7

Содержание

1. Инвестиционное решение и принципы его принятия

2. Жизненный цикл инвестиционного проекта и характеристика его стадий

3. Оценка общественной (социально-экологической) эффективности инвестиционного проекта

Задача

Литература

1. Инвестиционное решение и принципы его принятия

Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Принятие решений по инвестиционным проектам осложняется различными факторами: вид инвестиций, стоимость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения. В целом, все решения можно классифицировать следующим образом.

Классификация распространенных инвестиционных решений:

обязательные инвестиции, то сеть те, которые необходимы, чтобы фирма могла продолжать свою деятельность:

решения по уменьшению вреда окружающей среде;

улучшение условий труда до государственных норм.

решения, направленные на снижение издержек:

решения по совершенствованию применяемых технологий;

по повышению качества продукции, работ, услуг;

улучшение организации труда и управления.

решения, направленные на расширение и обновление фирмы:

инвестиции на новое строительство (возведение объектов, которые будут обладать статусом юридического лица);

инвестиции на расширение фирмы (возведение объектов на новых площадях);

инвестиции на реконструкцию фирмы (возведение СМР на действующих площадях с частичной заменой оборудования);

инвестиции на техническое перевооружение (замена и модернизация оборудования).

решения по приобретению финансовых активов:

решения, направленные на образование стратегических альянсов (синдикаты, консорциумы, и т.д.);

решения по поглощению фирм;

решения по использованию сложных финансовых инструментов в операциях с основным капиталом.

решения по освоению новых рынков и услуг;

решения по приобретению НМА.

Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Так, если речь идет о замещении имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято достаточно безболезненно, поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства. Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учесть ряд новых факторов: возможность изменения положения фирмы на рынке товаров, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и т.д.

Очевидно, что важным является вопрос о размере предполагаемых инвестиций. Так, уровень ответственности, связанной с принятием проектов стоимостью 100 тыс. $ и 1 млн. $ различен. Поэтому должна быть различна и глубина аналитической проработки экономической стороны проекта, которая предшествует принятию решения. Кроме того, во многих фирмах становится обыденной практика дифференциации права принятия решений инвестиционного характера, т.е. ограничивается максимальная величина инвестиций, в рамках которой тот или иной руководитель может принимать самостоятельные решения.

Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что каких-то критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.

Два анализируемых проекта называются независимыми, если решение о принятии одного из них не влияет на решение о принятии другого.

Два анализируемых проекта называются альтернативными, если они не могут быть реализованы одновременно, т.е. принятие одного из них автоматически означает, что второй проект должен быть отвергнут.

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования достаточно много. Вместе с тем любое предприятие имеет ограниченные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому встает задача оптимизации инвестиционного портфеля.

Весьма существенен фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может существенно варьировать. Так, в момент приобретения новых основных средств никогда нельзя точно предсказать экономический эффект этой операции. Поэтому решения нередко принимаются на интуитивной основе.

Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов и критериев. Степень их сочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов, с помощью которых расчёты могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения.

Критерии принятия инвестиционных решений:

критерии, позволяющие оценить реальность проекта:

нормативные критерии (правовые) т.е. нормы национального, международного права, требования стандартов, конвенций, патентоспособности и др.;

ресурсные критерии, по видам:

научно-технические критерии;

технологические критерии;

производственные критерии;

объем и источники финансовых ресурсов.

количественные критерии, позволяющие оценить целесообразность реализации проекта.

соответствие цели проекта на длительную перспективу целям развития деловой среды;

риски и финансовые последствия (ведут ли они дополнения к инвестиционным издержкам или снижения ожидаемого объема производства, цены или продаж);

степень устойчивости проекта;

вероятность проектирования сценария и состояние деловой среды.

количественные критерии (финансово-экономические), позволяющие выбрать из тех проектов, реализация которых целесообразна (критерии приемлемости):

стоимость проекта;

чистая текущая стоимость;

прибыль;

рентабельность;

внутренняя норма прибыли;

период окупаемости;

чувствительность прибыли к горизонту (сроку) планирования, к изменениям в деловой среде, к ошибке в оценке данных.

В целом, принятие инвестиционного решения требует совместной работы многих людей с разной квалификацией и различными взглядами на инвестиции. Тем не менее, последнее слово остается за финансовым менеджером, который придерживается некоторым правилам.

