1. Визначити допустимий рівень забруднення ряду країн, як промислове розвинених, так і таких, що розвиваються. Який рівень рекомендує Всесвітня організація охорони здоров'я?

2. Оцінити серйозність екологічних наслідків, які треба включити під час розглядання проекту. Чи загрожують вони життю (наприклад, отруєння ртуттю), здоров'ю (пил та аерозолі) чи просто викликають подразнення (рівні шуму)?

3. Оцінити вплив найменш витратного варіанта контролю на фінансову віддачу проекту. Якщо вибір позбавляє проект рентабельності, треба переглянути рішення -- ухвалити проект або виключити екологічні наслідки. Можливо, варто знизити вимоги або відмовитися від проекту. Чи можна винести уроки з досвіду інших країн з подібними проблемами?

4. Визначити можливість компромісного рішення, яке звело б до мінімуму екологічну шкоду і водночас дозволило здійснити цей або альтернативний проект.

Отже, ефективність витрат -- знаряддя сильне, але вимагає обережності. Надмірно жорсткі вимоги можуть обернутися витратами, що зроблять проект неможливим, а це розкіш, яку не кожен може собі дозволити. Якщо цей вид аналізу застосовувати розумно, можна забезпечити екологічний захист за помірною ціною, не згортаючи при цьому діяльності по розвитку.

Мінімальні вимоги окремих осіб до якості довколишнього середовища можна оцінити з їх готовності витратитися на зниження шкідливих впливів на них самих чи на екологію. Цей підхід відомий як методика "превентивних витрат" або "витрат на зниження". Він дає мінімальну оцінку, виходячи з двох факторів: фактичні витрати можуть бути обмежені доходами, і навіть після превентивних витрат споживач матиме вигоду.

Попит на зниження екологічної шкоди можна розглядати як сурогат вимоги повного захисту довколишнього середовища. Іншими словами, готовність витрачатися на зниження негативних екологічних наслідків можна розглядати як мінімальну оцінку людиною вигід від певного рівня якості довколишнього середовища.

Очевидно, що люди витрачатимуть свої власні ресурси лише тоді, коли їхня суб'єктивна оцінка вигід, принаймні, не нижча витрат. Тим самим, спостережуваний розподіл ресурсів дає опосередковану міру вигід, як вони сприймаються людиною. Втім, готовність людини витрачатися обмежена її можливостями доходу чи багатства. Таким чином, ця міра визначає лише нижню межу одержуваних вигід.

Припущення, закладені у застосуванні цього виду аналізу, наступні:

1) існують точні дані про величину витрат на зниження;

2) з цими витратами не пов'язані вторинні вигоди. Деякі проекти також пов'язані з екологічними наслідками, які можна оцінити, використовуючи цей підхід. Так, у проектах осушування грунтів у західних регіонах України придатна для застосування методика превентивних витрат як частина аналізу вигід і витрат проекту. Проекти мають на меті створення дренажу для сільськогосподарських угідь, щоб уникнути затоплення і пов'язаної з цим шкоди. Вартість шкоди для предметів домашнього господарства в традиційно затоплюваних зонах має бути виключена з вихідної оцінки проекту, оскільки у населення звичайно є час для того, щоб ужити заходів щодо запобігання шкоди цим предметам. Проте населення має справжні витрати як через шкоду від затоплення, так і на згадані превентивні заходи. Отже добровільні витрати населення можна використати як мінімальну оцінку суб'єктивної цінності для населення вигід від запобігання затопленню в даній місцевості.

Превентивні витрати, як правило, добре відстежуються і при обережному застосуванні можуть надати аналітикові корисні дані. Перевага цієї методики в тому, що вона спирається на спостережувані ринкові відносини і легко піддається тлумаченню відповідальними особами. Разом з тим, у проектах по країнах, що розвиваються, ступінь превентивних витрат частіше обмежена доходом, аніж попитом. Цей висновок великою мірою стосується і України.

3. Практичні завдання (Варіант № 10)

3.1 Завдання № 1 ЕГ-01-02

Компанія розглядає можливість заміни старого обладнання новим, продуктивнішим. Капітальні витрати на придбання нового обладнання - А =25 тис. грн. Враховуючи, що обладнання буде списане за 5 років, компанія одержить податкову знижку у розмірі В=14% від інвестицій. Старе обладнання, куплене шість років тому за ціною, еквівалентною С=12 тис. грн., має термін служби 10 років і може бути продане зараз за D=8 тис. грн.

Використовуючи нове обладнання, підприємство має намір вийти на щорічний обсяг продажу Е=20 тис. грн.(за цінами року зміни обладнання) з обсягом валових витрат F = 12 тис. грн.

Ставка оподаткування прибутку компанії - 25%.

Потрібно оцінити доцільність проекту, якщо ставка дисконту дорівнює 10%.

