Источники финансирования инвестиционной деятельности

ВЕНЧУРНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

Термин «венчурное финансирование» происходит от английского слова venture («рисковое начинание»). Венчурное финансирование означает получение реальных средств для первых стадий инновационных проектов, отличающихся повышенным риском, но обещающих существенное возрастание стоимости специализированного на одном из таких проектов предприятия.

К числу инвестиционных проектов, способных привлечь венчурных инвесторов, относятся:

производство радикально новых видов продукции;

выпуск новых продуктов, ориентированных на потенциальных покупателей, которых можно привлечь активной рекламной кампанией;

новые технологические процессы, направленные на выпуск более высококачественной продукции;

новые технологические процессы, обеспечивающие существенное снижение издержек производства.

Если в первых трех случаях инвестиционные проекты направлены на увеличение прибыли в будущем в результате роста продаж, то в последнем -- на возрастание прибыли в результате снижения себестоимости продукции.

Организационно венчурное финансирование осуществляется по двум альтернативным схемам, главной из которых является та, которая основана на инструментах и механизмах фондового рынка. Согласно данной схеме венчурный инвестор приглашается в качестве соучредителя в компанию, вновь учреждаемую в форме закрытого акционерного общества для реализации запланированного инновационного проекта. Ему предлагается за денежный взнос в уставный капитал этой компании приобрести долю в ней. Денежный взнос, внесенный непосредственно в уставный капитал, и представляет собой венчурное финансирование проекта, которое затем используется для нужд оплаты капитальных затрат, предусмотренных бизнес-планом проекта.

Венчурный инвестор соглашается войти в долю молодых компаний, создаваемых под проект, при условии, что эта доля достаточно значительна (40 -- 50% уставного капитала). Это позволяет ему осуществлять контроль изнутри предприятия за расходованием средств, влиять на менеджмент компании, нацеливая его на существенный рост компании к моменту продажи своей доли.

Альтернативная схема венчурного финансирования отличается тем, что выход венчурного инвестора из молодой компании осуществляется не посредством продажи принадлежащих ему акций, а с помощью продажи предварительно обособленной части успевшего развиться бизнеса компании, куда венчурный инвестор изначально вкладывал средства.

При этом выход осуществляется в следующей последовательности:

Из капитала молодой компании выделяют на 100% дочернюю компанию, куда передается часть расширившегося бизнеса. В качестве вклада в уставный капитал дочерней фирмы последней передается обособленная часть имущественного комплекса материнской компании.

Отыскивается покупатель на весь действующий имущественный комплекс проработавшей некоторое время дочерней компании. Выручка от продажи имущественного комплекса дочерней фирмы используется для выкупа у венчурного инвестора его доли в уставном капитале молодой компании, которой венчурный инвестор предоставлял финансирование. Одновременно с этим дочерняя фирма как юридическое лицо ликвидируется в силу недостаточности у нее уставного капитала. Типичным объектом для венчурных инвестиций в России становятся молодые компании, выделяемые из больших зачастую финансово-кризисных предприятий в рамках реструктуризации последних для привлечения внешнего капитала под конкретные перспективные проекты. При этом в указанные молодые компании передается наиболее ценное имущество, нужное для конкретного инвестиционного проекта

ОБЛИГАЦИОННЫЕ ЗАЙМЫ

Одним из источников финансирования инвестиционной деятельности может быть эмиссия облигаций, направленная на привлечение временно свободных денежных средств населения и коммерческих структур. Срок облигационного займа, как правило, должен быть не менее продолжительным, чем средний срок осуществления инвестиционного проекта, с тем, чтобы погашение обязательств по облигационному долгу происходило после получения отдачи от вложенных средств.

Привлекательность облигаций для потенциальных инвесторов во многом определяется условиями их размещения. Условия облигационного займа включают сумму и срок займа, число выпущенных облигаций, уровень процентной ставки, условия процентных выплат, дату, форму и порядок погашения, оговорки по вопросам конверсии облигаций, защиты интересов кредиторов и др. Предлагаемые условия должны быть достаточно выгодными для инвесторов и обеспечивать ликвидность облигаций, в ряде случаев -- возможность возврата средств по ним до истечения определенного при эмиссии облигаций срока путем купли-продажи на фондовых биржах или через инвестиционные институты внебиржевого рынка.

Облигация как инструмент заимствования в большей степени отвечает современным условиям финансового рынка и обладает рядом преимуществ относительно других инструментов:

возможностью доступа к денежным ресурсам инвестора без посредника;

малой вероятностью вмешательства кредитора во внутренние дела заемщика;

большей возможностью для финансирования на долгосрочной основе;

возможностью оперативного управления структурой и объемом задолженности, их оптимизации в соответствии с изменяющимися условия ми хозяйствования, как внутренними, так и внешними.

С точки зрения кредитора основными преимуществами облигационного заимствования являются:

формирование эффективных портфелей с различной протяженностью и соотношением «риск -- доход»;

оперативное управление инвестиционными портфелями через операции на вторичном рынке в соответствии с требованиями инвестора и меняющейся конъюнктурой рынка.

К числу основных параметров облигационного займа и факторам, оказывающим влияние на их формирование, относятся следующие.

Внутренний или внешний по отношению к национальному рынку характер заимствования. Внутренние облигации выпускаются эмитентом в стране, резидентом которой он является, и номинированы, как правило, в валюте этой страны. В случае, если эмитент считает, что по ряду причин размещение облигаций на зарубежных рынках предоставляет ему ряд преимуществ, он может осуществить выпуск внешних облигаций.

