Управління капіталом підприємства і оптимізація його структури

Управління капіталом підприємства і оптимізація його структури

Зміст

1. Економічна сутність та класифікація капіталу підприємства

2. Мета формування та характеристика складових власного капіталу підприємства

3. Політика управління власним капіталом підприємства

4. Політика управління позиковим капіталом підприємства

5. Ефект фінансового левериджу

6. Оптимізація структури капіталу підприємства по критерію максимізації рентабельності власних засобів і мінімізації рівня фінансових ризиків

1. Економічна сутність та класифікація капіталу підприємства

Капітал представляє собою накопичений шляхом заощаджень запас економічних благ у формі грошових коштів та реальних капітальних товарів, які залучаються його власниками в економічний процес як інвестиційний ресурс та фактор виробництва з метою отримання доходу. Його функціонування в економічній системі базується на ринкових принципах і пов'язане з факторами часу, ризику та ліквідності. Капітал підприємства класифікується за такими основними ознаками (табл. 1):

Таблиця 1

Класифікація капіталу підприємства

Ознака класифікації	Класифікаційні групи
І. За джерелами залучення
1. Згідно власності капіталу, що сформований	· Власний · Позичковий
2. За групами джерел залучення капіталу по відношенню до підприємства	· Залучений з власних джерел · Залучений із зовнішніх джерел
3. За національною належністю власників капіталу, що надають його у господарське використання	· Національний (вітчизняний) · іноземний
4. За формами власності	· Приватний · Державний
ІІ. За формами залучення
1. За організаційно-правовими формами	· Акціонерний · Пайовий · Індивідуальний
2. За натурально-речовою формою	· В грошовій формі · У фінансовій формі · В матеріальній формі · В нематеріальній формі
3. За часом періоду залучення капіталу	· Довготерміновий (перманентний) · Короткотерміновий
ІІІ. За характером використання
1. За мірою залучення в економічний процес	· Капітал, що використовується в економічному процесі · Капітал, що не використовується в економічному процесі
2. За сферами використання в економіці	· Капітал, що використовується в реальному секторі економіки · Капітал, що використовується у фінансовому секторі економіки
3. За напрямами використання в господарській діяльності	· Як інвестиційний ресурс · Як виробничий ресурс · Як кредитний ресурс
4. За особливостями використання в інвестиційному процесі	· Початково інвестований · Реінвестований · Дезінвестований
5. За особливостями використання у виробничому процесі	· Основний · Оборотний
6. За мірою участі у виробничому процесі	· Працюючий · Непрацюючий
7. За рівнем ризику використання	· Безризиковий · Низькоризиковий · Середньоризиковий · Високоризиковий
8. За відповідністю правовим нормам використання	· Легальний · «Тіньовий»

2. Характеристика складових власного капіталу підприємства

Мета формування власного капіталу підприємства:

а) формування за рахунок власного капіталу необхідного обсягу необоротних активів (основні засоби, нематеріальні активи, незавершене будівництво, довгострокові фінансові інвестиції та ін.).

Сума власного основного капіталу розраховується за формулою:

ВКос = НА - ДПКна,

де ВКос - сума власного основного капіталу, сформованого підприємством,

НА - загальна сума необоротних активів,

ДКПна - сума довгострокового позичкового капіталу, що використовується для фінансування необоротних активів підприємства;

б) формування за рахунок власного капіталу обсягу оборотних активів.

Суму власного оборотного капіталу розраховують за формулою 6

ВКоб = ОА - ДПКо - КПК,

де ВКоб - сума власного оборотного капіталу, сформованого підприємством,

ОА - загальна сума оборотних активів підприємства,

ДПКо - сума довгострокового позичкового капіталу, що використовується для фінансування оборотних активів підприємства,

КПК - сума короткострокового позичкового капіталу, що залучається підприємством.

Сформований підприємством власний капітал є фінансовою основою діяльності підприємства. На діючому підприємстві власний капітал представлений наступними основними формами (рис. 1):



Рис. 1. Форми власного капіталу.

Основним елементом власного капіталу є статутний капітал -це сума коштів, що внесені в майно підприємства власниками (учасниками, засновниками). Розмір СК визначається за домовленістю між засновниками, фіксується в установчих документах. СК вважається досить умовною одиницею, так як з часом кошти, внесені до СК, можуть бути приморожені, втрачені повністю або частково. Тому об'єктивною оцінкою будь-якого підприємства є не розмір СК, а кошти чистих активів.

Пайовий капітал - це сукупність коштів фізичних та юридичних осіб, добровільно розміщених у товаристві для здійснення його господарсько-фінансової діяльності. Складається з сум пайових внесків.

Додатковий капітал складається з емісійного доходу, тобто доходу, одержаного від розміщення акцій власної емісії за цінами, які перевищують номінальну вартість; іншого вкладеного капіталу; дооцінки активів; безоплатного одержання необоротних активів; іншого додаткового капіталу.

