Управление структурой капитала предприятия

Министерство образования

Российской Федерации

Курсовая работа по дисциплине «Финансовый менеджмент»

Тема: Управление структурой капитала предприятия

Вологда г.2010

Содержание

Введение

Глава 1. Теоретические основы управления капиталом предприятии

1.1 Формирование структуры капитала предприятия

1.2 Анализ и оптимизация структуры капитала

Глава 2. Анализ структуры капитала на примере ОАО «ПАТП-2»

2.1 Краткая финансово-экономическая характеристика ОАО «ПАТП-2»

2.2 Анализ структуры капитала ОАО «ПАТП-2»

2.2.1 Анализ динамики структуры капитала

2.2.2 Анализ финансовой устойчивости и рентабельности ОАО «ПАТП-2»

Заключение

Литература

Введение

Для осуществления своей деятельности предприятие должно располагать определенным набором экономических ресурсов, или факторов производства. Состав применяемых предприятием экономических ресурсов различен. Особое значение для успеха производственной деятельности имеет наличие определенного запаса ресурсов длительного пользования, или капитала. Уровень эффективности хозяйственной деятельности предприятия во многом определяется целенаправленным формированием его капитала. Основной целью формирования капитала предприятия является удовлетворение потребности в приобретении необходимых активов и оптимизация его структуры с позиций обеспечения условий эффективного его использования. Вышеперечисленные положения определяют актуальность настоящей курсовой работы. Целью данной работы явилось рассмотрение особенностей формирования структуры капитала на примере конкретного предприятия, а также взаимосвязь структуры и динамики капитала с такими показателями, как объем оказанных услуг, уровень полученной прибыли, рентабельность собственного капитала. В качестве исследуемой организации послужило ОАО «ПАТП-2», занимающееся пассажирскими перевозками. Для достижения поставленной цели в работе были решены следующие задачи: определены теоретические основы управления капиталом и механизмы оптимизации его структуры, произведен анализ показателей финансовой устойчивости и рентабельности ОАО «ПАТП-2», а также даны рекомендации по дальнейшей оптимизации структуры капитала данного предприятия. Информационной базой для исследования послужили источники, перечисленные в списке литературы, а также финансовая и бухгалтерская отчетность предприятия за 2007 и 2008 г.г: «Бухгалтерский баланс», «Отчет о прибылях и убытках», «Отчет о движении капитала», «Отчет о движении денежных средств», «Ежегодный отчет о деятельности открытого акционерного общества».

Глава 1. Теоретические основы управления структурой капитала

1.1 Формирование структуры капитала предприятия

Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных финансовых средств, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности.

Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями:

- Простотой привлечения.

- Более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности, т.к. при его использовании не требуется уплата ссудного процента во всех его формах.

- Обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно и снижением риска банкротства.

Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки:

- Ограниченность объема привлечения.

- Высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками формирования капитала.

- Неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных финансовых средств.

Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.

В составе собственного капитала могут быть выделены две основные составляющие: инвестированный капитал, т. е. капитал, вложенный собственниками в предприятие, и накопленный капитал, т. е. созданный на предприятии сверх того, что было первоначально авансировано собственниками.

Инвестированный капитал включает номинальную стоимость простых и привилегированных акций, а также дополнительно оплаченный (сверх номинальной стоимости акций) капитал. Первая составляющая инвестированного капитала представлена в балансе российских предприятий уставным капиталом, вторая - добавочным капиталом (в части полученного эмиссионного дохода).

Накопленный капитал находит свое отражение в виде статей, возникающих в результате распределения чистой прибыли (резервный капитал, фонд накопления, нераспределенная прибыль, иные аналогичные статьи).

На основании показателя стоимости чистых активов оценивается структура капитала (соотношение собственных и заемных средств). Снижение доли собственного капитала влечет за собой ухудшение кредитоспособности предприятий. Кроме того, учитывая, что показатели собственного и заемного капитала используются для расчета рентабельности вложений в предприятие различных вкладчиков (собственников, кредиторов), можно предполагать, что завышение объема обязательств в совокупных пассивах отрицательно скажется на объективности показателей, характеризующих "цену" капитала.

В составе собственного капитала необходимо выделить долю его отдельных составляющих, а также отразить динамику его состава и структуры за последние периоды. Необходимость раздельного рассмотрения статей собственного капитала связана с тем, что каждая из них является характеристикой правовых и иных ограничений способности предприятия распорядиться своими активами.

Уставный капитал - стоимостное отражение совокупного вклада учредителей (собственников) в имущество предприятия при его создании. В соответствии с Гражданским кодексом Российской Федерации уставным капиталом обладают акционерные общества и другие коммерческие организации (общества с ограниченной ответственностью, общества с дополнительной ответственностью). Полное товарищество, товарищество на вере располагают складочным капиталом. Унитарные предприятия располагают уставным фондом. Только в акционерных обществах (АО) уставный капитал разделен на доли, выраженные в акциях, удостоверяющих имущественные права акционеров.

Юридическое значение уставного капитала акционерного общества состоит прежде всего в том, что его размер определяет те пределы минимальной имущественной ответственности, которую имеет и несет акционерное общество по своим обязательствам. Если в результате убыточности деятельности после второго и последующего финансового года стоимость чистых активов окажется меньше уставного капитала, т. е.

