Анализ внутреннего и внешнего долга Российской Федерации

Федеральное агентство по образованию РФ

Байкальский государственный университет экономики и права

Финансово-экономический факультет

Кафедра финансов

Специальность "Финансы и кредит"

Самостоятельная работа

по дисциплине "Финансы"

Тема:

Анализ внутреннего и внешнего долга Российской Федерации

Иркутск, 2009

I. Часть

Таблица 1 Структура государственного внешнего долга по состоянию

на 01 июля 2008 года

Таблица 2 Структура государственного внешнего долга Российской Федерации по состоянию на 01 июля 2009 года

В результате заемной деятельности образуется государственный долг. Под ним понимаются долговые обязательства Правительства РФ перед физическими и юридическими лицами, иностранными государствами, международными организациями и иными субъектами международного права, включая обязательства по государственным гарантиям, предоставленным РФ (ст. 97 БК).

В зависимости от валюты, в которой выпускаются займы, Бюджетный кодекс РФ делит их на две группы: внутренние и внешние.

Кредиторами по внутренним займам преимущественно выступают физические и юридические лица, являющиеся резидентами данного государства, хотя определенная их часть может приобретаться и иностранными инвесторами. Внутренние займы выпускаются в национальной валюте. Для привлечения средств эмитируются ценные бумаги, пользующиеся спросом на национальном фондовом рынке.

Внешние займы размещаются на иностранных фондовых рынках в валюте других государств. При размещении таких займов учитываются интересы инвесторов страны размещения.

1.1 Внешние займы Российской Федерации

Государственный внешний долг РФ (включая обязательства бывшего СССР, принятые Российской Федерацией) складывается из:

еврооблигационных займов;

задолженности перед международными финансовыми Организациями;

задолженности странам - участницам Парижского клуба;

задолженности странам, не вошедшим в Парижский клуб;

задолженности бывшим странам СЭВ;

предоставление гарантий Российской Федерации в иностранной валюте;

ОВГВЗ (облигации внутреннего государственного валютного займа);

коммерческая задолженность бывшего СССР.

В абсолютном выражении российский внешний государственный долг на 1 июля 2009 года составил 41 млрд. долларов, что является одним из самых низких показателей в Европе.

По относительным показателям, российский внешний госдолг составляет 2,4 % от объема ВВП страны. Для сравнения - после кризиса 1998 года, внешний долг России составлял 146,4 % от ВВП. По принятому трёхлетнему бюджету на период 2008 - 2010 гг., госдолг должен был удерживаться в рамках 2,5 % от ВВП. Однако вследствие падения цен на нефть бюджет России стал дефицитным, и уже в 2010-м году дефицит планируется покрывать за счёт новых кредитов. Таким образом, в ближайшие три года внешний долг России вырастет не менее чем на $60 млрд.

Наибольший удельный вес во внешнем государственном долге РФ занимают еврооблигации (68,97% на 1 июля 2009 года).

Еврооблигации - это среднесрочные или долгосрочные ценные бумаги, эмитированные в валюте, отличной от национальной денежной единицы эмитента, имеющие средне- или долгосрочное обращение на территории иностранных государств, кроме страны эмитента. Выпуски еврооблигаций были произведены по двум основаниям: для привлечения дополнительных ресурсов и для реструктуризации ранее сделанных долгов. В результате на мировом финансовом рынке находятся еврооблигации РФ со сроками погашения до 2030 г. Несмотря на исключительные сложности с мобилизацией средств после кризиса в августе 1998 г. РФ не задержала ни одной выплаты по этим облигациям. Данный вид долговых обязательств в структуре внешнего госдолга РФ составлял по состоянию на 1 июля 2009 года 68,97% (26 992,0 млн. долл.), что в абсолютном выражении снизилось по сравнению с 1 июля 2008 года - 28 200 млн. долл., но в общем объеме внешнего долга РФ увеличилось на 0,19%.

Внешняя задолженность РФ в части международных финансовых организаций включает в себя государственные долговые обязательства перед следующими организациями:

Международный банк реконструкции и развития (МБРР);

Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР).

Задолженность по кредитам МФО по состоянию на 1 июля 2009 года составила 4 136,3 млн. долл., или 10,57% от общего объема внешнего госдолга РФ, что на 563,7 млн. долл. ниже, чем 1 июля 2008 года.

