Оценка финансовых активов

Федеральное агентство по образованию

Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования

«Российский государственный профессионально-педагогический университет»

Институт экономики и управления

Кафедра финансов и бухгалтерского учета

КОНТРОЛЬНАЯ РАБОТА

ПО ДИСЦИПЛИНЕ

«ОЦЕНКА БИЗНЕСА»

Вариант № 16

Выполнила: студентка гр. Мг-412 С ЭУм

Шкарапут К.Р.

Екатеринбург 2008 г.

Содержание

Задание 1. Реферат на тему: «Оценка финансовых активов»

Введение

Оценка финансовых активов

Оценка ценных бумаг

Модель оценки финансовых активов САРМ

Заключение

Задание 2

Задание 1. Реферат на тему: «Оценка финансовых активов»

Введение

Финансовые активы (англ. Financial assets) -- часть активов компании, представляющая собой финансовые ресурсы: денежные средства и ценные бумаги.

Активы - это блага, которые обладают ценностью и являются собственностью владельца. А следовательно должны быть оценены, т.е. должна быть определена стоимость активов. Они могут представлять собой материальные и финансовые ресурсы, недвижимость и ценные бумаги. Чистые активы - активы за вычетом долгов (заемные средства, расчеты с кредиторами). Активы предприятия (фирмы, компании) - это совокупность имущественных прав, которые ему принадлежат.

Финансовые активы включают:

кассовую наличность;

депозиты в банках;

вклады;

чеки;

страховые полисы;

вложения в ценные бумаги;

обязательства других предприятий и организаций по выплате средств за поставленную продукцию (коммерческий кредит);

портфельные вложения в акции иных предприятий;

пакеты акций других предприятий, дающие право контроля;

паи или долевые участия в других предприятиях.

Критерием такой классификации являются содержание и последствия финансовой операции для каждого из участников, а не ее предмет. Это означает, что одни и те же финансовые инструменты в зависимости от сущности операции могут быть признаны и финансовыми активами, и финансовыми обязательствами, и инструментами собственного капитала. Так, если предприятие заключило контакт о купле ценных бумаг в банке, то для предприятия эти ценные бумаги являются финансовым активом, а для банка - финансовым обязательством, а если это собственные акции банка - то финансовым инструментом капитала.

Финансовыми активами, финансовыми обязательствами или инструментами собственного капитала могут быть не только первичные, но и производные инструменты. Если предметом финансового контракта являются первичные финансовые инструменты (например, валютные средства, ценные бумаги), то они отражаются в балансе после возникновения права на их получение или обязательства относительно их передачи и являются признанными (балансовыми) финансовыми активами, финансовыми обязательствами или инструментами собственного капитала.

Важным методологическим аспектом учета финансовых активов является процедура оценки и определения их стоимости. В соответствии с П(С)БУ 13 финансовые активы первоначально оценивают и отражают в бухгалтерском учете по их фактической себестоимости, которая состоит из справедливой стоимости и затрат, связанных с приобретением или выбытием финансового актива.

Оценка активов

Оценка активов - это определение рыночной стоимости активов компании, фирмы компании на базе восстановительной стоимости с учетом физического и морального износа.

Оценка финансовых активов - определяется по рыночной стоимости активов организации, фирмы компании на базе восстановительной стоимости с учетом физического и морального износа.

Оценка финансовых активов делается на предварительном осуществлении операций по юридической экспертизе прав, по результатам финансового анализа на основе подготовленной к работе финансовой отчетности и прогноза развития бизнеса. Квалифицированные специалисты нашей компании проводят оценку применяя методы существующих в российской и международной практике.

Результат оценки - это рекомендуемая рыночная стоимость, по которой эксперт предлагает переход пакета прав на различные виды активов.

Финансовые активы компании могут представлять собой материальные и финансовые ресурсы, недвижимость и ценные бумаги.

От степени подверженности инфляционным процессам статьи баланса подразделяются на монетарные и немонетарные активы. Монетарные активы - это обязательства и средства в текущей денежной оценке. То есть они не подлежат переоценке. Это денежные средства, краткосрочные финансовые вложения, депозиты, средства в расчетах. Немонетарные активы - готовая продукция, основные средства, производственные запасы, незаконченное капитальное строительство, незавершенное производство, товары для продажи. Эти активы подлежат переоценке, так как реальная стоимость их изменяется с течением времени.