Правила принятия инвестиционных решений:

инвестировать денежные средства в производство или ценные бумаги имеет смысл только, если можно получить чистую прибыль выше, чем от хранения денег в банке;

инвестировать средства имеет смысл, только если, рентабельности инвестиции превышают темпы роста инфляции;

инвестировать имеет смысл только в наиболее рентабельные с учетом дисконтирования проекты.

Таким образом, решение об инвестировании в проект принимается, если он удовлетворяет следующим критериям:

дешевизна проекта;

минимизация риска инфляционных потерь;

краткость срока окупаемости;

стабильность или концентрация поступлений;

высокая рентабельность как таковая и после дисконтирования;

отсутствие более выгодных альтернатив.

На практике выбираются проекты не столько наиболее прибыльные и наименее рискованные, сколько лучше всего вписывающиеся в стратегию фирмы.

2. Жизненный цикл инвестиционного проекта и характеристика его стадий

Разработка и реализация инвестиционного проекта (в первую очередь производственной направленности) проходит длительный путь от идеи до выпуска продукции. Каждый проект независимо от сложности и объема работ, необходимых для его выполнения, проходит в своем развитии определенные состояния: от состояния, когда проекта “еще нет”, до состояния, когда проекта “уже нет”.

Под началом проекта можно понимать момент рождения идеи, особенно если этому предшествовал поиск этой идеи. Для деловых людей начало проекта чаще связано с началом вложения денежных средств в его выполнение.

Сложнее обстоит дело с определением срока окончания проекта. Ранее окончанием существования проекта считалось завершение работ над его реализацией, то есть ввод в действие запланированных объектов, начало их эксплуатации и использования результатов выполнения проекта. Однако в последнее время точка зрения на данную проблему изменилась. Организацию, выполняющую работу над проектом, интересует не сам проект как таковой, а результат его выполнения - продукт, который будет выпускаться, и прибыль, которую она будет получать от реализации этого продукта. Для других организаций, участвующих в проекте в качестве исполнителей отдельных этапов или работ, завершением проекта чаще всего является прекращение этих работ.

Факт начала работ по проекту и факт его завершения (ликвидации) оформляются как правило официальными документами.

Промежуток времени между началом (моментом появления идеи) проекта и моментом его ликвидации принято называть жизненным циклом инвестиционного проекта. Иногда его также называют инвестиционным или проектным циклом.

Жизненный цикл проекта является исходным понятием для исследования проблем финансирования работ по проекту и принятия решения по капиталовложениям (инвестициям) на его реализацию. Инвестиционный цикл охватывает фазы:

а) предварительную (предынвестиционную),

б) инвестиционную,

в) производственную.

Такое деление жизненного цикла на фазы отражает общепринятый подход и заимствовано из практики Всемирного банка и организации по промышленным проектам ООН (UNIDO). Оно не является единственным, так как выделение подлежащих рассмотрению фаз конкретного проекта зависит от условий его реализации, опыта и знаний специалистов, работающих над проектом, действующего законодательства и традиций разных стран. Однако такое деление жизненного цикла позволяет разделить и оценить весь комплекс работ по проекту с позиций завершенности главных элементов инвестиционного цикла. В свою очередь эти фазы подразделяются на стадии и этапы, которым соответствуют свои цели, методы и механизмы реализации. Основные стадии и этапы работ по проекту (в рамках основных фаз его жизненного цикла) приведены на рис. 3.1.

Предынвестиционная фаза проекта предусматривает проведение работ от изучения и анализа возможностей вплоть до принятия окончательного инвестиционного решения по проекту, разработки плана реализации и принятия решения по его финансированию. Она включает комплекс работ для обоснованного принятия всех необходимых решений по инвестированию в конкретный проект, включая формирование самой инвестиционной идеи. Как правило, на этом этапе заказчик (инвестор или организатор проекта) определяет руководителя проекта (проектного менеджера). В рамках этой фазы проект проходит стадии: исследования возможностей, разработки концепции и подготовки технико-экономического обоснования, оценки и принятия решения об инвестировании.