По состоянию на 1 июля 2009 года задолженность перед странами кредиторами - членами Парижского клуба составляет 1 190,7 млн. долл., или 3,04% от общей суммы внешнего долга РФ, что ниже на 0,3 млрд. долл. по сравнению с 1 июля 2008 года (составляло 3,66%). Двойственное положение России в Парижском клубе заключается в том, что она выступает здесь в качестве должника одних и кредитора других стран.

По состоянию на 1 июля 2009 года задолженность перед странами кредиторами - не членами Парижского клуба составило 1 867,6 млн. долларов США, или 4,77% от общей суммы внешнего долга РФ на указанную дату. Здесь тоже наблюдается снижение почти на 0,2 млрд. долл.

Новый долг РФ перед странами - не членами Парижского клуба кредиторов представлен задолженностью по соглашениям Внешэкономбанка с Экспортным кредитным банком Турции. Правительством РФ были предоставлены соответствующие платежные гарантии Экспортному кредитному банку Турции по выплате основного долга и процентов, начисленных на сумму задолженности по указанным кредитным соглашениям. На 1 июля 2009 года объем задолженности перед странами - бывшими членами СЭВ составил 1 339,0 млн. долл. и по сравнению с состоянием на 1 июля 2008 года сократился почти на 0,2 млрд. долл.

Облигации внутреннего государственного валютного займа - государственные ценные бумаги. Выпущены с целью переоформления задолженности бывшего СССР по средствам на счетах российских юридических лиц во Внешэкономбанке, заблокированных по состоянию на 1 января 1992 года. Эмитентом является Министерство финансов РФ. Облигации номинированы в долларах США. Номинал облигаций - одна, десять и сто тысяч долл. Купонная ставка - 3% годовых, начисляется ежегодно 14 мая. Сроки погашения - 1 год, 3 года, 6, 10 и 15 лет. Дата выпуска займа - 14 мая 1993 года. Дата дополнительного выпуска - 14 мая 1996 года. Общий объем эмиссии ОВГВЗ составляет 12935 млн. долл. Задолженность по ОВГВЗ на 1 июля 2009 года составила 1,77 млрд. долл. (4,55%), что ниже, чем 1 июля 2008 года (1,8 млрд., или 4,39%).

В коммерческую задолженность бывшего СССР включаются:

контракты с рассрочкой платежа;

краткосрочные или среднесрочные коммерческие кредиты, подтвержденные траттами и векселями;

тратты и векселя с платежом по предъявлении;

отзывные и безотзывные аккредитивы, включая аккредитивы с рассрочкой платежа;

инкассо;

другие коммерческие обязательства, которые могут быть отнесены к урегулированию по решению Правительства Российской Федерации.

В сумму внешнего долга также включаются гарантии, предоставленные Россией в иностранной валюте. Их размер за 2008 и 2009 года почти не изменился, и составляет 0,6 млрд. долл. (или почти 1,5%)

В последние годы наметилась тенденция к сокращению внешнего долга Российской Федерации. 1 июля 2008 г. он составил 41 млрд. долл., а по состоянию на 1 июля 2009 г. снизился до 39,1 млрд. долл.

Для погашения внешнего государственного долга, и, прежде всего Парижскому клубу, был создан в 2004 г. Стабилизационный фонд.

Можно выделить положительные моменты в вопросе внешнего долга:

снижается общий объем;

повышается доля рыночных инструментов (ОВГВЗ);

снижается долговая нагрузка на экономику;

из-за благоприятной внешней конъюнктуры тенденция уменьшения внешнего долга будет сохраняться и в дальнейшем.

Таблица 3 Объем государственного внутреннего долга Российской Федерации

1.2 Внутренний долг Российской Федерации

На 1 января 2009 года он составил 1499.82 млрд. руб.

Для финансирования дефицита федерального бюджета до середины 1990-х годов использовались преимущественно кредиты ЦБ РФ. В 1995 г. было принято решение о прекращении практики кредитования Центральным банком Правительства РФ, и вся тяжесть покрытия бюджетного дефицита была перенесена на финансовый рынок. Однако уже в 1998 г. законодательные органы были вынуждены принять решение о предоставлении кредитов Центрального банка РФ на покрытие бюджетного дефицита. Законом о федеральном бюджете на 2000 г. предусмотрено в целях покрытия внутригодовых разрывов между текущими доходами и расходами федерального бюджета разрешить Центральному банку РФ приобрести государственные ценные бумаги при их первичном размещении на сумму 30 млрд. руб.

