Фондовый рынок и обращение инвестиционных ценных бумаг

33

Введение

Переходный этап экономики Украины к рынку обусловливает интенсивное развитие рыночных отношений, проведение экономических реформ, целью которых является создание принципиально нового рыночного механизма. Современная рыночная экономика не может функционировать без развитого фондового рынка, без комплексного развития всех его элементов.

Фондовый рынок это та сфера, в которой реализуется отношение собственности, концентрируется и распределяется инвестиционные ресурсы. Хорошо налаженное обращение инвестиционных ценных бумаг должно содействовать преодолению экономических трудностей и созданию национального рынка. Именно поэтому главным принципом государственного регулирования фондового рынка является ориентация на общенациональные интересы и стимулирование инвестиционной деятельности в экономике Украины. Это означает содействие развитию наукоёмких производств, приватизации в условиях первичного рынка ценных бумаг. В свою очередь, решение этих задач должно основываться на развитии добросовестной конкуренции на фондовом рынке и на защите законных интересов предпринимателей и инвесторов путём внедрения системы предупреждения нарушений законодательства, регулирующего выпуск и обращения ценных бумаг.

К сожалению, фондовый рынок ещё не стал инструментом перераспределения капитала и пока не способствует аккумуляции средств, столь необходимых для инвестиций. Это связано с тем, что нет большого стремления потенциальных покупателей ценных бумаг к приобретению отечественных ценных бумаг по причинам недостаточности средств или недоверия к ЦБ. Так как в нынешних условиях роста задолженности предприятий, банкротств нельзя исключить возможность изменение финансового положения даже хорошо работающих предприятий. В значительной мере сдерживающим фактором для развития фондового рынка является отсутствие чёткого законодательства, предусматривающего механизм контроля за состоянием фондового рынка и поведением эмитентов на рынке бумаг.

Вопросами эмиссии ценных бумаг предприятиями занимается государственная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку. Наряду с этим определения комиссии контролируют деятельность эмитентов, регистраторов, финансовых посредников, обобщают практику применения законодательства, разрабатывают предложения по его дальнейшему совершенствованию.

Множество проблем, которые существуют на фондовом рынке должны быть непременно решены. Для решения таких проблем необходимо углублено углубленно изучить все составные элементы фондового рынка Украины, отметить недостатки сложившегося положения и разработать определённые направления в соответствии с которыми должно быть проведено преобразование данного сегмента рыночной структуры. Изучение составных элементов, их действия и взаимодействие между собой является целью моей выпускной работы.

1. Формирование рынка ценных бумаг

1.1 Виды ценных бумаг и их эмитенты

Фондовый рынок (рынок ценных бумаг) представляет собой сегмент финансового рынка, на котором складываются отношения по поводу купли-продажи специальных документов (ценных бумаг (ВЕЗДЕ ДАЛЕЕ _ ЦБ)), имеющих собственную стоимость, свободно обращающихся и свидетельствующих об отношениях совладения, займов и производных от них, между теми, кто их приобретает (инвесторы), опосредованный, как правило, участием особых субъектов предпринимательской деятельности финансовых посредников.

Фондовый рынок является частью финансового рынка, включающего также банковские и страховые институты, и имеет свою структуру (схема 1).

Схема 1

Фондовый рынок охватывает часть кредитного рынка (рынок долговых инструментов займа и долговых обязательств) и полностью рынок инструментов собственности. К инструментам займа относятся облигации, векселя, сертификаты. К инструментам собственности- все виды акций, опционы, фьючерсы и другие ценные бумаги.

Фондовый рынок Украины включает следующее элементы:

эмитенты;

инвесторы;

ценные бумаги;

государственные органы, регулирующие рынок ЦБ;

финансовые посредники;

саморегулирующиеся организации участников рынка ЦБ;

инфраструктура рынка ЦБ (приложение 1).

