16

Содержание

1. Задачи, решаемые в ходе оценки инвестиций

2. Денежные потоки от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности

3. Основные средства опционов. Стратегии поведения инвесторов при формировании портфеля опционов

Задача 1

Задача 2

Задача 3

Задача 4

Задача 5

Список использованной литературы

1. Задачи, решаемые в ходе оценки инвестиций

Задача оценки заключается в анализе динамики, степени выполнения плана и изыскании резервов увеличения объемов инвестиций и повышения их эффективности.

Анализ объемов инвестиционной деятельности следует начинать с изучения общих показателей, таких как объем валовых инвестиций и объем чистых инвестиций. Валовые инвестиции - это объем всех инвестиций в отчетном периоде. Чистые инвестиции меньше валовых инвестиций на сумму амортизационных отчислений в отчетном периоде. Если сумма чистых инвестиций является положительной величиной и занимает значительный удельный вес в общей сумме валовых инвестиций, то это свидетельствует о повышении экономического потенциала предприятия, направляющего значительную часть прибыли в инвестиционный процесс. Напротив, если сумма чистых инвестиции является отрицательной величиной, то это означает снижение производственного потенциала предприятия, «проедающего» не только свою прибыль, но и часть амортизационного фонда. Если сумма чистых инвестиций равна нулю, это значит, что инвестирование осуществляется только за счет амортизационных отчислений и что на предприятии отсутствует экономический рост и не создается база для возрастания прибыли.

В процессе оценки необходимо изучить динамику объемов инвестиций с учетом индекса роста цен. Наряду с абсолютными показателями нужно анализировать и относительные, такие как размер валовых и чистых инвестиции на одного работника, коэффициент обновления основных средств производства.

После этого нужно изучить динамику и выполнение плана по основным направлениям инвестиционной деятельности: строительство новых объектов, приобретение основных средств, инвестиции в нематериальные активы, долгосрочные финансовые вложения.

Процесс сравнения инвестиционных затрат и финансовых результатов (прибыли) осуществляется непрерывно: до инвестирования (при разработке бизнес-плана инвестиционного проекта), в ходе его (в процессе строительства объекта) и после инвестирования (при эксплуатации нового объекта).

Процессы вложения капитала и получения прибыли могут происходить в различной временной последовательности.

При последовательном протекании этих процессов прибыль реализуется сразу после сдачи готового объекта в эксплуатацию и выхода его на проектную мощность, как правило, в пределах до одного года. Например, установка новой технологической линии на действующем предприятии.

При параллельном их протекании получение прибыли возможно до полного завершения строительства нового предприятия. Например, при вводе в эксплуатацию первой очереди (цеха или пускового комплекса).

При интервальном протекании процессов вложения капитала и получения прибыли между периодом завершения строительства предприятия и реализацией прибыли проходит длительное время (несколько лет).

2. Денежные потоки от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности

Денежный оборот предприятия складывается из движения денежных средств в связи с различными хозяйственными операциями, которые можно сгруппировать по их экономическому содержанию. Как правило, выделяются три вида хозяйственных операций и соответственно связанных с ними денежных потоков: текущая (операционная), инвестиционная и финансовая деятельность.

1. Текущая (операционная) деятельность связана с производством и реализацией продукции (работ, услуг). Движение денег здесь отражают операции, связанные с формированием балансовой (бухгалтерской) и чистой прибыли. Поскольку операционная деятельность является главным источником прибыли, то она должна генерировать основной поток денежных средств.

2. Инвестиционная деятельность включает операции, связанные с реальными и портфельными инвестициями долгосрочного характера. Источниками денежных средств для инвестиционной деятельности могут быть:

- поступления от текущей деятельности в форме нераспределенной прибыли и амортизационных отчислений;

- доходы от самой инвестиционной деятельности (продажа имущества);

- поступления за счет привлеченных источников долгосрочного финансирования (эмиссия акций, долгосрочные кредиты и займы).

При благоприятной экономической ситуации предприятие стремится к расширению и модернизации производства, что приводит к временному оттоку денежных средств.

3. Финансовая деятельность - операции по краткосрочному финансированию предприятия: кредиты и займы; реализация и выкуп акций; облигационные займы и их погашение; оплата процентов по полученным кредитам и займам; валютные операции, погашение обязательств по векселям, закладным (при ипотечном кредитовании) и др.

Такая группировка дает возможность:

- проанализировать текущие денежные потоки;

- оценить способность предприятия погасить свою задолженность перед кредиторами и иными партнерами;

- выплатить дивиденды владельцам акций;

- изучить необходимость привлечения дополнительных финансовых ресурсов для реализации инвестиционных, инновационных, социальных и других программ.

