Рынок ценных бумаг и фондовая биржа

Реферат

по курсу Финансы и кредит

по теме: Рынок ценных бумаг и фондовая биржа

1. Рынок ценных бумаг: функции, структура

Денежные средства могут быть вложены в производственную и тор-говую деятельность, в недвижимость, драгоценные металлы и т.п. Во всех случаях они с течением времени могут принести прибыль, если правильно выбраны направления и условия вложения денег как капитала. Однако в рассмотренных случаях отсутствует сам процесс предварительного накопления необходимой для инвести-ций денежной суммы. Ведь прежде чем вложить капитал, его надо накопить или откуда-либо получить. Такой сферой деятельности является финансовая.

Финансовый и фондовый рынок. Финансово-кредитные отноше-ния функционируют на рынках:

• банковских капиталов;

• ценных бумаг;

• валютном;

• страховых, пенсионных и инвестиционных фондов.

Следует различать рынки, куда можно только инвестировать ка-питал, или первичные рынки, и собственно финансовые рынки, где эти капиталы накапливаются и вкладываются в конечном счете в первичные рынки. Финансовые рынки -- это рынки посредников между первичными владельцами денежных средств и их конечными пользователями.

Однако не все ценные бумаги происходят от денежных капита-лов, поэтому рынок ценных бумаг не может в полном объеме быть отнесен к финансовому. В той части, в какой рынок ценных бумаг основывается на деньгах как капитале, он называется фондовым рынком и в этом своем качестве он является составной частью фи-нансового рынка. Фондовый рынок образует большую часть рынка ценных бумаг. Оставшийся сектор рынка ценных бумаг -- это ры-нок прочих товарных ценных бумаг.

На рынке ценных бумаг происходит привлечение денежных средств из разных источников и их вложение в различные виды ре-ального капитала. Привлечение денежных средств может осуществ-ляться за счет внутренних и внешних источников. К внутренним источникам обычно относятся амортизационные отчисления и при-быль. Основными внешними источниками являются банковские ссу-ды и средства, полученные от выпуска ценных бумаг. В экономике преобладают внутренние источники, так как внешние являются результатом их перераспределения. Свободные денежные средства могут быть инвестированы во многие сферы: производственную и другую хозяйственную деятельность, недвижимость, драгоценные металлы, иностранную валюту, пенсионные и страховые фонды, ценные бумаги, отданы в ссуду или положены под проценты на банковский депозит и т.п. Таким образом, рынок ценных бумаг -- один из многих приложений свободных капиталов, и поэтому ему приходится конкурировать за их привлечение.

Движение средств между рынками вложения капитала происхо-дит в зависимости от ряда факторов:

• уровня доходности рынка;

• условий налогообложения на рынке;

• уровня финансовых и других экономических рисков;

• организации рынка и его удобства для инвестора.

Таким образом, рынок ценных бумаг -- это совокупность эко-номических отношений, возникающих между различными эконо-мическими субъектами по поводу мобилизации и размещения сво-бодного капитала в процессе выпуска и обращения ценных бумаг.

Функции и виды рынка ценных бумаг. Рынок ценных бумаг вы-полняет ряд функций, которые можно разделить на две группы: общерыночные, присущие любому рынку, и специфические, кото-рые отличают его от остальных рынков.

К общерыночным функциям относятся:

• коммерческая, связанная с получением прибыли от опера-ций на данном рынке;

• ценовая, при помощи которой обеспечивается процесс фор-мирования рыночных цен, их постоянное движение и т.д.;

• информационная, на основе которой рынок производит и доводит до своих участников информацию об объектах тор-говли;

• регулирующая, связанная с созданием правил торговли и участия в ней, порядка разрешения споров между участни-ками, установлением приоритетов и образованием органов управления и контроля.

К специфическим функциям рынка ценных бумаг можно отнести следующие:

• перераспределительную, обеспечивающую перелив денеж-ных средств между отраслями и сферами деятельности и финансирование дефицита бюджета;

• страхования ценовых и финансовых рисков, или хеджиро-вания, которое осуществляется на основе нового класса производных ценных бумаг: фьючерсных и опционных контрактов.

Можно выделить следующие виды рынков ценных бумаг:

1) первичный и вторичный;

2) организованный и неорганизованный;

3) биржевой и внебиржевой;

4) кассовый и срочный.

1. На первичном рынке приобретают ценные бумаги их первые владельцы. Этот рынок -- первая стадия процесса реализации цен-ной бумаги и первое появление ценной бумаги на рынке. На вто-ричном рынке происходит обращение ранее выпущенных ценных бумаг, т.е. совокупность всех актов купли-продажи или других форм перехода ценных бумаг от одного владельца к другому в тече-ние всего срока обращения ценной бумаги.

2. На организованном рынке ценных бумаг происходит их обра-щение на основе правил, установленных органами управления, ме-жду лицензированными профессиональными посредниками -- уча-стниками рынка по поручению других участников. На неорганизо-ванном -- обращение ценных бумаг без соблюдения единых для всех участников рынка правил.

3. Биржевой рынок основан на торговле ценными бумагами на фондовых биржах, поэтому это всегда организованный рынок, так как торговля на нем ведется строго по правилам биржи и только ме-жду биржевыми посредниками, которые тщательно отбираются среди всех других участников рынка. На внебиржевом рынке не ведется торговля ценными бумагами, минуя фондовую биржу. Он может быть организованным или неорганизованным. Организованный бир-жевой рынок основывается на компьютерных системах связи, тор-говли и обслуживания по ценным бумагам. Неорганизованный свя-зан с куплей-продажей ценных бумаг любыми участниками рынка без соблюдения каких-либо правил.

4. Кассовый рынок ценных бумаг представляет собой рынок с немедленным исполнением сделок в течение одного-двух рабочих дней. На срочном рынке заключаются сделки со сроком исполне-ния, превышающим два рабочих дня.

Важнейшую роль в функционировании рынка ценных бумаг иг-рает его инфраструктура, которая способствует заключению сделок и выполняет функции информационной поддержки эмитентов, ин-весторов и профессиональных посредников.