Уставный капитал > Имущество - Долговые обязательства, то согласно Гражданскому кодексу Российской Федерации предприятие, функционирующее в форме АО, ООО, должно объявить и зарегистрировать уменьшение своего уставного капитала (уведомив предварительно своих кредиторов). Получив уведомление, кредиторы вправе потребовать досрочного удовлетворения своих претензий исходя из того, что уменьшенный размер уставного капитала снижает уровень финансовой устойчивости предприятия-должника. При уменьшении стоимости чистых активов ниже установленного законом минимального размера уставного капитала АО, ООО подлежат ликвидации.

Добавочный капитал - составляющая собственного капитала в его настоящей трактовке - объединяет группу достаточно разнородных элементов: суммы от дооценки внеоборотных активов предприятия; безвозмездно полученные ценности; эмиссионный доход акционерного общества и др.

Резервы формируются в соответствии с законодательством, учредительными документами и принятой на предприятии учетной политикой.

Резервный капитал формируется в соответствии с установленным законом порядком и имеет строго целевое назначение. В условиях рыночной экономики резервный капитал выступает в качестве страхового фонда, создаваемого для целей возмещения убытков и обеспечения защиты интересов третьих лиц в случае недостаточности прибыли у предприятия.

Формирование резервного капитала может быть как обязательным, так и добровольным. В соответствии с законодательством Российской Федерации для предприятий определенных организационно-правовых форм собственности, в частности для АО и СП, создание резервного капитала является обязательным. При этом законодательно устанавливается порядок формирования резервного капитала. После вступления в силу Закона об акционерных обществах минимальный размер резервного капитала не должен быть менее 15 % от уставного капитала.

Если наличие резервного капитала, создаваемого в соответствии с законодательством, - необходимое условие лишь для предприятий определенных организационно-правовых форм, то резервные фонды, создаваемые добровольно, формируются исключительно в порядке, установленном учредительными документами или учетной политикой предприятия независимо от его организационно-правовой формы. В зависимости от условий формирования (обязательное или добровольное) целевое назначение резервного капитала регламентируется либо требованиями законодательства, либо учредительными документами или учетной политикой.

В соответствии со статьей 35 Закона об акционерных обществах резервный капитал используется в качестве источника покрытия убытков, погашения облигаций и выкупа акций.

Информация о величине резервного капитала в балансе предприятия имеет чрезвычайно важное значение для внешних пользователей бухгалтерской отчетности, которые рассматривают резервный капитал предприятия как запас его финансовой прочности. В странах с развитыми рыночными отношениями отсутствие резервного капитала или его недостаточная величина рассматривается как фактор дополнительного риска вложения средств в предприятие, поскольку свидетельствует либо о недостаточности прибыли предприятия, либо об использовании резервного капитала на покрытие убытков.

Фонды накопления характеризуют сумму чистой прибыли, направленную на производственное развитие и расширение предприятия. Суммы по данной статье баланса показывают величину приращения чистых активов предприятия за весь период его функционирования

Нераспределенная прибыль представляет собой прибыль, остающуюся после выплаты налогов и других платежей и формирования резервов (фондов). По экономическому содержанию нераспределенная прибыль настолько близка к резервам, что ее рассматривают в качестве свободного резерва. Средства резервов (фондов) и нераспределенной прибыли помещены в конкретное имущество или находятся в обороте. Их величина характеризует результат деятельности предприятия и свидетельствует о том, насколько увеличились активы предприятия за счет собственных источников.

Деление собственного капитала на капитал и резервы носит не столько теоретическое, сколько практическое значение: по соотношению и динамике этих групп оценивают деловую активность и эффективность деятельности предприятия.

Помимо собственного капитала в хозяйственной деятельности предприятия используются заемные средства. Привлечение заемных средств, как правило, осуществляется на возвратной и платной основе и создает платежные обязательства для хозяйствующего субъекта.

По степени срочности погашения обязательства подразделяют на долгосрочные и текущие. Средства, привлекаемые на долгосрочной основе, обычно направляют на приобретение активов длительного использования, тогда как текущие пассивы, как правило, являются источником формирования оборотных средств.

Для оценки структуры обязательств весьма существенно их деление на необеспеченные и обеспеченные. Важность такой группировки связана с тем, что обеспеченные обязательства в случае ликвидации предприятия и объявления конкурсного производства погашаются из конкурсной массы.

Чем больше покрытых (обеспеченных) долгов в противоположность необеспеченным, тем лучше кредиторам, имеющим обеспеченные требования, но хуже остальным кредиторам, которые в случае объявления конкурса должны удовлетвориться остающейся имущественной массой.

Заемный капитал характеризуется следующими положительными особенностями:

- Достаточно широкими возможностями, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии поручителя.

- Обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности.

- Более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта «налогового щита» (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль).

- Способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала).

В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки:

- Использование этого капитала генерирует наиболее опасные финансовые риски в хозяйственной деятельности предприятия -- риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного капитала.

- Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента.

- Высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов (особенно на долгосрочной основе) становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтернативных источников кредитных ресурсов.

- Сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), так как предоставление кредитных средств зависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов).

Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства.

Основные отличия между собственным и заемным капиталом определяются следующими критериями:

- приоритетность прав;

- степень определенности получения денежной суммы (факт получения и сумма);

- дата получения денежных сумм.

