Ценные бумаги

1. Функции государственных ценных бумаг

Государственные ценные бумаги во всем мире выполняют две основные функции : финансирование бюджетного дефицита и исполнение денежно-кредитной политики. Однако сейчас на Западе эти две задачи разделяются. Раньше обе функции возлагались на государственные ценные бумаги. В настоящее время в связи с процессами по объединению Европы и ужесточение законов происходит разделение инструментов по целевому назначению. Государственные ценные бумаги служат проведению фискальной политики - для финансирования государственного долга. Управление денежно - кредитной политикой осуществляется с помощью других инструментов, разделяемых на три уровня : первый, самый жесткий, - это ставка рефинансирования и ставка обязательного резервирования ; второй, более мягкий, уровень - это кредитно-депозитная деятельность ( Центральный банк проводит операции по приёму депозитов или выдаче кредитов и, устанавливая ставки по этим операциям, влияет на ставки межбанковского рынка и т.д.) и третий уровень - это государственные ценные бумаги путем проведения прямых операций, либо операций типа РЕПО.

Проблема в том, что для использования рынка ценных бумаг в качестве денежно-кредитного регулятора необходимо, чтобы обьем находящихся в обращении бумаг был весьма велик. Обычно степень задолженности государства, т.е. внутренний долг по отношению к ВВП составляет от 50 до 100 %. Маастрихтские соглашения позволяют европейским правительствам иметь уровень задолженности, превышающий месячный размер ВВП в 7 раз. например в Бельгии размер внутреннего долга составляет 140 % ВВП, в США - примерно равен ВВП. В России по состоянию на 1 января 1995 г он составил 14 - 15 %, по другим данным уровень внутренней задолженности составлял в начале 1996 г. около 40% месячного ВВП.

Только при значительном объеме рынка государственных ценных бумаг их покупка или продажа Центральным банком может оказать ощутимое влияние на уровень процентных ставок. Как попытку использования ценных бумаг для оперативного регулирования ситуации на денежном рынке можно назвать действия Центрального банка РФ во время кризиса на межбанковском рынке в августе 1995 г., когда он выкупил у банков пакет ГКО на сумму более 1,5 трлн. руб. При этом целью ставилось не снижение процентных ставок, а поддержание уровня ликвидности банков.

В странах с развитой рыночной экономикой государственные ценные бумаги выпускаются для решения бюджетных задач. Это:

сглаживание неравномерности налоговых поступлений, достижение кассовой сбалансированности бюджета. Например, казначейство Великобритании выпускает именные налогово-депозитные сертификаты, которые могут быть использованы для уплаты налогов (в этом случае по сертификатам выплачиваются повышенные проценты) либо выкуплены у эмитентов по первому требованию последних. В РФ также есть опыт использования ценных бумаг для уплаты налогов: казначейские обязательства могут быть обменены на казначейские налоговые освобождения для зачета налоговых платежей в федеральный бюджет. В США для покрытия краткосрочных кассовых разрывов выпускаются на срок до 50 дней векселя управления наличностью; в Японии они называются финансирующимися векселями и выпускаются на срок до 60 дней.

Финансирование целевых программ и реализация конкретных проектов правительства. В Японии для покрытия расходов на строительство дорог, на жилищное строительство выпускаются строительные облигации; в Великобритании в 1978 г. для финансирования национализации транспорта были выпущены сроком на 10 лет транспортные облигации; в России к таким облигациям могут быть отнесены облигации внутреннего государственного валютного займа, которыми была оформлена задолженность Внешэкономбанка СССР перед держателями валютных счетов .

Погашение ранее размещенных займов. В Японии выпуск таких облигаций (они называются облигациями рефинансирования) регулируется в законодательстве отдельно; в России выручка от размещения очередного выпуска ГКО может направляться на погашение предыдущих выпусков.

Покрытие общего, переходящего из года в год, дефицита бюджета. Это облигации, выпускаемые без обеспечения, под общее обязательство правительства погасить долг и выплатить проценты. Выполнение обязательств покрывается общей способностью органа власти взымать налоги. В Японии, например, этот вид облигаций специально выделяется и регулируется финансовым законодательством и определяются как “финансирующие дефицит облигации”.

