1 080 000	840 000
Затраты на реализованную продукцию	1248000	996000	828000
Прибыль до вычетов процентов и налогов	192000	84000	12000
Проценты к уплате	44400	44400	44400
Прибыль до вычета налогов	147600	795600	-32400
Налог на прибыль (24%)	35424	9504	-
Чистая прибыль	112176	30096	-
«Середняк»
Показатель	Состояние экономики
	Подъем	Стабильное	Спад
Выручка от реализации	1 500 000	1 200 000	960 000
Затраты на реализованную продукцию	1 299 000	1 104 000	948 000
Прибыль до вычетов процентов и налогов	201000	96000	12000
Проценты к уплате	51600	51600	51600
Прибыль до вычета налогов	149400	44400	-39600
Налог на прибыль (24%)	35856	10656	-
Чистая прибыль	113544	33744	-
«Консерватор»
Показатель	Состояние экономики
	Подъем	Стабильное	Спад
Выручка от реализации	1 560 000	1 380 000	1 260 000
Затраты на реализованную продукцию	1398000	1290000	1218000
Прибыль до вычетов процентов и налогов	162000	90000	42000
Проценты к уплате	25800	25800	25800
Прибыль до вычета налогов	136200	64200	16200
Налог на прибыль (24%)	32688	15408	3888

· Коэффициент рентабельности реализованной продукции (PMOS) = чистая прибыль/выручка от реализации

· Коэффициент генерирования доходов (BEP) = Прибыль до вычетов процентов и налогов/ сумма активов

· Коэффициент рентабельности активов (ROA) = Чистая прибыль/ сумма активов

· Коэффициент рентабельности собственного капитала (ROE) = Чистая прибыль/ собственный капитал

· Коэффициент рентабельности инвестированного капитала (ROI) = (Чистая прибыль + процент к уплате)/общий капитал(всего активов)

Таблица 4 - Коэффициенты рентабельности фирм, %

«Агрессор»
Показатель	Состояние экономики
	Подъём	Стабильное	Спад
PMOS	7,8	5,6	-
BEP	54,9	24	3,4
ROA	32,1	8,6	-
ROE	62,3	16,7	-
ROI	44,7	21,3	-
«Середняк»
Показатель	Состояние экономики
	Подъём	Стабильное	Спад
PMOS	7,6	2,8	-
BEP	50,3	24	3
ROA	28,4	8,4	-
ROE	47,3	14,1	-
ROI	41,3	21,3	-
«Консерватор»
Показатель	Состояние экономики
	Подъём	Стабильное	Спад
PMOS	6,6	3,5	1
BEP	32,4	18	8,4
ROA	20,7	9,8	2,5
ROE	34,5	16,3	4,1
ROI	25,9	14,9	7,6

Таким образом, при заданных условиях коэффициенты рентабельности, такие как:

- коэффициент рентабельности реализованной продукции (PMOS);

- коэффициент генерирования доходов (BEP);

- коэффициент рентабельности активов (ROA);

- коэффициент рентабельности инвестированного капитала (ROI);

- коэффициент рентабельности собственного капитала (ROE),

показывают, что если экономика находится в состоянии подъема, то наиболее эффективная политика у фирмы «Агрессор», т.к. все показатели рентабельности выше, чем у других фирм. Если экономика стабильна, то финансовые коэффициенты PMOS и ROI у «Агрессора» выше чем у других фирм, а коэффициенты, такие как ROE и BEP одинаковы с коэффициентами фирмы «Середняк», что касается коэффициента ROA, то наиболее высокий, в стабильном состоянии экономики, у «Консерватора». Если в экономике наблюдается спад, то все фирмы несут убытки, кроме «Консерватора».

Задача 2. Построить дерево решений для оценки риска и определить привлекательность инвестиционного проекта, рассчитанного на два года.

Проект требует первоначальных вложений 185000 $ и финансируется за счёт банковской ссуды. Ожидается, что процентная ставка будет меняться по годам следующим образом: 14%, 16%.



Таблица 5 - Исходные данные. Распределение вероятностей денежного потока проекта

CF1=91400	P1=0,33	CF1=123500	P1=0,34	CF1=143800	P1=0,33
CF2i	P2i	CF2i	P2i	CF2i	P2i
96400	0,32	127800	0,37	135900	0,32
113100	0,35	131600	0,41	137800	0,39
137200	0,33	135600	0,22	141700	0,29

Дерево решений для этого проекта будет представлено на рис. 3.

0,33

0,34

0,33

Рисунок 3 - Дерево решений проекта

PVi = -185000 + ; P?,?i = P? * P?;

M (PV) =



Таблица 6 - Расчёт суммарного денежного потока проекта

Таким образом, суммарная ожидаемая PV положительна (17010,5USD), при отсутствии других альтернатив проект можно принять.

Задача 3. Рассмотреть три инвестиционных проекта. Варианты вложения средств являются конкурирующими между собой.

Таблица 7 - Исходные данные. Условия реализации анализируемых проектов, тыс.р.

Период, год	Проект А	Проект Б	Проект В
	СFof	CFif	СFof	CFif	СFof	CFif
0	42000	0	14000	0	67000	0
1	0	16000	14000	20000	8500	0
2	0	21000	14000	20000	8500	0
3	42000	21000	14000	20000	0	48000
4	0	21000	14000	20000	0	32000
5	0	21000	14000	20000	0	20000
Итого	84000	100000	84000	100000	84000	100000

СFof - величина денежного оттока в соответствующий период;

CFif - величина денежного притока в соответствующий период.

