Акционерные общества на рынке ценных бумаг

Рис. 2 Динамика курса акций РАО «ЕЭС России» за 2002 год.¹

Таблица 12. Объем торгов акциями РАО «ЕЭС России» на площадках российского фондового рынка, мил. дол.²

Рис. 3 Доля акций РАО «ЕЭС России» в общем объеме торгов акциями российских компаний ³

В течение 2002 года с акциями АО «Свердловэнерго» было совершено: 63 сделки в системе РТС (SVER , SVERP) и 12 сделок на ММВБ (RU0009046619) . Максимальный объем торгов составил 1 200 000 акций за один торговый день. Суммарный объем торгов составил 7 094 983 штук акций или 585 036 USD. По состоянию на 29.12.02 рыночная цена обыкновенных акций составляет - 0,09995 USD, рыночная цена привилегированных акций составляет - 0,04976 USD (рыночная цена определяется в соответствии с методикой ФКЦБ). Капитализация АО «Свердловэнерго» по состоянию на 29.12.02г. составляет 60 953 128 USD. Торговыми площадками акций ОАО «Свердловэнерго» являются РТС и ММВБ. На долю РТС приходится 95,95% всего объема заключенных сделок по обыкновенным акциям.

3. Основные направления реорганизации РАО «ЕЭС России» и АО «Свердловэнерго»

В течение последних 15-20 лет в мировой энергетике был проведен целый ряд крупных преобразований, которые начинались с отдельных энергосистем (классические примеры - Калифорния, Англия (Уэльс)), вслед за которыми были приняты базовые решения. Эти решения можно охарактеризовать абсолютно определенно и со 100%-й однозначностью. Они сводятся к принятому в большинстве европейских стран, а сегодня уже ставшему директивным, решению о либерализации электроэнергетики и дерегулировании энергетических рынков. Это зафиксировано в официальной директиве ЕС, принятой в феврале 1998 г., которая сегодня уже реализуется во всех странах Европы. Опыт этот крайне непрост, имеет и положительные, и отрицательные составляющие, но, тем не менее, сегодня именно в этом направлении движутся не только европейские энергосистемы, но и Япония, и Соединенные Штаты, в этом же направлении принято базовое решение и у наших соседей, прежде всего в Казахстане и Украине.

Если анализировать в целом положение дел в российской энергетике на сегодня, то среди общего перечня проблем, существующих у нас, можно выделить самые острые, самые сложные и самые тяжелые.

В качестве первой и самой острой проблемы указывается критическое состояние основных фондов электроэнергетики. Здесь без преувеличения можно говорить об угрозе национальной безопасности страны, если рассматривать этот вопрос в перспективе трех-пяти лет.

Тяжелой проблемой в российской энергетике является состояние сегодняшней тарифной политики, не с точки зрения технологии ее осуществления, а с точки зрения того фундамента, на котором оно выстроено. Сегодняшняя тарифная политика в энергетике, по сути дела, предопределена в решающей степени политическими, а не экономическими факторами. Она зависит на региональном уровне главным образом от таких вопросов, как сроки ближайших выборов, и в гораздо меньшей степени от такого вопроса, как состояние основных фондов в АО-энерго или ситуация с дефицитностью энергосистемы. С этим же связан действующий в энергетике 100% затратный принцип ценообразования. Он, собственно говоря, так и называется, так и реализуется на сегодня. Смысл его состоит в том, что энергосистема обосновывает свои затраты, докладывает и доказывает их в РЭК. Чем более эффективно она доказала, что затраты большие, тем больше будет в результате тариф. При сохранении нынешней системы регулирования энергетической отрасли акции предприятий энергетики фактически не имеют реальной ценности. Отрасль подвержена государственному регулированию, поскольку считается естественной монополией. Существующая система установления тарифов устроена таким образом, чтобы обеспечить лишь простое воспроизводство основных средств, что фактически означает, что предприятия энергетики являются благотворительными организациями, а не акционерными обществами, приносящими прибыть своим акционерам.