В мировой практике выпуск государственных ценных бумаг является наиболее экономически целесообразным методом финансирования бюджетного дефицита по сравнению с заимствованием средств в центральном банке и привлечением средств за счет эмиссии денег. Общепринятая во всех странах практика ограничения доступа правительства к ссудному фонду страны через кредиты, получаемые в центральном банке, в Российской Федерации впервые нашла ввоплощение в федеральном бюджете на 1995 г.

В Российской федерации государственные ценные бумаги выпускаются в основном для финансирования бюджетного дефицита.

2. Государственный внутренний долг Российской Федерации: понятие, состав, управление и обслуживание

“3”-для годовых облигаций.

х3х4х5-порядковый номер выпуска данного типа.;

х6х7х8-буквы RMF(Russian Ministri of Finance), указывает на эмитента;

х9-буква “S” - указывает, что данная бумага является государственной.

Пример 1:

Государственный регистрационный номер государственный краткосрочных бескупонных облигаций - 21056RMFS. Это означает, что эта облигация трехмесячная, выпуск пятьдесят шестой.

Сведения о параметрах очередного выпуска объявляются не позднее чем за семь дней до его размещения.

Владельцами ГКО могут быть российские юридические и физические лица, а также нерезиденты, с учетом ограничений, устанавливаемых отдельно для каждого выпуска.

Выпуск ГКО считается состоявшимся, если в период его размещения было продано не менее двадцати процентов от количества облигаций, предлагавшихся к выпуску.

Обращение облигаций может осуществляться только в результате заключения договоров купли-продажи. Переход права собственности от одного владельца к другому наступает в момент перевода облигаций на счет “депо” их нового владельца. Московская межбанковская валютная биржа за проведение операций на рынке ГКО взимает комиссия в размере 0,075% от суммы каждой сделки, кроме операций по погашению облигаций.

Действия Министерства финансов РФ и Центрального банка Российской Федерации в этих случаях оговорены специальным договором № 5-2-1 “О размещении и обслуживании выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций” от 6 мая 1993 г.

3.3 Участники рынка ГКО

Участники рынка ГКО деляться на три категории: эмитент, дилер, инвестор.

3.3.1 Эмитент

Эмитентом ГКО является Министерство финансов РФ, действующее на основании закона РФ “О государственном внутреннем долге РФ”, Основных условий выпуска ГКО и Положения об обслуживании и обращении выпусков ГКО (в новой редакции).

Новая редакция Положения об обслуживании и обращении выпусков ГКО утверждена приказом Центрального банка России от 15 июня 1995 г. - за 12 дней до первого аукциона по ГКО. На момент формирования рынка Положение достаточно полно и четко охватывало все его основные моменты и проблемные вопросы. Однако, по мере развития рынка ГКО, когда он вплотную подошёл к необходимости регионального расширения, которое организационно и технически стало возможным уже с начала 1995 г., назрела необходимость принятия нового документа, который предусматривал бы разрешение всех проблем, сдерживающих развитие рынка. Результатом проделанной работы стало принятие нового Положения, что, по мнению специалистов, открывает новую страницу функционирования отечественного рынка государственных долговых обязательств. Особая значимость Положения прежде всего в том, что оно закладывает нормативную основу для начала торгов ГКО и ОФЗ в регионах, что позволит создать уже в ближайшем будущем общероссийскую электронную сеть по торговле государственными ценными бумагами.

3.3.2 Дилер

Для получения статуса официального дилера банки должны заключить договор с Центральным Банком Российской Федерации на выполнение функций по обслуживанию операций с ГКО. Для этого банк обязан предоставить необходимый комплект документов, на основании которого Центральный банк принимает решение об удовлетворении либо отклонении просьбы банка в статусе официального дилера.

Договором между Банком России с Дилером оговариваются права и обязанности обеих сторон.