Западные экономисты часто выделяют только два вида деятельности: текущую (операционную) и финансовую. Инвестиционная деятельность фирмы не относится к отдельному виду исходя из предпосылки, что инвестиции осуществляются для:

- получения отдачи в форме прибыли путем производства товаров и услуг;

- получения отдачи путем вложения в финансовые активы.

Производственные инвестиции целесообразно разделять на денежные потоки, связанные с поддержанием мощностей действующего предприятия, и денежные потоки, генерирующие расширение основного капитала. Расширение мощностей действующего предприятия или его переориентация на более совершенные виды предпринимательской деятельности требует привлечения нового акционерного или заемного капитала, что вызывает дополнительные денежные потоки.

Для финансового менеджера (директора) важно отличать постоянную генерацию денег в производстве от краткосрочных притоков вследствие случайных операций (например, от продажи внеоборотных активов или ценных бумаг других эмитентов).

В нашей стране проблема классификации и оценки элементов денежных потоков находится в стадии изучения. Очевидно, что принципиальные элементы денежных потоков не могут отличаться от мировых стандартов, однако они должны отражать особенности бухгалтерского учета в России.

3. Основные средства опционов. Стратегии поведения инвесторов при формировании портфеля опционов

Опцион представляет собой контракт, заключаемый между двумя инвесторами, один из которых продает (выписывает) опцион, а другой покупает его и приобретает тем самым право (но не обязанность) в течение оговоренного в условиях опциона срока либо купить, либо продать по фиксированной цене определенное количество или значение конкретного базисного актива.

Опцион, дающий право покупки - это опцион «колл» (call), а опцион на право продажи - это опцион «пут» (put).

Большинство опционов имеют стандартизированные элементы. Каждая биржа опционов публикует список спецификаций, устанавливающий частные стандартизированные элементы опционов, торгуемых на этой бирже опционов.

Опционы, имеющие одни и те же стандартизированные элементы, являются идентичными и входят в состав опционной серии. Стандартизация элементов делает более вероятным, что будет иметься вторичный рынок, на котором продавцы и покупатели опционов могут закрывать свои позиции, компенсируя продажи и покупки. Продавая опцион того же самого ряда, что и тот, который он купил, или, покупая, опцион того же самого ряда, что и тот, который он подписал, инвестор может закрыть свою позицию в этом опционе в любое время, имея функционирующий вторичный рынок опционов.

Опционы являются универсальными инструментами, которые могут использоваться в широком разнообразии инвестиционных стратегий. Они дают инвестору возможность создавать позиции, которые отражают мнение инвестора относительно базисного актива и выбирать инвестиционные стратегии, которые отражают допустимый для инвестора риск.

Опционный контракт - это договор, в соответствии с которым одна из его сторон, называемая владельцем (покупателем), получает право купить (продать) какой либо актив по установленной цене до определенной в будущем дате или на эту дату у другой его стороны, называемой подписчиком (продавцом), или право отказаться от исполнения сделки с уплатой за эти права подписчику некоторой суммы денег, называемой премией. Актив который лежит в основе опциона всегда имеет две цены: текущую рыночную цену, или цену спот и цену исполнения, зафиксированную в опционе.

Опцион имеет срок действия. Опционы делятся на биржевые и небиржевые. Биржевые опционы заключаются только на биржах, полностью стандартизированы, имеют краткосрочный характер (3мес. - год). Рынок небиржевых опционов формируется банками-дилерами. Они делятся на долгосрочные и краткосрочные.

Основными видами долгосрочных небиржевых опционов являются опционы «кэпы» и «флоры». Потребность в них связана с необходимостью заключения опционов на длительный срок (3 - 5 лет). Существуют процентные, валютные и товарные кэпы и флоры.

Задача 1

Предприятие рассматривает целесообразность приобретения новой технологической линии. Ликвидационная стоимость линии равна затратам на ее демонтаж. Определить чистую текущую стоимость проекта и сделать выводы, если известны:

- ежегодные поступления после вычета налогов - 6 200 у.д.е.

- норма прибыли - 12%

- работа линии - 5 лет.

- цена линии - 15000 у.д.е.

Решение:

Чистая текущая стоимость инвестиционного проекта показывает, на сколько денег в начальный момент времени нужно вложить меньше в инвестиционный проект, чем в банк для того, чтобы обеспечить последовательность платежей, равных свободным денежным потокам инвестиционного проекта.

Начальный капитал (положенный в банк под процент), обеспечивающий последовательность платежей, равных (ожидаемым) свободным денежным потокам инвестиционного проекта, можно найти по формуле:

,

где r - эффективная банковская процентная ставка для одного периода времени.

Свободный денежный поток представляет собой разность прибыли и инвестиций в заданном периоде времени, т.е.

,

где - свободный денежный поток в k-том периоде,  - прибыль в k -том периоде,  - инвестиции в k-том периоде.