Вилучений капітал - це фактична собівартість акцій власної емісії, вилучених товариством у своїх акціонерів. Від повинен бути або перепроданий або анульований.

Резервний капітал представляє собою суму резервів, створених відповідно до чинного законодавства або установчих документів за рахунок нерозподіленого прибутку підприємства.

3. Політика управління власним капіталом підприємства

Політика управління власним капіталом підприємства полягає в управління формуванням власних фінансових ресурсів Головною задачею управління є забезпечення необхідного рівня самофінансування розвитку господарської діяльності підприємства в наступному періоді. Основні етапи управління здійснюються по таких основних етапах:

Ш Аналіз формування власних фінансових ресурсів підприємства в наступному періоді;

Ш Визначення загальної потреби у власних фінансових ресурсах;

Ш Оцінка вартості залучення власного капіталу з різних джерел;

Ш Забезпечення максимального обсягу залучення власних фінансових ресурсів за рахунок внутрішніх джерел;

Ш Забезпечення необхідного обсягу залучення власних фінансових ресурсів із зовнішніх джерел;

Ш Оптимізація співвідношення внутрішніх і зовнішніх джерел формування власних фінансових ресурсів.

Потреба у власних фінансових ресурсах визначається за формулою:

Пк х Увк

Пвфр = ----- - ВКпоч + Пр ,

100

де Пвфр - загальна потреба у власних фінансових ресурсах підприємства в запланованому періоді,

Пк - загальна потреба в капіталі на кінець планового періоду,

Увк - запланована питома вага власного капіталу в його загальній сумі,

ВКпоч - сума власного капіталу на початок планового року,

Пр - сума прибутку, спрямованого на споживання в плановому періоді.

Потреба в залученні власних фінансових ресурсів за рахунок зовнішніх джерел розраховується за такою формулою:

?ВФРзовн = Пвфр - ?ВФРвнут,

де ?ВФРзовн - потреба в залученні власних фінансових ресурсів за рахунок зовнішніх джерел,

Пвфр - загальна потреба у власних фінансових ресурсах підприємства у плановому періоді,

?ВФРвнут - сума власних фінансових ресурсів, які плануються до залучення за рахунок внутрішніх джерел.

Ефективність розробленої політики формування власних фінансових ресурсів оцінюється за допомогою коефіцієнта самофінансування підприємства в наступному періоді. Його рівень повинен відповідати поставленій меті.

ВФР

Ксф = ----- ,

?А + Свфр

де Ксф - коефіцієнт самофінансування розвитку підприємства в майбутньому періоді,

ВФР - запланований обсяг формування власних фінансових ресурсів,

?А - запланований приріст активів підприємства,

Свфр - запланований обсяг витрачання власних фінансових ресурсів підприємства на цілі споживання.

Успішна реалізація розробленої політики формування власних фінансових ресурсів пов'язана з вирішенням наступних основних задач:

o забезпечення максимізації формування прибутку підприємства з урахуванням допустимого рівня фінансового ризику;

o формування ефективної політики розподілу прибутку (дивідендної політики) підприємства,

o здійснення додаткової емісії акцій або залучення додаткового пайового капіталу.

Головною метою розробки дивідендної політики є встановлення необхідної пропорційності між поточним споживанням прибутку власниками та майбутнім її зростанням, яке максимізує ринкову вартість підприємства та забезпечить його стратегічний розвиток.

Отже, дивідендна політика - це складова частина загальної політики управління прибутком, яка полягає в оптимізації пропорцій між частинами прибутку, що споживається та капіталізується з метою максимізації ринкової вартості підприємства.

Механізм розподілу прибутку підприємства у відповідності з обраним типом дивідендної політики передбачає таку послідовність дій:

І - від суми чистого прибутку віднімаються обов'язкові відрахування в резервний та інші обов'язкові фонди спеціального призначення, які формуються за рахунок прибутку.

ІІ - частина прибутку, що залишилась, розподіляється на частини, одна з яких капіталізується, а інша - споживається.

ІІІ - сформований за рахунок прибутку фонд споживання розподіляється на фонд дивідендних виплат та фонд споживання персоналу корпорації.

Визначення рівня дивідендних виплат на одну просту акцію здійснюється за формулою:

ФДВ - ВП

РДВпа = --------- ,

Кпа

де РДВпа - рівень дивідендних виплат на одну акцію,

ФДВ - фонд дивідендних виплат, сформований у відповідності з обраним типом дивідендної політики;

ВП - фонд виплати дивідендів власникам привілейованих акцій;

Кпа - кількість простих акцій, емітованих корпорацією.