Рішення

1. Приймаючи лінійний характер амортизації старого обладнання, купленого 6 років тому і маючого корисний строк експлуатації 10 років, розрахункова балансова вартість старого обладнання на момент придбання нового становитиме :

таким чином, при продажу старого обладнання за ринковою вартістю 8 тис. грн., підприємство в момент часу t=0 (момент придбання нового обладнання) отримає прибуток, який дорівнює різниці вартості продажу старого обладнання та його балансової вартості(списано на збитки), таким чином реальний обсяг інвестованих коштів на придбання нового обладнання складе :

2. Щорічні грошові потоки доходів та витрат від експлуатації інвестиції за 5 років складуть :

а) Доходи - Е =20 тис. грн./рік

б) Витрати - F=12 тис. грн./рік

в) Амортизаційні витрати для розрахунку податку на прибуток складуть при лінійному нарахування амортизації :

г) Податкова знижка становитиме 14 % від вартості обладнання, тобто

д) Щорічний податок на прибуток таким чином складе :

е) Враховуючи, що амортизаційні відрахування - це кошти, які залишаються на підприємстві для придбання нового обладнання, потік чистого доходу від експлуатації інвестиції становитиме:



3. Загальна накопичена величина дисконтованих доходів (Present Value, PV) і чистий приведений ефект (Net Present Value, NPV= ЧДД - чистий дисконтований доход) відповідно розраховуються по формулах [11]:

Для ставки дисконтування r = 10% річних та п'ятирічного строку інвестиції дисконтований потік чистих доходів, приведений до моменту інвестування коштів (метод „пренумерандо”), становитиме:

Таким чином рентабельність інвестиції становитиме :

Проект є прибутковим та доцільним до впровадження, оскільки приведений рівень рентабельності інвестиції вище ставки дисконтування, тобто очікуваного доходу від альтернативного вкладення грошей.

3.2 Завдання № 2 ЕГ-01-02

Обчислить додаткові грошові потоки для проекту, що передбачає заміну старого заводу новим, на підставі таких даних:

1) До проекту одержувані доходи підприємства становили А=3 млн. дол.;

2) Витрати на сплату комунальних послуг В = 787 тис. дол.;

3) Витрати на технічне обслуговування й поточний ремонт С=478 тис. дол.;

4) Амортизація D = 157 тис. дол.;

5) Заробітна плата Е = 599 тис. дол.;

6) Страхування F= 376 тис. дол.;

7) Решта поточних витрат G = 1044 тис. дол.;

Після заміни заводу:

1) Доходи компанії збільшаться до Н = 3,9 млн. дол.;

2) Комунальні витрати зменшаться до І = 669 тис. дол.;

3) Затрати на технічне обслуговування й поточний ремонт - до К = 407 тис. дол.;

4) Заробітна плата зменшиться до L = 472 тис. дол.;

5) Страхування збільшиться до М = 504 тис. дол.;

6) Решта витрат не зміниться.

Податок на доходи - 25%.

Вартість нового заводу N = 3,3 млн. дол.;

Старі активи продаються за балансовою вартістю Р = 1026 тис. дол.

Термін зносу нових фондів дорівнює 8 років, метод нарахування амортизації - регресивний.

Рішення

1. Амортизація основних засобів (крім інших необоротних матеріальних активів) нараховується із застосуванням таких регресивних методів [13]:

а) зменшення залишкової вартості, за яким річна сума амортизації визначається як добуток залишкової вартості об'єкта на початок звітного року або первісної вартості на дату, з якої починається нарахування амортизації, та річної норми амортизації. Річна норма амортизації (у процентах) обчислюється як різниця між одиницею та результатом кореня ступеня кількості років корисного використання об'єкта у результаті ділення ліквідаційної вартості об'єкта на його первісну вартість;

б) прискореного зменшення залишкової вартості, за яким річна сума амортизації визначається як добуток залишкової вартості об'єкта на початок звітного року або первісної його вартості на дату, з якої починається нарахування амортизації, та річної норми амортизації, яка обчислюється залежно від строку корисного використання об'єкта, і подвоюється;

Вибираємо для нарахування амортизації - метод зменшення залишкової вартості. За цим методом річна сума амортизації визначається як добуток залишкової вартості об'єкта на початок звітного року або первісної вартості на дату початку нарахування амортизації та річної норми амортизації. Річна норма амортизації (у процентах) обчислюється як різниця між одиницею та результатом кореня степеня кількості років корисного використання об'єкта та результатом від ділення ліквідаційної вартості об'єкта на його первісну вартість.

Обчислюємо річну норму амортизації - цей метод передбачає нарахування амортизації від первісної, а потім від залишкової вартості, яка розраховується щороку.

