Венчурное инвестирование

19

СОДЕРЖАНИЕ

Перечень сокращений и условных обозначений

Введение

1 Венчурный капитал в финансировании малых инновационных компаний

1.1 Проблема финансирования малых инновационных компаний

1.2 Опасные венчурные проекты

2 Венчурные фонды: украинский «НОУ-ХАУ» как вызов другим странам

2.1 Паевые и корпоративные инвестиционные фонды

2.2 Инвестирование в ценные бумаги

Заключение

Список использованных источников

Приложение А

Приложение Б

Приложение В

ПЕРЕЧЕНЬ СОКРАЩЕНИЙ И УСЛОВНЫХ ОБОЗНАЧЕНИЙ

% - процент

Грн - гривна

ЕС - Европейский Союз

ИОИ - Институт общего инвестирования

Млрд - миллиард

Руб - рубль

США - Соединенные Штаты Америки

РФ - Российская Федерация

ВВЕДЕНИЕ

Венчурный (рисковый) капитал - термин, применяемый для обозначения рискованного капиталовложения, например, финансирования вновь создаваемых отраслей, осваиваемых видов деятельности, новых технологий. Рисковое (венчурное) финансирования характерно для прогрессивных в техническом отношении отраслей экономики. Средства для рискового финансирования аккумулируются специализированными институтами и инвестируются в проекты с расчетом на довольно быструю окупаемость; предоставляются обычно небольшим фирмам для получения нормы прибыли выше средней в связи с освоением принципиально новых видов производства. Капиталовложения, как правило, осуществляются путем приобретения части акций фирмы-клиента или предоставления ссуды. Руководители фирм, получающих в свое распоряжение такой капитал, пользуются значительной свободой действий. В современных условиях подобные операции часто сочетают финансирование с помощью в организации производства.

1 ВЕНЧУРНЫЙ КАПИТАЛ В ФИНАНСИРОВАНИИ МАЛЫХ ИННОВАЦИОННЫХ КОМПАНИЙ

1.1 Проблема финансирования малых инновационных компаний

Проблема финансирования - одна из важнейших для небольшой инновационной фирмы. Одним из способов ее разрешения является привлечение венчурного (рискового) капитала.

Венчурный капитал представляет собой вложение средств крупных компаний, банков, государства, страховых, пенсионных и других фондов в сферы с повышенной степенью риска, в новый, расширяющийся или претерпевающий резкие изменения бизнес. В отличие от других фирм инвестирования эта форма характеризуется рядом специфических черт: долевым участием инвестора в капитале компании в прямой или опосредованной форме (доля не превышает 50%); предоставлением средств на длительный срок; активной ролью инвестора в управлении финансируемой фирмой.

В настоящее время наибольшее распространение так называемое рисковое инвестирование получило в США, где его величина достигла 2,1 млрд. долларов, в больших или меньших масштабах оно существует и в других странах.

Венчурный капитал не является основным источником финансирования малых высокотехнологичных компаний. о он обладает существенными особенностями, позволяющими говорить о нем как о важном способе привлечения средств небольшой фирмой.

Развитие перспективной малой компании, как и создание новшества, имеет циклический характер [5]. В рамках цикла обычно выделяют следующие стадии:

а) подготовительная (подготовка производства);

б) стартовая (начало производства);

в) выживание (доходы незначительно превышают расходы);

г) успех (быстрое расширение производства);

д) зрелость.

Конечно, не существует двух одинаковых компаний. На источники получения средств каждой оказывает влияние множество факторов: сектор экономики, в котором действует фирма (в разных секторах - различные первоначальные затраты); система взглядов и представлений предпринимателя; экономическая среда, уровень и характер развития страны в целом. Несмотря на это, процесс финансирования малой фирмы обладает определенными закономерностями.

В целом для небольшой компании характерна защитная политика, стремление сохранить независимость, что выражается в ориентации на использование собственных средств. Это появляется уже на начальных стадиях ее деятельности.

На первой и второй стадиях в стартовом капитале малых фирм обычно преобладают собственные средства предпринимателя, 68% английских, 90 тайских, 100% финских небольших компаний используют этот источник. Для Финляндии он, являясь преобладающим, составляет в среднем 45% в собственном капитале фирмы. Средства извне поступают от государства (в виде грантов и субсидий), банков и венчурных компаний.

