Качественный и количественный анализ инвестиционного проекта

Введение

Для обеспечения своей конкурентоспособности перед предприятиями встанет задача разработки системы оценки и управления инвестиционными проектами и, как следствие, разработка эффективной системы оценки и управления инвестиционными рисками.

При инвестиционном проектировании необходимо учитывать влияние на проект множества изменяющихся факторов, таких, как уровень инфляции, курсы валют, стоимость производственного сырья, спрос на продукцию и т.п.

Инвестиционный проект моделируется путем описания факторов внешней среды и внутренних факторов предприятия. К факторам внешней среды относятся ставки налогообложения, уровень инфляции, колебания курсов валют, используемых предприятием для денежных расчетов, к внутренним факторам - планируемые объемы производства и сбыта продукции, количества и стоимость сырья, материалов, затраты на персонал, общие издержки - затраты на производство, управление, маркетинг и т.п.

После того как модель предприятия описана можно приступить к анализу прогнозируемых финансовых показателей и показателей эффективности инвестиций.

Задача инвестиционного анализа состоит в оценке эффективности вложения средств в тот или иной проект. Результаты такого анализа необходимы руководству предприятия для принятия решения о реализации проекта, для представления проекта акционерам, в кредитных учреждениях, федеральных и региональных государственных органах в целях получения средств на реализацию проекта.

Изучая показатели эффективности инвестиций, можно определить, удовлетворяют ли они требованиям заинтересованных в проекте сторон - владельцев предприятия и сторонних инвесторов. Причем может быть проведен инвестиционный анализ для проекта в целом и анализ эффективности инвестиций с точки зрения каждого из его участников.

«Общая» оценка эффективности инвестиций производится на основе рассчитываемых системой показателей, таких, как период окупаемости, дисконтированный период окупаемости, средняя и внутренняя нормы рентабельности, модифицированная внутренняя норма рентабельности, показатель чистого приведенного дохода и индекс прибыльности проекта. Нужно изучить, как будут изменяться показатели эффективности инвестиций проекта в зависимости от изменения общего уровня инфляции, ставок налогов, затрат на персонал, величины сбыта и других исходных данных проекта.

Для потенциального инвестора актуален ответ на вопрос: сколько реально стоит предлагаемый пакет акций предприятия, и на какой уровень доходов он может рассчитывать в будущем? Если акции предприятия не котируются на бирже, основой для расчета стоимости предприятия становится прогнозный поток денежных средств.

Показатели эффективности проекта могут существенно изменяться в зависимости от условий его реализации. Действительно, для реализации одного проекта могут быть выбраны оборудование, различающееся по цене, виды сырья, отличающиеся качеством и стоимостью, различный по квалификации и соответственно уровню оплаты персонал. По результатам анализа корректируются исходные данные проекта (планы производства, сбыта и др.).

Если перед инвестором стоит задача выбора одного из двух альтернативных инвестиционных проектов, предоставляется возможность либо разработать специально для каждого проекта финансовую модель, либо на основе одной финансовой модели сформировать различные варианты, задавая отклонения выбранных параметров для каждого создаваемого варианта.

1. Проектное финансирование: факторы успеха

Планируя модернизацию производства, владельцам бизнеса стоит задуматься о преимуществах проектной формы финансирования. Выделение обособленного проекта и создание профессиональной команды менеджеров поможет убедить инвесторов в экономической эффективности вложений.

Одной из важнейших составляющих бизнес-стратегии должно являться понимание заинтересованными сторонами того, каким образом будет финансироваться бизнес. Напомним, что существуют две основные формы привлечения финансирования - долговое и акционерное. Их соотношение во многом определяет стоимость бизнеса, а также финансовую нагрузку (процентные и иные аналогичные им выплаты).

Акционерное финансирование представляет собой наиболее рисковый капитал. Как при распределении дохода, так и в случае ликвидации компании инвесторы-акционеры занимают последнее место в приоритетности выплат. Своего рода гарантией акционерных инвестиций является возможность контроля посредством участия в управлении компании в той или иной форме. При этом акционерный капитал формирует основу для других займодавцев или инвесторов, способствуя привлечению в проект нового капитала.

В случае долгового финансирования проценты поставщику капитала начисляются независимо от того, прибылен или убыточен бизнес. Традиционно существуют два основных подхода к гарантии долга. Во-первых, это собственно гарантии - государства или другой компании, во-вторых, залоговое обеспечение.

Получить государственные или корпоративные гарантии, очевидно, весьма непросто. Предоставить залоговое обеспечение многие российские компании, к сожалению, также не могут. Причин тому может быть несколько. Во-первых, изношенность активов или недостаточная их стоимость с точки зрения поставщика капитала. Во-вторых, нередко у компании отсутствует сама возможность легитимного представления активов. Дело в том, что некоторые активы могут не числиться на балансе предприятия в силу своего не вполне легального происхождения. Ситуация осложняется еще и тем, что на определенном уровне взаимоотношений с потенциальными инвесторами данные управленческого учета не могут приниматься во внимание, поскольку они не могут быть подтверждены независимым аудитом.