Инвестиционная фаза объединяет комплекс работ по реализации согласованных инвестиций в виде готового к эксплуатации проекта (объектов проекта). Она включает стадии создания юридического, финансового, организационного, материального базиса осуществления проекта и контрактации работ по его реализации, инженерно-техническое проектирование (в том числе приобретение и передачу технологии), строительство, предпроизводственный маркетинг, набор и обучение персонала. Завершается инвестиционная фаза вводом проекта (объектов проекта) в эксплуатацию. В рамках этой фазы определяется генеральный подрядчик и менеджер по строительству, обеспечивается надзор за строительством и вводом объектов проекта в эксплуатацию, проводится финансирование работ по реализации проекта.

Производственная фаза включает хозяйственную (производственно-сбытовую) деятельность организации, эксплуатирующей проект, развитие производства (если это предусмотрено проектной документацией) и завершение проекта по достижению его целей. Она определяет получение выгод от осуществления проекта при его эксплуатации с учетом затрат на его завершение.

3. Оценка общественной (социально-экологической) эффективности инвестиционного проекта

Инвестиционный анализ проводится для оценки инвестиционных идей и предложений, сформулированных как достаточно сложный проект, при принятии предварительных решений, связанных с серьезными капиталовложениями.

Такой анализ проводится в обязательном порядке в связи с важностью вопросов окупаемости инвестиций и оценки ожидаемой выгоды от проекта в сложных условиях его осуществления для принятия окончательного инвестиционного решения.

Инвестиционный анализ проекта проводится с целью получения принципиального ответа на главный вопрос: стоит ли нести затраты на его разработку и проведение технико-экономических исследований в полном объеме. Анализ включает оценку технических; коммерческих и финансовые факторов осуществимости и жизнеспособности рассматриваемого проекта (варианта проекта), а также организационных и социально-экономических условий и других факторов, влияющих на принятие инвестиционных решений по конкретному проекту. Такую оценку проводит инвестор (инициатор проекта) и финансирующий банк или финансовая организация при решении вопросов своего участия в проекте.

Виды и общая последовательность проведения инвестиционного анализа приведены на рис. 1.

С учетом оценки конкретных факторов, непосредственно влияющих на осуществимость и жизнеспособность проекта, различают следующие виды инвестиционного анализа проектов:

1) технический анализ, включающий оценку основных параметров и технической осуществимости проекта;

2) финансовый анализ, дающий оценку финансовой осуществимости и жизнеспособности проекта;

3) коммерческий анализ, обеспечивающий оценку рыночной конъюнктуры и объема продаж предлагаемого продукта или услуги и позволяющий определить жизнеспособность и безубыточность проекта;

4) экономический анализ, дающий оценку экономической выгоды от реализации проекта для региона, отрасли;

5) экологический анализ, связанный с определением влияния проекта на экологию и оценкой затрат на мероприятия по обеспечению его экологической безопасности;

6) анализ организационных и социальных условий осуществления проекта, способствующих и (или) препятствующих достижению его целей (организационный и социальный анализ).

Рис. 1 Содержание и общая последовательность проведения инвестиционного анализа

В рамках технического анализа оцениваются альтернативы технического и технологического исполнения проекта, варианты его месторасположения и масштабы производства (предприятия), сроки реализации проекта и отдельных его фаз, а также доступность и достаточность сырьевых, трудовых и других ресурсов. При техническом анализе учитывается емкость рынка для продукции проекта, определяющая выбор необходимого оборудования и технологии, оцениваются затраты на реализацию проекта (включая непредвиденные расходы). Уровень непредвиденных расходов на этом этапе обычно устанавливается в пределах 5% для простых и до 15% - для сложных проектов от его стоимости.

В процессе поэтапно проводимого технического анализа оцениваются и уточняются смета и бюджет проекта.

Финансовый анализ направлен на оценку инвестиций, необходимых для осуществления проекта, и возможных источников их финансирования на всех этапах жизненного цикла проекта, включая собственные и привлеченные средства. При этом оцениваются затраты на привлечение заемных средств и их достаточность для бесперебойных работ по проекту, а также возможность проекта по погашению обязательств, связанных с его осуществлением.

Коммерческий анализ предусматривает оценку проекта с точки зрения конечных потребителей продукции и услуг, предлагаемых проектом. Эти задачи в общем случае можно свести к трем: оценка платежеспособного спроса и конкуренции, источники и условия получения ресурсов, условия производства и сбыта продукции (услуг) при осуществлении проекта.

