Инвестиционные стратегии при формировании портфеля ценных бумаг

3

ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ

ГОУ ВПО

Уфимская государственная академия экономики и сервиса

Кафедра «Финансы и банковское дело»

КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине:

«Инвестиционная стратегия»

на тему:

«Инвестиционные стратегии при формировании портфеля ценных бумаг»

Уфа - 2009

СОДЕРЖАНИЕ

Введение

1 Сущность портфеля ценных бумаг

2 Виды ценных бумаг и оценка их доходности

2.1 Акции

2.2 Облигации

2.3 Высоколиквидные банковские ценные бумаги

3 Управление портфелем ценных бумаг. Мониторинг портфеля: активное управление и пассивное управление

4 Этапы управления портфелем

Заключение

Список использованной литературы

ВВЕДЕНИЕ

Занимаясь инвестициями, необходимо выработать определенную политику своих действий и определить основные цели инвестирования (стратегический или портфельный его характер), состав инвестиционного портфеля, приемлемые виды ценных бумаг; качество бумаги, диверсификацию портфеля и т. д.

Состояние рынка и возможности инвестора определяют выбор его инвестиционной стратегии. Именно поэтому портфельное инвестирование пока ещё не стало преобладающим на отечественном рынке. Однако наметились определенные подходы, реализуемые, в частности, в учете всех приобретенных в результате инвестиционных операций ценных бумаг.

Для того чтобы сформировать оптимальный портфель ценных бумаг необходимо разработать инвестиционную стратегию, которая основывается на анализе доходности от вложения, времени инвестирования и анализе возникающих при этом риске. Чем выше риски на рынке ценных бумаг, тем больше требований предъявляется к качеству управления портфелем. Процесс управления направлен на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые соответствуют интересам его держателя. Во второй главе приведена методика формирования и управления ценных бумаг, а также принятие оптимальных решений при формировании инвестиционного портфеля.

Все вышесказанное и определяет актуальность выбранной темы. Цель работы - выявить наиболее закономерные процессы управления и формирования портфеля ценных бумаг. Для полного освящения выбранной темы были поставлены следующие задачи:

· выявить основные теоретические предпосылки формирования портфеля ценных бумаг;

· раскрыть методику формирования и управления портфеля ценных бумаг;

· конструировать портфель ценных бумаг и рассчитать его доходность;

· проанализировать этапы управления портфелем.

1 СУЩНОСТЬ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ

Под портфелем ценных бумаг предприятия понимается совокупность ценных бумаг, принадлежащих одному юридическому лицу, являющихся целостным объектом управления. Это означает, что при формировании портфеля и управлении им финансовый менеджер рассматривает некоторую совокупность ценных бумаг как единое целое, как один объект инвестирования.

Сущность портфельного инвестирования подразумевает распределение инвестиций между различными группами активов. Невозможно найти ценную бумагу, которая была бы одновременно высокодоходной, высоконадежной и высоколиквидной. Каждая отдельная бумага может обладать максимум двумя из этих качеств. В зависимости от того, какие цели и задачи стоят при формировании того или иного портфеля, выбирается определенное процентное соотношение между различными типами активов, составляющими портфель инвестора. Необходимо учесть потребности инвестора и сформировать портфель активов, сочетающий в себе разумный риск и приемлемую доходность.

Основными характеристиками портфеля ценных бумаг являются риск, доходность и ликвидность. Эти характеристики можно отнести и к любой ценной бумаге в отдельности. Однако считается, что правильно сформированный портфель обладает уникальными свойствами - набором названных характеристик, которые превышают возможности отдельно взятой ценной бумаги. Именно это наблюдение и лежит в основе самой идеи формирования портфеля. При помощи набора конкретных ценных бумаг можно достичь такого соотношения между риском, доходом и ликвидностью, которое никогда не встречается среди отдельных ценных бумаг и их однородных пакетов. Более того, в теории портфельного инвестирования рассматриваются задачи формирования и поддержания портфеля с заранее заданными параметрами. Под параметрами мы понимаем количественное значение и взаимозависимость названных характеристик.

Далее ведется речь о вопросе о целях и источниках формирования портфеля ценных бумаг предприятия. Разумеется, что основной целью деятельности предприятия является производство продукции или оказание услуг. Предприятие -- это не инвестиционный институт, основные инвестиции оно осуществляет в развитие собственного производства, портфель ценных бумаг может иметь для него только вспомогательное значение.

В каких случаях предприятие может формировать портфель пенных бумаг? Существует два условия: первое - у предприятия имеются денежные средства; второе -- эти денежные средства не могут быть использованы в основном производстве в краткосрочной или среднесрочной перспективе.

Временно свободные денежные средства возникают у предприятия в четырех основных случаях:

· накопление средств для будущих сделок;

· необходимые резервные фонды;

· временной разрыв между поступлением средств и их расходованием;

· необходимость держать на банковских счетах определенные суммы.

Есть серьезные аргументы, ограничивающие безосновательный рост этих средств. Такого рода запасы не способствуют созданию прибыли, они снижают общие показатели оборачиваемости капитала, тем самым понижая эффективность использования денежных ресурсов. Если предприятие может заставить временно свободные денежные средства приносить прибыль, то оно может даже несколько увеличить их размер, укрепив тем самым ликвидность баланса.