Норма амортизації (постійна у кожному році) розраховується як :

Розраховуємо потік амортизації та залишкової вартості основних засобів (таблиця 2.1)

Таблиця 2.1 - Складаємо таблицю амортизаційних нарахувань за роками:

Рік	Початкова (остаточна) вартість ОЗ на початок року, дол..	Норма амортизації	Нарахована річна сума амортизації, дол..	Залишкова вартість ОЗ на кінець року,дол.
1	3 300 000,00	0,4077	1 345 341,25	1 954 658,75
2	1 954 658,75	0,4077	796 873,65	1 157 785,10
3	1 157 785,10	0,4077	472 004,86	685 780,23
4	685 780,23	0,4077	279 578,31	406 201,92
5	406 201,92	0,4077	165 600,06	240 601,86
6	240 601,86	0,4077	98 088,37	142 513,49
7	142 513,49	0,4077	58 099,78	84 413,71
8	84 413,71	0,4077	34 413,71	50 000,00
	50 000,00

2. Грошовий потік для старого заводу розраховується як :

а) валовий дохід А = +3 млн.грн./рік

б) валові витрати (з амортизацією) :

Витр.(1) =В+С+D+Е+F+G = (787+478+157+599+376+1044)тис.дол./рік=

= 3 441 тис.грн./рік

в) Прибуток річний :

Приб.(1) = 3,0 млн.грн.-3,441млн.грн.= -0,441млн.грн./рік,

тобто завод збитковий і не сплачує податків з прибутку

г) Грошовий річний потік з врахуванням амортизації :

Грош_потік(1) = -0,441 млн.грн.+0,157 млн.грн. = - 0,284 млн.грн.

3. Грошовий потік для нового заводу розраховується як :

а) валовий дохід Н =3,9 млн.грн./рік

б) валові витрати (без амортизації) :

Витр.(2-А) = I+K+L+M+G=(669+407+472+504+1044)тис.дол./рік =

= 3 096 тис.грн./рік

в) потік інвестиційних витрат на початок роботи нового заводу складе :

ІС = N - P = 3,3 млн.грн. - 1,026 млн.грн. = 2,274 млн.грн.

г) враховуючи, що податок на прибуток розраховується при позитивному балансовому прибутку, який розраховується як різниця валового доходу та валових витрат з врахуванням амортизації (табл..2.1), в табл. 2.2 наведені прогнозні грошові потоки для нового заводу за 8 років експлуатації :

Таблиця 2.2 - Грошові потоки на новому заводі

Рік	Доход, тис.дол.	Валові витрати(з амортизацією) в тис.дол.	Балансовий прибуток, тис.дол.	Податок на прибуток, тис.дол.	Чистий прибуток + амортизація, тис.дол.
0	0,00	2 274,00	-2 274,00	0,00	-2 274,00
1	3 900,00	4 441,34	-541,34	0,00	804,00
2	3 900,00	3 892,87	7,13	1,78	802,22
3	3 900,00	3 568,00	332,00	83,00	721,00
4	3 900,00	3 375,58	524,42	131,11	672,89
5	3 900,00	3 261,60	638,40	159,60	644,40
6	3 900,00	3 194,09	705,91	176,48	627,52
7	3 900,00	3 154,10	745,90	186,48	617,52
8	3 900,00	3 130,41	769,59	192,40	611,60
Загалом	31 200,00	30 292,00	908,00	930,84	3 227,16

Таким чином, інвестиційне придбання нового заводу виведе підприємство з збиткових грошових потоків на прибуткові грошові потоки та окупність інвестицій.

3.3 Завдання № 3 ЕГ-01-02

Підприємство вирішує проблему теплопостачання. Існують два варіанти. Перший потребує інвестиційних витрат у сумі А = 16 тис. грн. та передбачає щорічні експлуатаційні витрати у сумі В = 5 тис. грн.

Інший варіант полягає у збільшенні попередніх вкладень на С = 6 тис. грн., що дозволить зменшити поточні витрати до D = 2,5 тис. грн. на рік.

Здійснення проекту можливе за рахунок кредитних коштів. Річна ставка Е = 11 %.

Вибрати найпривабливіший варіант вирішення проблеми , якщо строк експлуатації проекту - чотири роки за першим варіантом та п'ять за другим.

Рішення

1. Приймаємо ставку дисконтування дорівнюючую ставці за кредит 11% річних.

Інвестування в момент часу t=0 (початок проекту) виконуємо за рахунок кредиту, який поступово сплачуємо банку на протязі життя проекту рівними частинами. Проценти за кредит нараховуємо щорічно на суму залишку кредиту за процентною ставкою 11% річних.

2. Порівняння ефективності проектів проведемо за дисконтованими потоками витрат, які розрахуємо за допомогою „електронних таблиць” EXCEL - 2000, використовуючи алгоритми дисконтування, наведені в теорії завдання № 6.

2. Результати розрахунків наведені в таблиці 3.1 для 1 та 2 варіантів проекту.