Структура современного внутреннего долга РФ состоит:

Государственных бескупонных краткосрочных облигаций (ГКО);

Облигаций федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК), с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД), с фиксированным купоном (ОФЗ-ФК) и с амортизацией долга (ОФЗ-АД).

ГКО эмитируются с мая 1993г. Гарантом функционирования ГКО выступает ЦБ России, который обеспечивает размещение, сбережение и погашение облигаций. Покупателями могут выступать юридические и физические лица. Эмиссия ГКО осуществляется в форме отдельных выпусков на срок 3, 6, 9 и 12 месяцев. Облигации существуют в виде записи на счетах.

До августа 1998г. государство ни разу не нарушило сроков погашения по ГКО и обязательств по выплате процентов. После внутреннего дефолта (17 августа 1998г.) расчеты с держателями ГКО были приостановлены.

Впоследствии была проведена реструктуризация этой задолженности путем проведения новации. Работы по реструктуризации ГКО регулировались Распоряжениями Правительства РФ от 12.12.98 № 1787-р «О новации по государственным ценным бумагам» и от 20.11.99 № 1904-р.

Облигации федерального займа (ОФЗ) - среднесрочные купонные облигации. ОФЗ с переменным купоном были выпущены в обращение 14 июня 1996 г. в соответствии с Генеральными условиями выпуска и обращения облигаций федерального займа, утвержденными Постановлением Правительства РФ от 15 мая 1995 г. № 458. Эмитентом их является Минфин России. Эмиссия ОФЗ с переменным купоном осуществляется в форме отдельных выпусков, условия каждого выпуска утверждаются Минфином РФ.

Срок обращения ОФЗ устанавливался от 1 до 5 лет. Размещались эти бумаги в 1995-1998 гг. через аукционы, вторичные торги велись на бирже. Доход по ОФЗ зависел от доходности по ГКО и устанавливался в виде процента от номинала. Накопленный купонный доход рассчитывался пропорционально числу дней от даты предшествующей выплаты до даты продажи ОФЗ.

В 1999г. Минфин РФ начал выпуск облигаций федерального займа с фиксированным купонным доходом в процентах от номинала (1000 рублей).

В 2002 году Минфин разместил ОФЗ с амортизацией долга (ОФЗ-АД) на 6,67 млрд. руб. по номиналу со сроком обращения 9,5 лет по доходности 12,94% годовых. ОФЗ-АД - это облигации федерального займа с амортизацией долга, погашение основной суммы по которым происходит не единовременно, а частями (погашение купонов). Размещение на рынке бумаг с длительным сроком обращения по доходности менее 13% годовых является достижением Минфина. Доходность по этим бумагам станет теперь ориентиром доходности долгосрочных финансовых инструментов на российском рынке. Основное увеличение внутреннего долга произошло в период 1993 - 98 гг., когда бурно рос рынок государственных ценных бумаг, выпускаемых для покрытия дефицита бюджета. Тогда же задолженность различных кредиторов перед Банком России (в том числе возникших до распада СССР) принималась на внутренний госдолг. Последовавшее за кризисом 1998 г. некоторое снижение в росте государственных заимствований сменилось их активным ростом, начиная с 2003 г.

Можно выделить пять этапов развития российского рынка внутреннего долга.

1 этап связан с переходом российских денежных властей от прямого финансирования ЦБ РФ дефицита федерального бюджета к созданию рынка федеральных облигаций.

2 этап - обусловлен возникновением ресурсных ограничений для дальнейшего развития рынка внутреннего долга и его открытием для внешних инвесторов.

3 этап - определяется системным финансовым кризисом.

4 этап - характеризуется постепенным преодолением.

5 этап - представляет современное развитие рынка внутреннего долга.