Очевидно, что все временно свободные денежные средства могут быть инвестированы в ценные бумаги. Только избыточны объем временно свободных денежных средств, превышающий ж который запланированный уровень, инвестируется в ценные бумаги.

Вопрос о доходности вложений в ценные бумаги всегда интересует финансового менеджера. Существуют две принципиальные возможности: вложения в ценные бумаги могут обладать большей или меньшей доходностью по сравнению с основным видом деятельности, но в любом случае их доходность должна поддерживаться на уровне более высоком, чем банковский депозитный процент, тогда краткосрочные вложения в ценные бумаги имеют преимущества перед депозитами в качестве направления размещения временно свободных денежных средств.

Другая характеристика вложений -- их ликвидность. Ликвидность -- это способность актива быть проданным, превращенным в деньги. При этом ликвидность фактически зависит от двух составляющих -- времени и цены продажи. Чем меньше время продажи и чем одновременно выше цена, тем выше ликвидность любого финансового актива. По сравнению с банковским депозитом вложения в ценные бумаги обладают большей ликвидностью в основном за счет фактора времени. Чтобы получить возврат по депозиту, необходимо дождаться окончания срока. Досрочный отзыв депозита, как правило, предусматривает выплату дохода по пониженной процентной ставке. Сроки депозита, по которому выплачивается высокая процентная ставка, исчисляются несколькими месяцами, а то и годами. В отличие от них сроки вложений в ценные бумаги могут исчисляться несколькими днями, а продажа их может быть осуществлена в течение одного дня.

Итак, по сравнению с банковскими депозитами вложения в ценные бумаги обладают большей доходностью и большей ликвидностью. Однако они одновременно обладают и большим риском. Между тем остается открытым вопрос о соотношении доходности портфеля и прибыльности основного производства. Следует напомнить, что портфель не является альтернативой основному виду деятельности. Предприятия инвестируют в него временно свободные от основного вида деятельности денежные средства. Поэтому сравнение доходности портфеля и доходности основного вида деятельности не является решающим критерием при выборе направления инвестирования.

Если портфель дает большую доходность, это еще не означает, что предприятие постепенно должно перераспределить свой капитал в операции на фондовом рынке. Для сохранения основного вида деятельности у менеджеров предприятия имеются, как правило, другие серьезные доводы, чаще всего определяемые стратегическими соображениями и миссией организации.

Существуют причины, по которым у предприятия могут образоваться достаточные объемы временно свободных денежных средств, которые необходимо куда-либо инвестировать. Необходимость в краткосрочном инвестировании возникает у предприятий по одной из трех причин.

1. Сезонные или циклические работы. У предприятий в определенной части года есть избыток денежных средств и их недостаток в другой части года. Такие предприятия могут приобретать ценные бумаги в то время, когда есть избыток денежных средств. Другие предприятия, производящие продукцию, подверженную сильным колебаниям рыночной конъюнктуры, аккумулируют денежные средства или ликвидные ценные бумаги во время спадов, чтобы быть готовыми к финансированию расширения производства, когда спад прекратится.

2. Потребность в дополнительных финансовых ресурсах. Если на ближайшее будущее у предприятия запланировано крупное строительство или инвестиционный проект, или наступает срок погашения каких-либо обязательств, то очевидно, что предприятию в какой-то момент времени понадобятся большие суммы денег. Но в один момент отвлечь такое большое количество средств из оборота трудно и даже опасно. В этом случае предприятие может постепенно накапливать денежные средства, формировать на их основе свой высоколиквидный портфель ценных бумаг, постепенно расширяя его масштабы, и затем или сразу продать его, или постепенно сокращать объемы вложений, финансируя за счет высвобождающихся средств необходимые расходы. Возможен также и другой вариант: портфель получился настолько высококачественным, что продавать его не имеет смысла и тогда возможно получить банковский кредит, а портфель при этом использовать в качестве материального обеспечения возвратности кредита.

3. Размещение долгосрочных ценных бумаг. Если предприятие расширяется, привлекая капитал размещением своих долгосрочных ценных бумаг, таких, как акции и облигации, то незадействованные в основной деятельности средства от размещения таких бумаг могут быть временно вложены в рыночные краткосрочные ценные бумаги, которые, в свою очередь, можно в случае необходимости продать для обеспечения инвестиций в работающий капитал.

Следует особо отметить тот факт, что в российской практике предприятия инвесторы чаще всего формируют свой портфель финансовых вложений не с целью получения дохода, а с целью покупки достаточно крупных пакетов акций других компаний, позволяющих осуществлять контроль над собственностью, участвуя в управлении этими предприятиями.

2 ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ И ОЦЕНКА ИХ ДОХОДНОСТИ

Ценные бумаги являются документами имущественного содержания, которые связаны с имущественными правами таким образом, что последние без этих документов не могут быть ни осуществлены, ни переданы другим лицам.