Согласно оценкам РАО «ЕЭС России» через 4-5 лет российская энергетика начнет испытывать дефицит мощностей и для поддержания потребностей российской экономики в ближайшие годы в отрасль необходимо инвестировать до 70 млрд. долл. Хотя оценки РАО выглядят несколько преувеличенными, потребность в капитальных затратах в отрасли велика, и необходимость привлечения новых средств в отрасль диктует необходимость весьма кардинальных изменений в отрасли.

Основными задачами реформы являются:

1. разделение отрасли на естественно-монопольные (передача и распределение электроэнергии, диспетчеризация) и конкурентные (производство электроэнергии, сбыт) виды деятельности;

2. создание системы эффективных рыночных отношений в конкурентных видах деятельности;

3. обеспечение недискриминационного доступа к услугам естественных монополий;

4. эффективное и справедливое государственное регулирование естественных монополий, создающее стимулы к снижению издержек и обеспечивающее инвестиционную привлекательность естественных монополий.

Возможны три варианта реструктуризации отрасли:

1. Госрегулирование. Отрасль развивается за счет государственных инвестиций и частично собственных средств. В этом случае предприятия энергетики продолжают выполнять социальный и экономический заказ государства. Сценарий фактически будет равносилен ренационализации отрасли, даже если номинально предприятия энергетики останутся акционерными обществами. Стоимость акций будет определяться уровнем дивидендных доходов, которые останутся примерно на том же уровне, на котором они находятся в настоящий момент.

2. Полурыночный. Финансирование инвестиций осуществляется за счет собственных средств предприятий. При этом проводятся тарифная реформа и частичное дерегулирование отрасли. В данном случае ценность акций предприятий энергетики также является весьма невысокой. Государство разрешает отрасли зарабатывать некоторые средства, однако оно (государство) будет по-прежнему следить за тем, чтобы тарифы не были «необоснованно высокими», и будет диктовать отрасли свои условия.

3. Рыночный. Финансирование осуществляется за счет привлечения средств с рынков капиталов. Этот сценарий подразумевает проведение в отрасли кардинальных изменений, которые позволят сделать предприятия энергетики привлекательными для инвесторов, как с точки зрения прибыльности, так и с точки зрения соблюдения прав инвесторов.

РАО «ЕЭС России» был предложен свой базовый вариант реструктуризации отрасли. В результате осуществления первого этапа преобразований РАО «ЕЭС России» претерпевает существенные изменения. В составе компании формируются две генерирующие компании, которые условно называются здесь ТЭС-генерация и ГЭС-генерация. В ее составе сохраняется и укрепляется ЦДУ, которое будет выполнять функции единого системного оператора. В ее составе расширится и укрепится сетевая компания, в состав которой, перейдут межсистемные линии электропередач и системообразующие линии электропередач. В составе РАО «ЕЭС России» останется, особенно на первом этапе, сбытовая компания или сбытовые компании, которые работают в сфере оптового рынка, обеспечивают сбыт и прочие бизнесы. Это структура РАО «ЕЭС России» по завершении первого этапа преобразований. Основой для преобразований РАО «ЕЭС России» в целом является реструктуризация АО-энерго, основных энергосистем.

В составе АО-энерго могут быть выделены тепловые станции, ТЭС, которые могут быть объединены между собой либо могут быть объединены в единую компанию с федеральными станциями, из которых образуется независимая генерирующая компания. Эта компания условно называется ТЭС-генерация. Объединенная компания, которая, собственно, и осуществляет функцию формирования перечня конкурирующих между собой генерирующих компаний. В самой АО-энерго сохраняются, ее сетевые функции, сетевая компания, в то время как системообразующие сети, как правило, это сети выше 110 киловольт, попадают в сетевую компанию, которая формируется на базе РАО «ЕЭС России». Остающиеся в распоряжении АО-энерго, как правило, распределительные сети представляют собой часть нового АО-энерго, включающего распределительные сети, а также сбытовые структуры, которые сохраняются в АО-энерго, возможно, в единственном, а может быть, и не в единственном числе.

