Проблемы инвестирования в российские паевые инвестиционные фонды

Содержание

• Введение
• Глава 1. Сущность и деятельность ПИФов
• 1.1 Понятие, отличительные особенности и классификация ПИФов

1.1.1 Механизм действия Паевого Инвестиционного Фонда

1.1.2 Преимущества ПИФа Макарычева И.В. Трастовый рынок: мировой опыт и российская специфика / Волго-Вят. акад. гос. службы. - Н.Новгород, 1999. - 43с

1.1.3 Инвестиционный пай

• 1.2 Проблемы законодательного регулирования
• Глава 2. Анализ инвестиций в Российские ПИФы
• 2.1 Развитие ПИФов в РФ, паевые инвестиции на современно этапе
• 2.2 Основные субъекты инвестирования в российские ПИФы
• 2.3 Сравнительный анализ различных инструментов инвестирования

2.3.1 Стратегия «максимальной доходности»

2.3.2 Стратегия «минимального риска»

2.3.3 Стратегия «доходность/риск»

2.3.4 Стратегия по Марковицу

• Заключение
• Список использованной литературы

Введение

Паевые инвестиционные фонды (ПИФ) в Российской Федерации действуют на основании "Закона об инвестиционных фондах" N 156-ФЗ от 4 декабря 2001 года, который дает следующее определение ПИФа:

Паевой инвестиционный фонд - обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителями доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления, и из имущества, полученного в процессе такого управления, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей компанией. Паевой инвестиционный фонд не является юридическим лицом..

Основная деятельность инвестиционного фонда - выпуск акций, их продажа и вложение мобилизованных средств в другие ценные бумаги, приносящие доход. Таким образом, цель инвестиционного фонда - обеспечение доходности вложений и приращение вложенных средств. В отличие от инвестиционных компаний у инвестиционных фондов отсутствует ограничение на источники формирования ресурсов. Они могут формировать свои ресурсы за счет средств населения.

Паевые инвестиционные фонды в России были образованы по зарубежному образцу для совершенствования инвестиционной деятельности на вторичном рынке ценных бумаг. Законодательной основой создания ПИФов в России послужил Указ Президента РФ “О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации” от 26 июля 1995 г. ПИФ денежного рынка является юридическим лицом, обычно акционерным обществом, которое выпускает акции и погашает их при выходе инвестора из фонда. В настоящее время издан ряд нормативно-правовых документов, которые обеспечивают приоритетное развитие ПИФов в России Доверительное управление имуществом. Паевые инвестиционные фонды: Практическое руководство./ под общей ред. В. В. Семенихина - М.: Изд-во Эксмо, 2005., с.78.

Актуальность дипломной работы обусловлена тем, что в настоящее время коллективные инвестиции - одна из самых динамично развивающихся отраслей в России. Как известно, большинство российских предприятий не обладает реальными источниками восполнения и наращивания собственных ресурсов, что обусловливает необходимость использования заемных и привлеченных ресурсов. Низкий уровень рентабельности определяет невозможность развития как за счет реинвестирования прибыли, так и путем эмиссии ценных бумаг. Состояние рынка корпоративных ценных бумаг не позволяет рассматривать вложения в акции и облигации акционерных обществ как ликвидные. Вследствие неразвитости фондового рынка банковский кредит выступает как одна из основных форм поддержки инвестиционных проектов. В то же время сложился ряд факторов, которые служат серьезными препятствиями для инвестиционной деятельности банков.

Сейчас, в связи с развитием различных способов инвестирования в нашей стране, и растущей информированностью населения о фондовом рынке, паевые инвестиционные фонды становится все более популярным инструментом осуществления инвестиций. Однако, следует понимать, что паевые фонды, в большинстве своем рассчитаны на среднесрочные и долгосрочные инвестиции.

Цель дипломной работы - рассмотреть функционирование и деятельность паевых инвестиционных фондов.

Для реализации поставленной цели необходимо осуществить следующие конкретные задачи:

- дать понятие инвестиций и инвестиционной деятельности;

- рассмотреть сущность коллективных инвестиций и развитие рынка коллективных инвестиций в январе-октябре 2006 года;

- описать историю развития паевых инвестиционных фондов в России и за рубежом;

- дать характеристику паевых инвестиционных фондов;

- рассмотреть виды паевых инвестиционных фондов;

- описать правовое регулирование паевых инвестиционных фондов;

- проанализировать деятельность VIP на российском рынке коллективных инвестиций.

Объектом данной дипломной работы является виды деятельности паевых инвестиционных фондов.

Предметом - паевые инвестиционные фонды на рынке коллективных инвестиций.

Проблемы развития паевых инвестиционных фондов освящены в работах Витрянского В.В. , Игнатьевой Д.А., Михайлова Д.М., Окулова В.Л., Петрова В.С., В.В. Семенихина и др. Работы этих и других авторов были использованы для написания данной дипломной работы.

Глава 1. Сущность и деятельность ПИФов

1.1 Понятие, отличительные особенности и классификация ПИФов

Паевой инвестиционный фонд - обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителями доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления, и из имущества, полученного в процессе такого управления, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей компанией.

В строгом соответствии с Инвестиционной декларацией и Правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом Управляющая компания размещает эти средства в различные активы, снижая риски инвесторов.

Имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, не принадлежит управляющей компании, а является общим имуществом владельцев инвестиционных паев и принадлежит им на праве общей долевой собственности!

Объединение денежных средств в паевом инвестиционном фонде предоставляет инвесторам возможность:

• совершать сделки на более выгодных условиях, наряду в крупными инвесторами;

• снизить брокерские и депозитарные затраты;

• снизить затраты по банковским переводам;

• Уменьшить риски путем распределения средств в различные активы.

Деятельность Управляющей компании строго регулируется российским законодательством и находится под контролем Федеральной службы по финансовым рынкам России.