Приоритетными правами обладают кредиторы. Держатели привилегированных акций обладают преимущественными правами перед владельцами простых акций. Величина уплачиваемых кредиторам сумм обычно фиксируется и определяется либо конкретной денежной суммой, либо первоначальной или номинальной суммой плюс предусмотренным процентом, выступающим в качестве платы кредитору за временный отказ от использования им денежных или иных ресурсов.

Величина дивидендов определяется полученной чистой прибылью, дивидендной политикой, наличием денежных средств, величиной чистых активов и другими факторами.

Дата погашения долговых обязательств, как правило, известна заранее, в то время как сам факт наличия уставного капитала не указывает непосредственно на то, что у предприятия как такового существуют обязательства перед собственниками по выплате им дивидендов. Дивиденды попадают в состав обязательств только после того, как они будут объявлены.

Важным вопросом в анализе структуры источников средств является оценка рациональности соотношения собственных и заемных средств. Финансирование действующего предприятия за счет собственного капитала может осуществляться, во-первых, путем реинвестирования прибыли и, во-вторых, за счет увеличения капитала предприятия (выпуск новых ценных бумаг). Условия, ограничивающие использование данных источников для финансирования деятельности предприятия, - политика распределения чистой прибыли, определяющая объем реинвестирования, а также возможность дополнительной эмиссии акции.

Особо следует отметить те проблемы, с которыми приходится сталкиваться предприятиям, решающим вопрос о привлечении дополнительного капитала в результате изменения организационно-правовой формы и создания акционерного общества открытого типа. Такому решению должны предшествовать: определение потребности в капитале (весьма ошибочным может быть подход, основанный на убеждении "чем больше, тем лучше") предварительная оценка расходов, связанных с переходом в новый правовой статус; выявление преимуществ и новых проблем, связанных с данным решением.

Привлекая заемные средства, предприятие получает ряд преимуществ, которые при определенных обстоятельствах могут обернуться своей обратной стороной и повлечь ухудшение финансового состояния предприятия, приблизить его к банкротству.

Финансирование активов из заемных источников может быть привлекательным постольку, поскольку кредитор не предъявляет прямых претензий в отношении будущих доходов предприятия. Вне зависимости от результатов кредитор имеет право претендовать, как правило, на оговоренную сумму основного долга и процентов по нему. Для заемных средств, получаемых в виде товарного кредита поставщиков, последняя составляющая может выступать как в явном, так и неявном виде.

Наличие заемных средств не меняет структуры собственного капитала с той точки зрения, что долговые обязательства не приводят к "разбавлению" доли владельцев (если только не имеет места случай рефинансирования задолженности и ее погашения акциями предприятия).

В большинстве случаев величина обязательств и сроки их погашения являются известными заранее (исключения составляют, в частности, случаи гарантийных обязательств), что облегчает финансовое планирование денежных потоков.

В то же время наличие расходов, связанных с платой за пользование заемными средствами, смещает точку безубыточности предприятия. Иными словами, для того чтобы достичь безубыточной работы, предприятию приходится обеспечивать больший объем продаж. Таким образом, предприятие с большой долей заемного капитала имеет малую возможность для маневра в случае непредвиденных обстоятельств, таких, как падение спроса на продукцию, значительное изменение процентных ставок, рост затрат, сезонные колебания.

В условиях неустойчивого финансового положения это может стать одной из причин утраты платежеспособности: предприятие оказывается не в состоянии обеспечить больший приток средств, необходимый для покрытия возросших расходов. Уплачиваемые суммы основного долга, являясь оттоком денежных средств, не учитываются при определении налогооблагаемой базы.

Наличие конкретных обязательств может сопровождаться теми или иными условиями, ограничивающими свободу предприятия в распоряжении и управлении активами. Наиболее типичным примером таких ограничивающих условий являются залоговые обязательства.

Высокая доля существующего долга может повлечь за собой отказ заимодавца предоставить новый кредит.

Все эти моменты должны быть учтены в финансовом анализе при оценке рациональности структуры пассивов.

1.2 Анализ и оптимизация структуры капитала

Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе финансового управления предприятием. Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.

Процесс оптимизации структуры капитала предприятия осуществляется по следующим этапам.

1. Анализ капитала предприятия. Основной целью этого анализа является выявление тенденций динамики объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устойчивость и эффективность использования капитала.

На первой стадии анализа рассматривается динамика общего объема и основных составных элементов капитала в сопоставлении с динамикой объема производства и реализации продукции; определяется соотношение собственного и заемного капитала и его тенденции; в составе заемного капитала изучается соотношение долго -- и краткосрочных финансовых обязательств; определяется размер просроченных финансовых обязательств и выясняются причины просрочки.

На второй стадии анализа рассматривается система коэффициентов финансовой устойчивости предприятия, определяемая структурой его капитала. В процессе проведения такого анализа рассчитываются и изучаются в динамике следующие коэффициенты [4, с. 76]:

а) коэффициент автономии. Он позволяет определить в какой степени используемые предприятием активы сформированы за счет собственного капитала.

б) коэффициент финансового левериджа (коэффициент финансирования). Он позволяет установить какая сумма заемных средств привлечена предприятием на единицу собственного капитала;

в) коэффициент долгосрочной финансовой независимости. Он характеризует отношение суммы собственного и долгосрочного заемного капитала к общей сумме используемого предприятием капитала и позволяет, выявить финансовый потенциал предстоящего развития предприятия;

г) коэффициент соотношения долго -- и краткосрочной задолженности. Он позволяет определить сумму привлечения долгосрочных финансовых кредитов в расчете на единицу краткосрочного заемного капитала, т.е. характеризует политику финансирования активов приятия за счет заемных средств.