Объем заимствования. Определяется потребностями эмитента в рамках финансируемого проекта и возможностями рынка удовлетворить данные потребности по цене, устраивающей инвестора. В соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах» номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций.

Срок заимствования. Определяется особенностью финансируемого проекта, возможностью на момент размещения привлечения достаточного объема ресурсов по приемлемой для эмитента цене, прогнозом развития ситуации на финансовом рынке в течение планируемого периода финансирования.

Форма выплаты дохода (дисконтная облигация, облигация с фиксированным или плавающим купоном). Во многом зависит от особенностей финансируемого проекта, а также от существующей и прогнозируемой конъюнктуры финансового рынка.

Частота и размер купонных выплат. В значительной мере определяются как размеры расходов на обслуживание долга, которые заемщик всегда стремится минимизировать, так и уровень доходов инвесторов, которые заинтересованы в максимизации последних.

КРАТКОСРОЧНОЕ БАНКОВСКОЕ КРЕДИТОВАНИЕ КАК СПОСОБ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Предоставление денежных средств клиенту на цели, связанные с созданием и движением оборотных активов (за фактически отгруженные или полученные товары, выполненные работы или услуги, включая сумму НДС по оплачиваемым ценностям), в том числе на выплату зарплаты является одним из вариантов финансирования инвестиционных проектов в краткосрочном периоде. Получателем кредита могут выступать юридические лица и индивидуальные предприниматели. Нерезиденты могут получить кредит, если они являются инвесторами, а кредит предоставляется на инвестиционные цели. За счет кредита оплачиваются конкретные договоры, и деньги направляются со ссудного счета клиента непосредственно поставщику продукции (товара, работ, услуг). Кредит предоставляется преимущественно в безналичной форме. Наличными может предоставляться кредит на выплату зарплаты. Плата за пользование кредитом устанавливается в процентах, которые рассчитываются на ежедневный остаток. Взимаются проценты, как правило, ежемесячно. Проценты за пользование кредитом клиент относит на себестоимость.

Кредитный договор должен быть обязательно обеспечен. Сумма залога, как правило, составляет 130% от суммы кредита по залоговым ценам. Залоговые цены определяются банком самостоятельно и чаще всего (и разумнее) соответствуют бросовым рыночным ценам. Для особо надежных клиентов возможно принятие залога в размере 100% от суммы кредита. Кредит может предоставляться в форме разового кредита, кредитной линии и возобновляемой кредитной линии.

Особенным способом финансирования является факторинг. Факторинг представляет собой сделку, при которой банк выкупает у клиента платежные требования, которые он выставил своим плательщикам для оплаты. Выкуп платежных требований осуществляется с дисконтом. То есть если банк выкупает платежные требования на сумму 20 млн. руб. с дисконтом, например, 10%, то клиент получит за эти проданные платежные требования только 18 млн. руб. Возврат банку денежных средств осуществляется в размере 20 млн. руб. (вся сумма выкупленных требований). Срок, на который выкупаются требования, устанавливается, как правило, не более 2--3 месяцев. Для более длительного использования данного инструмента можно заключить генеральный договор факторинга, в рамках которого осуществлять выкуп конкретных платежных требований с периодичностью 2--3 месяца. При выкупе платежных требований клиента банк перечисляет денежные средства с факторингового счета клиента на расчетный счет клиента (что, несомненно, удобнее краткосрочного кредитования). Погашение этих обязательств зависит от вида факторинга. При закрытом факторинге все очень просто: клиент по прошествии оговоренного срока должен погасить задолженность по факторингу с расчетного на факторинговый счет. При открытом факторинге все несколько сложнее: плательщик (и) выкупленных требований (т. е. дебиторы) уведомляются о заключении договора открытого факторинга и им сообщаются новые реквизиты (тот счет, с которого были отправлены деньги клиенту), по которым нужно оплачивать платежные требования. Таким образом, банк перечисляет деньги клиенту, а должник (дебитор) клиента оплачивает платежное требование банку. Плата за пользование факторингом устанавливается только в виде дисконта. Это означает, что вознаграждение банка устанавливается в момент предоставления факторинга и не зависит от сроков погашения. Возвращаясь к уже приведенному примеру, банк получит доход = 2 млн. руб. (20 млн. руб. -- 18 млн. руб.) независимо от того, погасит клиент свою задолженность через 2 дня или через 2 месяца. Согласно действующему законодательству залог при проведении факторинга не требуется.