Як видно з результатів розрахунків, проект № 2 за сумарним грошовим потоком витрат є більш витратним,

а за дисконтованим (до моменту t=0) грошовим потоком є менш витратним

Враховуючи перевищення дисконтованого грошового потоку проекту №1 над проектом №2 всього на 0,87%, повинен бути прийнятий проект № 1 в якому недисконтований потік витрат менше на 3,22%.

Таблиця 3.1 - Розрахунки грошових потоків проектів № 1 та № 2

3.4 Завдання № 4 ЕГ-01-02

Підприємство вирішує придбати устаткування вартістю А = 71 тис.грн. До кінця п'ятого року залишкова вартість устаткування дорівнюватиме нулю. Ціна виробу Р = 12 грн. Заробітна плата робітників виробництва З = 4,1 грн., прямі матеріальні витрати на одиницю виробу М = 5,0 грн./вироб.

Попит на продукцію щорічно протягом t = 3 років складає Q = 6196 одиниць. Питома вага власних коштів підприємства - 80 %, їх вартість - 7,5%.

Питома вага залучених коштів підприємства - 20%, їх вартість - 20%.

Середньозважена вартість власних коштів r1 = 81,0%*8,4%.

Cередньозважена вартість залучених коштів r2 = 22%*25%.

Ставка дисконтування r = r1+r2 (%)

Провести аналіз чутливості проекту, визначивши основні змінні проекту, обчисливши еластичність показника ефективності проекту.

Визначити рейтинги змінних, їх важливість у проекті, можливість прогнозування і критичне значення.

Рішення

1. Відповідно до вихідних даних ставка дисконтування проекту становить :

2. Щорічний потік витрат підприємства розраховуємо як :

а) Витрати на амортизацію при лінійному методі нарахування становлять :

б) Щорічні витрати на випуск продукції становитимуть, враховуючи вихідні дані обсягів продажу за 3 роки проекту:

в) щорічні витрати на обслуговування власного капіталу, інвестованого в проект становитимуть:

г) щорічні витрати на обслуговування залученого позикового капіталу, інвестованого в проект становитимуть:

3. Щорічний потік доходу від продажу продукції становитиме :

4. Аналіз ефективності проекту проводимо в „електронних таблицях” EXCEL-2000 згідно алгоритмів розрахунків дисконтованих показників грошових потоків, наведених в завданні № 6.

Результати розрахунків для номінального варіанту вихідних даних наведені в табл..4.1. Як видно з отриманих результатів - чистий дисконтований дохід NPV проекту - негативний, тобто проект не може бути прийнятим для реалізації.

В табл. 4.2 наведені результати розрахунку ефективності проекту при піднятті ціни реалізації на +150%(до 30 грн./одиницю). Як видно з результатів розрахунків, тільки при такому суттєвому піднятті ціни реалізації чистий дисконтований дохід проекту стає позитивним, тобто є сенс прийняття проекту.

Розрахунки чутливості проекту проводимо варіаційними розрахунками з відхиленням параметрів вихідних даних розрахунків на 10% від показників, закладених в таблиці 4.2 (табл..4.3 ).

Таблиця 4.1 - Оцінка грошових потоків та оцінка сумарних дисконтова них показників проекту для номінального варіанту вихідних даних

Таблиця 4.2 - Оцінка грошових потоків та оцінка сумарних дисконтованих показників проекту для варіанту вихідних даних з підняттям ціни реалізації на +150% від номіналу

Таблиця 4.3

Як показують результати розрахунків, наведені в табл..4.2 - 4.3, в зоні мінімального значення NPV проекту (табл..4.2) чутливість до зміни параметрів проекту дуже висока та по рейтингову значенню розташовується як :

А) Коефіцієнт чутливості NPV по ціні продажу виробів становить :

- 52,45 % на 1 % зміни ціни ціни продукції проекту;

Б) Коефіцієнт чутливості NPV по експлуатаційним витратам проекту (матеріальні витрати та витрати на заробітну плату) становить :

- 15,43 % на 1 % зміни витрат проекту;

В) Коефіцієнт чутливості NPV по амортизаційним витратам проекту становить :

- 4,01 % на 1 % зміни амортизаційних витрат проекту;

г) Коефіцієнт чутливості NPV проекту по зміні коефіцієнту дисконтування становить(табл..4.4):

- (-3,74%) на 1 процент підвищення коефіцієнта дисконтування

Таблиця 4.4

3.5 Завдання № 5 ЕГ-01-02

Проект передбачає виробництво товару А в обсязі В = 1643 тис.шт. за умови змінних витрат на одиницю його виготовлення та реалізації С = 8 грн., постійних витрат D = 4732 тис.грн.

Первинна ціна реалізації проекту становить Р = 13 грн., потім передбачається її можливе зменшення до Р1 = 12 грн.