Инвестиционный пай - именная ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на долю в имуществе паевого инвестиционного фонда.

Инвестиционный пай имеет свою стоимость, которая регулярно рассчитывается Управляющей компанией на основе стоимости активов, составляющих паевой фонд.

Владелец инвестиционного пая называется пайщиком ПИФа.

Права, удостоверенные инвестиционным паем, фиксируются в Реестре владельцев инвестиционных паев.

Пайщик имеет право требовать от Управляющей компании погашения принадлежащий ему паев в соответствии с Правилами доверительного управления фондом.

Поскольку паевой инвестиционный фонд представляет собой совокупность имущества и не является юридическим лицом, он не может осуществлять свою деятельность самостоятельно. Система отношений между организациями, участвующими в управлении и обслуживании паевого инвестиционного фонда, и владельцами инвестиционных паев представлена на рис. 1.1.

Рис. 1.1 - Система отношений ПИФов



Рис. 1.2 - Инфраструктура ПИФов

Таблица 1.1 - Основные функции участников инфраструктуры Доверительное управление имуществом. Паевые инвестиционные фонды: Практическое руководство./ под общей ред. В. В. Семенихина - М.: Изд-во Эксмо, 2005

Наименование участника	Основные функции
Управляющая компания	Доверительное управление имуществом фонда; прием заявок на приобретение, погашение и обмен паев фонда
Агент управляющей компании	Прием заявок на приобретение, погашение и обмен паев фонда
Специализированный депозитарий	Хранение и учет имущества фонда; контроль за распоряжением управляющей компанией имуществом фонда; контроль за действиями управляющей компании по совершению сделок с имуществом фонда, по соблюдению законодательства и правил доверительного управления фондом
Специализированный регистратор	Ведение реестра владельцев паев Фонда; учет количества паев на лицевых счетах владельцев инвестиционных паев
Аудитор	Проверка правильности ведения управляющей компанией бухгалтерского учета фонда и составления отчетности фонда
Независимый оценщик	Оценка имущества фонда, не имеющего рыночной стоимости
Расчетный банк Фонда	Расчетно-кассовое обслуживание счетов фонда
Брокер управляющей компании	Оказание управляющей компании фонда посреднических услуг на фондовом рынке
ФСФР России	Лицензирование и контроль деятельности участников инфраструктуры фонда
Инвесторы	Любые граждане и юридические лица, приобретающие паи фонда

Риски инвестора, вкладывающего в паевые инвестиционные фонды:

• Стоимость паев может не только увеличиваться, но и уменьшаться;

• Результаты, показанные паевым фондом в прошлом году, не определяют их в будущем;

• Государство не гарантирует доходность инвестиций в паевые фонды;

• Надбавки и скидки к стоимости пая при приобретении и погашении паев уменьшают доходность инвестиций в паи паевых инвестиционных фондов Окулов В. Л. Риски паевых инвестиционных фондов // Рынок ценных бумаг. 2004. № 9 (264)..

По характеру работы с инвесторами и степени ликвидности инвестиционных паев фонды подразделяют на открытые, интервальные и закрытые.

В открытом паевом фонде выдача и погашение паев осуществляются ежедневно по рабочим дням. Активы открытого фонда могут составлять только ликвидные ценные бумаги, имеющие биржевые котировки.

В интервальном паевом фонде выдача и погашение паев производится в соответствии с датами, указанными в Правилах фонда, обычно 2 - 3 раза в год в течение 14 дней. Активы такого фонда могут составлять менее ликвидные ценные бумаги, не имеющие биржевых котировок.

В закрытом паевом фонде выдача паев производится в период формирования фонда. Погашение паев производится по окончании срока, на который создан фонд. Обычно такие фонды создаются под конкретные проекты.

В зависимости от направления инвестирования средств фонда различают несколько так называемых категорий фондов. Это фонды денежного рынка, облигаций, акций, смешанных инвестиций, особо рисковых (венчурных) инвестиций, недвижимости, ипотечные, индексные и фонды фондов.

Фонды смешанных инвестиций, к которым относится ПИФ "ТРИНФИКО Сбалансированные инвестиции", состоят как из высокодоходных инструментов повышенного риска (акции), так и из инструментов с фиксированным доходом (облигации). Это позволяет не только получать текущий доход и защищать тем самым инвестированные средства от инфляции, но и преумножать их при разумных рисках. Фонды предпочтительны для умеренных инвесторов.

Фонды акций. Стоимость активов таких фондов, состоящих в основном из акций, подвержена сильному колебанию в зависимости от ситуации на рынке. Потенциально являются наиболее доходными (при долгосрочном инвестировании), но при высоком уровне риска. Фонды ориентированы на агрессивных инвесторов.

Фонды облигаций. Стоимость их активов (состоящих в основном из облигаций, т.е. долговых инструментов) слабо подвержена сильным рыночным колебаниям и позволяет с наименьшими рисками обеспечивать стабильный, но невысокий доход. Фонды ориентированы на консервативных инвесторов.

Закрытый паевой инвестиционный фонд предопределяет участие в нем с начала его формирования до окончания работы. При этом договор доверительного управления должен быть заключен не менее чем на год, а в доверительное управление может передаваться иное имущество, предусмотренное инвестиционной декларацией. В состав активов закрытых паевых инвестиционных фондов, относящихся к категории фондов недвижимости, могут входить, например, недвижимое имущество, права на недвижимое имущество, строящиеся и реконструируемые объекты недвижимого имущества, проектно-сметная документация.

Одним из преимуществ закрытых паевых фондов является то, что инвесторы, приобретая пай фонда недвижимости, получают некие гарантии, обусловленные тем, что недвижимость является длительное время существующим активом, способным приносить прибыль в перспективе. Рассматривая недвижимость как надежный объект вложения капитала, инвестор заинтересован в этом активе, а значит, и в выборе организации фонда.