Инфраструктуру рынка ценных бумаг составляют:

• организаторы торговли -- биржи и торговые системы, органи-зующие проведение регулярных торгов по ценным бумагам;

• системы расчетов и учета прав на ценные бумаги -- клирин-говые системы, регистраторы и депозитарии, обеспечивающие расчеты по заключенным сделкам, учет и перерегистра-цию прав на ценные бумаги;

• посредники -- дилеры и брокеры, оказывающие инвесторам услуги по заключению сделок на рынке;

• информационно-аналитические системы поддержки инве-стиций -- информационные и рейтинговые агентства, пре-доставляющие инвесторам полную информацию о состоя-нии эмитентов.

2. Виды ценных бумаг

В Гражданском кодексе РФ дается юридическое определение ценной бумаги как документа установленной формы и реквизитов, удостоверяющего имущественные права, осуществление или пере-дача которых возможны только при его предъявлении. Это опреде-ление отражает совокупность экономических отношений, возни-кающих в процессе обращения ценных бумаг.

В условиях рынка его участники вступают между собой в мно-гочисленные отношения, в том числе по поводу передачи денег и товаров. Эти отношения фиксируются, оформляются и закрепляют-ся. В этом смысле ценная бумага есть форма фиксации экономиче-ских отношений участников рынка, которая сама является объек-том этих отношений. Заключение любой сделки или соглашения состоит в передаче или купле-продаже ценной бумаги в обмен на деньги или товар. Но ценная бумага -- это не деньги и не матери-альный товар. Ее ценность состоит в тех правах, которые она дает своему владельцу, обменивающему свой товар или деньги на цен-ную бумагу только в том случае, если он уверен, что эта бумага ни-чуть не хуже, чем деньги или товар. Поскольку деньги и товар -- это разные формы существования капитала, то экономическое со-держание ценной бумаги можно выразить следующим образом.

Ценная бумага -- это особая форма существования капитала, ко-торая заменяет его реальные формы, выражает имущественные от-ношения, может самостоятельно обращаться на рынке как товар и приносить доход.

Эта форма капитала функционирует наряду с денежной, про-изводительной и товарной формами. У владельца ценной бумаги реальный капитал отсутствует, но имеются все права на него, ко-торые зафиксированы ценной бумагой. Она позволяет отделить собственность на капитал от самого капитала и включить его в рыночный процесс в таких формах, в каких это необходимо для экономики.

Понятие «ценная бумага» многогранно, поскольку сами эко-номические отношения, которые выражаются ею, очень сложны и постоянно видоизменяются и развиваются. Все это выражается в новых формах существования ценных бумаг. В связи с этим очень часто бывает трудно дать строго научное юридическое определе-ние ценной бумаги на все случаи. Поэтому в российском законо-дательстве может приводиться перечень признанных государством конкретных видов ценных бумаг, имеющихся на практике.

Свойства ценных бумаг. Ценная бумага обладает рядом свойств:

• перераспределяет денежные средства между отраслями и сферами экономики, территориями и странами, группами и слоями населения, экономическими субъектами и государ-ством и т.п.;

• предоставляет определенные дополнительные права ее вла-дельцам, помимо права на капитал. Например, право на участие в управлении, на получение информации, на перво-очередность в определенных ситуациях и т.п.;

• обеспечивает получение дохода на капитал и (или) возврат самого капитала.

Ценную бумагу можно обменять на деньги в различных формах (путем погашения, купли-продажи, возврата эмитенту, переуступки и т.д.). Она может использоваться в расчетах, быть предметом зало-га, храниться в течение ряда лет или бессрочно, передаваться по наследству, быть подаренной и участвовать в других актах граждан-ского оборота.

Первоначально все ценные бумаги выпускались только в доку-ментарной форме, т.е. в виде специальных бумажных бланков, от-куда и произошло их название. Однако развитие рыночных отно-шений в последние десятилетия привело к появлению новой фор-мы существования ценной бумаги -- бездокументарной. Причины этого перехода следующие:

1) количество обращающихся ценных бумаг, прежде всего ак-ций и облигаций, нарастает;

2) многие права, которые закрепляются за владельцами ценной бумаги, могут быть реализованы безотносительно ее формы; напри-мер, выплата дохода по ценной бумаге, ее купля-продажа могут осу-ществляться без ее наличия как материального носителя этих прав;

3) бездокументарная форма ценной бумаги может ускорять, уп-рощать и удешевлять ее обращение в части расчетов, передачи от одного владельца к другому, хранения, учета и налогообложения;

4) бездокументарная форма тесно связана со структурными из-менениями на рынке ценных бумаг (в частности, с увеличением числа именных ценных бумаг и снижением доли предъявитель-ских).

Классификация ценных бумаг. Различают именные, предъяви-тельские и ордерные ценные бумаги.

На бланке и (или) в реестре собственников именной ценной бу-маги зафиксировано имя владельца. На бланке предъявительской ценной бумаги имя владельца не фиксируется, а ее обращение не нуждается ни в какой регистрации. По ордерной ценной бумаге пра-ва принадлежат названному в ней лицу, осуществляющему эти пра-ва или назначающему своим распоряжением другое правомочное лицо.

С точки зрения участников рынка, предъявительская ценная бумага имеет существенные преимущества перед именной, так как процесс перехода прав на капитал совершается сразу же путем пе-рехода ценной бумаги от ее владельца к покупателю. Кроме затрат на погашение такой ценной бумаги ее обращение почти не требует каких-либо других расходов участников рынка. В этом смысле на первом этапе развития рынка выпуск предъявительских ценных бу-маг в документарной форме -- самый быстрый, дешевый и легкий путь формирования рынка.