На рынке государственных ценных бумаг за последние годы произошли позитивные изменения: проведена новация по государственным ценным бумагам, восстановлено доверие участников рынка, отлажена инфраструктура и нормативное регулирование рынка государственных ценных бумаг. Благодаря эффективной долговой и макроэкономической политике удалось полностью восстановить доверие инвесторов к рынку внутренних заимствований, что привело к значительному увеличению ликвидности рынка и объемов размещаемых на нем финансовых инструментов. Значительно улучшились качественные характеристики рынка:

снижен уровень доходности по государственным облигациям;

стратегия формирования портфеля государственных внутренних обязательств, основанная на предложении разнообразных финансовых инструментов, была положительно воспринята инвесторами;

значительно увеличились ликвидность рынка и ежедневный оборот по государственным облигациям.

На 1 января 2009 года объем внутреннего долга, выраженного в государственных бумагах, составил 1499.82 млрд. руб., тогда как по состоянию на 1 января 1993 года он составлял 3.57 млрд. рублей. Таким образом, увеличение государственного внутреннего долга за этот период составило 1496,25 млрд. руб.

Благоприятная внешнеэкономическая конъюнктура способствовала снижению объема долга в виде ГКО, поскольку необходимость финансирования временных кассовых разрывов практически отсутствует. Соответственное снижение объема долга произошло и в виде ОФЗ-ПК, так как расчет переменной купонной ставки привязан к доходности ГКО.

В последние годы, благодаря благоприятной конъюнктуре мировых сырьевых рынков, а также грамотной политике правительства в монетарной и фискальной сферах, добившись также существенных улучшений в отношениях с Западом, долговое бремя России значительно сократилось. Оно снижается как в абсолютном выражении, так и относительно ВВП, в то время, как обслуживание внешнего долга осуществляется исключительно за счет внутренних ресурсов, при этом если раньше долговые выплаты связывали всю экономику страны и являлись для нее непосильным грузом, то теперь благодаря гибкой фискальной политике они не являются столь обременительными; правительство может себе позволить производить досрочные выплаты по долгам и расходы на другие секторы экономики.

Государственный долг России в 2008 году стал самым низким за всю ее современную историю и составил 8.5% ВВП.

Россия по размеру ВВП вышла на 10-е место в мире с показателем 1,27 трлн. долларов. А по долгосрочной стратегии развития страны, к 2020 году наша экономика должна стать пятой в мире. Еще, будучи президентом, Владимир Путин поставил задачу максимально сократить внешний долг страны. Помог в этом рост доходов от экспорта нефти, который повысился благодаря повышению цен на углеводороды на международном рынке. Политика России в области государственного долга на 2009 год и среднесрочную перспективу направлена на снижение совокупного государственного долга Российской Федерации и замещение внешних источников финансирования внутренним заимствованиям. Ставится задача дальнейшего снижения стоимости его обслуживания и наращивания рыночной составляющей долга. Россия планирует совершенно отказаться от заимствований на международном рынке капиталов.

Таблица 4

Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) - это часть финансового рынка (наряду с рынком ссудного капитала, валютным рынком и рынком золота).

Ценные бумаги играют значительную роль в платежном обороте государства, в мобилизации инвестиций. Совокупность ценных бумаг в обращении составляет основу фондового рынка, который является регулирующим элементом экономики. Он способствует перемещению капитала от инвесторов, имеющих свободные денежные ресурсы, к эмитентам ценных бумаг. Рынок ценных бумаг является наиболее активной частью современного финансового рынка России и позволяет реализовать разнообразные интересы эмитентов, инвесторов и посредников. Значение рынка ценных бумаг как составной части финансового рынка продолжает возрастать.

На фондовом рынке обращаются специфические финансовые инструменты - облигации. Облигационные займы размещают все - начиная с государства и заканчивая небольшими предприятиями.

