С - сумма выплаченных налогов за холдинговый период.

Холдинговый период может быть самой различной продолжительности - от нескольких дней до нескольких десятков лет. Поэтому для сравнения норма отдачи рассчитывается для единого промежутка времени, которым, как правило, является год. Если Т - продолжительность холдингового периода, выраженная в днях, то годовая норма отдачи и годовая конечная норма отдачи будут рассчитываться по формулам:

;

Для оценки эффективности вложения капитала рассматривают также понятие дюрации (D_r). Дюрация - это промежуток времени, на который может быть вложена некоторая сумма PV под сложную процентную ставку, которая обеспечит суммарную выплату, численно равную рассматриваемому денежному потоку [14,c.31].

Для вычисления дюрации используется следующая формула:

,

где

и ,

а определение исходной величины инвестиций за n периодов (PV) при заданной последовательности выплат С_к,

и сложной процентной ставке i вычисляется следующим образом

.

Рассмотрим доходность операций с облигациями.

Для расчета принесенного облигацией дохода базовой величиной является номинальная цена. Процент по облигации устанавливается по номиналу, прирост (уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период рассчитывается как разница между номинальной стоимостью, по которой облигация будет погашена, и ценой покупки облигации.

Как правило, облигации выпускаются с высокой номинальной стоимостью. В отличие от акций, для которых номинальная стоимость - величина весьма условная, для облигаций номинальная стоимость является важным параметром, значение которого не меняется на протяжении всего срока облигационного займа. Именно по изначально зафиксированной величине номинала облигации будут гаситься по окончании срока их обращения.

Облигации являются привлекательным для покупателей объектом инвестирования, а значит - товаром, предметом перепродажи. С момента эмиссии и до погашения облигации продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент эмиссии может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи.

Так как номиналы у разных облигаций существенно различаются между собой, часто возникает необходимость в сопоставимом измерителе рыночных цен облигаций. Таким показателем является курс.

Курсом облигации называется значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу

,

Где Рк - курс облигаций;

P - рыночная цена облигаций;

N - номинальная цена облигации.

Так, если облигация с номиналом 100000 руб. продается за 98500 руб., то ее курс 98,5. Облигации, являясь, как и другие ценные бумаги, объектом инвестирования на фондовом рынке, приносят своим держателям доход.

Общий доход от облигации складывается из следующих элементов:

1) периодически выплачиваемых процентов;

2) изменение стоимости облигации за соответствующий период;

3) дохода от реинвестиций полученных процентов.

Рассмотрим каждый из элементов дохода в отдельности. Облигация приносит владельцу фиксированный текущий доход. Он представляет собой постоянный аннуитет - право получать фиксированную сумму в течение ряда лет. Размер купонного дохода зависит от типа облигации, ее надежности. Чем устойчивее компания-эмитент, тем ниже предлагаемый процент. Существует зависимость между процентным доходом и сроком обращения облигации: чем больше отдален срок погашения, тем выше должен быть процент, и наоборот.

Когда говорят о второй составляющей дохода, приносимого облигацией, то имеются в виду облигации, купленные по цене ниже номинала, т.е. с дисконтом. Примером таких облигаций служат облигации с нулевым купоном. Доход по ним образуется как разница между ценой, по которой они продаются, и номиналом облигации. При покупке и продаже таких облигаций важным моментом является определение цены продажи облигации, т.е. по какой цене следует продать облигацию сегодня, если известна сумма, которая будет получена в будущем (номинал) и, базовая норма доходности (ставка рефинансирования).

Подсчет этой цены называется дисконтированием, а сама цена - сегодняшней стоимостью будущей суммы денег. Дисконтирование осуществляется по формуле:

,

где К рд - цена продажи облигации с дисконтом, руб.;

N-номинальная цена облигации;

Т - число дет, по истечении которых облигация будет погашена;

I - норма ссудного процента (или ставка рефинансирования), %.

Разность (Н - К рд) является дисконтом и представляет собой доход по данному виду облигаций.

В практической деятельности часто возникает потребность в определении финансовой эффективности облигационного займа. Последнее сводится к определению доходности облигаций.

В общем виде доходность является относительным показателем и представляет собой доход, приходящийся на единицу затрат.

Различают текущую доходность и полную (конечную) доходность облигаций. Показатель ткущей доходности характеризует годовые (текущие) поступления по облигации относительно сделанных затрат на ее покупку. Текущая доходность рассчитывается по формуле.

,

где Ст - текущая доходность облигации, %;

Д - сумма выплачиваемых в год процентов; руб.,

Кр - курсовая стоимость облигации, по которой она была приобретена, руб.

Текущая доходность облигации является простейшей характеристикой облигации. В этом показателе не нашел отражения такой источник дохода, как изменение стоимости облигации за период владения ей.

Оба источника дохода отражаются в показателе конечной доходности, которая характеризует полный доход по облигации, приходящийся на единицу затрат на покупку этой облигации. Показатель конечной доходности определяется по формуле:

,

где С кон - конечная доходность облигаций, %;

Дсп - совокупный процентный доход, руб.;

P - величина дисконта по облигации, руб.;

Кp - курсовая стоимость облигации, по которой она была приобретена, руб.,

n - число лет, в течение которых инвестор владел облигацией.

Величина дисконта P равна разнице между номинальной стоимостью облигации и ценой приобретения в случае, гели инвестор держит облигацию до погашения. Если инвестор продает облигацию, не дожидаясь погашения, то величина P есть разница между ценой продажи и приобретения облигации.

Наиболее существенные факторы, влияющие на доходность облигаций - инфляция и налоги. Учитывая это, реальная доходность рассчитывается после вычета из дохода выплачиваемых дивидендов с учетом существующих темпов инфляции.