Именная ценная бумага в отличие от предъявительской облада-ет двумя важными свойствами. Во-первых, всегда известен ее вла-делец, во-вторых, в связи с тем, что все операции с этой бумагой подлежат регистрации, они становятся доступны для контроля со стороны государства и налогообложения. Поэтому на развитом рынке имеется тенденция к увеличению выпуска именных бумаг, так как в этом заинтересованы, с одной стороны, эмитенты, по-скольку с ними связана передача прав собственности, а с другой -- государство, так как оно расширяет свою налогооблагаемую базу.

В зависимости от формы имущественных отношений, выражае-мых ценной бумагой, различают долевые и долговые ценные бума-ги. Долевая ценная бумага подтверждает отношения собственности ее владельца с частью имущества эмитента и выражает отношения займа между ее владельцем и эмитентом, который обязуется ее вы-купить в установленный срок и выплатить определенный процент.

Существующие в современной мировой практике ценные бума-ги делятся на два больших класса: основные и производные.

Основные ценные бумаги имеют в своей основе имущественные права на какой-либо актив: товар, деньги, имущество и т.п. Они основаны на любых активах, в число которых не входят сами цен-ные бумаги (акции, облигации, векселя, закладные и т.п.). Произ-водные ценные бумаги выпускаются на базе основных (варранты, депозитарные расписки и т.п.) или в связи с изменением цены ле-жащего в основе данной ценной бумаги биржевого актива (фью-черсные контракты, опционы и т.п.).

Признаки ценных бумаг. Каждый вид ценных бумаг представляет собой определенную их совокупность, для которой все признаки, присущие ценным бумагам, являются общими.

Для ценной бумаги характерен определенный набор признаков:

• срок существования -- время выпуска в обращение, период обращения или бессрочность;

• форма существования -- документарная или бездокументарная;

• национальная принадлежность -- отечественная или ино-странная;

• территориальная принадлежность -- регион страны, где вы-пущена данная ценная бумага;

• тип актива, лежащего в ее основе, или ее исходная основа (товары, деньги, совокупные активы и другие);

• порядок владения -- на предъявителя или на конкретное лицо (юридическое, физическое);

• форма выпуска -- эмиссионная, т.е. выпускаемая отдельны-ми сериями, внутри которых все ценные бумаги совершенно одинаковы по своим характеристикам, или неэмиссионная (индивидуальная);

• форма собственности и вид элемента;

• характер обращаемости -- свободное обращение на рынке или с ограничениями;

• экономическая сущность с точки зрения вида прав, которые предоставляет ценная бумага;

• уровень риска -- высокий, низкий и т.п.;

• наличие дохода;

• форма вложения средств -- инвестирующая деньги в долг или для приобретения прав собственности.

Виды ценных бумаг. К основным видам ценных бумаг относятся акции, облигации, векселя, сертификаты, чеки и др.

1. Акция -- это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая пра-ва держателя на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Назначение рынка акций состоит в том, чтобы собрать воедино сбережения и относительно мелкие капиталы для формирования крупного денежного капитала и финансирования производства, приносящего прибыль. Акция выражает отношение собственности, совладения предприятием, находящимся в акционерной форме. До- ход по акциям выплачивается в виде дивиденда, который может получить акционер за счет части чистой прибыли текущего года акционерного общества, распределяемой между держателями акций в виде определенной доли их номинальной стоимости.

По форме присвоения дохода различают обыкновенные и при-вилегированные акции.

Обыкновенная акция -- это ценная бумага, дающая право дер-жателю на долю в уставном фонде общества, на участие и управ-лении обществом путем голосования при принятии решений об-щим собранием акционеров, на получение доли прибыли от дея-тельности общества после выплаты держателям привилегирован-ных акций.

Держатель привилегированных акций имеет преимущество перед держателем обыкновенных акций при распределении дивидендов и имущества общества в случае его ликвидации. От обыкновенных акций привилегированные отличаются тем, что по ним дивиденд обычно устанавливается по фиксированной ставке. Дивиденды по привилегированным акциям обычно выплачиваются до выплаты дивидендов по обыкновенным акциям; держатели привилегирован-ных акций имеют преимущественное право на определенную долю активов общества при его ликвидации и, как правило, не имеют преимущественных прав на покупку акций нового выпуска и права голоса. Эти акции дают право голоса только в том случае, если ди-виденды на них не объявлялись определенное число раз.

Для принятия инвестиционных решений в процессе анализа рынка ценных бумаг используются различные стоимостные оценки акций. В практической деятельности различают: номинальную, бух-галтерскую и рыночную стоимость.

Номинальная стоимость акций определяется делением уставного капитала на число выпущенных акций. Номинальная стоимость указывается на бланке акции. В некоторых странах, например в США, акции выпускаются без указания номинальной стоимости, указаны только размер уставного капитала и число выпущенных акций. В начальный период функционирования общества стои-мость его имущества равна уставному капиталу.

В ходе финансовой деятельности общества стоимость его иму-щества изменяется под действием различных факторов:

• реинвестирования прибыли;

• переоценки основных фондов;

• использования заемных средств;

• размещения дополнительной эмиссии акций по ценам выше номинальной стоимости.

Безусловно, в процессе функционирования может происходить как увеличение стоимости имущества предприятия, так и его уменьшение в результате неумелого хозяйствования. Таким обра-зом, с течением времени реальная стоимость имущества акционер-ной компании будет отличаться от уставного капитала. В этой связи возникает необходимость определить бухгалтерскую стоимость акций, которая рассчитывается по формуле

где S_a -- стоимость чистых активов компании;

N -- число размещенных акций.

Эта формула позволяет определить, какая доля имущества ре-ально стоит за каждой акцией без учета кредиторской задолженно-сти общества.

В большинстве случаев в уставе компании определяется ликви-дационная стоимость привилегированных акций, т.е. сумма денеж-ных средств, которую получат владельцы привилегированных акций каждого типа при ликвидации предприятия. Во многих компаниях предусматривается, что при ликвидации владельцам привилегиро-ванных акций будет возвращена сумма, равная их номинальной стоимости.