На первичных дилеров возложены обязательства по выкупу 1% от объема эмиссии ГКО-ОФЗ на аукционе. Эти требования должны быть жестко исполнены, в противном случае Дилеры будут переведены в другую группу. Этой группе будет предоставляться возможность инвестировать почти все денежные средства по неконкурентным заявкам.

Для дилеров второй группы будет установлен объем участия, правила участия и принципы работы на рынке такие же, как на настоящий момент.

Первая группа будет иметь право заключать сделки со своими клиентами на внебиржевом рынке, обслуживать нерезидентов, заключать сделки “репо” с Центральным Банком. Взамен на эту группу дилеров будут наложены обязательства выдерживать двухсторонние котировки с определенным спрэдом и проводить хеджирование (страхование рисков на рынке) для иностранных инвесторов.

При этом каждому дилеру присваивается уникальный код, который указывается во всех операционных, регистрационных и учетных документах, связанных с операциями данного дилера от своего имени и за свой счет. Код Дилера состоит из одинадцати значщих разрядов:

x1x2x3x4x5x6x7x8x9x10x11 (2)

где х1 - указывает код рынка;

x2- тип дилера;

C-банк, кредитная организация,

N- небанковская организация,

S- государственная организация,

Z- Центральный банк России.

х2х3х4х5х6- указывают номер Дилера, присвоенный ему Банком России;

х7х8х9х10х11 - всегда равны 00000

Таблица 3.1.

Дилер может выполнять функции брокера при заключении сделок от своего имени и по поручению Инвестора.

Организация, претендующая на получение статуса дилера должна удовлетворять следующим минимальным требованиям, установленным приказом по Центральному банку РФ от 6 апреля 1996 г. № 02-86:

являться юридическим лицом - профессиональным участником рынка ценных бумаг со стажем работы не менее 6 месяцев для банков (иметь составленный баланс по итогам календарного года), для небанковских организаций - 1 год с момента получения лицензии ФКЦБ РФ на право осуществления деятельности на рынке ценных бумаг;

иметь собственные средства в рублевом эквиваленте на 1 число месяца подачи документов не менее 1 млн. Экю для кредитных организаций, для некредитных организаций не менее 150 тыс. Экю;

иметь справку из налоговых органов об отсутствии просроченной задолженности по платежам в бюджет и внебюджетные фонды;

иметь размер оплаченного уставного фонда не менее минимального размера, установленного законодательством;

быть инвестором на рынке ГКО не менее 6 месяцев до момента подачи заявки;

на денежные средства кандидата не должен быть наложен арест и операции по счетам не должны быть приостановлены.

Не рассматриваются заявки, если в отношении кандидатов:

издано предписание об ограничении круга, выполняемых им операций;

издан приказ о временной администрации;

принято решение о возбуждении процедуры банкротства;

принято решение о ликвидации.

(Только для кредитных организаций) в полном объеме выплачены минимальные резервные требования.

Организация- кандидат в дилеры должна представить следующие документы:

заявление;

анкету;

письмо от торговой системы о готовности предоставить кандидату торговое место;

последний годовой баланс по счетам 2 порядка с заключением аудиторской фирмы;

баланс за квартал, предшествующий дате подачи заявления (также по счетам 2 порядка);

расчет экономических нормативов (для кредитных организаций) помесячно за квартал, предшествующий дате подачи заявления;

копию банковской лицензии (для банков);

копию лицензии ФКЦБ России на право осуществления деятельности на рынке ценных бумаг за счет привлеченных средств, или по поручению третьих лиц.

Заключение договора о выполнении функций дилера на рынке ГКО с кандидатами, получившими предварительное согласие со стороны Центрального банка России, происходит после урегулировании технических вопросов о подключении удаленного рабочего места дилера к торговой системе не позднее 6 месяцев с даты предварительного согласия Банка России.

В основном дилерами на рынке ГКО являются коммерческие банки, которые, первоначально, в соответствии с п.14 положения № 78, могли выступать на рынке ценных бумаг в качестве инвестиционного института (кроме инвестиционного фонда), а затем, в соответствии со ст.6 Федерального закона “О внесении изменений и дополнений в закон РСФСР “О банках и банковской деятельности”, все кредитные организации получили право осуществлять профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг. Виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг определяются Федеральным законом “О рынке ценных бумаг”.

