Валютные отношения

1. Валютные риски и методы управления ими

Риск - это неопределенность при принятии решений, в результате которой оперирующая сторона (лицо, принимающее решение) может понести ущерб. Валютными рисками называют риски, которым подвергаются участники валютных отношений при возможных изменениях курсов валют, а также при неблагоприятных экономических и политических изменениях, влекущих за собой убытки участников валютных отношений.

Валютные риски можно разделить на три группы: операционные, экономические и политические.

Управление валютными рисками - это комплекс мер, предпринимаемых участниками валютных отношений для уменьшения негативных последствий от наступления рисковых ситуаций.

1. Операционные валютные риски - это риски, которым подвергаются предприятия и частные лица, когда будущие платежи или получение средств должны быть осуществлены в иностранной валюте, будущая стоимость которой неопределенна.

Операционный валютный риск возникает при валютных сделках с расчетами, происходящими не единовременно, а за некоторый промежуток времени. Например, американская компания продает в Японию железный лом на 150 млн. иен, но японские партнеры должны заплатить только через 30 дней после поставки лома в Японию. Такие поставки с отсрочкой платежа часто встречаются в практике внешнеторговых сделок. За 30 дней курс иены может претерпеть определенные изменения. Разброс возможной долларовой стоимости 150 млн. иен при изменениях курса за 30 дней будет количественной мерой операционного риска в данной сделке. Если в момент заключения сделки доллар стоил 105 иен, а через 30 дней он может стоить 115 иен, то возможные потери американской компании составят 150 млн. иен /115 иен/долл. - 150 млн. иен /105 иен/долл. = 0,12 млн. долл. Именно эту сумму следует рассматривать как количественную меру валютного риска.

Существует много способов управления операционными рисками. Среди них ведущее место занимают форвардные операции, использование фьючерсов, опционов, свопов и других, более сложных деривативных инструментов, а также включение во внешнеторговые контракты валютных оговорок, страхование валютных рисков и формирование резервов для покрытия рисков.

1.1. Передача риска является простейшим способом избавиться от операционного валютного риска. Для этого риск, по возможности, перекладывается на партнера по сделке. В нашем примере американская компания может потребовать выплаты в долларах. Тогда риск уменьшения курса иены принимает на себя японская компания. Если контрагент согласен принять на себя эти риски, то передача риска - самый действенный способ. Однако такие партнеры встречаются нечасто, и настойчивость в передаче риска может привести к срыву сделки.

1.2. Сальдирование операционного риска - хороший метод уменьшения рисков для крупных компаний. Например, риск изменения курса иены при сделке с металлоломом для американской компании сильно уменьшится, если она будет должна другой японской компании через те же 30 дней выплатить 140 млн. иен. Тогда конверсионная сделка перевода иены в доллары потребуется только для разности (сальдо) этих выплат, т.е. для 10 млн. иен, и операционный риск во многом нивелируется. Если компания ведет разнообразные операции в разных странах и валютах, то риски отдельных операций уменьшаются, поскольку разнонаправленные сделки в одной валюте сальдируются, а неблагоприятные изменения курса одних валют компенсируются благоприятными изменениями курса других.

1.3. Перекрестное хеджирование используется при сделках с компаниями стран, валюта которых привязана или хорошо коррелирует с одной из ведущих валют. Тогда, если стандартные методы хеджирования (через фьючерсы, опционы и т.п.) неприменимы из-за неразвитости валютных рынков данной страны, хеджируются изменения курса ведущей валюты, которая связана с валютой рассматриваемой страны. Например, если заключается сделка со страной из зоны франка, то хеджируются изменения франка, а не национальной валюты страны-контрагента.

1.4. Параллельные займы используются многонациональными компаниями для снижения долгосрочных операционных рисков. Для проведения такой сделки необходимо, чтобы компания из страны А хотела инвестировать в страну В, а компания из страны В - в страну А. Тогда, чтобы избежать рисков изменения курсов валют, компания А берет заем у компании В в валюте В, а компания В берет такой же заем у компании А в валюте А. После завершения инвестиционных проектов компании рассчитываются из полученных в иностранных валютах прибылей, при этом необходимость в конвертации валют, а также связанные с этим риски исчезают.