В зависимости от выраженных на бумаге прав, можно выделить несколько видов ценных бумаг:

· денежные бумаги (облигации, векселя, казначейские обязательства, чеки и т.д.);

· товарные бумаги, закрепляющие права владения имуществом -чаще всего это права собственности или залога на товары (коносаменты, деливери-ордера, складские свидетельства и т.д.):

· бумаги, закрепляющие право участия в какой-либо компании -(акции, сертификаты на акции, пользовательские свидетельства и.т.д.)

В зависимости от способа легитимации лица в качестве владельца права различают:

· ценные бумаги на предъявителя, когда собственником признается лицо, предъявившее документ;

· именные бумаги, содержащие обозначение собственника на самой ценной бумаге;

· ордерные бумаги, которые предусматривают возможность передачи другим лицам путем совершения специальной передаточной записи (индоссамента) на оборотной стороне документа.

Важными качествами ценной бумаги является ее доходность и ликвидность. Как правило, эти характеристики находятся в обратно пропорциональной зависимости: чем выше ликвидность ценной бумаги, тем меньше ее доходность,

Ликвидные (легкореализуемые бумаги) образуют часть оборотного капитала компании-владельца и могут быть в случае необходимости легко реализованы на рынке ценных бумаг (превращены в наличные деньги). Их разновидности:

· краткосрочные свидетельства (коммерческие бумаги, казначейские векселя, соглашения о перекупке, депозитные сертификаты, евродоллары и т.д.);

· долговые обязательства (облигации государства и крупных устойчивых предприятий);

· ценные бумаги, дающие право собственности - т.н. легкореализуемые ценные бумаги, дающие право на основной капитал.

В отличие от высоко ликвидных бумаг, которые приобретаются с целью выгодного помещения временно свободных денежных средств, покупка доходных ценных бумаг крупными инвесторами производится с целью поглощения других предприятий, распространения влияния на другие компании и завоевания рынков сбыта.

2.1 Акции

Акцией признается ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя (акционера) на получение части прибыли акционерного общества (АО) в виде дивидендов, на участие в управлении делами АО и на часть имущества, оставшегося после ликвидации АО, Как правило это право возникает при внесении средств на цели развития АО (определенного пая в уставный капитал АО). Право на выпуск акций имеют только акционерные общества (в мировой практике - предприятиями и организациями, основанными на коллективной собственности либо на полном хозяйственном ведении государственной собственностью). Акции выпускаются без установленного срока обращения.

Основной характеристикой акции является ее курсовая стоимость (курс акции). Под курсом акции понимается относительная величина, показывающая, во сколько раз текущая стоимость акции (по которой ее можно приобрести в настоящее время на рынке) больше номинала. Нередко изменение курса дается в пунктах: один пункт обычно соответствует одному проценту. Курс акций находится в прямой зависимости от получаемого по ним дивиденда и в обратной зависимости от приемлемой для покупателя нормы прибыли, которая определяется как норма ссудного процента с надбавкой за риск. Кроме этого на курс акции влияет величина спроса и предложения на рынке ценных бумаг.

Важным свойством акции, отличающим ее от других ценных бумаг, является то, что акция дает ее владельцу право на управление обществом, которое реализуется на общем собрании акционеров. Степень влияния акционера на ход дел в АО прямо пропорциональна размеру средств, которые он вложил в уставной капитал АО.

В целом обычные акции дают их обладателям права трех видов:

· право на получение дивидендов в зависимости от размеров прибыли АО;

· право дивидендов на участии в управлении АО;

· право на получение части имущества после расплаты с кредиторами в случае ликвидации АО.

Основной характеристикой акции, характеризующей ее инвестиционную ценность, является ее совокупная доходность. Она находится по формуле:

где: - ставка дивиденда (%), которая зависит от суммы выплаченного по итогам года дивиденда - ДК(руб.)

ДK = (К2 - К1) - изменение курсовой стоимости (разница между курсом на текущий момент К2 и курсом, по которому акция была приобретена К1) - в долях единицы: Н - номинал акции [руб.].

Иногда доходность находится для конкретного года, в этом случае изменение курсовой стоимости находится по формуле:

где: РС1 - рыночная стоимость на начало года,

РС2 - рыночная стоимость на конец года.

Доходность служит исходной величиной для расчета более общей характеристики акции - чистой прибыли приобретения:

где: PC - рыночная стоимость на момент приобретения акции,

Курс акции - это капитализированный дивиденд, он равняется сумме денежного капитала, которая, будучи вложенной в банк или отданной в ссуду, даст доход, равный дивиденду, получаемому по акции. Поэтому действительная стоимость акции курс) может быть найдена по формуле:

где.Д - ставка дивиденда за последний год (%),

С6 - ставка учетного банковского процента (%).

Однако реальный курс акций различных эмитентов в каждый момент времени обычно отличается от действительной стоимости акции, так как на него дополнительно влияют факторы спроса и предложения фондового рынка.

Для оценки инвестиционной ценности акций используется и другие показатели, например:

· курс/чистая прибыль - (К/П);

· дивиденд на акцию - (ДВ/А);

· прибыль на акцию - (П/А).