Дилер совершает сделки от своего имени и за свой счет. Дилер на рынке ГКО может осуществлять также брокерскую деятельность, т.е. совершать сделки от своего имени но за счет клиента. Совмещение брокерской и дилерской деятельности на рынке ГКО допускается в рамках осуществляемого законодательством совмещения дилерской и брокерской деятельности на рынке ценных бумаг в целом.

Рынок ГКО начал функционировать летом 1993 года с числом дилеров, равным 25, сегодня, количество официальных дилеров по операциям с ГКО достигло 59.

В 1995 году, в связи с созданием на базе торгово-депозитарного комплекса ММВБ системы единых межрегиональных биржевых торгов по ГКО-ОФЗ на базе Сибирской межбанковской валютной биржи (СМВБ) и Санкт-Петербургской валютной биржи (СПВБ) число дилеров на рынке ГКО составило к началу 1996 г. - 137.

В первые 3 месяца 1996 г. к торгово-депозитарному комплексу ММВБ были подключены Ростовская МВБ в Ростове-на-Дону, Уральская валютная биржа (УРВБ) в Екатеринбурге и Азиатско-Тихоокеанская межбанковская валютная биржа (АТМВБ) во Владивостоке. Число дилеров на организованном рынке ценных бумаг достигло 188, в том числе 120 на ММВБ, СМВБ - 20, СПВБ - 14, РМВБ - 8, УРВБ - 10 АТМВБ - 16 (рисунок 3.1., таблица 3.1.)

В настоящее время все дилеры на ОРЦБ делятся на первичных дилеров и официальных дилеров (дилеров).

Дилером может стать любое юридическое лицо, являющееся инвестиционным институтом, заключившее договор с Банком России и отвечающее минимальным требованиям.

Рисунок 3.1.

Первичным дилером может стать любой официальный дилер, отвечающий минимальным требованиям, установленным для первичных дилеров, и подписавший соответствующий договор с Банком России.

Требования, предъявляемые к кандидатам в первичные дилеры.

Срок работы дилерами не менее 6 месяцев на дату подачи заявления ”О присвоении статуса первичного дилера”;

Собственный капитал не 1 число месяца подачи заявления - не менее 15 млн. экю для кредитных организаций и не менее 5 млн. экю для некредитных организаций.

Рыночная стоимость портфеля ГКО - ОФЗ по состоянию на каждый день - не менее 300 млрд. руб. В течении последних 3 месяцев.

Положительный финансовый результат с начала года до даты подачи заявления, а также отсутствие непокрытых убытков прошлых лет.

Наличие положительного аудиторского заключения по итогам прошлого года.

Отсутствие просроченной задолженности по платежам в бюджет, а также просрочки по всем видам обязательств перед Центральным банком России на первое число месяца подачи заявления.

Дилер имеет право принимать участие в первичном размещении и во вторичных торгах. При этом он не несет никаких обязательных требований по операциям на первичном и вторичном рынках.

При участии на вторичном рынке заявки первичного дилера при их неисполнении не снимаются, т.е. первичный дилер может формировать котировки, в то время, как заявка, выставленная дилером на покупку или продажу облигаций либо исполняется сразу либо снимается, т.е. дилер не может формировать котировки.

Первичный дилер в отличие от дилера должен соответствовать требованиям по оснащенности удаленного рабочего места.

3.3.3 Инвестор

Инвестором считается юридическое или физическое лицо, не являющееся дилером, приобретающие облигации на праве собственности или ином вещном праве, и имеющее право на владение ими.

Инвестор обязан заключить с дилером договор на обслуживание, который определяет порядок осуществления операций по счету “ДЕПО” инвестора, порядок учета прав на облигации на этом счете, а также права, обязанности и ответственность сторон при выполнении этих операций.