1.5. Страхование операционных рисков через страховые компании или у других третьих лиц также представляет собой довольно распространенный способ уменьшения операционных рисков. Страховым случаем определяется уменьшение или увеличение курса валюты ниже или выше определенного в договоре страхования уровня.

1.6. Валютные и мультивалютные оговорки широко используются во внешнеэкономической деятельности компаний. Валютная оговорка представляет собой условие в международном торговом, кредитном и ином соглашении, оговаривающее пересмотр суммы платежа пропорционально изменению курса валюты оговорки в целях страхования рисков экспортеров и импортеров от изменений валютных курсов.

1.7. Формирование валютных резервов и поддержание открытых валютных позиций также могут использоваться компаниями и банками для уменьшения валютных рисков. Валютная позиция - это соотношение требований и обязательств банка или компании в иностранной валюте. Позиция называется открытой, если требования в валюте превышают обязательства (длинная позиция) или обязательства в валюте превышают требования (короткая позиция). Длинная позиция с точки зрения уменьшения операционных валютных рисков близка к валютному резерву.

2. Экономические валютные риски связаны с изменениями стоимости компании, зависящими от изменений обменных курсов. Стоимость компании - это рыночная цена акций, умноженная на их количество. Цена акций тесно связана с получаемой компанией прибылью, которая зависит от поступления денежных средств из отдельных направлений бизнеса данной компании. Эти поступления и прибыль подвержены экономическим валютным рискам по следующим трем причинам:

а) филиал транснациональной корпорации работает за рубежом и получает прибыль в иностранной валюте. Тогда изменения валютного курса, связанные с экономическими условиями принимающей страны, могут отразиться на поступлениях от филиала, номинированных в валюте страны пребывания, в материнскую корпорацию;

б) прибыль компании, экспортирующей или импортирующей товары, зависит от изменения курсов валют стран-контрагентов;

в) небольшая компания, работающая только на национальном рынке, также имеет дело с экономическим валютным риском. Если курс валюты страны данной компании растет, то иностранные экспортеры получают больше возможностей для проникновения на рынок этой страны и прибыль национальной компании может резко уменьшиться. Например, до кризиса 1998 г. российские продовольственные компании сильно теснили импортеры продовольствия. После кризиса и девальвации рубля часть рынка удалось отвоевать и прибыли отечественных продовольственных компаний резко возросли.

Экономический валютный риск включает в себя пересчетные риски, связанные с изменениями стоимости компаний при пересчете данных бухгалтерского учета (балансов, отчетов о прибылях и убытках и т.п.) из одной валюты в другую. Так, российские компании сильно подешевели в долларовом исчислении после кризиса 1998 г., и это негативно сказывается при оценке их кредитоспособности на международных кредитных рынках. Стоимость российских компаний оценивается на основе метода текущего валютного курса, при котором все имущество пересчитывается по текущему курсу. Такой метод используется в европейских странах. В США традиционно используется иной метод: текущие активы и пассивы пересчитываются по текущему обменному курсу, а долгосрочные активы (здания, оборудование и т.п.) - по тому курсу, который был на момент приобретения этих активов. Если бы имущество российских компаний было переоценено по американскому методу, то их балансовая, стоимость, выраженная в долларах, была бы намного больше.

Существует несколько стандартных методов снижения экономического валютного риска.

2.1. Выравнивание денежных потоков представляет собой стратегию ТНК, при которой экономические валютные риски снижаются за счет перевода зарубежных филиалов (дочерних компаний) на финансирование в стране пребывания. При этом максимизируется доля затрат филиала, производимых в валюте стране пребывания. Например, если филиал американской корпорации в России будет работать на номинированных в рублях кредитах и оплачивать основную часть затрат в рублях, то изменчивость долларовых поступлений из России уменьшится и не будет так сильно связана с изменениями курса рубля. Таким образом ведет себя на российском рынке известная корпорация «Макдоналдс» и многие другие ТНК. При этом валютному риску подвержена только часть прибыли, которую необходимо вывезти из России, а не все операции корпорации.

