Федеральное государственное образовательное учреждение

высшего профессионального образования

«Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации»

(Финакадемия)

Институт сокращенных программ

Курсовая работа

Дисциплина: Рынок ценных бумаг

Тема 52. Организация деятельности паевых инвестиционных фондов России

Студент ИСП - БД-2 (08(10)-З БД-4/8-02)

Дроздов А.Ю

Проверил

доцент Пронина Н.Н

Москва 2010 год

Содержание

Введение

1 Основы коллективных инвестиций

1.1 Понятие и классификация коллективных инвестиций

1.2 Классификация коллективных инвестиций

2 Паевые инвестиционные фонды (ПИФы)

2.1 Понятие и сущность ПИФа, механизм работы

2.2 Организация деятельности ПИФа

2.3 Типы фондов

2.4 Категории фондов

2.5 Специфические виды фондов

3 Некоторые нюансы работы паевых инвестиционных фондов

3.1 Немного о грустном

3.2 Простой и старый трюк

3.3 Особенности национального инвестирования в индексные ПИФы

3.4 Сравнение ОФБУ и ПИФов

Заключение

Список использованных источников

Здоровое недоверие - хорошая основа для совместной работы

Иосиф Сталин

Введение

В России широкому кругу инвесторов доступны две основные формы коллективных инвестиций:

· Паевые инвестиционные фонды (ПИФы),

· Общие фонды банковского управления (ОФБУ).

Наличие двух похожих друг на друга форм коллективных инвестиций имеет историческое объяснение - законодательство писалось в период противостояния между руководством ФКЦБ (ныне - ФСФР), регулирующей деятельность фондового рынка, и ЦБ России, регулирующим деятельность кредитных организаций. В результате получились две, во многом схожие, но все же имеющие свои особенности, структуры. Деятельность ПИФов регулируется Федеральным законом «Об инвестиционных фондах» и инструкциями ФСФР. Деятельность ОФБУ определяется инструкцией ЦБ Российской Федерации №63 «О порядке осуществления операций доверительного управления и бухгалтерском учете этих операций кредитными организациями РФ» и другими инструкциями ЦБ России.

Актуальность темы исследования состоит в том, что в условиях мирового финансового кризиса ПИФы оказались более жизнеспособными, чем другие формы коллективных инвестиций, в частности ОФБУ (один лишь скандал вокруг ОФБУ Юниаструм Банка чего стоит). Кризис вызвал значительные оттоки средств из всех видов инвестиционных фондов в течение 2008-2009 годов, а так же подорвал доверие населения в первую очередь к ОФБУ. Но при этом за тот же период значительно возросла финансовая грамотность населения, изменилась структура инвесторов, пайщиков, что дает основания предполагать бурный рост коллективных форм инвестиций в будущем.

В России коллективные инвестиции существуют около 15 лет, но они не получили широкого развития. В то же время у населения остается значительное количество свободных денежных средств. Это требует поиска оптимальных способов привлечения сбережений населения. Одним из способов является использование паевого инвестирования, как наиболее перспективной и динамично развивающейся формы коллективных инвестиций. В этой связи особую актуальность приобретает анализ накопленного практического опыта деятельности этих институтов и совершенствование их работы.

В первой главе данной курсовой работы будут рассмотрены основы коллективных инвестиций.

Во второй главе будет уделено внимание паевым инвестиционным фондам, как наиболее популярной форме коллективных инвестиций в России: их типам, классификации, объектам инвестирования, организации деятельности.

В третьей главе будут рассмотрены интересные нюансы работы ПИФов.

Целью данной работы, помимо описания теоретических основ работы паевых инвестиционных, фондов является определение перспектив развития данного вида коллективных инвестиций в ближайшие годы.

1. Основы коллективных инвестиций

1.1 Понятие и классификация коллективных инвестиций

Коллективное инвестирование - схема инвестирования, при которой средства, вложенные мелкими инвесторами, аккумулируются в единый фонд под управлением профессионального менеджера для их последующего вложения с целью получения прибыли (прироста). Таким образом, коллективное инвестирование предполагает создание некоторого "денежного мешка" из средств мелких вкладчиков, который потом будет инвестироваться в ценные бумаги, недвижимость или какие-то другие активы.

Основные игроки, за счёт которых происходит сбор и накопление средств мелких инвесторов, составляют основу рынка коллективных инвестиций. Это, прежде всего коммерческие банки и подобного рода организации, деньги которым люди предоставляют по средствам вкладов и прочих взаимовыгодных размещений на относительно короткий срок (1-2 года). Можно отметить различного рода пенсионные фонды и страховые компании. Тут в отличие от первых деньги хранятся много большие времени и изымаются в случае наступления страхового случая, либо наступления пенсионного возраста. И наиболее популярный вид - это паевые и инвестиционные фонды (ПИФы). В этом случае в одном лице сосредоточены функции по сбору и преумножению средств, деньги сюда частный инвестор несёт с конкретной целью их приумножить в ближайшее время.

Особенность и преимущество коллективных инвестиций над другими видами вложения денег - в первую очередь, это значительно меньшие риски, по сравнению с самостоятельными играми на рынке. Достигается это за счёт как вложения денег в различные активы, часть направляется на более рисковые и более выгодные, часть на менее - тем самым в итоге риски усредняются, а прибыль возрастает. Так и за счёт уменьшения издержек, ведь управляющий крупный инвестор имеет возможность оперировать большими пакетами акций и паев, в этом случае цены выгодно отличаются в сравнении с ценами тех же операции выполняемыми с маленькими пакетами - частным мелкий инвестор.

Стоит отметить, что участники рынка коллективных инвестиций не предоставляют гарантий по выплатам прибыли, тогда как, например, в случае размещения на срочные депозиты вкладчик гарантированно получит оговоренную заранее прибыль. Кроме того, особенно в российских реалиях высока доля разного рода мошеннических действий на этом поприще. Организуется множество фондов и товариществ, обещающих огромные прибыли - а по сути являющиеся разновидностью финансовых пирамид. К тому же уровень профессионализма специалистов, занимающихся инвестиционной деятельностью, часто может быть невысок, а, это тем более важно, учитывая, с какими суммами приходится иметь дело и значимостью денег для рядового инвестора.