Для осуществления учета прав на облигации и регистрации сделок каждому инвестору обслуживающим его дилером присваивается регистрационный код, который называется кодом инвестора и является уникальным для каждого инвестора. Код инвестора фиксируется в договоре на обслуживание, заключаемом между дилером и инвестором, и должен указываться во всех операционных, регистрационных и учетных документах, связанных с операциями, осуществляемыми данным дилером от своего имени и по поручению данного инвестора на рынке ГКО.

Регистрационный код инвестора, как и регистрационный код дилера состоит из одиннадцати значащих разрядов: х1х2х3х4х5х6х7х8х9х10х11 (3), где х1х2х3х4х5х6- аналогичны коду дилера, а х7 - тип инвестора:

1- банк,

2- профессиональные участники рынка ценных бумаг,

3- институциональные инвесторы (ОАО, ЗАО, страховые общества, НПФ, компании),

4- физические лица,

5- органы гос. Власти и подведомственные им учреждения,

6- прочие инвесторы,

7- нерезиденты РФ.

Инвесторами на рынке ГКО могут быть, кроме резидентов, также иностранные юридические и физические лица. Формально иностранные инвесторы имели право совершать операции на рынке ГКО с 1993 г. Их квота покупки ГКО на первичном рынке составляла не более 10 % от объявленной суммы эмиссии облигаций. Однако фактически на их долю приходилось к началу 1996 г. не более 1% объёма рынка ГКО. Основная причина неиспользования ими квоты заключалась в требовании Центрального банка России по открытии иностранным инвесторам счета типа “Т” в коммерческом банке, запрещающее конвертацию и репатриацию средств, полученных от совершения операций с ГКО.

В начале 1996 г. Центральный банк России в целях расширения притока иностранного капитала на рынок государственных ценных бумаг утвердил Временное положение о проведении нерезидентами операций на внутреннем рынке российский государственных ценных бумаг, которым установил порядок вложения средств иностранными инвесторами в ГКО и ОФЗ с одновременным проведением ими хеджирующих валютных операций, связанными с колебаниями курса рубля.

Схема участия иностранных инвесторов на рынке ГКО выглядит следующим образом. Инвестор - нерезидент имеет право приобретать ГКО на аукционе только через уполномоченный банк-нерезидент, выступающий в качестве представителя иностранного инвестора при взаимодействии последнего с уполномоченными дилерами по ГКО. Банк - нерезидент имеет право выступать не только в качестве представителя иностранного инвестора, совершая операции по его поручению и за его счет, но и приобретать ГКО от собственного имени за свой счет. Уполномоченными дилерами являются официальные дилеры на рынке ГКО, заключившие с Центральным банком России дополнительное соглашение к договору “О выполнении функций Дилера на рынке ГКО”.

Уполномоченный дилер - банк-резидент открывает у себя специальные рублевые счета для банка-нерезидента и иностранных инвесторов. Банк-нерезидент покупает у Центрального банка России рубли по текущему курсу внутреннего российского валютного рынка с поставкой в тот же день. Если покупку ГКО банк-нерезидент совершает для себя, то купленные банком-нерезидентом рубли зачисляются на его специальный счет у уполномоченного дилера, если покупку ГКО банк-нерезидент совершает для иностранных инвесторов, то купленные рубли он продает иностранным инвесторам в день покупки им рублей у Центрального банка России, которые зачисляются на специальные счета иностранных инвесторов, открытые им у уполномоченного дилера. Продажа рублей банком-нерезидентом иностранным инвесторам совершается по договору валютного свопа, его первой части (кассовая сделка), заключенному между банком-нерезидентом и иностранным инвестором (под валютным свопом понимается обмен обязательствами выраженными в одной валюте на обязательства, выраженные в другой валюте). На следующий день после зачисления рублей на специальные счета банка-нерезидента и иностранных инвесторов рубли могут быть перечислены в расчетный центр ОРЦБ на счет уполномоченного дилера. Последний покупает на аукционе облигации для иностранных инвесторов и банка-нерезидента, взымая при этом комиссию, не превышающую 0.1% от суммы вложенных средств.