Потрібно визначити бухгалтерську точку беззбитковості проекту, провести аналіз динамічності проекту (запас надійності, поріг рентабельності, запас фінансової міцності та можливої відносної зміни проектного обсягу виробництва).

Рішення

1. Бухгалтерська точка беззбитковості виробництва (точка нульової рентабельності) розраховується як точка де маржинальний дохід дорівнює постійним витратам виробництва за формулою :

2. Таким чином запас надійності становить :

3. При зміні ціни реалізації точка беззбитковості зміниться до значення :

4. Відповідно, запас надійності знизиться та становиме :

Тобто при зниженні ціни реалізації з 13грн./шт. до 12 грн.шт. запас надійності по беззбитковості роботи знизиться на :

4. Рівні порогової рентабельності виробництва при повній загрузці виробничою програмою становитимуть (без врахування податку на прибуток):

А) при ціні реалізації виробу 13 грн./шт.

Б) при ціні реалізації виробу 12 грн./шт..

3.6 Завдання № 6 ЕГ-01-02

Підприємство розглядає два можливих варіанти придбання нової технологічної лінії.

Вартість лінії № 1 - S1 = 400 тис.грн., вартість лінії № 2 - S2 = 487 тис.грн.

Річний обсяг виробництва лінії № 1 - Q1 = 1203 одиниць, річний обсяг виробництва лінії № 2 - Q2 = 1417 одиниць.

Собівартість продукції, що випускається, для виробництва річного обсягу наступна :

1) матеріали - А = 338 тис.грн.;

2) основна заробітна плата виробничих робітників В = 1479 тис.грн.;

3) поворотні відходи С = 54 тис.грн.;

4) допоміжні матеріали D = 158 тис.грн.;

5) додаткова зарплата - 20 %;

6) відрахування на соціальне страхування - 37%;

7) паливо та енергія на технологічні цілі F = 469 тис.грн.;

8) інші витрати G = 36 тис.грн.;

9) цехові витрати складають 30% від основної заробітної плати виробничих виробників;

10) загальнозаводські витрати складають 20% від цехової собівартості;

11) поза виробничі витрати Н = 4% від виробничої собівартості;

Технологічну лінію віднести до третьої групи основних виробничих фондів. Амортизаційні відрахування зробити методом зменшувального залишку. Ліквідаційна вартість буде достатня для покриття витрат, зв'язаних з демонтажем лінії.

Ринкова вартість на дану продукцію складає К = 5412 грн./одиницю. Частка оборотних коштів у вартості виробничих фондів L = 0,4.

Податок на додану вартість 20%. Податок на прибуток - 25%.

Передбачається придбати лінію за рахунок банківського кредиту. Відсоток за користування кредитом Е = 15%.

1. Розрахувати чисту теперішню вартість NPV, внутрішню норму доходності (IRR), критерій еквівалентного ануїтету (ЕА), індекс рентабельності інвестицій (РІ).

2. Побудувати графіки беззбитковості.

3. Зробити висновки.

Рішення

1. Теоретичний алгоритм вирішення задачі.

Інвестиційний проект розробляється задовго до реального початку його здійснення. Реалізація проекту може тривати роками й десятиліттями. Гроші витрачаються і будуть витрачатися протягом довгого часу, а прибуток, що ми його очікуємо , з'явиться не відразу. Але ми знаємо, що виплачена сьогодні одна гривня дорожча за обіцянку заплатити її через рік. Різноцінність національної валюти в часі пояснюється такими причинами [15]:

- зниження купівельної спроможності й загальне підвищення цін;

- отримання процентного прибутку (якщо гривню віднести в банк);

- ризик (кредитор може не виконати свої боргові зобов'язання).

Так чи інакше відбувається зміна цінності національної валюти, тож у проектному аналізі це необхідно враховувати. У проектному аналізі прийнятий метод зрівнювання різночасових грошей, так зване дисконтування [17].

Майбутня цінність Бс сьогоднішніх грошей визначається за формулою:

(1)

де С - сьогоднішня сума грошей, що інвестуються;

d - постійна норма дисконту, що дорівнює прийнятій для інвестора нормі прибутку на капітал;

t - тривалість розрахункового періоду (в роках);

Сьогоднішня цінність Сб майбутніх грошей визначається таким чином:

(2 )

Перерахунок поточних і майбутніх сум в еквівалентній вартості шляхом дисконтування дозволяє визначити цінність проектів на основі поточних і майбутніх витрат і результатів. Підраховані за кожний рік життя проекту, вони дисконтуються, а потім підсумовуються з метою одержання загального показника цінності проекту, на основі якого роблять висновок щодо прийнятності проекту.