Облигации государственного сберегательного займа

(ОГСЗ) - это ценная государственная бумага на предъявителя, выпускаемая в документарной форме и предоставляющая право их владельцу на получение процентного дохода, начисляемого к номинальной стоимости облигации, и номинальной стоимости при погашении. Эмитентом ОГСЗ является Министерство финансов РФ от имени Российской Федерации. Эмиссия ОГСЗ осуществляется в соответствии с Генеральными условиями выпуска и обращения облигаций государственного сберегательного займа Российской Федерации, утвержденными Постановлением Правительства РФ (10авг. 1995). Общий объем эмиссии ОГСЗ определяется Минфином РФ в пределах лимита государственного внутреннего долга, устанавливаемого федеральным законом о федеральном бюджете на соотв. финансовый год. Эмиссия ОГСЗ производится в форме отд. выпусков. Владельцами ОГСЗ могут быть юридические и физические лица. Минфин РФ утверждает условия отд. выпусков ОГСЗ (объем выпуска, срок обращения и дату погашения, номинальную стоимость, размер либо порядок определения купонной ставки, периодичность выплаты процентного дохода, порядок размещения). В период с 1995 по 1998 гг. выпущенные ОГСЗ имели срок обращения 1 или 2 года, купонный период равнялся 3 или 6 мес., купонная ставка объявлялась за неделю до начала соотв. купонного периода и приравнивалась к последней официально объявленной купонной ставке облигаций федерального займа с переменным купонным доходом. Общий объем обращающихся на вторичном рынке ОГСЗ на 1 янв. 1998 составлял 13 млрд. руб. Размещение ОГСЗ осуществляется путем проведения подписки среди профессиональных участников рынка ценных бумаг, которые затем на основании договора с Минфином РФ продают приобретенные ОГСЗ на вторичном рынке. Платежный агент по ОГСЗ - Сберегательный банк РФ. Существенные условия обращения, погашения и выплаты процентного дохода печатаются на оборотной стороне бланка ОГСЗ.

Облигации государственных нерыночных займов

Эти облигации являются ценными именными государственными бумагами. Эмитентом от имени РФ выступает Минфин России. По срокам погашения бумаги могут быть краткосрочными, среднесрочными и долгосрочными. Номинал одной бумаги составляет 1 тыс. руб. Владельцами бумаг могут быть юридические лица: резиденты и нерезиденты. Размещение облигаций осуществляется по закрытой подписке путем заключения договора купли-продажи между эмитентом и организацией, имеющей право приобретать бумаги, без участия организатора торговли. Доход по облигациям устанавливается эмитентом в виде процента, начисляемого на номинальную стоимость бумаг, и выплачивается не реже одного раза в год. Процентная ставка купонного дохода может быть как фиксированной, так и переменной или постоянной. Облигации могут быть выкуплены эмитентом до срока погашения, если это предусмотрено решением о выпуске. Облигации не обращаются на вторичном рынке.

Облигации федерального займа

(ОФЗ) государственная именная ценная купонная, имеющая срок обращения более 1 года и предоставляющая право владельцу на получение процентного дохода, начисляемого к номинальной стоимости облигаций, и суммы основного долга (номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента), выплачиваемого при погашении ОФЗ. Эмитент ОФЗ -Министерство финансов РФ от имени Российской Федерации. Эмиссия ОФЗ осуществляется периодически в форме отд. выпусков в соответствии с «Генеральными условиями выпуска и обращения облигаций федеральных займов», утвержденными Постановлением Правительства РФ (15 мая 1995). Общий объем эмиссии ОФЗ определяется Минфином РФ в пределах лимита государственного внутреннего долга, устанавливаемого федеральными законами о федеральном бюджете на соответствующий финансовый год. ОФЗ выпускаются в бездокументарной форме. Учет отд. облигаций и соответственно их собственников осуществляется в виде записей по счетам депо. Каждый выпуск оформляется глобальным сертификатом в 2-х экз., имеющих равную юридическую силу, один из которых хранится в Минфине РФ, второй - в депозитарии. В глобальном сертификате указывают: объем выпуска, размер купонного дохода либо порядок его расчета, дату размещения, дату погашения, даты выплаты купонного дохода и ограничения на долю объема выпуска, приобретаемую нерезидентами. Минфин РФ по согласованию с Банком России утверждает условия отд. выпусков ОФЗ. В 1995 Минфин РФ приступил к выпуску облигаций федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК). Величина купонного дохода, определяемая на основе доходности по ГКО и рассчитываемая отдельно для каждого купонного периода, объявляется по 1-му купону не позднее, чем за 7 дней до даты начала размещения, по последующим купонам - не позднее, чем за 7 дней до даты выплаты дохода по предшествующему купону. Максим, срок обращения выпущенных в 1995-98 ОФЗ-ПК - 3 года, купонный период - 3 и 6 мес.