На первом этапе преобразовывается также и сбыт, как в РАО «ЕЭС России», так и в АО-энерго. Главная идея преобразования сбыта в АО-энерго состоит в том, что из состава АО-энерго могут выделяться региональные сбытовые организации или сбытовая организация, которые не должны быть объединены с региональными сетевыми компаниями даже после их полной реструктуризации.

Региональные сети - это в любом случае монопольный сектор, а региональный сбыт - это немонопольный сектор. Именно поэтому в сфере сбыта, возможно, и разумно существование нескольких конкурирующих между собой компаний. В итоге, согласно базовому варианту реформирование АО-энерго осуществляется с соблюдением пропорционального распределения акций вновь создаваемых компаний среди акционеров АО-энерго. При реорганизации АО-энерго на его основе создаются генерирующая компания (одна или несколько), распределительная сетевая компания, сбытовая компания. В образованных на базе АО-энерго структурах на переходном этапе функции единоличного исполнительного органа предполагается передавать управляющим компаниям рисунок 2.

Вторым этапом реформирования станет межрегиональное укрупнение сформированных при реорганизации АО-энерго компаний, что позволит создать более стабильные и инвестиционно привлекательные компании. Третий, заключительный этап процесса реструктуризации должен окончательно определить структуру РАО «ЕЭС России».

По мнению многих аналитиков, при реализации данного проекта могут возникнуть некоторые проблемы.

В частности, существует мнение, что «предлагаемая в концепции реструктуризация через разделение энергосистем на генерацию, сбыт и транспортировку увеличит стоимость энергии для конечного потребителя в результате автоматического увеличения стоимости в каждом звене технологической цепочки пропорционально увеличению налогообложения (прежде всего за счет налогов с оборота) и необходимости получения прибыли на каждом технологическом этапе. Обособленные сбыт и транспортировка значительно ослабят потенциальные возможности распределения прибыли на развитие систем генерации. Каждая новая структура благодаря своему монопольному положению будет стремиться максимизировать прибыль (регулируемую сейчас через тарифную политику РЭК), что автоматически вызовет рост цен на конечную продукцию для потребителя и станет источником удорожания во всех сегментах экономики, что в конечном счете может вызвать новый виток инфляции издержек. Соответственно будут дорожать инвестиционные ресурсы, в поисках которых и предлагается рассматриваемая концепция. Предлагаемая схема внутренней реструктуризации через «пилотные проекты» приведет к рассечению единой энергетической системы России.

Появление самостоятельных юридических лиц в схемах прохождения энергии приведет к разрушению существующих систем, к попыткам установить собственные тарифы и стоимость производимой энергии на различных территориях исходя из различных затрат»./24,стр.21/

Разработчики проекта утверждают, что «положительным моментом является то, что крупным рыночным объектам удастся привлечь средства, на которые мелкие предприятия рассчитывать вряд ли могут». А если это и так, то РАО «ЕЭС России» - крупнейшее акционерное общество в России, которое и сейчас является одним из самых привлекательных объектов инвестирования. Возможно, следует лишь грамотно строить технологии инвестирования в системе «цели - механизмы - источники - пути использования» с выявлением первоочередных приоритетов, комплексно развивая отрасли.