д) коэффициент финансирования - показывает, какая часть деятельности предприятия финансируется за счет собственных средств, а какая - за счет заемных. Ситуация, при которой величина коэффициента финансирования меньше 1 (большая часть имущества предприятия сформирована за счет заемных средств), может свидетельствовать об опасности неплатежеспособности и нередко затрудняет возможность получения кредита.

Анализ финансовой устойчивости предприятия позволяет оценить степень стабильности его финансового развития и уровень финансовых рисков, генерирующих угрозу его банкротства.

На третьей стадии анализа оценивается эффективность использования капитала в целом и отдельных его элементов. В процессе проведения такого анализа рассчитываются и рассматриваются в динамике следующие основные показатели:

а) период оборота капитала. Он характеризует число дней, в течение которых осуществляется один оборот собственных и заемных средств, а также капитала в целом. Чем меньше период оборота капитала, тем выше при прочих равных условиях эффективность его использования на предприятии, так как каждый оборот капитала генерирует определенную дополнительную сумму прибыли;

б) коэффициент рентабельности всего используемого капитала. По своему численному значению он соответствует коэффициенту рентабельности совокупных активов, т.е. характеризует уровень экономической рентабельности;

в) коэффициент рентабельности собственного капитала. Этот показатель, характеризующий достигнутый уровень финансовой рентабельности предприятия, является одним из наиболее важных, так как он служит одним из критериев формирования оптимальной структуры капитала;

г) капиталоотдача. Этот показатель характеризует объем реализации продукции, приходящейся на единицу капитала, т.е. в определенной мере служит измерителем эффективности операционной деятельности предприятия;

д) капиталоемкость реализации продукции. Он показывает какой объем капитала задействован для обеспечения выпуска единицы продукции и является базовым для моделирования потребности в капитале в предстоящем периоде с учетом отраслевых особенностей операционной деятельности.

2. Оценка основных факторов определяющих формирование структуры эффективного капитала. Практика показывает, что не существует единых рецептов соотношения собственного и заемного капитала не только для однотипных предприятий, но даже и для одного предприятия на разных стадиях его развития и при различной коньюнктуре товарного и финансового рынков.

Вместе с тем, существует ряд объективных и субъективных факторов, учет которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования на каждом конкретном предприятии. Основными из этих факторов являются [5, с.25]:

1) Отраслевые особенности операционной деятельности предприятия. Характер этих особенностей определяет структуру активов предприятия, их ликвидность. Предприятия с высоким уровнем фондоемкости производства продукции в силу высокой доли внеоборотных активов, имеют обычно более низкий кредитный рейтинг и вынуждены ориентироваться в своей деятельности на использование собственного капитала.

Кроме того, характер отраслевых особенностей определяет различную продолжительность операционного цикла. Чем меньше период операционного цикла, тем в большей степени (при прочих равных условиях) может быть использован предприятием заемный капитал.

2) Стадия жизненного цикла предприятия. Растущие предприятия, находящиеся на ранних стадиях своего жизненного цикла и имеющие конкурентоспособную продукцию, могут привлекать для своего развития большую долю заемного капитала. В то же время предприятия, находящиеся в стадии зрелости, в большей мере должны использовать собственный капитал.

3) Конъюнктура товарного рынка. Чем стабильней конъюнктура этого рынка, а соответственно и стабильней спрос на продукцию предприятия, тем безопасней и эффективней становится использование заемного капитала.

4) Конъюнктура финансового рынка. В зависимости от состояния этой конъюнктуры возрастает или снижается стоимость заемного капитала. При существенном возрастании этой стоимости дифференциал финансового левериджа может достичь отрицательного значения (при котором использование заемного капитала приведет к резкому снижению уровня финансовой рентабельности, а в ряде случаев -- и к убыточной операционной деятельности). В свою очередь, при существенном снижении этой стоимости резко снижается эффективность использования долгосрочного заемного капитала (если кредитными условиями не оговорена соответствующая корректировка ставки процента за кредит).

Наконец, конъюнктура финансово рынка оказывает влияние на стоимость привлечения собственного капитала из внешних источников -- при возрастании уровня ссудного процента возрастают и требования инвесторов к норме прибыли на вложенный капитал.

5) Уровень рентабельности операционной деятельности.

При высоком значении этого показателя кредитный рейтинг предприятия возрастает, и оно расширяет потенциал возможного использования заемного капитала. Однако в большинстве случаев этот потенциал часто остается невостребованным в связи с тем, что при высоком уровне рентабельности предприятие имеет возможность удовлетворять дополнительную потребность в капитале за счет более высокого уровня капитализации полученной прибыли.

6) Коэффициент операционного левериджа. Рост прибыли предприятия обеспечивается совместным проявлением эффекта операционного и финансового левериджа. Поэтому предприятия с растущим объемом реализации продукции, но имеющие в силу отраслевых особенностей ее производства низкий коэффициент операционного левериджа, могут в гораздо большей степени (при прочих равных условиях) увеличивать коэффициент финансового левериджа, т.е. использовать большую долю заемных средств в общей сумме капитала.

7) Отношение кредиторов к предприятию

Как правило, кредиторы при оценке кредитного рейтинга предприятия руководствуется своими критериями, не совпадающими иногда с критериями оценки собственной кредитоспособности предприятием.