Что касается банков, то их значения на этой и последующей стадиях характеризуются тем, что они предпочитают кредитовать более крупные, устойчивые компании; избегают предоставлять кредиты на первых, наиболее рискованных стадиях; часто требуют привлечения новых пайщиков для повышения кредитоспособности фирмы; выдают компаниям малого бизнеса лишь обеспеченные, кратко- и средне- срочные кредиты (под залог имущества предпринимателя и фирмы). При этом используется традиционная оценка лишь материальных активов фирмы. Это неверно отражает потенциал небольшой инновационной компании, у которой ресурсы представлены главным образом в виде технического потенциала новых товаров и услуг. Около 20% малых новаторских фирм в результате получают отказы в банковском кредитовании, и лишь 9% рассматривают банки в качестве основного источника инвестиций.

В силу вышесказанного уже на этом этапе проявляется особая роль венчурного финансирования для динамичных инновационных компаний малого бизнеса. В США, стране с высоким уровнем развития рискового капитала, его основными сферами приложения являются начальные стадии развития бизнеса (первая - третья), на которые приходится 39,2% венчурных инвестиций.

На третьей стадии, так называемой стадии выживания, когда начинается расширение бизнеса, а доходы незначительно превышают затраты, потребность в денежных средствах возрастает. Стараясь сохранять ориентацию на собственные средства, небольшая компания вынуждена прибегать к внешнему финансированию. Из вновь появившихся источников предпочтение отдается тем, которые в наименьшей степени ущемляют ее свободу и самостоятельность; торговым кредитам поставщиков, использованию текущих банковских счетов, высвобождающимся в ходе оборота денежным средствам. Доля совокупного венчурного капитала, инвестированного в эту стадию, остается высокой (в США - 27,3%).

Уменьшение до минимума объема венчурного происходит на четвертой стадии (стадии успеха) в связи с получением малой новаторской фирмой собственности прибыли, снижением неопределенности и рискованности ее положения до нормальной, средней величины.

Однако свое завершение деятельность рискового капитала получает при переходе к последней (пятой) стадии развития бизнеса. В этот момент успешно и динамично развивающаяся фирма обычно приступает к публичному выпуску своих акций, достигая размеров крупной компании. Требующиеся при этом расходы часто покрываются за счет особой формы рискового финансирования. В США сюда инвестируется около 39% венчурных средств.

Таким образом, на протяжении всего цикла развития, вплоть до превращения успешной малой инновационной компании в крупную корпорацию, венчурный капитал играет дополнительную по отношению к другим внешним источникам, но весьма существенную роль. При этом его функции не ограничиваются лишь участием в финансировании инновационного процесса.

Использование рискового капитала дает ряд дополнительных и весьма важных преимуществ, так как обычно предполагает обследование деятельности компаний, предоставление различных видов услуг в решении конкретных технических проблем и проблем в области стратегического и оперативного управления, помощь в поиске партнеров. рынков сбыта, поставщиков, в установлении контактов и во вхождении в мир бизнеса. Во многом поэтому небольшие фирмы, использующие рисковый капитал, как правило, более успешны. Уровень их «смертности» значительно ниже, чем у компаний, пользующихся главным образом банковскими кредитами.

Рисковое финансирование тесно связано с другими источниками средств. Получение средств от венчурной компании делает малую фирму более привлекательной для других инвесторов. Повышается кредитоспособность компании, что воздействует на ее отношения с банками, государственными финансовыми институтами, поставщиками, улучшается ее положение в целом.

1.2 Опасные венчурные проекты

К наиболее капиталоемким программам следует отнести космические программы, которые по сути являются венчурными проектами. Переход бизнеса от одной стадии развития к другой предполагает одновременно смену основных проблем, стоящих перед компанией, а также способов получения необходимых средств. Переход бизнеса от одной стадии развития к другой предполагает одновременно смену основных проблем, стоящих перед компанией, а также способов получения необходимых средств. В этой связи наиболее эффективным механизмом является инвестиционное бюджетное страхование. В этой связи основными источниками финансирования в России являются бюджетные ассигнования (85% от всего объема инвестиций), что, в принципе, соответствует сложившейся мировой практике: к примеру, государственная поддержка национальных некоммерческих космических программ в США составляет 99% от общего объема затрат на эту деятельность, во Франции - 97%, в Китае - 95%, Японии - 83%. Однако, учитывая неблагоприятную экономическую конъюнктуру в России, государство пока в состоянии обеспечить средствами федерального бюджета выполнение только части космических программ. Политика «латания дыр» привела к тому, что научно-производственный потенциал находится в кризисном состоянии при нестабильном государственном финансировании (или его отсутствии вообще), основная доля орбитальной группировки находится за пределами гарантийных обязательств (по различным источникам, от 65% до 85%), та же участь постигла объекты и оборудование наземной космической инфраструктуры.