Существует мнение также о том, что «для потребителя рыночная система работать не будет, так как приобретение энергии, как тепловой, так и электрической, происходит исходя из территориальной привязки потребителя к местности, а соответственно и к системе. Рынок предполагает выбор из массы предлагаемого товара. Исходя из технологии производства и транспортировки приобретение энергии так или иначе, столкнется с монополией. С выведением распределительных и сбытовых компаний усложняется система распределения и расчетов за поставленную энергию. Реализация проблем ликвидации перекрестного субсидирования между различными категориями потребителей, а также региональной дифференциации тарифов для населения, с введением дифференциации технологического цикла производства и реализации электроэнергии лишь усложняется. Решать эти проблемы проще и логичнее в крупном производстве». /20,стр.17/

В числе потенциальных инвесторов РАО «ЕЭС России» рассматривает и поставщиков и муниципалитеты. Очевидно, что интересы поставщиков и муниципальных властей отличаются от интересов портфельных инвесторов. Поставщики могут частично окупить свои инвестиции, продавая топливо энергосистемам по завышенным ценам, что теоретически может свести рентабельность энергетических компаний к нулю. Муниципалитеты, возможно, будут подталкивать энергосистемы к проведению политики, направленной отнюдь не на увеличение стоимости акционерного капитала, а на субсидирование потребителей. Кроме того, поставщики имеют возможность приобретать долю в реструктурированных предприятиях в обмен на долги этих предприятий (которые предварительно будут реструктурированы), что дает поставщикам явные преимущества по сравнению с другими потенциальными инвесторами. Таким образом, в ряде случаев предприятия энергетики могут фактически превратиться в частные компании в ряде случаев, что, возможно, является эффективным с экономической точки зрения, но может привести к нарушению прав существующих акционеров энергокомпаний. Еще одной серьезной проблемой является вопрос о тарифной реформе. Количество денежных средств, собираемых предприятиями отрасли, в конечном итоге зависит от уровня тарифов, а любая реструктуризация может только перераспределить эти денежные средства внутри отрасли. Акцент на сокращении затрат в результате реструктуризации может обернуться существенным повышением рентабельности, однако тарифная реформа все равно остается приоритетным направлением для повышения прибыльности отрасли.

Несмотря на возможные проблемы план реструктуризации, предложенный руководством РАО «ЕЭС России» имеет положительную оценку, так как выбранный путь позволяет надеяться на значительный рост ценности предприятий энергетики для акционеров и значительный рост котировок акций в ближайшие 3-5 лет.

Заключение

В заключение работы хотелось бы отметить, что акционерные общества на рынке ценных бумаг играют очень важную роль. Акционерные общества возникли в середине 19-го столетия, в период всеобщей индустриализации экономики для удовлетворения колоссальной потребности больших корабельных, железнодорожных и промышленных предприятий. Многие крупные современные предприятия пользуются услугами акционерных обществ для финансирования собственных технических проектов.

Известно, что большое количество акционеров в государстве способствует появлению широкого круга собственников средств производства. Для этого практикуется выдача коллективных акций. После выдачи акций общество получает в собственное управление капитал. С другой стороны, акционеры могут продать собственной паевой капитал в любой момент. Значительные объемы производства и концентрация капитала в крупных акционерных обществах способствуют созданию многочисленных и широко разветвленных связей и переплетений с другими предприятиями и хозяйственными партнерами. Экономические интересы хозяйственных партнеров защищаются правовыми актами, в которых оговорены возможные гарантии от экономического ущерба в случае банкротства акционерного общества.

РАО «ЕЭС России» - предприятие направленное на обеспечение управляемости Единой энергетической системы и сохранение электроэнергетики в виде единого комплекса при акционировании предприятий и организаций, выходивших из ведомственной подчиненности. Компания обеспечивает надежное функционирование и развитие Единой энергетической системы России, контролирует использование свыше 70% электрической мощности и выработку более 70% электроэнергии страны, организует работу по надежному энергоснабжению населения, промышленности, сельского хозяйства, транспорта и других потребителей.

Холдинг РАО "ЕЭС России" входит в тройку крупнейших компаний России по объемам реализованной продукции. Компания - один из крупнейших российских налогоплательщиков.

РАО «ЕЭС России» является одним из крупнейших российских акционерных обществ. Контрольный пакет находиться в собственности государства.

