Экономическая оценка инвестиций

Вмешательство государства должно отвечать интересам всех слоев общества, для того чтобы достичь наиболее эффективного общественного производства. Общественное производство может считаться эффективным только тогда, когда происходит гармоничное развитие всех структур общества, т.е. когда наряду с производственным сектором, инвестиции обеспечивают необходимое развитие социальной, экономической и культурной сферы.

Реализация инвестиционной политики по сути своей направлена на улучшение социально-экономического положения в обществе в целом. Решение экономических проблем тесно связано с социальными проблемами, поэтому инвестиционную политику, как считают некоторые специалисты, можно считать важнейшим направлением социально-экономической политики государства, позволяющим добиться поставленных целей посредством государственного управления финансовыми средствами независимо от источников их образования.

Кроме того, для повышения инвестиционной активности со стороны населения государство должно обеспечить высокий уровень жизни, социальную защищенность граждан, заботиться о благосостоянии нации. Эти меры также способствовали бы созданию благоприятного инвестиционного климата.

1 ПРОБЛЕМЫ ПРИВЛЕЧЕНИЯ НАКОПЛЕНИЯ НАСЕЛЕНИЯ В ИНВЕСТИЦИОННЫХ ЦЕЛЯХ (В.11)

Государственная инвестиционная политика должна быть нацелена на создание благоприятного инвестиционного климата в стране, на стимулирование привлечения частного капитала как национального, так и иностранного, а так же поиск новых форм совместного (частного и государственного) инвестирования в перспективные проекты.

Источниками финансирования инвестиций на макроуровне являются валовые внутренние сбережения. Накопленные за год сбережения могут либо пойти на финансирование внутренних инвестиций, либо на финансирование инвестиций в других странах, т.е. быть вывезенными из страны в качестве капитала.

Валовые внутренние инвестиции состоят из инвестиций в основной капитал (обычно 70-80% валовых инвестиций), инвестиций в жилищное строительство (15-25% валовых инвестиций) и из прироста запасов (не больше 3%, обычно около 1% инвестиций). И.М. Албегова, Р.Г. Емцов, А.В. Холопов. Государственная экономическая политика. М.: Дело и Сервис, 1998 г, С.214. Последняя величина может быть и отрицательной, если запасы уменьшаются. Запасы - элемент инвестиций, который может быть вынужденным, - например, при спаде фирмы могут накапливать запасы непроданной продукции, что будет зачитываться в макроэкономической статистике как инвестиции. Заметим, что решения об инвестициях принимают два разных типа экономических субъектов: фирмы и домашние хозяйства. Кроме того, часть инвестиций может осуществляться государством. Сбережения не следует отождествлять со сбережениями домашних хозяйств, что означает, что сумма инвестиций фирм в основной капитал и в запасы плюс инвестиции домашних хозяйств в жилищное строительство плюс государственные инвестиции равны сумме частных сбережений фирм и домашних хозяйств, государственных сбережений (профицита государственного бюджета) и вывоза капитала.

Спрос на инвестиции и предложение сбережений определяются различными факторами. Одним из ключевых в определении величины частных инвестиций является ставка процента. В целом же условия спроса на основной капитал задаются ожиданиями будущего спроса, на жилье - демографической ситуацией и уровнем доходов, на запасы - объемом производства. Для частных сбережений ключевыми факторами оказываются уровень доходов (как текущий, так и ожидаемый в будущем), и возрастной состав населения. Таким образом, и сбережения, и инвестиции во многом зависят от такого субъективного фактора, как ожидания. Поэтому инвестиции оказываются наиболее неустойчивой, порой «беспричинно» изменяющейся составной частью совокупного спроса и подвержены сильным циклическим колебаниям.

Доля сбережений и инвестиций в ВВП может существенно различаться по странам. Самый высокий уровень сбережений был достигнут в Сингапуре - 43,3% - и не на заре экономического скачка, а скорее в его зените - в 1974-1983 гг. Среди развитых стран преобладает уровень накопления в пределах 15-25%. В Японии в период быстрого экономического роста уровень накопления составлял 25-30%. В последние годы рекордно высокий уровень валового накопления отмечается в Китае, - на уровне 40%. The East Asian Miracle. Economic Growth and Public Policy. World Bank Policy Research Report. Pp.49-54.

В пользу гипотезы о ключевой роли инвестиций в экономическом росте говорит опыт стран с рыночной экономикой, осуществивших в послевоенный период резкий скачок в экономическом развитии.

Именно инвестиции обеспечили экономическое возрождение этих стран и обеспечили ускоренные темпы роста общественного производства.