По функциональному признаку фондовый рынок подразделяется на первичный и вторичный. На первичном рынке происходит размещение новых выпусков ЦБ, эмитентами которых являются юридические лица- субъекты предпринимательской деятельности, государство, НБУ, Министерство финансов, местные органы власти. Эмитенты осуществляют эмиссию (выпуск и продажу ЦБ инвесторам). Покупателями фондовых ценностей являются инвесторы- субъекты инвестиционной деятельности, осуществляющие вложения собственных или заемных средств в форме инвестиций и обеспечивающие их целевое использование. Различают инвесторов институциональных (кредитно-финансовые институты и др.) и индивидуальных.

Размещение ЦБ может осуществляется:

путём прямого обращения эмитента к инвесторам- этот вид размещения является типичным для украинских эмитентов ЦБ, которые стремятся сами распространять свои ЦБ через сеть собственных пунктов продажи фондовых ценностей, либо организуют подписку на свои ЦБ через средства массовой информации;

через посредника - в странах с рыночной экономикой размещением ЦБ (за исключением облигации федерального правительства) занимаются инвестиционные банки, которые гарантируют эмитенту размещения ЦБ. Для этих целей инвестиционный банки, как правило, создают временно формирование - эмиссионный индикт. Каждый из участников синдиката в пределах выделенной ему доли выпуска проводит подписку среди своих клиентов. Посредниками в размещении ЦБ в Украине являются торговцы ЦБ, инвестиционные фонды, коммерческие банки, доверительные общества.

Бумаги, приобретённые инвесторами при эмиссии, могут быть перепроданы. Принято считать, что вторичный рынок состоят из двух частей:

фондовых бирж (организационно оформленный рынок);

внебиржевой (неорганизованный) рынок.

Однако, в последнее время в ряде развитых стран (например США) твёрдо закрепилась концепция «четырёх рынков».

«Первый рынок» - это фондовая биржа, на которой осуществляются сделки с зарегистрированными (котируемыми) на ней фондовыми ценностями.

«Второй рынок» - внебиржевой рынок, на котором осуществляются операции с незарегистрированными на бирже ЦБ.

«Третий рынок» - внебиржевой рынок, на котором осуществляется купля-продажа зарегистрированных ЦБ через посредников. Этот рынок возник в конце 50-х в начале 60-х годов, когда институциональные инвесторы начали закупать акции в качестве средства хеджирования (страхования) от инфляции, стремясь при этом обойти довольной высокие ставки комиссионных, которые устанавливались на фиксированном уровне на фондовых биржах. После дерегулирования ставок комиссионных в мае 1971 года временно произошло определенное размывание «третьего рынка», поскольку ряд фирм, осуществляющих активную деятельность на этом рынке, стали членами фондовых бирж. В то время фирмы-участницы биржи во все большей степени стали выходить с крупными партиями акций на «третий рынок». Тем не менее полного исчезновения этого рынка не произошло.

«Четвёртый рынок» - внебиржевой рынок, ориентированный исключительно на институциональных инвесторов. Его особенность заключается в том, что участники сделок на этом рынке осуществляют операции, минуя посредников и брокеров - через компьютеризированную систему. Институциональные инвесторы закладывают в компьютеризированную систему информацию о том, что они заинтересованы в покупке или продажи тех или иных фондовых бумаг (как правило, крупных партий) и фиксируют в ней свои предварительные котированные предложения. С помощью такой системы институциональные инвесторы добиваются двух целей:

крупной экономии на комиссионных;

недопущения возможной дестабилизации фондового рынка.

Три последних рынка объединяются в одну группу - внебиржевой оборот. Однако фондовый рынок Украины в отличие от США и других стран с рыночной экономикой, имеет свои особенности. Поэтому рассмотрим основные элементы национального фондового рынка.

Эмитент ценных бумаг - это юридическое лицо, которое от своего имени выпускает ценные бумаги и обязуется выполнять обязанности, которые вытекают из условий их выпуска.

Действующее законодательство Украины позволяет практически всем предпринимательским структурам, зарегистрированным в качестве юридического лица, выпускать те или иные ценные бумаги (ЗУ «О ценных бумагах и фондовой бирже» ст.2. «эмитенты ценных бумаг»).