Оценка акций может также производиться с помощью другого параметра- требуемого уровня прибыльности. В этом случае действительная стоимость акции находится по формуле:

где Д - ставка дивиденда, выплаченного по итогам прошлого года;

УП - уровень прибыльности по данной акции.

Величина УП оценивается, исходя из рискованности покупки данной акции:

где БУ - безопасный уровень прибыльности (обычно определяется по учетной банковской ставке: БУ = Сб •100);

Коэффициент «бета» (в), рассчитываемый для каждого вида акций по статистическим данным за прошлые годы (находится по биржевым сводкам);

РУ- общерыночный средний уровень прибыльности в настоящее время, при котором коэффициент в =1.

Как следствие успешной деятельности компании, иногда вполне естественно ожидать роста дивидендов в будущем. Оценки по увеличению дивидендов с подробным обоснованием часто содержатся в публикуемых проспектах эмиссии. В этом случае можно использовать уточненную формулу оценки действительной стоимости акций:

где РД - предполагаемый ежегодный рост дивидендов в долях единицы.

Последняя формула наиболее часто используется на Западе для расчетов действительной стоимости акций. Как правило, у солидных компаний рост дивидендов относительно постоянен, что и позволяет использовать данную формулу. Характерно, что результаты применения данной формулы оказываются в целом правильными даже в тех случаях, когда ожидания по росту дивидендов не сбылись. Очень часто компания прекращает политику увеличения процентов выплаты дивидендов, реинвестируя полученную прибыль в производство, то есть увеличивая капитальную стоимость акций. Поэтому действительная стоимость акций растет и в этих случаях (но уже не за счет повышения дивидендов, а за счет увеличения курсовой стоимости самих акций).

2.2 Облигации

В переводе с латинского «облигация» буквально означает «обязательство». Имеется в виду обязательство возмещения взятой в долг суммы, то есть долговое обязательство. Организация, выпустившая облигации (эмитент) выступает в роли заемщика денег, а покупатель облигации (инвестор) выстилает в роли кредитора. Строго говоря: облигация - ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающая обязательство возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный в ней срок с уплатой фиксированного процента (если иное не предусмотрено правилами выписка).

Основные отличия облигации от акции:

· облигация приносит доход только в течение строго определенного, указанного на ней срока;

· в отличие от ничем не гарантированного дивиденда по простой акции облигация обычно приносит ее владельцу доход в виде заранее установленного процента от нарицательной стоимости (номинала облигации, указанного на ней самой);

· облигация акционерного общества не дает права выступать ее владельцу в качестве акционера данного общества, то есть не дает права голоса на собрании акционеров.

Доход по облигациям обычно ниже дохода по акциям, но он более надежен, так как в меньшей степени зависит от ситуации на рынке и циклических колебаний в экономике. Поэтому облигации являются более привлекательными ценными бумагами для многих категорий людей, заботящихся не только о доходности, но и о надежности своих вкладов.

По сроку действия облигации условно разделяются на несколько видов:

	Российская традиция	Англосаксонская традиция
краткосрочные	от 1 до 3 лет	от 1 до 5 лет
среднесрочные	от -3 до 7 лет	от 6 до 15 лет
Долгосрочные	от 7 до 30 лет	свыше 15 лет

Сегодня в России можно встретить несколько типов этих ценных бумаг: облигации внутренних (государственных) и местных (муниципальных) займов, а также облигации предприятий и акционерных обществ.

Облигации бывают следующих типов:

· именные - владельцы таких облигаций регистрируются в особой книге, поэтому такие облигации обычно бескупонные;

· «на предъявителя» - имеет специальный купон, являющийся свидетельством права держателя облигации на получение процентов по наступлении соответствующих сроков;

· кроме этого облигации могут быть свободно обращающимися или с ограниченным кругом обращения. Облигации государственных и муниципальных займов выпускаются на предъявителя. Облигации акционерных обществ и предприятий выпускаются как именными, так и на предъявителя.

Нарицательная или номинальная цена облигации служит базой при дальнейших перерасчетах и при начислении процентов. Кроме нее облигации имеют выкупную цену, которая может совпадать, а может и отличаться от номинальной в зависимости от условий займа. По ней облигация выкупается (погашается) эмитентом после истечения срока займа. Кроме этого облигация имеет рыночную цену, определяемую условиями займа и ситуацией, сложившейся в текущий момент на рынке облигаций. Курс облигации - это значение рыночной цены, выраженное в процентах к номиналу. Если облигации продаются ниже номинала, а погашаются по номиналу, говорят что продажа производится «с дисконтом». Если облигации продаются по номиналу, а погашаются с начислением дополнительных процентов, говорят, что облигации погашаются «с премией». Иногда ежегодные начисления процентов комбинируются с дисконтом или премией.

Если по облигации предполагается периодическая выплата доходов, то он обычно производится по купонам. В зависимости от условий выпуска облигации - купонный доход может выплачиваться ежеквартально, раз в полгода или ежегодно. Чем чаще производится выплата купонного дохода, тем большую выгоду получает инвестор. Поэтому облигации с поквартальной выплатой при равном годовом дивиденде всегда котируются выше, чем облигации, выплаты по которым проводятся только раз в год.