Цена, по которой акции продаются на вторичном рынке, назы-вается рыночной. Эта цена формируется под влиянием рыночной конъюнктуры и определяется спросом и предложением, уровнем доходности на смежных сегментах финансового рынка, инфляци-онными ожиданиями, прогнозируемой доходностью фирмы и мно-гими другими факторами. В результате рыночная стоимость откло-няется от бухгалтерской в большую или меньшую сторону.

В условиях повышающейся конъюнктуры рыночная стоимость акций растет опережающими темпами по сравнению с бухгалтер-ской. Повышение курсовой стоимости привлекает на рынок акций новых инвесторов, рассчитывающих извлечь доход от последующе-го роста курсовой стоимости ценных бумаг. Приток нового капитала вызывает дальнейшее повышение курса акций и ведет ко все большему отрыву рыночной стоимости от бухгалтерской.

В условиях стабильно развивающейся экономики фондовый рынок способен достаточно долго находиться в спокойном состоя-нии даже при наличии большого разрыва между курсовой и бухгал-терской стоимостью ценных бумаг. В такой ситуации капитализа-ция фондового рынка, т.е. сумма рыночной стоимости всех акций, может значительно превышать реальную стоимость активов акцио-нерных компаний.

Однако не исключено, что с течением времени стабильность фондового рынка будет нарушена под влиянием каких-либо факто-ров (изменения политической ситуации, значительного дефицита государственного бюджета, скачка инфляции и т.п.). В результате у инвесторов может возникнуть потребность в наличных денежных средствах, станут более привлекательными вложения в другие цен-ности, у них пропадает интерес к владению акциями. В этом случае акционеры начинают продавать свои. Реакция фондового рынка на это проявляется в стремительном падении курса акций. Снижение курса побуждает других инвесторов продавать свои акции, что еще больше снижает их цену. Происходит своеобразная цепная реакция, которая в ряде случаев может приводить к серьезным экономиче-ским кризисам (например, мировой кризис 1929--1933 гг.).

2. Облигация -- это ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающая обязательство возместить ему ее номинальную стоимость в предусмотренный срок, с уплатой фиксированного процента (если иное не преду-смотрено условиями выпуска). Облигации всех видов могут рас-пространяться среди предприятий и граждан только на доброволь-ной основе. Принципиальное отличие облигации от акции заклю-чается в том, что владельцы облигаций в отличие от владельцев акций являются не совладельцами акционерного общества, а его кредиторами. Это обстоятельство, как считается, в целом снижает рискованность этого рода инвестиций, так как держатель облига-ции имеет право первоочередности в получении доходов или воз-вращении своих основных средств в случае уменьшения прибыли предприятия, ее нехватки для удовлетворения всех законных тре-бований и кредиторов и акционеров-совладельцев, а также в слу-чае банкротства.

Текущая цена облигации представляет собой стоимость ожидае-мого денежного потока, приведенного к текущему моменту време-ни. Денежный поток состоит из двух элементов: процентных выплат по купону и номинала облигации, выплачиваемого при ее по-гашении.

В целом на цену облигации влияет множество факторов: размер купонного дохода, доходность в альтернативном секторе, длитель-ность периода до ее погашения, накопленный купонный доход. Все эти факторы отражаются в спросе и предложении облигаций.

3. Важной ценной бумагой является вексель. В настоящее время финансовые рынки оперируют с двумя основными видами вексе-лей: простыми и переводными.

Простой вексель (соло-вексель) представляет собой установлен-ной формы безусловное долговое обязательство векселедателя упла-тить определенную денежную сумму кредитору (векселедержателю) в определенный срок и в определенном месте. Простой вексель вы-писываются заемщиком.

Переводной вексель (тратта) представляет собой письменный приказ векселедателя (трассанта) плательщику (трассату) об уплате последним определенной денежной суммы третьему лицу.

4. Депозитные и сберегательные сертификаты представляют со-бой письменное свидетельство банка-эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика (бенефициара) или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы депозита (вклада) и процентов по нему. Эмитентами депо-зитных и сберегательных сертификатов могут быть только банки. Депозитные сертификаты предназначены исключительно для юри-дических лиц, а сберегательные -- для физических. Сертификаты должны быть срочными. Срок обращения по депозитным сертифи-катам (со дня выдачи сертификата до дня, когда владелец сертифи-ката получает право востребования вклада) ограничивается одним годом. Срок обращения сберегательных сертификатов ограничива-ется тремя годами.

5. Чек -- это ценная бумага, содержащая письменное требова-ние чекодателя плательщику уплатить чекодержателю указанную в ней сумму. Чеки всегда пишутся на бланках, заготавливаемых банка-ми. Чекодателем является лицо, выдавшее чек, чекодержателем -- лицо, на имя которого выписан чек, а плательщиком -- банк или кредитное учреждение, в котором у чекодателя открыт счет.

К ценным бумагам также относятся: складское свидетельство (документ, удостоверяющий заключенный между сторонами дого-вор хранения) и коносамент (товарораспорядительный документ, удостоверяющий право его держателя распоряжаться указанным в нем грузом и получить груз после завершения перевозки).

Производные ценные бумаги. К этим бумагам относятся варран-ты, депозитарные расписки, фьючерсы, опционы.

1. Варрант -- это дополнительное свидетельство, выдаваемое вместе с ценной бумагой и дающее владельцу ценной бумаги право на специальные льготы по истечении определенного срока (напри-мер, на приобретение новых ценных бумаг).

2. Депозитарная расписка -- это свободно обращающаяся цен-ная бумага, выпущенная на акции иностранной компании, депони-рованные в депозитарном банке. В мировой практике различают два вида депозитарных расписок:

• американские (АДР), которые допущены к обращению только на американском фондовом рынке;

• глобальные (ГДР), операции с которыми могут осуществ-ляться и в других странах.