С₀ = -15000 у.д.е.

С₁ = С₂ = С₃ = С₄ = С₅ = 6200 у.д.е.

PV = 6200 / (1+0,12) + 6200 / (1+0,12)² + 6200 / (1+0,12)³ + 6200 / (1+0,12)⁴ + 6200 / (1+0,12)⁵ = 22349,8 у.д.е.

NPV = 22349,8 - 15000 = 7349,8 у.д.е. означает, что начальные инвестиции в проект на 7349,8 д.е. меньше, чем банковский начальный капитал, обеспечивающий выплату платежей, равных свободным денежным потокам инвестиционного проекта.

Задача 2

Предприятию необходимо осуществить капитальные вложения в 2 объекта, варианты которых характеризуются разными объемами производства продукции. Выбрать лучший вариант, если известны:

1) норматив эффективности капиталовложений - 13%.

2) общий объем продукции.

Показатель	Объект А	Объект Б
	Вариант 1	Вариант 2	Вариант 1	Вариант 2
Общий объем инвестиций, млн. руб.	55	65
Объем годовой продукции, млн. руб.	29	22	25	30
КВ, млн. руб.	20	70	18	40
Себестоимость продукции, млн. руб.	24	16	24	17

Решение:

Для выбора лучшего варианта используется показатель минимума приведенных затрат:

ПЗ = C_i + E_H K_i min, где

C_i - текущие затраты (себестоимость);

E_H - нормативный коэффициент эффективности капитальных вложений;

K_i - капитальные вложения.

Объект А:

- вариант 1

ПЗ = 29 / 24 + 0,13 (55 + 24) = 11, 48 млн. руб.

- вариант 2

ПЗ = 22 / 16 + 0,13 (55 + 70) = 17,63 млн. руб.

Лучшим будет вариант 1, т.к. его приведенные затраты минимальны.

Объект Б:

- вариант 1

ПЗ = 25 / 24 + 0,13 (65 + 18) = 11,96 млн. руб.

- вариант 2

ПЗ = 30 / 17 + 0,13 (65 + 40) = 15,41 млн. руб.

Лучшим является вариант 1, т.к. его приведенные затраты минимальны.

Задача 3

Определить значение внутренней нормы доходности (IRR) для проекта, рассчитанного на три года, если известны:

1) объем требующихся инвестиций - 21 млн. у.д.е.;

2) предполагаемые денежные поступления: 1 год - 12 млн. у.д.е., 2 год - 10 млн. у.д.е., 3 год - 11 млн. у.д.е.;

3) два произвольных значения процентной ставки для коэффициента дисконтирования - 12 и 20%.

Решение:

Внутренняя доходность инвестиционного проекта - это такая банковская процентная ставка, при которой банковский начальный капитал, обеспечивающий последовательность платежей, равных (ожидаемым) свободным денежным потокам инвестиционного проекта, равен начальным инвестициям в проект. Таким образом, внутренняя доходность инвестиционного проекта - это процентная ставка r, при которой

.

r = 12%

12 / (1 + 0,12) + 10 / (1 + 0,12)² + 11 / (1 + 0,12)³ = 26, 51 млн. у.д.е.

r = 20%

12 / (1 + 0,2) + 10 / (1 + 0,2)² + 11 / (1 + 0,2)³ = 23,31 млн. у.д.е.

r = 25%

12 / (1 + 0,25) + 10 / (1 + 0,25)² + 11 / (1 + 0,25)³ = 21,6 млн. у.д.е.

IRR 25%.

Задача 4

Определить, каков срок окупаемости оборудования, эффективно ли, исходя из экономически целесообразного срока службы, приобретать это оборудование, если известны:

- первоначальные затраты на покупку и установку оборудования - капитальные вложения (КВ) - 13 млн. руб.;

- ежегодные поступления после вычета налогов;

- ожидаемый доход фирмы в расчете на год (Д) - 6 млн. руб.;

- прибыль в течение каждого года из срока «Т» эксплуатации оборудования (6 лет) (П) - 1 млн. руб.;

- амортизация (АО) - 1 млн. руб.;

- норматив налога на прибыль (Н) - 31%.

Решение:

Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими.

РР = (13 + 1) /(6 - 10,31) = 2,5 года

Приобретение оборудование будет эффективным, так как оно окупится за 2,5 года при сроке службы 6 лет.

Задача 5

Фирма рассматривает четыре варианта инвестиционных проектов, требующих равных стартовых инвестиций (КВ). Необходимо произвести экономическую оценку каждого и выбрать оптимальный проект (определить значения NPV, IRR, PI, PP). Известно следующее:

- финансирование проектов осуществляется за счет банковской ссуды;

- динамика денежных потоков.