Вексельное кредитование возможно в двух вариантах -- продажа векселя с отсрочкой оплаты и вексельный заем. В первом случае банк продает клиенту вексель (собственной эмиссии или приобретенный) с отсрочкой его оплаты на определенный срок. Во втором случае клиенту передается вексель (по договору займа), который клиент должен вернуть банку через установленный срок или передать банку равноценный (по договору отступного) в тот же срок. Вексельные схемы хороши по следующим причинам: во-первых, плата за отсрочку может быть ниже ставки по кредиту, так как не требуется движение денежных средств; во-вторых, при вексельном кредитовании можно избежать целого ряда ограничений, предусмотренных при кредитовании, например расчета материального обеспечения кредита по балансу клиента. Срок, на который устанавливается отсрочка (или срок возврата векселя, предоставленного в заем), не ограничивается никакими нормативными документами. Так что сроки устанавливаются банком самостоятельно, в разумных пределах. Вексельные инструменты привлекательны тем, что движение денежных средств может вообще не осуществляться. Это становится особенно интересно, когда ставка по кредитам очень велика или у банка возникает нехватка ресурсов (такое иногда случается). В этом случае вексельные схемы идеальны, так как проценты по вексельным инструментам всегда значительно ниже кредитных. Но и тут возможны варианты. Все зависит от срока действия векселя и срока, на который устанавливается отсрочка уплаты. Если отсрочка оплаты векселя установлена на меньший срок, чем погашение самого векселя (например, вексель со сроком погашения через 50 дней продали с отсрочкой оплаты на 49 дней), то движение денежных средств будет следующее. По истечении оговоренного срока (49 дней) клиент погашает задолженность по купленному векселю. На следующий день этот вексель предъявляется банку (если он банковский) к оплате (предъявляет его банку тот, кто в тот момент будет являться держателем этого векселя), и банк его оплачивает. Таким образом, в приведенной схеме движение денежных средств начинается в день погашения задолженности по векселю клиентом. Если же в такой схеме отсрочка оплаты векселя установлена на больший срок, чем погашение самого векселя (например, вексель с условием погашения «до востребования» продается с отсрочкой оплаты на 49 дней), то движение денежных средств приобретает совершенно иной характер. Банк продает вексель клиенту с отсрочкой оплаты, например, на 90 дней. Клиент оплатил этим векселем поставку некой продукции, а так как вексель «по предъявлению», то поставщик продукции сразу же предъявляет его банку, и банк оплачивает предъявленный вексель. При такой схеме вексель с отсрочкой требует использования банковских ресурсов, а значит -- ставка за отсрочку будет соразмерна процентам по кредиту. В этом случае выгода заключается в том, что такие схемы можно применять к нерезидентам (если невозможно их прямое кредитование), либо по другим причинам (в каждом конкретном случае они свои). Вознаграждение по вексельным схемам устанавливается таким образом, что если банк оплачивает вексель (проданный клиенту с отсрочкой или предоставленный в заем) ранее, чем клиент оплачивает банку стоимость векселя, то ставка за отсрочку оплаты становится равной кредитной ставке. Если же наоборот -- клиент оплачивает банку раньше, то ставка за отсрочку оплаты устанавливается намного меньше (на сегодняшний день 20--30% при кредитной ставке 85--90%). Такая схема вознаграждения устанавливается в договорах с учетом параметров векселя (процентный или нет, дисконтный или нет, «до востребования» или «не ранее» и т. д. и т. п.).

Основные виды краткосрочного кредитования:

кредиты на пополнение оборотных средств;

кредиты на торгово-закупочную деятельность;

кредиты на реализацию действующих контрактов и/или договоров.

Процентная ставка по кредиту устанавливается с учетом финансового положения заемщика, степени ликвидности обеспечения кредита, объемов и стабильности оборотов по счетам клиента, открытым в банке, кредитной истории и других условий.

Таблица 2. - Основные условия краткосрочного кредитования

Показатель	Величина показателя в единицах измерения
Срок кредитования	Не более 12 месяцев (как правило, 3--6 месяцев)
Валюта выдаваемого кредита	В рублях и в иностранной валюте
Процентная ставка	16--25% годовых -- в рублях 12--16% годовых -- в долларах США

Ниже приведен примерный перечень документов для предоставления в банк в целях рассмотрения возможности выдачи кредита.

1. Кредитная заявка.

Составляется в произвольной форме с обязательным указанием размера кредита, сроков, целевого использования, предлагаемого обеспечения и планируемых источников погашения за подписью руководителя, главного бухгалтера и с печатью организации.

2. Учредительные и регистрационные (юридические) документы, заверенные в установленном порядке (нотариально или органом, их утвердившим):

Учредительный договор;

Устав (Положение);

документ (свидетельство, решение) о государственной регистрации;

специальное разрешение (лицензия) на тот вид деятельности, осуществление которой требует лицензирования;

приказ о назначении генерального директора и главного бухгалтера;

карточка с образцами подписей и оттиска печати организации (заверенная нотариально и обслуживающим банком);

документы о назначении на должность лица, имеющего право представлять интересы организации (потенциального заемщика) при ведении переговоров и подписания договоров или соответствующая нотариально заверенная доверенность.

3. Бухгалтерская отчетность (с отметкой налогового органа о проведенной проверке или о приеме на проверку и с отметкой банка, в котором открыт расчетный счет клиента):

- годовой финансовый отчет за предшествующий год, в том числе приложения к нему по формам № 1, 2, 3, 4, 5 и пояснительная записка;

- бухгалтерский баланс и приложение к нему по форме № 2 «Отчет о прибылях и убытках» за последние 2--3 отчетные даты;

- аудиторское заключение.

Предоставляемая в банк бухгалтерская отчетность должна содержать расшифровку таких статей, как основные средства, незавершенное строительство, долгосрочные вложения, дебиторская и кредиторская задолженность (но датам возникновения), товарные запасы, готовая продукция, задолженность перед бюджетом и другие наиболее крупные статьи баланса.

4. Справки из обслуживающих банков о ежемесячных оборотах по счетам и справка об обязательных ежемесячных платежах.

Справки из обслуживающих банков должны включать сведения о ежемесячных оборотах (суммы приходов и расходов) за каждый из последних 3--6 месяцев по расчетным, валютным и другим счетам, о наличии (отсутствии) картотеки 2 (в том числе бюджетной), а также о наличии (отсутствии) ссудной задолженности.

5. Технико-экономическое обоснование сроков окупаемости и возврата кредита с отражением следующих положений:

основные виды деятельности клиента;

цель, на которую испрашивается кредит;

расчетные сроки и стоимость производства или приобретения продукции или оказываемых услуг с указанием расценок за единицу продукции или услуг;

анализ рынка сбыта;

полный финансовый расчет рассматриваемой к кредитованию сделки;

расчет ожидаемой прибыли от реализации кредитного проекта и расчет (выплаты) всех уплачиваемых налогов.

