Оценка стоимости ценных бумаг

Содержание

Введение

1. Факторы, влияющие на стоимость ценных бумаг

2. Этапы проведения оценки ценных бумаг

3. Оценка векселей, депозитных и сберегательных сертификатов

4. Аналитическая часть

5. Практическое задание

Заключение

Список использованной литературы

Введение

Ценные бумаги представляют собой документы, имеющие юридическую силу, составленные по установленной форме и дающие их владельцам стандартизированный набор прав по отношению к лицам, выпустившим эти документы (эмитентам ценных бумаг), возможность передачи данных документов при соблюдении заранее оговоренных условий, но без согласия эмитентов, другому лицу вместе со всем комплексом заключенных в них прав.

Процесс выпуска и распределения ценных бумаг между первыми владельцами называется эмиссией. Эмиссия ценных бумаг обычно производится с целью привлечения финансовых ресурсов для расширения деятельности или под конкретные инвестиционные проекты, а государственные органы часто эмитируют ценные бумаги с целью финансирования дефицита бюджета.

В качестве ценных бумаг признаются только такие права на ресурсы, которые отвечают следующим фундаментальным требованиям: обращаемость; доступность для гражданского оборота; стандартность; серийность; документальность.; регулируемость и признание государством; рыночность (ценная бумага это особый товар, который должен иметь свой рынок с присущей ему организацией, правилами работы на нем); ликвидность; риск; обязательность исполнения.

Ценные бумаги выполняют следующие функции: перераспределяет денежные средства между отраслями и сферами экономики, между населением и государством, между территориями и странами; предоставляют определенные дополнительные права ее владельцам; обеспечивает получение дохода на капитал и возврат самого капитала.

Свойства ценных бумаг: возможность обмена на деньги; использование в расчетах; использование как предмета залога; хранение в течение ряда лет или бессрочно; возможность передаваться по наследству.

1. Факторы, влияющие на стоимость ценных бумаг

Оценка ценных бумаг одно из наиболее востребованных направлений оценочной деятельности, требующее высокой квалификации. Особенно актуально данное направление при проведении сделок с неликвидными акциями предприятий, которые не обращаются на биржевом и внебиржевом рынке. Квалифицированный подход к оценке таких предприятий, с учетом отраслевых особенностей их деятельности, дает возможность объективно определить их действительную стоимость.

При проведении оценки ценных бумаг большое значение имеет вид ценной бумаги, ее эмитент, наличие биржевой котировки или присутствие данной ценной бумаги на финансовом рынке во внебиржевом обороте.

Особенность оценки ценных бумаг состоит в том, что ценная бумага представляет собой специальную форму существования капитала и одновременно является товаром, обращающимся на фондовом рынке. Но ценная бумага не является материальным товаром и ее стоимость определяется стоимостью прав, которые она дает своему владельцу.

Так, для владельца акций, -- это право участия в управлении, получении дивидендов, получение части имущества общества при его ликвидации и т.д., для владельца векселя -- это передача, получение дохода, погашение. Таким образом, оценка ценных бумаг состоит в полном и точном анализе совокупности прав владельца ценной бумаги и определении стоимости этих прав.

Наиболее распространенными ценными бумагами являются: акции предприятий; векселя; облигации.

Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Выпуск акций на предъявителя разрешается в определенном отношении к величине оплаченного уставного капитала эмитента в соответствии с нормативом, установленным Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг.

Вексель -- это ценная бумага строго предусмотренной формы, содержащая безусловное обязательство выдавшего его лица (простой вексель), или его приказ третьему лицу (переводной вексель) произвести платеж указанной суммы поименованному в векселе лицу или иному законному владельцу в обусловленный срок. Использование векселей как инструмент для привлечения свободных финансовых средств и оформления задолженностей сделало вексельный рынок весьма емким и привлекательным как для продавцов, так и для покупателей.

Облигация является эмиссионной ценной бумагой, закрепляющей права ее держателя на получение от эмитента в предусмотренный срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигации выпускаются с целью займа капитала, и покупатель облигации выступает как кредитор, получая проценты на вложенный капитал в определенные заранее сроки, а по истечении срока обращения облигации -- ее номинальную стоимость.