Реальная альтернатива

Возможным выходом из ситуации может стать использование проектного финансирования. В силу своей гибкости эта форма является эффективным инструментом привлечения средств в условиях нестабильной экономики. Сегодня проектное финансирование получает все большее распространение в отечественной бизнес-среде, поскольку соответствует современным российским реалиям.

Под «проектом» обычно понимается уникальное предприятие (мероприятие), предполагающее скоординированные действия его участников. Предполагается, что эти действия нацелены на достижение определенных целей участников в условиях временных и ресурсных ограничений. Таким образом, термин «проектное финансирование» подразумевает определенный способ, организационную форму достижения бизнес-целей. А как известно, основных таких целей две - зарабатывание прибыли как таковой и максимизация стоимости бизнеса.

Согласно принципам проектного финансирования, стороны, предоставляющие необходимый капитал, прежде всего оценивают способность проекта стабильно генерировать денежные потоки. Именно эти потоки становятся источником средств для обслуживания и возврата долга и выплаты дохода на капитал, инвестированный в проект.

Таким образом, в проектном финансировании гарантией для поставщика капитала выступает экономический эффект от реализации проекта. Активы также могут обеспечивать поддержку, хотя зачастую их размер несопоставим в принципе со стоимостью проекта.

Специфика проектного финансирования предполагает, что проекты реализуются на основе следующих принципов:

· строго определенная или обособленная экономическая деятельность в рамках проекта;

· грамотное управление рисками и наличие системы функциональных гарантий участников проекта;

· наличие проработанной финансовой модели, являющейся базой для инвестирования и финансирования;

· профессиональное управление проектом.

Рассмотрим подробнее составляющие каждого из указанных аспектов.

Обособленный проект и его участники

В классической схеме проектного финансирования, как правило, создается экономически и юридически обособленная проектная компания. У такого подхода есть несколько преимуществ.

Во-первых, работа «с чистого листа» позволяет избежать риска влияния на проект обстоятельств, связанных с «прошлым» компании. Например, с налоговыми претензиями по итогам проверки одного из прошедших периодов или с признанием недействительным важного договора, заключенного несколько лет назад.

Во-вторых, проект становится более прозрачным. Возникает меньше трудностей при определении и планировании денежных потоков, поскольку отсутствует влияние операций, не связанных с проектом. Прозрачность способствует установлению доверия между партнерами и более высокой оценке стоимости проекта.

В традиционном финансировании инвестиций основных сторон всего две - это кредитор (инвестор) и заемщик. При проектном же финансировании круг задействованных лиц заметно шире. Перечень возможных участников и их роль в проекте показаны в таблице.

Проектный риск-менеджмент

Возможность привлечения финансирования в проект зависит от того, насколько его управляющим удастся убедить инвесторов в том, что риски проекта максимально снижены. Также предельно важно повысить прозрачность управления проектом до приемлемого для инвестора уровня.

В этой связи важно четко ответить на вопрос: «Учтены ли все рисковые факторы, способные повлиять на денежные потоки проекта?» Ведь речь идет о будущих денежных потоках, в наибольшей степени подвергнутых влиянию неопределенности.

Общие принципы управления проектными рисками сводятся к следующему. Во-первых, детальный анализ рисков как часть проектного анализа следует проводить на прединвестиционной стадии проекта. Во-вторых, каждый риск должен быть принят стороной, которая способна лучше всех им управлять и контролировать его.

В обычном кредитовании все риски, как правило, полностью берет на себя заемщик. При организации же проектного финансирования риски распределяются между заемщиком, кредитором и, как правило, еще одним участником проекта. Так, управление политическим риском наиболее целесообразно возложить на государственные органы, вовлекая их в проект, например, в качестве его спонсора. Технологические риски можно передать поставщикам оборудования, а рыночные риски - покупателям или связанным с ними сторонам путем заключения специализированных контрактов. При этом в идеале проектная компания не должна брать на себя какие-либо риски.

Использование функциональных гарантий участников проекта позволяет обеспечить стабильность будущего денежного потока. Примером таких гарантий может быть заключение меморандумов о взаимопонимании, предоставление партнерами «комфортных писем». С покупателями заключаются договора, «привязывающие» их к проектной компании. Возможно также получение гарантий от спонсоров проекта или государства - о создании на определенный срок специальных условий, способствующих реализации проекта.

Формы финансовой модели

Как уже было сказано, ключевым фактором успешности проектного финансирования является денежный поток. Поэтому критически важным является построение соответствующей финансовой модели проекта.

Финансовая модель представляет собой моделирование деятельности проектной компании посредством составления проформ финансовой отчетности. Таким образом, финансовая модель отражает сущность планируемого бизнеса во взаимосвязанных финансовых формах. Эти формы должны быть структурированы и интегрированы в расчет прибыли проекта, его денежных потоков, балансового состояния.