1.2 Классификация коллективных инвестиций

Согласно Указу Президента РФ "Об утверждении Комплексной программы мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров" № 408 от 21 марта 1996 г., к формам коллективного инвестирования относят:

паевые инвестиционные фонды;

кредитные союзы;

акционерные инвестиционные фонды;

инвестиционные банки;

негосударственные пенсионные фонды.

Кроме того, к формам коллективного инвестирования принято относить общие фонды банковского управления.

Кредитный союз - это добровольное самодеятельное и самоуправляемое на демократических началах объединение лиц в целях создания коллективного денежного фонда для аккумуляции денежных средств и использования их на кредитование производственных или потребительских нужд или на страхование своих членов.

Акционерный инвестиционный фонд - открытое акционерное общество, исключительным предметом деятельности которого является инвестирование имущества в ценные бумаги и иные объекты, предусмотренные настоящим Федеральным законом.

Инвестиционный банк - банк, специализирующийся на организации выпуска, гарантировании размещения и торговле ценными бумагами; осуществляющий также консультации клиентов по различным финансовым вопросам, ориентированный в основном на оптовые финансовые рынки (в США), или как неклиринговый банк, специализирующийся на средне- и долгосрочных инвестициях в мелкие и средние компании (в Великобритании). англо-русский банковский энциклопедический словарь Б. Г. Федорова

Негосударственный пенсионный фонд - коммерческая или некоммерческая организация, аккумулирующая денежные средства вкладчиков и участников с предоставлением последним в оговоренные сроки и при выполнении определенных условий пенсионных выплат. Пенсионные выплаты могут быть пожизненными, разовыми, на определенный срок.

Общий фонд банковского управление (ОФБУ) - имущественный комплекс, общий фонд, в который собираются средства инвесторов для дальнейшего инвестирования. Управляющим ОФБУ является Банк.

2. Паевые инвестиционные фонды (ПИФы)

2.1 Понятие и сущность ПИФа, механизм работы

Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) представляет собой совокупностью имущества - внесенных инвесторами денежных средств и приобретенных на эти средства активов. В обмен на внесенные денежные средства инвесторы получаю паи фонда - становятся пайщиками.

Инвестиционный пай является именной ценной бумагой. Пай удостоверяет право его владельца на долю имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд. Инвестиционный пай не имеет номинальной стоимости, а количество инвестиционных паев, принадлежащих одному владельцу, может выражаться дробным числом, что зависит от суммы, вложенной пайщиком в паевой фонд.

Инвестиционный пай является бездокументарной ценной бумагой - учет прав на инвестиционные паи осуществляется на лицевых счетах в реестре владельцев инвестиционных паев.

В соответствии с законодательством ПИФ не является юридическим лицом, а, следовательно, он освобожден от налогов на работу фонда.

Средствами ПИФа управляет «управляющая компания» (УК). Ее деятельность заключается в проведении операций со средствами фонда: на деньги пайщиков приобретаются активы, приносящие доход. Управляющая компания обязана иметь лицензию ФСФР. Варианты возможных инвестиций определяются документом, который называется «правила доверительного управления паевым инвестиционным фондом», этот документ утверждается при регистрации фонда в ФСФР.

Перечень объектов инвестирования и требования к структуре активов конкретного паевого инвестиционного фонда содержатся в инвестиционной декларации фонда. А фактический состав и структура активов фонда раскрываются ежеквартально в отчете об инвестиционных вложениях фонда.

Управляющая компания не вправе приобретать за счет имущества паевого инвестиционного фонда объекты, не предусмотренные инвестиционной декларацией фонда.

Все активы фонда учитываются в специализированном депозитарии, который независим от управляющей компании. Специализированный депозитарий не только хранит ценные бумаги, но и контролирует соответствие операций фонда утвержденной инвестиционной декларации. В деятельности фонда принимают участие еще две независимые организации: учет прав пайщиков на долю имущества в ПИФе осуществляет регистратор, а правильность ведения учета и отчетности УК проверяет аудитор. Специализированный депозитарий и регистратор обязаны иметь лицензию ФСФР, аудитор - лицензию Минфина. Такая схема призвана обеспечивать дополнительную защиту средств пайщиков, в том числе и от неправомерных действий управляющей компании. Отмечу, что оплата работы сотрудников всех упомянутых организаций осуществляется из средств фонда, т.е. из средств пайщиков.

Денежная оценка текущей стоимости активов, находящихся в фонде, за вычетом обязательств фонда по оплате текущих расходов, называется «стоимостью чистых активов» (СЧА) фонда.

Стоимость одного пая получается при делении СЧА на общее количество паев.

Если управляющая компания грамотно распоряжается активами фонда, то они растут в цене и, соответственно, растет стоимость одного пая. Каждый инвестор должен отдавать себе отчет в том, что возможна и обратная ситуация: в результате рыночных потрясений и/или непрофессиональных действия управляющей компании стоимость пая может снижаться.

Доход пайщика складывается из прироста стоимости его паев. Стоимость паев со временем может как увеличиваться, так и уменьшаться, поскольку изменяется рыночная стоимость ценных бумаг в составе имущества фонда. Именно поэтому, как отмечено выше, владельцы инвестиционных паев несут риск убытков, связанных с изменением стоимости паев. Доходность фонда не гарантируется ни государством, ни управляющей компанией. Управляющая компания также не вправе предоставлять какие-либо гарантии, обещания и предположения о будущей эффективности и доходности ее инвестиционной деятельности.

Владельцам паев никакие доходы в виде процентов или дивидендов не начисляются и не выплачиваются. Пайщик получает доход только при обратной продаже своих паев управляющей компании (конечно, если стоимость паев выросла и покрыла все расходы пайщика).