1.2 Индивидуальные предприятия

Индивидуальным называется предприятия, основанное на личной собственности физического лица и исключительно на его труде (ст. 2 ЗУ «О предприятиях»). Следовательно индивидуальное предприятие учреждается одним гражданином (Собственником), который является единственным работником данного предприятия. Законодательство не определяет минимальный размер уставного фонда индивидуального фонда индивидуального предприятия.

Такое предприятие может эмитировать только такие виды ценных бумаг, как облигации и векселя, предельный размер эмиссии которых законодательством также не установлен. Таким образом, Индивидуальное предприятие с очень небольшим УФ на законах основаниях может осуществлять эмиссию облигаций и векселей на какую угодно сумму. Исходя из этого, можно заключить, что облигацию и векселя, выпущенные Индивидуальным предприятием, представляют собой высоко рискованные ценные бумаги, т. к отсутствуют даже элементарные законные механизмы защиты инвесторов.

1.3 Частные предприятия

Частному предприятию действующее законодательство дает определение, как основанного на собственности отдельного гражданина Украины с правом найма рабочей силы (ст. 2 «О предприятиях»). Таким образом, собственником Частного предприятия является только один гражданин; количество же работников, находящихся с предприятием в трудовых отношениях, не ограничено. Законодательство не устанавливает для Частного предприятия требований к минимальному размеру УФ. Частное предприятие может осуществлять эмиссию облигаций и векселей, объем эмиссии которых законодательством не ограничен. Поэтому ценные бумаги такого предприятия также можно отнести к категории высокорисковы ценных бумаг.

1.4 Семейные предприятия

В соответствии с законом, собственниками Семейного предприятия являются членом семьи, проживающие совместно, и только они являются работниками предприятия. Законодательство не содержит требований относительно минимального размера УФ такого предприятия. Семейное предприятие может выпускать облигации и векселя. Объём эмиссии которых законодательством не ограничен, что также относит такие ценные бумаги к разряду высоко рискованных.

1.5 Государственные предприятия

Статья 2 ЗУ «О предприятиях» предусматривает существование двух видов государственных предприятий:

государственных коммунальных предприятий, основанных на собственности административно-территориальных единиц;

государственных предприятий, основанных на общегосударственной собственности.

Вышеуказанные предприятия могут эмитировать облигации, векселя. Кроме того, в процессе проведения приватизации или корпоратизации эти предприятия осуществляют выпуск акций; однако с этого момента они приобретают статус акционерного общества, где одним из акционеров является государство в лице специального уполномоченного органа, и предприятия теряют статус государственного.

Следует отметить, что до настоящего времени в законодательстве не определён механизм ответственности госпредприятий по своим обязательствам. В соответствии с п.3. ст. 10 ЗУ «О предприятиях» имущество закрепляется за госпредприятием на правах полного хозяйственного введения. Этот режим предусматривает использование и распоряжение имуществом госпредприятия в пределах, установленным действующим законодательством, однако отчуждение средств производства осуществляется исключительно на конкурсных основах, в порядке, определённом Фондом государственного имущества. При этом полученные в результате такого отчуждения средства направляются исключительно на инвестиции.

Таким образом, владельцу векселя или облигации, выпущенных госпредприятием, трудно будет обратить взыскание на имущество госпредприятия. Поэтому, несмотря на то, что и иных странах ценные бумаги, эмитированные государственными предприятиями или органами, являются высоколиквидными ценными бумагами, в нашей стране на сегодняшний день ценные бумаги государственных предприятий следует отнести к высоко рискованным.

1.6 Акционерные общества

Акционерным обществом называется общество, которое имеет уставной фонд, разделённый на определённое количество акций равной номинальной стоимости, и несёт ответственность по обязательствам только имуществам общества (статья 24 ЗУ «О хозяйственных обществах»).

Акционерные общества бывают двух типов:

открытые, акции которых могут свободно обращаться на бирже;

закрытые, акции которых распределяются между учредителями.