8) Уровень налогообложения прибыли. В условиях низких ставок налога на прибыль или использования предприятием налоговых льгот по прибыли, разница в стоимости собственного и заемного капитала, привлекаемого из внешних источников, снижается. Это связано с тем, что эффект налогового корректора при использовании заемных средств уменьшается. В этих условиях более предпочтительным является формирование капитала из внешних источников за счет эмиссии акций (привлечения дополнительного паевого капитала). В тоже время при высокой ставке налогообложения прибыли существенно повышается эффективность привлечения заемного капитала.

9) Уровень концентрации собственного капитала. Для того, чтобы сохранить финансовый контроль за управлением предприятием (контрольный пакет акций или контрольный объем паевого вклада), владельцам предприятия не хочется привлекать дополнительный собственный капитал из внешних источников, даже несмотря на благоприятные к этому предпосылки. Задача сохранения финансового контроля за управлением предприятием в этом случае является критерием формирования дополнительного капитала за счет заемных средств.

С учетом этих факторов управление структурой капитала на предприятии сводится к двум основным направлениям -- установлению оптимальных для данного предприятия пропорций использования собственного и заемного капитала; обеспечению привлечения на предприятие необходимых видов и объемов капитала для достижения расчетных показателей его структуры [3, с. 30].

3. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности. Для проведения таких оптимизационных расчетов используется механизм финансового левериджа.

4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости. Процесс этой оптимизации основан на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.

5. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков. Этот метод оптимизации структуры капитала связан с процессом дифференцированного выбора источников финансирования различных составных частей активов предприятия. В этих целях все активы предприятия подразделяются на такие три группы:

а) Внеоборотные активы.

б) Постоянная часть оборотных активов. Она представляет собой неизменную часть совокупного их размера, которая не зависит от сезонных и других колебаний объема операционной деятельности. Она рассматривается как неснижаемый минимум оборотных активов, необходимый предприятию для осуществления текущей операционной деятельности.

в) Переменная часть оборотных активов. Она представляет собой варьирующую часть их совокупного размера, которая связана с сезонным возрастанием объема реализации продукции. В составе этой переменной части оборотных активов выделяют максимальную и среднюю потребность в них.

6. Формирование показателя целевой структуры капитала. Предельные границы максимально рентабельной и минимально рискованной структуры капитала позволяют определить поле выбора конкретных его значений на плановый период. В процессе этого выбора учитываются ранее рассмотренные факторы, характеризующие индивидуальные особенности деятельности данного предприятия.

Окончательное решение, принимаемое по этому вопросу, позволяет сформировать на предстоящий период показатель «целевой структуры капитала», в соответствии с которым будет осуществляться последующее его формирование на предприятии путем привлечения финансовых средств из соответствующих источников.

Глава 2. Анализ структуры капитала на примере ОАО «ПАТП-2»

2.1 Краткая финансово-экономическая характеристика ОАО «ПАТП-2»

Открытое акционерное общество «Пассажирское автотранспортное предприятие №2» (ОАО «ПАТП-2») является юридическим лицом, действующим на основании Устава и законодательства Российской Федерации. Общество создано в 1994 году без ограничения срока его деятельности. Место нахождения общества (и его почтовый адрес): РФ, 160019, г.Вологда, ул. Чернышевского,135

Основной целью общества является получение прибыли и реализация на этой основе экономических и социальных интересов акционеров и работников общества.

В соответствии с Уставом, ОАО «ПАТП-2» имеет право заниматься следующими видами деятельности:

- перевозка пассажиров автобусами в городах и других населенных пунктах, между городами, районами и промышленными центрами;

- перевозка пассажиров автобусами в международном сообщении;

- обслуживание предприятий, организаций, учреждений автобусами по заказам;

- содержание в технически исправном состоянии закрепленного подвижного состава и оборудования;

- оказание услуг сторонним организациям и частным лицам по техническому обслуживанию и ремонту автомобилей;

- организация и развитие торговли автотранспортными средствами отечественного и импортного производства;

- осуществление внешнеэкономической деятельности;

- осуществление торгово-закупочной и посреднической деятельности;

- осуществление других видов производственной, научно-технической, коммерческой и иной деятельности, не запрещенной законодательством.

Основным видом деятельности в 2007-2008 годах являлась перевозка пассажиров автобусами на пригородных междугородных маршрутах. Кроме этого, значительную часть доходов общество получает от сдачи в аренду своих объектов административно-хозяйственного назначения, продажи запчастей к автотранспорту.

Уставный капитал общества составляет 39926 ( тридцать девять тысяч девятьсот двадцать шесть рублей) и разделен на 29944 ( двадцать девять тысяч девятьсот сорок четыре) обыкновенные именные бездокументарные акции номинальной стоимостью 1(один) рубль и 9982 ( девять тысяч девятьсот восемьдесят две) привилегированные акции номинальной стоимостью 1 ( один) рубль, которые размещены среди акционеров общества.

По решению совета директоров уставный капитал общества может быть увеличен путем дополнительного выпуска акций в пределах объявленных акций. Общество также может уменьшить свой уставный капитал; оно обязано это сделать, если по окончании второго и каждого последующего финансового года стоимость чистых активов окажется меньше Уставного капитала.

Органами управления обществом являются общее собрание акционеров, совет директоров, генеральный директор. Контроль финансово-хозяйственной деятельности ОАО «ПАТП-2» осуществляется ревизионной комиссией, которая избирается общим собранием акционеров в составе трех человек сроком на 1 год.