Расчетная стоимость пая открытого паевого фонда определяется и публикуется управляющей компанией ежедневно. Расчетная стоимость пая интервального паевого фонда определяется управляющей компанией ежемесячно.

Стоимость пая определяется исходя из текущей стоимости чистых активов (СЧА) фонда путем деления СЧА на количество выданных паев.

Стоимость чистых активов - это разница между активами и пассивами фонда. Активы фонда - это имущество (ценные бумаги, депозиты, денежные средства, дебиторская задолженность и пр.), а пассивы - кредиторская задолженность и резервы предстоящих расходов и платежей.

Если рыночная стоимость ценных бумаг в составе активов фонда растет, то растет и стоимость пая, и наоборот, если рыночная стоимость ценных бумаг в составе активов фонда падает, то падает и стоимость пая.

Стоимость чистых активов фонда изменяется и за счет покупки или продажи паев пайщиками, однако это не влияет на цену пая (так как изменяется количество паев фонда).

2.2 Организация деятельности ПИФа

В системе обслуживания паевых инвестиционных фондов участвуют сразу несколько организаций. Разделение функций управления, учета, хранения и контроля между разными организациями способствует прозрачности деятельности фонда, а также гарантирует его дополнительную надежность.

В процессе доверительного управления паевыми фондами участвуют:

Управляющая компания - осуществляет доверительное управление имуществом ПИФа, в рамках действующего законодательства, а также в соответствии с постановлениями Федеральной службы по финансовым рынкам Российской Федерации. (ФСФР РФ).

ФСФР РФ - лицензирует деятельность компаний, обслуживающих работу паевых фондов, регистрирует Проспект эмиссии инвестиционных паев и Правила доверительного управления паевого инвестиционного фонда, осуществляет инспектирование деятельности управляющей компании.

Специализированный депозитарий - проводит хранение и учёт имущества фонда, даёт согласие управляющей компании на сделки с этим имуществом в соответствии с законодательством РФ.

Регистратор - ведёт реестр владельцев паев.

Агент - непосредственно принимает заявки на выдачу (покупку, приобретение), погашение (продажу) и обмен инвестиционных паев.

Аудитор - проверяет правильность ведения бухгалтерского учёта и отчетности управляющей компании.



Рис. Схема работы ПИФа (Источник: сайт ФСФР РФ http://www.fcsm.ru/)

Работу ПИФов регулирует Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР России), которая следит за деятельностью управляющих компаний в интересах пайщиков.

ФСФР России:

· своими постановлениями создает нормы и стандарты деятельности паевых фондов,

· выдает лицензии управляющим компаниям и другим участникам рынка паевых фондов и проводит регистрацию ПИФов,

· осуществляет постоянный текущий надзор и контроль.

Создание норм и стандартов

В развитие Федерального закона «Об инвестиционных фондах» разработана очень серьезная юридическая база для работы ПИФов. Сегодня она содержит более 30 положений и других документов, где самым подробным образом установлены правила работы паевых инвестиционных фондов.

Требования, которые установлены для управляющей компании, специализированного депозитария, регистратора, аудитора, не позволяют нарушать интересы пайщиков. Во-первых, требования Федеральной службы не дают этим организациям использовать средства фонда незаконным образом. Во-вторых, они не позволяют совершать слишком рискованные вложения средств инвесторов. В-третьих, исключены нарушения при хранении средств пайщиков. В-четвертых, нормы не позволяют рассчитывать прибыль произвольным образом. Наконец, этими правилами ПИФам предписывается также предоставлять в средства массовой информации и всем заинтересованным лицам полную и точную информацию о своей деятельности и о стоимости активов.

Лицензирование и регистрация

ФСФР лицензирует все основные виды деятельности по обслуживанию паевых фондов и регистрирует самый важный документ: "Правила паевого инвестиционного фонда".

Благодаря лицензированию можно быть уверенным, что государство в лице ФСФР России не допустит к управлению деньгами пайщиков ненадежные компании. Получить лицензию может только компания, обладающая собственными средствами не меньше чем 20 млн. рублей и квалифицированным персоналом. Квалификация подтверждается аттестатом ФСФР России, а руководитель должен обладать еще и двухлетним опытом работы в финансовых компаниях.

Получив лицензию, управляющая компания осуществляет подбор других компаний, обслуживающих ПИФ: специализированного депозитария, специализированного регистратора, аудитора, независимого оценщика, агентов по размещению и выкупу паев. Все эти компании, за исключением аудитора, также в установленном порядке получают разрешение ФСФР на свою деятельность.

Постоянный надзор и контроль

ФСФР России проводит постоянные проверки управляющих компаний и спецдепозитариев.

Юридические полномочия Федеральной службы достаточны для того, чтобы выявлять и пресекать серьезные злоупотребления со стороны компаний, обслуживающих ПИФ. Требование к раскрытию информации обеспечивает постоянное обновление информации о компаниях и ее должностных лицах.

Государственный контроль означает то, что компании соответствуют лицензионным требованиям, на рынок допускаются только зарегистрированные ПИФы, специалисты соответствуют установленным требованиям, а вложения в ценные бумаги производятся в соответствии с законом.

Однако государство не гарантирует доходность инвестиций в паевые фонды.

Полномочия ФСФР России очень весомы. В случае нарушения требований комиссия может принимать дисциплинарные меры к ПИФам: приостанавливать или отзывать лицензии управляющей компании или специализированного депозитария.

2.3 Типы фондов

В зависимости от возможностей пайщика требовать от УК обратного выкупа паев, ПИФы делятся на три типа, определены законом «Об инвестиционных фондах».

· Открытые паевые инвестиционные фонды

- фонды, паи которых могут быть предъявлены пайщиком для выкупа круглый год, в любой рабочий день. При этом управляющая компания обязана выкупить паи в срок, установленный правилами фонда. Как правило, на это уходит несколько дней, но не более 15 дней. Таким образом, паи открытых фондов отличаются достаточно высокой ликвидностью.