Осуществить вклады и стать участниками интервальных фондов, так же как и из них выйти, можно только в определенный период, который устанавливает сам фонд. Большинство интервальных фондов на покупку-продажу паев отводят две недели в квартал, однако они не имеют права совершать подобные операции реже одного раза в год. Открытый паевой инвестиционный фонд по желанию участника выкупает и продает паи в любой день Доверительное управление имуществом. Паевые инвестиционные фонды: Практическое руководство./ под общей ред. В. В. Семенихина - М.: Изд-во Эксмо, 2005., с.81.

Положительным качеством интервальных фондов по сравнению с открытыми фондами считается их большая доходность. Ситуация объяснима различными правилами в отношении возможности выкупа паев.

Принципами формирования интервального паевого инвестиционного фонда не предусмотрен внезапный выкуп паев, что предопределяет долгосрочность инвестиций, приносящих больший доход. Открытые же паевые инвестиционные фонды вынуждены резервировать значительную сумму на случай подобного выкупа.

Несмотря на видимое преимущество, существует отрицательная сторона в невозможности реализовать в любой момент паи интервальных паевых инвестиционных фондов, -- их меньшая ликвидность по сравнению с паями открытых фондов.

При выборе паевого фонда немаловажно ориентироваться на такие показатели качества и стабильности работы паевых инвестиционных фондов, как динамика стоимости чистых активов и динамика стоимости пая за определенный период (как правило, месяц, квартал, полгода или год). Информацию об изменении стоимости чистых активов и пая можно почерпнуть из публикуемых рейтингов, а также с сайтов фондов. К тому же отчеты о работе фондов в обязательном порядке регулярно представляются пайщикам.

Стабильное увеличение стоимости пая свидетельствует об эффективном и качественном управлении средствами фонда.

По объектам инвестирования различают облигационные, корпоративные и смешанные фонды.

В облигационном фонде основную долю активов, как правило, составляют облигации федерального займа (ОФЗ), долговые обязательства субъектов РФ, а также облигации внешнего государственного валютного займа (ОВГВЗ), и только небольшая их часть представлена корпоративными облигациями. Считается, что доходность облигационных фондов ниже доходности корпоративных и смешанных фондов. При резком падении цен на рынке акций гарантируется получение дохода по облигациям благодаря высокой надежности государственных ценных бумаг.

При оценке качества управления облигационным фондом в первую очередь нужно сравнивать темпы роста стоимости пая с темпами инфляции или ростом курса доллара за тот же период: темпы роста стоимости пая должны опережать темпы роста инфляции и курса доллара США.

В корпоративном фонде средства инвестируются в акции наиболее перспективных компаний. До недавних пор предпочтение отдавалось акциям нефтегазового комплекса, энергетического, телекоммуникационного и горно-металлургического секторов экономики. Паи корпоративных инвестиционных фондов признаются потенциально более доходными, но, как уже упоминалось, более рискованными, чем паи облигационных фондов, так как их цена напрямую зависит от ситуации на фондовом рынке. Для объективной оценки качества управления таким фондом прирост стоимости пая корпоративного фонда следует сравнивать с уровнем изменения индекса РТС: темпы роста цены пая должны быть аналогичны или превышать темпы роста индекса РТС.

В смешанном (сбалансированном) фонде объединены основы облигационных и корпоративных фондов, поэтому для оценки качества и стабильности их деятельности требуется учесть особенности инвестирования обоих видов фондов.

Отмечается более высокая доходность смешанных фондов, чем доходность фондов облигаций, но в то же время они более чувствительны к колебаниям рынка. Структура активов смешанных фондов определяется инвестиционной стратегией управляющей компании, обычно ориентированной на корпоративные облигации и акции нефтегазового комплекса.

При оценке качества управления такими фондами следует сравнивать темпы роста стоимости пая смешанного фонда с темпами роста инфляции, курса доллара США и индекса РТС.

Перспективным свойством фонда является возможность использовать его для извлечения дохода от имущества фонда, что, как правило, не считается коммерческой деятельностью. Нет никаких ограничений на характер имущества в собственности фонда: это могут быть акции любых компаний, любые другие ценные бумаги, недвижимость, банковские депозиты и счета, все формы интеллектуальной собственности и любое другое имущество.

Паевые фонды как форма коллективного инвестирования имеют ряд характерных отличий от других инвестиционных фондов. Лица, передающие свои деньги в доверительное управление, сами несут риски, связанные с инвестированием. Фонд снижает риск, который несет каждый отдельный вкладчик. В отличие от банка управляющий паевого фонда не гарантирует получение заранее оговоренного процента по вкладу. Инвестор паевого фонда осведомлен о направлениях инвестирования, и поэтому имеет возможность выбрать фонд, соответствующий его предпочтениям.

Перечислим главные экономические преимущества паевого фонда:

- эффективность - операции с крупными пакетами ценных бумаг снижают трансакционные издержки;

- диверсификация - владение акциями компаний разных отраслей снижает инвестиционный риск;

- профессиональное управление - управляющий паевого фонда, анализируя рынок, находит самые выгодные моменты для покупки и продажи акций;

- ликвидность - при выходе из паевого фонда инвестор забирает свои деньги; - удобство - инвестиционный пай можно купить или продать у торгового агента;

- налоговые льготы - паевой фонд освобожден от уплаты налога на прибыль; - информационная “прозрачность” - управляющий регулярно публикует всю информацию, связанную с работой паевого фонда; Основные условия надежной работы паевого фонда: 1) при покупке - перевод инвестором денег непосредственно на расчетный счет фонда с передачей агенту заявки на приобретение пая; 2) при продаже - передача агенту заявки с последующим получением денег на счет инвестора в банке Там же. С. 79.