6. Договоры (контракты), вытекающие из кредитуемой сделки (в случае необходимости):

договоры (контракты) на приобретение и реализацию кредитуемых товарно-материальных ценностей;

договоры (контракты), заключенные заемщиком с целью хранения товарно-материальных ценностей, транспортировки, страхования и т. д.;

разрешительные документы на определенные товарные партии и проведение работ (лицензии на добычу сырьевых ресурсов, лицензии на работу с драгоценными металлами и драгоценными камнями, экспортные квоты и т. д.).

7. Обеспечение кредита.

Необходимо представить полный комплект документов, связанных с обеспечением (залогом, поручительством, банковской гарантией) кредита, в том числе правоустанавливающих документов на предлагаемые виды залога (заклада).

В качестве залогодателя может выступать как сам клиент (заемщик), так и третье лицо, способное ответить по обязательствам клиента в случае невыполнения последним условий кредитного договора (соглашения).

8. Документы, характеризующие кредитную историю клиента, с приложением ксерокопий документов, подтверждающих предоставление и погашение ранее предоставленных кредитов с учетом начисленных процентов (неустойки).

9. Прочая информация, необходимая по мнению банка и/или клиента, для рассмотрения вопроса о предоставлении краткосрочного кредита

ЛИЗИНГ КАК СПОСОБ СРЕДНЕСРОЧНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ

Лизинг -- слово английского происхождения, производное от глагола lease («брать и сдавать имущество во временное пользование»).

Под лизингом понимают имущественные отношения, при которых одна организация (пользователь-лизингополучатель) обращается к другой (лизинговой компании) с просьбой приобрести необходимое оборудование и передать его ей в пользование.

Лизинг -- это вид инвестиционной деятельности, направленной на инвестирование временно свободных или привлеченных заемных средств, когда по договору финансовой аренды (лизинга) арендодатель (лизингодатель) обязуется приобрести в собственность обусловленное договором имущество у определенного продавца и предоставить это имущество арендатору (лизингополучателю) за плату во временное пользование для предпринимательских целей.

Объектом лизинга может быть любое движимое и недвижимое имущество, относящееся по действующей классификации к основным средствам, кроме земельных участков и других природных объектов, а также объектов, запрещенных к свободному обращению на рынке.

Имущество, переданное в лизинг, в течение всего срока действия договора лизинга является собственностью лизингодателя, за исключением имущества, приобретаемого за счет бюджетных средств

Условия постановки лизингового имущества на баланс лизингодателя или лизингополучателя определяются по согласованию между сторонами договора лизинга.

В договоре лизинга может быть предусмотрено право выкупа лизингового имущества лизингополучателем по истечении или до истечения срока договора.

Лизингодатель вправе использовать лизинговое имущество в качестве залога, если иное не предусмотрено договором лизинга.

Лизингодатель, приобретая имущество для лизингополучателя, должен уведомить продавца о том, что это имущество предназначено для передачи его в аренду (лизинг) определенному лицу. С момента поставки лизингового имущества лизингополучателю к нему переходит право предъявления претензий продавцу в отношении качества, комплектности, сроков поставки имущества и других случаев ненадлежащего выполнения договора купли-продажи, заключенного между продавцом и лизингополучателем.

Если иное не предусмотрено договором лизинга, лизингодатель не отвечает перед лизингополучателем за выполнение продавцом требований, вытекающих из договора купли-продажи, кроме случаев, когда ответственность за выбор продавца лежит на лизингодателе. В последнем случае лизингополучатель вправе по своему выбору предъявлять требования, вытекающие из договора купли-продажи, как непосредственно продавцу имущества, так и лизингодателю.

Рынок лизинговых услуг характеризуется многообразием форм лизинга, моделей лизинговых контрактов и юридических норм, регулирующих лизинговые операции.

При выделении видов лизинга исходят прежде всего из признаков их классификации, которые характеризуют: отношение к арендуемому имуществу; тип финансирования лизинговой операции; тип лизингового имущества; состав участников лизинговой сделки; тип передаваемого в лизинг имущества; степень окупаемости лизингового имущества; сектор рынка, где проводятся лизинговые операции; отношение к налоговым, таможенным и амортизационным льготам и преференциям; порядок лизинговых платежей.

По отношению к арендуемому имуществу (или по объему обслуживания) лизинг делится на:

Чистый (net leasing), когда все расходы по обслуживанию имущества принимает на себя лизингополучатель. При этом лизингополучатель переводит лизингодателю чистые, или нетто, платежи. Большинство услуг на отечественном лизинговом рынке оборудования являются чистыми.

Полный, или, как его еще называют, «мокрый» лизинг (wet leasing), когда лизингодатель принимает на себя все расходы по обслуживанию имущества. Его используют, как правило, сами изготовители оборудования. По стоимости полный лизинг один из самых дорогих, так как у лизингодателя увеличиваются расходы на техническое обслуживание, сопровождение квалифицированным персоналом, ремонт, поставку необходимого сырья и комплектующих изделий и др.

Частичный (с частичным набором услуг), когда на лизингодателя возлагаются лишь отдельные функции по обслуживанию имущества.

По типу финансирования лизинг делится на:

Срочный, когда имеет место одноразовая аренда имущества.

Возобновляемый (револьверный), при котором после истечения первого срока договор лизинга продлевается на следующий период. При этом объекты лизинга через определенное время в зависимости от износа и по желанию лизингополучателя меняются на более совершенные образцы. Лизингополучатель принимает на себя все расходы по замене оборудования. Количество объектов лизинга и сроки их использования по возобновляемому лизингу заранее сторонами не оговариваются.