· Интервальные паевые инвестиционные фонды

- фонды, паи которых управляющая компания выкупает лишь в периоды времени, установленные правилами фонда, но не реже 1 раза в год. Многие интервальные фонды открываются для выкупа паев четыре раза в год (раз в квартал) сроком на две недели. Интервальным фондам разрешено вкладывать до 50% средств пайщиков в ценные бумаги, не котирующиеся на биржах.

· Закрытые паевые инвестиционные фонды

- фонды, в которых пайщики не имеют права требовать от управляющей компании выкупа паев в течение всего срока действия фонда. Такие фонды организуются на заранее определенный, как правило, длительный срок для инвестиций в недвижимость или в ценные бумаги с очень низкой ликвидностью.

2.4 Категории фондов

В зависимости от объектов, в которые фонды вкладываются средства пайщиков, выделяют следующие основные категории фондов:

· Фонды акций

Большая часть средств фонда акций, как это понятно из названия, инвестируется в акции. Поскольку вложения в акции являются вложениями с высокой степенью риска, высокий риск присущ и фондам акций. Как могут существенно меняться цены на акции, так может существенно меняться стоимость паев фондов акций. В случае успешных операций фонда и/или благоприятной рыночной ситуации доходность паев может составить десятки процентов годовых. Однако при непрофессиональном управлении фондом и/или общем спаде рынка возможны падения стоимости пая и значительные убытки пайщика.

ПИФы не имеют право заниматься «короткими продажами» или операциями на срочном рынке, поэтому они не могут зарабатывать на падении рынка. Более того, фонды акций обязаны держать в акциях большую часть своих активов, поэтому в случае серьезных кризисов на рынке акций такие фонды с большой вероятностью будут показывать отрицательные результаты вне зависимости от профессионализма управляющего. Поэтому инвестировать в фонды акций лучше на длительный срок - например, на несколько лет. На длительных промежутках времени рынок акций, как правило, показывает рост, и риск инвестирования в фонды акций снижается.

Некоторые фонды инвестируют преимущественно в «голубые фишки» высоколиквидные акции. Такие фонды, как правило, являются открытыми. Некоторые фонды, напротив, выбирают объектом для инвестиции акции второго и третьего эшелонов с низкой ликвидностью, но с перспективой высокого роста стоимости. В этом случае они могут быть организованы как интервальные или закрытые. Бывают фонды, ориентированные на вложения в акции конкретные отраслей народного хозяйства, например, энергетику, «нефтянку» или «телекомы». Обычно такие фонды имеют «говорящие» названия типа «нефтяной» или «энергетический», а их приоритеты закрепляются инвестиционной декларацией.

· Фонды облигаций

В отличие от фондов акций, фонды облигаций - инструмент с низким риском и низкой доходностью. Результат работы таких фондов, как правило, не будет впечатляющим, и в лучшем случае может незначительно превысить доходность по банковским депозитам. Однако, и риск уменьшения стоимости пая при вложении в фонды облигаций невелик - цены на долговые инструменты колеблются незначительно, а доход по ним заранее известен.

Согласно инвестиционной декларации, большую часть средств пайщиков такие фонды направляют в облигации - государственные, муниципальные или корпоративные. Часто в портфеле фонда одновременно присутствуют облигации разных типов.

Среди фондов, вкладывающих средства в корпоративные облигации, различают фонды, вкладывающие средства в облигации надежных заемщиков и фонды «мусорных» или «бросовых» облигаций - такие фонды вкладывают средства пайщиков в облигации с более высокой доходностью, но и потенциально более высоким риском.

· Фонды смешанных инвестиций

Портфель фонда смешанных инвестиций может включать в себя в различных сочетаниях акции и облигации, поэтому по показателям риска и доходности фонды смешанных инвестиций лежат между фондами акций и фондами облигаций.

Управляющие фонда смешанных инвестиций имеют возможность в случае роста фондового рынка переводить большую часть средств в акции, а в периоды падений рынка «уходить» в облигации, что позволяет смешанным фондам чувствовать себя уверенно как при росте, так и при падении фондового рынка. На практике доходность таких фондов сильно зависит от профессионализма управляющего, от его способности правильно предугадывать периоды роста и падения.

Не все управляющие смешанных фондов используют активную стратегию управления фондом. Многие акции и облигации с низкой ликвидностью бывает трудно быстро реализовать в больших объемах при изменении ситуации на рынке, поэтому зачастую фонд смешанных инвестиций просто диверсифицирует активы, включая в портфель как акции, так и облигации. В периоды падения рынка доход по облигациям частично компенсирует убытки по акциям.

Как правило, в периоды роста фондового рынка доходность смешанных фондов в среднем ниже, чем у фондов акций, однако в периоды падения рынка такие фонды, как правило, «проседают» меньше, чем фонды акций.

· Фонды недвижимости

Фонды недвижимости позволяют пайщику поучаствовать в инвестировании в недвижимость, не располагая значительными средствами. Поскольку ликвидность у недвижимости очень низкая, фонды недвижимости в России бывают только закрытыми.

В зависимости от инвестиционной декларации фондов недвижимости различают:

1. Девелоперские фонды - инвестируют средства на этапе строительства недвижимости с тем, чтобы по окончании строительства реализовать жилье по более высокой цене. Риск вложений в такие фонды может быть высоким - например, стройка, в которую вложены деньги фонда, может быть заморожена, цены на недвижимость могут снизиться.

2. Рентные фонды или фонды денежного потока - инвестируют средства в уже построенную недвижимость с целью получения дохода от сдачи ее в аренду. Рентные фонды менее рискованные, чем девелоперские и больше подойдут консервативным инвесторам, однако, доходность их также невысока.

