Российский рынок субфедеральных и муниципальных займов

Российский рынок субфедеральных и муниципальных займов

В современных условиях все в большей степени территориальные органы власти призваны обеспечивать комплексное развитие регионов, пропорциональное развитие производственной и непроизводственной сфер на подведомственных территориях. Значительно возрастает координационная функция территориальных органов власти в экономическом и социальном развитии территорий. Указанные выше факторы и определяют необходимость дальнейшего расширения и укрепления финансовой базы территориальных органов власти, решения ряда проблем, которые связаны с совершенствованием методов формирования и использования финансовых ресурсов территорий.

Расходы территориальных, также как и федеральных, органов власти часто превышают доходы, поэтому наряду с традиционными источниками (налогами, сборами, отчислениями и др.) территориальные органы власти вынуждены привлекать заемные средства.

Заимствования территориальных органов власти имеют две основные цели:

1) собрать денежные средства для инвестиционных проектов, имеющих региональное или местное значение;

2) компенсировать дефициты соответствующих бюджетов.

С целью преодоления дефицита бюджета федеральные и территориальные органы власти стараются повысить доходы и снизить расходы своих бюджетов. Однако эти усилия не приносят ощутимых и, главное, быстрых результатов по сокращению дефицитов бюджетов. Здесь-то и принимается во внимание третья возможность - привлекать заемные средства.

При выборе займа решающее значение для федеральных и территориальных органов власти имеют:

1) его стоимость, т.е. плата за привлекаемые финансовые ресурсы;

2) наличие финансовых ресурсов в необходимых размерах на соответствующем рынке капиталов и

3) срок, на который привлекаются заемные средства.

Территориальные органы власти, также как и федеральные органы власти, имеют незначительное количество источников привлечения заемных ресурсов: это бюджетные ссуды (кредиты) вышестоящих бюджетов, кредиты коммерческих банков (банковские кредиты) и выпуск субфедеральных и муниципальных ценных бумаг. Бюджетные (ссуды) кредиты предоставляются из федерального бюджета территориальным органам власти в ограниченном размере и носят краткосрочный характер в связи с тем, что федеральные органы власти сами испытывают недостаток в финансовых ресурсах. Банковские кредиты территориальным органам власти не отличаются от аналогичных кредитов другим предприятиям и организациям, являются довольно дорогим источником привлечения средств и носят краткосрочный характер. Субфедеральные и муниципальные ценные бумаги обычно выпускаются в форме облигаций, реже - векселей. С помощью векселей территориальные органы власти могут привлекать ограниченный размер финансовых ресурсов на короткий срок. С помощью субфедеральных и муниципальных облигационных займов территориальные органы власти привлекают дешевые заемные ресурсы, не обремененные большими процентными выплатами и предоставляемые на максимально длительный срок. Этому способствует широкий круг инвесторов, который обеспечивает возможность заимствования на более предпочтительных условиях по сравнению с привлечением кредитов коммерческих банков.

Таким образом, выпуск субфедеральных и муниципальных облигаций является наиболее приемлемым и экономически целесообразным методом финансирования расходов территориальных органов власти, широко распространенным в мире способом удовлетворения финансовых потребностей административно-территориальных единиц государства.

Субфедеральные и муниципальные облигационные займы представляют собой совокупность экономических отношений между территориальными органами власти (органами власти субъектов стран и органами местной власти), с одной стороны, и юридическими и физическими лицами - с другой, при которых территориальные органы власти выступают в качестве заемщиков на рынке ценных бумаг.

Как экономическая категория субфедеральные и муниципальные облигационные займы находятся на стыке двух видов денежных отношений - финансов и кредита - и имеют особенности как финансов, так и кредита.

В качестве звена финансовой системы субфедеральные и муниципальные облигационные займы обслуживают формирование и использование централизованных денежных фондов территориальных органов власти, т.е. территориальных бюджетов и внебюджетных фондов.

Как один из видов кредитных отношений, субфедеральные и муниципальные облигационные займы предоставляются на условиях возвратности, срочности и платности: через определенный период времени владелец облигаций получает обратно предоставленные взаймы средства вместе с процентами.