Средний курс облигаций колеблется под влиянием изменения спроса и предложения, а также нормы ссудного процента. Иначе говоря, чем больший процент в текущий момент гарантируют своим вкладчикам банки, тем ниже цена облигации с фиксированным процентом. Курс (настоящая цена) облигации находится по формуле:



где Ск - годовой процент по облигации (купонный процент);

Сб - ссудный (банковский) процент;

То - срок, на который выпущена облигация (число лет);

Н - номинал облигации (руб.)

При изменении учетной ставки меняется и курс облигации:

где Т - число лет, оставшихся до погашения облигации;

Сб1 - старая учетная ставка (%);

Сб2 - новая учетная ставка (%).

Купонный доход (реализованный доход) всегда определяется по отношению к номиналу:

где Ск - купонная ставка;

Ставка текущего дохода, как правило, определяется по отношению к цене приобретения облигации:

Ст = ДХ/PC

где РC - рыночная стоимость (цена приобретения) облигации.

2.3 Высоколиквидные банковские ценные бумаги

Наиболее распространенным видом высоколиквидных банковских бумаг в России являются депозитные сертификаты. Депозитным сертификатом признается письменное свидетельство банка о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика на получение по истечении установленного срока суммы депозита и процентов по ней в любом учреждении данного банка. При этом сумма депозита отражается кредитовой записью на счете депонента в банке-эмитенте. Условия, при которых владелец депозита может получить свои средства назад, зависят от вида открываемого ему счета. Различаются три основных вида банковских депозитов:

· условный депозит, содержащий перечень условий, при которых средства депозита могут быть получены обратно, а также размер причитающегося владельцу депозита процента;

· депозит до востребования (бессрочный депозит), при котором клиент может изъять всю сумму депозита или ее часть при предъявлении депозитного сертификата (т.е. деньги возвращаются банком по первому требованию вкладчика);

· срочный депозит с заранее установленным сроком возврата депозита.

Процент срочного депозита (обычно выражается в виде нормы годового процента на номинальную сумму вклада) прямо пропорционален сроку, в течение которого депонент обязуется не изымать вклад. Чем длиннее этот срок, тем выше годовой процент. Как правило, даже при минимальном сроке этот процент выше, чем для депозита до востребования. Если владелец срочного депозита требует выплаты депонируемых средств раньше срока, то ему выплачивается пониженный процент, уровень которого определяется на договорной основе при внесении депозита.

Выплата процентов по сертификатам производится с использованием простых и сложных ставок. Чаще всего доход выплачивается в момент погашения сертификата. Текущая стоимость сертификатов (с использованием метода простых процентов) находится по формулам:

Если сертификат продавался по номиналу, то его стоимость (рыночная стоимость PC) на момент погашения:

где Н - номинал (цена продажи);

Сс - объявленная ставка по сертификату (в долях единицы).

Промежуточная стоимость сертификата (без учета возможных штрафных санкций за преждевременную продажу):

где d2 - количество дней до погашения;

D - число дней между датами выпуска и погашения.

При продаже сертификата с дисконтом, его начальная цена устанавливается по формуле:

Промежуточная стоимость в этом случае:

Маржа на цену начисляется дополнительно.

Метод сложных процентов предполагает начисление процентов на проценты, которые накапливаются по мере приближения срока погашения. Например, текущая курсовая стоимость сертификата, купленного по номиналу, будет находиться в этом случае по формуле:

Разница в расчетах с использованием простых и сложных процентов тем больше, чем больше срок.

Важной характеристикой для инвестора является доходность сертификата. Если сертификат куплен инвестором по номиналу за d1 дней до погашения, а продается за d2 дней до погашения, то доходность владения сертификатом в течение (dl - d2) дней (при использовании простых процентов) можно найти по формуле:

где С6 - банковская ставка на момент продажи сертификата (в долях единицы).

Если сертификат куплен третьим лицом за dl дней до погашения, а затем приобретен инвестором по рыночной цене PC за d2 дней до погашения и сдается в момент погашения, его доходность для инвестора:

Банковские депозитные сертификаты, как новый вид ценных бумаг, возникли в США. В течение 60-70 годов они широко распространились и в Европе, особенно на так называемом рынке евродолларов, центром которого является Лондон. В отличие от облигаций, банковские сертификаты являются высоколиквидными ценными бумагами.

3 УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ. МОНИТОРИНГ ПОРТФЕЛЯ: АКТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ И ПАССИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

Чем выше риски на рынке ценных бумаг, тем больше требований предъявляется к портфельному менеджеру по качеству управления портфелем. Эта проблема особенно актуальна в том случае, если рынок ценных бумаг изменчив. Под управлением понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей, которые позволяют: сохранить первоначально инвестированные средства; достигнуть максимального уровня дохода; обеспечить инвестиционную направленность портфеля. Иначе говоря, процесс управления направлен на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые бы соответствовали интересам его держателя. Поэтому необходима текущая корректировка структуры портфеля на основе мониторинга факторов, которые могут вызвать изменение в составных частях портфеля.

Совокупность применяемых к портфелю методов и технических возможностей представляет способ управления, который может быть охарактеризован как «активный» и «пассивный».