2.2. Глобальная диверсификация - это стратегия ТНК, заключающаяся в использовании колебаний курсов валют для максимизации прибыли. Если реальный обменный курс в некоторой стране падает, то ТНК увеличивает там производство и экспорт в те страны, где обменные курсы растут или остаются прежними. Например, при уменьшении реального (с учетом инфляции) курса евро относительно доллара ТНК может увеличить загрузку мощностей своих европейских филиалов и экспортировать их продукцию в США.

2.3. Стратегии финансирования заключаются в выравнивании активов и пассивов, номинированных в одной иностранной валюте, по рыночной стоимости и срокам действия. Например, финансовые потребности французского филиала американской ТНК разумно покрыть за счет обязательств, номинированных во франках, с тем же сроком действия, что и активы.

3. Политические, или страновые, риски - это неопределенность, возникающая от непредсказуемости будущих изменений политики страны, в которой ведет свой бизнес данная компания. Эти риски могут существенно сказаться на валютном курсе и потому относятся к валютным рискам.

Наибольшую опасность представляют собой риски экспроприации и национализации имущества компании в некоторой стране. Национализация с некоторой компенсацией широко использовалась как в развитых, так и в развивающихся странах. Например, в начале 70-х годов были национализированы многие филиалы зарубежных нефтяных компаний арабских стран. Несколько воли национализации и последующей приватизации прокатилось по Великобритании, Франции и другим развитым европейским странам. При этом капитал начинает покидать страну. Находящиеся под угрозой национализации компании, пытаются перевести активы в доллары или другие надежные валюты и вывезти их из страны. Это создает сильное давление на валютные рынки.

В большинстве развивающихся стран существуют риски вмешательства правительства в деятельность иностранных корпораций на подконтрольной ему территории. Часто это делается для того< чтобы предоставить конкурентные преимущества национальным компаниям. Иногда вмешательство направлено на получение определенных уступок от ТНК или взяток. Вмешательство в иностранный бизнес может осуществлять не только правительство, но также профсоюзы и другие, например экологические, организации.

Существенную роль играют риски изменения налогообложения. Изменения в налоговом законодательстве могут сказаться на иностранном бизнесе корпорации даже больше, чем национализация.

Политические (страновые) риски определяют по регулярно публикуемым рядом организаций индексам. Среди них наибольшим доверием у инвесторов пользуются индекс «БЕРИ» одноименной немецкой фирмы, индекс Швейцарской банковской корпорации и индекс журнала Euromoney. Эти индексы вычисляются на основе экспертных оценок по 170 странам мира. К сожалению, Россия занимает обычно место среди последних 30-40 стран с наибольшими политическими рисками. Впрочем, это неудивительно. В 1998 г. правительство объявило дефолт по внутренним долгам и отказалось от поддержки объявленного им валютного коридора. Эти решения вызвали резкую девальвацию рубля и нанесли большой ущерб отечественным и иностранным компаниям.

Существует несколько групп методов управления политическими рисками.

3.1. Инвестиционные и концессионные соглашения заключаются начинающей работу в стране компанией с властями с целью обезопасить себя от некоторых политических рисков. В таких соглашениях обычно регламентируются налоговые льготы для инвестирующей компании, права собственников на совершение переводов дивидендов за рубеж, возможность получения местных кредитов и т.п. Правительство может пойти на разрыв соглашения, если оно не будет ему выгодно. Поэтому иностранная корпорация должна составить соглашение таким образом, чтобы принимающая страна в перспективе получала выгоду от его выполнения. Например, в соглашении можно предусмотреть постепенный переход части собственности корпорации к местным инвесторам.

3.2. Страхование политических рисков часто берет на себя правительство страны пребывания, т.е. «родной» страны компании-инвестора. Например, в США для страхования политических рисков создана правительственная Корпорация зарубежных частных инвестиций (КЗЧИ). Эта Корпорация предлагает четыре вида страхования прямых американских инвестиций:

а) страхование против введения ограничений на перевод денежных средств в долларах от прибылей иностранных филиалов;

б) страхование от экспроприации и национализации;

в) страхование от ущерба, понесенного в результате военных действий, восстаний и гражданских беспорядков;

г) страхование убытков от политических конфликтов.