Критерії, що використовуються в аналізі інвестиційної діяльності, можна підрозділити на дві групи в залежності від того враховується чи ні часовий параметр: 1) засновані на дисконтованих оцінках; 2) засновані на облікових оцінках. До першої групи відносяться критерії:

- чистий приведений ефект (Net Present Value, NPV);

- індекс рентабельності інвестиції (Probability Index, PI);

- внутрішня норма прибутку (Internal Rate of Return, IRR);

- модифікована внутрішня норма прибутку (Modified Internal Rate of Return, MIRR);

- дисконтований строк окупності інвестиції (Discounted Payback Period, DPP).

До другої групи відносяться критерії:

- строк окупності інвестиції (Payback Period, PP);

- коефіцієнт ефективності інвестиції (Accounting Rate of Return, ARR).

А) Метод розрахунку чистого приведеного ефекту

Цей метод заснований на зіставленні величини вихідної інвестиції (IC) із загальною сумою дисконтованих чистих грошових надходжень, генерованих нею протягом прогнозованого періоду. Оскільки приплив коштів розподілений у часі, він дисконтується за допомогою коефіцієнта r, встановлюваного інвестором самостійно виходячи зі щорічного відсотка повернення, який він хоче чи може мати на інвестований їм капітал. Припустимо робиться прогноз про те, що інвестиція (IC) буде генерувати протягом n років річні доходи в розмірі Р₁, Р₂, …, Р_n. Загальна накопичена величина дисконтованих доходів (Present Value, PV) і чистий приведений ефект (Net Present Value, NPV= ЧДД -чистий дисконтований доход) відповідно розраховуються по формулах [18]:

 (3)

(4)

Якщо NPV>0, то проект варто прийняти; якщо NPV<0, то проект варто відкинути; NPV=0, то проект ні прибутковий, ні збитковий. Дамо економічне трактування критерію NPV з позиції власників компанії, що по суті і визначає логіку критерію NPV:

- якщо NPV<0, то у випадку прийняття проекту цінність компанії зменшиться, тобто власники компанії понесуть збиток;

- якщо NPV=0, то у випадку прийняття проекту цінність компанії не зміниться, тобто добробут її власників залишиться на колишньому рівні;

- якщо NPV<0, то у випадку прийняття проекту цінність компанії, а отже, і добробут її власників збільшиться.

Проект із NPV=0 має додатковий аргумент у свою користь - у випадку реалізації проекту добробут власників компанії не зміниться, але в той же час обсяги виробництва зростуть, тобто компанія збільшиться в масштабах.

При прогнозуванні доходів по роках необхідно по можливості врахову-вати усі види надходжень як виробничого, так і невиробничого характеру, що можуть бути асоційовані з даним проектом. Якщо проект припускає не разову інвестицію, а послідовне інвестування фінансових ресурсів протягом m років, то формула для розрахунку NPV модифікується в такий спосіб (з врахуванням впливу інфляції як на дисконтовані потоки інвестиції, так і на сгенеровані потоки прибутку інвестиційного проекту):

(5)

де j - прогнозований середній рівень інфляції.

При розрахунку NPV, як правило, використовується постійна ставка дисконтування, однак при деяких обставинах, наприклад, очікується зміна рівня дисконтних ставок, можуть використовуватися індивідуалізовані по роках коефіцієнти дисконтування. Якщо в ході імітаційних розрахунків приходиться застосовувати різні коефіцієнти дисконтування, то формула (4) не застосовується, і проект прийнятний при постійній дисконтній ставці може стати неприйнятним.

Показник NPV відбиває прогнозну оцінку зміни економічного потенціалу комерційної організації у випадку прийняття розглянутого проекту. Цей показник адитивний у просторово-тимчасовому аспекті, тобто NPV різних проектів можна підсумовувати. Це дуже важлива властивість, що виділяє цей критерій із всіх інших і що дозволяє використовувати його в якості основного при аналізі оптимальності інвестиційного портфеля.

Якщо проекти мають різний етап життя у часі, для порівняння їх ефективності застосовують критерій еквівалентного ануїтету ЕА [30], який розраховується для кожного з проектів за формулою :

(6)

де n - кількість років експлуатації інвестиції

Б) Метод розрахунку індексу рентабельності інвестиції

Цей метод є по суті наслідком попереднього. Індекс рентабельності (PI) = ІД(індекс доходності) розраховується по формулі [18]:

(7)

Якщо PI>1, то проект варто прийняти; якщо PI<1, то проект варто відкинути; якщо PI=1, то проект є ні прибутковим, ні збитковим.

Якщо проект припускає не разову інвестицію, а послідовне інвестування фінансових ресурсів протягом m років, то формула для розрахунку PI модифікується в такий спосіб (з врахуванням впливу інфляції як на дисконтовані потоки інвестиції, так і на сгенеровані потоки прибутку інвестиційного проекту):

(8)

На відміну від чистого приведеного ефекту індекс рентабельності є відносним показником: він характеризує рівень доходів на одиницю витрат, тобто ефективність вкладень - чим більше значення цього показника, тим вище віддача кожної гривні, інвестованої в даний проект. Завдяки цьому критерію PI дуже зручний при виборі одного проекту з ряду альтернативних, що мають приблизно однакові значення NPV (зокрема, якщо два проекти мають однакові значення NPV, але різні обсяги необхідних інвестицій, те вигідніше той з них, що забезпечує велику ефективність вкладень), або при комплектуванні портфеля інвестицій з метою максимізації сумарного значення NPV.