3. Фьючерс -- это документ, подтверждающий твердое обяза-тельство купить или продать ценные бумаги по истечении опреде-ленного срока по заранее оговоренной цене. Фьючерс является од-ним из финансовых инструментов учета будущей стоимости ценных бумаг. Инвестор, получающий фьючерсный контракт, соглашается купить акции в будущем, причем день покупки фиксируется в кон-тракте. Продавец контракта соглашается продать ценные бумаги по прошествии оговоренного в контракте срока по цене на сегодняш-ний день. Таким образом, лицо, планирующее приобрести ценные бумаги в будущем, может избежать риска, связанного с тем, что цена на них возрастет. Но если цена на них упадет, покупатель ут-рачивает возможность приобрести эти ценные бумаги по низким ценам.

4. Опцион -- двусторонний договор о передаче права на покупку (продажу) ценных бумаг по заранее фиксированной цене в опреде-ленное время. Если цена этой ценной бумаги повышается, покупа-тель использует заключенный опционный контракт и покупает ценную бумагу по цене ниже рыночной. Если цена упадет, покупа-тель может опцион не исполнять. Таким образом, покупая опцион, инвестор получает право купить у продавца опциона или продать ему оговоренное количество ценных бумаг по согласованной цене или отказаться от своего права. За предоставляемую инвестору воз-можность выбора он платит продавцу опциона премию -- цену оп-циона, выплачиваемую покупателем продавцу против выписки оп-ционного контракта. По срокам исполнения различают опционы двух типов: американский -- может быть исполнен в любой день до истечения срока контракта; европейский -- может быть исполнен только в день истечения срока контракта.

Существует два вида опционов: на продажу и на покупку.

Опцион на продажу дает его владельцу право продать ценные бумаги или отказаться от их продажи. Опцион на покупку дает право его владельцу купить ценные бумаги или отказаться от их покупки. Инвестор приобретает опцион на покупку, если ожидает повыше-ния курса ценных бумаг, и опцион на продажу, если рассчитывает на его понижение.

Важное место на рынке занимают государственные ценные бума-ги (ГЦБ) -- долговые ценные бумаги, которые эмитирует государст-во. По своей экономической сути все виды ГЦБ относятся к долго-вым. На практике каждая самостоятельная бумага получает собст-венное название, позволяющее отличать ее от других видов: обли-гации, казначейский вексель, сертификат и др.

3. Первичный и вторичный фондовый рынок, фондовая биржа

Первичный рынок - это рынок, на котором эмитенты продают ценные бумаги инвесторам. Точнее -- это механизм эмиссии и пер-вичного размещения эмитированных бумаг. Говоря о первичном рынке, следует применять термин размещение ценных бумаг.

Законодательно первичный рынок ценных бумаг определяется как отношения, складывающиеся при эмиссии (для инвестицион-ных ценных бумаг) или при заключении гражданско-правовых сде-лок между лицами, принимающими на себя обязательства по иным ценным бумагам, и первыми инвесторами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, а также их представителями. Та-ким образом, первичный рынок -- это рынок первых и повторных эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется их начальное размещение среди инвесторов.

В результате продажи акций и облигаций на первичном рынке эмитент получает необходимые ему финансовые средства, а бумаги оседают в руках первоначальных покупателей. Все остальные пере-продажи бумаг образуют вторичный рынок.

Кроме физического изготовления ценных бумаг (если оно преду-смотрено) процесс эмиссии включает заключение соглашения меж-ду эмитентом и консорциумом, определение способа передачи по-следнему ценных бумаг (продажа или передача на комиссию), а также порядок размещения среди инвесторов.

Важнейшей чертой первичного рынка является полное раскры-тие информации для инвесторов, позволяющее сделать обоснован-ный выбор ценной бумаги для вложения денежных средств. Вся деятельность на первичном рынке осуществляется для раскрытия информации: подготовка проспекта эмиссии, его регистрация и контроль государственными органами с позиций полноты представ-ленных данных, публикация проспекта и итогов подписки и т.д.

Механизм продажи (размещения ценных бумаг) на первичном рынке может быть разный:

• в непосредственном (частном) контакте без посредников;

• через финансовых посредников (андеррайтеров);

• на уличном рынке.

Частное размещение характеризуется продажей (обменом) цен-ных бумаг ограниченному числу заранее известных инвесторов без публичного предложения и продажи.

Публичное предложение -- это размещение ценных бумаг при их первичной эмиссии путем публичного объявления и продажи неог-раниченному числу инвесторов.

Соотношение между публичным предложением и частным раз-мещением постоянно меняется и зависит от типа финансирования, который избирают предприятия в той или иной экономике, от структурных преобразований, которые проводит правительство, и других факторов. Так, в России в 1990 - 1995 гг. преобладало част-ное размещение акций (создание открытых акционерных обществ). Основная часть публичного предложения акций приходилась на банки и инвестиционные институты. С развитием масштабного процесса приватизации доля публичного предложения акций по-степенно увеличилась.

Хотя эмитенты ценных бумаг могут сами разместить (т.е. про-дать) свои обязательства в виде ценных бумаг, сложный механизм эмиссии в условиях конкуренции, потребность в гарантированном размещении ценных бумаг требуют не только больших расходов, но и профессиональных знаний, специализации, навыков. Поэтому эмитенты в подавляющем большинстве случаев прибегают к услу-гам андеррайтеров -- профессиональных посредников (банков, бро-керов, инвестиционных компаний), организующих и гарантирующих размещение ценных бумаг на согласованных условиях за спе-циальное вознаграждение.

Публичная подписка или публичное размещение ценных бумаг применяются тогда, когда корпорация принимает решение превра-титься из частной в публичное акционерное общество с большой численностью акционеров. Разница не просто в количестве эмити-руемых акций: речь идет о контроле над предприятием, который может в этих условиях перейти от учредителей к владельцам кон-трольного пакета акций. Публичное предложение большого количе-ства тиражированных акций дает эмитенту огромные средства, ко-торые открывают возможности расширения, модернизации, дивер-сификации деятельности, делает компанию известной, она перехо-дит на новый, более высокий уровень.

Вторичный фондовый рынок - это отношения, складывающиеся при купле-продаже ценных бумаг, ранее эмитированных на пер-вичном рынке.