При проведении оценки ценных бумаг, основными факторами, влияющими на стоимость ценной бумаги являются:

- ликвидность данной ценной бумаги, т. е. ее способность быстро превращаться в реальные (наличные) деньги;

- соотношение спроса и предложения по аналогичным ценным бумагам на торговых площадках - в зависимости от уровня спроса и предложения определенного вида ценных бумаг, их стоимость (котировка) на биржах или в других местах продажи может существенно колебаться;

- котировки аналогичных ценных бумаг - при условии роста котировки на аналогичные ценные бумаги, стоимость продаваемых предприятием ценных бумаг может также возрасти (при прочих равных условиях);

- доходность или текущая стоимость будущего дохода;

- характеристики эмитента (наименование эмитента, местонахождение, отраслевая принадлежность, финансовые показатели, история возникновения и развития, деловая репутация и пр.);

- надежность ценной бумаги, риски неисполнения обязательств - гарантия эмитентом осуществления всех выплат по данному виду ценных бумаг.

Таким образом, при проведении оценки ценных бумаг для правильного определения их стоимости необходимо учитывать в комплексе все факторы, влияющие на стоимость ценной бумаги.

2. Этапы проведения оценки ценных бумаг

Оценка стоимости ценных бумаг проводится в следующих целях:

- купля-продажа;

- внесение в уставный капитал;

- оформление в качестве залога при кредитовании;

- реструктуризация или ликвидация предприятия;

- дополнительная эмиссия акций;

- привлечение внешнего финансирования;

- имущественные споры;

- приватизация;

- определение текущей рыночной стоимости компании и ее активов;

- переход на МСФО;

- разработка инвестиционных проектов и бизнес-планов.

Состав работ по оценке ценных бумаг включает в себя следующие этапы:

- постановка задачи на оценку (определяются объект и цель оценки, состав оцениваемых прав, вид стоимости, дата и сроки выполнения оценки, оформляется техническое задание и договор на оценку);

- анализ уставных документов эмитента, изучение ценной бумаги (реквизиты и условия выпуска) на соответствие установленных законом требований;

- определение места оцениваемой бумаги в классификаторе ценных бумаг и ее тестирование (по таким параметрам как: наименование, вид, условия выпуска, рыночность, наличие котировок, эмитент и его финансовое положение, рейтинговая оценка, ликвидность, доходность);

- формирование информационной базы оценки на основе выполнения следующих видов анализа: фундаментального, технического, макроэкономического, отраслевого, финансового положения эмитента;

- расчет необходимого стандарта стоимости и выведение итоговой величины ценных бумаг;

- оформление Отчета об оценке.

Отчет об оценке является формальным результатом выполненных работ по оценке. Типовой Отчет об оценке ценных бумаг содержит:

- описание объекта и целей оценки;

- результаты проведения фундаментального, технического, отраслевого, макроэкономического анализа, а также анализа финансового положения эмитента;

- описание применяемых подходов и методов оценки и обоснование их выбора;

- расчет стоимости ценных бумаг;

- согласование результатов, полученных различными подходами, и расчет итоговой стоимости объекта.

3. Оценка векселей, депозитных и сберегательных сертификатов

Денежные ЦБ оформляют заимствование денег - это долговые ЦБ. К ним относятся векселя, депозитные и сберегательные сертификаты и другие. Доход по этим ЦБ носит разовый характер и получается либо за счет покупки их по цене ниже номинальной стоимости, либо за счет получения процентов при их погашении. Денежные ЦБ, как правило, являются краткосрочными (со сроком погашения менее одного года).

Депозитный или сберегательный сертификат - это письменное свидетельство банка - эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы вклада и процентов по нему. Депозитные сертификаты выдаются юридическим лицам, сберегательные - физическим.

Вексель - это разновидность письменного долгового обязательства векселедателя безоговорочно уплатить в определенном месте сумму денег, указанную в векселе, владельцу векселя (векселедержателю) при наступлении срока выполнения обязательства (платежа) или по его предъявлению.

Вексель как объект купли-продажи может быть учтен как финансовые вложения - у организации, купившей его, либо как средства, выданные в заем, - у организации-заимодавца. С другой стороны, вексель может выступать как простое обязательство, подтверждающее право его владельца на определенную сумму денежных средств, и как самостоятельный объект не отражаться в бухгалтерском учете в организациях - участниках сделки.

Оценка векселя осуществляется в размере вексельной суммы, обозначенной на нем прописью и цифрами, никакие исправления которой не допускаются. Вексельная сумма может включать процент как дополнительную плату за время обращения векселя. Если вексель выписан в валюте, не имеющей хождения в месте платежа, то сумма его может быть уплачена в местной валюте по курсу на день наступления срока платежа.