Таким образом, цены на ценные бумаги формируются в соответствии с общими принципами ценообразования, но под влиянием специфики и многофакторности

Глава 2 Проблемы и перспективы развития рынка ценных бумаг в Республике Беларусь

2.1 Рынок ценных бумаг в Республике Беларусь

Формирование рынка ценных бумаг Республики Беларусь связано с особыми специфическими условиями его возникновения и развития. Следует особо отметить, что в эпоху социализма рынок ценных бумаг, как и биржевой институт, прекратили своё существование. По сути дела, Беларусь была поставлена в ситуацию, когда ей приходилось создавать совершенно новый для Беларуси сегмент финансового рынка, что при отсутствии практического опыта и законодательной базы было весьма непростым делом.

Рынок ценных бумаг Республики Беларусь относится к так называемым развивающимся, зарождающимся рынкам. К таковым относятся рынки стран, где интенсивное развитие механизмов фондового рынка началось по существу с 90-х годов ХХ столетия и которые осуществляют переход к современным моделям экономического развития с целью ликвидации разрыва между ними и высокоразвивающимися странами. На стадии своего зарождения рынок ценных бумаг Республики Беларусь формировался как рынок относительно крупных пакетов акций, приобретаемых юридическими инвесторами при разовых внебиржевых сделках на этапе первичного размещения ценных бумаг путем подписки.

В истории белорусского рынка ценных бумаг аналитики выделяют несколько периодов:

-первоначальное стихийно возникновение рынка;

-первый подъем, вызванный выпуском банковских акций и акций вновь образованных акционерных обществ;

-кризис вторичного рынка из-за высокой инфляции;

-развитие профессиональной деятельности и рост акционерных обществ, связанный с началом массовой приватизации;

-новый кризис, возникший из-за политики правительства, препятствующий привлечению средств в ценные бумаги;

Годом возникновения рынка ценных бумаг в Беларуси считается 1991. Незадолго до этого 19 июля 1990 г. Совет Министров СССР принял Положение «О ценных бумагах». В соответствии с ним началось образование акционерных обществ на базе разваливающихся союзных министерств. Половина акций образуемых акционерных обществ оставалась в Москве. К середине 1991 г., таким образом, было акционировано уже около десятка предприятий Беларуси.

Однако 26 июня 1991 г. парламент республики принял постановление о недействительности проведенной союзными органами приватизации и о переходе предприятий союзного подчинения под юрисдикцию БССР. Началось формирование рынка ценных бумаг и его структуры. В августе 1991 г. началась подписка на акции акционерного общества «Белорусская фондовая биржа». К маю 1992 г. уже около 25 акционерных обществ закончили подписку на свои акции. Начала работу Белорусская фондовая биржа (БФБ), первые торги, на которой состоялись 28 января 1992 г. На БФБ запрещается торговля кредитными ресурсами и проведение операций с ценными бумагами бывших союзных республик. Поэтому биржа совершала сделки лишь с акциями бирж, банков и депозитными сертификатами банков (40, 13 и 25% от общего объема соответственно). Всего за 7 месяцев работы на бирже было совершено 69 сделок на общую сумму 35 млн. рублей. За период своего существования БФБ разработала собственную нормативную базу, регулирующую вопросы листинга и торговли ценными бумагами на бирже, систему электронных торгов ценными бумагами и фьючерсами. По ряду причин бирже не удалось создать расчетно-клиринговый центр, который смог бы обеспечить реализацию принципа «поставка против платежа». В результате фактическое исполнение сделок, заключенных на БФБ, осуществлялось непосредственно между контрагентами без участия со стороны биржи. В целом, история функционирования БФБ складывалась довольно сложно. Объемы операций были невелики, что отражалось на возможностях биржи по развитию и совершенствованию инфраструктуры за счет доходов от биржевых сделок. К примеру, за 1998 г. на БФБ было зарегистрировано 123 сделки на общую сумму 166,2 млн.р., а балансовый убыток биржи в 1998 г. составлял 147 млн.р.[3,c.17]. Действие биржи прекратилось, но уже 29 декабря 1998 г. во исполнение Указа Президента Республики Беларусь от 20 июля 1998 г. №366 «О совершенствовании системы государственного регулирования рынка ценных бумаг» на основании договора о совместной деятельности между Национальным банком Республики Беларусь и Мингосимуществом по созданию общества и решения Учредительной конференции создано акционерное общество «Белорусская валютно-фондовая биржа». Оно наделено правом торговли финансовыми (за исключением ИПЧ «Имущество»). На этой бирже активно проводятся торги государственными ценными бумагами и иностранными валютами. Прорабатываются варианты организации торгов пакетами акций приватизируемых предприятий. Первые торги на Белорусской валютно-фондовой бирже состоялись 4 января 1999 г.

Рынок ценных бумаг Республики Беларусь за 2002 г. представлен следующими основными сегментами:

- корпоративные ценные бумаги (акции юридических лиц) с объемом эмиссии 2616,9 млрд. руб.;

- государственные ценные бумаги (ГКО, ГДО) с объемом эмиссии 701,7 млрд. руб.;

- муниципальные ценные бумаги (жилищные облигационные займы) с объемом эмиссии 0,467 млрд. руб.;

- векселя коммерческих банков с объемом эмиссии 1102,4 млрд. руб.;

векселя, кроме векселей банков, -109,1 млрд. руб.[15,c4]

Корпоративные ценные бумаги представлены преимущественно акциями предприятий и банков. Акционированные предприятия практически не выпускают облигации. Котировка акций на бирже не производится. Переоценка номинальной стоимости акций предприятий осуществляется путем периодической переоценки стоимости основных фондов, в результате которой соответственно возрастает и стоимость акций. Стоимость акций банков корректируется за счет их индексации в зависимости от темпов инфляции в экономике республики. Вторичного рынка акций, т.е. свободной купли-продажи ранее размещенных ценных бумаг, практически нет. Сделки с акциями преимущественно осуществляются по договорам между эмитентами и инвесторами. Вследствие названных причин ликвидность рынка корпоративных ценных бумаг чрезвычайно мала. Акций открытых акционерных обществ по состоянию на 01.01.2003 г. в Республике Беларусь насчитывается 1609, из них создано в процессе приватизации госсобственности - 1378. Всего ОАО выпущено акций на сумму 3085,207 млрд.руб.