ОАО «ПАТП-2» осуществляет свою производственно-хозяйственную деятельность в основном на территории Вологодской области и Вологодского района; в небольшом объеме услуги по перевозке пассажиров оказываются также и в г. Вологде. В отчетах о работе общества основной конкурирующей силой называются незарегистрированные частные перевозчики.

Общее представление о масштабах и динамике деятельности ОАО «ПАТП-2» можно составить на основании Таблицы 1 (данные приведены на последний календарный день отчетного периода).

Таблица 1

Основные факторы и показатели деятельности ОАО «ПАТП-2»

Показатель	2007 год	2008 год	Изменеиие за год (+/-)	Темп изменения, %
Объем полученных доходов, тыс. руб.	41 992,0	49 737,0	7 745	18
Стоимость чистых активов, тыс. руб.	39 789,0	45 095,0	5 306	13
Оборачиваемость чистых активов, раз	0,6	1,1	0,5	83
Затраты на перевозку пассажиров и оказание услуг, тыс. руб.	41 290,0	49 032,0	7 742	19
Валовая прибыль, тыс. руб.	702	705	3	0,42
Чистая прибыль, тыс. руб.	2 360	19 637	17277	732
Среднесписочная численность работников, чел.	48	47	-1	-2
Производительность труда, руб./чел.	874 833,0	1 058 234,0	183 401	21
Стоимость основных фондов, тыс. руб.	33 036	50 219	17 183	52
Фондоотдача основных фондов %	127	99	-28	-22

Исходя из данных таблицы, можно сделать выводы о том, что, несмотря на значительный рост таких показателей, как объем полученных доходов, стоимость и оборачиваемость чистых активов, производительность труда, стоимость основных фондов, рост валовой прибыли был незначительным и составил 0,42 %. Данному факту способствовало увеличение затрат и снижение фондоотдачи. Говоря иначе, увеличение объема производства и нагрузки на персонал предприятия не вызвало роста валовой прибыли от основного вида деятельности. Такую ситуацию могли спровоцировать различные факторы: неблагоприятные изменения конъюнктуры рынка, рост цен на горюче-смазочные материалы, ограничение государственными органами повышения тарифов на обслуживаемых маршрутах и т.д. В то же время наблюдается значительное превышение чистой прибыли над валовой и более чем значительный рост чистой прибыли. Если исключить возможность ошибки в бухгалтерской отчетности, то данное явление, скорее всего, связано с особенностями бухгалтерского учета хозяйственных операций на данном предприятии (чистая прибыль получена в основном не за счет основной деятельности, в то время как затраты отнесены на основную деятельность).

2.2 Анализ и оптимизация структуры капитала ОАО «ПАТП-2»

2.2.1 Анализ динамики структуры капитала

Для анализа динамики общего объема капитала ОАО «ПАТП-2» и его составных частей в сопоставлении с объемом оказанных услуг и размерами полученной прибыли, необходимо составить Таблицу 2 (данные приведены на последнюю календарную дату отчетного периода).

Таблица 2

Динамика структуры капитала, выручки и прибили

Показатель	2007 год	2008 год	Изменение за год (+/-)	Темп изменения, %
Собственный капитал, тыс. руб. (раздел III ф. 1 «Бухгалтерский баланс»)	20 448	39 925	19 477	95
Заемные средства*, тыс. руб. (раздел IV + раздел V ф. 1 «Бухгалтерский баланс»)	52 717	42 308	-10 409	-20
Общий объем капитала, тыс. руб. (собственный капитал+заемные средства)	73 165	82 223	9 058	12
Объем оказанных услуг, тыс. руб. (ст. 010 ф. 2 «Отчет о прибылях и убытках»)	41 992	49 737	7 745	18
Чистая прибыль, тыс. руб. (ст. 190 ф. 2 «Отчет о прибылях и убытках»)	2 360	19 637	17 277	732

* Под заемными средствами здесь и далее подразумеваются не только займы и кредиты, но и другие обязательства предприятия.

На основании приведенной таблицы можно заключить, что руководство предприятия придерживается стратегии финансовой независимости и стремится к наращиванию собственного капитала при сокращении объема обязательств. Учитывая весьма выраженный рост чистой прибыли, можно заключить, что такая стратегия оправдана. Также нужно отметить, что увеличение собственного капитала почти в 2 раза сопутствовало росту объема оказанных услуг на 18%. Такое соотношение может свидетельствовать о снижении капиталоотдачи; в то же время, принимая во внимание резкий рост чистой прибыли, можно говорить о том, что имели место вложения капитала, не затронувшие сферу основного производства услуг.

2.2.2 Анализ финансовой устойчивости и рентабельности ОАО «ПАТП-2»

Оценить финансовую устойчивость и эффективность работы предприятия возможно с помощью расчета таких показателей, как финансовая независимость, финансовый леверидж, соотношение собственных и заемных средств, долгосрочная финансовая независимость, соотношение долгосрочной и краткосрочной задолженности, рентабельность общего капитала, рентабельность собственного капитала, период оборота капитала, капиталоотдача, капиталоемкость. Для расчета перечисленных показателей необходимы данные, представленные в Таблице 3.