Экономический анализ включает количественную и качественную оценку экономического эффекта от реализации проекта в смежных отраслях, в регионе и для народного хозяйства в целом. Оцениваются изменение доходности существующих и возможности создания новых производств, связанных с появлением предлагаемой проектом новой продукции, изменение транспортных условий, экологических условий, изменения в социальной сфере и другие возможные изменения в инфраструктуре региона, отрасли, страны.

Экологический анализ занимает особое место в проектном анализе, так как взаимоотношения между деятельностью человека и окружающей средой недостаточно изучены применительно к различным проектам, чтобы можно было сформулировать определенные и достаточные рекомендации по принятию конкретных действий для предотвращения необратимых изменений в окружающей среде. Разработка таких рекомендаций требует углубленного анализа конкретной окружающей среды с учетом воздействия на нее конкретного проекта.

Организационный анализ связан с оценкой правовой, политической и административной обстановки, в которой будет осуществляться проект, и предусматривает разработку рекомендаций в части управления проектом, организационной структуры его осуществления и координации осей деятельности по проекту и общей политики его осуществления. Важное место в анализе занимают: определение задач основных участников проекта с учетом действующего законодательства и подзаконных актов; оценка их сильных и слабых сторон с точки зрения имеющейся научной и производственной базы каждого из них, квалификации их персонала, организационной структуры и финансового положения применительно к осуществлению проекта. Организационный анализ включает также оценку возможного влияния законов, политики (региональной, отраслевой) и инфраструктуры на судьбу проекта, в том числе в части окружающей среды, цен, государственной поддержки, внешнеэкономических связей и т.п. Важной и обязательной частью организационного анализа является разработка мер по устранению слабых сторон участников проекта, выявленных в процессе анализа, снижению отрицательного воздействия анализируемого окружения проекта и разработка предложений по совершенствованию действий участников проекта, влияющих на его эффективность.

Социальный анализ предназначен для определения пригодности вариантов осуществления (плана) проекта для его пользователей. Результаты анализа должны содержать оценку возможной стратегии взаимодействия проекта и потребителей его результатов, которая могла бы быть поддержана населением и способствовала бы достижению целей проекта. Основные результаты анализа, учитываемые в дальнейших расчетах эффективности проекта, должны содержать изменение количества рабочих мест в регионе, улучшение жилищных и культурно-бытовых условий работников, изменение (улучшение) условий труда. Результаты должны также отражать изменение структуры производственного персонала, изменение условий (повышение надежности) снабжения населения отдельными видами товаров и услуг, изменение уровня здоровья работников, непосредственно связанных с проектом, и населения и т.д.

Оценка проводится раздельно по каждому виду проектного анализа (по соответствующей группе факторов). Во времени оценки отдельных факторов могут быть совмещены или проводиться раздельно.

Задача

Определить наилучший вариант по чистой дисконтированной стоимости. Предприятие планирует инвестировать средства в один из инвестиционных проектов и рассматривает два его варианта. Исходные данные приведены ниже.

Решение:

Метод чистой текущей стоимости (NPV) основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в размере P₁, P₂, ..., Р_n. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

,

(1)

Очевидно, что если: NPV > 0, то проект следует принять;

NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Определим текущую стоимость 1 руб. при r = 10%.

Затем рассчитаем текущую стоимость доходов:

1-й вариант:

Чистая текущая стоимость денежных поступлений составляет: NPV₁ = 467,02 - 300 = 167,02 млн. руб. > 0

2-й вариант:

Чистая текущая стоимость денежных поступлений составляет: NPV₁ = 648,82 - 400 = 248,82 млн. руб. > 0

Так как NPV>0, то проекты можно реализовывать.

NPV₁ < NPV₂, следовательно 1-й вариант лучше.

Литература

Велесько Е.И., Илюкович А.А. Инвестиционное проектирование. Учебное пособие. Минск: БГЭУ, 2003г.

Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М.; Финансы и статистика, 2000г.

Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. Минск: ИП “Экоперспектива”, 1997г.

Экономика предприятия: Учебник/ Под редакцией А.И. Руденко. Минск: ИП “Экоперспектива”, 1995г.

Балашевич М.И. Малый бизнес: Учебное пособие. Минск: НКФ “Экоперспектива”, 1995г.