Более развитым сегментом рынка ценных бумаг является рынок государственных ценных бумаг. Он представлен в Республике Беларусь следующими ценными бумагами: государственными краткосрочными облигациями (ГКО); государственными долгосрочными облигациями (ГДО). С учетом относительной стабилизации курса белорусского рубля и либерализации валютного рынка Республики Беларусь рынок государственных ценных бумаг становится все более привлекательным для нерезидентов. Эмитентом государственных ценных бумаг Республики Беларусь от имени Правительства выступает Министерство финансов Республики Беларусь. Оно определяет основные параметры каждой эмиссии государственных ценных бумаг: дату размещения, объем выпуска, срок обращения, дату погашения, вид эмитируемой ценной бумаги, владельцев облигаций. Функции центрального депозитария и финансового агента Совета Министров Республики Беларусь по размещению, погашению облигаций в соответствии с Банковским кодексом Республики Беларусь выполняет Нацбанк республики.

Существуют следующие способы покупки государственных ценных бумаг Республики Беларусь:

1. На первичном рынке: путем покупки на закрытом аукционе, проводимом Нацбанком через первичного инвестора; при доразмещении не размещенных ранее облигаций по цене, установленной Минфином Республики Беларусь; путем прямой покупки у Минфина на условиях, им определяемых.

2. На бирже, где заключаются следующие сделки

- сделки «до погашения» - сделки купли-продажи облигаций, заключаемые с участниками торгов, с передачей облигаций в полную собственность до погашения;

- сделки РЕПО - сделки купли-продажи облигаций, заключенные с участниками торгов, являющимися банками, с обязательствами:

- для продавца последующего их выкупа

- для покупателя - последующей их продажи.

В начале марта 2002 г. произошло падение ставок РЕПО. Так, в сделках на 4-7 дней средневзвешенная доходность снизилась с 68,64% 28 февраля до 56,57% годовых 6 марта[16,c.8]. Только при проведении операций на 15-30 дней наблюдался рост ставок.

В течение 2002 года было размещено государственных краткосрочных облигаций, государственных долгосрочных облигаций с купонным доходом и государственных облигаций, номинированных в свободно конвертируемой валюте на сумму 701,7 млрд.руб. с учётом доразмещений.

В результате финансирование республиканского бюджета за счёт эмиссии и размещения государственных облигаций на общую сумму 447,1 млрд.руб.[15,с.5]

Сроки обращения государственных ценных бумаг Республики Беларусь варьирует в следующих границах:

- по ГКО от 1 месяца до 1 года;

- по ГДО от 1 года до 3 лет.

Первый закрытый аукцион по размещению государственных ценных бумаг состоялся 5 февраля 1994 года. Очередной аукцион размещению государственных краткосрочных облигаций (377-го выпуска), который проводился 5 марта, был признан несостоявшимся ввиду отсутствия необходимого спроса на облигации со стороны инвесторов. Однако в этот же лень Минфину удалось продать ГКО 378-го выпуска на 12,8 млн. BYR по номиналу. Срок обращения облигаций данного выпуска - 49 дней, аукционная доходность - 66% годовых [16,c.8].

Что касается муниципальных бумаг, то они представлены облигациями Минского и Брестского целевых жилищных займов. Средний срок их обращения составляет 115 дней. Эти облигации обращаются и на вторичном рынке.

Более наглядно состояние фондового рынка Республики Беларусь можно проследить на рис. 1-3.

Если сравнить данные рисунки, то можно заметить, что при увеличении объема эмиссии корпоративных ценных бумаг в 2001 г. по сравнению с 2000 г. в 1,89 раза, с 221 млрд. руб. до 417 млрд. руб., структура капитализации рынка претерпела некоторые изменения.

Если удельный вес сегмента корпоративных ценных бумаг в целом за 2000 г. составил 37 %, то в 2001 г. он увеличился до 44 %, а в 2002 г.-- до 57,54%. Интересен и тот факт, что рост эмиссии корпоративных ценных бумаг, начиная с 1998 г., опережает рост эмиссии государственных ценных бумаг. Если в 2000 г. этот сегмент составлял 22,4% в структуре рынка, то в 2001 только 9,6 %, но уже в 2002 г. он составил 15,43%. По сравнению с 2000 г. возрос удельный вес векселей коммерческих банков с 22,4 % до 39,6 % в 2001 г., но в 2002 г. он снова снизился до 24,24%. Количество векселей, кроме векселей банков, составило 5,6 % против 8 % в 2000 г., а в 2002 году оно резко снизилось до 2,4%.

Теперь рассмотрим выпуск, обращение и погашение векселей юридических лиц на территории Республики Беларусь.

Согласно информации, представленной в Госкомитет по ценным бумагам, в 2002 году векселедателями выступило 95 предприятий (для сравнения: в 2001--всего лишь 60), которыми было выпущено 11139 векселей (в 2001-- 2742 векселя), в том числе 10239 простых и 216 переводных [15,c.6].

Выпуск векселей в разрезе валют в третьем квартале 2002 года и аналогичном периоде прошлого года характеризуется следующими данными:

- в долларах США, по общей номинальной сумме, вырос на 37 %. Наибольший удельный вес по сумме номинала в отчетном периоде принадлежит векселедателю ИП "Лукойл-Белоруссия" (32,4 %) и РУП Белорусский металлургический завод (22 %). В аналогичном периоде прошлого года 90,3 % принадлежало векселедателю ПО «Минский тракторный завод»;

- в белорусских рублях - увеличился на 41,3 %. Наибольший удельный вес по сумме номинала по прежнему принадлежит предприятию «Белтрансгаз» - 45,5 %. В аналогичном периоде прошлого года предприятию «Белтрансгаз» принадлежало - 49,4 % . В целом по республике наблюдается уменьшение (45,1 %) предприятий, выпускающих векселя, а белорусских рублях. По-прежнему, предприятия, в основном, выпускают простые векселя. Выпуск переводных векселей в общем объеме выпущенных векселей составил всего 2,6 %[15,c.7-8].

