Особенности управления денежными ресурсами предприятия

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

Особенности управления денежными ресурсами предприятия

Содержание

1. Раскройте понятие левериджа, назовите его виды и способы определения

2. Что такое денежный поток и аннуитет? Какие основные задачи решаются при их оценке

3. В чем заключается политика оптимального управления производственными запасами как элементом оборотных активов

4. Назовите основные процедуры управления денежными средствами и поясните их суть

5. Назовите основные виды источников финансирования деятельности предприятия

6. Что такое стоимость капитала и какие существуют методы ее оценки

7. Что понимается под политикой выплаты дивидендов

1. Раскройте понятие левериджа, назовите его виды и способы определения

Количественная оценка риска может быть выполнена на основе оценки и анализа изменения прибыли. Принято выделять зависимость прибыли от величины постоянных расходов, обусловленных имеющейся материально-технической базой (оценка производственного риска), и зависимость прибыли от расходов, связанных со структурой источников (оценка финансового риска).

Леверидж - взаимосвязь между прибылью и стоимостной оценкой затрат активов или фондов, понесенных для получения данной прибыли. Производственный риск связан с понятием операционного (производственного) левериджа, а финансовый - с понятием финансового левериджа.

Существуют три основных способа определения операционного левериджа: а) доля постоянных производственных расходов в общей сумме расходов, или, что равносильно, соотношение постоянных и переменных расходов; б) отношение темпа изменения прибыли до вычета процентов и налогов к темпу изменения объема реализации в натуральных единицах; в) отношение чистой прибыли к постоянным производственным расходам. Первые два показателя получили широкое распространение в анализе. Если доля постоянных расходов велика, то говорят, что компания имеет высокий уровень операционного левериджа и соответственно высокий уровень производственного риска. 2-ой показатель определяет уровень операционного левериджа как коэффициент прямой пропорциональности между прибылью до вычета процентов и налогов и объемом производства. Поэтому для предприятия с высоким уровнем операционного левериджа даже незначительное изменение объема производства может привести к существенному изменению прибыли до вычета процентов и налогов. Более высокое значение уровня операционного левериджа характерно для компаний с более высоким уровнем технической оснащенности, т. к. любое серьезное улучшение материально-технической базы в сторону увеличения доли внеоборотных активов сопровождается повышением уровня операционного левериджа и производственного риска (новые вложения в долгосрочные активы надо окупать, но если инвестиционная политика была ошибочна, то понесенные расходы не будут возмещены).

Среди показателей оценки уровня финансового левериджа выделяют два: а) соотношение заемного и собственного капитала; б) отношение темпа изменения чистой прибыли к темпу изменения прибыли до вычета процентов и налогов. Первый показатель свидетельствует, что любой источник средств является платным, причем стоимость обычно ниже по сравнению со стоимостью источников собственных средств, но плата за пользование ими является обязательной вне зависимости от того, работает компания прибыльно или убыточно. Дополнительное привлечение заемного капитала характеризуется повышением уровня финансового левериджа, т.е. увеличением финансового риска и повышением требуемой акционерами нормы прибыли. Второй показатель свидетельствует, что чем выше уровень финансового левериджа, т.е. больше и величина процентов к уплате, тем меньше сумма чистой прибыли (повышение уровня финансового левериджа приводит к большей финансовой нестабильности, выражающейся в определенной непредсказуемости величины чистой прибыли). Результативность управления обоими видами левериджа определяется по изменению прибыли.

2. Что такое денежный поток и аннуитет? Какие основные задачи решаются при их оценке

Денежный поток - совокупность притоков и/или оттоков денежных средств, имеющих место через определенные временные интервалы. Денежный поток, срок действия которого ограничен, называется срочным; если притоки (оттоки) осуществляются неопределенно долго, денежный поток - бессрочный. Если притоки (оттоки) осуществляются в начале периодов, денежный поток называется пренумерандо, если в конце периодов - постнумерандо.

При анализе денежных потоков его элементы не могут быть просуммированы непосредственно - должна быть учтена временная компонента. Начало денежного потока и момент, на который делается оценка, могут не совпадать. Денежные потоки приводят либо к началу, либо к концу периода действия одного из денежных потоков.

Известны две задачи оценки денежного потока с учетом фактора времени: прямая и обратная. Первая оценивает будущую стоимость денежного потока: вторая - приведенную стоимость денежного потока, которая является ключевым показателем при принятии многих финансовых решений (при оценке финансовых активов и инвестиционных проектов).

Аннуитет - частный случай денежного потока. Известны два подхода к его определению. Согласно первому аннуитет - однонаправленный денежный поток, элементы которого имеют место через равные временные интервалы. Второй накладывает дополнительное ограничение - элементы денежного потока одинаковы по величине.