Учредителями АО, которых должно быть не менее двух, могут быть как граждане, так и юридические лица.

АО выпускает акции на всю величину уставного фонда. Облигации могут выпускаться на сумму, не превышающую 25% от размера УФ и только после полной оплаты всех акций. Кроме этого, АО может осуществлять выпуск векселей, размер эмиссии которых законодательно не ограничен. Привлекательность ценных бумаг, выпущенных АО, зависит от способа формирования УФ и финансовой политике АО.

Мне хочется отметить, что АО является организационно-правовой формой, позволяющей в настоящее время наиболее полно обеспечить интересы держателей его ЦБ.

1.7 Общество с ограниченной ответственностью

Законодательное общество с ограниченной ответственностью определяется как общество с уставным фондом, разделённым на доли, размер которых определяется учредительными документами (ч.1 ст. 50 ЗУ «О хозяйственных обществах»).

Учредителями Общества с ограниченной ответственностью, которых должно быть не менее двух, могут быть как юридические лица, так и граждане.

ООО может осуществлять выпуск облигаций и векселей. Минимальный и максимальный размеры эмиссии ценных бумаг в законодательстве не установлены.

При этом следует учесть, что не смотря на существующую возможность для АО и ООО осуществлять эмиссию облигаций и векселей любого объёма, отвечают эти обществ по своим обязательствам исключительно в пределах своего уставного фонда (и иного имущества, находящегося на балансе, если размер УФ современно не перерегистрован). Учредители (акционер) не отвечают при этом по обязательствам таких обществ каким-либо дополнительным имуществом. Поэтому говорить о надёжной обеспеченности обязательств, возникающих у таких эмитентов перед держателями облигаций и векселей, вряд ли стоит.

1.8 Общество с дополнительной ответственностью

Общество с дополнительной ответственностью законом определяется как общество, уставный фонд которого, разделён на доли определённых размеров. Участники такого общества отвечают по его долгам своими взносами в УФ, а при недостаточности этих сумм - дополнительно принадлежащим им имуществом в размере, пропорциональном доле каждого участника (ст. 65 ЗУ «О хозяйственных обществах»).

Учредителями такого общества также могут быть как граждане, так и юридические лица, но не менее двух в обоях случаях.

Общество с дополнительной ответственностью может осуществлять эмиссию облигаций и векселей, минимальные и максимальные размеры которых не ограничены.

Как видно из законодательного определения этого вида обществ, по его обязательствам, возникающим вследствие выпуска ценных бумаг, мы видим, что нести ответственность его учредители могут своим имуществом, однако пределы такой ответственности ограничены определённым размером.

Поэтому инвестору перед приобретением ценных бумаг, эмитированных таким обществом, следует подробнее узнать об имущественном статусе учредителей, а также о пределах их ответственности личным имуществом.

1.9 Полное общество

Законодательством полное общество определяется как общество, все участники которого занимаются совместной предпринимательской деятельностью и несут не только солидарную ответственность по обязательствам обществ, но и ответственность всем своим имуществом (ст. 65 ЗУ «О хозяйственных обществах»). Участникам полного общества могут быть как юридические лица (не менее двух), так и граждане.

Одной из особенностей такого общества является запрет для его участников осуществлять от своего имени и в своих интересах сделки, однородные с целями деятельности общества, а также быть участниками иных обществ (кроме АО), которые имеют с полным обществом однородные цели (ст. 70).

Полное общество в праве осуществлять выпуск облигаций и векселей. Эти ценные бумаги обладают более высокой степенью надёжности, так как ответственность участников общества по его обязательствам не ограничена, и взыскание по обязательствам, порождённым эмиссий вышеуказанные ценных бумаг, может быть обращено как на средства общества, так и на всё личное имущество его участников, на которое в соответствие с законодательством Украины может быть обращено взыскание.

Участники полного общества несут солидарную ответственность по обязательствам общества (ч.1 ст. 74), что более надёжно обеспечивает права кредитов.

