Анализ инвестиционных проектов и решений (Ковалев В.В.)

Анализ инвестиционных проектов и решений

(Ковалев в.В.)

Инвестирование представляет один из наиболее важных аспектов деятельности развивающегося предприятия.

Общая логика анализа инвестиционных проектов заключается в сопоставлении показателей, относящихся к разным временным периодам, и сравнении объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений от них.

Существуют следующие основные показатели, лежащие в основе методов анализа и оценки инвестиционных проектов:

чистая приведенная стоимость (эффект) проекта;

индекс рентабельности (прибыльности);

внутренний коэффициент рентабельности проекта;

срок окупаемости проекта.

1. МЕТОД РАСЧЕТА ЧИСТОй ПРИВЕДЕННОй стоимости

Данный метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью ставки r, устанавливаемой аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Например, делается прогноз, что инвестиция IС (Investment of Capital) будет генерировать в течение n лет годовые доходы в размере Р₁, P_k, …, P_n. Общая накопленная величина дисконтированных доходов PV (Present Value) и чистая приведенная стоимость (эффект) NPV (Net Present Value) соответственно рассчитываются по формулам:

где: PV -- накопленная величина дисконтированных доходов;

NPV -- чистая приведенная стоимость (эффект)

P_k -- величина годовых доходов в k-том году, k = 1, 2, 3, …, n;

IС -- величина первоначальных инвестиций;

r -- ставка дисконтирования.

n -- продолжительность проекта.

Показатель чистой приведенной стоимости используется для оценивания и ранжирования различных альтернативных вариантов инвестиций с использованием общей базы для сравнения. Инвестор должен отдавать предпочтение только тем проектам, у которых NPV положительна. Чем больше NPV, тем эффективнее проект.

Экономическая интерпретация трактовки критерия NPV:

NPV> 0, проект следует принять, ценность компании увеличатся;

NPV< 0, проект следует отвергнуть, ценность компании уменьшится;

NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Следует особо прокомментировать ситуацию, когда NPV = 0. В этом случае, действительно, благосостояние владельцев компании не меняется, однако, как уже отмечалось выше, инвестиционные проекты нередко принимаются управленческим персоналом самостоятельно, при этом менеджеры могут руководствоваться и своими предпочтениями. Проект с NPV = 0 имеет все же дополнительный аргумент в свою пользу - в случае реализации проекта объемы производства возрастут, т.е. компания увеличится в масштабах. Поскольку нередко увеличение размеров компании рассматривается как положительная тенденция (например, с позиции менеджеров аргументация такова: в крупной компании более престижно работать, кроме того, и жалование нередко выше), проект все же принимается.

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

2. МЕТОД РАСЧЕТА ИНДЕКСА РЕНТАБЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИИ

Этот метод является следствием метода расчета NPV. Индекс рентабельности или прибыльности PI (Profitability Index) рассчитывается по формуле:

Если:

PI > 1, то проект следует принять;

PI < 1, то проект следует отвергнуть;

PI = 1, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

В отличие от чистой приведенной стоимости индекс рентабельности является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений - чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждой денежной единицы, инвестированной в данный проект. Благодаря этому критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV (в частности, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то более выгодным будет тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV.

3. МЕТОД РАСЧЕТА ВНУТРЕННЕЙ НОРМЫ ПРИБЫЛИ ИНВЕСТИЦИИ

Под внутренней нормой прибыли инвестиции IRR (Internal Rate of Return), синонимы: внутренняя доходность или окупаемость, понимается значение такой ставки дисконтирования r, при которой NPV проекта равна нулю: IRR = r, при котором NPV = 0.

Если обозначить IC = CF₀, то IRR находится из уравнения:

где: IRR -- внутренняя норма прибыли инвестиции;

CF_k -- приток (отток) денежных средств в k-том году, k = 1, 2, 3, …, n;

n -- продолжительность проекта.

Смысл расчета внутренней нормы прибыли при анализе эффективности планируемых инвестиций, как правило, заключается в следующем: IRR показывает ожидаемую доходность проекта и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть связаны с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

IRR - максимальная ставка дисконтирования, при которой сумма затрат равна сумме доходов при реализации проекта.

На практике любая коммерческая организация финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. И за пользование авансированными в деятельность организации финансовыми ресурсами она уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., иными словами, несет некоторые обоснованные расходы на поддержание экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов в отношении долгосрочных источников средств, называется средневзвешенной стоимостью капитала (WACC). Этот показатель отражает сложившийся в коммерческой организации минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Таким образом, экономический смысл критерия IRR заключается в следующем: коммерческая организация может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя «стоимость капитала» СС, под которым понимается либо WACC, если источник средств точно не идентифицирован, либо стоимость целевого источника, если таковой имеется. Именно с показателем СС сравнивается IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если: IRR > СС, то проект следует принять;

IRR < СС, то проект следует отвергнуть;

IRR = СС, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным,

Независимо от того, с чем сравнивается IRR, проект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой величины; поэтому при прочих равных условиях, как правило, большее значение IRR считается предпочтительным. Практическое применение данного метода осложнено без специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей.

4. МЕТОД ОПРЕДЕЛЕНИЯ СРОКА ОКУПАЕМОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

Этот метод, являющийся одним из самых простых и широко распространенных в мировой учетно-аналитической практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости инвестиций РР (Payback Period) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом.

Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

РР = min п,

при котором

Нередко показатель РР рассчитывается более точно, т.е. рассматривается и дробная часть года; при этом делается предположение, что денежные потоки распределены равномерно в течение каждого года.

Показатель срока окупаемости инвестиции имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе:

не учитывает влияние доходов последних периодов;

поскольку этот метод основан на недисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением ее по годам;

не обладает свойством аддитивности, т.е. не позволяет анализировать комбинации проектов.

Таким образом, сводный критерии оценки инвестиционного проекта: следует принимать инвестиционные проекты, у которых чистая приведенная стоимость NPV больше 0, индекс прибыльности PI не менее 1, внутренний коэффициент рентабельности IRR больше процентной ставки по кредитам и срок окупаемости минимален.