При оценке аннуитетов в случае несовпадения моментов начисления процентов и поступления аннуитетных платежей целесообразно выровнять продолжительность периода начисления процентов и периода поступления платежа.

3. В чем заключается политика оптимального управления производственными запасами как элементом оборотных активов

Оборотные средства - активы предприятия, возобновляемые с определенной регулярностью для обеспечения текущей деятельности, вложения в которые как минимум однократно оборачиваются в течение года (одного производственного цикла). Выделяют следующие укрупненные компоненты оборотных активов: производственные запасы, дебиторская задолженность, денежные средства и их эквиваленты.

Центральным моментом в методиках управления оборотными средствами является поиск их оптимальной величины, состава и структуры. В случае отсутствия системы контроля за оборотными средствами они увеличиваются. Неоправданное их увеличение сопровождается дополнительными прямыми и косвенными потерями (увеличением потерь от естественной убыли сырья и материалов, появлением залежалых и неходовых товаров, снижением оборачиваемости собственных оборотных средств и др.) неоправданное увеличение оборотных средств требует привлечения новых источников финансирования, следствием чего являются дополнительные затраты, поскольку большинство источников носит платный характер, и снижение резервного заемного потенциала предприятия; неоправданное снижение и/или неоптимальная их структура приводит к нарушению ритмичности производственной деятельности.

Формирование и поддержание производственных запасов связано с нахождением оптимального соотношения между двумя крайними стратегиями: первая - минимизация запасов в надежде на ритмичную их поставку, вторая - создание достаточного запаса, чтобы застраховаться от различных неожиданностей и наверняка обеспечить ритмичность производственного процесса. Кроме того, выбирая политику в отношении производственных запасов приходится принимать во внимание наличие риска двух видов: а) неблагоприятное изменение цен; б) моральное и физическое устаревание.

Методики оптимального управления запасами базируются на идее минимизации двух видов затрат: а) затраты по покупке и доставке; б) затраты по хранению. Поэтому необходим расчет оптимальной партии заказа (ЕОQ), позволяющей минимизировать совокупные затраты по заказу, доставке и хранению запасов:

ЕОQ = v(2•F•D)/H,

где F - затраты по размещению и выполнению одного заказа, руб;

D - годовая потребность в запасах, ед;

H - затраты по хранению единицы производственных запасов, руб.

Среди исходных факторов, определяющих политику в управлении запасами: уровень запасов, при котором делается заказ; минимально допустимый уровень запасов (страховой запас); максимально допустимый уровень запасов; оптимальная партия заказа; средняя дневная потребность в сырье, максимальное и минимальное число дней выполнения заказа.

Для оптимального управления запасами рекомендуется: а) оценить общую потребность в сырье на планируемый период; б) периодически уточнять ЕОQ и момент заказа сырья; в) периодически уточнять и сопоставлять затраты по заказу сырья и затраты по хранению; г) регулярно контролировать условия хранения запасов; д) иметь хорошую систему учета.

Формализованные модели управления запасами объясняют выбор политики снабжения предприятия сырьем и материалами. На практике действующие методики редко поддаются жесткой формализации.

4. Назовите основные процедуры управления денежными средствами и поясните их суть

Значимость денежных средств и их эквивалентов (ликвидные финансовые активы, которые быстро трансформируются в денежные средства) определяется тремя причинами: рутинность (необходимость денежного обеспечения текущих операций), предосторожность (необходимость погашения непредвиденных платежей), спекулятивность (возможность участия в заранее непредусмотренном выгодном проекте).

Денежные средства сами по себе, т.е. не вложенные в дело, не могут принести доход, но предприятие всегда должно иметь определенную сумму свободных средств. Поэтому важной является проблема оптимизации объема денежных средств. Система эффективного управления денежными средствами подразумевает выделение трех процедур: 1) анализ движения денежных средств (важно представлять, какие виды деятельности генерируют основной объем денежных поступлений и оттоков); 2) прогнозирование денежных потоков; 3) определение оптимального уровня денежных средств.

Смысл 1-ой процедуры определяется тем, что важно представлять, какие виды деятельности генерируют основной объем денежных поступлений и оттоков. Анализ движения денежных средств позволяет определить сальдо денежного потока в результате текущей, инвестиционной, финансовой деятельности и прочих операций. Одна из важнейших характеристик анализа денежных средств - оценка финансового цикла, характеризующего время, в течение которого собственные денежные средства отвлечены из оборота.