IRR - показатель нормы рентабельности инвестиций. Он показывает максимально допустимый уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Под IRR понимают процентную ставку, при которой чистая сегодняшняя ценность (NPV) инвестиционного проекта равна нулю. Чтобы рассчитать этот показатель вводим исходные данные в MS EXCEL, затем вводим в соответствующие ячейки специальные функции: B10 = ВСД(B3:B8); C10 = ВСД(C3:C8); D10 = ВСД(D3:D8).

Рисунок 4 - Расчёт нормы рентабельности инвестиций

Далее рассчитываем показатель средневзвешенной стоимости капитала WACC.

Таблица 8 - Структура капитала предприятия, %

Источники средств	Доля (w)	Стоимость (k)
Нераспределённая прибыль	22,2	22,4
Привилегированные акции	29,1	32,1
Обыкновенные акции	15,7	21,8
Банковские кредиты	21,7	38,1
Облигационный заем	11,3	41,7
Итого	100	-

WACC = 0,222*0,224+0,291*0,321+ 0,157*0,218+0,217*0,381+ 0,113*0,417 = 0,307163 = 30, 7%

Сравниваем IRR и WACC. Интегрируем полученные результаты. Проект «А»: IRR<WACC, вариант отклоняется; IRR>WACC, вариант принимается; IRR<WACC вариант отклоняется.



Заключение

Риск - это вероятность неблагоприятного исхода. Как экономическая категория риск представляет собой событие, которое может произойти или не произойти, и как следствие этого события возможная опасность потерь. В результате чего возможны три результата: убыток, прибыль или нулевой результат. Прежде всего, риск можно разделить на финансовый и предпринимательский. Производственный риск - это риск, в большей степени обусловленный отраслевыми особенностями бизнеса, т.е. структурой активов, в который фирма решила вложить свой капитал. Риск, обусловленный структурой источников, называется финансовым. Основные виды финансового риска: связанные с изменением покупательной способности денег; связанные с инвестициями; связанные с изменением спроса на продукцию выпускаемую предприятием; связанные с привлечением заемных средств.

Доход, обеспечиваемый каким-либо активом, состоит из двух компонентов - полученных дивидендов и дохода от изменения стоимости актива. Риск и доход представляют собой две взаимосвязанные и взаимообусловленные финансовые категории. Неопределенность - состояние неоднозначности развития определенных событий в будущем, состояние нашего незнания и невозможности точного предсказания основных величин и показателей развития деятельности предприятия и в том числе реализации инвестиционного проекта.

Таким образом, факторы, вызывающие риск можно разделить на внешние и внутренние, т.е. макроэкономические (уровень инфляции, темпы экономического развития страны, изменение ставок процента, изменение курса валют, уровень политической стабильности) и микроэкономические (экономическая стратегия фирмы, степень использования ресурсов, квалификация работников, качество менеджмента) и др.

Неопределенность обуславливается следующими факторами: отсутствие полной информации, случайность, противодействие.



Список используемой литературы

1. Басовский, Л.Е. Финансовый менеджмент/ Л.Е. Басовский. - М.: ИНФРА-М, 2002. - 240с.

2. Бригхэм, Ю. Финансовый менеджмент. Полный курс: Пер. с англ. В 2 т. / Ю. Бригхем, Л. Гапенски. - Спб.: Экономическая школа. - 1997.

3. Завьялова, З.М. Теория экономического анализа/З.М. Завьялова. Курс лекций. - М.: Финансы и статистика, 2002. - 192с.

4. Ковалев, В.В. Введение в финансовый менеджмент/В.В. Ковалёв. - М.: Финансы и статистика, 2003. - 768с.

5. Маркарьян, Э.А., Герасименко, Г.П., Финансовый анализ: учебное пособие./Э.А. Маркарьян, Г.П. Герасименко. - 4-е изд., испр. - М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2003. - 224с.

6. Савчук, В.П. Управление финансами предприятия./В.П. Савчук. - М.: БИНОМ. Лаборатория знаний, 2003. - 480с.

7. Свиридов, О.Ю., Туманова, Е.В. Финансовый менеджмент: 100 экзаменационных ответов. Экспресс-справочник для студентов вузов./О.Ю. Свиридов, Е.В. Туманова. - М.: ИКЦ «МарТ», 2004. - 272с.

8. Станиславчик, Е. Риск-менеджмент как инструмент контроля финансовых результатов деятельности компании/Е. Станиславчик. //Финансовая газета. - 2003. - № 7-8

9. Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник / под ред. Е.С. Стояновой. -- 5-е изд., перераб. и доп. -- М.: Изд-во «Перспектива», 2004. - 656 с.

10. Леонтьев, В.Е., Бочаров, В.В. Финансовый менеджмент./В.Е. Леонтьев, В.В. Бочаров. - СПб.: ИВЭСЭП, Знание, 2004. - 520с.

11. Финансовый менеджмент: учебник/под ред. д. э. н. проф. А. М. Ковалевой. -- М.: ИНФРА - М, 2002. -- 284 с.