Основу вторичного рынка составляют операции, оформляющие перераспределение сфер вложений инвесторов, а также отдельные спекулятивные операции.

Важнейшая черта вторичного рынка -- это его ликвидность, т.е. возможность успешной и обширной торговли, способность погло-щать значительные объемы ценных бумаг в короткое время, при небольших колебаниях курсов и при низких издержках на реализа-цию.

На вторичном рынке операторами являются только инвесторы, т.е. те, кто вкладывает средства в ценные бумаги в целях извлече-ния дохода. Первоначальный инвестор, купивший у эмитента цен-ные бумаги, вправе перепродать их другим лицам, а те, в свою оче-редь, свободны продавать их следующим вкладчикам. На вторич-ном рынке происходит уже не аккумулирование новых финансовых средств для эмитента, а только перераспределение ресурсов среди последующих инвесторов. Без полнокровного вторичного рынка нельзя говорить об эффективном функционировании первичного. Создавая механизм для немедленной перепродажи бумаг, вторич-ный рынок усиливает доверие к ним со стороны вкладчиков, сти-мулирует их желание покупать новые фондовые ценности и тем самым способствует более полному аккумулированию ресурсов об-щества в интересах производства, переливу капитала в наиболее эффективные отрасли хозяйства. При отсутствии вторичного рынка или его слабой организации последующая перепродажа ценных бу-маг была бы невозможна или затруднена, что оттолкнуло бы инве-сторов от покупки всех или части бумаг. В итоге общество осталось бы в проигрыше, так как многие, особенно новейшие предприятия и начинания, не получили бы необходимой финансовой поддерж-ки. Акции и облигации наиболее доходных отраслей производства и целых секторов хозяйства растут в цене, увеличивают число же-лающих иметь эти ценные бумаги, что делает возможным выпуски новых бумаг и новое привлечение капитала.

К вторичному рынку применяется термин обращение ценных бумаг. Главная функция вторичного рынка -- перераспределение капитала.

Фондовая биржа. Важное значение в организации рынка ценных бумаг имеет фондовая биржа -- определенным образом организо-ванная часть рынка ценных бумаг, где с этими бумагами при по-средничестве членов биржи совершаются сделки купли-продажи. Особенность биржевой торговли заключается в том, что сделки со-вершаются всегда в одном и том же месте, в строго определенное время -- во время сеанса (или биржевой сессии) и по четко установ-ленным, обязательным для всех участников правилам. Биржа созда-ет четкую организационную структуру и механизм заключения и исполнения сделок с биржевыми ценностями, а также высокона-дежную систему контроля за результатом исполнения сделок.

В мировой практике известны разные организационно- правовые формы организации бирж. В основном биржи создаются в форме ассоциации либо акционерных обществ. В случае органи-зации биржи в форме ассоциации или государственного учрежде-ния цели получения прибыли не ставят. Если же биржа существует в форме акционерного общества, то и в этом случае в уставе биржи может быть сказано, что биржа не преследует цели получения при-были и дивиденды по акциям не выплачиваются. Кроме того, чле-нами правления бирж могут быть представители эмитентов и инве-сторов, а иногда и государственных органов. Государство же с по-мощью актов, регламентирующих деятельность бирж, принимает меры, направленные на осуществление полной гласности деятель-ности бирж.

Деятельность фондовых бирж в России регулируется Федераль-ным законом «О рынке ценных бумаг». Фондовой биржей может признаваться только организатор торговли на рынке ценных бумаг, не совмещающий деятельность по организации торговли с иными видами деятельности, за исключением депозитарной и деятельности по определению взаимных обязательств. Фондовые биржи и фондо-вые отделы товарных и валютных бирж -- это организованный ры-нок ценных бумаг, функционирующий на основе централизации предложений о купле-продаже ценных бумаг, выставляемых броке-рами -- членами биржи на основе поручений институциональных и индивидуальных инвесторов. Членами фондовой биржи могут быть любые профессиональные участники рынка ценных бумаг.

Фондовая биржа вправе устанавливать ограничения численно-сти ее членов. Неравноправное положение членов фондовой биржи, временное членство, а также сдача мест в аренду и передача их в залог лицам, не являющимся членами фондовой биржи, не допус-каются. Фондовая биржа самостоятельно устанавливает размеры и порядок взимания отчислений в свою пользу от вознаграждения, получаемого ее членами за участие в биржевых сделках, взносов, сборов и других платежей, вносимых членами биржи за услуги, ока-зываемые биржей, штрафов, уплачиваемых за нарушение требова-ний устава, правил биржевой торговли и других внутренних доку-ментов биржи. Фондовая биржа самостоятельно устанавливает про-цедуру включения в список ценных бумаг, допущенных к обраще-нию на бирже, процедуру листинга и делистинга.

Фондовая биржа обязана обеспечить гласность и публичность торгов путем оповещения ее членов о месте и времени их проведе-ния, о списке и котировке ценных бумаг, допущенных к обраще-нию на бирже, о результатах торговых сессий, обязана предоставить и другую информацию.

К обращению на фондовой бирже допускаются:

1) ценные бумаги в процессе размещения и обращения, про-шедшие предусмотренную федеральным законом процедуру эмис-сии и включенные фондовой биржей в список ценных бумаг, до-пускаемых к обращению на бирже в соответствии с ее внутренними документами. Ценные бумаги, не включенные в список обращае-мых на фондовой бирже, могут быть объектом сделок на бирже в порядке, предусмотренном ее внутренними документами;

2) иные финансовые инструменты в соответствии с законода-тельством Российской Федерации.

Высший орган биржи -- общее собрание ее членов, которое реша-ет общие финансовые и организационные вопросы и определяет правила внутреннего распорядка. В промежутках между собраниями высшим органом является биржевой совет (или комитет, или на-блюдательный совет), который осуществляет контроль за текущей деятельностью, создается также исполнительная дирекция. Помимо этих органов управления на бирже создаются подразделения, вы-полняющие специфические функции.