Инвестиционный бум, происходивший в этих странах, способствовал повышению уровня и качества жизни. Благодаря осуществлению капиталовложений вводились новые технологии, что и позволило увеличить производительность труда, улучшить качество продукции и рабочей силы. Создавались социально-привлекательные места с высоким уровнем оплаты и хорошими условиями труда.

При этом произошел переход из порочного круга «низкий уровень доходов - бедность - низкий уровень сбережений - низкий уровень инвестиций - низкий темп роста доходов» к равновесию высшего уровня, при котором высокий темп роста доходов населения обеспечивает высокие сбережения, инвестиции и тем самым создает предпосылки для дальнейшего роста. Подобная модель использовалась в Гонконге, Индонезии, Китае, Корее, Малайзии, Сингапуре, Тайване, Таиланде, Чили. В подавляющем большинстве этих стран (за исключением Гонконга и Чили) государство играло активную роль катализатора в процессе накопления человеческого и материального капитала. Это, однако, не означает того, что процветания можно добиться, вызвав инвестиционный бум. Инвестиции - составная часть ВВП, поэтому если быстро растет ВВП, то обнаруживается статистическая связь между инвестициями и ростом. Периоды экономического подъема сопровождаются инвестиционным бумом, но попытки вызвать подъем наращиванием накопления не гарантируют успеха.

Что касается России, то согласно одному из мнений, на нынешнем этапе социально-политического развития страны необходимо в полной мере использовать мультипликатор Кейнса. Данной точки зрения придерживаются, в частности, С.Ю. Глазьев, Ю.Н. Журавлев, Ю.И. Мельников «Проблемы повышения инвестиционной активности» и др. Согласно этой точки зрения неправомерным считается вывод о том, что в нормальной рыночной экономике источником капиталовложении служат сбережения, и отсюда утверждается, что чем больше сбережений, тем больше инвестиции (монетаризм). Соответственно важнейшая задача - увеличение нормы сбережений для повышения уровня инвестиционной активности.

Кроме того, в условиях экономики неполной занятости, незагруженности производственных мощностей, как это имеет место сегодня в России, где производственные мощности в лучшем случае загружены на уровне 30-35%, рост сбережений уменьшает, а не увеличивает инвестиции: в этом проявляется так называемый «парадокс бережливости». Ю.Н. Журавлев, Ю.И. Мельников. Проблемы повышения инвестиционной активности в экономике России. // Вестник СПбГУ. Сер 5. Экономика. - Спб., 2004 г. - Вып. 4 - (№26), С.33.

Ведь в ситуации неполной занятости увеличение склонности к сбережению означает уменьшение склонности к потреблению. Сокращение же потребительского спроса создает трудности для производителей в реализации своей продукции, приводит к затовариванию. Все это, безусловно, уменьшает возможности для новых инвестиций, означает сокращение производства, рост безработицы, уменьшение национального дохода в целом и доходов различных социальных групп. То есть постулат классической школы, возводящий высокую склонность к сбережениям в добродетель, оборачивается здесь своей противоположностью - нация становится не богаче, а беднее.

Другими словами, «если население хочет сберегать больше, чем инвесторы хотят расходовать, то сберегатели потерпят неудачу» Кейнс Дж. М. Трактат о денежной реформе. Избранные произведения. - М., 1993 - С.31., что мы и имеем в России. И это будет продолжаться до тех пор, пока сбережения беднеющего населения, по крайней мере, его основной массы, не будут приведены в соответствие с инвестиционными планами субъектов рыночной экономики.

Полный фундаментальный анализ проводится на трех уровнях. Первоначально в его рамках рассматривается состояние экономики в целом. Это позволяет выяснить, насколько общая ситуация благоприятна для инвестирования и дает возможность определить основные факторы, детерминирующие указанную ситуацию. После изучения конъюнктуры в целом осуществляется анализ отдельных сфер рынка в целях выявления тех из них, которые в сложившихся общеэкономических условиях наиболее благоприятны для помещения средств с точки зрения выбранных инвестиционных целей и приоритетов. При этом рассматривается состояние отраслей и подотраслей экономики, представленных на рынке. Выявление наиболее предпочтительных направлений размещения средств создает основу для выбора в их рамках конкретных видов ценных бумаг, инвестиции в которые обеспечили бы наиболее полное выполнение инвестиционных задач. Поэтому на третьем уровне анализа подробно освещается состояние отдельных фирм и компаний,.