Группировка оцениваемых активов предприятий и банков:

1. Оценка долгосрочных активов.

основных средств;

долгосрочных финансовых вложений;

нематериальных активов.

2. Оценка оборотных активов.

запасы;

дебиторская задолженность;

краткосрочные финансовые вложения;

денежная наличность.

3. Оценка активов банка

Средства собственного капитала банка и средства вкладчиков, которые размещены в целях получения прибыли. К оценке активов банка относятся: кассовая наличность, ссуды, инвестиции, ценные бумаги, недвижимость и прочие объекты собственности, имеющие денежную оценку. Активы банка отражаются в активе бухгалтерского баланса банка.

Оценка стоимости активов и бизнеса проводится на основе предварительно осуществленных мероприятий по юридической экспертизе прав, по результатам финансового анализа на основе подготовленной к работе финансовой отчетности и прогноза развития бизнеса. Оценка проводится квалифицированными специалистами с применением всех существующих в российской и международной практике методик. Результатом оценки является рекомендуемая рыночная (либо любая иная) стоимость, по которой эксперт рекомендует переход пакета прав на различные активы.

По традиционному способу учетной оценки активы оценивают по цене их приобретения или же по производственной себестоимости с вычетом амортизации. Но, когда цены поднимаются, оценка активов таким способом может вводить в заблуждение. Одни предприятия переоценку производят ежегодно, другие раз в пять лет, некоторые не делают ее никогда. Постоянные активы (кроме земли, знаний) учитываются по чистой первоначальной стоимости. Текущие активы оцениваются по наименьшей из 2 оценок: чистой стоимости возможной реализации и себестоимости.

Оценка активов включает оценку следующего имущества:

Недвижимого имущества. Оценка недвижимости - самый распространенный вид оценочной деятельности. Оценка включает в себя определение видов стоимости объекта, стоимости прав в отношении объекта. К недвижимому имуществу относятся:

здания;

помещения;

сооружения;

жилые дома, коттеджи, дачи, квартиры и комнаты;

земля;

объекты незавершенного строительства.

2. Автотранспорта, машин и оборудования. Оценка этих активов производится для следующих целей:

определение цены при купле-продаже;

оформление наследства;

оформление залога и кредита;

страхование имущества предприятия;

передача оборудования в лизинг (аренду);

переоценка основных фондов;

определение налогооблагаемой базы и прочие.

3. Бизнеса. Оценка рыночной стоимости организации означает определение стоимости в денежном выражении, наиболее правильной отражающей свойства этой организации как товара. Такая оценка рыночной стоимости фирмы необходима при совершении купли-продажи, страхования и т.п.

4. Ценных бумаг. Оценка ценных бумаг нужна для того, чтобы определить стоимость права собственности, обязательств, долгов, работы в отношении ценных бумаг, расчета стоимости ценных бумаг и т.п.

5. Нематериальных активов. Нематериальные активы, с точки зрения оценки, это активы, не имеющие материально-вещественной формы или их материально-вещественная форма не имеет существенного значения.

Главным свойством активов является их способность приносить доход. Предприятие не будет инвестировать свои ресурсы в приобретение имущества, которое не обладает таким свойством. Сумма будущих чистых денежных притоков (NPV), которые актив способен обеспечить предприятию, называется его внутренней (справедливой или экономической) стоимостью. Определение внутренней стоимости активов, предназначенных для производственного использования, производится в ходе инвестиционного проектирования. На этой стадии предприятие сопоставляет расходы по приобретению и переработке активов с прогнозируемой величиной будущих доходов (чистых денежных притоков), которые могут быть получены от использования этих активов. Для дисконтирования будущих денежных притоков используется процентная ставка, отражающая альтернативную стоимость привлекаемого предприятием капитала. Очевидно, что способность производственных активов приносить доход определяется прежде всего их потребительскими (физическими) свойствами - качеством материалов, производительностью оборудования и т.п. Успех любого инвестиционного проекта в большой мере зависит от того, насколько верно инженерно-технические службы предприятия оценили именно эти свойства активов, а производственные и коммерческие подразделения смогли их полностью реализовать.