1.1.1 Механизм действия Паевого Инвестиционного Фонда

Фактически ПИФ - это форма коллективного инвестирования, при которой средства множества вкладчиков инвестируются профессиональным управляющим в ценные бумаги с целью получения прироста на вложенный капитал. Покупая паи ПИФа, частное лицо получает возможность размещать средства в ценные бумаги, так же, как это делают крупные институциональные инвесторы - банки, компании, фонды. При этом собственниками всего имущества ПИФа являются пайщики; управляющая компания лишь осуществляет доверительное управление исключительно в интересах пайщиков и в рамках законодательства.

Деятельность по организации фонда и управлению его активами осуществляется управляющей компанией, на основании лицензии на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами, выдаваемой федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг (ФКЦБ/ФСФР). Контроль за распоряжением средствами инвесторов обеспечивается системой мер юридического и организационного характера, включающей:

- разграничение функций управления, хранения и учета средств фонда между независимыми друг от друга структурами - управляющей компанией, специализированным депозитарием и регистратором;

- государственное лицензирование управляющей компании, специализированного депозитария, регистратора, аудитора, независимого оценщика.

Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) - российский аналог международных взаимных фондов. Во всем мире это наиболее распространенная и эффективная форма привлечения средств частных и корпоративных инвесторов на фондовый рынок. В США объем средств в таких фондах - более 7 трлн. долларов, число фондов превышает 8200. Около 95 млн. человек в Соединенных Штатах инвестируют свои средства во взаимные фонды.

Инвестировать через ПИФ можно путем приобретения инвестиционных паев. Требования о приобретении и выкупе (погашении) инвестиционных паев предъявляются в управляющую компанию в форме заявок. Цена размещения и выкупа пая формируется на основе стоимости пая, с учетом надбавки к стоимости пая при покупке и скидки к стоимости пая при продаже. Стоимость инвестиционного пая рассчитывается путем деления стоимости чистых активов (СЧА) фонда на количество паев в обращении.

Главным документом ПИФ являются Правила паевого инвестиционного фонда, в которых прописаны условия, на которых инвестор передает в фонд свои деньги, а также инвестиционная декларация Фонда.

Механизм действия паевого инвестиционного фонда основан на объединении денежных средств множества вкладчиков для возможности затем в качестве крупного инвестора осуществлять операции на фондовом рынке, что позволяет соотносить доходность вложений частных инвесторов по уровню с доходностью от операций профессиональных участников торгов. Распоряжение средствами пайщиков, которые составляют фонд, отдается во власть управляющей компании паевого инвестиционного фонда - юридического лица, имеющего лицензию ФКЦБ РФ на доверительное управление, которая и использует их в качестве капитала для операций на фондовом рынке. Управляющая компания не ограничена в количестве паевых фондов, взятых ею в управление, и может поручить проводить сделки от своего имени агентам, в основном инвестиционным компаниям, которые также покупают и продают паи фонда.

Для обеспечения надежности работы паевого инвестиционного фонда в управлении фондом принимают участие еще три независимых организации:

- аудиторская компания (для ежегодного проведения аудита деятельности фонда);

- специализированный регистратор (для осуществления регистрации всех сделок с паями фонда и ведения лицевых счетов его участников);

- депозитарий (уполномочен хранить все ценные бумаги, при обретенные за счет средств паевого инвестиционного фонда).

Для приобретения пая необходимо обратиться в управляющую компанию или к агенту, подать заявку на приобретение паев и перечислить деньги на счет фонда. Произведя указанные действия, лицо, вложившее средства, становится участником паевого инвестиционного фонда и владельцем инвестиционного пая -- именной ценной бумаги, удостоверяющей право собственности в паевом фонде и существующей в бездокументарном виде. Инвестор получает выписку из реестра участников фонда с перечислением количества приобретенных паев. Выписка дает вкладчику право на продажу паев управляющей компании, а также на обмен их на паи другого фонда той же управляющей компании при наличии данного условия в правилах фонда Доверительное управление имуществом. Паевые инвестиционные фонды: Практическое руководство./ под общей ред. В. В. Семенихина - М.: Изд-во Эксмо, 2005.

При удачном выборе фонда его эффективная деятельность, учитывающая конъюнктуру рынка, приводит к увеличению стоимости пая, повышению его доходности от возможности его продажи по более высокой цене.

Но и обратная ситуация не исключена. При неблагоприятных условиях рынка и отсутствии должного реагирования на эти изменения со стороны управляющей компании неминуемо снижение стоимости пая, а значит, и получения убытка.

Поэтому при выборе паевого инвестиционного фонда необходимо уметь ориентироваться в его важнейших показателях и формах организации.

Следствием роста или уменьшения стоимости чистых активов может быть не только снижение или повышение оценочной стоимости ценных бумаг или иного имущества в активах фонда, но и возможное изменение числа участников (пайщиков) фонда. Увеличение числа пайщиков подтверждает доверительное отношение пайщиков и признание фонда. Тогда как отток пайщиков является свидетельством отсутствия должной стабильности в управлении фондом.

Определяясь с выбором фонда для вложения средств, следует обратить внимание также на величину минимального размера вклада и платы за услуги паевого инвестиционного фонда.

У большинства паевых инвестиционных фондов сумма минимального вклада незначительна, а в некоторых принимаются суммы только от 10 тыс. долл. США.

Плата за услуги фонда взимается при покупке и продаже паев и определяется в зависимости от суммы взноса и периода, в течение которого длится участие пайщика. Так, при покупке пая на сумму меньше определенного размера (несколько сотен тысяч рублей) придется заплатить фонду так называемую надбавку в размере до 1,5% от суммы покупки. При продаже пая через непродолжительный срок фонд возьмет до 3% от его общей стоимости (так называемая скидка). Таким образом, использование такой системы позволяет паевым инвестиционным фондам, с одной стороны, возмещать свои расходы, а с другой стороны, стимулирует вкладчиков держать средства в фонде в течение продолжительного времени. Кроме того, паевой инвестиционный фонд берет со всех участников плату за доверительное управление в размере от 1 до 7% от суммы вклада в год.