Таблица 3

Экономические факторы и показатели деятельности ОАО «ПАТП-2»

Показатель	2007 год	2008 год	Изменение за год (+/-)	Темп изменения, %
Объем оказанных услуг, тыс. руб. (стр. 010 ф. 2 «Отчет о прибылях и убытках»)	41 992	49 737	7 745	18
Собственный капитал, тыс. руб. (раздел III ф. 1 «Бухгалтерский баланс»)	20 448	39 925	19 477	95
Общая сумма активов, тыс. руб. (стр. 300 ф. 1 «Бухгалтерский баланс»)	73 165	82 233	9 068	12
Заемные средства, тыс. руб. (раздел IV + раздел V ф. 1 «Бухгалтерский баланс»)	52 717	42 308	-10 409	-20
Проценты за пользование заемными средствами, %	0	0	0
Долгосрочные заемные обязательства, тыс. руб.(стр. 590 ф. 1 «Бухгалтерский баланс» )	506	0	- 506	- 100
Краткосрочные заемные обязательства, тыс. руб. (стр. 690 ф. 1 «Бухгалтерский баланс» )	52 211	42 308	- 9 903	- 19
Чистая прибыль, тыс. руб. (стр. 190 ф. 2 «Отчет о прибылях и убытках»)	2 360	19 637	17 277	732
Оборотный капитал, тыс. руб. (стр. 290 ф. 1 «Бухгалтерский баланс» )	31 818	23 818	- 8 000	- 25
Ставка налога на прибыль, %	24	24	0	0

Вышеперечисленные показатели оцениваются с помощью соответствующих коэффициентов, которые рассчитываются по следующим формулам:

1. Коэффициент финансовой независимости К_авт :

Кавт = собственный капитал общая сумма активов (1)

2. Коэффициент финансового левериджа К_фл:

К_фл = (1-Снп)*(R_а-П_к)*ЗК/СК (2),

где Снп - ставка налога на прибыль,

R_а - рентабельность активов

П_к - процент за пользование кредитом

ЗК - заемный капитал

СК - собственный капитал

3. Коэффициент финансирования К_ф :

К_ф = собственные средства заемные средства (3)

3. Коэффициент долгосрочной финансовой независимости К_дфн :

Кдфн = собственный капитал+долгосрочный заемный капитал общие активы (4)

5. Коэффициент соотношения долгосрочной и краткосрочной задолженности К_дкз :

К_{дкз =} долгосрочный заем краткосрочный заем (5)

6. Коэффициент рентабельности общего капитала К_рк :

К_{рк =} чистая прибыль_ стоимость активов (6)

7. Коэффициент рентабельности собственного капитала К_рСК :

К_{рСК =} чистая прибыль___ собственный капитал (7)

8. Период оборота капитала О:

О=Сок:РП/Д (8)

Сок - сумма оборотного кпаитала;

РП - объем реализации (объем оказанных услуг)

Д - число дней в рассматриваемом периоде

9. Коэффициент оборачиваемости К_ОБ :

К_ОБ = РП/Сок (9)

10. Капиталоотдача = объем реализации

____ общая сумма капитала (10)

11. Капиталоемкость = общая сумма капитала

объем реализации (11)

Произведем расчет перечисленных выше показателей по итогам работы ОАО «ПАТП-2» в 2007 и 2008 г.г. с использованием исходных данных, приведенных в Таблице 3. На основании полученных результатов составим аналитическую Таблицу 4.

Таблица 4

Коэффициенты финансовой устойчивости и рентабельности ОАО «ПАТП-2»

Показатель	2007 год	2008 год	Изменеиие за год (+/-)	Темп изменения, %
Коэффициент финансовой независимости	0,28	0,49	0,21	75
Коэффициент финансового левериджа	0,059	0,193	0,134	227
Коэффициент финансирования	0,39	0,94	0,56	143
Коэффициент долгосрочной финансовой независимости	0,29	0,49	0,20	70
Коэффициент соотношения долгосрочной и краткосрочной задолженности	0,00969	0	-0,00969144	-100
Коэффициент рентабельности общего капитала	0,03	0,24	0,21	640
Коэффициент рентабельности собственного капитала	0,11	0,49	0,38	326
Период оборота капитала	276	175	-101	-37
Коэффициент оборачиваемости	1,32	2,09	0,77	58
Капиталоотдача	0,57	0,60	0,03	5
Капиталоемкость	1,74	1,65	-0,09	-5

Исходя из полученных данных можно сделать следующие выводы.

1. Коэффициент финансовой независимости (автономии) вырос по сравнению с 2007 годом и составил в 2008 году 49 %; таким образом, в 2008 году 49% активов предприятия были сформированы за счет собственных средств, в то время как в 2007 году собственным капиталом покрывались только 28% активов. Это говорит о повышении финансовой устойчивости и снижении риска для кредиторов: теоретически считается, что если коэффициент финансовой независимости больше или равен 50%, то, реализовав половину имущества, сформированного за счет собственных средств, предприятие сможет погасить свои долговые обязательства.

2. Коэффициент финансового левериджа также вырос и составил 19,3 % в 2008 году против 5,9 % в 2007 году. Это означает, что увеличение заемного капитала на 1 % повышает рентабельность собственного капитала на 5,9 % в 2007 году и на 19,3 % в 2008 году. С учетом того, что коэффициент автономии в 2008 году вплотную приблизился к 50%-му барьеру, повышение эффекта финансового левериджа - явление положительное, несмотря на увеличение финансовых рисков.