В торговле на бирже принимают участие представители членов биржи, имеющие место на бирже, а также штатные работники бир-жи. Члены биржи или их представители могут выполнять на бирже функции брокера или дилера.

Брокер -- поверенный или комиссионер, т.е. он заключает сдел-ку от имени клиента или от своего имени и за счет клиента.

Дилер осуществляет куплю-продажу ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи с обязательством исполнения сделок по этим цен-ным бумагам по объявленным ценам. Основная функция дилера -- поддержание фондового рынка путем формирования цен.

Брокер или дилер могут действовать в качестве маркет-мейкеров, т.е. поддерживать постоянные котировки на покупку и продажу ценной бумаги в пределах минимального трэда (разницы между ценой покупки и ценой продажи).

В торгах также участвует маклер -- как правило, штатный ра-ботник биржи, который ведет торг и оформляет сделки. Маклер должен соблюдать устав и правила торговли на бирже. Все заклю-ченные с участием маклера сделки регистрируются в специальном журнале или с помощью компьютера. После биржевой сессии участ-никам сделки вручаются маклерские записки или компьютерные распечатки, в которых отмечаются наименование, количество и це-на купленных или проданных ценных бумаг.

Ценные бумаги попадают на биржу не автоматически, и далеко не все из них могут быть допущены на биржу. Практически во всех странах в соответствии с принятыми нормативными актами вопрос о допуске ценных бумаг решает сама биржа. И именно от биржи, а не от какого-либо другого органа зависит, будут ли те или иные ценные бумаги продаваться на бирже. Если ценные бумаги какого- либо эмитента принимаются к продаже на бирже, значит, они при-няты к котировке, включаются в котировочный список и именуют-ся листинговыми. Сама процедура допуска ценных бумаг к торговле на бирже называется листингом.

В процессе листинга эмитент должен представлять финансовую отчетность на биржу ежеквартально. Если по итогам того или иного квартала он выйдет из допустимого диапазона коэффициентов, то проводится делистинг, т.е. выведение его ценных бумаг из листингового листа. Если впоследствии финансовое положение эмитента выправится, то его ценные бумаги могут быть вновь включены в листинговый список. Естественно, что инвестору более выгодно покупать листинговые ценные бумаги, так как по ним есть допол-нительная гарантия надежности эмитента.

В России, к сожалению, до сих пор отсутствует четко функцио-нирующая система листинга ценных бумаг, а также критерии до-пуска того или иного вида ценной бумаги в листинг. Подобная за-конодательная и биржевая неопределенность позволяет недобросо-вестным эмитентам, особенно из числа вновь образуемых предприятий, быстро размещать свои средства, привлекая значительные инвестиционные ресурсы, опираясь только на рекламу и не предо-ставляя практически никакой информации как о своей финансово- экономической, кредитной истории, так и о результатах текущей производственно-хозяйственной деятельности.

На каждой бирже процесс торговли ценными бумагами имеет свою специфику. Можно выделить два основных способа проведе-ния биржевых торгов:

1) открытые аукционные торги, когда происходит непрерывное сопоставление цен на покупку и цен на продажу. Продавец посте-пенно снижает цену, а покупатель постепенно ее повышает. Сделка совершается тогда, когда цены покупателя продавца сходятся;

2) торговля по заказам. Суть этого метода заключается в том, что брокеры оставляют маклерам письменные заявки на покупку и продажу с указанием цены и количества ценных бумаг. Все заказы с указанием времени поступления заказа заносятся в маклерскую книгу. В определенный момент времени прием заказов прекращает-ся, после чего маклер сопоставляет все принятые заказы на покупку и продажу и оформляет сделки. В настоящее время торговля по за-казам осуществляется в электронном виде. В зависимости от меха-низма организации биржевой торговли сделки совершаются на ос-нове переговоров или записок.

Совершение сделок проходит четыре этапа: собственно совер-шение сделки; сверка параметров и заключение сделки; клиринг (многосторонний клиринг); исполнение сделки.

В целом роль биржи зависит от емкости и разнообразия рынка ценных бумаг, банковского кредита. Фондовая биржа - лишь часть рынка ценных бумаг, организованная и наиболее строго регулируе-мая. Поэтому определение основных правил торговли ценными бу-магами полезно уже тем, что с первого этапа позволяет ограничить размах незаконных операций и способов наживать денежные сред-ства на всеобщей некомпетентности. Фондовая биржа может быть полезным экономическим инструментом, позволяющим направлять частные сбережения на долгосрочное финансирование экономиче-ского роста. Биржевые оценки прибыльности инвестиций могут служить ориентиром в процессе перераспределения инвестицион-ных ресурсов общества.

4. Регулирование рынка ценных бумаг

Как составная часть финансово-кредитной системы рынок цен-ных бумаг является объектом государственного регулирования, ос-новная цель которого -- защитить интересы инвесторов от противоправных действий со стороны эмитентов или посредников. Во всем мире рынок ценных бумаг -- один из наиболее регламентиро-ванных, особенно в области законодательного обеспечения.

В государственном регулировании рынка ценных бумаг можно выделить три основных направления.

1. Выработка определенных правил, регулирующих эмиссию и обращение ценных бумаг и деятельность профессиональных участ-ников рынка ценных бумаг, а также контроль за соблюдением дей-ствующих в стране нормативных актов. Во многих странах созданы специальные административные органы, разрабатывающие норма-тивные акты по ценным бумагам и контролирующие их соблюде-ние. Например, в США таким органом является Комиссия по цен-ным бумагам и биржам, в ФРГ аналогичные функции выполняет Ведомство надзора за биржами, во Франции -- Комиссия по бир-жевым операциям. В России в 1993 г. было утверждено положение о Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам -- коллеги-альном органе при Президенте РФ, организующем разработку сис-темы мер по государственной поддержке становления и развития рынка ценных бумаг в России, а также по защите интересов инве-сторов и эмитентов ценных бумаг. В дальнейшем эта комиссия бы-ла преобразована в Федеральную комиссию по ценным бумагам и фон-довому рынку при Правительстве РФ с сохранением ее прежних функций (ФКЦБ).