Разновидностью возобновляемого лизинга является генеральный лизинг, который позволяет лизингополучателю дополнить список арендуемого оборудования без заключения новых контрактов. Это очень важно для предприятий с непрерывным производственным циклом и при жесткой контрактной кооперации с партнерами. Генеральный лизинг используется, когда требуется срочная поставка или замена уже полученного по лизингу оборудования, а времени, необходимого на проработку и заключение нового контракта, как правило, нет. По условию соглашения в режиме генерального лизинга лизингополучателю в случае возникновения срочной непредвиденной необходимости в получении дополнительного оборудования достаточно направить лизингодателю запрос на поставку требуемого оборудования со ссылкой на согласованный перечень или каталог. В конце периода, на который заключено соглашение, производится перерасчет лизинговых платежей с учетом разновременности затрат лизингодателя и заключается новое соглашение.

В зависимости от состава участников (субъектов) сделки различают следующие виды лизинга.

- Прямой лизинг, при котором собственник имущества (поставщик) самостоятельно сдает объект в лизинг (двусторонняя сделка). По сути, эту сделку нельзя назвать классической лизинговой сделкой, так как в ней не участвует лизинговая компания.

- Косвенный лизинг, когда передача имущества в лизинг происходит через посредника. Такого рода сделка схожа с классической лизинговой операцией, так как в ней участвуют поставщик, лизингодатель и лизингополучатель, причем каждый из них выступает самостоятельно.

- Раздельный лизинг (лизинг с участием множества сторон). Этот вид лизинга распространен как форма финансирования сложных, крупномасштабных объектов, таких как авиатехника, морские и речные суда, железнодорожный и подвижной состав, буровые платформы и т. п. Такой лизинг называется еще групповым или акционерным лизингом с участием нескольких компаний поставщиков, лизингодателей и привлечением кредитных средств у ряда банков, а также страхованием лизингового имущества и возврата лизинговых платежей с помощью страховых пулов. Этот вид лизинга считается наиболее сложным, так как ему присуще многоканальное финансирование. Специфической особенностью данного вида лизинга является то, что лизингодатели обеспечивают лишь часть суммы, которая необходима для покупки объекта лизинга. Эти средства привлекаются и аккумулируются путем выпуска акций и распространения их среди лизингодателей, принимающих участие в финансировании сделки. Оставшаяся часть контрактной стоимости объекта лизинга финансируется кредиторами (банками, другими инвесторами). Характерно, что при этом кредиторы не имеют, как правило, права востребования задолженности по кредитам непосредственно у лизингодателей. В этих сделках ввиду множества участвующих сторон присутствуют поверенный кредиторов -- для координации действий заимодателей и поверенный лизингодателей -- для управления совместными действиями контрагентов. Поверенный лизингодателей действует в качестве номинального лизингодателя и получает титул собственника оборудования. Он же распределяет прибыль между акционерами.

Одной из форм прямого лизинга является возвратный лизинг. Возвратный лизинг представляет собой систему взаимосвязанных соглашений, при которой фирма -- собственник зданий, сооружений или оборудования продает эту собственность финансовому институту (банку, страховой компании, инвестиционному фонду, фирме, специально ориентированной на лизинговые операции) с одновременным оформлением соглашения о долгосрочной аренде своей бывшей собственности на условиях лизинга. Возвратный лизинг выступает в данном случае как альтернатива залоговой операции, причем продавец собственности, который в результате сделки становится ее арендатором, немедленно получает в свое распоряжение от покупателя взаимно согласованную сумму сделки купли-продажи, а покупатель продолжает участвовать в этой операции, но уже в качестве арендодателя. Возвратный лизинг необходим прежде всего для тех хозяйствующих субъектов, которым срочно требуются значительные объемы оборотных средств. Важным преимуществом возвратного лизинга является использование уже находящегося в эксплуатации оборудования в качестве источника финансирования строящихся новых объектов с вытекающей из этого возможностью использовать налоговые льготы, предоставляемые для участников лизинговых операций. Возвратный лизинг дает возможность рефинансировать капитальные вложения с меньшими затратами, чем при привлечении банковских ссуд особенно, если платежеспособность предприятия ставится кредитующими организациями под сомнение ввиду неблагоприятного соотношения между его уставным капиталом и заемными фондами. При возвратном лизинге арендная плата устанавливается по следующей схеме: сумма платежей должна быть достаточной для полного возмещения инвестору всей суммы, которая была выплачена им при покупке, и плюс к этому обеспечивать среднюю норму прибыли на инвестированный капитал.

По типу имущества различают:

* лизинг движимого имущества (оборудование, техника, автомобили, суда, самолеты и т. п.), в том числе нового и бывшего в употреблении;

* лизинг недвижимости (здания, сооружения).

По степени окупаемости имущества лизинг подразделяется на:

лизинг с полной окупаемостью (или близкой к полной), когда в течение срока действия лизингового договора происходит полная или близкая к полной амортизация имущества и, соответственно, выплата лизингодателю стоимости имущества;

лизинг с неполной окупаемостью, при котором в течение срока действия одного лизингового договора происходит частичная амортизация имущества и окупается только часть ее.

В соответствии с признаками окупаемости (условиями амортизации имущества) выделяют финансовый и оперативный лизинг.

Финансовый (капитальный, прямой) лизинг -- представляет собой взаимоотношения партнеров, предусматривающие в течение периода действия соглашения между ними выплату лизинговых платежей, покрывающих полную стоимость амортизации оборудования или большую его часть, дополнительные издержки и прибыль лизингодателя. Данный вид лизинга характеризуется следующими основными чертами:

участие кроме лизингодателя и лизингополучателя третьей стороны (производителя или поставщика объекта сделки);

невозможность расторжения договора в течение основного срока аренды, то есть срока, необходимого для возмещения расходов арендодателя;

продолжительный период лизингового соглашения (обычно близкий к сроку службы объекта сделки).