Банковские сертификаты привлекательны для инвестора тем, что они являются ценными бумагами. По степени надежности в западных странах ценные бумаги банков стоят на втором месте после государственных ценных бумаг. Возврат средств по сертификатам банков гарантирован в большей степени, чем по акциям и облигациям акционерных обществ. Депозитный сертификат -- это письменное свидетельство банка по выплате размещенных у него юридическими лицами депозитных вкладов, на основании которого права могут переходить от одного лица к другому.

Сберегательный сертификат -- это документ, являющийся обязательством банка по выплате размещенных у него физическими лицами сберегательных вкладов, права по которому могут уступаться одним лицом другому. Условия выпуска и обращения депозитных и сберегательных сертификатов одинаковы. Различия заключаются в том, что депозитные сертификаты применяются только для обслуживания юридических лиц, а сберегательные сертификаты -- для населения. Физические и юридические лица, внесшие вклад в банк, называются вкладчиками или бенефициарами. Они имеют право на получение после истечения установленного срока суммы депозита (вклада) и процентов по нему или могут уступить свои права третьим лицам. По форме выпуска и возможности идентификации владельца различают сертификаты именные и на предъявителя. В зависимости от срока действия сертификаты бывают срочными или до востребования. В срочном сертификате фиксируется дата, когда владелец получил сертификат, и дата, когда он получает право востребовать депозит (вклад) с причитающимися ему процентами. Срок обращения сертификатов, как правило, не превышает одного года. Однако по сберегательным сертификатам, если условия выпуска согласованы с Центральным банком РФ, срок их обращения может быть установлен более одного года. Если в сертификате срок его обращения не оговорен, то такой сертификат является документом до востребования и банк выплачивает сумму депозита (вклада) с процентами по предъявлении этого документа.

Классификация сертификатов по срокам обращения в определенной мере носит условный характер. В частности, если срок получения депозита или вклада просрочен, то банк обязан выплатить причитающиеся клиенту суммы по его первому требованию. Таким образом, до истечения срока обращения сертификат действует как срочный, а после истечения -- как до востребования. Иногда банки при выпуске сертификатов предусматривают, что срочный сертификат может быть погашен досрочно, но с пониженными процентами.

По истечении срока действия сертификата и предъявлении его к оплате банк изымает сертификат и перечисляет средства владельцу депозитного сертификата или выдает наличными. Сертификаты могут продаваться по номиналу с указанием процента, начисляемого на депозит (вклад), но могут выпускаться и сертификаты, продаваемые с дисконтом, то есть по цене ниже номинала. В этом случае погашение сертификата осуществляется банком по номиналу. Расчет доходности операций с сертификатами, продаваемыми с дисконтом, осуществляется исходя из величины дисконта и срока обращения сертификата.

Цена депозитного сертификата при передаче определяется с учетом емкости вторичного рынка, срока погашения и текущей процентной ставки по инструментам того же класса. На это следует обратить особое внимание: хотя риск неуплаты по сертификату (банкротство банка-эмитента) обычно ничтожен, процентные риски остаются.

Сертификаты выполняются на определенный срок. В случае если получения по сертификату просрочен, то такой сертификат считается документом до востребования, по которому банк несет обязательство оплатить означенную в нем сумму немедленно по первому требованию владельца.

Банк может предусмотреть возможность досрочного предъявления к оплате срочного сертификата. При этом банк выплачивает владельцу такого сертификата его сумму и проценты по пониженной ставке, устанавливаемой банком при выдаче сертификата.

4. Аналитическая часть

Рынок ценных бумаг в России - это молодой, динамичный рынок с быстро нарастающими объемами операций, со все более изощренными финансовыми инструментами и диверсифицированной регулятивной и информационной структурой.

Одним из наиболее объемных является рынок государственных долговых обязательств, включающий:

- долгосрочные и среднесрочные облигационные займы, размещенные среди населения;

- государственные краткосрочные облигации различных годов выпуска;

- внутренний валютный облигационный займ для юридических лиц;

- казначейские обязательства.