1.10 Коммандитное общество

Законодательством коммандитное общество определено как общество, которое включает наряду с одним и более участников ответственных по обязательствам обществам всем своим имуществом («коммандисты»), также одного и более участников, ответственность которых по обязательствам общества ограничивается вкладом в имуществе общества («вкладчики») (ст. 75 ЗУ «О хозяйственных обществах»). Совокупный размер взносов вкладчиков в коммандитное общество не может превышать 50% имущества общества (ч.2 ст. 80).

Законом определено, что в случае осуществления вкладчиком от имени и в интереса общества сделки, которая затем будет одобрена обществом, вкладчик по данной сделке несёт полную ответственность всем принадлежащим ему имуществам наравне с коммандитистами (ст.82).

Коммандитное общество вправе осуществлять выпуск облигаций и векселей, при этом законом не установлены какие-либо ограничения на объём эмиссии.

Правовые системы некоторых стран позволяют коммандитным обществом осуществлять выпуск акций («акционерная коммандита»), но украинским законодательствам это не предусмотрено.

Ценные бумаги коммандитного общества обладают определённой привлекательностью вследствие наличия коммандистов, обладающих значительным объёмом имущества, на которое можно обратить внимание.

На основании всего вышесказанного можно сделать вывод, что в целом законодательная база Украины не сформировала надёжной системы охраны имущественных прав владельцем ценных бумаг. Среди всех видов ценных бумаг более надёжными, с точки зрения правовых гарантий, являются акции и облигации акционерных обществ, а также ценные бумаги, эмитентами которых являются полные и коммандитные общества, поскольку для АО законодательство устанавливает определённый режим публичности и регулирования имущественных отношений, а правовой режим полного и коммандитного обществ, как уже было сказано, предусматривает возможность обращать взыскания на имущество участников этих обществ, что служит дополнительным обеспечением эмитированных ими ценных бумаг.

2. Общая характеристика ценных бумаг

Согласно украинскому законодательству, ценные бумаги - это денежные документы, которые свидетельствуют право владения либо долговое отношение, определяют взаимоотношения между лицом, которое их выпустило, и их собственником и предусматривают, как правило, выплату дохода в виде дивидендов либо процентов, а также возможность передачи денежных и иных прав, которые исходят из этих документов, другим лицам.

В Украине могут выпускаться и обращаться следующее виды ценных бумаг: акции, облигации внутренних республиканских и местных займов, облигации предприятия, казначейские обязательства республики, сберегательные сертификаты, векселя. К ценным бумагам в иностранной валюте, кроме акций и облигаций, относят купоны к ним, долговые расписки, аккредитивы, чеки, банковские приказы, иные финансовые и банковские документы. Перечень видов ценных бумаг дополнен такими видами, как приватизационные ценные бумаги, инвестиционные сертификаты, сертификаты на компенсацию вкладов населения, имённые жилищные чеки.

Ценные бумаги характеризуют инвестиционные качества: безопасность, доходность, ликвидность. В таблице 1 приведены наиболее общие характеристики среднесрочных (до 1 года) инвестиционных качеств ценных бумаг, обращающихся на украинском фондовом рынке.

Таблица 1. Инвестиционные качества ценных бумаг

Фондовые инструменты	Государство	Банки	Финансовые, инвестиционные, страховые компании	Производители товаров и услуг	Коммерческие предприятия	Приватизируемые предприятия
Акции простые		Б3, П2	Б3, П2	Б3, П2	Б3, П2	Б3, П2
Акции привилегированные		Б2, П2	Б2, П2	Б2, П3	Б2, П3	Б3, П3
Облигации процентные	Б2, П2	Б2, П2	Б3, П2	Б3, П3	Б3, П3	Б3, П3
Облигации целевые	Б2, П2	Б2, П2	Б2, П2	Б2, П3	Б2, П3	Б3, П3
Векселя	Б1, П2	Б2, П3	Б2, П2	Б2, П3	Б2, П3	Б3, П3
Инвестиционные сертификаты			Б3, П2
Сберегательные сертификаты		Б2,П2
Казначейские обязательства	Б2, П2
Приватизационные бумаги	Б1, П3
Опционы	Б1, П2	Б2, П3	Б2, П2	Б2, П3	Б2, П3	Б3, П3
Фьючерсы	Б1, П2	Б2, П3	Б2, П2	Б2, П3	Б2, П3	Б3, П3