Особенно следует оценить стратегию фонда в выборе объектов инвестирования, поскольку непосредственное влияние на рискованность и доходность вложений оказывает вид ценных бумаг, преобладающих в активах фонда.

1.1.2 Преимущества ПИФа Макарычева И.В. Трастовый рынок: мировой опыт и российская специфика / Волго-Вят. акад. гос. службы. - Н.Новгород, 1999. - 43с

1) Профессиональное управление. Средствами инвесторов в паевых фондах управляют профессиональные менеджеры, квалификация которых подтверждена аттестатами Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг.

2) Диверсификация рисков. Профессиональный управляющий диверсифицирует инвестиции Фонда, что существенно уменьшает зависимость инвестиционного портфеля от падения цен на акции или облигации отдельных компаний.

3) Многоуровневая система защиты инвестиций. Защита инвестиций в ПИФ обеспечивается следующими мероприятиями:

- государственное лицензирование управляющей компании, специализированного депозитария, регистратора и аудитора Фонда;

- аттестация специалистов управляющей компании, спецдепозитария и регистратора в ФКЦБ России;

- разделение функций управления, хранения и учета имущества Фонда между независимыми структурами;

- система ограничений деятельности управляющей компании Фонда, нацеленная на снижение инвестиционных рисков;

- контроль за составом и структурой инвестиций Фонда;

- паевой инвестиционный фонд не может обанкротиться, так как не является юридическим лицом, а средства ПИФа не являются собственностью управляющей компании. Все имущество ПИФа делится на всех владельцев инвестиционных паев, что исключает возможность погашения инвестиционных паев одними пайщиками и потерю своих средств другими.

4) Удобные условия инвестирования. В открытом паевом фонде инвестор может приобретать и предъявить к погашению инвестиционные паи в любой удобный для него момент.

5) Льготное налогообложение. Прирост имущества паевого фонда, в том числе в виде дивидендов и процентов, налогом на прибыль не облагается.

6) Инвестиции на фондовом рынке. Паевые фонды дают возможность своим вкладчикам выйти на рынок с высоким потенциалом дохода, доступный лишь крупным инвесторам из-за относительно высоких издержек индивидуальной работы на рынке.

7) Информационная прозрачность. Управляющие компании паевых фондов обязаны регулярно публиковать и предоставлять всем желающим важную информацию о деятельности фондов. Информацию о стоимости чистых активов и стоимости инвестиционных паев крупнейших ПИФов можно найти на страницах газет "Коммерсант-Daily" и "Ведомости". Естественно, информационная прозрачность Фонда не касается данных о конкретных инвесторах и их вкладах - такая информация может быть предоставлена только им, и вопросу сохранения тайны относительно такой информации уделяется большое внимание.

При образовании фонда информация об Учредителе может оставаться не известной никому, кроме регистрирующего фонд доверенного лица. При этом полномочия Учредителя по управлению фондом могут быть весьма широкими.

Условия договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом (правила) определяются управляющей компанией в стандартных формах и могут быть приняты учредителем доверительного управления только путем присоединения к указанному договору в целом.

Присоединение к договору доверительного управления паевым инвестиционным фондом осуществляется путем приобретения инвестиционных паев паевого инвестиционного фонда, выдаваемых управляющей компанией, осуществляющей доверительное управление этим паевым инвестиционным фондом.

Имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, является общим имуществом владельцев инвестиционных паев и принадлежит им на праве общей долевой собственности. Раздел имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, и выдел из него доли в натуре не допускаются.

Присоединяясь к договору доверительного управления паевым инвестиционным фондом, физическое или юридическое лицо тем самым отказывается от осуществления преимущественного права приобретения доли в праве собственности на имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд. При этом соответствующее право прекращается.

Владельцы инвестиционных паев несут риск убытков, связанных с изменением рыночной стоимости имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд.

1.1.3 Инвестиционный пай

Инвестиционный пай является именной ценной бумагой, удостоверяющей долю его владельца в праве собственности на имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, право требовать от управляющей компании надлежащего доверительного управления паевым инвестиционным фондом, право на получение денежной компенсации при прекращении договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом со всеми владельцами инвестиционных паев этого паевого инвестиционного фонда (прекращении паевого инвестиционного фонда).

Инвестиционный пай открытого паевого инвестиционного фонда удостоверяет также право владельца этого пая требовать от управляющей компании погашения инвестиционного пая и выплаты в связи с этим денежной компенсации, соразмерной приходящейся на него доле в праве общей собственности на имущество, составляющее этот паевой инвестиционный фонд, в любой рабочий день.

Инвестиционный пай интервального паевого инвестиционного фонда удостоверяет также право владельца этого пая требовать от управляющей компании погашения инвестиционного пая и выплаты в связи с этим денежной компенсации, соразмерной приходящейся на него доле в праве общей собственности на имущество, составляющее этот паевой инвестиционный фонд, не реже одного раза в год в течение срока, определенного правилами доверительного управления этим паевым инвестиционным фондом.

Инвестиционный пай не является эмиссионной ценной бумагой. Права, удостоверенные инвестиционным паем, фиксируются в бездокументарной форме.

Инвестиционные паи свободно обращаются по окончании формирования паевого инвестиционного фонда. Учет прав на инвестиционные паи осуществляется на лицевых счетах в реестре владельцев инвестиционных паев паевого инвестиционного фонда и, если это предусмотрено правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом, на счетах депо депозитариями, которым для этих целей в реестре владельцев инвестиционных паев открываются лицевые счета номинальных держателей.

1.2 Проблемы законодательного регулирования

Отношения, связанные с привлечением денежных средств и иного имущества путем размещения акций или заключения договоров доверительного управления в целях их объединения и последующего инвестирования в объекты, регулируется Федеральным законом от 29 ноября 2001 г. №156-ФЗ «Об инвестиционных фондах». Кроме того, правила управления (доверительного управления) имуществом инвестиционных фондов, учета, хранения имущества инвестиционных фондов и методы контроля распоряжения указанным имуществом регламентированы положениями указанного Закона.