Финансовая модель строится на основании проработанных на стадии планирования допущений относительно ключевых факторов, влияющих на бизнес. Для составления финансовой модели необходимо детально понимать взаимосвязи этих факторов и особенности осуществления бизнес-процессов. От правильного моделирования будущей деятельности зависит надежность оценок будущего денежного потока.

При построении финансовых моделей целесообразно ориентироваться на Международные стандарты финансовой отчетности, представляющие собой единый международный финансовый язык инвесторов.

Требования к управлению

Успех проекта во многом зависит от наличия сильной команды менеджеров, обладающей волей к успеху. Иными словами, от того, насколько профессионально организовано управление проектом и коммуникации между его участниками. Поэтому ко всем функциональным системам компании (логистика, финансы, маркетинг и др.) предъявляются самые жесткие требования.

Поскольку круг участников проекта достаточно широк, управляющим проекта следует уделять внимание отношениям с партнерами и инвесторами и координации их работы. Это позволит обеспечить прозрачность информационных и финансовых потоков и достичь основные цели проекта.

При реализации инвестиционных проектов в мировой практике широко распространено привлечение финансовых советников. Они могут оказать существенную поддержку в области юридического, финансово-аналитического и организационного сопровождения проекта. Это особенно актуально для следующих вопросов.

На стадии проработки проекта:

· отбор и выбор оптимальной структуры проекта;

· организация инженерной и технологической экспертиз;

· разработка бизнес-плана, инвестиционного и информационного меморандумов и листов инвестиционных условий;

· «предпродажная подготовка» предприятия.

На стадии осуществления проекта:

· поиск целевых акционеров и инвесторов;

· организация переговоров для достижения наилучших условий финансирования и реализации проекта;

· максимизация стоимости и сокращение затрат.

На постинвестиционной стадии:

· разработка процедур взаимодействия с кредиторами и инвесторами;

· текущее сопровождение по юридическим и финансовым вопросам;

· подготовка регулярных отчетов о состоянии дел в проекте;

· согласование с инвестором системы финансового и управленческого учета, контроллинга, маркетинга, управления персоналом.

Проект живет долго

Реализация проектного финансирования, как правило, осуществляется в течение длительного периода времени. В моей практике был случай, когда мы выступали консультантами проекта создания регионального завода по производству асфальтобетонных смесей.

Только прединвестиционная фаза тогда длилась около полутора лет. Это время ушло на проработку и выбор оптимальной структуры проекта, построение финансовой модели и разработку документов, поиск партнеров, проведение переговоров, отбор поставщиков и осуществление предварительных тендеров. Еще около четырех месяцев потребовалось непосредственно для осуществления финансирования проекта - большая часть платежей приходилась на оплату оборудования. Основная сложность была в разрешении юридических формальностей по фиксации договоренностей между сторонами.

На постинвестиционной стадии наша роль как финансовых советников продолжалась еще в течение трех лет. Выражалась она в текущем сопровождении проекта, мониторинге и контроле по поручению инвестора.

Возможные участники проектного финансирования

Участники	Роль в проекте
Спонсоры проекта	Компании и физические лица, непосредственно заинтересованные в результатах проекта. Они продвигают проект, согласовывают различные вопросы, получают соответствующие разрешения
Поставщики и подрядчики	Компании, имеющие договорные обязательства поставлять товары и услуги, связанные с данным проектом
Покупатели	Во многих проектах продукция не поступает на открытый рынок. В этом случае проектная компания заранее заключает долгосрочный контракт с отдельным покупателем или группой на покупку определенного количества произведенной продукции
Правительство страны, в которой осуществляется проект	Выдача необходимых разрешительных документов, закупки, участие в качестве акционера, спонсора проекта, предоставление определенных гарантий
Управляющие проектом	Команда менеджеров, отвечающих за осуществление проекта. Ключевое звено сделки по проектному финансированию.
Долговые финансисты	Структуры, которые предоставляют проектной компании ресурсы в долг на оговоренный период времени и на заранее согласованных условиях
Консультанты и советники	Специализированные компании и физические лица, компетентные в различных аспектах осуществления проекта

2. Качественный и количественный анализ инвестиционного проекта

2.1 Идентификация рисков

В настоящей главе рассматриваются вопросы управления проектными рисками. При оценке проектов следует учитывать следующие виды рисков:

1. Внешние риски

* риски, связанные с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;

* внешнеэкономические риски (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытия границ и т. п.);

* возможность ухудшения политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе;

* возможность изменения природно-климатических условий, стихийных бедствий;

* неправильная оценка спроса, конкурентов и цен на продукцию проекта;

* колебания рыночной конъюнктуры, валютных курсов и т. п.

2. Внутренние риски

* неполнота или неточность проектной документации (затраты, сроки реализации проекта, параметры техники и технологии);

* производственно-технологический риск (аварии и отказы оборудования, производственный брак и т. п.);

* риск, связанный с неправильным подбором команды проекта;

* неопределенность целей, интересов и поведения участников проекта;

* риск изменения приоритетов в развитии предприятия и потери поддержки со стороны руководства;

* риск несоответствия существующих каналов сбыта и требований к сбыту продукции проекта;

* неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств).