После завершения срока лизингового соглашения (договора) лизингополучатель может купить объект сделки по остаточной (а не по рыночной) стоимости; заключить новый договор на меньший срок и по льготной ставке; вернуть объект сделки лизинговой компании. О своем выборе лизингополучатель должен сообщить лизингодателю. Если в договоре предусматривается соглашение (опцион) на покупку предмета сделки, стороны заранее определяют остаточную стоимость объекта, сдаваемого в лизинг.

Оперативный (сервисный) лизинг -- представляет собой арендные отношения, при которых расходы лизингодателя, связанные с приобретением и содержанием сдаваемых в аренду предметов, не покрываются арендными платежами в течение одного лизингового контракта. Заключается он, как правило, на 2--5 лет. При оперативном лизинге риск порчи или утери объекта лежит в основном на лизингодателе. Ставка лизинговых платежей обычно выше, чем при финансовом лизинге, из-за отсутствия гарантии окупаемости затрат. По окончании оперативного лизингового договора лизингополучатель имеет право продлить срок договора на более выгодных условиях, вернуть оборудование лизингодателю, купить оборудование у лизингодателя при наличии соглашения (опциона) на покупку по рыночной стоимости.

В зависимости от сектора рынка; где проводятся лизинговые операции, различают:

внутренний лизинг, когда все участники сделки представляют одну страну;

внешний (международный) лизинг -- к нему относятся сделки, в которых хотя бы одна из сторон принадлежит разным странам. К этому же виду лизинга относят и сделки, проводимые лизингодателем и лизингополучателем одной страны, если хотя бы одна из сторон ведет свою деятельность и имеет капитал совместно с зарубежной фирмой. Внешний лизинг, в свою очередь, подразделяется на импортный, когда зарубежной стороной является лизингодатель, и экспортный, когда зарубежной стороной является лизингополучатель.

По отношению к налоговым, амортизационным льготам различают лизинг:

* с использованием льгот по налогообложению имущества, прибыли, НДС, различных сборов, ускоренной амортизации и т. п. Данный тип лизинга широко применялся английскими и американскими фирмами в 1980-е гг. во внешне экономической сфере. Сделки базировались на получении лизингодателем налоговых льгот по инвестициям в машины и оборудование, которые сдавались в аренду за рубежом. Эти сделки организовывались таким образом, что лизингополучатели в своей стране делали амортизационные отчисления, пользуясь льготами при налогообложении, а рассчитывались с зарубежными лизингодателями по искусственно заниженным арендным ставкам, что становилось возможным ввиду использования налоговых скидок на инвестиции в оборудование, сдаваемое в аренду. Например, имел место следующий случай: четыре английские лизинговые компании в сделке с лизингом восьми самолетов «Боинг» стоимостью в 140 млн долларов, закупив эту технику у американских фирм, сдали ее в лизинг . тем же американским фирмам. Суммарная налоговая скидка составила около 20 млн долларов. В ряде случаев возможность получения льгот при операциях лизинга используется для проведения фиктивных операций. На Западе такого рода операции преследуются посредством специальных статей в законах, регламентирующих лизинговую деятельность;

* без использования льгот.

По характеру лизинговых платежей осуществляется разделение лизинга по видам в зависимости от:

вида лизинга (финансовый, оперативный);

формы расчетов между лизингодателем и лизингополучателем:

денежные, когда все платежи производятся в денежной форме;

компенсационные, когда платежи осуществляются в форме поставки товаров, произведенных на сданном в лизинг оборудовании (по существу, это бартер), или путем зачета услуг, оказываемых друг другу лизингополучателем и лизингодателем;

смешанные, когда применяются обе указанные формы платежа;

состава учитываемых элементов платежа (амортизация, дополнительные услуги, лизинговая маржа, страхование и т. д.);

применяемого метода начисления:

с фиксированной общей суммой; с авансом (депозитом);

с учетом выкупа имущества по остаточной стоимости;

с учетом периодичности внесения (ежегодные, полугодичные, ежеквартальные, ежемесячные);

с учетом срочности внесения (в начале, се редине или в конце периода платежа);

с учетом способа уплаты: равномерными равными долями; с увеличивающимися и уменьшающимися размерами (в зависимости от финансового состояния лизингополучателя и условий договора).

ПРЕИМУЩЕСТВА И НЕДОСТАТКИ ЛИЗИНГА

Построенная на разделении права собственности на актив и права использования этого актива, что относится к правовой сфере деятельности, лизинговая операция как экономическая форма деятельности несет в себе элементы кредита, аренды и инвестиций. Считается, что лизинг имеет ряд преимуществ по сравнению с другими формами финансирования. Перечисляемые в литературе преимущества лизинга во многом спорны. Вот перечень тех видимых преимуществ, описанных в литературе, которые могут получить субъекты лизинговых отношений.