Инвестиционный фонд представлен как находящийся в собственности акционерного общества либо в общей долевой собственности физических и юридических лиц имущественный комплекс, пользование и распоряжение которым осуществляются управляющей компанией исключительно в интересах акционеров этого акционерного общества или учредителей доверительного управления. При этом Закон об инвестиционных фондах различает акционерный инвестиционный фонд и паевой инвестиционный фонд. Ответ на часто задаваемый вопрос, чем отличается один фонд от другого, содержится в определениях, данных в ст. 10 Закона об инвестиционных фондах.

Акционерный инвестиционный фонд является открытым акционерным обществом, исключительным предметом деятельности которого является инвестирование имущества в ценные бумаги и иные объекты при отсутствии прав на иные виды предпринимательской деятельности Доверительное управление имуществом. Паевые инвестиционные фонды: Практическое руководство./ под общей ред. В. В. Семенихина - М.: Изд-во Эксмо, 2005., с.76.

Паевой инвестиционный фонд представлен как обособленный имущественный комплекс, не являющийся юридическим лицом. В составе данного комплекса входит как имущество, переданное в доверительное управление управляющей компании учредителем (учредителями) доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления, так и имущество, полученное в процессе такого управления. Доля в праве собственности на данное имущество удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей компанией. Основное различие состоит в том, что акционерный инвестиционный фонд является юридическим лицом, а паевой инвестиционный фонд таким лицом не является.

Кроме Закона об инвестиционных фондах для обеспечения условий функционирования паевых инвестиционных фондов принят ряд нормативных актов ФКЦБ РФ. Постановление ФКЦБ РФ от 18 февраля 2004 г. № 04-5/пс «О регулировании деятельности управляющих компаний акционерных инвестиционных фондов и паевых инвестиционных фондов» содержит требования к осуществлению управляющими компаниями указанных фондов управления акционерными инвестиционными фондами, доверительного управления инвестиционными резервами акционерных инвестиционных фондов, а также доверительного управления паевыми инвестиционными фондами. Эти требования касаются:

-- выдачи, обмена и погашения инвестиционных паев паевого инвестиционного фонда, а также определения расчетной стоимости инвестиционного пая паевого инвестиционного фонда;

-- управления акционерным инвестиционным фондом (доверительного управления инвестиционными резервами акционерного инвестиционного фонда) и доверительного управления паевым инвестиционным фондом;

-- учета имущества, составляющего инвестиционные резервы акционерного инвестиционного фонда и паевой инвестиционный фонд, и хранения документов;

-- внутреннего контроля управляющей компании Там же. С. 77.

С 2006 года стоимость чистых активов инвестиционных фондов определяется так, как установлено положением, утвержденным постановлением ФКЦБ России № 03-42/пс. Она рассчитывается как разница между стоимостью активов фонда и величиной обязательств, которые должны быть погашены за их счет. К активам относятся не только деньги и иное имущество, но и часть сумм, которые должны заплатить фонду. Не увеличивают стоимость активов дивиденды по акциям, принадлежащим фонду, если они начислены, но не выплачены. Также в стоимость активов не включается начисленный, но не полученный доход по облигациям, если у выпустившей их организации есть признаки банкротства или же она не погасила прошлые процентные выплаты.

Решение стратегических задач национальной экономики путем активизации инвестиционной деятельности кредитных институтов требует действенного государственного участия, степень этого участия во многом определяется сформированностью рыночных механизмов, формы и методы - особенностями конкретной экономической ситуации. Эффективность тесного взаимодействия государства, банков, нефинансовых предприятий, необходимого для достижения общих национальных интересов, особенно важна на этапах выхода из экономического кризиса.

Глава 2. Анализ инвестиций в российские ПИФы

2.1 Развитие ПИФов в РФ, паевые инвестиции на современно этапе

Стоимость чистых активов (СЧА) паевых инвестиционных фондов (ПИФ) за год почти удвоилась (прирост более 90%) и достигла 356 млрд рублей (см. рис. 2.1). По-прежнему лидирующие позиции занимают фонды акций. На их долю приходится чуть меньше половины рынка (см. рис. 2.2). Однако при этом появились принципиально новые тенденции.

Рис. 2.1 - Динамика стоимости чистых активов

В рейтинге качества управления активами фондов, по версии "Эксперт РА" -- "НЛУ", был обнаружен ряд "выпадающих точек". Это фонды, получившие либо несоразмерно высокие, либо крайне низкие оценки. Оказалось, что их, как правило, отличает большая, по сравнению с универсальными фондами, специализация или, иначе говоря, более четкая "идейная" направленность.

Всего год назад такого практически не было, наоборот, дабы не обременять себя, управляющие старались составлять инвестиционную декларацию по возможности расплывчато. Обычно предлагался стандартный набор из трех ПИФов -- акций, облигаций и смешанных инвестиций. Сейчас все чаще появляются новые альтернативные продукты, ориентированные на более опытных вкладчиков. Это отраслевые, венчурные фонды и фонды фондов. Только за последние два года количество таких фондов выросло более чем в три раза, а точнее -- с 16 до 50. Это при том, что за этот же период количество традиционных паевых инвестиционных фондов выросло всего на 56% -- с 357 до 557 (см. рис. 2.3).

Рис. 2.2 - Структура рынка фондов по объектам инвестирования

Управляющие поняли, что инвестор уже не готов покупать безликую "прошлую доходность", ему хочется инвестировать в идею, входить в интересные и при этом перспективные проекты. Как следствие, многие из реально работающих рыночных УК сделали шаг вперед, расширив линейки своих ПИФов. И это было не просто сменой вывески. Это было принципиальным изменением продукта, призванным привлечь внимание инвестора. Причем на этот раз не броским названием и экзотичностью услуг, а новыми возможностями и высокими результатами. Что ж, можно сказать, это удалось в полной мере.