Первым шагом идентификации рисков является конкретизация приведенной выше классификации применительно к разрабатываемому проекту. Дальнейшую работу по идентификации рисков следует проводить с использованием Анкет идентификации рисков (см. таблицу 3.1), целью которых является ответ на вопрос: достаточное ли внимание при разработке проекта уделено каждому виду риска?

Получение негативных ответов на один или несколько вопросов анкеты не должно приводить к автоматическому изменению проекта или отказу от его реализации, но позволяет выявить потенциальные зоны риска, проанализировать величину риска и разработать комплекс мероприятий по его снижению.

Таблица 2.1 - Анкета идентификации риска “Неправильный подбор команды проекта”

Перечень вопросов	Да/Нет
1. При формировании команды проекта сделан наилучший выбор из возможных?
2. Существуют ли конфликты между членами команды проекта?
3. Количественный состав команды отвечает требованиям проекта?
4. Профессионализм членов команды отвечает требованиям проекта?
5. Команда проекта образована для реализации всего проекта или его части?
6. Будут ли члены команды участвовать в проекте на условиях частичной занятости?
7. Какой предполагается текучесть кадров в команде проекта?

2.2 Экспертный анализ рисков

Назначение анализа риска - дать потенциальным партнерам необходимые данные для принятия решений о целесообразности участия в проекте и выработке мер по защите от возможных финансовых потерь.

Экспертный анализ рисков применяют на начальных этапах работы с проектом в случае, если объем исходной информации является недостаточным для количественной оценки эффективности (погрешность результатов превышает 30 %) и рисков проекта.

Достоинствами экспертного анализа рисков являются: отсутствие необходимости в точных исходных данных и дорогостоящих программных средствах, возможность проводить оценку до расчета эффективности проекта, а также простота расчетов. К основным недостаткам следует отнести: трудность в привлечении независимых экспертов и субъективность оценок.

Эксперты, привлекаемые для оценки рисков, должны:

* иметь доступ ко всей имеющейся в распоряжении разработчика информации о проекте;

* иметь достаточный уровень креативности мышления;

* обладать необходимым уровнем знаний в соответствующей предметной области;

* быть свободными от личных предпочтений в отношении проекта;

* иметь возможность оценивать любое число идентифицированных рисков.

Алгоритм экспертного анализа риска имеет такую последовательность:

* по каждому виду риска определяется предельный уровень, приемлемый для организации, реализующей данный проект. Предельный уровень риска определяется по стобальной шкале;

* устанавливается при необходимости дифференцированная оценка уровня компетентности экспертов, являющаяся конфиденциальной. Оценка выставляется по десятибалльной шкале;

* риск оценивается экспертами с точки зрения вероятности наступления рискового события (в долях единицы) и опасности данного риска для успешного завершения проекта (по стобальной шкале).

Форма таблицы, подлежащей заполнению каждым экспертом, приведена в таблице 2.2;

* оценки, проставленные экспертами по каждому виду риска, сводятся разработчиком проекта в таблицы, форма которых приведена в таблице 2.3. В них определяется интегральный уровень по каждому виду риска;

* оценки, проставленные экспертами по каждому виду риска, сводятся разработчиком проекта в таблицы, форма которых приведена в таблице 2.3. В них определяется интегральный уровень по каждому виду риска;

* сравниваются интегральный уровень риска, полученный в результате экспертного опроса, и предельный уровень для данного вида риска (см. таблицу 2.4) и выносится решение о приемлемости данного вида риска для разработчика проекта;

* в случае, если принятый предельный уровень одного или нескольких видов риска ниже полученных интегральных значений, разрабатывается комплекс мероприятий, направленных на снижение влияния выявленных рисков на успех реализации проекта, и осуществляется повторный анализ риска.

Таблица 2.2 - Форма № 1 для экспертного анализа риска

№ п/п	Наименование риска	Опасность	Вероятность	Важность
1	2	3	4	гр. 5 = гр. 3 х гр.4

Таблица 2.3 - Форма № 2 для экспертного анализа риска “Наименование риска”

№ п/п	ФИО эксперта	Уровень компетентности эксперта	Важность риска (гр. 5 таблицы 1)	Интегральный уровень риска
1	2	3	4	гр. 5 = гр. 3 х гр. 4
1
№
	Итого:	У по столбцу 3	-	(У по столбцу 3)/ (У по столбцу 5)

Таблица 2.4 - Форма № 3 для экспертного анализа риска

№ п/п	Наименование риска	Интегральный уровень риска (итог таблицы 14.2.2)	Предельный уровень риска	Заключение (приемлем/не приемлем)
1	2	3	4	5

2.3 Количественный анализ рисков

Количественный анализ риска проводится по результатам оценки эффективности проекта с применением программных средств и имеет нижеследующую последовательность:

* определение показателей предельного уровня,

* анализ чувствительности проекта,

* анализ сценариев развития проекта.