КВ, тыс. руб.	2100
Банковская ссуда, %	12
Прогнозируемые денежные потоки, тыс. руб.
Год	Проект 1	Проект 2	Проект 3	Проект 4
1	0	200	600	600
2	200	600	900	1800
3	500	1000	1000	1000
4	2400	1200	1200	500
5	2500	1800	1500	400

Решение:

1) Расчет чистой текущей стоимости.

Коэффициент дисконтирование определяется по формуле:

К_д = 1 / (1+r)^k,

где К_д - коэффициент дисконтирования,

r - банковский процент,

Начальный капитал (положенный в банк под процент), обеспечивающий последовательность платежей, равных (ожидаемым) свободным денежным потокам инвестиционного проекта, можно найти по формуле:

,

где r - эффективная банковская процентная ставка для одного периода времени;

- свободный денежный поток в k-том периоде,

	Свободный денежный поток в k-м периоде
Год	Коэффициент дисконтирования	Проект 1	Проект 2	Проект 3	Проект 4
1	0,8928	0	178,56	535,68	535,68
2	0,7972	159,44	478,32	717,48	1434,96
3	0,7118	355,9	711,8	711,8	711,8
4	0,6355	1525,2	762,6	762,6	317,75
5	0,5674	1418,5	1021,32	851,1	226,96
Чистая текущая стоимость	3459,04	3152,6	3578,66	3227,15

Наиболее эффективным по показателю NPV является проект 3.

2) Расчет показателя IRR

Внутренняя доходность инвестиционного проекта - это процентная ставка r, при которой

.

Проект 1: При r = 26% NPV = 2115,5 тыс. руб., IRR = 26%

Проект 2: При r = 26% NPV = 2073,56 тыс. руб., IRR = 26%.

Проект 3: При r = 34% NPV = 2083,96 тыс. руб., IRR = 34%.

Проект 4: При r = 34% NPV = 2113,45 тыс. руб., IRR = 34%.

3) Определение индекса прибыльности инвестиций

Отношение отдачи капитала к размеру вложенного капитала. PI показывает относительную прибыльность проекта или дисконтируемую стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на единицу вложений.

Чаще всего PI рассчитывается путем деления чистых приведенных поступлений от проекта на стоимость первоначальных вложений. В этом случае критерий принятия решения такой же, как при принятии решения по показателю NPV, т.е. РI > 0. Данный критерий -- достаточно совершенный инструмент анализа эффективности инвестиций. При этом возможны три варианта:

РI > 1,0 -- инвестиции доходны и приемлемы в соответствии с выбранной ставкой дисконтирования;

РI < 1,0 -- инвестиции не способны генерировать требуемую ставку отдачи и неприемлемы;

РI = 1,0 -- рассматриваемое направление инвестиций в точности удовлетворяет выбранной ставке отдачи, которая равна IRR.

Проекты с высокими значениями PI более устойчивы. Однако не следует забывать, что очень большие значения РI не всегда соответствуют высокому значению NPV и наоборот. Дело в том, что имеющие высокую NPV проекты не обязательно эффективны, а значит, имеют весьма небольшой индекс прибыльности.

Проект 1: PI = 3459,04 / 2100 = 1,67

Проект 2: PI =3152,6 / 2100 = 1,50

Проект 3: PI =3578,66 / 2100 = 1,70

Проект 4: PI =3227,15 / 2100 = 1,54

4) Определение срока окупаемости

Проект 1: PР = 4 года

Проект 2: PР = 4 года

Проект 3: PР = 3 года

Проект 4: PР = 2 года

Исходя из показателей срока окупаемости, индекса прибыльности, чистой текущей стоимости, внутренней нормы доходности, лучшим является проект 3.

Список использованной литературы

1. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. -М: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. - 461 с.

2. Боровкова В.А. Рынок ценных бумаг. - СПб: Питер, 2005. - 320 с.

3. Бочаров В. В. Инвестиционный менеджмент. - СПб.: Питер, 2002. - 160 с.

4. Вахрин П. И. Инвестиции. - М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К^о», 2002. - 384 с.

5. Зимин И. А. Реальные инвестиции. - М.: Ассоциация авторов и издателей «Тандем»: «Экмос», 2000. - 467 с.

6. Ивасенко А.Г. Рынок ценных бумаг. - М: КноРус, 2005. - 272 с.

7. Игошин Н. В. Инвестиции: организация управления и финансирование. - М.: Финансы, ЮНИТИ, 2002. - 413 с.

8. Ковалев В., Валдайцев С. Инвестиции. - М.: ТК «Велби», 2003. - 440 с.

9. Маренков Н. Л. Ценные бумаги. - М.: Московский экономико-финансовый институт; Ростов н/Д: Феникс, 2003. - 608 с.