В) Метод розрахунку внутрішньої норми прибутку інвестиції

Під внутрішньою нормою прибутку інвестиції (IRR= ВНД) розуміють значення коефіцієнта дисконтування r, при якому NPV проекту дорівнює нулю:

IRR = r, при якому NPV = f( r ) = 0.

Іншими словами, якщо позначити IC=CF₀, то IRR знаходиться з рівняння [18]:

 (9)

Практичне застосування даного методу ускладнено, якщо в розпорядженні аналітика немає спеціалізованого фінансового калькулятора. У цьому випадку застосовується метод послідовних ітерацій з використанням табульованих значень дисконтованих множників. Для цього за допомогою таблиць вибираються два значення коефіцієнта дисконтування r₁<r₂ таким чином, щоб в інтервалі (r₁, r₂) функція NPV=f(r ) змінювала своє значення з “+” на “-” чи з “-” на “+”. Далі застосовують формулу

(10)

де r₁ - значення табульованого коефіцієнта дисконтування, при якому f(r₁)>0 (f(r₁)<0)); r₂ - значення табульованого коефіцієнта дисконтування, при якому f(r₂)<0 (f(r₂)>0)). Точність обчислень обернено пропорційна довжині інтервалу (r₁, r₂), а найкраща апроксимація з використанням табульованих значень досягається у випадку, коли довжина інтервалу мінімальна (дорівнює 1%), тобто r₁ і r₂ - найближчі друг до друга значення коефіцієнта дисконтування, що задовольняють умовам (у випадку зміни знака функції y=f(r) з “+” на “-”):

r₁ - значення табульованого коефіцієнта дисконтування, що мінімізує позитивне значення показника NPV, тобто f(r₁) = min {f(r)<0 };

r₂ - значення табульованого коефіцієнта дисконтування, що максимізує негативне значення показника NPV, тобто f(r₂) = max {f(r)<0 }.

Шляхом взаємної заміни коефіцієнтів r₁ і r₂ аналогічні умови виписуються для ситуації, коли функція змінює знак з “-” на “+”.

Г) Метод визначення строку окупності інвестицій

Цей метод, що є одним з найпростіших і широко використовуємих у світовій обліково-аналітичній практиці, не припускає тимчасової упорядкованості грошових надходжень [15], [16]. Алгоритм розрахунку строку окупності (СО) залежить від рівномірності розподілу прогнозованих доходів від інвестиції. Якщо доход розподілений по роках рівномірно, то строк окупності розраховується розподілом одноразових витрат на величину річного доходу, обумовленого ними. При одержанні дробового числа воно округляється убік збільшення до найближчого цілого. Якщо прибуток розподілений нерівномірно, то строк окупності розраховується прямим підрахунком числа років, протягом яких інвестиція буде погашена кумулятивним доходом. Загальна формула розрахунку показника СО має вид:

, при якому (11)

Нерідко показник СО = РР розраховується більш точно, тобто розглядається і дробова частина року; при цьому робиться припущення, що грошові потоки розподілені рівномірно протягом кожного року.

Тоді формула (11) модифікується для розрахунків як :

(12)

Деякі фахівці при розрахунку показника СО= РР рекомендують враховувати часовий аспект. У цьому випадку в розрахунок приймаються грошові потоки, дисконтовані по показнику WACC, а відповідна формула для розрахунку дисконтованого строку окупності (DPP) має вид:

 , при якому (13)

Очевидно, що у випадку дисконтування строк окупності збільшується, тобто завжди DPP>PP. Іншими словами, проект прийнятний за критерієм СО може виявитися неприйнятним за критерієм DPP= ДСО [17].

Якщо проект припускає не разову інвестицію, а послідовне інвестування фінансових ресурсів протягом m років, то формула для розрахунку ДСО(DPP) модифікується в такий спосіб (з врахуванням впливу інфляції як на дисконтова-ні потоки інвестиції, так і на сгенеровані потоки прибутку інвестиційного проекту):

(14)

Список використаної літератури

1. ВОДНИЙ КОДЕКС УКРАЇНИ // від 6 червня 1995 року N 213/95-ВР(Із змінами і доповненнями, внесеними Законами України станом від 25 березня 2005 року N 2505-IV, ОВУ, 2005 р., N 13, ст. 662 )

2. ЗАКОН УКРАЇНИ „ Про охорону атмосферного повітря” // від 21 червня 2001 року N 2556-III (Із змінами і доповненнями, внесеними Законами України станом від 3 червня 2004 року N 1745-IV)

3. ЗАКОН УКРАЇНИ „Про відходи” // від 5 березня 1998 року N 187/98-ВР (Із змінами і доповненнями, внесеними Законами України станом від 23 грудня 2004 року N 2290-IV)

4. ЗАКОН УКРАЇНИ „Про охорону навколишнього природного середовища” // від 25 червня 1991 року N 1264-XII (Із змінами і доповненнями, внесеними Законами України станом від 2 червня 2005 року N 2637-IV)

5. Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа: учебник. - М.: Финансы и статистика, 1996.