Особняком стоят фонды недвижимости, которые можно условно назвать «налогосберегающими». Такие фонды создаются крупными хозяйствующими субъектами с целью оптимизации собственного налогообложения, частным инвесторам они, как правило, недоступны.

ФСФР требует, чтобы в названии фонда в явном виде содержалось указание на тип фонда (открытый, интервальный, закрытый) и его категорию (фонд акций, облигаций, смешанный, недвижимости и т.п.). Так появились аббревиатуры типа ОПИФО (открытый ПИФ облигаций), ИПИФА (интервальный ПИФ акций) ЗПИФН (закрытый ПИФ недвижимости) и им подобные - такие сокращения вы можете встретить в рейтингах и обзорах работы ПИФов.

2.5 Специфические виды фондов

Реже можно встретить специфические виды фондов:

· Индексные фонды

- фонды, инвестирующие в акции в пропорциях, соответствующих долям бумаг в индексах фондового рынка. Это позволяет исключить риск, связанный с профессионализмом управляющего - стоимость паев индексных фондов изменяется синхронно с колебаниями рынка в целом. Но у нас в России не всё так здорово как хотелось бы. Подробнее см. В 3-ей главе данной курсовой работы

· Фонды фондов

- фонды, вкладывающие средства в паи других инвестиционных фондов и, таким, образом, максимально диверсифицирующие средства пайщиков. Такие фонды показывают результаты, примерно соответствующие средним результатам ПИФов.

· Фонды денежного рынка

- открытые фонды, инвестирующие средства пайщиков только в краткосрочные инструменты с максимальной ликвидностью, минимальным риском, и, увы, низкой доходностью.

· Фонды венчурных инвестиций

- закрытые фонды, вкладывающие средства в особо рискованные инвестиции с расчетом на доход в будущем. На настоящее время широкого распространения в России не получили.

· Ипотечные фонды

- фонды, инвестирующие средства в рефинансирование ранее выданных банками ипотечных кредитов. Доход фонда обеспечивается процентами по ипотечным кредитам, надежность гарантируется залогами недвижимости. Доходность таких фондов предполагается невысокой, однако, стабильной на протяжении многих лет.

3 Некоторые нюансы работы паевых инвестиционных фондов

3.1 Немного о грустном

Если вы уже приготовили деньги и собрались идти в ближайший пункт продажи паев, значит, настало время разбавить бочку меда большой ложкой дегтя.

Дело в том, что прибыль пайщиков вовсе не является основной целью создания фондов, что бы на этот счет ни говорила их красочная реклама. Целью создания фондов является получение прибыли их создателями, а это, как Вы понимаете, «две большие разницы». При столкновении интересов управляющего с интересами пайщиков, интересы управляющего, как правило, побеждают.

Несмотря на то, что законодательство в лице ФСФР очень хорошо защищает пайщиков от возможностей потерять деньги «по-крупному» (например, вариант исчезновения руководства УК с деньгами пайщиков практически исключен), лазеек для мелкого перераспределения прибыли в свою пользу (как законных так и не очень) у управляющих остается более чем достаточно.

По статистике более половины всех фондов акций (точнее, от половины до двух третей (!)) проигрывают фондовым индексам. Это значит, что большинство управляющих играют хуже рынка.

Почему это происходит?

Более двух веков назад на аналогичный вопрос иностранного собеседника («Что у вас там происходит в России?») Михаил Карамзин меланхолично и кратко ответил: «Воруют». С тех пор мало что изменилось. При покупке паев фондов об этом не стоит забывать.

Начнем с невинного факта. По правилам большинства фондов, вознаграждение управляющего рассчитывается не от полученной прибыли, а от стоимости чистых активов. Это значит, что управляющему выгоднее заниматься привлечением в фонд новых клиентов, чем направлять свои усилия на увеличение стоимости паев. В результате фонд направляет большие суммы средств (уточняю - средств пайщиков, наших с вами средств!) на агрессивную и дорогую рекламу. Это пример вполне законного перераспределения средств пайщиков в интересах фонда.

Бывают и менее законные способы перетекания прибыли фонда в карман управляющего. Несмотря на возможную уголовную ответственность за подобные махинации, они, как правило, остаются безнаказанными, поскольку доказать их непросто. В США в последние годы было несколько крупных процессов, связанных с проведением управляющими операций, направленных против интересов пайщиков. У нас пока тихо (в сфере ПИФов тихо, а в сфере ОФБУ отличились пока только ОФБУ Юниаструм Банка), но это ни в коей мере не означает, что не воруют, это означает лишь, что не попадаются.

Например, управляющий может:

· Инвестировать средства фонда на невыгодных условиях в долговые обязательства эмитентов, нуждающихся в финансовых ресурсах и готовых давать управляющему взятки;

· За определенную мзду вкладывать средства фонда в низколиквидные акции, от которых стремятся избавиться другие биржевые игроки;

· Завышать размеры выплат сторонним структурам (спец. депозитарий, регистратор, аудитор) в обмен на получение «откатов»;

· И т.д.

Причем если в фондах, инвестирующих средства в ценные бумаги, проведение подобных махинаций затруднено прозрачностью рынков, то в ПИФах недвижимости возможности «пилить» деньги мало чем ограничены: любому опытному строителю хорошо известна технология «откатов», а любой риэлтеру - о доле «черной» составляющей в арендных платежах.

3.2 Простой и старый трюк

Небольшая цитата:

«Во многих крупных финансовых компаниях практикуется создание «инкубаторных» фондов. Суть этого заключается в том, что создается сразу десять небольших фондов с независимым менеджментом, из которых с течением лет выживают только сильнейшие. Предположим, что через несколько лет останутся только три фонда, результаты которых окажутся выше среднерыночных. Компания начинает активную рекламу этих успешных фондов, игнорируя остальные семь и скрывая их показатели. Именно эти данные и поступают широкой публике».

Бертон Малкил, «Случайная прогулка по Уолл-Стрит».

Первое издание книги вышло в 1973 году.