Примечание: для оценки безопасности и прибыльности используются следующее обозначения (по убывающей): безопасность - Б1, Б2, Б3 прибыльность - П1, П2, П3

Под безопасностью понимается способность эмитента защитить привлечение средства от всевозможных потрясений, возможных как в экономике в целом, так и на фондовом рынке в частности. В прибыльности объединена доходность от курсовой разности и процентов (дивидендов) от принадлежащих ему ценных бумаг. От использования критерия ликвидности (быстрого и без ущербного для инвестора превращения ценных бумаг в деньги) при оценке инвестиционной привлекательности пришлось отказаться. Дело в том, что если не принимать во внимание механизм самокотировки, то лишь отдельные компании способны похвастаться истинной ликвидностью своих ценных бумаг.

2.1 Акции

Акция - это ценная бумага без определённого срока оборота, которая свидетельствует о долевом участи в УФ акционерного общества, подтверждает членство в АО и даёт право на участие в управлении им, даёт право собственнику на получение части прибыли в виде дивидендов, а также на участие в разделе имущества при ликвидации АО.

Существуют следующие виды акций:

именные;

на предъявителя;

привилегированные;

простые.

Именными являются акции, оборот которых, а также некоторые дополнительные реквизиты фиксируются в специальной книге регистрации акций, которая ведётся АО. При покупке кем-либо таких акций покупателю следует удостовериться в том, что в книге регистраций акции перерегистрированы на его имя. Без этого новый собственник акций не сможет реализовать свои права в отношении АО.

Приобретение и отчуждение акций на предъявителя не требует такой процедуры, и для АО предъявитель такой акции всеми правами и полномочиями акционера.

Привилегированные акции дают право акционеру на преимущественно получение дивидендов и приоритетное право в разделе имущества АО при его ликвидации. Собственники привилегированных акций не могут принимать участие в управлении АО, если иные условия не оговорены в уставе, т.е. закон допускает наличие права голоса у привилегированной акции, оговаривает возможность выплаты дополнительных денежных сумм собственникам привилегированных акций, если дивиденды по простым акциям выше, чем дивиденды по привилегированным акциям, однако для реализации этой возможности необходимо сделать соответствующие оговорки в Уставе АО, иных документах.

На украинском фондовом рынке начинают использоваться «варранты» - т.е. специальные гарантии, дающие право акционеру на покупку акций нового выпуска, иногда в размерах, пропорциональных уже имеющемуся количеству акций у акционера.

Привилегированные акции могут быть выпущены на сумму, не превышающую 10% от УФ АО, который в свою очередь не может быть ниже 1250 минимальных зарплат. Выпуск акций возможен только после их регистрации в ГКЦБФР.

Акции имеют свою стоимость.

Нарицательная стоимость - это произвольная стоимость, устанавливаемая для акций при эмиссии и отражаемая в акционерном сертификате. Изначально нарицательная стоимость использовалась корпорациями в чисто бухгалтерских целях. Нарицательная стоимость практически никак не связана с реальной стоимостью акции.

Балансовая стоимость акции исчисляется как частное от деления чистой стоимости активов АО на количество выпущенных и распространенных акций.

Рыночная стоимость (продажная цена акции, ее курс) - это текущая стоимость акций на бирже или во внебиржевом обороте (последняя корректировка).

Документ свидетельствующий о владении акциями, называется акционерным сертификатом. В нем указываются данные об эмитенте, данные о зарегистрированном держателе (или держателях), номинальная стоимость акции (если таковая имеется), тип акции (например, обыкновенные или привилегированные), число акций, находящихся в собственности держателя сертификата, и соответствующие права на голосование.