Первым и одним из наиболее дорогостоящих, трудоемких элементов управления, является мониторинг, представляющий собой непрерывный детальный анализ: фондового рынка, тенденций его развития, секторов фондового рынка, инвестиционных качеств ценных бумаг. Таким образом, конечной целью мониторинга является выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами, соответствующими данному типу портфеля. Мониторинг является основой как активного, так и пассивного способа управления. Активная модель управления предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение состава фондовых инструментов, входящих в портфель. Отечественный фондовый рынок характеризуется резким изменением котировок, динамичностью процессов, высоким уровнем риска. Все это позволяет считать, что его состоянию адекватна активная модель мониторинга, которая делает управление портфелем эффективным. Мониторинг является базой для прогнозирования размера возможных доходов от инвестиционных средств и интенсификации операций с ценными бумагами.

Менеджер, занимающийся активным управлением, должен суметь отследить и приобрести наиболее эффективные ценные бумаги и максимально быстро избавиться от низкодоходных активов. При этом важно не допустить снижение стоимости портфеля и потерю им инвестиционных свойств, а следовательно, необходимо сопоставлять стоимость, доходность, риск и иные инвестиционные характеристики «нового» портфеля (т. е. учитывать вновь приобретенные ценные бумаги и продаваемые низкодоходные) с аналогичными характеристиками имеющегося «старого» портфеля. Этот метод требует значительных финансовых затрат, так как он связан с информационной, аналитической экспертной и торговой активностью на рынке ценных бумаг, при которой необходимо использовать широкую базу экспертных оценок и проводить самостоятельный анализ, осуществлять прогнозы состояния рынка ценных бумаг и экономики в целом.

Это по карману лишь крупным банкам или финансовым компаниям, имеющим большой портфель инвестиционных бумаг и стремящимся к получению максимального дохода от профессиональной работы на рынке. При этом нельзя не учитывать затраты на изменение состава портфеля, которые в определенной степени зависят от формы обмена или так называемого «свопинга».

Менеджер должен уметь опережать конъюнктуру фондового рынка и превращать в реальность то, что подсказывает анализ. От менеджеров требуется смелость и решительность в реализации замыслов в сочетании с осторожностью и точным расчетом, что делает затраты по активному управлению портфелем довольно высокими. Наиболее часто ими используются методы, основанные на манипулировании кривой доходности и операции Своп с ценными бумагами. В первом случае, осуществляя инвестирование, главным образом, ориентируются на предполагаемые изменения доходностина финансовом рынке, для того, чтобы использовать в интересах инвестора будущие изменения процентных ставок. Специалисты прогнозируют состояние денежного рынка и в соответствии с этим корректируют портфель ценных бумаг. Так, если кривая доходности находится в данный момент на относительно низком уровне и будет, согласно прогнозу, повышаться, то это обещает снижение курсов твердопроцентных бумаг. Поэтому следует покупать краткосрочные облигации, которые по мере роста процентных ставок будут предъявляться к выкупу и реинвестироваться в более доходные активы (например, ссуды). Они служат дополнительным запасом ликвидности. Когда же кривая доходности высока и будет иметь тенденцию к снижению, инвестор переключается на покупку долгосрочных облигаций, которые обеспечат более высокий доход.

Если данную операцию осуществляет банк, то он будет менее заинтересован в ликвидности, так как ожидаемая вялость приведет к снижению спроса на ссуды. По мере снижения процентных ставок банк будет получать выигрыш от переоценки портфеля вследствие роста курсовой стоимости бумаг. К моменту, когда ставки процента достигнут низшей точки, банк распродаст долгосрочные ценные бумаги, реализует прибыли от роста курсов и в тот же день сделает вложения в краткосрочные облигации. Разумеется, стратегия «переключения» может не оправдать себя и банк понесет убытки. Например, банк начинает скупать долгосрочные ценные бумаги в ожидании снижения процентных ставок, а они продолжают расти. Банк будет вынужден удовлетворять потребность в ликвидных средствах, покупая их на рынке по повышенным ставкам или продавая долгосрочные бумаги с убытком по курсовой стоимости. Такие ошибки могут нанести банку большой урон, поэтому часть портфеля надо хранить в краткосрочных обязательствах, чтобы обеспечить резерв ликвидности.

Отличительной чертой российского рынка ценных бумаг является нестабильность учетной ставки. Поэтому используется метод «предвидения учетной ставки». Он основывается на стремлении удлинить срок действия портфеля, когда учетные ставки снижаются. Это наблюдается в современных условиях. Высокая конъюнктура фондового рынка диктует необходимость сократить срок существования портфеля. Чем больше срок действия портфеля, тем стоимость портфеля больше подвержена колебаниям вследствие изменения учетных ставок.

Пассивное управление предполагает создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Такой подход возможен при достаточной эффективности рынка, насыщенного ценными бумагами хорошего качества. Продолжительность существования портфеля предполагает стабильность процессов на фондовом рынке. В условиях инфляции, а, следовательно, существования, в основном, рынка краткосрочных ценных бумаг, а также нестабильной конъюнктуры фондового рынка такой подход представляется малоэффективным. Во-первых, пассивное управление эффективно лишь в отношении портфеля, состоящего из низкорискованных ценных бумаг, а их на отечественном рынке немного.