Имущественный комплекс РАО «ЕЭС России» включает акции акционерных обществ, принадлежащих Компании, доли (паи) хозяйствующих субъектах, магистральные линии электропередачи и подстанции; средства оперативно-диспетчерского управления технологическим процессом производства и передачи электроэнергии; ряд гидро- и теплоэлектростанций.

АО «Свердловэнерго» - одна из крупнейших энергетических компаний 3-я по объемам полезного отпуска энергии потребителям в России. Объем ее товарной продукции составляет 9% внутреннего валового продукта Свердловской области. Компания осуществляет централизованное электроснабжение на территории 195 тысяч квадратных километров с населением 4700 тыс. человек и централизованное теплоснабжение - в 10 крупнейших городах области. Среди клиентов компании крупнейшие металлургические и машиностроительные предприятия России.

РАО «ЕЭС России» был предложен свой базовый вариант реструктуризации отрасли. Согласно базовому варианту реформирование АО-энерго осуществляется с соблюдением пропорционального распределения акций вновь создаваемых компаний среди акционеров АО-энерго. При реорганизации АО-энерго на его основе создаются генерирующая компания (одна или несколько), распределительная сетевая компания, сбытовая компания. В образованных на базе АО-энерго структурах на переходном этапе функции единоличного исполнительного органа предполагается передавать управляющим компаниям. Вторым этапом реформирования станет межрегиональное укрупнение сформированных при реорганизации АО-энерго компаний, что позволит создать более стабильные и инвестиционно-привлекательные компании. Третий, заключительный этап процесса реструктуризации должен окончательно определить структуру РАО «ЕЭС России».

Несмотря на возможные проблемы план реструктуризации, предложенный руководством РАО «ЕЭС России» имеет положительную оценку, так как выбранный путь позволяет надеяться на значительный рост ценности предприятий энергетики для акционеров и значительный рост котировок акций в ближайшие 3-5 лет.

Список использованных источников

1. Федеральный закон «Об акционерных обществах» № 208-ФЗ от 26.12.1995 г.

2. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» № 39-ФЗ от 22.04.1996

3. Ансоф И. «Новая корпоративная стратегия» - СПб, 1999 г.

4. Беляева И.Ю., Эскиндаров М.А. «Капитал финансово-промышленных корпоративных структур: теория и практика» - М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 1998 г.

5. Боди З., Мертон Р. Финансы. - М.: 2000 г.

6. Бочаров В.В. «Корпоративные финансы». - СПб: Питер, 2001 г.

7. Брейли Р., Майерс С. «Принципы корпоративных финансов».-М.: 1994 г.

8. Буренин А.Н. «Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов»: Учебное пособие. - М.: 1 Федеративная книготорговая компания 1998 год.

9. «В РАО «ЕЭС России» научились «выращивать живые деньги»». // Рынок ценных бумаг., 2001 г. № 11

10. Гарнер Д., Оуэн Р. «Привлечение капитала». - М.: 1995 г.

11. Золотарев В.С. «Рынок ценных бумаг». Учебное пособие для вузов. Серия «Учебники, учебное пособие». Ростов на Дону. «Феникс». 2000 год.

12. Зотова А.И., Свиридов О.Ю. «Финансы, денежное обращение, кредит» Экзаменационные ответы. Серия «сдам экзамен». Ростов на Дону. «Феникс» 2002 г.

13. «Итоги года: что изменилось в электроэнергетике» // Рынок ценных бумаг 2000 г. . № 5

14. «Как нам реорганизовать РАО «ЕЭС России»» // Рынок ценных бумаг 2000 г. № 9

15. Ковалев В.В. «Финансовый анализ: Управление капиталом».-М.: 1998 г.

16. Колпаков Г.М. «Финансы. Денежное обращение. Кредит». Учебное пособие. М.: «Финансы и статистика» 2002 год.

17. Ленский Е.В., цветков В.А. «Транснациональные финансово-промышленные группы и межгосударственная экономическая интеграция: реальность и перспективы». - М.:, АФПИ еженедельника «Экономика и жизнь» 1998 г.