Смысл 2-ой процедуры определяется тем, что многие решения финансового характера предполагают единовременные оттоки крупных объемов денежных средств, которые должны быть своевременно накоплены. Прогнозирование денежных потоков является непременным атрибутом бизнес-планирования и взаимоотношений с потенциальным и/или стратегическим инвестором. Стандартная последовательность процедур прогнозирования денежных потоков: прогнозирование денежных поступлений по подпериодам; прогнозирование оттоков денежных средств по подпериодам; расчет чистого денежного потока (излишек/недостаток) по подпериодам; определение совокупной потребности в долгосрочном (краткосрочном) финансировании в разрезе подпериодов.

Смысл 3-ей процедуры определяется необходимостью нахождения компромисса между желанием обезопасить себя от хронической нехватки денежных средств и желанием вложить свободные денежные средства в какое-то дело с целью получения дополнительного дохода. В мировой практике разработан ряд методов оптимизации остатка денежных средств. Наибольшую известность получили модели Баумоля, Миллера-Орра. Суть их состоит в том, чтобы дать рекомендации о коридоре варьирования остатка денежных средств, выход за пределы которого предполагает либо конвертацию денежных средств в ликвидные ценные бумаги, либо обратную процедуру.

5. Назовите основные виды источников финансирования деятельности предприятия

Предприятию для долгосрочного финансирования своей деятельности доступны следующие источники: прибыль (осуществляется путем реинвестирования прибыли и представляет собой реализацию идеи самофинансирования; является основным и наиболее доступным способом поддержания и расширения деятельности), рынок ценных бумаг (осуществляется путем эмиссии долевых (акций) и долговых (облигаций) ценных бумаг. Доступ к этому источнику имеет ограничения: а) законодательного (законом определены требования к компаниям, имеющим право эмиссии ценных бумаг); б) экономического (эмиссия - весьма дорогостоящий процесс, требующий тщательной подготовки); в) профессионального характера (любая фондовая биржа разрабатывает достаточно жесткие критерии в отношении финансового состояния, которым должны отвечать компании, претендующие на включение в листинг)), банковская система (это дорогой источник, причем процентные ставки могут ощутимо варьировать, а предоставление кредита, особенно долгосрочного зависит от резервного заемного потенциала компании, поэтому используются лишь как инструмент краткосрочного финансирования), бюджет (в условиях рынка значимость его в отношении коммерческих организаций ничтожна, но государственная поддержка предприятий социальной, системообразующей или оборонной значимости остается существенной). С позиции краткосрочного кредитования - кредиторская задолженность, которая возникает в результате текущих операций и принятой системы расчетов с различными контрагентами и другими сторонними лицами и субъектами.

Первые два источника рассматриваются как основные способы привлечения капитала. Прибыль - наиболее дешевый и быстро мобилизуемый источник, но его объемы ограничены и существуют обязательные и/или весьма желательные направления использования текущей прибыли. Второй источник, напротив, требует немалых расходов по его созданию и реализации, а подготовка и проведение эмиссии - довольно продолжительны во времени, поэтому к данному источнику прибегают лишь после тщательной подготовки и в случае мобилизации крупного капитала, необходимого для реализации проектов, имеющих для компании стратегически важное значение.

Реинвестирование прибыли способствует росту цены акций фирмы только в том случае, если невыплаченная прибыль реинвестируется в проекты с доходностью, превышающей рентабельность собственного капитала фирмы.

С позиции характеристики финансового состояния предприятия различают две основных классификации источников средств: согласно первой - финансовые ресурсы по источникам их формирования подразделяются на собственные и привлеченные, причем последние подразделяются на заемные средства (долгосрочные и краткосрочные) и текущую кредиторскую задолженность. Обособление текущей кредиторской задолженности в отдельную группу обусловлено тем обстоятельством, что она возникает как естественный элемент текущей деятельности (этот источник еще называют спонтанным) и является бесплатным источником. Что касается остальных источников, то они имеют отчетливо выраженный платный характер. Вторая - подразделяет все источники на долгосрочные и краткосрочные.

6. Что такое стоимость капитала и какие существуют методы ее оценки

Капитал - долгосрочные источники средств. Стоимость капитала - общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема привлекаемых на рынке капитала финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему.

Оборачиваемость и риск - объясняют появление затрат, связанных с привлечением капитала, т.к. инвестор предполагает иметь свою долю в доходе, который получает финансовый реципиент, пуская, привлеченный капитал в оборот и предоставление средств на долгосрочной основе - весьма рисковое мероприятие.

Стоимость капитала количественно выражается в сложившихся в компании относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами, т.е. это относительный показатель, измеряемый в процентах.

Любая компания финансируется из нескольких источников одновременно. В отношении затрат всех их можно подразделить на две группы: а) платные источники (таких большинство) и б) бесплатные источники (некоторые виды текущей кредиторской задолженности).