Если проанализировать объем выпущенных векселей непосредственно предприятиями и в соответствии с решениями Комиссий по совершенствованию платежей и расчетов облисполкомов и Мингорисполкома (далее - «системных»), то по сравнению с аналогичным периодом прошлого года наблюдается тенденция значительного увеличения объема выпущенных «системных» векселей.

Что касается векселей банков, то следует заметить, что этот рынок - наиболее динамично развивающийся сегмент системы финансовых рынков. Его развитие характеризуется как ростом количественных показателей, так и повышением народнохозяйственной значимости операций с данным финансовым инструментом.

С начала 2001 года наблюдается постоянный рост объемов выпуска банками собственных векселей, номинированных в белорусских рублях. Так, за 2001 г. сумма номиналов выпущенных банками векселей составила более 440 млрд. рублей. Увеличиваются также привлекаемые банками объемы средств путем выпуска векселей. Имеет место заметная активность банков в области предоставления услуг по продаже собственных векселей с отсрочкой оплаты.

Однако следует отметить постоянное снижение объемов выпуска векселей хозяйствующих субъектов и увеличение использования в хозяйственном обороте векселей банков, как более ликвидного и платежеспособного инструмента.

Однако, не смотря на ряд положительных явлений, наблюдаемых на фондовом рынке нашей страны, его по-прежнему относят к малоразвитому. Для рассмотрения причин этому и перспектив развития перейдём к рассмотрению следующего вопроса.

2.2 Приоритетные пути развития рынка ценных бумаг в Республике Беларусь

Процессы, происходящие в нашей стране, должны привести к нормальному функционированию системы ценных бумаг, так как законодательная база в этой области уже создана и последовательное решение здесь проблем (одна из которых -- улучшение ситуации с ожиданиями инвесторов) не только позволят создать действительно динамичный финансовый рынок в стране, но и дадут государству важный инструмент регулирования экономики.

Не смотря на ряд положительных явлений, наблюдаемых на фондовом рынке нашей страны, его по-прежнему относят к малоразвитому. Основными причинами низких темпов развития рынка ценных бумаг в республике являются:

1. отсутствие четко разработанной концепции реформирования экономики;

2. низкие темпы приватизации и акционирования собственности, отсутствие налоговых стимулов у субъектов хозяйствования и населения к вложению средств в ценные бумаги;

3. недостаточно активная роль государства в создании и развитии фондового рынка;

4. приоритетность фискальных целей государства, в результате чего потенциальные инвестиционные средства перераспределяются или в неработающие активы (например, накопление населения в свободно конвертируемой валюте), или уходят за пределы республики; преобладание первичного рынка над вторичным, низкая ликвидность рынка ценных бумаг, вследствие чего уже сформированный рынок не выполняет своей важнейшей функции - перераспределения ресурсов из низкоэффективных отраслей и сфер экономической деятельности в более эффективные.

Следовательно, для развития рынка ценных бумаг Беларуси следует, по меньшей мере, нейтрализовать влияние названных причин. Кроме того, необходимо совершенствование денежно-кредитной политики, включая валютную, инвестиционную, структурную. К тому же фондовый рынок может существовать и развиваться при политической и экономической стабильности в стране, предсказуемой макроэкономической политики правительства

При рассмотрении этого вопроса следует оценить целесообразность размещения государственных займов на внешних рынках. С этой целью остановим своё внимание на таком понятии, как рынок евробумаг и еврооблигаций.

Рынок евробумаг включает в себя рынок еврооблигаций, евроакций и краткосрочных евробумаг. Евробумаги - ценные бумаги, выпущенные в валюте, являющейся иностранной для эмитента, размещаемые среди зарубежных инвесторов, для которых данная валюта также является иностранной. Появившийся в начале 60-х годов рынок евробумаг пережил период бурного развития 70-80 гг. В настоящее время его объем (по совокупной задолженности) превышает $ 2 трл. Это подлинно интернациональный рынок, не имеющий никаких государственных границ и практически лишенный государственного контроля. ЕВРО - дань традиции, поскольку первые евробумаги появились именно в Европе, кроме того основными финансовыми центрами по торговле евробумагами являются Лондон, Люксембург и Цюрих.

До начала 80-х годов примерно 80% эмиссии производилось в долларах США. В настоящее время американский доллар по-прежнему является основной валютой еврооблигаций. Однако его доля сократилась до 1/3; 1/3 приходится на займы в йенах, немецких марках, фунтах стерлингов, а оставшаяся часть, в основном, на ЭКЮ, французские франки, канадские доллары и итальянские лиры.

Еврооблигации выпускаются транснациональными корпорациями, международными организациями, государственными органами власти для продажи инвесторам во всем мире. Только эмитенты с наивысшим рейтингом способны успешно разместить их на рынке. При выпуске облигаций правительственными агентствами или местными органами власти обычно требуются правительственные гарантии. От 50 до 70% всех займов выпускаются корпорациями, а оставшаяся часть - правительствами, правительственными органами, международными организациями примерно в равном соотношении. Главные заемщики - западноевропейские эмитенты, выпускающие около 50% займов и японские - свыше 25%.

Основные преимущества еврооблигаций - их гибкость, надежность эмитентов, возможность уклонения от налогов и сохранение анонимности для их владельца. Значительная часть еврооблигаций имеет листинг (котируется) на Лондонской и Люксембургских биржах, хотя значительная часть операций с ними осуществляется на внебиржевом рынке по телефону или с помощью компьютеров. Это в основном предъявительские ценные бумаги, выпускаемые в виде сертификатов с отрывными купонами, хотя встречаются также и именные инструменты, проценты выплачиваются один раз в год. Налог на прибыль и налог на прирост курсовой стоимости отсутствует. Большая часть облигаций не имеет обеспечении. На них, в целом, не распространяются количественные ограничения, устанавливаемые национальными органами регулирования.

Особенно актуальным для Республики Беларусь является вопрос привлечения в экономику дополнительных инвестиций за счет эмиссии государственных ценных бумаг и размещения их на внешнем финансовом рынке..