18. «Лучшие рефераты по управленческому учету, финансам и кредиту» / Серия «банк рефератов». Ростов на Дону. «Феникс» 2002 г.

11. «Лучшие рефераты по ценным бумагам» /Сост. Э.Г.Нестерова. Серия «Банк рефератов». Ростов на Дону: «Феникс» 2001 год.

19. Лялин В.А., Воробьев П.В. «Ценные бумаги и фондовая биржа» Издание 2-е переработанное и дополненное. М.: Информационный издательский дом «Феликсъ» Галант 2000 год.

20. «Мнения аналитиков о ходе реструктуризации РАО «ЕЭС России» // Рынок ценных бумаг 2001 г. № 24

21. «Неплатежи: взгляд изнутри» // Рынок ценных бумаг 1998 г. № 23

22. «РАО «ЕЭС России»» // Рынок ценных бумаг 2003 г. № 21

23. «Реструктуризация РАО «ЕЭС России» - источник создания стоимости» // Рынок ценных бумаг 2003 г. № 17

24. «Реструктуризация РАО «ЕЭС России» в предложенном виде крайне опасна для акционеров» // Рынок ценных бумаг 2000 г. № 9

25. Романовский М.В., Врублевская О.В., Сабанти Б.М. «Финансы». Учебник для вузов. - М.: Издание «Перспектива», Издание «Юрайт» 2000 год.

26. «Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием». -М.: 2000 г.

27. «Рынок корпоративных бумаг: итоги полугодия» // рынок ценных бумаг 1999 г. № 15

28. «Рынок ценных бумаг» под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. М.: «Финансы и статистика» 1998 год.

29. «План реструктуризации РАО «ЕЭС России»» // Рынок ценных бумаг 2000 г. № 9

30. «Справочник финансиста предприятия» Изд. 2-е

31. «Структурная реформа ТЭК и стратегия РАО «ЕЭС России»» // Рынок ценных бумаг 2000 г. № 23

32. «Факторы инвестиционной привлекательности предприятий электроэнергетики» // Рынок ценных бумаг 1998 г. № 17

33. «Факты и комментарии» // Рынок ценных бумаг 2003 г. № 4

34. «Финансы. Денежное обращение. Кредит.» Учебник для вузов. /под ред. Профессора Поляка - М.: ЮНИТИ - ДАНА, 2-е издание, 2002 год.

35. «Финансы. Денежное обращение. Кредит.» Учебник краткий курс. /Под ред. Профессора Н.Ф.Самсонова.- М ИНФРА-М, 2002 год.

36. «Финансы, деньги, кредит». Учебник. /Под ред. О.В.Соколовой - М.: Юристь 2000 год.

37. «Финансы и кредит»: Учебник /Под ред. М.В.Романовского, профессора Белоглазовой Г.Н..- М.:Юрайт-Издат, 2003 г.

38. «Ценные бумаги» //Лучшие рефераты по праву. 2002 год.

39. «Ценные бумаги». Учебник /Под ред. В.И.Колесникова, В.С. Горкановского. 2-е издание переработанное и дополненное - М.: «Финансы и статистика» 2000 год.

40. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти.-«Финансы корпораций: теория, методы и практика»-М.: ИНФРА-М, 2000 г.

42. Ческидов Б.М. «Рынок ценных бумаг и биржевое дело». Курс лекций./м.: издательство «Экзамен» 2002 год.

43. «Что нам даст реструктуризация РАО «ЕЭС России»»// Рынок ценных бумаг 2000 г. № 17

44. «Электроэнергетика. Проблемы и планы гиганта» // Наука и жизнь 2002 г. № 9

45. «Электроэнергетика России: свет в конце туннеля» // Рынок ценных бумаг 2001 г. № 24

46. www. rao-ees.ru

47. po. pssr.ru