ФКЦБ -- орган исполнительной власти по проведению государ-ственной политики в области рынка ценных бумаг, контролю за деятельностью профессиональных участников рынка ценных бумаг. Комиссия осуществляет разработку основных направлений разви-тия рынка ценных бумаг и координацию органов исполнительной власти по вопросам регулирования рынка, утверждает стандарты эмиссии и проспектов эмиссии ценных бумаг, устанавливает обяза-тельные требования к операциям с ценными бумагами, расчетно- депозитной деятельности и к порядку ведения реестра. Полномочия ФКЦБ не распространяются на процедуру эмиссии ценных бумаг, выпускаемых Правительством РФ.

2. Выдача лицензий органами государственной власти на право заниматься каким-либо видом деятельности на рынке ценных бу-маг. В России лицензирование осуществляется ФКЦБ или органа-ми, уполномоченными ею на основании генеральной лицензии. Кроме лицензирования государственный контроль за деятельностью профессиональных участников рынка ценных бумаг осуществляется также путем аттестации специалистов, работающих с ценными бу-магами. В России согласно действующему в настоящее время зако-нодательству руководители и специалисты профессиональных организаций -- участников рынка ценных бумаг должны иметь квали-фикационный аттестат, установленный ФКЦБ.

3. Налогообложение доходов от операций с ценными бумагами. Воздействие на рынок ценных бумаг государство оказывает с по-мощью системы налогообложения, налоговых льгот и санкций. Плательщиками налога на доходы от операций с ценными бумага-ми являются все отечественные и иностранные юридические и фи-зические лица, совершающие сделки купли-продажи ценных бумаг, в результате которых они получают дополнительные доходы. Объ-ектом налогообложения являются регистрация проспекта эмиссии ценных бумаг и операции, направленные на возникновение имуще-ственных прав в отношении этих ценных бумаг, зафиксированные в цене договора.

Порядок налогообложения (ставки налогов, сроки их уплаты, ответственность налогоплательщиков и т.д.) устанавливается дейст-вующим законодательством Российской Федерации и может изме-няться в зависимости от экономической ситуации в стране. Оче-видно, желая привлечь ресурсы на рынок ценных бумаг (обеспечив возможность займов или активизации перелива капитала), государ-ство устанавливает льготный режим налогообложения участников рынка. И наоборот, в целях избежания чрезмерного «перегрева» рынка ценных бумаг и разрастания чисто спекулятивных операций, отвлекающих финансовые ресурсы из реального сектора экономики и тормозящих инвестиционные процессы в стране, возможно уве-личение налоговых ставок на операции с ценными бумагами. Одна-ко такого рода государственное регулирование (манипулирование налоговыми ставками) допустимо только на начальном этапе ста-новления рынка ценных бумаг. В последующем увлечение таким регулированием может привести к разрушению этого вида пред-принимательской деятельности, успешно развивающейся только в условиях стабильности налоговых ставок, которые в той или иной степени позволяют планировать операции на рынке.

Для налогообложения операций с ценными бумагами большое значение имеют первичное размещение и вторичный рынок. Нало-говая база по операциям с ценными бумагами, обращающимися на организованном рынке, определяется как доходы от операций купли-продажи ценных бумаг, уменьшенные на затраты по этим опе-рациям, а по операциям с ценными бумагами, не обращающимися на организованном рынке ценных бумаг, -- как доходы от опера-ций купли-продажи этих ценных бумаг, уменьшенные на затраты по этим операциям. Доходы участников рынка ценных бумаг от реализации ценных бумаг, обращающихся на организованном рын-ке, определяются как большая из двух величин: фактической и рыночной цены реализации этих бумаг на день совершения сделки, а затраты по приобретению ценных бумаг -- как их балансовая стои-мость. Если ценные бумаги не обращаются на организованном рынке, то участники рынка при реализации или приобретении этих бумаг определяют доходы и затраты по указанным операциям исхо-дя из фактических цен их приобретения и реализации.

Помимо государственного регулирования координация действий профессиональных участников рынка ценных бумаг может осуще-ствляться и саморегулируемыми организациями. В России такой орга-низацией признается добровольное объединение профессиональных участников рынка ценных бумаг, действующих в соответствии с федеральным законодательством на принципах некоммерческой организации в целях регулирования определенных аспектов рынка на основе государственных гарантий поддержки -- присвоения им государственного статуса саморегулируемой организации. Саморе-гулируемая организация должна быть учреждена не менее чем деся-тью членами и получить разрешение ФКЦБ. Такая организация устанавливает обязательные для своих членов правила профессио-нальной деятельности, стандарты проведения операций с ценными бумагами и осуществляет контроль за их соблюдением. В настоящее время в России действуют две такие организации: НАУФОР (На-циональная ассоциация участников фондового рынка), контроли-рующая осуществление участниками брокерской и дилерской дея-тельности, и ПАРТАД (Профессиональная ассоциация регистрато-ров, трансфер-агентов и депозитариев), участвующая в лицензиро-вании регистраторов и контроле их деятельности.

Поскольку этот сегмент экономики начал развиваться относи-тельно недавно, государство владеет лишь небольшим набором ин-струментов государственного регулирования. Это проявляется и в том, что основной упор в развитии рынка ценных бумаг делается на максимальное саморегулирование со стороны профессиональных участников рынка, хотя следует признать, что без должного госу-дарственного регулирования фондовый рынок немыслим.

В настоящее время в России существует определенное количе-ство законодательных актов, которые регулируют фондовый рынок, но их явно не достаточно. Такая ситуация во многом связана с ди-намичностью развития этого рынка и отставанием от него законо-дательной деятельности. Кроме того, правовая защищенность гра-ждан при совершении ими различных операций на рынке ценных бумаг недостаточна. Это особенно актуально в связи с тем, что на-селение обладает значительными ресурсами, необходимыми для эффективного осуществления инвестиционных процессов в реаль-ной экономике России.