Во-вторых, ценные бумаги должны быть долгосрочными для того, чтобы портфель существовал в неизменном состоянии длительное время. Это позволит реализовать основное преимущество пассивного управления -- низкий уровень накладных расходов. Динамизм российского рынка не позволяет портфелю иметь низкий оборот, так как велика вероятность потери не только дохода, но и стоимости.

Малоприменим и такой способ пассивного управления как метод индексного фонда. Индексный фонд -- это портфель, отражающий движение выбранного биржевого индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг. Если инвестор желает, чтобы портфель отражал состояние рынка, он должен иметь в портфеле такую долю ценных бумаг, какую эти бумаги составляют при подсчете индекса. В целом рынок ценных бумаг в настоящее время малоэффективен, поэтому применение такого метода может принести убытки вместо желаемого положительного результата.

Определенные трудности могут возникнуть и при использовании метода сдерживания портфеля. Этот вариант пассивного управления связан с инвестированием в неэффективные ценные бумаги. При этом выбираются акции с наименьшим соотношением цены к доходу, что позволяет в будущем получить доход от спекулятивных операций на бирже. Однако нестабильность российского рынка не дает подобных гарантий. Прежде всего, исходя из средневзвешенной цены заемных средств или нормативной эффективности использования собственных средств, определяется минимально необходимая доходность портфеля. Затем на основе мониторинга осуществляется отбор ценных бумаг в портфель с гарантированной доходностью и минимальным риском. Сигналом к изменению сформированного портфеля служат не рыночные изменения, как в случае активного управления, а падение доходности портфеля ниже минимальной. Таким образом, доходность является тем индикатором, который заставляет перетряхнуть портфель. Нельзя утверждать, что только конъюнктура фондового рынка определяет способ управления портфелем.

Выбор тактики управления зависит и от типа портфеля. Скажем, трудно ожидать значительного выигрыша, если к портфелю агрессивного роста применить тактику «пассивного» управления. Вряд ли будут оправданы затраты на активное управление, ориентированное, например, на портфель с регулярным доходом.

Выбор тактики управления зависит также от способности менеджера (инвестора) выбирать ценные бумаги и прогнозировать состояние рынка. Если инвестор не обладает достаточными навыками в выборе ценных бумаг или времени совершения операции, то ему следует создать диверсифицированный портфель и держать риск на желаемом уровне. Если инвестор уверен, что он может хорошо предсказывать состояние рынка, ему можно менять состав портфеля в зависимости от рыночных перемен и выбранного им вида управления. Например, пассивный метод управления возможен для портфеля облигаций государственного сберегательного займа, по которым возможен расчет доходности, и колебания рыночных цен с позиции отдельного инвестора представляются малопривлекательными.

Как «активная», так и «пассивная» модели управления могут быть осуществлены либо на основе поручения клиента и за его счет, либо на основе договора. Активное управление предполагает высокие затраты специализированного финансового учреждения, которое берет на себя все вопросы по купле-продаже и структурному построению портфеля ценных бумаг клиента. Формируя и оптимизируя портфель из имеющихся в его распоряжении средств инвестора, управляющий осуществляет операции с фондовыми ценностями, руководствуясь своим знанием рынка, выбранной стратегии и т. д. Прибыль будет в значительной степени зависеть от инвестиционного искусства менеджера, а следовательно, комиссионное вознаграждение будет определяться процентом от полученной прибыли. Данный вид услуг называется «Investment portfolio management treaty» или договором об управлении портфелем ценных бумаг.

Пассивная модель управления подразумевает передачу денежных средств специализированному учреждению, которое занимается портфельными инвестициями с целью вложения этих средств от имени и по поручению их владельца в различные фондовые инструменты с целью извлечения прибыли. За проведение операций взимается комиссионное вознаграждение. В зарубежной практике операции такого рода носят название «Private banking» или доверительные банковские операции.

4 ЭТАПЫ УПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЕМ

Последовательность этапов формирования портфеля ценных бумаг предприятия и управления им.

1. Выбор цели и метода управления портфелем. На этом этапе инвестор должен сделать выбор и определить, для чего, собственно, он вступает в эту область финансового рынка: с целью получения значительной прибыли или сохранения своих активов Портфельное управление с равным успехом может решить ту или другую задачу, но не обе вместе.