Показатели предельного уровня характеризуют степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий его реализации. Предельным значением параметра для t-ro года является такое значение, при котором чистая прибыль от проекта равна нулю. Основным показателем этой группы является точка безубыточности (ТБ) - уровень физического объема продаж на протяжении расчетного периода времени, при котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками производства. Точка безубыточности определяется по формуле

ТБ = Зс / (Ц - З_с)

где З_с - постоянные затраты, размер которых напрямую не связан с объемом производства продукции (грн.),

Ц - цена за единицу продукции (грн.),

3_v - переменные затраты, величина которых изменяется с изменением объема производства продукции (грн./ед.).

Распределение затрат на постоянные и переменные, укрупненно показанное в таблице 2.5, является приблизительным и может изменяться в зависимости от конкретных условий: системы начисления заработной платы, сбыта продукции и других особенностей производства.

Таблица 2.5 - Постоянные и переменные затраты на проект

Переменные затраты	Постоянные затраты
Сырье, основные материалы и комплектующие	Прочие материалы
Энергия на технологические цели	Коммунальные издержки
Расходы на оплату труда производственных рабочих	Обслуживание и ремонт
	Запчасти
	Административные затраты
	Затраты на сбыт
	Прочие накладные расходы
	Арендная плата
	Обслуживание кредита

Ограничения, которые должны соблюдаться при расчете точки безубыточности:

1. Объем производства равен объему продаж.

2. Постоянные затраты одинаковы для любого объема производства.

3. Переменные издержки изменяются пропорционально объему производства.

4. Цена не изменяется в течение периода, для которого определяется точка безубыточности.

5. Цена единицы продукции и стоимость единицы ресурсов остаются постоянными.

6. В случае расчета точки безубыточности для нескольких наименований продукции соотношение между объемами производимой продукции должно оставаться неизменным.

Уровень резерва прибыльности (РП) как доли от планируемого объема продаж (ОП) определяется по формуле

РП = (ОП - ТБ) / ОП

Расчет точки безубыточности может быть проиллюстрирован с помощью графика, приведенного на рис. 2.1.

Рис. 2.1 - Графическое представление точки безубыточности

Расчет точки безубыточности усложняется при оценке проекта, результатом которого является выпуск нескольких видов продукции. Алгоритм расчета точки безубыточности для этого случая приведен в таблице 2.6.

Таблица 2.6 - Расчет точки безубыточности для предприятия, выпускающего три вида продукции

№ п/п	Наименование статьи	Продукт “А”	Продукт “Б”	Продукт “В”	Итого
1	Объем продаж, млн. грн.	100	200	700	1000
2	Доля в объеме продаж, %	10	20	70	100
3	Цена за единицу, тыс. грн.	2	5	10
4	Переменные издержки, млн. грн.	40	120	380	540
5	Доход, млн. грн.	60	80	320	460
6	Уровень дохода от объема продаж, %	-	-	-	46
7	Постоянные издержки, млн. руб.	-	-	-	200
8	Точка безубыточности для производства в целом, млн. грн. [c. 7/с. 6]	-	-	-	434
9	Точка безубыточности по видам продукции, млн. грн. [с. 2 х с.8]	43,4	86,8	303,8	434
10	Точка безубыточности по видам продукции шт.[с. 9 х 1000/с.3]	21700	17360	30380	-

Показатель точки безубыточности позволяет определить:

* требуемый объем продаж, обеспечивающий получение прибыли,

* зависимость прибыли предприятия от изменения цены,

* значение каждого продукта в доле покрытия общих затрат.

Показатель точки безубыточности следует использовать при:

* введении в производство нового продукта,

* модернизации производственных мощностей,

* создании нового предприятия,

* изменении производственной или административной деятельности предприятия.

Анализ чувствительности проекта позволяет оценить, как изменяются результирующие показатели реализации проекта при различных значениях заданных переменных, необходимых для расчета. Этот вид анализа позволяет определить наиболее критические переменные, которые в наибольшей степени могут повлиять на осуществимость и эффективность проекта.

В качестве варьируемых исходных переменных принимают:

* объем продаж,

* цену за единицу продукции,

* инвестиционные затраты или их составляющие,

* график строительства,

* операционные затраты или их составляющие,

* срок задержек платежей,

* уровень инфляции,

* процент по займам, ставку дисконта и др.

В качестве результирующих показателей реализации проекта могут выступать:

* показатели эффективности (чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, индекс доходности, срок окупаемости, рентабельность инвестиций),

* ежегодные показатели проекта (балансовая прибыль, чистая прибыль, сальдо накопленных реальных денег).

При относительном анализе чувствительности сравнивается относительное влияние исходных переменных (при их изменении на фиксированную величину, например на 10%) на результирующие показатели проекта. Этот анализ позволяет определить наиболее существенные для проекта исходные переменные; их изменение должно контролироваться в первую очередь.