В целях обеспечения «выживания» космической отрасли Правительство РФ стремится активнее привлекать внебюджетные источники финансирования, что достаточно проблематично ввиду высокого уровня инвестиционного риска капиталовложений и отсутствия гарантий в процессе реализации космических проектов. Космической деятельности, как любой сфере жизнедеятельности человечества, связанной с целенаправленным преобразованием человеком природы, свойственны специфические риски ее осуществления. Специфика космических технологий предопределила объективное существование определенных отличий космических рисков по сравнению с так называемыми «массовыми рисками». Кроме того, геополитические особенности России как космической державы и конструктивные особенности отечественной ракетно-космической техники обусловили поиск новых путей к обеспечению непрерывности, бесперебойности и безопасности осуществления космических программ, а также гарантий по возмещению возможных убытков. В этой связи наиболее эффективным механизмом является страхование.

Проблемы освоение космоса всегда были тесно увязаны с вопросами обеспечения обороноспособности нашей страны, что предопределило монополию государства на реализацию космических программ и закрытый характер информации в отношении отечественных космических технологий. Это заметно усугубляет проблему эффективного функционирования системы космического страхования. Кроме того, качественные характеристики космических рисков не позволяют применить единые правила анализа и методы страховой статистики к их оценке. Однако проведение кластерного анализа способствует их разбиению на устойчивые совокупности, в рамках которых возможно их идентифицировать и оценить. В основном, при анализе космических рисков используются инженерные методы. Наиболее важным показателем при оценке рисков запуска ракет космического назначения и летной эксплуатации орбитальных средств является их надежность.

Как показывает опыт зарубежного космического страхования, еще при осуществлении бизнеспланирования космического проекта, разрабатывается всеобъемлющий план управления риском, в котором дополнительно оговариваются вопросы передачи риска посредством организации страховой защиты. Необходимость организации страхового покрытия в большинстве случаев является непременным условием привлечения финансовых средств для реализации проекта. Учитывая значительную капиталоемкость космических проектов, потенциальные инвесторы стремятся максимально снизить свой предпринимательский риск. Особо оговариваются санкции в случае невыполнения условий или сроков осуществления проекта.

В процессе осуществления проекта на любом его этапе наступление убытков ставит под угрозу выполнение всего проекта в целом. Согласно статье 15 Гражданского кодекса РФ, убытки подлежат полному возмещению виновником их возникновения. При осуществлении государственной космической программы возмещение возможных убытков гарантируется средствами федерального бюджета. Однако анализ экономической ситуации в России и состояние бюджетного финансирования в нашей стране выполнение данных гарантий ставят под сомнение.

При реализации коммерческого проекта влияние риска можно ограничить путем организации страхового фонда, предназначенного для компенсации возможных убытков. Существует два возможных варианта организации страхового фонда посредством: самострахования и страхования. В первом случае страхователь за счет собственных средств формирует страховой фонд либо в натурально-вещественном виде (резерв космических аппаратов, ракетоносителей), либо в денежном виде (денежные средства, депонированные в банке).

Основным недостатком варианта формирования резерва в натурально-вещественном виде является низкая ликвидность страхового фонда, что ставит под угрозу платежеспособность и финансовую устойчивость предприятия. Кроме того, наличие нереализованной продукции в виде резерва приводит к омертвлению финансовых ресурсов предприятия и неэффективному их использованию, заметно сказываясь на кредитоспособности субъекта хозяйствования. В частности, данное обстоятельство, заметно сказываясь, затрудняет получение кредита в коммерческих банках, так как соответствующие показатели финансового состояния предприятия не лучшим образом характеризуют его финансовое положение.