Выпуск Республикой Беларусь государственных ценных бумаг в свободно конвертируемой валюте (СКВ) может осуществляться как для резидентов, так и для нерезидентов в зависимости от того, для каких целей планируется использование привлекаемых средств.

Обычно государственные ценные бумаги в СКВ эмитируются в целях:

*наименее инфляционного финансирования бюджетных расходов;

*заимствования более дешевых кредитных ресурсов на внешнем рынке, чем это можно сделать на внутреннем;

*оказания давления на внутренний рынок с целью снижения доходности государственных ценных бумаг;

*открытия дороги на международные финансовые рынки для корпоративных и муниципальных заемщиков.

Вместе с тем страна, принявшая решение привлечь дополнительные инвестиции через выпуск государственных ценных бумаг в СКВ, должна разрешить ряд задач, среди которых:

*обеспечение положительного имиджа на потенциальных зарубежных фондовых рынках;

*получение рейтинга международных агентств;

*определение цели и формы привлечения зарубежных инвестиций;

*определение оптимальной суммы привлекаемых на международном рынке ресурсов;

*разработка механизма использования привлекаемых ресурсов; «определение инвестиционного агента;

*выбор юридической фирмы, защищающей интересы эмитента;

*проведение переговоров с потенциальными инвесторами и многое другое.

Касаясь вопроса перспектив дальнейшего развития рынка

государственных ценных бумаг в нашей стране нельзя обойти стороной тот факт, что в отличие от соседних государств, в Республике Беларусь граждане законодательно исключены из участников рынка государственных ценных бумаг. Такая ситуация не отвечает интересам ни самого государства, ни интересам наших граждан.

В этой связи само, собой напрашивается предложение о выпуске различных видов государственных ценных бумаг специально для населения, как обращающихся на вторичном рынке, так и нерыночных. Это могут быть облигации номинированные как в иностранной, так и в национальной валюте. При этом следует иметь в виду тот факт, что сбережения имеет не самая бедная часть наших граждан. А, как правило, такие люди достаточно грамотные, осторожные, которые десять раз подумают прежде, чем открыть кошелек

Нам следует рассмотреть девять основных рекомендаций или практических предложений по процедурам и стандартам совершения операций, принятых к исполнению во всех странах с развитыми фондовыми рынками:

1. Социальная справедливость -- создание равных возможностей и упрощение условий доступа инвесторов и посредников на рынок финансовых ресурсов, недопущение монопольных проявлений и дискриминации прав и свобод субъектов рынка ценных бумаг.

2. Надежная защита инвесторов - создание необходимых условий (социально-политических, экономических, правовых) для реализации интересов субъектов рынка ценных бумаг и обеспечение защиты их имущественных прав.

3. Регулирование - образование гибкой и эффективной системы регулирования рынка ценных бумаг.

4. Контролирование -- создание надежного действенного механизма надзора и контроля, предупреждение и профилактика злоупотреблений и преступности на рынке ценных бумаг.

5. Эффективность - максимальная реализация потенциальных возможностей рынка ценных бумаг, направленных на мобилизацию и размещение финансовых ресурсов в перспективные сферы национальной экономики, что благоприятствует росту экономики и удовлетворению жизненных потребностей населения.

6. Правовой порядок -- создание развитой правовой инфраструктуры, обеспечивающей деятельность рынка ценных бумаг, которая четко регламентирует правила поведения и взаимоотношения его субъектов.

7. Прозрачность и открытость - обеспечение инвесторов полной и доступной информацией, касающейся условий выпуска и оборота на рынке ценных бумаг; гласность финансово-хозяйственной деятельности эмитентов; устранение проявлений дискриминации субъектов рынка ценных бумаг.

8. Конкурентность - обеспечение необходимой свободной предпринимательской деятельности инвесторов, эмитентов и финансовых посредников; образование условий для борьбы за наиболее выгодное получение свободных финансовых ресурсов и установления немонопольных цен на услуги финансовых посредников; соблюдение правил добросовестной конкуренции всеми участниками рынка ценных бумаг.

9. Целостность -- обеспечение функционирования единой биржевой системы, основой которой являются республиканская фондовая биржа, депозитарные и клиринговые системы по ценным бумагам. Принцип целостности требует применения единых правил совершения сделок на рынке ценных бумаг на всей территории Республики Беларусь.

В целом, можно сделать вывод о том, что в Республики Беларусь создана современная инфраструктура рынка государственных ценных бумаг, позволяющая инвесторам эффективно инвестировать денежные средства в государственные ценные бумаги. Весь вопрос теперь в том, чтобы сделать данный финансовый инструмент привлекательным для инвесторов, как отечественных, так и иностранных

2.3 Финансовый контроль на рынке ценных бумаг в Республике Беларусь

Регулирование рынка ценных бумаг - это упорядочение деятельности на нем всех его участников и операций между ними со стороны организаций, уполномоченных обществом на эти действия. Оно охватывает всех его участников, может быть внутренним и внешним.

Внутреннее регулирование - это подчиненность деятельности данной организации ее собственным нормативным документам: уставу, правилам и др. внутренним нормативным документам, определяющим деятельность этой организации в целом, ее подразделений и работников.

Внешнее регулирование - это подчиненность деятельности данной организации нормативным актам государства, др. организаций, международным соглашениям.

Процесс регулирования на рынке ценных бумаг включает: создание нормативной базы функционирования рынка; отбор профессиональных участников рынка; контроль за соблюдением выполнения всеми участниками рынка норм и правил функционирования рынка; систему санкций за отклонение от норм и правил, установленных на рынке. Регулирование рынка ценных бумаг осуществляется разными органами или организациями, уполномоченными на выполнение функции регулирования. С этой позиции выделяют:

- государственное регулирование рынка, осуществляемое государственными органами;

- регулирование со стороны профессиональных участников рынка ценных бумаг, или саморегулирование рынка.