Российский фондовый рынок характеризуется небольшими объемами и неликвидностью; "неоформленностью" в макроэкономическом смысле (неизвестно соотношение сил на фондовом рынке и т.п.); неразвитостью материальной базы, технологий торговли, регулятивной и информационной инфраструктуры; раздробленной системой государственного регулирования; отсутствием государственной долгосрочной политики формирования рынка ценных бумаг; высокой степенью всех рисков, связанных с ценными бумагами; значительными масштабами грюндерства, т.е. агрессивной политикой учреждения нежизнеспособных компаний; крайней нестабильностью в движениях курсов акций и низкими инвестиционными качествами ценных бумаг; отсутствием открытого доступа к макро- и микроэкономической информации о состоянии фондового рынка; инвестиционным кризисом; отсутствием обученного персонала и крупных, заслуживших общественное доверие инвестиционных институтов; агрессивностью и острой конкуренцией при отсутствии традиций деловой этики; высокой долей спекулятивного оборота; расширением рынка государственных долговых обязательств и спроса государства на деньги, что сокращает производительные инвестиции в ценные бумаги.

После 17 августа 1998 г. наступил новый этап развития российского рынка ценных бумаг. В настоящее время нет фундаментальных предпосылок для преодоления негативных последствий объявленного дефолта по внутренним обязательствам. Был нарушен основной фундаментальный баланс исходных и необходимых условий для нормального развития рынка ценных бумаг и экономики в целом. В настоящее время в России нет безрисковых финансовых инструментов, гарантирующих получение прибыли.

Государственные ценные бумаги являлись базовыми финансовыми инструментами с определенной доходностью, относительно которой инвесторы принимали решения об инвестировании денежных средств в те или иные активы, исходя из соотношения будущих доходов и возможных убытков. Сегодня инвестиции в РФ не могут быть объективно разделены на группы по степени риска. Все финансовые инструменты перешли в разряд повышенного риска, и вопрос сегодня заключается в том, где возможна полная потеря капитала, а где она составляет не более 80% от суммы инвестиций. А если затронуть вопрос о соотношении риск/прибыль, то вложение средств в рисковые операции будет намного целесообразнее, нежели вложения в государственные ценные бумаги.

В настоящий момент по различным причинам нет четкой стратегической программы развития рынка ценных бумаг РФ.

Россия не может гарантировать инвесторам сохранность их капиталов, защиту их инвестиционных интересов наравне с отечественными инвесторами и т.д.

По различным причинам инвестиции в Россию в основном состоят из мирового венчурного капитала.

Если раньше портфельные инвесторы открывали длинные позиции со сроком более года, то теперь при любой отрицательной информации относительно экономического и политического будущего России они будут уходить с рынка, что в свою очередь, будет вызывать резкие колебания курса ценных бумаг.

Для дальнейшего развития рынка ценных бумаг вне зависимости от выбранной стратегии, необходимо предпринять следующие важные шаги:

1. Усовершенствовать законодательную базу. Нужны гарантии для инвесторов о неизменности первоначальных условий, особенно в сфере прямых инвестиций.

2. Ввести налоговое стимулирование инвестиций. Например, для отраслей, которые являются стратегическими для России, необходимо создавать определенные благоприятные условия.

3. Необходимо воздействовать на основной фундаментальный фактор привлекательности корпоративных акций с точки зрения вложения средств -- соотношение «сумма выплаченного дивиденда/рыночная стоимость акции», т.е. для увеличения рыночной стоимости акции какого-либо предприятия необходимо:

- выплачивать дивиденды,

- сумма выплат должна быть по возможности больше.

В этих целях необходимо:

- Создать экономические условия для того, чтобы все предприятия, получающие фактическую прибыль, показывали ее.

- Создать экономические условия, стимулирующие предприятия выплачивать дивиденды. Предусмотреть дополнительные льготы для организаций, выплачивающих дивиденды.

В результате резко повысится спрос на корпоративные акции, возрастет капитализация компаний, и у предприятий появятся дополнительные возможности для привлечения инвестиций на более выгодных условиях (дополнительная эмиссия акций, размещение облигаций и др.), т.е. более активно заработают портфельные инвестиции.

5. Практическое задание

Задача 1

Определить текущую стоимость облигации с купоном с постоянным уровнем выплат.

Оставшийся срок погашения - 5 лет.

Номинальная стоимость - 110 тыс. руб.

Купонный доход - 5%.

Требуемый уровень доходности - 10%.

Решение:

При оценке облигаций с купоном с постоянным уровнем выплат учитывается то, что текущая стоимость облигации состоит из двух частей:

1) текущей дисконтированной стоимости, полученных до даты погашения процентных платежей;

2) текущей дисконтированной стоимости номинала при наступлении срока погашения облигаций.