Субфедеральные и муниципальные облигационные займы отличаются от других видов кредита. Как правило, дополнительные финансовые ресурсы, привлекаемые в результате размещения субфедеральных и муниципальных облигаций для покрытия бюджетного дефицита, не участвуют в кругообороте производительного капитала, в производстве материальных ценностей. Если при предоставлении банковского кредита юридическим лицам в качестве обеспечения обычно выступают какие-то конкретные материальные и финансовые ценности - товары на складе, незавершенное производство и др. (хотя возможно и предоставление бланкового кредита), то при заимствовании финансовых ресурсов территориальными органами власти на рынке ценных бумаг обеспечением займа, как правило, служит имущество данной территориальной единицы или какой-либо ее доход.

Субфедеральные и муниципальные облигационные займы экономически обусловлены. Объективная необходимость получения заемных денежных средств территориальными органами власти путем выпуска ценных бумаг обусловлена несоответствием между величиной финансовых ресурсов, которыми они располагают, и потребностями региона. Причем следует отметить, что суммы налоговых поступлений в территориальный бюджет ограничены нормативами отчислений, которые установлены законами. На основании вышеизложенного представляется целесообразным использование территориальным органом власти заемных средств, полученных в результате размещения облигаций, для формирования дополнительных финансовых ресурсов. Использование заемных средств, привлеченных в результате выпуска субфедеральных и муниципальных облигаций, оказывает значительно меньшее негативное влияние на государственные финансы в целом по сравнению с инфляционными приемами финансирования. Заем позволяет переместить спрос от юридических и физических лиц к территориальному органу власти без увеличения совокупного спроса и количества денег в общегосударственном масштабе. Кроме того, при инвестировании заемного капитала в экономические и социальные программы он выступает важным фактором социально-экономического развития региона, а также способствует нормализации денежного обращения благодаря изъятию значительных денежных сумм.

Успешное проведение субфедеральных и муниципальных облигационных займов, реализация региональных социально-экономических проектов за счет инвестирования привлеченных по займу средств повышает авторитет территориальных органов власти у населения и федеральных органов власти, что является важным для повышения социальной стабильности в регионе и организации возможных преференций со стороны федерального правительства.

Субфедеральные и муниципальные облигационные займы имеют следующие особенности:

1. Как правило, субфедеральные и муниципальные облигации, также как и государственные ценные бумаги федерального правительства, имеют наиболее льготное налогообложение по сравнению с другими ценными бумагами.

2. На уровне территориальных органов власти облигационные займы достаточно часто имеют четко выраженную целевую направленность в отличие от государственных займов федеральных органов власти, которые, как правило, не имеют конкретного целевого характера. Целевая структура субфедеральных и муниципальных облигационных займов обусловлена тем, что, в отличие от федеральных органов власти, территориальные органы власти имеют незначительный поток бюджетных доходов, что вынуждает их привлекать заемные средства на определенные цели.

3. Как и любой другой заемщик, территориальные органы власти привлекают средства на заранее определенный срок. Так, Бюджетный кодекс Российской Федерации предусматривает, что долговые обязательства субъектов РФ и муниципальных образований погашаются в сроки, которые определяются условиями заимствований и не могут превышать соответственно 30 и 10 лет.

4. Значительная роль на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций отводится мелким инвесторам, и прежде всего населению.

Например, территориальные органы власти могут использовать заемные средства, мобилизованные путем выпуска ценных бумаг, на благоустройство городских и сельских районов, строительство новой дороги, объектов здравоохранения, культурно-просветительского, жилищно-бытового назначения и т.д.

С целью определения отличий субфедеральных и муниципальных облигаций от других видов ценных бумаг сравним рынок субфедеральных и муниципальных облигаций с рынками федеральных облигаций и корпоративных долговых ценных бумаг, к которым будем относить долговые инструменты только крупных, известных компаний (так называемые blue chips).

На первом месте по надежности и, следовательно, с минимальным уровнем риска в России обычно находится рынок федеральных облигаций, на втором - закрепился рынок субфедеральных и муниципальных облигационных займов, и только за ним - корпоративных инструментов. Второе место субфедеральных и муниципальных ценных бумаг обусловлено тем, что база для выпуска облигаций территориальными органами власти достаточно основательна. В компаниях иногда происходит неконтролируемый выпуск различных финансовых инструментов. Следует отметить, что надежность ценных бумаг находится в прямой зависимости от рейтинга, который имеет эмитент ценных бумаг.

По доходности российские субфедеральные и муниципальные облигации обычно занимают второе место, опережая федеральные облигации и уступая по доходности корпоративным облигациям. И это понятно, т.к. уровень доходности по ценным бумагам находится в прямой зависимости от уровня риска по ценным бумагам: чем выше риск, тем выше доходность ценной бумаги.