3.3. Методы юридической защиты также широко используются корпорациями для нивелирования политических рисков. Многие государства уже допускают рассмотрение спорных моментов в Международном центре разрешения инвестиционных споров. Если страна, в которую предполагается направить инвестиции, признает решения Международного центра как обязательные для себя, то это само по себе смягчает политические риски в данной стране.

2. Аккредитивная форма международных расчетов: виды, участники, особенности проведения

Аккредитивная форма расчетов наиболее сложная и дорогостоящая, но и менее рискованная. Технологии аккредитивных расчетов могут значительно отличаться.

Аккредитив представляет собой денежное обязательство банка произвести по указанию и за счет импортера платеж экспортеру на сумму стоимости поставленных товаров после представления экспортером определенных в контракте товарораспорядительных документов. Базовая схема предусматривает следующий порядок операции (рис. 1):

1 - контракт;

2 - экспортер сообщает импортеру о готовности товара к отгрузке;

3 - импортер поручает своему банку открыть аккредитив (т.е. выделяет из денег на своем расчетном счете часть средств для оплаты товара, которые поступают на отдельный аккредитивный счет и замораживаются там до выполнения условий открытия аккредитива);

4 - банк импортера пересылает в банк экспортера открытый в пользу экспортера аккредитив;

5 - банк экспортера официально уведомляет экспортера об открытии на него аккредитива;

6 - поставка товара от экспортера импортеру;

7 - экспортер передает своему банку ТРД, связанные с поставкой товара импортеру;

8 - банк экспортера проверяет предоставленные документы и посылает их в банк импортера;

9 - банк импортера передает документы ( и тем самым право собственности на товар) импортеру для получения закупленного им товара;

10 - банк импортера пересылает суммы аккредитива в банк экспортера;

11 - банк экспортера зачисляет полученные средства на счет экспортера.

Импортер Экспортер

Приказодатель Бенефициар

Банк импортера Банк экспортера

Банк-эмитент Авизирующий банк

Рис. 1. Порядок аккредитивных расчетов.

Из приведенного порядка видно, что по сравнению с инкассовой формой расчетов еще более увеличивается роль и ответственность банков. Кроме того, импортер вынужден заранее перевести деньги на аккредитив, что исключает для экспортера риск неоплаты товара в случае правильно проведенной поставки.

Аккредитивная форма широко распространена и имеет несколько разновидностей:

а) отзывной аккредитив. Может быть изменен или аннулирован банком импортера в любой момент без предварительного уведомления экспортера. В связи с такой дискриминацией экспортера в международной торговле используются практически только безотзывные аккредитивы, которые могут быть изменены только по согласию всех заинтересованных сторон;

б) подтвержденный аккредитив. Требует дополнительной гарантии со стороны другого банка, не являющегося банком импортера. Обычно таким банком является банк экспортера;

в) переводной аккредитив. Предусматривает использование не только непосредственным экспортером, но и его субпоставщиками. В этом случае в аккредитивном договоре указывается, что определенная часть суммы аккредитива должна быть передана субпоставщикам при выполнении оговоренных в договоре условий субпоставки. Такие аккредитивы создают дополнительные гарантии поставщикам экспортера и все более широко используются при экспорте сложной продукции;

г) револьверный (возобновляемый) аккредитив. Используется при многократных поставках по определенному в контракте графику и предусматривает постоянное восстановление суммы аккредитива после каждой поставки;

д) делимый аккредитив. Предусматривает выплату экспортеру определенных сумм после частичной поставки;

е) покрытый аккредитив. Требует перевода валютного покрытия от банка импортера в банк экспортера или в другой банк, гарантирующий сделку. Покрытие может иметь форму страхового депозита или блокирования части средств на корреспондентском счете. В настоящее время покрытые депозиты имеют небольшое распространение;

ж) аккредитив «с красной оговоркой». Предусматривает частичную авансовую оплату еще не поставленного товара;

з) компенсационный аккредитив (аккредитив back to back). Предполагает участие посредника и его банка. В этом случае аккредитивная схема проходит как бы еще одну полную ступень через открытие аккредитива в банке посредника, который уже в свою очередь открывает аккредитив в банке экспортера. К такой форме расчетов прибегают в случаях, когда непосредственная связь между экспортером и импортером невозможна или невыгодна.