Для оцінки ефективності дивідендної політики використовують такі показники:

а) коефіцієнт дивідендних виплат -

ФДВ Да

Кдв = ----- або Кдв = ---- ,

ЧП ЧПа

де Кдв - коефіцієнт дивідендних виплат;

ФДВ - фонд дивідендних виплат;

ЧП - сума чистого прибутку корпорації;

Да - сума дивідендів, що виплачується на одну акцію;

ЧПа - сума чистого прибутку, яка доводиться на одну акцію.

б) коефіцієнт співвідношення ціни та доходу по акції:

РЦа

Кц/д = --- ,

Да

де Кц/д - коефіцієнт співвідношення ціни і доходу по акції;

РЦа - ринкова вартість однієї акції;

Да - сума дивідендів, виплачених на одну акцію.

Процес управління емісією акцій будується на наступних етапах (рис. 2.):

Рис.2. Основні етапи формування емісійної політики підприємства при залученні акціонерного капіталу.

4. Політика управління позиковим капіталом підприємства

Позиковий капітал в процесі фінансового управління оцінюється за такими основними елементами: 1) вартість фінансового кредиту (банківського та лізингового); 2) вартість капіталу, залученого за рахунок емісії облігацій; 3) вартість товарного (комерційного) кредиту (у вигляді коротко- та довготермінової відстрочки платежу); 4) вартість поточних зобов'язань по розрахунках.

1. Вартість банківського кредиту визначається на основі ставки відсотку за кредит, яка формує основні витрати по його обслуговуванню. В процесі оцінки ця ставка повинна бути збільшена на розмір інших витрат підприємства, пов'язаних з умовами кредитної угоди (наприклад, страхування кредиту за рахунок позичальника) та зменшена на ставку податку на прибуток з метою відображення реальних витрат підприємства.

ВКб х (1 - Спп)

ВПК = -------------- ,

1 - ВПб

де ВПК - вартість позичкового капіталу, залученого у формі банківського кредиту, %;

ВКб - ставка відсотку за банківський кредит, %;

Спп - ставка податку на прибуток, виражена десятковим дробом;

ВПб - рівень витрат по залученню банківського кредиту до його суми, виражений десятковим дробом.

Використання банківських кредитів підприємством є показником нормальної фінансової діяльності, бо вкладення власних фінансових ресурсів у активи повинно відбуватися лише у межах постійної потреби, яка не знає коливань у бік зменшення.

Якщо підприємство протягом року неодноразово отримує кредити банку в оборотні кошти і має досить сталу заборгованість за короткостроковими кредитами, швидкість їх оборотності визначається за формулою:

КР х Д

Окр = ------- ,

Пкр

де Окр - оборотність короткострокового кредиту в днях;

КР - середній залишок заборгованості за банківськими позиками, включаючи прострочені, у звітному періоді, тис. грн.;

Д - тривалість звітного періоду, дні;

Пкр - повернення короткострокової заборгованості за позиками у звітному періоді, тис. грн.

Оцінка вартості позикового капіталу, залученого за рахунок емісії облігації, якщо облігація продається на інших умовах і базою оцінки виступає загальна сума дисконту по ній, яка виплачується при погашенні, здійснюється за формулою:

Дг х (1 - Спп) х 100

ВОПк = ----------------- ,

(Но - Дг) х (1 - ЕВо)

де Дг - середньорічна ставка дисконту по облігації;

Но - номінал облігації, яка підлягає погашенню.

Вартість товарного (комерційного) кредиту оцінюється : по кредиту у формі короткотермінової відстрочки платежу; по кредиту у формі довготермінової відстрочки платежу, оформленої векселем.

Розрахунок вартості товарного кредиту, наданого у формі короткотермінової відстрочки платежу здійснюється за формулою:

(ЦЗ х 360) х (1 - Спп)

ВТКк = ------------------ ,

ПВ

де ВТКк - вартість товарного (комерційного) кредиту, наданого на умовах короткотермінової відстрочки платежу, %;

ЦЗ - розмір цінової знижки при здійсненні готівкового платежу за продукцію, %;

Спп - ставка податку на прибуток, в дес. дробу;

ПВ - період надання відстрочки платежу за продукцію, в днях.

Вартість товарного кредиту у формі довготермінової відстрочки платежу, оформленої векселем, розраховується за формулою:

ВКв х (1 - Спп)

ВТКк = -------------- ,

1 - ЦЗ

де ВТКк - вартість товарного кредиту у формі довготермінової відстрочки платежу, оформленої векселем, %;

ВКв - ставка відсотку за вексельний кредит, %.

Середньозважена вартість позичкового капіталу розраховується за формулою:

n

СВК = ? Вi х Уi

i =1

де СВК - середньозважена вартість капіталу підприємства;

Вi - вартість конкретного елементу капіталу;

Уi - питома вага конкретного елементу капіталу в загальній сумі.