Математическая модель расчета имеет вид:

PV = [M/(1+r)ⁿ + J / (1+r)ⁿ],

Где M - номинальная стоимость облигации;

r - требуемая норма доходности;

n - оставшийся срок погашения;

J - годовые процентные выплаты, определяющиеся номинальным процентным доходом (купонной ставкой).

PV = 115,5 / 1,1 + 115,5 / 1,21 + 115,5 / 1,331 + 115,5 / 1,4641 + 115,5 / 1,6104 = = 437,9 тыс. руб.

Задача 2

Определить стоимость миноритарного пакета акций ЗАО «Стимул».

1. Стоимость ЗАО «Стимул», определенная методом сделок - 480 тыс. руб.

2. Скидка за неконтрольный характер - 25%

3. Скидка за недостаток ликвидности - 29%.

4. Размер пакета акций - 8%.

Решение:

Капитализация акционерного общества определяется по рыночным (биржевым) котировкам миноритарных пакетов обыкновенных акций и поэтому существенно ниже рыночной стоимости компании в целом. Различие между стоимостью компании и стоимостью 100%-го миноритарного пакета акций (капитализацией) определяется скидками:

- за неконтрольный размер пакета акций;

- за недостаточную ликвидность акций;

- за недостаточную «информационную прозрачность» финансовой отчетности и процедур корпоративного управления.

Учитывая взаимосвязь последних двух групп факторов, используем для стоимостной оценки следующие размеры скидок: скидка за неконтрольный размер пакета - 25%, совместная скидка за недостаточную ликвидность акций и недостаточную прозрачность корпоративных процедур - 29%. Оценка рыночной миноритарного пакета акций при этом составляет:

С = 480 * 0,08 * (1-0,25) * (1-0,29) = 20,4 тыс. руб.

Заключение

В результате выпуска ценных бумаг и реализации их на открытом рынке правительство получает денежные средства, которые направляются на покрытие дефицита государственного бюджета. Это один их главных внутренних источников уменьшения дефицита, не приводящий к инфляционным всплескам, а лишь перераспределяющий свободные финансовые ресурсы от предприятий и населения к государству.

Рынок ценных бумаг является составной частью рыночной экономики. Развитость и степень регулирования его со стороны государства являются важнейшими индикаторами зрелости экономического развития страны.

Цель функционирования рынка ценных бумаг состоит в том, чтобы обеспечивать наличие механизма для привлечения инвестиций в экономику путем установления необходимых контактов между теми, кто нуждается в средствах, и теми, кто хотел бы инвестировать избыточный доход. При этом очень важно, чтобы рынок ценных бумаг обеспечивал наличие механизма, способствующего эффективной передаче инвестиций из рук в руки, причем такая передача должна иметь юридическую силу.

Рынок ценных бумаг определяется как совокупность экономических отношений, связанных с выпуском и обращением ценных бумаг между его участниками. Объектом рынка ценных бумаг является ценная бумага. Ценная бумага может продаваться и покупаться неограниченное число раз, поэтому, чтобы товар дошел до своего потребителя, нужна своя организация товародвижения.

Рынок ценных бумаг исполняет роль регулировщика инвестиционных потоков, обеспечивающего оптимальную для общества структуру использования ресурсов. Именно через рынок ценных бумаг осуществляется основная часть процесса перетока капиталов в отрасли, обеспечивающие наибольшую рентабельность вложений.

Список использованной литературы

1. Федеральный Закон “О рынке ценных бумаг” от 11.06.94 г. № 39-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 26.11.1998 №182-ФЗ, от 08.07.1999 №139-ФЗ, от 07.08.2001 №121-ФЗ).

2. Килячков А. А., Чалдаева Л. А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. - М.: Юристъ. -704 с.

3. Кравченко П.П. Прблемы и перспектьивы развития рынка ценных бумаг в России. Менеджмент в России и за рубежом, №2 / 2000. - с. 21 - 23

4. Рынок ценных бумаг / Под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова. - М.: Финансы и статистика, 1998. - 352 с.

5. Финансы, денежное обращение и кредит / Под ред. д.э.н., проф. Н. Ф. Самсонова. - М.: ИНФРА-М, 2002. - 302 с.

6. Финансы, денежное обращение и кредит / Под ред. М.В. Романовского, О.В. Врублевской. - М.: Юрайт-М, 2001. - 543 с.

7. Финансовый менеджмент / Под ред. д.э.н., проф. А. М. Ковалевой. - М.: ИНФРА-М, 2002. - 284 с.