Абсолютный анализ чувствительности позволяет определить численное отклонение результирующих показателей при изменении значений исходных переменных. Значения переменных, соответствующие нулевым значениям результирующих показателей, соответствуют рассмотренным выше показателям предельного уровня.

Результаты анализа чувствительности приводятся в табличной или графической формах. Последняя является более наглядной и должна применяться в презентационных целях.

Анализ сценариев развития проекта позволяет оценить влияние на проект возможного одновременного изменения нескольких переменных через вероятность каждого сценария. Этот вид анализа может выполняться как с помощью электронных таблиц (например, Microsoft Excel версия не ниже 4.0), так и с применением специальных компьютерных программ, позволяющих использовать методы имитационного моделирования.

В первом случае формируются 3-5 сценариев развития проекта. Каждому сценарию должны соответствовать:

* набор значений исходных переменных,

* рассчитанные значения результирующих показателей,

* некоторая вероятность наступления данного сценария, определяемая экспертным путем.

В результате расчета определяются средние (с учетом вероятности наступления каждого сценария) значения результирующих показателей.

Таблица 2.7 - Сценарии развития проекта

Сценарии	Вероятность	ЧДД (млн. грн.)	ЧДД с учетом вероятности (млн. грн.)
“оптимистичный”	0,1	100	10
“нормальный”	0,5	80	40
“пессимистичный”	0,4	50	20
Всего	1	-	70

В случае небольшого числа переменных и возможных сценариев развития проекта для анализа риска можно воспользоваться методом дерева решений. Преимущество данного метода - в его наглядности. Последовательность сбора данных для построения дерева решений для анализа риска включает следующие шаги:

- определение состава и продолжительности фаз жизненного цикла проекта;

- определение ключевых событий, которые могут повлиять на дальнейшее развитие проекта;

- определение времени наступления ключевых событий; - формулировка всех возможных решений, которые могут быть приняты в результате наступления каждого ключевого события; - определение вероятности принятия каждого решения; - определение стоимости каждого этапа осуществления проекта (стоимости работ между ключевыми событиями).

На основании полученных данных строится дерево решений. Его узлы представляют собой ключевые события, а стрелки, соединяющие узлы, проводимые работы по реализации проекта. Кроме того, на дереве решений приводится информация относительно времени, стоимости работ и вероятности принятия того или иного решения.

В результате построения дерева решений определяется вероятность каждого сценария развития проекта, эффективность по каждому сценарию, а также интегральная эффективность проекта. Положительная величина показателя эффективности проекта (например, чистого дисконтированного дохода) указывает на приемлемую степень риска, связанного с осуществлением проекта.

При формировании сценариев с использованием методов имитационного моделирования применяется такая последовательность действий:

* определяются интервалы возможного изменения исходных переменных, внутри которых эти переменные являются случайными величинами,

* определяются виды распределения вероятностей внутри заданных интервалов,

* устанавливаются коэффициенты корреляции между зависимыми переменными,

* многократно (не менее 200 раз) рассчитываются результирующие показатели,

* полученные результирующие показатели рассматриваются как случайные величины, которым соответствуют такие характеристики, как: математическое ожидание, дисперсия, функция распределения и плотность вероятностей,

* определяется вероятность попадания результирующих показателей в тот или иной интервал, вероятность превышения минимально допустимого значения и др.

Анализ значений результирующих показателей при сформированных сценариях позволяет оценить возможный интервал их изменения при различных условиях реализации проекта. Вероятностные характеристики используются для:

* принятия инвестиционных решений,

* ранжирования проектов,

* обоснования рациональных размеров и форм резервирования и страхования.

Применяя тот или иной метод анализа риска, следует иметь в виду, что кажущаяся высокая (особенно при использовании имитационного моделирования) точность результатов может быть обманчивой и ввести в заблуждение аналитиков и лиц, принимающих решение.

3. Мероприятия по снижению рисков

К мероприятиям по снижению рисков относят:

* распределение риска между участниками проекта (передача части риска соисполнителям),

* резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов,

* снижение рисков в плане финансирования,

* страхование.

Распределение риска фактически реализуется в процессе подготовки плана проекта и контрактных документов. Следует иметь в виду, что повышение риска у одного из участников должно сопровождаться адекватным изменением в распределении доходов от проекта. Поэтому при переговорах необходимо:

* определить возможности участников проекта по предотвращению последствий наступления рисковых событий,

* определить степень риска, которую берет на себя каждый участник проекта,

* договориться о приемлемом вознаграждении за риск,

* следить за соблюдением паритета в соотношении риска и дохода между всеми участниками проекта.

Резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов представляет собой способ борьбы с риском, предусматривающий установление соотношения между потенциальными рисками, влияющими на стоимость проекта, и размером расходов, необходимых для преодоления сбоев в выполнении проекта.