В России это трюк не слишком хорошо проходит именно с фондами (следы об их деятельности так или иначе все же остаются в официальной отчетности, да и расходы на создание фондов достаточно велики). Зато эта стратегия просто прекрасно прокатывает со стратегиями доверительного управления, по которым вообще никакой публичной отчетности не предусмотрено, и расходы на создание которых ничтожны.

Поэтому когда вам показывают замечательные результаты работы очередного «доверительного управляющего», стоит задуматься, о каком количестве слитых им депозитов вы никогда не узнаете.

3.3 Особенности национального инвестирования в индексные ПИФы

Давайте немного проанализируем условия инвестиций в российские индексные ПИФы. Сначала немного о правилах работы ПИФов. У каждого ПИФа есть вознаграждения и расходы, которые взимаются в процентах от среднегодовой стоимости чистых активов (СЧА) фонда. Взимаются эти вознаграждения и расходы ежегодно, но не единовременно, а по чуть-чуть каждый день, таким образом, чтобы за год набежало ровно столько, сколько нужно.

Состоят они из трех частей:

1. Вознаграждение управляющей компании;

2. Вознаграждение специализированному депозитарию, регистратору, аудитору и оценщику

3. Прочие расходы, подлежащие оплате за счет имущества фонда. Под этим подразумеваются всякие банковские комиссии, оплата нотариусов, почтовые расходы и прочие затраты.

Цифры расходов у всех ПИФов разные, они определены в правилах работы фонда. Если их сложить вместе, то получим общую сумму расходов, которую фонд взимает с вас ежегодно. Т.е. на эту сумму ежегодно уменьшается доходность ваших инвестиций. Помимо этих расходов у фондов еще могут быть надбавки (комиссии за вход) и скидки (комиссии за выход).

Так вот, если проанализировать комиссии по 38 действующим индексным фондам, ориентирующимся на индексы ММВБ и РТС (34 фонда индекса ММВБ + 4 фонда индекса РТС), то мы получим следующий разброс расходов:

1. Минимум - 1,60%

2. Максимум - 8,00% (!!!)

3. Средние (по 38 индексным фондам) расходы - 3,95%

Обращаю внимание, что речь идет об ИНДЕКСНЫХ фондах, т.е. никакого «искусства управления фондом» от управляющих не требуется. Нужно просто аккуратно обеспечивать, чтобы состав фонда повторял состав известного индекса, не отклоняясь от него больше, чем это допускается правилами.

Индексные фонды изначально были придуманы именно для того, чтобы свести к минимуму комиссию за управление. Джон Богл, «отец индексных фондов», создавший в 1975 году первый индексный фонд, пишет про комиссию в 0,2%, хотя, говоря о других американских индексных фондах, пишет, что они могут взимать и больше.

Комиссии в 6 - 8% ежегодно (а таких индексных фондов несколько!), по сути, означают, что ваши деньги, работают не на вас, а на менеджеров фонда. Чужой дядя получает от ваших денег гораздо большую отдачу, чем вы. Причем, в отличие от вас, без риска - дядя из фонда получит свой доход вне зависимости от того, вырастает индекс, или падает.

При этом у меня есть подозрение, что большинство российских пайщиков не имеют ни малейшего представления, ни о размерах комиссий, которые с них берет управляющая компания, ни о том, какой эта комиссия, по-хорошему, должна бы быть.

Высокие расходы индексных фондов - это еще не самое веселое. Настоящая веселуха начинается, когда мы начинаем оценивать точность воспроизведения индекса.

Надо сказать, что возможность определенной погрешности изначально закладывается в правила фонда. Российский фондовый рынок имеет далеко не идеальную ликвидность, поэтому точно воспроизводить индекс попросту невозможно, а чрезмерная педантичность в стремлении соответствовать индексу с максимальной точностью приводит к увеличению количества операций и, как следствие, к повышенным потерям на биржевых комиссиях и (самое главное) на спрэдах.

Поэтому типовые правила типового индексного фонда допускают определенные отклонения состава индексного ПИФа от индекса. Например, в виде следующих типовых формулировках (как я понимаю, они прописаны где-то в нормативных документах ФСФР и оттуда переписываются в правила индексных фондов):

Не менее двух третей рабочих дней в течение одного календарного месяца оценочная стоимость ценных бумаг, по которым рассчитывается индекс, должна составлять не менее 85 процентов стоимости активов;

Разница между выраженными в процентах долей ценных бумаг одного эмитента в суммарной капитализации ценных бумаг, по которым рассчитывается индекс, и долей оценочной стоимости этих ценных бумаг в стоимости активов фонда не может превышать 3 процента;

Такие допустимые отклонения вполне могут приводить к отклонениям от индекса в несколько процентов (как в большую, так и в меньшую сторону). И это, в принципе, более-менее нормально. Тем более, что отклонения бывают не только в минус, но и в плюс.

Например, по результатам 2008 года максимальное отклонение индексного фонда от индекса ММВБ «в минус» составило -1,6%, максимальное отклонение «в плюс» - +7,1%. Среднеарифметическое отклонение 35 индексных фондов от индекса ММВБ оказалось даже положительным: +1,5%.

А вот 2009 год преподнес такие сюрпризы, которых, думаю, мало кто ожидал.

Начну с хорошего - с впечатляющего максимального отклонения индексного фонда от индекса «в плюс». Фонд «УНИВЕР - индекс ММВБ» умудрился по результатам 2009 г. обыграть индекс ММВБ на +19,8%. О чем компания УНИВЕР-менеджмент гордо сообщает у себя на сайте. Стоит ли гордиться подобным достижением ИНДЕКСНОГО фонда (задача которого - максимально соответствовать индексу) - большой вопрос.

А вот отклонения «в минус» не радуют совсем.

Максимальное (по результатам 2009 г.) отклонение доходности индексного фонда от индекса ММВБ в минус составило... -71,9% (Астерком), на втором месте - Альфа-капитал с результатом -58,7%, на третьем - Атон-менеджмент с результатом -25,8%.