Изучение общей экономической ситуации на первом этапе анализа основано на рассмотрении показателей, характеризующих динамику производства, уровень экономической активности, потребление и накопление, развитость инфляционных процессов, финансовое состояние государства.

Для отраслевого этапа фундаментального анализа большое значение имеет наличие принимаемой достаточно широким кругом субъектов четкой классификации отраслей и подотраслей, отражающих их технические особенности.

В ходе отраслевого анализа осуществляется сопоставление показателей, отражающих динамику производства, объемы реализации, величину товарных и сырьевых запасов, уровень цен и заработной платы, прибыли, накоплений как в разрезе отраслей, так и в сравнении с аналогичными показателями в целом по национальному хозяйству. При этом в странах с развитой экономикой аналитики опираются на стандартные индексы, характеризующие положение дел в различных отраслях.

Ниже приведены аналитические данные по прибыльности вложений инвестиций населения

НАИБОЛЕЕ ПРИБЫЛЬНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ НАСЕЛЕНИЯ в 2003 году:

1. Покупка евро за доллар США, Forex

2. Покупка английских фунтов за доллары США, Forex

3. Покупка земли в пригороде под застройку

4. Продажа долларов США за иену, Forex

5. Покупка евро за английские фунты, Forex

6. Покупка евро за иены, Forex

7. Покупка квартиры в кредит

8. Покупка акций “Западэнерго”

9. Покупка платины, банковский счет

10. Покупка акций “Нижнеднепровский трубопрокатный з-д”

11. Покупка офиса и сдача в аренду

12. Покупка квартиры и сдача в аренду

13. Покупка наличных евро с размещением на депозит

14. Покупка серебра, банковский счет

15. Покупка квартиры

16. Покупка золота, банковский счет

17. Покупка наличных евро

18. Покупка акций “Укрнефти”

19. Покупка слитка платины, 100 г

20. Покупка облигаций корпораций

Ниже, в таблице приведены данные о том, как реально население распоряжается своими средствами

Таблица 1 - Распределение накоплений среди населения

Таблица 2 - Распределение накоплений среди населения

Таким образом, инвестиции населения достаточно серьезный ресурс, но привлечь его на предприятие в настоящее время достаточно сложно.

2 РАСЧЕТ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

Задание 1

Таблица 3 - Состав притоков и оттоков

Задание 2

Таблица 4 - Расчет денежного потока для проекта

* Все притоки заносятся со знаком «+», все оттоки со знаком «-».

Таблица 5 - Расчет денежного потока для проекта в целом без учета займов

Чистый денежный поток определяется как разница между операционным, инвестиционным и финансовым потоками денежных средств

Задание 3

Таблица 6 - Расчет налоговых поступлений

Исходим из того, что налогооблагаемая прибыль определяется как разность между выручкой и производственными затратами.

Задание 4

Таблица 7 - Расчет затрат на возврат и обслуживание займов

Потребность в дополнительном финансировании находится как максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности.

Таблица 8 - Расчет денежного потока для заказчика

Чистый денежный поток определяется как разница между операционным, инвестиционным и финансовым потоками денежных средств.

Таблица 9 - Расчет налоговых поступлений для заказчика

Исходим из того, что налогооблагаемая прибыль определяется как разность между выручкой и производственными затратами.

Таблица 10 - Расчет затрат на обслуживание займов для заказчика

Потребность в дополнительном финансировании находится как максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности.

Задание 5

Рассчитаем чистый дисконтированный доход для проекта и для заказчика для этого используем формулу (3) в МУ

NPV=NCF(0)+NCF(1)хDF(1)+…+NCF(n)хDF(n)

Для проекта в целом

NPV=-9х1/(1+0,22)+474*0,203+920*0,203+889*0,203+850*0,203+ 811*0,203++772*0,203+735*0,203=1104,76

Для заказчика

NPV=-16*0.203+1352*0.203+1502*0.203+1326*0.203+1141*0.203

+956*0.203+770*0.203+585*0.203= 1546

Задание 6

Найдем индексы доходности:

Индекс доходности инвестиций ИД=1+ЧД/ In

ИД для проекта = 1+5442/1583=4,437

ИД для заказчика=1+7616/1583=5,811

Индекс доходности дисконтированных затрат:

ИДДЗ=NCF(прит)/NCF(отток)

Таблица 11 - Притоки и оттоки денежных средств для проекта

ИДДЗ (для проекта)=18639/11253=1,656

Таблица 12 - Притоки и оттоки денежных средств для проекта

ИДДЗ (для заказчика)=21771/10294=2,115