Цель государственного регулирования заключается в обеспечении надежности и роста ценных бумаг, выработке его национальной модели, которая с учетом существующих в стране условий в наибольшей мере способствовала бы экономическому росту.

Задачи государства в развитии системы регулирования рынка ценных бумаг сводится в основном к следующему:

· разработка программы и стратегии развития рынка ценных бумаг, наблюдение и регулирование исполнения этой программы, выработка законодательных актов для реализации стратегии;

· установление требований к участникам рыночного процесса, установка различных стандартов;

· контролирование финансовой безопасности и устойчивости рынка, надзор за выполнением распоряжений по безопасности;

· обеспечение информированности всех без исключения инвесторов о состоянии рынка;

· формирование государственных систем страхования на рынке ценных бумаг;

· контроль и предупреждение чрезмерного вложения инвестиций в государственные ценные бумаги.

Существуют две модели регулирования государством рынка ценных бумаг. Первый вариант - регулирование фондового рынка преимущественно сосредотачивается в государственных органах, лишь небольшая часть полномочий по надзору, контролю, установлению правил передается государством т.н. саморегулирующимся организациям (объединениям профессиональных участников рынка ценных бумаг). Пример - Франция.

Второй вариант - максимально возможный объем полномочий передается саморегулирующимся организациям, значительное место в контроле занимают не жесткие предписания, а переговорный процесс, индивидуальные согласования с участниками рынка с учетом, что государство сохраняет за собой основные контрольные позиции, возможности в любой момент вмешаться в процесс саморегулирования. Пример - Великобритания.

Рассмотрим структуру государственных органов, регулирующих рынок ценных бумаг, в зарубежной практике. Среди более чем 30 стран с развитыми рынками ценных бумаг, более 50% стран имеют самостоятельные ведомства/комиссии по ценным бумагам (модель США), примерно в 15% стран за фондовый рынок отвечает Минфин, 15% стран - смешанное управление[11,c.455]. В некоторых странах с банковскою моделью рынка ценных бумаг (наиболее яркие примеры - Германия, Австрия, Бельгия) основную ответственность за рынок ценных бумаг несет центральный банк и орган банковского надзора (если он отделен от центрального банка). Уникальной в этом отношении является Швейцария, где нет единого государственного органа, централизующего регулирование фондового рынка (эти функции разделены по регионам). Сравнительный анализ структур государственных органов, отвечающих за рынок ценных бумаг в различных странах, содержится в таблице 1.

В функционировании рынка ценных бумаг важное значение имеет его саморегулирование. Саморегулируемой организацией профессиональных участников рынка ценных бумаг называется их добровольное объединение, действующее в соответствии с определенными законами и на принципах некоммерческой организации.

Таблица 1 Государственные органы, регулирующие развитые рынки ценных бумаг [11,c.458]

	США	Япония	Германия	Великобритания	Франция
Название	Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам	Бюро по ценным бумагам	Федеральное управление по банковскому надзору (надзор за банками как участниками рынка ценных бумаг). Государственные комиссары, назначаемые правительствами земель (надзор за биржами)	Совет по ценным бумагам и инвестициям	Комиссия по биржевым операциям
Статус	Независимое регулятивное агентство	Структурное подразделение Министерства финансов	ФУБН - автономное регулятивное агентство, государственные комиссары - орган правительств земель	Негосударственная организация, находящаяся под контролем Минфина (Казначейства)	Независимый административный орган

Саморегулируемая организация учреждается профессиональными участниками рынка ценных бумаг для обеспечения условий их деятельности, соблюдения стандартов профессиональной этики, защиты интересов владельцев ценных бумаг, установления правил и стандартов проведения операций с ценными бумагами. Регулирование со стороны профессиональных участников рынка ценных бумаг, или саморегулирование осуществляется посредством регистрации тех, кто торгует ценными бумагами или консультирует инвесторов. В ходе ее выясняется профессиональная пригодность кандидата. Саморегулирование достигается обеспечением гласности и поддержанием правопорядка в отрасли, т.е. компетентные институты могут учинить расследование нарушений закона, применить административные меры и передать дело в суд.

Необходимо также отметить, что регулирующие органы рынка ценных бумаг все больше внимания уделяют вопросам защиты интересов инвесторов. Это вполне закономерно, т.к. капиталы инвесторов - основной источник развития экономики. В обеспечении равных и справедливых условий, как для инвесторов, так и для профессиональных участников рынка ценных бумаг важную роль играют организаторы торговли. Они в целях противодействия нарушениям на рынке ценных бумаг разрабатывают соответствующие системы надзора. Надзор за рынком ценных бумаг - совокупность организационно-технических мероприятий, направленных на своевременное выявление и пресечение нарушений законодательства о рынке ценных бумаг, нормативных актов государственных регулирующих органов, а также правил и требований иных документов и требований иных документов организатора торговли.

Составными элементами систем надзора являются:

o информационно-аналитические средства мониторинга рынков;

o нормативно-правовая база, регламентирующая процедуры проведения организатором торговли во взаимодействии с государственными регулирующими органами расследований выявленных нарушений и принятия санкций в отношении участников-нарушителей;

o функциональное подразделение (службы надзора) в структуре организатора торговли.

На зарубежных фондовых рынках, как правило, на организатора торговли возлагаются задачи по выявлению нарушений и проведению предварительного расследования. Эксперты служб надзора имеют права обратиться к участнику торгов или к эмитенту с официальным запросом о предоставлении необходимой для расследования информации. Так, от участника торгов может быть потребован отчет о мотивах совершения подозрительных сделок либо о содержании клиентских поручений для брокера, а от эмитента - информация о корпоративных событиях, способных повлиять на рыночную цену акций (облигаций). Если в процессе расследования выясняется, что нарушены законы, то материалы передаются в государственные регулирующие органы, обладающие существенно большими полномочиями.

Численность и степень технической оснащенности службы надзора определяется исходя из тех функциональных обязанностей, которые на нее возложены. Например, на Нью-Йоркской фондовой бирже, группа регулирования, на которую возложены надзорные полномочия, насчитывает более 500 человек.