Государственные сберегательные облигации с фиксированной процентной ставкой купонного дохода

Номинальная стоимость одной облигации 1000 (одна тысяча) рублей;

объем выпуска составляет 5 000,0 (пять тысяч) миллионов рублей;

количество облигаций 5 000 000 (пять миллионов) штук;

дата начала размещения - 28 июля 2006 года;

дата окончания размещения - 28 июля 2006 года;

дата погашения - 15 июля 2022 года;

1,2 купоны - 8,5% годовых. 3,4 купоны - 8% годовых 5,6 купоны - 7,5% годовых 7,8 купоны - 7% годовых 9-12 купоны - 6,5% годовых 13-32 купоны - 6% годовых

потенциальные инвесторы: резиденты Российской Федерации - страховые организации, негосударственные пенсионные фонды, акционерные инвестиционные фонды, Пенсионный фонд Российской Федерации, иные государственные внебюджетные фонды Российской Федерации, управляющие компании, осуществляющие доверительное управление средствами пенсионных накоплений в соответствии с договорами с Пенсионным фондом Российской Федерации и негосударственными пенсионными фондами, управляющие компании, осуществляющие доверительное управление средствами акционерных инвестиционных фондов;

форма выпуска ГСО-ФПС - документарная с обязательным централизованным хранением;

Размещение облигаций выпуска № 39001RMFS осуществлено Акционерным коммерческим Сберегательным банком Российской Федерации (ОАО) по поручению Минфина России по закрытой подписке, по цене размещения 99,6903% от номинальной стоимости, доходность составила 6,86% годовых

Государственные сберегательные облигации с постоянной процентной ставкой

Государственный регистрационный номер: 25059RMFS;

объем выпуска: 415 130 000 (четыреста пятнадцать миллионов сто тридцать тысяч) рублей;

номинальная стоимость одной облигации: 1000 рублей;

количество облигаций: 415 130 шт.;

купонная ставка: 6,10 % годовых;

купонный доход: пятнадцатый - двадцатый купоны - 15 (пятнадцать) рублей 21 копейка каждый;

даты выплаты купонного дохода: 21 октября 2009 г., 20 января 2010 г., 21 апреля 2010 г., 21 июля 2010 г., 20 октября 2010 г., 19 января 2011 г.;

дата погашения облигаций: 19 января 2011 года.

Выкуп государственных сберегательных облигаций с постоянной процентной ставкой купонного дохода выпуска № 35001RMFS будет осуществлен по цене 94,1986 % от номинальной стоимости облигации.

Размещение облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом дополнительного выпуска № 25059RMFS будет осуществлено среди владельцев государственных сберегательных облигаций с постоянной процентной ставкой купонного дохода выпуска № 35001RMFS по единой цене - цене отсечения, которая определится по итогам проведения аукциона по обмену.

Государственные краткосрочные облигации

ГКО - Государственная краткосрочная бескупонная облигация. Инструмент рынка ценных государственных бумаг. Эмитент - Минфин РФ; форма эмиссии - документарная с обязательным централизованным хранением; вид облигации - именная бескупонная; номинальная стоимость ГКО составляет 1 000 рублей; срок обращения - до 1 года; размещается и обращается на ММВБ; погашение этих облигаций проводится в безналичной форме путем перечисления их владельцам номинальной стоимости облигаций на момент погашения, а оформляются глобальным сертификатом отдельно на каждый выпуск, который хранится в Банке России. Право собственности на ГКО оформляется путем регистрации их владельца в книгах Банка России или дилера. Владельцами государственных краткосрочных облигаций могут быть юридические и физические лица, то есть инвесторы, не являющиеся дилерами, приобретающие ГКО на праве собственности или полного хозяйственного ведения и имеющие право в соответствии с действующим законодательством на владение ГКО. Для каждого выпуска отдельно могут устанавливаться ограничения на потенциальных владельцев.

Сведения об очередном выпуске ГКО объявляются не позднее, чем за семь дней до начала его размещения. Выпуск считается состоявшимся, если в период размещения было продано не менее 20% от количества предполагавшихся к выпуску государственных краткосрочных облигаций.

Доходом по бескупонным облигациям выступает дисконт, т.е. разница между ценой реализации (при погашении эта цена равна номиналу облигации) и ценой их приобретение при первичном размещении или вторичном рынке.