Преимущества лизинга для арендаторов:

лизинг предполагает 100% финансирование и не требует быстрого возврата всей суммы долга;

аренда обеспечивает финансирование арендатора в точном соответствии с потребностями в финансируемых активах. Это особенно выгодно мелким заемщикам, для которых просто невозможно столь удобное и гибкое финансирование посредством ссуды или возобновляемого кредита, какое получают более солидные компании. Лизинговое соглашение может быть разработано с учетом специфических особенностей арендаторов;

многие арендаторы имеют долгосрочные финансовые планы, в течение реализации которых их финансовые возможности в значительной степени ограничены. Лизинг позволяет преодолеть такие ограничения и тем самым способствует большей мобильности при инвестиционном и финансовом планировании; при лизинге вопросы приобретения и финансирования активов решаются одновременно; приобретение активов" посредством лизинга выполняет «золотое правило финансирования», согласно которому финансирование должно осуществляться в течение всего срока использования актива. Если при покупке актива используется заемный капитал, то обычно требуется более быстрое погашение ссуды, чем срок эксплуатации актива;

лизинг повышает гибкость арендатора в принятии решений. В то время как при покупке существует только альтернатива «не покупать», при лизинге арендатор имеет более широкий выбор. Из лизинговых контрактов с различными условиями арендатор может выбрать тот, который наиболее точно отвечает его потребностям и возможностям;

ввиду того что лизинговые платежи осуществляются по фиксированному графику, арендатор имеет больше возможностей координировать затраты на финансирование капитальных вложений и поступления от реализации продукции, обеспечивая тем самым большую стабильность финансовых планов, чем это имеет место при покупке оборудования;

ввиду того что частью обеспечения возвратности инвестированных средств считается предмет лизинга, являющийся собственностью лизингодателя, проще получить контракт по лизингу, чем альтернативную ему ссуду на приобретение тех же активов;

при использовании лизинга арендатор может использовать больше производственных мощностей, чем при покупке того же актива. Временно высвобожденные финансовые ресурсы арендатор может использовать на другие цели;

так как лизинг долгое время служит средством реализации продукции производства, то государственная политика, как правило, направлена на поощрение и расширение лизинговых операций;

в случае низкой доходности арендатора последний может воспользоваться возвратным лизингом, дающим возможность получения льготного налогообложения прибыли;

лизинг позволяет арендатору, не имеющему значительных финансовых ресурсов, начать крупный проект;

возможность получения высокой ликвидационной стоимости предмета лизинга в конце контракта является во многих случаях определяющим фактором для принятия лизинга арендаторами.

Помимо перечисленного, арендатор имеет ряд преимуществ в учете арендуемого имущества. Среди них:

лизинговые платежи, уплачиваемые арендатором, учитываются у него в себестоимости, т. е. средства на их уплату формируются до образования облагаемой налогом прибыли;

лизинг не увеличивает долг в балансе арендатора и не затрагивает соотношений собственных и заемных средств, т. е. возможности лизингополучателя по получению дополнительных займов не снижаются;

учет и амортизация лизингового имущества производятся на балансе лизингодателя. Срок лизинга, как правило, соответствует периоду амортизации предмета лизинга, но срок лизингового контракта обычно бывает меньше. Чем больше срок лизинга и, соответственно, ниже остаточная стоимость имущества, тем свободнее условия эксплуатации имущества и дальнейшего его использования.

Преимущества лизинга для лизинговых компаний:

право собственности на передаваемое в лизинг имущество дает существенные налоговые льготы. Компании с высоким уровнем облагаемой налогом прибыли не забирают часть налоговых льгот у арендаторов с льготным режимом налогообложения прибыли через более низкую ставку арендной платы, чем проценты по кредиту на приобретение того же имущества;

поскольку передаваемое в лизинг имущество остается в собственности лизингодателя, последний может использовать это имущество в не производственных целях (например, в качестве дополнительного обеспечения возвратности кредитных средств);

высокая ликвидационная стоимость после ускоренной амортизации предмета лизинга. Возврат ее части после реализации предмета лизинга может принести достаточно большую прибыль;

помощь в продаже продавцу предмета лизинга со стороны лизингодателя. В соответствии с такими соглашениями продавец от лица лизингодателя предлагает клиентам финансирование поставок своей продукции с помощью лизинга;

инвестиции в форме имущества в отличие от денежного кредита снижают риск невозврата средств, так как лизингодатель сохраняет право собственности на переданное в лизинг имущество;

основная роль при подготовке и проведении лизинговой операции остается за лизингодателем. Стоимость этих услуг занимает немалую долю комиссионного вознаграждения лизингодателя; лизингодатель имеет возможность изыскивать дополнительные финансовые ресурсы для продолжения и расширения деятельности, закладывая сданное в лизинг имущество или уступая право требования лизинговых платежей;

лизинг направляет финансовые ресурсы непосредственно на приобретение материальных активов, тем самым снимая проблему нецелевого использования кредитных средств;

инвестиции в производственное оборудование посредством лизинга гарантируют генерирование дохода, покрывающего обязательства по лизингу.

Преимущества лизинга для продавца лизингового имущества:

продавец предмета лизинга получает дополнительные возможности сбыта своей продукции;

сделка для продавца выглядит менее рисковой, так как лизингодатель берет на себя риск возврата стоимости имущества через лизинговые платежи.

Для банков, участвующих в лизинговых операциях, возможны следующие преимущества.

Первое, на что указывают банки, -- это налоговые преимущества, которые позволяют значительно снизить стоимость сделки. Именно этот фактор способствовал развитию лизинга в западных странах. Более низкая стоимость сделки дает возможность повысить вероятность осуществления проектов, снижает бремя долгов для заемщиков и, как результат, повышает качество предоставляемых займов.

Второе преимущество, действующее на территории России в настоящее время, заключается в том, что законодательные акты недостаточно проработаны для того, чтобы принятая процедура по обращению взыскания на обеспечение не превращалась в затруднительный процесс, занимающий подчас долгое время и в итоге не приносящий ощущения полной уверенности в положительном результате. Лизинг отчасти может устранить указанную проблему, поскольку кредитор сохраняет за собой право собственности на обеспечение. Возможность усиления права банка по обращению взыскания на обеспечение должно привести к качественному улучшению кредита и сделать жизнеспособными большее число инвестиционных проектов.

