Управление капиталом предприятия

1. УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ ПРЕДПРИЯТИЯ. ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА

План: 5.1. Политика управления капиталом на предприятии

1.1 Концепция расчета эффекта финансового рычага

Схема 1. Общая структура темы «Управление капиталом предприятие. Эффект финансового рычага»

Цель: закрепление знаний о понятии, сущностных характеристик капитала и его классификации; изучить политику формирования и использования капитала на предприятии; изучить этапы оптимизации капитала предприятия; рассмотреть методику расчета финансового рычага.

1.2 Политика управления капиталом на предприятии

Капитал - одна из наиболее часто используемых в финансовом менеджменте экономических категорий. Являясь главной экономической базой создания и развития предприятия, капитал в процессе своего функционирования обеспечивает интересы государства, собственников и персонала.

Рассматривая экономическую сущность капитала, можно отметить основные его характеристики (рис. 1).

Рис. 1. Сущностные характеристики капитала предприятия.

Функционирование капитала предприятия в процессе его производительного использования характеризуется процессом постоянного кругооборота. Каждый завершенный оборот капитала состоит из ряда стадий.

На первой стадии капитал в денежной форме инвестируется в операционные активы, преобразуясь тем самым в производительную форму.

На второй стадии производительный капитал в процессе производства продукции преобразуется в товарную форму.

На третьей стадии товарный капитал по мере реализации производственных товаров и услуг превращается в денежный капитал.

Средняя продолжительность оборота капитала предприятия характеризуется периодом его оборота в днях (месяцах, годах). Кроме того, этот показатель может быть выражен числом оборотов на протяжении рассматриваемого периода.

Капитал характеризуется не только своей многоаспектной сущностью, но и многообразием обличий, в которых он выступает (табл. 5).

В теории финансового менеджмента выделяют понятие структура капитала. Структура капитала оказывает прямое влияние на результаты финансово - хозяйственной деятельности организации и косвенное влияние на отношение к ней собственников и инвесторов, т.е. на величину капитала. Чрезвычайно высокий удельный вес заемных средств в пассивах свидетельствует о повышенном риске банкротства. Если же предприятие предпочитает обходиться собственными средствами, то риск банкротства ограничивается, но инвесторы, получая относительно скромные дивиденды, считают, что предприятие не преследует цели максимизации прибыли, и начинают сбрасывать акции, снижая рыночную стоимость предприятия.

Таблица 5 Систематизация видов капитала

Политика управления структурой капиталом включает в себя управление собственным и заемным капиталом.

Финансовую основу предприятия представляет сформированный им

собственный капитал (рис.2).

Рис. 2. Формы функционирования собственного капитала предприятия

Управление собственным капиталом связано не только с обеспечением эффективного использования уже накопленной его части, но и формированием собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих предстоящее развитие предприятия. В процессе управления формированием собственных финансовых ресурсов они классифицируются по источникам этого формирования.

Состав основных источников выглядит следующим образом:

· Внутренние источники:

- -прибыль остающаяся в распоряжении предприятия;

- амортизационные отчисления;

- прочие внутренние источники формирования собственных финансовых ресурсов.

· Внешние источники:

- привлечение дополнительного паевого или акционерного капитала;

- получение предприятием безвозмездной финансовой помощи;

- прочие внешние источники формирования собственных финансовых ресурсов.

Разработка политики формирования собственных финансовых ресурсов предприятия осуществляется по следующим этапам:

анализ формирования собственных финансовых ресурсов предприятия в предшествующем периоде;

определение общей потребности в собственных финансовых

ресурсах;

оценка стоимости привлечения собственного капитала из различных источников;

4) обеспечение максимального объема привлечения собственныхфинансовых ресурсов за счет внутренних источников;

обеспечение необходимого объема привлечения собственных финансовых ресурсов из внешних источников;

оптимизация соотношения внутренних и внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов.

Эффективная финансовая деятельность предприятия невозможна без постоянного привлечения заемных средств. Заемный капитал, используемый предприятием, характеризуется в совокупности с объемом его финансовых обязательств (схема 17).

Процесс формирования политики привлечения предприятием заемных средств включает следующие этапы:

1) анализ привлечения и использования заемных средств в предшествующем периоде;

2) определение целей привлечения заемных средств в предстоящем периоде;

3) определение предельного объема привлечения заемных средств;

4) оценка стоимости привлечения заемного капитала из различных источников;

5) определение соотношения объема заемных средств, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе;

определение форм привлечения заемных средств;

определение состава основных кредиторов;

формирование эффективных условий привлечения кредитов;

обеспечение эффективного использования привлеченных кредитов;

10) обеспечение своевременных расчетов по полученным кредитам.