Службы надзора большинства европейских и азиатских фондовых бирж располагают существенно меньшим количеством сотрудников, что связано с большим весом государственных органов в системах регулирования рынков ценных бумаг.

Учитывая, что белорусский рынок ценных бумаг находится в стадии становления и развития, ему имманентно государственное регулирование. Процесс движения ценных бумаг на рынке упорядочен нормативно-правовыми актами и регистрационно-учетными документами, авторами которых являются соответственно Верховный Совет Республики Беларусь, Инспекция по ценным бумагам Министерства финансов Республики Беларусь и другие органы. После принятия Закона «О ценных бумагах и фондовых биржах» регулятивное воздействие Верховного Совета на рынок ценных бумаг практически прекратилось. Оно может быть возобновлено только в случаях возникновения необходимости внесения изменений и дополнений в означенный закон. Рассмотрим, как осуществляется государственное регулирование в нашей стране.

Для осуществления профессиональной деятельности по ценным бумагам участники рынка ценных бумаг, являющиеся юридическими лицами, должны получить лицензию, а физические лица - пройти аттестацию. Лицензирование и аттестация проводятся Государственным комитетом по ценным бумагам Республики Беларусь, осуществляющим регулирующие, исполнительные и контрольные функции на рынке ценных бумаг в целях обеспечения его развития, соблюдения всеми участниками финансовой дисциплины и повышения их профессионального уровня, снижения рисков, связанных с финансовыми инвестициями. Порядок лицензирования предусмотрен «Положением о лицензировании профессиональной и биржевой деятельности по ценным бумагам», утвержденным Комитетом по ценным бумагам при Министерстве финансов Республики Беларусь 19 июня 1997г. Лицензия выдается сроком на 5 лет на ведение одновременно нескольких видов деятельности по ценным бумагам или на отдельный вид деятельности юридическим лицам, которые удовлетворяют следующим требованиям:

- имеют в штате сотрудника, прошедшего аттестацию;

- занимаются профессиональной деятельностью по ценным бумагам как исключительной;

- соответствуют условиям финансовой достаточности.

Главным инструментом государственного регулирования является налогообложение. Налогообложение операций с ценными бумагами в Республике Беларусь претерпело серьезные изменения с января 2000г. С этого времени доходы от ценных бумаг, за исключением дивидендов и приравненных к ним доходов, облагаются налогом на доходы в соответствии с Декретом Президента Республики Беларусь от 23.12.99 г. № 43 «О налогообложении доходов, полученных в отдельных сферах деятельности». Для кредитно-финансовых учреждений и страховых компаний объектом обложения является общая сумма доходов от операций с ценными бумагами, полученная в налоговом периоде; для иных юридических лиц - общая сумма доходов от реализации (погашения) ценных бумаг в налоговом периоде. При определении налогооблагаемой базы кредитно-финансовые учреждения и страховые организации вычитают из полученных от операций с ценными бумагами доходов сумму расходов по этим операциям. Кредитно-финансовыми учреждениями и страховыми организациями налог на доходы уплачивается по ставке 30%, иными юридическими лицами - по ставке 40%. Дивиденды и приравненные к ним доходы облагаются по более низкой ставке - 15%, причем налог взимается у источника дохода[14,c.177].Для регулирования эмиссии ценных бумаг Комитетом по ценным бумагам при Министерстве финансов Республики Беларусь разработаны и утверждены 16 октября 1997 г. «Правила регистрации и выпуска ценных бумаг на территории Республики Беларусь». Эти правила устанавливают требования к регистрации и выпуску акций и облигаций субъектов хозяйствования. Регистрации подлежат ценные бумаги юридических лиц, зарегистрированных в установленном порядке. Эмитент реализует право на выпуск ценных бумаг с момента регистрации ценных бумаг и присвоения номера государственной регистрации в Госкомитете по ценным бумагам. За 3-й квартал 2001 г. Комитетом зарегистрированы акции 40 акционерных обществ, в том числе 33 ЗАО и 7 ОАО. Сумма эмиссии ЗАО составила 20,9929 млрд. руб., ОАО - 15,1176 млрд. руб. По состоянию на 1 октября 2001 г. Комитетом и его территориальными подразделениями зарегистрированы акции 4854 обществ, в том числе -1552 открытых и 3302 закрытых, из них за 9 месяцев т.г.-140 открытых и 137 закрытых[15,c.8]. Сумма эмиссии зарегистрированных ценных бумаг с учетом дополнительных выпусков акций ранее зарегистрированных обществ, увеличения номинальной стоимости ценных бумаг или их перерегистрации с начала года составила 417,159 млн. рублей, что по сравнению с аналогичным периодом 2000 года увеличилась почти в 2 раза (228,09 млн. руб.).

Анализируя данные о регистрации акций, следует отметить, что тенденция по количеству созданных открытых акционерных обществ осталась на уровне прошлого года, а количество закрытых АО - сократилось.

Хотелось бы остановиться на деятельности Минской городской инспекции по ценным бумагам. Она является территориальным подразделением Комитета по ценным бумагам при Совете Министров Республики Беларусь. В своей деятельности она руководствуется законодательством Республики Беларусь и Положением об инспекциях. Она выполняет одну из основных своих задач - надзор и контроль за деятельностью участников рынка ценных бумаг, находящихся на территории города Минска. Функцию надзора и контроля за обращением ценных бумаг осуществляет отдел, состоящий из 4 человек. Контроль за первичным рынком возложен на отдел регистрации и контроля. Работа этого отдела строится по годовым (квартальным) планам, скоординированным с аналогичным отделом Комитета. Кроме того, отдел проводит проверки совместно с правоохранительными органами, органами государственного контроля или по их поручению.

Следует отметить, что Минская городская инспекция по наличию участников рынка ценных бумаг стоит на первом месте среди территориальных подразделений Комитета. На территории города сегодня числится 2419 эмитентов или 53,1 процента от их числа по республике; профучастников соответственно,-94 (79 процентов). Значительно больше других имеется предприятий, выпускающих векселя. По каждому выявленному нарушению принимаются соответствующие меры. В 2000г. за различные нарушения применены штрафные санкции к 173 участникам рынка ценных бумаг, оформлено 52 предписания. За 2001г. - соответственно 69 и 51[3,c.33].