2. Анализ ожидаемой доходности активов. Анализ -- важнейшая функция портфельного управления, которая и делает его обоснованной стратегией. Без качественного анализа невозможен прогноз. Анализ включает три ступени:

· фундаментальный анализ. Это работа по выбору конкретных инструментов, которые будут использоваться в портфеле. Подходы при выборе конкретных инструментов основываются на инвестиционном анализе;

· макроэкономический анализ. Эксперты-теоретики просчитывают влияние на рынок ценных бумаг всех факторов -- экономики социума, международного положения, стихийных бедствий, поли тики. Верное предсказание колебаний всей экономической системы -- единственный путь для снижения системных рисков. Для широкого анализа помимо экспертов привлекают компьютерное программное обеспечение. Эти программы стоят очень дорого, и далеко не каждый может себе позволить их иметь, но затраты на эти программы окупаются при достаточно больших оборотах портфеля. Очевидно, что предприятию не обязательно самостоятельно проводить эту работу, можно воспользоваться консультациями экспертов;

· имитационное моделирование портфеля. Это наиболее тонкая ступень. Строится модель портфеля: данные об активах, экономической и политической обстановке закладываются в компьютер, и на почве «проигрывания ситуаций» делают выводы, когда и какие вложения нужно будет делать, как вырастет стоимость портфеля через месяц, полгода, и вообще, удачно ли подобраны активы.

3. Формирование портфеля. Формирование портфеля пассивного, который будет неизменным до конца срока, или активного, состав которого будет изменяться. В случае если в портфеле есть и динамичные (обычно это акции компаний), и стабильные активы (государственные бумаги), образуют отдельно подпортфели.

В одном -- корпоративные акции, в другом -- государственные облигации. В процессе активного управления либо происходит перевложение в рамках подпортфелей (продаются акции одних и искупаются акции других компаний, продаются одни и покупаемся другие выпуски ГКО), либо меняются пропорции между подпортфелями, и средства оперативно переводятся, допустим, из ГКО в какую-нибудь компанию, которая вдруг поднялась на рынке. Тогда соотношение двух подпортфелей в каждый конкретный момент времени будет наглядно показывать, на что ориентирован портфель - на рисковый доход или надежное сохранение капитала. Однако следует учитывать особенности российского рынка, на котором игра на государственных бумагах бывает выгоднее и интереснее игры на любых акциях, а некоторые корпоративные бумаги и обладают параметрами государственных, как, например, акции Газпрома.

4. Ревизия портфеля. Технические аналитики ежедневно снимают данные о цене портфеля на данный момент и рассчитывают стоимость во времени, которая складывается из цены на данный момент и ожидаемого дохода. Если результаты настораживают, то непосредственно ведущие портфель специалисты принимают решение о перевложениях.

5. Оценка деятельности. По окончании срока управления портфелем финансовые специалисты обязательно проводят анализ достигнутых финансовых результатов, чтобы проанализировать попущенные ошибки и наработать собственные принципы портфельного инвестирования.

6. Определение новых стратегий формирования и управления инвестиционным портфелем на будущее производится с учетом нaкопленного опыта.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В работе рассмотрены теоретические основы формирования портфеля ценных бумаг. Описана структура рынка ценных бумаг, виды ценных бумаг и оценка их доходности.

Основными принципами формирования портфеля инвестиций являются безопасность вложений (стабильность дохода, неуязвимость на рынке инвестиционного капитала), доходность вложений, рост вложений и ликвидность вложений. Методом снижения серьезных потерь в инвестировании служит диверсификация финансовых вложений. При формировании портфеля в первую очередь выбирается стратегия инвестирования, которая определяет тактику вложения средств: сколько средств и в какие ценные бумаги следует инвестировать. Для этого применяются методы технического анализа. Рассмотрены модели портфельного инвестирования.

Процесс управления портфелем направлен на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые бы соответствовали интересам его держателя. Поэтому необходима текущая корректировка структуры портфеля на основе мониторинга факторов, которые могут вызвать изменение в составных частях портфеля. Существуют активная и пассивная модель управления портфелем. На основании анализа доходности ценных бумаг инвестор принимает решения по управлению портфелем.

Доходы, получаемые банками от портфельного инвестирования, составляют небольшой удельный вес в общей доли совокупных доходов банков. Размер выделяемых средств на создание портфельных инвестиций определяется каждым банком самостоятельно. Учитывая то, что отечественный рынок ценных бумаг достаточно не стабилен и слаборазвит, на сегодняшний день большинство банков отдают предпочтение кредитованию, или стратегическому инвестированию.

А также в работе рассмотрены этапы управления портфелем: выбор цели и метода управления портфелем, анализ ожидаемой доходности активов, формирование портфеля, ревизия портфеля, оценка деятельности, определение новых стратегий формирования и управления инвестиционным портфелем.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Бочаров В.В. Инвестиции. - СПб.: Питер, 2004.

2. Зверев В.А. / Порядок формирования портфеля ценных бумаг / «Справочник экономиста», № 9, 2005.

3. Игонина Л.Л. Инвестиции. - М.: Экономистъ, 2006.

4. Игошин Н.В. Инвестиции. Организация, управление, финансирование. - М.: ЮНИТИ - ДАНА, 2005.

5. Инвестиции./ Под ред. Подшиваленко Г.П. - М.: КНОРУС, 2008.

6. Найденков В.И. Инвестиции. - М.: Приор - Издат, 2005.

7. Нешитой А.С. Инвестиции. - М.: Издательско - торговая корпорация «Дашков и К^о», 2008.

8. Рынок ценных бумаг / Под ред. Галанова В.А.. Басова А.И. - М.: Финансы и статистика, 2006.

9. Управление финансами (Финансы предприятия) / Под ред. Володина А.А. - М.: ИНФРА - М, 2006.