В формировании рациональной структуры источников средств исходят обычно из самой общей целевой установки: найти такое соотношение между заемными и собственными средствами, при котором стоимость акций будет наивысшей.

Основной целью формирования капитала предприятия является удовлетворение потребности в приобретении необходимых активов и оптимизация его структуры с позиций обеспечения условий эффективного его использования. С учетом этой цели процесс формирования капитала строится на основе следующих принципов (схема 2).

Схема 2. Основные принципы формирования капитала предприятия

Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе финансового управления предприятием.

Процесс оптимизации структуры капитала осуществляется по следующим этапам (схема 19).

Схема 3. Содержание основных этапов процесса оптимизации структуры капитала предприятия

В зависимости от своего отношения к финансовым рискам собственники или менеджеры организации принимают окончательное решение по формированию оптимальной структуры капитала. В соответствии, с которым будет осуществляться последующее формирование целевой структуры капитала организации путем привлечения финансовых средств из соответствующих, источников.

1.3 Концепция расчета эффекта финансового рычага

Замечено, что фирма, которая рационально использует заемные средства, несмотря на их платность, имеет более высокую рентабельность собственных средств. Этому можно дать объяснение, исходя из финансового механизма функционирования фирмы.

Решение использовать или не использовать заемные средства в качестве дополнительного источника финансирования обуславливает возникновение финансового риска. На степень финансового риска указывает сила финансового рычага или эффект финансового рычага.

Финансовый рычаг представляет собой потенциальную возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов. Для финансового менеджера, принимающего решения о структуре капитала, важно оценить численно выгоды и риски, связанные с финансовым рычагом.

(12)

В той формуле можно выделить три основные составляющие:

налоговый корректор показывает влияние налогообложения на эффект финансового рычага;

дифференциал финансового рычага - это разница между экономической рентабельностью активов или НРЭИ и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам;

плечо финансового рычага характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, приходящуюся на единицу собственного капитала, соотношение между заемными и собственными средствами.

Введем значение необходимых показателей для расчета эффекта финансового рычага (таб. 6).

Таблица 2. Расчет эффекта финансового рычага

Главным среди них является дифференциал финансового рычага, который характеризуется высоким динамизмом. Эффект финансового рычага проявляется в том случае, если он является положительной величиной; чем выше положительное значение дифференциала, тем выше эффект финансового рычага.

Плечо финансового рычага мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет значения дифференциала. При неизменном дифференциале плечо является главным генератором возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, а также финансового риска потери этой прибыли.

При неизменном плече финансового рычага положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, а также финансового риска ее потери.

Налоговый корректор финансового рычага (1 - Т) практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем в процессе управления эффектом финансового рычага дифференциальный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

а) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а, соответственно, и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового рычага на его эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал финансового рычага является главным условием, формирующим положительный эффект финансового рычага. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемый активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит. Чем выше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового рычага, Таким образом, наращивать дифференциал ЭФР желательно. Это позволит повышать рентабельность собственных средств либо за счет роста экономической рентабельности активов, либо за счет снижения СРСП (если первое в руках самого предпринимателя, то второе - в руках кредитора-банкира). Это означает, что предприниматель может оказывать влияние на дифференциал только через ЭR (и такое влияние не безгранично). Необходимо также отметить, что величина дифференциала дает очень важную информацию продавцу заемных средств - банкиру. Если величина дифференциала близка к нулю или отрицательна, то банкир воздерживается от новых кредитов или резко повышает их цену, что сказывается на величине СРСП.

Плечо финансового рычага как раз является тем рычагом, который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост плеча финансового рычага будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост плеча финансового рычага будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала.

Отметим некоторые правила, связанные с эффектом финансового рычага.

Дифференциал ЭФР должен быть положительным. Предприниматель имеет определенные рычаги воздействия на дифференциал, однако такое влияние ограничено возможностями наращивания эффективности производства.

Дифференциал финансового рычага - это важный информационный импульс не только для предпринимателя, но и для банкира, так как он позволяет определить уровень (меру) риска предоставления новых займов предпринимателю. Чем больше дифференциал, тем меньше риск для банкира, и наоборот.

Плечо финансового рычага несет принципиальную информацию, как для предпринимателя, так и для банкира. Большое плечо означает значительный риск для обоих участников экономического процесса.

Таким образом, можем утверждать, что эффект финансового рычага позволяет определять и возможности привлечения заемных средств для повышения рентабельности собственных средств, и связанный с этим финансовый риск (для предпринимателя и банкира). Кредит будет выгодным для предприятия, если он увеличит эффект финансового рычага.