Передача в лизинг оборудования, произведенного за рубежом, позволит привлечь более дешевые денежные средства от иностранных финансовых учреждений или денежные фонды государств, заинтересованных в экспорте продукции своей промышленности в Россию.

Лизинг -- относительно новый вид финансирования для нашей страны, помогающий организациям (клиентам банка) осуществлять реорганизацию производства, не отвлекая при этом больших денежных ресурсов из оборотных средств.

Банк получает возможность достичь более высокой степени ликвидности кредитного портфеля.

Преимущества лизинга для страны арендатора:

лизинг увеличивает конкуренцию между источниками финансирования;

лизинг повышает общий уровень капиталовложений;

сумма лизинговых сделок не учитывается в подсчете национальной задолженности, т. е. появляется возможность превысить лимиты кредиторской задолженности, установленные. Международным валютным фондом по отдельным странам.

Вместе с перечисленными выше преимуществами лизинг имеет значительные недостатки, проявляющиеся в финансово-кредитной сфере и нерешенных бухгалтерских проблемах. От долгосрочного кредита лизинг отличается повышенной сложностью организации, которая заключается в большем количестве участников.

Для арендатора лизинг может нести в себе следующие недостатки.

При финансовом лизинге арендные платежи не прекращаются до конца контракта, даже если научно-технический прогресс делает лизинговое имущество устаревшим.

Арендатор не выигрывает на повышении остаточной стоимости оборудования.

Возвратный международный лизинг, построенный на налоговой основе, оборачивается убытками для страны лизингодателя.

При международных мультивалютных лизинговых сделках отсутствуют полные гарантии от валютных рисков (проблема переносится с одного участника на другого).

Простого перечисления видимых преимуществ и недостатков лизинга достаточно для предположения о том, что он (лизинг) может быть эффективной формой инвестиций

ИПОТЕЧНОЕ КРЕДИТОВАНИЕ КАК СПОСОБ ДОЛГОСРОЧНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ

Ипотечное кредитование -- предоставление кредитов на приобретение и строительство (реконструкцию) объектов недвижимости -- является формой кредитных отношений, выполняющей важные экономические и социальные функции, предполагающей взаимодействие многих рыночных субъектов. Самые крупные направления кредитования под недвижимость -- ссуды на покупку и строительство жилья, на освоение земельных участков, под нежилые строения коммерческого и промышленного назначения.

Ипотечным является кредит, предоставляемый в денежной форме или в форме ипотечных облигаций под залог объекта недвижимости с целью покупки (строительства) данной недвижимости. Таким образом, приобретаемый объект становится объектом залога. Сущность ипотечного кредита состоит не просто в предоставлении недвижимости в качестве обеспечения, оформляемого специальным документом -- договором ипотеки, закладной (в этом случае мы можем говорить о данном виде кредита просто как о кредите под залог), а в его целевом использовании -- приобретении или строительстве недвижимости.

Исходя из определения ипотечного кредита и ряда его особенностей, можно выделить следующие его специфические черты.

* Требования кредитора обеспечены недвижимым имуществом.

Ипотека возникает только тогда, когда залогодатель обладает предметом ипотеки на правах частной собственности.

Ипотека существует только на определенный срок и в размере требования.

Ипотека носит долгосрочный характер (кредит выдается, как правило, на 10--25 лет).

*Выдаваемая ссуда значительна по сумме.

Ссуда под недвижимость выдается в размере, значительно меньшем, чем рыночная стоимость объекта ипотеки, -- как правило, 40--70% (остальная часть идет на покрытие судебных издержек и других расходов кредитора, связанных с продажей, реализацией объекта ипотеки в случае, если требование (кредитный договор) не будет выполнено).

Сам залог (заложенная недвижимость) остается в руках должника до окончания срока кредитного договора.

Становление ипотечного бизнеса позитивно сказывается на развитии реального сектора экономики (рост строительства, модернизация производства и др.), оказывает положительное влияние на преодоление социальной нестабильности, играет важную роль в повышении стабильности и эффективности банковской и в целом кредитной системы страны.

Данный вид кредитной деятельности предоставляет определенные преимущества кредиторам.

Сравнительно низкий риск при кредитовании, поскольку ипотечные кредиты обеспечены надежным и ликвидным активом -- недвижимостью.

Долгосрочный характер кредитов создает определенные удобства для кредитора с точки зрения процесса финансового планирования.

При существовании развитой системы финансирования недвижимости ипотечные кредиты и закладные можно продавать на вторичном рынке. Возможность получения налоговых и иных льгот от государства.

Привлечение дополнительных финансовых ресурсов путем выпуска ипотечных ценных бумаг.

В то же время возможность использования заемных средств при покупке недвижимости создает ряд преимуществ и для заемщика (инвестора).

Возможность приобретения объекта недвижимости, стоимость которого превышает размер собственных средств, в рассрочку, оплачивая при этом долг кредитору из доходов этого же объекта.

Возможность размещения ограниченных собственных средств в нескольких проектах со смешанным финансированием, что позволяет повысить степень диверсификации инвестиционного портфеля.

Возможность использования эффекта финансового левереджа (рычага) для получения более высокой ставки дохода на собственный капитал.

Увеличение стоимости собственного капитала на конец инвестиционного периода на величину погашенного долга, реализуемое при перепродаже объекта недвижимости.

Инвестиции в недвижимость обладают перспективой развития, так как операции с недвижимостью имеют перспективную ценность, т. е. они дают большую отдачу со временем.

Вложение средств в недвижимость выступает устойчивым средством против инфляции.