Понятно, что такие отклонения уже не могут быть объяснены просто неточностями в воспроизведении индекса. Ответ довольно быстро нашелся в интернете, в виде статьи «Спекулянты в ПИФах» от 23 ноября 2009 прошлого года в «Ведомостях».

Раньше обмен паев между фондами одной компании, как правило, занимал несколько дней. Подавая заявку на обмен, пайщик не мог точно предугадать будущую стоимость паев, которые он хотел получить, так как за три дня тренд рынка мог измениться.

После вступивших в силу в 2008 г. изменений в законе об инвестфондах и появления новых типовых правил паевых фондов было введено понятие конвертации, т. е. обмена паев по взаимозачету, без немедленной продажи активов на бирже, что позволило делать обмен на следующий день после подачи заявки.

В ряде фондов, например в индексных, стоимость пая привязана к одному индикатору и рассчитывается по среднедневной стоимости. Таким образом, если с утра рынок двигался вверх, пайщик мог подать заявку на перевод средств в консервативный фонд и получить на следующий день, по сути, гарантированную доходность: даже если вечером рынок падал, при расчете по среднедневным котировкам получался плюс.

Поскольку реально актив при этом не дорожал, получалось, что доход такому спекулянту выплачивается за счет других пайщиков. При небольших объемах это остается незаметным, но в некоторых случаях активы спекулянтов достигали 10% и даже 20% от стоимости чистых активов фонда. По крайней мере, такое колебание наблюдалось у фондов под управлением "Альфа капитала", "КИТ фортис", "Максвел эссет менеджмента", "Райффайзен капитала", "Атон менеджмента" и др. свидетельствуют данные investfunds.ru.

Если все делается день в день, то при сильной волатильности рынка возникает угроза дисбаланса входа-выхода и мы учитываем, что такая проблема может возникнуть, говорит гендиректор "Райффайзен капитала" Владимир Соловьев. Если конвертация происходит в течение трех дней, то обмен происходит по прогнозируемой цене, но возможности ее точно высчитать у спекулянта все-таки нет, а при расчете в течение дня есть опасность спекуляции, согласен гендиректор "Уралсиба" Александр Пугач.

"Мы добивались возможности обмена паев в один день для удобства клиентов, но при высокой волатильности рынка она стимулировала пайщиков к множественным операциям по обмену между облигациями и акциями", - признала заместитель гендиректора "Альфа капитала" Ирина Кривошеева. В результате управляющие не успевали инвестировать в полном объеме поступавшие от обмена средства в течение одного дня, что в итоге привело к отставанию доходности фонда от динамики индекса. А обмены из фонда акций в фонд облигаций вынуждали продавать часть активов, т. е. нести дополнительные транзакционные издержки, продолжает она. В результате если индекс ММВБ за год вырос в 2,4 раза, то паи фонда "Альфа капитал индекс ММВБ" за это же время подорожали всего на 74,12%.

Аналогичный риск существовал в фонде фондов "Максвелл эссет менеджмент", где было запаздывание расчетов на день, и компании пришлось изменить процедуру расчета, рассказал директор департамента доверительного управления Сергей Усиченко. Управляющим пришлось пойти на компромисс между удобством клиентов и защитой их интересов. "Теперь мы выдаем паи на второй день после подачи заявки - такая мера поможет снизить количество краткосрочных обменов в фондах, что в итоге положительно скажется на доходности и поможет защитить интересы всех инвесторов", - говорит Кривошеева. В "КИТ фортис" спекулянты пытались так использовать фонд денежного рынка - и компания увеличила срок расчета до трех дней, сообщил гендиректор "КИТ фортис инвестмент" Владимир Кириллов.

Вот такая грустная история.

Справедливости ради, надо сказать, что «попали» таким образом пайщики всего лишь нескольких фондов, руководство которых решило «осчастливить» их возможностями быстрого обмена паев. По большинству фондов результаты работы более-менее соответствуют индексу. Даже с учетом перечисленных выше «антирекордов», в целом среднеарифметическое отклонение результатов 37 фондов от индекса ММВБ составило -3,3%. Что даже меньше величины средней ежегодной комиссии в -3,95%, отставания на величину которой справедливо было бы ожидать.

Но тех, кто попал на паях «Альфа-капитала» (прежде всего речь об Альфе, поскольку именно у них максимальная среди аутсайдеров СЧА) это вряд ли утешит.

За 2009 год индекс ММВБ показал доходность +121,14% А пайщики фонда «Альфа-Капитал индекс ММВБ» за 2009 год получили лишь +62,42%.

Почти шестьдесят (!!!) процентов годовых простые пайщики, которые не увлекались краткосрочными спекуляциями, недополучили. C учетом СЧА фонда легко прикинуть, что из кармана рядовых пайщиков в карман «неизвестных спекулянтов» перетекло как минимум несколько десятков миллионов рублей.

Вспомнилась реклама Альфы со слоганом «Честным быть выгодно». Увы, боюсь, про эти «достижения» Альфа не расскажет вам по телевизору в своей рекламе. А стоило бы... Это было бы гораздо интереснее, чем выдуманные истории, которыми пичкают телезрителей в рекламных роликах.

3.4 Сравнение ОФБУ и ПИФов

Сравнительные характеристики ОФБУ и ПИФов

Параметры	ПИФ	ОФБУ
Кто управляет активами	Управляющая компания, лицензированная ФСФР	Банк, имеющий лицензии ЦБ и ФСФР
Имущество, передаваемое в управление	Только рубли	Имущество, с которым позволяет работать банковская лицензия (деньги, ценные бумаги, драгметаллы, кредитные требования)
Вознаграждение	% от размера активов, % от дохода, смешанная форма	% от размера активов, % от дохода, смешанная форма
Аудитор	Сторонняя организация	Аудитор, проверяющий банк
Спецдепозитарий	Сторонняя организация	Управляющий банк
Спецрегистратор	Сторонняя организация	Управляющий банк
Инструменты вложений	Ценные бумаги, денежные средства, в том числе и валюта. Для закрытых ПИФов - недвижимость и имущественные права на недвижимое имущество	Ценные бумаги, валюта, производные финансовые инструменты (опционы и фьючерсы), драгоценные металлы
Регулирующий орган	ФСФР	ЦБ

Сравнивать средние результаты ПИФов и ОФБУ - это все равно, что сравнивать среднюю температуру по двум соседним больницам. Занятие достаточно бессмысленное.