Работы по резервированию средств имеют такую последовательность:

* проводится оценка потенциальных последствий рисков - т. е. сумм на покрытие непредвиденных расходов. С этой целью используют все вышеперечисленные методы анализа рисков;

* определяется структура резерва на покрытие непредвиденных расходов. Эта структура может соответствовать заключаемым контрактам или категориям затрат (рабочая сила, материалы и др.);

* определяются направления использования установленного резерва. Такими направлениями могут быть:

выделение средств для вновь выявленной работы по проекту:

увеличение средств на работу, для выполнения которой было выделено недостаточно средств;

формирование варианта бюджета с учетом работ, для которых необходимые средства еще не выделены;

компенсация непредвиденных изменений трудозатрат, накладных расходов и т. п., возникающих в ходе работы над проектом.

После выполнения работы, для которой выделен резерв на покрытие непредвиденных расходов, необходимо сравнить плановое и фактическое распределение непредвиденных расходов. Неиспользованная часть выделенного резерва возвращается в резерв проекта.

Часть резерва всегда должна находиться в распоряжении менеджера проекта (остальной частью резерва распоряжаются в соответствии с контрактом другие участники проекта).

Необходимым условием успеха проекта является превышение предполагаемых поступлений от реализации проекта над оттоками денежных средств на каждом шаге расчета. С целью снижения рисков в плане финансирования необходимо создавать достаточный запас прочности, учитывающий следующие виды рисков;

* риск незавершенного строительства (дополнительные затраты и отсутствие запланированных на этот период доходов),

* риск временного снижения объема продаж продукции проекта,

* налоговый риск (невозможность использования налоговых льгот и преимуществ, изменение налогового законодательства),

* риск несвоевременной уплаты задолженностей со стороны заказчиков.

Рекомендуется [1], чтобы сальдо накопленных реальных денег в финансовом плане проекта на каждом шаге расчета было не менее 8 % планируемых на данном шаге затрат. Кроме того, необходимо предусматривать дополнительные источники финансирования проекта и создание резервных фондов с отчислением в них определенного процента с выручки от реализации продукции.

В случае, если участники проекта не в состоянии обеспечить реализацию проекта при наступлении того или иного рискового события собственными силами, необходимо осуществить страхование риска. Страхование риска есть, по существу, передача определенных рисков страховой компании.

Выбор рациональной схемы страхования представляет собой достаточно сложную задачу, поэтому данный способ снижения рисков рассмотрен ниже более подробно.

Страхование финансовых рисков в случае наступления каждого из событий, указанных в Классификации, должно проводиться страховщиком на основании особых правил страхования, учитывающих специфику порядка и условий проведения страхования данного страхового риска и содержащих исключительный перечень страховых рисков и страховых случаев (объем ответственности страховщика).

Страховщики могут осуществлять указанный вид страхования только при условии, что данный вид страхования указан в Приложении к лицензии на право осуществления страховой деятельности, что требует представления в Росстрахнадзор в установленном порядке документов, определяющих порядок и условия проведения такого страхования и учитывающих специфику страховых обязательств.

Отдельным риском, максимальная ответственность по которому не может превышать 10 % собственных средств страховщика, является неисполнение отдельным банком, финансовой компанией и другими своих обязательств перед инвесторами. Максимальной ответственностью признается совокупная страховая сумма по действующим договорам страхования, заключенным в отношении имущественных интересов инвесторов отдельного инвестиционного института, финансовой компании, банка и др., связанных с инвестициями денежных средств.

В законодательстве Украины введено понятие предпринимательского риска. Страхование предпринимательского риска предполагает заключение договора имущественного страхования, по которому одна сторона (страховщик) обязуется за обусловленную договором плату (страховую премию) при наступлении предусмотренного в договоре события (страхового случая) возместить другой стороне (страхователю) или иному лицу, в пользу которого заключен договор (выгодоприобретателю), причиненные вследствие этого события убытки в застрахованном имуществе либо убытки в связи с иными имущественными интересами страхователя (выплатить страховое возмещение) в пределах определенной договором суммы (страховой суммы).

По договору имущественного страхования [6] могут быть, в частности, застрахованы следующие имущественные интересы:

* риск утраты (гибели), недостачи или повреждения определенного имущества;

* риск ответственности по обязательствам, возникающим вследствие причинения вреда жизни, здоровью или имуществу других лиц, а в случаях, предусмотренных законом, также ответственности по договорам -риск гражданской ответственности;

* риск убытков от предпринимательской деятельности из-за нарушения своих обязательств контрагентами предпринимателя или изменения условий этой деятельности по не зависящим от предпринимателя обстоятельствам, в том числе риск неполучения ожидаемых доходов - предпринимательский риск.

Одним из видов имущественного страхования является страхование предпринимательского риска, когда может быть застрахован предпринимательский риск только самого страхователя и только в его пользу. Договор страхования предпринимательского риска лица, не являющегося страхователем, ничтожен. Договор страхования предпринимательского риска в пользу лица, не являющегося страхователем, считается заключенным в пользу страхователя.