2.2 Основные субъекты инвестирования в российские ПИФы

В рейтинге качества управления активами фондов "крайними" "прежде всего", оказались отраслевые ПИФы -- у них самый сильный разброс результатов (от рейтинга "А" до "С"). Это один из самых интересных "идейных" продуктов. Реальному сектору российской экономики вообще сейчас уделяется повышенное внимание. Все ждут новых размещений, появления новых перспективных бумаг. И эти ожидания оправданы: цены на сырье растут день ото дня, и вместе с ними растет капитализация основных отраслевых гигантов.

Рис. 2.3 - Динамика роста количества идейных фондов

Таким образом, отраслевой ПИФ сегодня является наиболее популярной альтернативой традиционным универсальным фондам акций. Его идея проста и понятна -- вложиться в отрасль, которая, по мнению управляющего, обладает высоким потенциалом роста. Несмотря на это реализация такой идеи сопряжена с рядом проблем.

Во-первых, тривиально не хватает инструментов. Слишком мало бумаг, не относящихся к компаниям нефтегазового сектора, торгуется на бирже. А уж про их ликвидность и говорить нечего. Поэтому чем больше будет происходить IPO компаний, тем динамичнее будут развиваться отраслевые ПИФы. И, во-вторых, новый продукт рассчитан на искушенного инвестора. Рассказывает управляющий активами УК "КИТ Финанс" Евгений Батаев: "Отраслевые фонды акций рассчитаны на инвесторов, готовых пойти на больший риск ради потенциально более высокого дохода. Ведь акции одного сектора сильно коррелируют друг с другом, поэтому колебания стоимости пая здесь, как правило, больше, чем в классическом фонде акций. Поэтому пайщик отраслевого фонда должен иметь "длинные" деньги -- рекомендуемый минимальный инвестиционный горизонт здесь составляет 2-3 года".

На сегодняшний день выделились три наиболее привлекательные для институциональных инвесторов отрасли экономики: электроэнергетика, телекоммуникации и нефтегазовый сектор. ПИФы, ориентированные на эти отрасли, привлекают к себе внимание не только экзотичностью области инвестирования, но результатами управления.

Фонды нефтегазового сектора -- самая малочисленная группа на рынке. Их пока всего 7, еще 3 формируются. Однако если пристально посмотреть на универсальные фонды акций и смешанных инвестиций, то можно увидеть, что доля нефтянки составляет в среднем 45-55%. Таким образом, очень много ПИФов, невзирая на их универсальный характер, смело можно отнести к рассматриваемому типу. И это неудивительно, ведь на сегодняшний день бумаги нефтегазового сектора -- самые ликвидные на российском фондовом рынке, и потенциал их роста не исчерпан. Та доходность, которую продемонстрировали фонды акций в этом году -- 36,8% в среднем, -- во многом связана именно с ростом акций нефтегазового сектора. Среди всех фондов, ориентированных на нефтегазовый сектор, следует отметить "АВК-Фонд топливно-энергетического комплекса", получивший рейтинг "А".

Иную картину можно наблюдать в электроэнергетической отрасли. С фондами тут тоже не густо. В 2005 году их было всего 2 -- у компаний "КИТ Финанс" и "Интерфин КАПИТАЛ". Однако в 2006 году их стало уже 4, еще один фонд готовит компания "Тройка Диалог".

В чем причина того, что гранды рынка начинают интересоваться таким направлением? Дело в том, что акции электроэнергетических компаний на сегодня являются самыми недооцененными на российском фондовом рынке и обладают существенным долгосрочным потенциалом роста. Залогом реализации этого потенциала является реформа отрасли: пройдет она успешно -- энергетика устремится вверх. "На сегодняшний день электроэнергетика -- единственная отрасль в российской экономике, которая по-прежнему в разы дешевле иностранных аналогов. Если российские нефтяные компании по своей стоимости сопоставимы уже с крупнейшими мировыми нефтяными компаниями, то российская электроэнергетика стоит в 2-3 раза дешевле аналогичных компаний Восточной Европы и в 3-5 раз дешевле аналогичных компаний развитых стран. Причина такой дешевизны -- нерыночный характер отношений между потребителями и производителями электроэнергии в России. Государство должно повысить инвестиционную привлекательность отрасли, и в этих целях будет постепенно отпускать тарифы на электро- и теплоэнергию, со временем переведя процесс ценообразования полностью на рыночные рельсы. Вслед за либерализацией тарифной политики неизбежно вырастет и стоимость акций компаний электроэнергетического сектора", -- комментирует ситуацию генеральный директор УК Банка Москвы Елена Касьянова.

С точки зрения инвесторов ход реформы можно признать удовлетворительным. Все фонды электроэнергетики, участвовавшие в рейтинге "Эксперт РА", показали впечатляющие результаты. Именно они сделали то, что пока редко кому удавалось -- побили индекс РТС (см. рис. 2.4), став лидерами по доходности. Например, доходность за последний год фонда "Энергия КАПИТАЛ" составила 57,4%.

Рис. 2.4 - Динамика доходности некоторых идейных фондов

Другая отрасль, интересующая управляющие компании, -- телекоммуникации. На рынке создано уже 6 фондов, ориентированных на эту отрасль. Однако результаты в этой области у управляющих гораздо скромнее. Практически все фонды "телекомов", принявшие участие в рейтинге, получили рейтинг "С". Однако дело тут скорее не в самих управляющих, ведь та же компания "КИТ Финанс" получила рейтинг "А" за один фонд акций. Дело в проблемах самой отрасли. "Определяющим фактором для развития ситуации в данной отрасли являются три момента -- дальнейшее развитие рынка сотовых операторов, появление на рынке акций новых телекоммуникационных компаний и приватизация Связьинвеста. Если прогнозы по первым двум направлениям достаточно оптимистичные, что подтверждается хорошими результатами отчетности сотовых компаний, то приватизация Связьинвеста и иные шаги в плане реформирования отрасли стационарной связи могут быть отодвинуты до 2008 г., что создает неопределенность в перспективах их развития", -- рассказывает директор по развитию АВК "Дворцовая площадь" Алексей Лестовкин.