Среди других видов ценных бумаг акции становятся преобладающими и лидируют по количеству зарегистрированных выпусков и общему объему эмиссии.

2.2 Облигации

Облигация - ценная бумага, которая свидетельствует внесение ее собственником денежных средств и подтверждает обязательство возместить ему номинальную стоимость этой ЦБ в предусмотренный в ней срок с выплатой фиксированного процента (если иное не предусмотрено условиями выпуска).

Владелец облигации является кредитором по отношению к эмитенту и их связывают долговые отношения. Обязательства эмитента облигаций по выплате их номинальной стоимости и процентов по ним не зависят от итогов хозяйственной деятельности и не могут быть пересмотрены (кроме пересмотра в сторону повышения выплат по облигациям, как это сейчас практикуется некоторыми эмитентами).

Облигации различают двух видов:

- облигации внутренних республиканских и местных займов;

- облигации предприятий. Предприятиями и объединениям разрешено выпускать облигации.

Облигации могут быть именными и на предъявителя, процентными и беспроцентными (целевыми), имеющие свободное хождение или с ограниченным кругом обращения. Облигации внутренних республиканских и местных займов выпускаются на предъявителя. К процентным облигациям может быть добавлен купонный лист на выплату процентов.

Законодательством установлены ограничения для выпуска облигаций АО - они могут осуществлять выпуск облигаций не более 25% от суммы УФ и только после полной оплаты всех выпущенных акций. Запрещается выпускать облигации для формирования уставного капитала эмитента, а также покрытия убытков эмитента.

Владелец облигации может получить доходы двумя путями:

- либо держать их, получая по ним проценты, а затем в результате погашения получить номинальную стоимость облигации;

- либо продавать их по рыночной стоимости.

Облигации обладают свойством обратимости, т.е. с ними могут осуществляться операции по купле-продаже. Некоторые облигации обращаются на бирже, однако большинство сделок осуществляется на внебиржевом рынке. Торговля облигациями, как правило, менее интенсивная, чем операции с акциями.

Как и акции, облигации имеют номинальную стоимость, которая является фиксированной и рыночною стоимость, которая изменяется. Котировка облигаций осуществляется в процентах от номинала. Облигации могут продаваться по цене, которая выше номинала - с надбавкой или с премией, или ниже номинала - со скидкой или с дисконтом.

Рыночная цена облигации обычно зависит от их надежности, т.е. от финансовой стабильности предприятия- эмитента и от ставки процента. В первом случае очевидно, что чем ниже надежность облигации, тем ниже ее рыночная цена. Во втором случае связь заключается в том, что с ростом ставки процента рыночная стоимость облигаций, выпущенных под более низкий по сравнению с текущей ставкой процента, снижается. При этом чем больше времени до погашения облигации - в случае повышения ставки процента, - тем ниже падает рыночная стоимость облигации, выпущенной под более низкий процент.

Важной характеристикой облигации как финансового инструмента является ее доходность.

Доходность определяется по трем главным показателям:

1. купонная форма доходности. Процентная ставка, указанная на купоне.

2. текущая норма доходности - это отношение произведения g * N облигации к цене приобретения облигации:

3. Внутренняя (полная) норма доходности. Этот показатель доходность от полного использования облигации (получения процентов, их инвестирования и погашения номинала).

Доходность облигации может варьировать в зависимости от срочности ЦБ (так, например, облигации внутреннего государственного займа Украины бывают 3,6 и 9 месячные), даты размещения и т.д.

2.3 Казначейские обязательства

Казначейские обязательства - вид ценных бумаг на предъявителя, которые размещаются исключительно на добровольной основе среди населения, свидетельствуют внесение их собственниками денежных средств в бюджет и дают право на получение финансового дохода.