Формирование денежного фонда самострахования также достаточно проблематично. Это обусловлено тем, что график финансирования космического проекта, как правило, предусматривает поэтапные инвестиции, в связи с чем у потенциального страхователя (собственника космической фирмы, стороны, осуществляющей запуск и так далее), как правил, нет необходимых финансовых ресурсов для организации самострахования. Согласно условиям проведения инвестиций, возможности для формирования фонда самострахования практически нет. Так что финансирование организации самострахования может производиться страхователем за счет собственных средств. Учитывая тяжелое финансовое положение отечественных космических корпораций, единственно реальным источником фонда самострахования является прибыль, так как привлечение заемных средств экономически нецелесообразно ввиду значительного кредитного риска и высокой нормы ссудного процента. Окупаемость космического проекта предполагает наличие временного лага порядка 3-5 лет, в течение которого будут разработаны и произведены необходимые компоненты космической системы, развернут орбитальный сегмент и начнется использование по целевому назначению космической системы при условии стабильного сбыта космической продукции. Даже в случае нахождения необходимых финансовых средств достаточно сложно обосновать размер страхового фонда, так как нельзя достоверно предсказать количество и размер убытков (число неудачных пусков в серии). Риск ошибки в данном случае имеет принципиальное значение, так как превышение убытков над фондом самострахования поставит под угрозу реализацию всего проекта в целом, особенно на начальных его стадиях. Поэтому окончательно потенциальный риск страхователя нельзя нейтрализовать посредством самострахования.

Страховая компания, обладая значительными по объему собственными средствами с повышенной ликвидностью, за счет перераспределения риска в своем страховом портфеле в состоянии оперативно мобилизовать финансовые ресурсы для покрытия возможных убытков по договору страхования. Размер страховой премии, как правило, значительно ниже соответствующих отчислении в фонды самострахования, а при долговременном сотрудничестве со страховой компанией размер страховых тарифов существенно снижается. В результате наиболее рациональным способом страховой защиты является страхование, что также соответствует общемировой практике.

Функциональную основу космических технологий составляют научно-промышленный потенциал, группировка орбитальных средств (орбитальная группировка) и наземная космическая инфраструктура. Космическая деятельность невозможна без соответствующей научно-промышленной базы, призванной обеспечить разработку и производство требуемых реализацией космических технологий элементов. Наземная космическая инфраструктура необходима для эффективного испытания и эксплуатации космической техники.

Выполнение целевых задач с использованием космических технологий осуществляется в рамках космической системы, характеризуемой наличием космического и наземного сегментов (см. приложение А). Космический сегмент представляет собой орбитальную систему, то есть совокупность орбитальных средств. Функционирование космических сегментов связано с целевым применением космической системы. Наземный сегмент обеспечивает эффективно выполнение задач космическим сегментом - это связано, во-первых, с осуществлением запуска, и, во-вторых, с управлением орбитальной системой во время ее функционирования на орбите.

Проанализируем целесообразность использования механизма страхования при реализации космических проектов на примере страхования пусков ракет космического назначения. Наиболее конкурентоспособными отечественными средствами выведения являются «Протон» и «Союз». Рассмотрим статистику запусков данных ракет-носителей за последние десять лет (1987-1996гг.) (см. приложение Б).

К наиболее типичным видам страхового покрытия космических рисков относится страхование летной эксплуатации элементов ракет космического назначения, в рамках которого охватываются риски осуществления ее запуска и орбитальное функционирование космических средств. Если страхователем выступает собственник космической системы (орбитального средства), в страховую сумму входит стоимость средства выведения, орбитального средства и услуг по осуществлению запуска.

Анализируя качественные характеристики риска запуска ракет космического назначения с точки зрения страхования, можно сделать следующие выводы. В случае оценки риска при осуществлении единичного (экспериментального) запуска размер страхового тарифа будет значительно выше, чем при страховании программы пусков. Это объясняется тем, что функция распределения вероятности неудачного пуска будет подчинена закону Пуассона, что предполагает распределение общей вероятности наступления страхового случая по всей совокупности запусков серии (программе пусков). В частности, при вероятности успешного запуска, равной 0,95, и планируемого числа запусков, равного 10, при страховании всех запусков в программе вероятность наступления страхового случая в серии составляет 40%. В данном случае размер страхового тарифа составит порядка 9-11% от страховой суммы, при условии выплаты страхового возмещения по всем возможным страховым случаям в программе пусков.

2 ВЕНЧУРНЫЕ ФОНДЫ: УКРАИНСКИЙ «НОУ-ХАУ» КАК ВЫЗОВ ДРУГИМ СТРАНАМ

2.1 Паевые и корпоративные инвестиционные фонды

Если общее инвестирование никогда не было ориентировано на высокий доход и значительный риск, то именно упоминание о венчурных фондах вызывает ассоциации с неимоверной прибылью и отчаянным риском.