В России с точки зрения ликвидности финансовых инструментов субфедеральные и муниципальные облигации уступают многим. В настоящее время облигации субъектов Федерации и муниципальных образований отличаются низкой ликвидностью. Однако это не означает, что они не будут своевременно погашены. Инвестору, купившему данные ценные бумаги, придется держать их в своем портфеле и ждать погашения.

Следствием низкой ликвидности российского рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг является его высокая волатильность. Если на рынке низкая ликвидность, то цена финансовых инструментов сильно зависит, например, от появления крупного покупателя или продавца.

По уровню риска и доходности ценные бумаги на западных рынках ранжируются примерно так же, как и в России.

Выпуск субфедеральных и муниципальных ценных бумаг контролирует Министерство финансов Российской Федерации. В регионах за их выпуском, обращением и погашением следят законодательные и исполнительные органы власти. Существуют четкие рамки, ограничивающие произвольный выпуск субфедеральных и муниципальных ценных бумаг.

3адача 1

Рассчитать ставку выплаты дивидендов (в процентах к номиналу) по обыкновенным акциям и размер дивиденда в расчете на одну обыкновенную акцию.

Прибыль АО, направляемая на выплату дивидендов, равна 300 000 р., общая сумма акций составляет 450 000 р., в том числе привилегированных - 60 000 р., фиксированный процент выплаты дивидендов по привилегированным акциям к номиналу равен 50 %.

Решение

Количество привилегированных акций:

шт.

Общее количество акций:

шт.

Значит, количество обыкновенных акций:

шт.

Общая сумма выплачиваемых дивидендов по привилегированным акциям составит: р.

Следовательно, прибыль АО, направленная на выплату дивидендов по обыкновенным акциям, составит: р.

Определим ставку выплаты дивидендов (в процентах к номиналу) по обыкновенным акциям: .

Размер дивиденда в расчете на одну обыкновенную акцию будет равен: р./акцию.

Задача 2

Акция со ставкой дивиденда 20 % годовых приобретена по цене, составляющей 200 % к номиналу, и продана через 1 год за 6000 р., обеспечив владельцу конечную доходность 45 %. Определить номинальную цену акции.

Решение

Конечная доходность определяется по следующей формуле:

,

где - дивиденды; - цена продажи; - цена покупки.

,

Задача 3

Облигация номиналом 1000 р. с купонной ставкой 8 % годовых и сроком обращения 5 лет размещена с дисконтом 20 %. Определить среднегодовую конечную доходность облигации.

Решение

3адача 4

Рассчитать текущую доходность облигации с купоном 60 %, если она выпущена на 4 года и имеет рыночную стоимость 40 % к номиналу.

Решение

Задача5.

Акция с номинальной стоимостью 1000 р. и ставкой дивиденда 30 % годовых приобретена по двойному номиналу и через год продана, обеспечив владельцу конечную доходность 35 %. Определить цену продажи акции.

Решение

, р.

Задача 6

Вексель, выданный на 180 дней, на сумму 70 000 р. учтен в банке за 30 дней до погашения по учетной ставке 42 % годовых. Определить сумму, которую получит векселедержатель, и доход банка от учета векселя (используются обыкновенные проценты).

Решение

Сумма, которую получил векселедержатель:

 р.

Доход банка от учета векселя: р.

Задача 7

ГКО была приобретена на аукционе по средневзвешенной цене 88,92 % и через 46 дней продана на вторичных торгах по цене 96,52 %. Срок обращения ГКО данной серии 91 день. Определить доходность продажи ГКО для продавца и доходность ГКО к погашению для покупателя.

Решение

Определим доходность продажи ГКО

Найдем доходность ГКО к погашению для покупателя:

3адача 8

Депозитный сертификат выдан на 180 дней под процентную ставку 15 % годовых с погашением суммой 22 000 р. Определить номинал сертификата и доход владельца при начислении обыкновенных процентов.

Решение

Определим номинал сертификата:

Доход владельца:

Список литературы

1. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. - Москва: Инфра-М, 2004. - 270 с.

2. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. - М.: Перспектива, 2005. - 550 с.

3. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под редакцией В.А. Галанова, А.И. Басова. - М.: Финансы и статистика, 1996. - 352 с.

4. Ценные бумаги: Учебник / Под ред. В.И. Колесникова, В.С. Торкановского. - М.: Финансы и статистика, 2006. - 416 с.