6. Балацкий О.Ф., Мельник Л.Г., Яковлев А..Ф. Экономика и качество окружающей среды. - СПб., 1995. - 296 с.

7. Бобылев С.Н. Экологизация экономического развития. - М.,1994.- 404 с.

8. Боголюбов С.А. Защита экологических прав.- М., 1996. - с. 8-20.

9. Глазунов В.М. Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций.- М.: «Финстат-Информ», 1997.

10. Гирусов Э.В. и др. Экология и экономика природопользования. - М.: Закон и право, ЮНИТИ, 1998.- 455 с.

11. Глухов В.В., Лисочкина Т.В., Некрасова Т.П. Экономические основы экологии. - СПб.,: «Специальная литература», 1997 с. - 304 с.

12. Економіка підприємства.Підручник в 2-х томах / Під ред. С.Ф.Покропивного- К.:вид-во “Хвиля-прес”, 1995

13. Інструкція “ Про порядок бух обліку основних засобів та нематеріальних активів в комерційних банках України”// Постанова Правління НБУ № 475 від 11.12.2000 в редакції змін Постанови НБУ № 4 від 08.02.2002 )

14. Ізмайлова К.В. Фінансовий аналіз: Навч. посібник - К.: МАУП,2000.

15. Инновационный менеджмент: Справоч. пособие / П.И. Завлин, А.К. Казан цев, Л.Э. Миндель и др. - М.: Центр исслед. и статистики науки, 1998.

16. Инновационный менеджмент: Учебник для вузов / С.Д. Ильенкова, Л.М.

Гохберг, С.Ю. Ягудин и др. - М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.

17. Инновационный менеджмент. Справочное пособие./ Под ред. П.Н. Завлина, А.К. Казанцева, Л.Э. Миндели. - СПБ.: Наука, 1999г.

18. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчётности. - М.: Финансы и статистика, 1996г.

19. Кобиляцкий Л.С. Управління проектами - МАУП, К.,2002, 198 с.

20. Крейнина М.Н. Финансовое состояние предприятия. Методы оценки.- М.:

ИКЦ «Дис», 1997.

21. Липсиц И.В., Косов В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и

анализа. - М.: «БЕК», 1996.

22. Макар С.В. Основы экономики природопользования. - М.: Институт международного права и экономики им. А.С. Грибоедова, 1998. - 192с.

23. Мескон М.Х., Альберт М., Хедоури Ф. Основы менеджмента. Пер. с англ. - М.: Дело, 1992.

24. Менеджмент организации. Учебное пособие / Под ред. З.П. Румянцевой, Н.А. Соломатина. - М.: ИНФРА-М., 2000г.

25. Москвін С.О., Бевз С.М., Дідик В.Г. Проектний аналіз. - К.: Лібра, 1998.

26. Положення (стандарт) бухгалтерського обліку 2 "Баланс", Наказ Мінфіна України № 87 від 31.03.1999 + № 304 від 30.11.2000.

27. Положення (стандарт) бухгалтерського обліку 3 " Звіт про фінансові результати «, Наказ Мінфіна України № 87 від 31.03.1999 + № 304 від 30.11.2000.

28. Положення (стандарт) бухгалтерського обліку 16 "Витрати" // Наказ Міністерства фінансів України від 31 грудня 1999 року N 318 (Із змінами і доповненнями, внесеними наказами Міністерства фінансів України від 30 листопада 2000 року N 304)

29. Положення (стандарт) бухгалтерського обліку 15 "Дохід" // Наказ Міністерства фінансів України від 31 грудня 1999 року N 318 (Із змінами і доповненнями, внесеними наказами Міністерства фінансів України від 30 листопада 2000 року N 304)

30. Попов В.П., Семенов В.П. Организация финансирования инвестиций. - СПб.: Питер, 2001. - 224 с.

31. Тян Р.Б., Холод Б.І., Ткаченко В.А. Управління проектами.- Д.: ДАУБП, 2000

32. Фінанси підприємств.Підручник /За ред.А.М.Поддєрьогіна - К.:КНЕУ,2000

33. Финансовый менеджмент. Учебник для вузов/ под.ред. Г.Поляка. - Москва, «Финансы»,1997

34. Хмель Ф.И. Менеджмент . Учебник - Киев, «Высшая школа», 1995