У ОФБУ, действительно, потенциальных возможностей побольше, но их еще нужно уметь грамотно использовать. Одни ОФБУ их вообще не используют, и их результаты близки к результатам ПИФов. Другие ОФБУ их используют и получают хорошие результаты. Третьи ОФБУ используют инструменты неумело и получают результаты "хуже рынка". Все очень индивидуально.

ОФБУ - изобретение российское. Если сравнивать их с европейскими и американскими инструментами, то по характеру работы ОФБУ близки к хэдж-фондам, тогда как ПИФы уместнее сравнивать с взаимными фондами.

Мировой финансовый кризис показал, к чему может привести недостаточная зарегулируемость ОФБУ.

Например, ОФБУ Юниаструма и КИТ-Финанса, инвестировали средства пайщиков в зарубежные фондовые рынки. Еще до кризиса у ФСФР появились претензии к этим в фондам именно в части законности инвестирования средств в зарубежные ценные бумаги. Всё закончилось довольно громким скандалом вокруг фондов Юниаструма.

Падения Фондов банковского управления семейства «Премьер» «Юниаструм банка» на сегодня считается одним из самых крупных с начала экономического кризиса. Лишь за сутки в конце сентября 2008-го года цена ряда фондов снизилась почти на 90 процентов. При этом многие пайщики посчитали, что вложили деньги в сверхнадежные судя по названиям инструменты -- «Фонд нефти удвоенный», «Фонд Золота», «Фонд Акций Китая, Таиланда Чили. Обращает на себя внимание, что именно эти бумаги рухнули первыми. Нарушения связаны как минимум с законом о нарушении прав потребителей, где прописаны основные принципы и права потребителей. По словам Российских чиновников ситуация вокруг ОФБУ представляет из себя правой вакуум. При этом законом не возбраняется давать фондам любые названия даже совсем отличные от того, что они на самом деле представляют и участвовать на самом деле в сделках РЕПО.

Руководство Юниастум-Банка признало лишь участие а аукционах РЕПО. Претензии о том, что при продаже своих продуктов предоставляли вкладчикам, мягко говоря, неверную информацию отвергли.

Попытки ФСФР воздействовать на Юниаструм Банк не увенчались успехом по причине того, что основным регулирующим органом для банков являются ЦБ. ЦБ не увидел в действиях Юниаструм Банка ничего противозаконного.

Из ситуации можно сделать вывод, что в России риски при инвестировании в ПИФы гораздо ниже, чем при инвестировании в ОФБУ.

Заключение

Паевые инвестиционные фонды наиболее популярная и безопасная форма коллективных инвестиций в России. В курсовой работе рассмотрены их типы, классификация, объекты инвестирования, механизмам работы, законодательство.

Помимо основ организации работы паевых инвестиционных фондов (глава 2) рассмотренные некоторые нюансы (глава 3), без которых материал данной курсовой работы был бы несколько сухим и не представлял бы интереса для читателя.

Тема коллективных инвестиций на сегодня особенно актуальна в связи с мировым финансовым кризисом, вызвавшим значительные оттоки средств из инвестиционных фондов в течение 2008-2009 годов, а так же подрывом доверия населения к подобным видам вложений. При этом за тот же период значительно возросла финансовая грамотность населения, изменилась структура инвесторов, пайщиков, что дает основания предполагать бурный рост коллективных форм инвестиций в будущем.

По многим аспектам работы паевых фондов сохраняются различные теоретические подходы. Это, прежде всего, касается специфики отношений, складывающихся в процессе взаимодействия паевых инвестиционных фондов с фондовым рынком и государством, форм и методов государственного регулирования, повышения доходности паевых фондов, специфики ПИФов в разные периоды времени и т.д.

Бурное развитие отрасли паевого инвестирования, противоречивость процессов становления, недостаточная оперативность проработки накопившихся проблем требуют более глубокого теоретического осмысления проблем коллективного инвестирования и выработки путей его эффективного использования.

Многие эксперты считают, что российский рынок коллективных инвестиций на сегодня находится в зачаточном состоянии. Но именно это дает основание предположить, что у него имеется огромный потенциал. Процент граждан, инвестирующих в ПИФы в России, по разным оценкам - 0,5 - 2%, в то время как в развитых странах эта цифра намного больше, в США по разным оценкам, около 90%.

Список использованных источников

1. Федеральный закон №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996г.

2. Федеральный закон №167-ФЗ "Об обязательном пенсионном страховании в Российской Федерации" от 15 декабря 2001г.

3. Федеральный закон №156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» от 29 ноября 2001г.

4. Гражданский Кодекс Российской Федерации.

5. http://www.fcsm.ru/ - Федеральная службы по финансовым рынкам

6. http://www.nlu.ru/ - Национальная лига управляющих

7. http://www.raexpert.ru/ - сайт рейтингового агентства «Эксперт РА»

8. http://www.rbc.ru/ - РосБизнесКонсалтинг

9. http://www.expert.ru/ - сайт журнала «Эксперт»

10. http://www.investfunds.ru/ - сайт группы CBonds

11. http://www.fintraining.ru/ - Центр Финансового Образования.

12. http://fintraining.livejournal.com/- «Живой Журнал» Центра Финансового Образования

13. http://www.antiuni.ru/ - независимый сайт пайщиков фондов "Юниаструм Банка"