Вместе с тем предприятие может располагать активами, не обладающими никакими потребительскими свойствами, кроме одного - способности приносить доход. Речь идет о финансовых активах - вложениях в ценные бумаги, банковские депозиты и других инвестициях, целью которых является получение текущего дохода (проценты, дивиденды, купоны) или увеличение их первоначальной стоимости. Внутренняя стоимость этих актиов определяется таким же образом, как и любых других: путем расчета их NPV. Различие состоит в том, что для определения внутренней стоимости финансовых активов не требуется предварительное выполнение каких-то специальных инженерно-технических обоснований, учитывающих их потребительские или физические свойства. Единственное, что нужно знать для оценки такого актива это величину и временную структуру обеспечиваемых им денежных потоков. Выполнив дисконтирование этих потоков по ставке, отражающей альтернативные издержки предприятия по привлекаемому им капиталу, можно определить внутреннюю стоимость (NPV) данного актива.

Финансовые активы отражают инвестиции предприятия в собственные и заемные капиталы других компаний. Однако и само предприятие может выпустить (эмитировать) и продать соответствующие ценные бумаги. В этом случае они уже не будут являться для него финансовыми активами, а станут частью собственного (акции) или заемного (облигации) капитала. Зато для покупателей этих ценных бумаг они будут финансовыми активами. Предприятие-эмитент само определяет размер и временную структуру выплат дохода по выпускаемым им ценным бумагам. При этом оно пользуется теми же самыми правилами расчета их внутренней стоимости, что и при покупке. Оно понимает, что именно по этим правилам будет оценивать эмитируемые бумаги рынок. Поэтому условия размещаемых ценных бумаг должны быть такими, чтобы заинтересовать потенциальных инвесторов. в то же время предприятие должно исходить из своих реальных финансовых возможностей, так как выплата чрезмерно высоких доходов может стать для него непосильным бременем.

С развитием рыночных отношений в практике хозяйственно-финансовой деятельности экономических субъектов всех форм собственности широкое распространение получили финансовые активы. Объектом их купли-продажи являются разнообразные ценные бумаги, стоимость которых постоянно изменяется как в сторону повышения, так и в сторону понижения. Многие предприятия обладают "портфелем" ценных бумаг.

Оценка ценных бумаг

В зависимости от формы предоставления капитала и способа выплаты дохода ценные бумаги делятся на долговые и не долговые.

Долговые ценные бумаги (облигации предприятия, его векселя) обычно имеют фиксированную процентную ставку и являются обязательством выплатить капитализированную сумму на определённую дату в будущем.

Не долговые ценные бумаги (долевые ценные бумаги или акции) представляют непосредственную долю держателя в реальной собственности и обеспечивают получение дивиденда в течение неограниченного времени.

Оба вида ценных бумаг могут стать фактором риска для предприятия. Оценка акций и других не долговых ценных бумаг достаточно трудоёмкая процедура, и поэтому приравнивается к оценке предприятия (бизнеса) в целом.

Рассмотрим методику оценки рынком основных финансовых активов: акций и облигаций. Обычно считается, что оценка финансовых инструментов - это прежде всего сфера деятельности спекулянтов на фондовых биржах, имеющая мало общего с деятельностью коммерческих предприятий нефинансового характера. Подтверждением такого мнения служат большое число видов различных ценных бумаг, специфика торговли ими, наличие специального биржевого законодательства. Не вступая в дискуссию по поводу данной точки зрения, отметим, что значительная часть обращающихся на фондовом рынке бумаг - это свидетельства о праве их владельцев на долю собственности в конкретных предприятиях или подтверждения займов, предоставленных предприятиям. Иными словами на фондовом рынке покупаются и продаются элементы правой части баланса предприятий - собственного капитала и пассивов. То, что для держателя ценной бумаги является финансовым активом, для эмитировавшего эту бумагу предприятия означает обязательство возврата долга или выплаты дивидендов. Очевидно, что эмитент заинтересован в росте рыночной стоимости своих ценных бумаг: при их первичном размещении он получит больше денег в свое распоряжение; в процессе вторичных торгов увеличение рыночной стоимости его капитала и долгосрочных обязательств является свидетельством хорошей работы предприятия и роста стоимости его активов. Инвестор заинтересован в приобретении бумаг с высокой внутренней стоимостью, однако заплатить за них он хотел бы поменьше. В общем виде его задача сводится к поиску инструментов, неверно (с его точки зрения) оцененных рынком. Если инструмент недооценен рынком (рыночная цена ниже внутренний стоимости), инвестор захочет его купить. В противном случае (завышенной рыночной оценки) владелец постарается продать переоцененный рынком инструмент.