Понятие венчурного фонда в Украине отличается от общепринятого: у нас это специфичный ИОИ, правила формирования, существования и закрытия которого встроены в общие правила деятельности ИОИ и компаний по управлению активами (см. таблицу 2.1).

Таблица 2.1 - Венчурные фонды как ИОИ.

2.2 Инвестирование в ценные бумаги

Основные заседания функционирования и ограничения деятельности институтов общего инвестирования в Украине были согласованы с Директивой ЕС №85/611 от 20 декабря 1985 года «Про приведение в соответствие Законов и Положений относительно общего инвестирования в ценные бумаги, которые обращаются». Так, норма для диверсификованного ИОИ о том, что количество ценных бумаг одного эмитента в активах ИОИ не может превышать 10% общего масштаба их эмиссии, и суммарная стоимость ценных бумаг, которую устанавливают активы ИОИ в количестве большем, чем 5% общего объема их эмиссии, на момент их приобретения не может превышать 40% стоимости чистых активов ИОИ. Но в Директиве не говорится о венчурных фондах, поэтому в Украине были созданы отдельные условия размещения вкладов инвесторов венчурных фондов (см. приложение В).

Функциональную основу космических технологий составляют научно-промышленный потенциал, группировка орбитальных средств (орбитальная группировка) и наземная космическая инфраструктура. Космическая деятельность невозможна без соответствующей научно-промышленной базы, призванной обеспечить разработку и производство требуемых реализацией космических технологий элементов. Наземная космическая инфраструктура необходима для эффективного испытания и эксплуатации космической техники.

Венчурные фонды получили еще некоторые смягчения сравнительно с другими ИОИ: стоимость чистых активов венчурного фонда определяется только в конце года.

По данным Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку, на 1.01.2003 в Украине имели лицензии 14 компаний по управлению активами, 8 из них зарегистрировали инвестиционные фонды [6].

Обсуждения свидетельствуют, что привлекательными инструментами для венчурного инвестирования остаются недвижимость, «дружественные» облигации предприятий, долговые обязательства, а также акции, если компания по управлению активами имеет инсайдерское влияние в наглядной раде или управлении. Пока что непривлекательными являются государственные ценные бумаги и большая часть акций украинских компаний.

Таким образом, пока что мы являемся свидетелями уникального эксперимента использования технологий венчурного инвестирования преимущественно через инструменты финансового рынка.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Итак, проанализировав различные источники и рассмотрев различные примеры венчурных фондов, инвестирования и риска в трех странах (США, РФ и Украине), можно сделать вывод, что во всех трех странах структура венчурного капитала совершенно разная. В Украине венчурное инвестирование и капиталовложения - финансирование в основном малого бизнеса.

Венчурное инвестирование - очень рискованная операция. В основном - это финансирование вновь появившихся отраслей, инноваций, новых технологий, осваивания нового. Проекты инвестируются с расчетом на быструю окупаемость. Инвестируются небольшие предприятия с внедрением чего-то нового, то есть проекты являются очень рискованными.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

1.Борисов А.Б. Большой экономический словарь/А.Б. Борисов. - М.: Книжный мир, 2001. - 895с.

2.Киселева Е.В. Венчурный капитал в финансировании малых инновационных компаний / Е.В.Киселева // Вестн. СПб ГУ. Сер. Экономика. - 1992. - №3. - С. 122-124.

3.Свиридов А.А. Магия финансов: инвестиции/А.А.Свиридов; Южноурал.Гос.Университет. - Аркаим; М.; Челябинск: издательство Южноурал. Университета, 2004. - 352с.

4.Венчурное инвестирование//ЭКО. - 2003. - №2. - С.140-142.

5. Лукин А. Опасные венчурные проекты/А.Лукин//Страх. ревю. - 1998. - №4. - С.18-26

6.Москвін С. Венчурні фонди компаній з управління активами як феномен суспільного інвестування в Україні/С. Москві//Ринок цінних паперів України. - 2003. - №9-10. - С.79-58.

Приложение А. Космическая система

19

Рисунок А.1 - Схема космической системы по Лукину А. [5, с.19]

Приложение Б. Статистика запусков ракет-носителей «Союз» и «Протон» за последние десять лет (1987-1996гг.)

Таблица Б.1. Статистика запусков ракет «Союз» и «Протон»

Таблица Б.2 - Финансовые затраты

Приложение В. Ценные бумаги, выпущенные в Украине

Таблица В.1 - Ценные бумаги, выпущенные в Украине