5. Ефект фінансового левериджу

Одним з механізмів оптимізації структури капіталу підприємства є фінансовий леверидж. Фінансовий леверидж характеризує використання підприємством позичкових коштів, яке впливає на зміну коефіцієнту рентабельності власного капіталу.

Показник, який відображає рівень додатково генерованого прибутку на власний капітал при різній частці використання позикових коштів, називається ефектом фінансового левериджу. Він розраховується за наступною формулою:

ПК

ЕФЛ = (1 - Спп ) х (КВРа - ВК) х ---- ,

ВК

де ЕФЛ - ефект фінансового левериджу, який полягає в зростанні коефіцієнту рентабельності власного капіталу, %;

Спп - ставка податку на прибуток, виражена в десятковому дробі;

КВРа - коефіцієнт валової рентабельності активів (відношення валового прибутку до середньої вартості активів), %;

ВК - середній розмір відсотків за кредит, які підприємство виплачує за використання позикового капіталу, %;

ПК - середня сума використовуваного підприємством позикового капіталу;

ВК - середня сума власного капіталу підприємства.

Значення механізму впливу фінансового левериджу на рівень прибутковості власного капіталу та рівень фінансового ризику дозволяє цілеспрямовано управляти як вартістю, так і структурою капіталу підприємства.

6. Оптимізація структури капіталу підприємства по критерію максимізації рентабельності власних засобів і мінімізації рівня фінансових ризиків

Оптимальна структура капіталу являє собою таке співвідношення використання власних та позичкових коштів, при якому забезпечується найбільш ефективна пропорційність між коефіцієнтом фінансової рентабельності та коефіцієнтом фінансової стійкості підприємства, тобто максимізується його ринкова вартість.

Власний капітал має свої переваги та недоліки (рис. 3).



Рис. 3. Переваги та недоліки власного капіталу.

Всі форми позикового капіталу, що використовуються підприємством, є його фінансовими зобов'язаннями, які належать до погашення у передбачені терміни. Основні переваги та недоліки позикового капіталу наведені на рис. 4.

Так як обсяг власних фінансових ресурсів формується на попередньому етапі, загальна сума власного капіталу може бути визначена попередньо. По відношенню до неї розраховується коефіцієнт фінансового левериджу (коефіцієнт фінансування), при якому його ефект буде максимальним. З урахуванням суми власного капіталу в майбутньому періоді та коефіцієнту фінансового левериджу розраховується граничний обсяг позикових коштів, який забезпечить ефективне використання власного капіталу та мінімізує рівень фінансового ризику.



Рис. 4. Переваги та недоліки позикового капіталу.

Визначення загальної потреби в капіталі. Для розрахунків приросту капіталу в ув'язці з іншими показниками може бути використана модель фінансової підтримки економічного зростання, що дозволяє оптимізувати основні пропорції, пов'язані з приростом обсягу реалізації продукції в майбутньому періоді. Ця модель має наступний вигляд:

ЧП ПК

Кn х -- х (1 + -- )

РП СК

?РП

--- = -------------- ,

РП А ЧП ПК

-- - Кn х -- х (1 + -- )

РП РП СК

де ?РП

--- - заданий темп економічного зростання, що визначається рівнем

РП приросту продаж продукції;

?РП - приріст суми реалізації продукції в плановому періоді;

РП - сума реалізованої продукції в звітному періоді;

Кn - коефіцієнт капіталізації прибутку, виражений десятковим дробом;

ЧП - загальна сума чистого прибутку підприємства;

СК - сума власного капіталу, що використовується;

ПК - сума позикового капіталу, що використовується;

А - загальна сума активів (капіталу) підприємства.

Оптимізація структури капіталу за критерієм мінімізації його вартості заснована на оцінці вартості власного і позикового капіталу при різних умовах залучення і здійсненні багатоваріантних розрахунків середньозваженої вартості капіталу.

Оптимізація структури капіталу за критерієм мінімізації рівня фінансових ризиків пов'язана з процесом диференційованого вибору джерел фінансування різних складових частин активів підприємства. У цих цілях всі активи підприємства поділяються на такі групи: позаобігові активи, постійна та змінна частини оборотних активів.

Література

1. И.А. Бланк. Финансовый менеджмент. К.: Ника-Центр. - 2004. -С.272-286.

2. Г.Г. Кірейцев. Фінансовий менеджмент. К. 2004.- С.276-278.

3. І.А. Юргутіс, І.І. Кравчук. Основи менеджменту. Навчальний посібник. - К.: Освіта. - 1998. - С.121-123.

4. Финансовый менеджмент. Под ред.. Н.Ф. Самсонова. - М.: Финансы. - 1999. - С. 335-341.

5. О.П.Крайник, З.В. Клепкова. Фінансовий менеджмент. Навч. посібник. - К.: Дакор. - 2000. - С.146-154.