Важнейшим вопросом при оценке любого финансового инструмента является правильное определение порождаемых им денежных потоков. Для долговых инструментов, к числу которых относятся облигации, такими потоками являются периодически выплачиваемые проценты (купонный доход) и сумма долга (номинал облигации), которая обычно возвращается в конце срока облигации, хотя возможны и другие варианты ее погашения. Если выплата процентов не предусмотрена, то доход реализуется в форме разницы в ценах продажи и выкупа облигации (в виде дисконта). Широко распространенный и наиболее удобный для анализа вид долговых ценных бумаг - срочные безотзывные купонные облигации, предполагающие равномерную выплату фиксированного купонного дохода. Общий денежный поток от владения этими инструментами складывается из двух компонентов - сумма купонного дохода и величина номинала, погашаемая по окончании срока долга. Соответственно, общая формула определения внутренней стоимости такой облигации (Рв) будет иметь вид:

, (1)

где PVC - приведенная стоимость купонных выплат,

PVN - приведенная стоимость суммы погашения долга

Или

, (2)

где С - ежегодный купонный доход,

N - номинал облигации;

r - ставка сравнения (желаемая инвестором норма доходности),

n - срок до погашения облигации,

i - номер года, за который выплачивается купонный доход.

Одним из принципов ведения бизнеса является предположение о непрерывности работы предприятия в обозримом будущем: если не доказано обратное, считается, что предприятие будет продолжать свою деятельность бесконечно долго. Так как обыкновенные акции не имеют срока погашения, то распространяется этот принцип и на них, то есть их следует рассматривать как вечные ценные бумаги. Но по мере стремления периода владения (n) к бесконечности, величина второго слагаемого формулы (9) будет стремиться к нулю, т.е. дисконтированная стоимость продажной цены будет превращаться в бесконечно малую величину. Следовательно, при достаточно больших n ею можно пренебречь и определять внутренюю стоимость акции только по первому слагаемому формулы (9) - дисконтированной сумме ожидаемых дивидендов. Но так как сумма этих дивидендов остается неизменной, то возникает вечная рента, приведенная величина которой (а следовательно, и внутренняя стоимость акции) должна находиться по формуле:

(10)

Эта формула является универсальной, так как даже если инвестор собирается в скором времени перепродать акцию на вторичном рынке, он должен понимать, что цена ее продажи будет обусловлена суммй дивидендов, которую рассчитывает получить по ней ее новый покупатель. В конечном итоге второе слагаемое формулы (9) определяется суммой ожидаемых по акции дивидендов, поэтому при предположении неизменной суммы дивидендных выплат по акции для ее оценки используется формула (10). Выплата более или менее стабильных дивидендов предусмотрена по привилегированным акциям, которые занимают промежуточное положение между обыкновенными акциями и облигациями. Формула (10) чаще всего используется для оценки именно привилегированных акций. Например, по привилегированной акции ежегодно выплачивается дивиденд в сумме 300 рублей. Требуемая норма доходности (альтернативная цена капитала для инвестора) составляет 35%. Тогда внутренняя стоимость этой бумаги будет равна:

То есть максимально возможная цена покупки этой акции для данного инвестора составит 857 руб. 14 коп. Дивиденды могут выплачиваться чаще, чем 1 раз в год, например, поквартально. Однако (как уже говорилось в предыдущей главе), на результат вычислений по формуле (10) это не влияет. Достаточно разделить на 4 и числитель и знаменатель формулы, и будет получен тот же самый результат:

Если несколько усложнить модель, предположив равномерное увеличение суммы выплачиваемых дивидендов в будущем, то формула (10) примет вид:

, (11)

где Div1 - дивиденд, который должен быть выплачен в 1-м году планируемого периода,

g - планируемый темп прироста дивидендов.