При заключении договора страхования предпринимательского риска страховщик вправе произвести анализ риска, а при необходимости назначить экспертизу. Оценка страхового риска страховщиком не обязательна для страхователя, который вправе доказывать иное.

При страховании предпринимательского риска, если договором страхования не предусмотрено иное, страховая сумма не должна превышать их действительную стоимость (страховую стоимость). Такой стоимостью для предпринимательского риска считаются убытки от предпринимательской деятельности, которые страхователь, как можно ожидать, понес бы при наступлении страхового случая.

Если в договоре страхования предпринимательского риска страховая сумма установлена ниже страховой стоимости, страховщик при наступлении страхового случая обязан возместить страхователю часть понесенных последним убытков пропорционально отношению страховой суммы к страховой стоимости.

Договором может быть предусмотрен более высокий размер страхового возмещения, но не выше страховой стоимости. В случае, когда предпринимательские риски застрахованы лишь в части страховой стоимости, страхователь вправе осуществить дополнительное страхование, в том числе у другого страховщика, но с тем, чтобы общая страховая сумма по всем договорам страхования не превышала страховую стоимость.

Для реальных инвестиций существует страхование, и не только от финансовых потерь. Договором строительного подряда может быть предусмотрена обязанность стороны, на которой лежит риск случайной гибели или случайного повреждения объекта строительства, материала, оборудования и другого имущества, используемых при строительстве, либо ответственность за причинение при осуществлении строительства вреда другим лицам, застраховать соответствующие риски.

Отчисления на страхование предпринимательских рисков можно включать в состав себестоимости продукции [8]. Так, в себестоимость продукции (работ, услуг) включаются: платежи (страховые взносы) по добровольному страхованию средств транспорта (водного, воздушного, наземного), имущества, гражданской ответственности организаций - источников повышенной опасности, гражданской ответственности перевозчиков, профессиональной ответственности, по добровольному страхованию от несчастных случаев и болезней, а также медицинскому страхованию.

Разрешено создавать страховые резервы или страховые фонды всем предприятиям и организациям для финансирования расходов, вызванных предпринимательскими и прочими рисками, а также связанных со страхованием имущества, жизни работников и гражданской ответственности за причинение вреда имущественным интересам третьих лиц. Установлен и лимит отчислений на эти цели: он не может превышать одного процента объема реализуемой продукции (работ, услуг).

Вывод

Эффективность мероприятий качественного и количественного анализа по снижению рисков определяется с помощью следующего алгоритма:

* рассматривается риск, имеющий наибольшую важность для проекта,

* определяется перерасход средств с учетом вероятности наступления неблагоприятного события,

* определяется перечень возможных мероприятий, направленных на уменьшение вероятности и опасности рискового события,

* определяются дополнительные затраты на реализацию предложенных мероприятий,

* сравниваются требуемые затраты на реализацию предложенных мероприятий с возможным перерасходом средств вследствие наступления рискового события,

* принимается решение об осуществлении или об отказе от противорисковых мероприятий,

* процесс сопоставления вероятности и последствий рисковых событий с затратами на мероприятия по их снижению повторяется для следующего по важности риска.

Работы по анализу риска выполняются в такой последовательности:

* подбор опытной команды экспертов,

* подготовка специального вопросника и встречи с экспертами,

* выбор техники анализа риска,

* установление факторов риска и их значимости,

* создание модели механизма действия рисков,

* установление взаимосвязи отдельных рисков и совокупного эффекта от их воздействия,

* распределение рисков между участниками проекта,

* рассмотрение результатов анализа риска - обычно подготавливаемого в форме специального отчета (доклада).

По результатам анализа риска составляется специальный отчет (доклад), в котором излагается:

* описание рисков, механизма их взаимодействия и совокупного эффекта, мер по защите от рисков, интересов всех сторон в преодолении опасности рисков,

* оценка выполненных экспертами процедур анализа риска, а также использовавшихся ими исходных данных,

* описание структуры распределения риска между участниками проекта по контракту с указанием того, какие должны быть предусмотрены компенсации за убытки, профессиональные страховые выплаты, долговые обязательства и т. п.,

* рекомендации по тем аспектам риска, которые требуют специальных мер или условий в страховом полисе.

Управление рисками осуществляется на всех фазах жизненного цикла проекта с помощью мониторинга, контроля и необходимых корректирующих воздействий. Указанные работы организуются и осуществляются проект-менеджером в тесном взаимодействии со всеми участниками проекта.

Литература

1. Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по подготовке промышленных технико-экономических исследований.- М.: Интерэксперт, 2005.

2. Методические рекомендации по оценке проектов и их отбору для финансирования.- М.: Информэлекгро, 2004.

3. Практическое пособие по обоснованию инвестиций в строительство предприятий, зданий и сооружений.-М.: Центринвестпроект, 2005.

4. Управление проектами /Под общ. ред. Шапиро В.Д. - СПб.: “Два-Три”, 2006.

5. Идрисов А.Б. Планирование и анализ эффективности инвестиций.- М.: Pro-Invest Consulting, 2005.