Полагаю, что для каждого акционерного общества наиболее цивилизованным вариантом является строгое соблюдение законодательства по ценным бумагам, нежели иметь дело с санкциями в виде штрафов.

Заключение

В заключение работы можно сделать следующие выводы, что в структуру финансового рынка входят рынок капиталов и денежный рынок. Системообразующим элементом финансового рынка является рынок капитала, а связующим элементом - рынок ценных бумаг. Ключевой задачей, которую должен выполнять рынок ценных бумаг является, прежде всего, обеспечение условий для привлечения инвестиций на предприятия, доступ этих предприятий к более дешевому, по сравнению с банковскими кредитами капиталу.

Ценные бумаги служат краткосрочными платежными средствами на денежном рынке, а также выступают как документы, подтверждающие долговые или долевые обязательства на рынке капитала.

Следует отметить, что инструменты рынка ценных бумаг весьма разнообразны и обслуживают практически все рынки. В тоже время рынок ценных бумаг - самостоятельный рынок, на котором осуществляется обращение ценных бумаг. Он играет важную роль в системе перераспределения финансовых ресурсов государства, а также необходим для нормального функционирования рыночной экономики..

В данной работе были рассмотрены различные виды ценных бумаг, обращающихся на фондовом рынке: акции, облигации, векселя, государственные обязательства и другие. Как показывает мировой опыт, эффективное функционирование рынка ценных бумаг невозможно без регулирующей и контролирующей деятельности государственных органов. В условиях становления рынка ценных бумаг функционирование подобных структур приобретает исключительное значение.

Рынок ценных бумаг Беларуси представлен различными сегментами: корпоративными, муниципальными и т.д., однако наиболее развитым является рынок государственных ценных бумаг., а также с начала 2001 года наблюдается постоянный рост объема выпуска банков собственных векселей. Это говорит о том, что повышается народнохозяйственная значимость операций с данными финансовыми инструментами. Однако, несмотря на положительные моменты в развитии рынка ценных бумаг Беларуси, в работе выделены и ряд проблем присущих нашему рынку.

В данном разрезе возможно выделить следующие ключевые проблемы развития фондового рынка, которые требуют первоочередного решения.

1. Преодоление негативно влияющих внешних факторов, т.е. хозяйственного кризиса, политической и социальной нестабильности.

2. Целевая переориентация рынка ценных бумаг с первоочередного обслуживания финансовых запросов государства и перераспределения крупных пакетов акций на выполнение своей главной функции - направление свободных денежных ресурсов на цели восстановления и развития производства в России.

3. Улучшение качественных характеристик рынка.

4. Повышение роли государства на фондовом рынке.

5. Проблема защиты инвесторов, которая может быть решена созданием государственной или полугосударственной системы защиты инвесторов в ценные бумаги от потерь.

6. Опережающее создание депозитарной и клиринговой сети, агентской сети для регистрации движения ценных бумаг в интересах эмитентов.

7. Реализация принципа открытости информации через расширение объема публикаций о деятельности эмитентов ценных бумаг, введение признанной рейтинговой оценки компаний-эмитентов, развитие сети специализированных изданий (характеризующих отдельные отрасли как объекты инвестиций), создание общепринятой системы показателей для оценки рынка ценных бумаг и т.п.

Решение данных проблем, а также восстановление и регулирование развития фондового рынка является одной из первоочередных задач, стоящих перед правительством, для решения которой необходимо принятие долгосрочной государственной программы развития и регулирования фондового рынка и строгий контроль за ее исполнением

Список используемой литературы

1. Аксенов А. Торгово-клиринговая инфраструктура белорусского рынка ценных бумаг. Десять лет становления // Белорусский фондовый рынок, 2001. №10. с.17-18

2. Алексеева Т. Итоги функционирования рынка государственных ценных бумаг в Республике Беларусь в январе-октябре 2001г. // Белорусский фондовый рынок, 2001. №11. с.28-29

3. Алексеева Т. Обзор рынка ценных бумаг Республики Беларусь // Белорусский фондовый рынок, 2001. №6. с.4-5

4. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. - М: Финансы и статистика, 1991. - 224с.

5. Астанин Э., Салахутдинов В. Надзор за рынком ценных бумаг. Зарубежный опыт // Рынок ценных бумаг, 1999.№6. с.70-72

6. Баринов Э.А., Хмыз О.В. Рынки: валютные и ценных бумаг. М: Экзамен, 2001. - 608с.

7. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. М: 1 Федеративная Книготворная Компания, 1998. - 232с.

8. Гореньков М. Организация надзора и контроля за рынком ценных бумаг Минской городской инспекцией // Белорусский фондовый рынок, 2001. №10. с. 33-34

9. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки. М: Юнити, 1995.-224с.

10. Лялин В.А., Воробьев П.В. Ценные бумаги и фондовая биржа. М: Филинъ, 1998.-232с.

11. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М: Перспектива, 1995.- 532с.

12. Рафалович С. Государственное регулирование и стимулирование рынка ценных бумаг // Банковский вестник, 1996.№3. с.20-26

13. Рынок ценных бумаг Республики Беларусь и тенденции его развития / Под редакцией В.М. Шухно, А.Ю. Семенова, В.А. Котовой. Мн: РИВШ БГУ, 2001.- 344с.

14. Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие / Под редакцией Е.М. Шелег. Мн:БГЭУ, 2000.- 188с.

15. Рынок ценных бумаг в 3-м квартале 2001г. // Белорусский рынок, 2002.№2. с.4-6

16. Тараханович А. Бюджет с профицитом // Белорусский рынок, 2002.№10 с.8

17. Указ Президента Республики Беларусь 8 ноября 2001г. №641. Основные направления денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 2002г. // Банковский вестник №33. с.5-7