3. Коэффициент финансирования составил в 2008 году 0,94 по сравнению с 0,39 в 2007 году. Данный факт говорит о том, что доля собственного капитала в составе пассива выросла более чем в 2 раза и почти сравнялась с долей заемного капитала. Это также можно оценить как положительное явление, хотя при получении кредита ОАО «ПАТП-2», скорее всего, испытало бы определенные затруднения, т.к. при оценке заемщика большинство банков требует, чтобы данный коэффициент был больше 1.

4. Коэффициент долгосрочной финансовой независимости характеризует отношение суммы собственного и долгосрочного заемного капитала к общей сумме используемого предприятием капитала и позволяет выявить финансовый потенциал предстоящего развития предприятия; в нашем случае он вырос на 20 %, что говорит об укреплении финансовых позиций ОАО «ПАТП-2». Об этом же свидетельствует и изменение коэффициента соотношения долгосрочной и краткосрочной задолженности: в 2008 году краткосрочная задолженность на балансе предприятия отсутствует. Это говорит о том, что текущие нужды предприятия финансируются из собственных источников.

5. Рентабельность собственного капитала, как и рентабельность суммарного капитала, значительно выросла в 2008 году. Полученные коэффициенты показывают, что на 1 вложенный рубль собственного капитала в 2007 году ОАО «ПАТП-2» получило 11 рублей чистой прибыли, а в 2008 году - 49 рублей. Это свидетельствует об эффективности управления структурой капитала предприятия.

6. Период оборота капитала уменьшился в 2008 году более чем на треть, и, соответственно, возросла оборачиваемость капитала. Это также свидетельствует о позитивной динамике развития, т.к. каждый оборот капитала генерирует прибыль, и, следовательно, чем выше оборачиваемость, тем больше прибыли предприятие получает за исследуемый период.

7. Капиталоотдача характеризует объем реализации услуг, приходящийся на единицу капитала. В случае с ОАО «ПАТП-2» капиталоотдача выросла незначительно и составила 60 % в 2008 году против 57 % в 2007 году (соответственно, незначительно уменьшилась и капиталоемкость, как показатель, обратный капиталоотдаче). Данный факт свидетельствует о том, что, несмотря на выраженный рост капитала, объем оказываемых предприятием услуг вырос не столь значительно. Это дает основание предположить, что прирост капитала не был задействован в сфере оказания основных услуг.

В целом динамику развития ОАО «ПАТП-2» можно оценить как положительную, т.к. на фоне сокращения обязательств и наращивания собственных средств растет объем чистой прибыли и рентабельность активов. Повышение финансовой независимости и устойчивости в целом также свидетельствует об эффективной стратегии руководства предприятия. Однако при позитивной динамике многие показатели все-таки не достигают рекомендуемых значений. Это может негативно сказаться на результатах оценки финансово-хозяйственной деятельности предприятия при оформлении банковского кредита.

В связи с этим руководство ОАО «ПАТП-2» должно придерживаться выбранного курса и продолжать работу по повышению таких показателей, как финансовая независимость, фондоотдача, рентабельность активов. При этом увеличение удельного веса заемного капитала в общей структуре нежелательно, т.к. это будет создавать дополнительные финансовые риски и затруднять дальнейшее развитие предприятия.

Заключение

Подводя итог настоящей работы, можно сделать следующие выводы. Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных финансовых средств, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности.

Структура капитала, используемого предприятием, определяет многие аспекты не только финансовой, но и операционной и инвестиционной его деятельности, оказывает активное воздействие на конечные результаты этой деятельности. Она влияет на коэффициент рентабельности активов и собственного капитала (т.е. на уровень экономической и финансовой рентабельности предприятия), определяет систему коэффициентов финансовой устойчивости и платежеспособности (т.е. уровень основных финансовых рисков), и в конечном счете формирует соотношение степени прибыльности и риска в процессе развития предприятия.

Формирование структуры капитала неразрывно связано с учетом особенностей каждой из его составных частей.

Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями: простотой привлечения, более высокой способностью генерирования при были во всех сферах деятельности, обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде. Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки: ограниченность объема привлечения, а следовательно и возможностей существенного расширения
операционной и инвестиционной деятельности предприятия, высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками формирования капитала, неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных финансовых средств.

Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.

Заемный капитал характеризуется следующими положительными особенностями: достаточно широкими возможностями привлечения, обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности, более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта «налогового щита», способностью генерировать прирост финансовой рентабельности.

В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки: использование этого капитала генерирует наиболее опасные финансовые риски в хозяйственной деятельности предприятия -- риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности, активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах, высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка, сложность процедуры привлечения

Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема активов) и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сумме используемого капитала).

Список литературы

1. Гражданский кодекс Российской Федерации

2. Закон об акционерных обществах

3. Ковалев, В.В. Финансовый менеджмент. Теория и практика / В.В. Ковалев. - М.: Финансы и статистика, 2007

4. Колчина, Н.В. Финансовый менеджмент / Под ред. проф. Колчиной Н.В. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008

5. Лукасевич, И.Я. Финансовый менеджмент / И.Я. Лукасевич. - М.: «Дело», 2008

6. Поляк, Г.Б. Финансовый менеджмент: Учеб. для вузов. - 2-е изд., перераб. и доп. / Г.Б. Поляк, И.А. Акодис, Т.А. Краева. Под ред. акад. Г.Б. Поляка. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009

7. Стоянова, Е.С. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник для вузов. - 6-е изд. / Под ред. Е.С. Стояновой. - Изд-во: «Перспектива», 2009