В этом году количество открытых и интервальных ПИФов перевалит за три сотни. От их количества идет кругом голова даже у инвесторов со стажем. На западе давно нашли решение проблемы мучительного выбора -- это так называемый фонд фондов. Сейчас этот вид инвестиций приобретает все большую популярность в России.

Идея такого инвестирования средств -- распределить свои средства между лучшими управляющими, тем самым страхуясь от неожиданных результатов отдельных компаний. В принципе, этим занимаются многие пайщики самостоятельно, покупая по отдельности паи разных фондов. Фонды фондов позволяют оптимизировать этот процесс. Управляющая компания отбирает лучших своих конкурентов, составляет сама из них портфель и это готовое произведение на блюдечке вручает вкладчику. "Индустрия фондов на развитых рынках в недавнем прошлом испытала инвестиционный бум, -- комментирует генеральный директор УК "Райффайзен Капитал" Андрей Зайцев. -- Подобно рынку производных финансовых инструментов, она стала сопоставимой по ряду показателей с индустрией традиционных фондов. В связи с этим можно ожидать роста фондов и на российском рынке управления активами по мере его взросления и появления все более квалифицированных инвесторов. Естественной движущей силой спроса на фонды фондов является взрывообразный рост числа традиционных ПИФов. Для выбора требуется существенный объем аналитической работы, которую как раз и выполняет управляющий фонда фондов".

В перспективах фондов мало кто сомневается. Всего год назад фондов такого типа было всего 2, а сейчас уже 10. На рынке выделился класс стабильно высоко эффективных управляющих компаний. Большинство компаний, получивших рейтинги "А" за управление фондами в прошлом году, сохранили свои позиции. Этим фактом смогли воспользоваться фонды фондов. Так, например, компания "Максвелл Эссет Менеджмент" получила рейтинг "А" за управление фондом "Первый фонд фондов".

Однако и у фондов существуют проблемы. Заключаются они не столько в выборе, кого же включить в свой портфель, сколько в клиентуре фондов, в их информированности. "Во всем финансовом цивилизованном мире фонды фондов привлекают в своем большинстве неискушенных инвесторов, которые не будут следить в реальном времени за рынком и хотят получить средний доход, убирая риски неправильного решения отдельной управляющей компании. В России же, из-за недостаточной финансовой грамотности населения, фонды фондов пока привлекают уже инвесторов со стажем, которые могут оценить преимущества нового продукта и не боятся экспериментировать. По мере повышения инвестиционной грамотности населения можно ожидать увеличения числа пайщиков, впервые пришедших на фондовый рынок, и в фондах фондов", -- комментирует ситуацию управляющий фондом Максвелл Капитал (УК "Максвелл Капитал") Сергей Усиченко.

Есть на рынке коллективных инвестиций еще один вариант инвестирования средств -- венчурные фонды. Сегодня сформирован 21 фонд, ещё 7 готовятся к формированию. На их долю уже приходится более 2,4% в общем объеме СЧА фондов. Целью таких ПИФов является инвестирование средств пайщиков в венчурные проекты различных областей экономики.

У венчуров есть несколько крайне специфических особенностей. Во-первых, низкая ликвидность паев фонда, которая говорит о том, что инвестирование средств должно быть долгосрочным. Это связано со сроками реализации тех бизнес-проектов, на которые направлен фонд. Поэтому венчурные фонды имеют закрытую форму. Соответственно, об их результатах можно говорить только после того, как проекты фонда выходят на завершающие стадии. А на это может потребоваться 5-7, а то и 10 лет.

Во-вторых, высокий риск, который на себя принимает инвестор. Венчурный фонд -- это прежде всего идея. Сработает она или нет -- вот от чего зависит успех. И оценить риски здесь формальным путем нельзя, слишком специфичен бизнес. Пайщик должен понимать, какие начинания он собирается финансировать. Статистика показывает, что из 10 венчурных проектов, в лучшем случае половина будет не успешна. Пара проектов будет на уровне самоокупаемости. И лишь 1-2 выстрелят, тем самым окупив затраты на неудачные проекты и дав ожидаемую прибыль.

Все это говорит о том, что и клиент венчурного фонда должен отличаться от обычного пайщика. Он должен принимать свои решения, полностью осознавая на что идет, оценивая в полной мере риски. Это так называемый "квалифицированный" инвестор, для которого сейчас подготавливается специальная нормативная база, ослабляющая жесткие ограничения коллективных инвестиций.

Венчурное инвестирование поддерживается на государственном уровне. Выражается это, в частности, в создании фондов с государственным участием. Сейчас в стадии формирования находится 5 таких венчурных фондов, средства которых пойдут на финансирование малых предприятий в научно-технической сфере Субъектов РФ. Из них под управлением "Альянс Росно Управление Активами" находятся 2 фонда, средства которых пойдут на развитие малого бизнеса Москвы и Пермского края. Аналогичные фонды формирует для Красноярского края и Республики Татарстан и УК "Тройка-Диалог". А управляющая компания "Мономах" -- для Томской области. Комментирует ситуацию председатель Инвестиционного комитета УК "Мономах" Юрий Бовкун: "Перейдя к практической стадии реализации частно-государственного венчурного партнерства, государство перестало быть просто регулятором -- оно стало еще и пайщиком. А значит, можно ожидать, что эта сфера будет развиваться быстрее и разумнее, нежели раньше".