Данная формула называется по имени ее автора моделью Гордона и широко используется для оценки обыкновенных акций крупных и многоотраслевых компаний.

Если известен уровень дивидендов, выплаченных в базисном по отношению к планируемому периоде (Div0), то ее можно представить в следующем виде:

(12)

Предположив, что в рассмотренном выше примере сумма 300 рублей отражает величину дивиденда, выплаченного по обыкновенной акции в базисном периоде, а в дальнейшем планируется ежегодный 3-процентный прирост дивидендов, получим:

Ожидание даже небольшого роста дивидендов заметно увеличивает внутреннюю стоимость акции.

Модель оценки финансовых активов САРМ

(Capital Assets Pricing Model, САРМ) модель, описывающая связь ожидаемой доходности портфеля ценных бумаг со степенью его риска. Основы ценовой модели акционерного капитала были предложены амер. экономистом У. Шарпом в 1964 (в 1990, совместно с М. Миллером и Г. Марковичем, получившим Нобелевскую премию по экономике за «вклад в теорию цены финансовых активов») в предположении линейной зависимости между ожидаемой доходностью (expected return) от диверсифицированного портфеля и связанным с этим портфелем риском (expected risk). Тогда инвестор может предпочесть определенный уровень риска, крому будет соответствовать определенная доходность, и будет добиваться этого путем подбора сочетания рискованных, но доходных акций с безопасными с т.з. риска ценными бумагами или займами. По У. Шарпу, за риск инвестор получает рыночную премию разность между рыночным риском от всей совокупности ценных бумаг в портфеле и безрисковой ставкой по конкретной ценной бумаге. Совокупный риск ценной бумаги складывается из рыночного и нерыночного (собственного) рисков. Мерой рыночного риска, вносимого ценной бумагой в портфель, является ее коэффициент «бета». Коэффициент «бета», равный единице, отражает риск всего рынка (индекса Standard & Poor's 500); для бумаги с большими значениями «бета» рыночный риск больше. «Бета» портфеля взвеш. среднее коэффициентов «бета» входящих в него ценных бумаг. Увеличение собственного риска (не связанного с «бета») не ведет к росту ожидаемой доходности. Согласно САРМ, инвесторы вознаграждаются за рыночный риск, но их нерыночный риск не компенсируется. Модель САРМ является основой современной теории цен на финансовых рынках.

Заключение

При проведении комплекса мероприятий по оценке стоимости бизнеса необходимо правильно учесть макроэкономические и региональные факторы, особенности отрасли, в которой работает компания. Кроме того, при оценке бизнеса важно оценить уровень риска и неопределенности, характерный для данной компании, провести анализ финансово-хозяйственной деятельности за предыдущие периоды.

Вот почему оценка стоимости бизнеса требует высочайшего профессионализма и знаний в самых различных областях экономики и бизнеса. Поэтому привлечение профессиональных оценщиков при определении стоимости бизнеса как никогда актуально.

С развитием рыночных отношений в нашей стране потребность в определении достоверной стоимости компании увеличивается. Практика показывает, что привлечение независимого оценщика при осуществлении сделок купли-продажи бизнеса позволяет в полном объеме учесть баланс интересов сторон.

В настоящее время при ориентации компаний на рост стоимости акционерного капитала, изменение стоимости бизнеса является основным показателем эффективности работы ее менеджмента, как в рамках текущей деятельности, так и при реструктуризации бизнеса и реализации инвестиционных проектов. Поэтому независимая оценка бизнеса и инвестиционных проектов - один из наиболее эффективных инструментов контроля акционеров за деятельностью менеджмента.

Оценка стоимости бизнеса необходима при проведении мероприятий по реорганизации бизнеса, таких как слияние, поглощение, присоединение, выкуп акций, для определения величины премий акционерам поглощаемой фирмы, а также для выбора наиболее оптимального варианта реорганизации.

Помимо этого, оценка бизнеса, как и любого другого имущества, необходима при кредитовании под залог ценных бумаг, а также при приватизации пакетов акций предприятий, принадлежащих государству.