Инструментами расчетов могут быть денежные переводы по системе SWIFT, почтовые, телеграфные/телексные платежные поручения, чеки, векселя, банковские тратты. Существенным недостатком сложных форм расчетов является медленное прохождение документов.

3. Рассчитать кросс-курсы валют и заполнить таблицу

USD/GBP 0.5426

USD/EUR 0.7978

USD/CAD 1.1898

USD/NOC 6.2472

USD/CHF 1.2327

USD/SEK 7.4275

USD/JPY 109.24

Кросс-таблица (таблица заполняется по принципу : количество боковой валюты за единицу верхней).

= = 1,4703 = 0,4560

= 2,1928 = 0,6705

= 11,5134 = 5,2506

= 2,2718 = 1,0361

= 13,6887 = 6,2426

= 201,3269 = 91,8138

= 0,6801 Ч 10 = 0,8685

= 1,4913 Ч10 = 1,2771

= 7,8305 Ч 10 = 1,9045

= 1,5451 Ч 10 = 1,9732

=9,3100 Ч 10 = 11,8893

= 136,9265 Ч 10 = 174,8623

= 0,4402 Ч 10 = 0,7305

= 0,6472 Ч 10 = 1,0741

= 0,9652 Ч 10 =1,6019

= 5,0679 Ч 10 = 8,4109

= 6,0254 Ч 10 = 1,6596

= 88,6185 Ч 10 = 147,07

Ч 100 = 0,4967 Ч 100 = 5,7188

= 0,7303 Ч 100 = 1,1284

Ч 100 = 1,0892 Ч 100 = 6,7992

4. Проведите следующие конверсионные операции

CHF---USD---GBP---NOC---CHF

Начальный капитал 10000 CHF.

Решение:

USD = (CHF/ USD) Ч 10 000

USD = (1/ 1,2327) Ч 10 000 = 8112,273

GBP = (USD/GBP) ЧUSD = 0,5426 Ч8112,273 = 4401,719

NOC = (GBP/NOC) Ч GBP = (6,2472/(0,5426Ч10)) Ч4401,719 = 5067,898

CHF = (NOC/CHF) Ч NOC = ((1,2327 Ч10)/6,2472) Ч5067,898 = 9999,996

Получили:

10000 CHF --- 8112,273 USD --- 4401,719 GBP ---5067,898 NOC --- 9999,996 CHF

5. Заполните маржевой счет фьючерсного контракта на покупку 1 млн. долларов США

Курс покупки контракта USD/RUB 35,2735

Показатель открытие День торгов

Позиции 1 2 3 4 5 6

Пусть курс 1 - го дня торгов составит 35,2755

10000Ч (35,2755 - 35,2735) = 20 - вариационная маржа

2 - ой день: 10000Ч (35,2730 - 35,2755) = -25

3 - ий день: 10000Ч (35,2745 - 35,2730) = 15

4 - тый день: 10000 Ч( 35,2720 -ь35,2745) = -25

5 - тый день: 10000 Ч ( 35,2750 - 35,2720) = 30

6 - той день: 10000 Ч(35,2755 - 35,2750) = 5

Список использованной литературы

1. Киреев А.П. Международная экономика. В 2-х ч. - Учебное пособие для вузов. - М.: Международные отношения, 2006 г.

2. Ковалева А. М., Лапуста М. Г., Скумай Л. Г. Финансы фирмы: Учебник. - М. : ИНФРА- М, 2001.- 416 с.

3. Лебедева М.Е. Шульгина Т.С. Валютный рынок и валютные операции: Учебно-практическое пособие/МЭСИ.- М.: МЭСИ,2002.- 183 с.

4. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник /Под ред. Л.Н. Красавиной. - М.: Финансы и статистика, 2006.

5. Мовсесян А.Г., Огнивцев СБ. Международные валютно-кредитные отношения: Учебник.- М.: Инфра -М, 2003.- 312 с.

6. Терехова А. И. Валютный рынок и валютные операции: учеб. пособие. - Воронеж: ИММиФ, 2006. 212 с.

7. Журнал «Деньги и кредит».