Следует отличать понятие «стоимость капитала» (является относительным и измеряется в процентах) от понятия «оценка капитала» (абсолютное и измеряются в денежных единицах).

Существуют два метода оценки источников финансовых ресурсов. Последователи традиционного подхода считают, что стоимость капитала зависит от его структуры: с ростом доли заемного капитала (относительно более дешевого источника по сравнению с собственным капиталом) стоимость капитала снижается, но при достижении некоторого уровня финансового левериджа, т.е. соотношения заемных и собственных средств, скачкообразно возрастает, поскольку значительно повышается финансовый риск компании;

В рамках теории Модильяни-Миллера утверждается обратное: во-первых, стоимость капитала и его структура независимы; во-вторых, с ростом доли заемного капитала должно иметь место и возрастание стоимости собственного капитала, поскольку собственники компании будут требовать повышения отдачи на вложенный ими капитал с целью компенсации возрастающего финансового риска компании в целом. Т.е., стоимость и структуру капитала нельзя оптимизировать, невозможно и наращивать рыночную стоимость компании за счет изменения структуры долгосрочных источников.

Рассмотренные подходы к оценке стоимости капитала принимаются во внимание при планировании и анализе финансового обеспечения текущей деятельности.

7. Что понимается под политикой выплаты дивидендов

Дивиденд - часть имущества компании, которую ее собственник может получить по окончании очередного отчетного периода согласно решению высшего органа управления и в соответствии со своей долей в уставном капитале. Дивиденды выплачиваются в денежной форме, а в случаях, предусмотренных законом или уставными документами, - иным имуществом (акциями, облигациями и товарами). При определении величины дивидендов прибыль отчетного периода распределяется на два элемента: а) собственно дивиденды; б) прибыль, реинвестируемая в деятельность компании с целью поддержания заданных темпов расширения объемов производства и/или внедрения новых инвестиционных проектов.

Политика выплаты дивидендов - упорядоченная система принципов и подходов, которыми руководствуются собственники компании при определении той доли имущества компании, которую они считают целесообразным распределить в виде дивидендов по окончании очередного отчетного периода.

Согласно российскому законодательству в определении дивидендной политики помимо собственников принимают участие и руководители предприятия. Предсказуемость и стабильность дивидендной политики определяется желанием избежать падения рыночной цены акций компании, за которым практически неизбежно последует ухудшение положения компании на рынке капитала, товаров, услуг.

Дивидендная политика должна способствовать максимизации благосостояния акционеров. Поскольку доход акционеров состоит из двух частей - дивиденды и доход от капитализации, при определении дивидендной политики приходится делать выбор между двумя противоречащими друг другу вариантами действий. С одной стороны, дивиденды представляют собой текущий денежный доход акционеров и в определенной степени сигнализируют им о том, что коммерческая организация, в акции которой они вложили свои деньги, работает успешно (акции представляют собой привлекательный вариант инвестирования). С другой стороны, выплата дивидендов, предполагает единовременный отток крупных денежных средств, т.е. уменьшение экономического потенциала предприятия, тогда как именно его наращивание наиболее важная стратегическая цель компании. Кроме того, здесь возникают проблемы текущего характера, т.к. необходимо иметь свободные средства в достаточном объеме, поддерживать требуемые уровни ликвидности и платежеспособности и др.

Согласно российскому законодательству дивиденды выплачиваются из чистой прибыли акционерного общества за отчетный год, и лишь дивиденды по привилегированным акциям могут выплачиваться за счет специально предназначенных для этого фондов общества, т.е. фактически за счет нераспределенной прибыли прошлых лет.

Обычно акционеры предпочитают получать, а компании выплачивать определенный доход в виде дивидендов. Можно выделить две причины этого. Во-первых, любой инвестор желает иметь как можно более быструю отдачу на вложенный им капитал. Руководствуясь принципом осторожности и делая выбор между возможностью получить некоторый доход сегодня и обещанием будущего дохода, возможно и более крупного, но не гарантированного, он отдает предпочтение текущему доходу, может быть, и малому, но гарантированному. Во-вторых, в силу многих факторов далеко не всегда рядовые акционеры способны оценить стратегическую целесообразность именно такого, а не иного распределения прибыли.

Литература

1. Балабанов И.Т. Финансовый менеджмент: Учебник. - М.: Финансы и статистика, 1998. - 244с.

2. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 2003. - 786 с.

3. Ковалев В.В. Практикум по финансовому менеджменту. - М.: Финансы и статистика, 2003. - 288 с.

4. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. - М.: Изд-во «Перспектива», 2002. - 656с.