Задание 2

При определении ликвидационной стоимости предприятия оценщик пригласил аудитора. А первую очередь, аудитор определил экономическую стоимость элементов активов. При этом были определены условия реализации данных элементов активов, в т. ч.:

цена каждого элемента;

сроки реализации;

комиссионное вознаграждение реализатору.

Результаты этой оценки приведены в таблице 1, в колонках (2)-(5). Экономическая стоимость гудвилла определяется отдельно, см. формулы (2), (3).

Кроме того, определена экономическая стоимость элементов пассивов (табл. 2). Экономическая стоимость долгосрочных пассивов определяется отдельно, по формуле (4).

Требуется определить:

ликвидационную стоимость элементов активов и заполнить графу «Итого» в табл. 1 (определив предварительно экономическую стоимость «гудвилла»);

экономическую стоимость долгосрочных и краткосрочных пассивов и заполнить графу «Итого» в табл. 2;

долю ликвидационной (чистой) стоимости проданных активов в суммарной экономической стоимости активов и процент нереализуемой при ликвидации экономической стоимости активов;

отношение НМА и гудвилла (суммарно) к ликвидационной стоимости предприятия.

Исходные данные для расчета гудвилла, определенные аудитором, приглашенным оценщиком, т.е., оцененные аудитором величины:



Таблица 1

Расчет ликвидационной стоимости активов

Элементы актива	Экономическая стоимость, млн.р.	Условия реализации
		Цена, млн.р.	Срок, мес.	Комиссионные %, (отн.ед.)	Ликвидационная стоимость активов, млн.р.
1	2	3	4	5	6
Нематериальные активы	230	Не входят в ликвидационную стоимость
Гудвилл	2560
Здания	4145	4145	6	5 (0,05)	3327
Машины и оборудование	3775	2165	3	7 (0,07)	3226
Долгосрочные финансовые вложения	1330	1330	1	2 (0,02)	1267
Прочее	535	360	2	10 (0,1)	455
Запасы товароматериальных ценностей (ТМЦ)	1315	1235	2	5 (0,05)	1182
Незавершенное производство	635	425	4	5 (0,05)	539
Дебиторская задолженность	1865	1035	1	3 (0,03)	1758
Краткосрочные финансовые вложения	98	98	1	2 (0,02)	93
Денежные средства	130	130	-	-	130
Прочие оборотные активы	360	185	2	10 (0,1)	307
ИТОГО	16978	11108	-	-	12284

Таблица 2

Расчет рыночной стоимости обязательств фирмы

Элементы пассива	Экономическая стоимость, млн.р.	Рыночная стоимость обязательств фирмы, млн.р.
Долгосрочные пассивы	1522	1522
Краткосрочные пассивы, в т.ч.:	3525	3525
Заемные средства	1220	1220
Кредиторская задолженность	1910	1910
Доходы будущих периодов	395	395
ИТОГО	5047	5047

Решение задачи

Ликвидационная стоимость предприятия	=	Чистая стоимость проданных активов	-	Рыночная стоимость обязательств фирмы	(1)

Чистая прибыль, обеспечиваемая гудвиллом предприятия, равна:

(2)

где - средняя ставка капитализации.

Экономическая стоимость гудвилла равна:

(3)

Общая задолженность приводится к началу следующего отчетного периода - пусть к 01.01.2006 г. по норме дисконта

(эффективная ставка).

Текущая стоимость долга (долгосрочные пассивы) равна:

(4)

где - общая задолженность (2510 млн.р.);

- период времени от 01.01.2006 г. до срока погашения долгосрочной задолженности, годы ().

Ликвидационную стоимость элементов актива в табл. 1 определяется по формуле (5):

(5)

Ликвидационная стоимость зданий:

Машин и оборудования:

Долгосрочных финансовых вложений:



Прочее:

Запасов ТМЦ:

Незавершенного производства:

Дебиторской задолженности:

Краткосрочных финансовых вложений:

Прочих оборотных активов:

Ликвидационная стоимость предприятия:



Эта сумма будет распределяться акционерами при ликвидации данного бизнеса (предприятия). Доля ликвидационной стоимости активов в суммарной экономической стоимости активов:

(6)

Таким образом, при ликвидации предприятия не реализуется 28% экономической стоимости активов. При этом отношение НМА и гудвилла к ликвидационной стоимости составляет, суммарно:

(7)