Могут быть выпущены следующие виды обязательств:

- долгосрочные 5-10 лет;

- среднесрочные 1-5 лет;

- краткосрочные до одного года;

Казначейские обязательства распространяются только среди населения, т.е. среди физических лиц. Но мне кажется, что недопущение на рынок казначейских обязательств юридических лиц только сужает возможность такого рынка. Закон подчеркивает условия добровольного размещения казначейских обязательств среди населения очевидно для того, чтобы показать преимущество этих ЦБ перед аналогичными ЦБ, выпускавшимися на разных этапах советской эпохи, размещение которых осуществлялось на, так называемой, «добровольно-принудительной» основе.

Решение о выпуске долгосрочных и среднесрочных казначейских обязательств принимается КМУ, а краткосрочных - Минфином Украины.

Продажная стоимость казначейских обязательств устанавливается в зависимости от времени их приобретения. Это свидетельствует о том, что обязательства бут размещается с дисконтом.

Установлено, что для эмиссии казначейских обязательств необходимо разработать условия их выпуска, которые бы регулировали вопросы порядка выпуска этих ЦБ, порядок выплаты дохода по ним и т.д. Для долгосрочных и среднесрочных обязательств условия порядка выпуска должны быть утверждены Кабинетов министров, для краткосрочных - Министерством финансов Украины.

Регулирование каждого выпуска казначейских обязательств отражается в специальном под законном акте.

2.4 Сберегательные сертификаты

Сберегательные сертификаты - это письменное свидетельство банка о депонировании денежных средств, которые свидетельствуют о праве вкладчика на получение депозита и процентов по нему после окончания установленного срока.

Как видим из определения, в настоящее время только банки могут принимать денежные средства на депозит, выдавая при этом сберегательные сертификаты.

Сберегательные сертификаты выпускаются срочные (под определенный процент на определенный срок) либо до востребования, именные или на предъявителя.

Закон не разрешает обращение и отчуждение именных сертификатов.

На современном финансовом сертификате играют двойную роль: они выступают как инвестиционные ценные бумаги, т.е. позволяют поместить свободные средства под процент, причем, как правило, на короткий срок и с возможностью досрочной реализации, и как средство обращения.

Доход по сберегательным сертификатам выплачивается по их предъявлению в банке-эмитенте. В случае досрочного требования держателя сертификата о возвращении средств с депозита, банк выплачивает пониженный процент, который должен быть оговорен для таких случаев.

Очень многие банки предоставляют дополнительные услуги собственникам сертификатов. Они могу быть приняты, как высоколиквидное залоговое обеспечение кредитов. Банки также оказывают услуги по хранению сертификатов. При этом инвестору выдается именное свидетельство, которое подтверждает правомочия его держателя по распоряжению сертификатом и которое может быть отчуждено.

Таким образом, сертификат может иметь собственников, оставаясь при этом в банке-эмитенте.

2.5 Вексель

Векселем является ценная бумага, свидетельствующая о безусловном денежном обязательстве векселедателя оплатить после наступления срока определенную сумму денег владельцу векселя (векселедержателю).

Законодательство предусматривает выпуск векселей двух видов - простого и переводного. Переводной вексель отличается от простого тем, что права на получение денежных сумм векселедателя могут передаваться нескольким лицам путем совершения специальной надписи - индоссамента.

Внедрение векселя как расчетного инструмента между субъектами предпринимательской деятельности началось в Украине с 1992 года, т.е. после принятия Верховным Советом Украины постановления «О применении векселя в хозяйственном обороте Украины» от 17.06.1992 года. Согласно этому постановлению, внедряется вексельное обращение с использованием простого и переводного векселя применительно к «К основному закона о переводном и простом векселе», принятому Женевской конвенцией в 1930 году.

Вексель выполняет функцию кредитных денег, средства платежа и как ЦБ становится объектом различных сделок (купли-продажи, учета, залога и т.д.).

Векселей, применяемых в хозяйственном обороте Украины, как и в международных расчетах, бывает несколько десятков видов.

Существует научная классификация векселей. Так, в зависимости от целей и характера сделок, лежащих в основе выпуска векселей, а также их обеспечения, различают:

- коммерческий вексель;

- финансовые векселя;

- фиктивные векселя;

Коммерческий вексель представляет собой документ, посредством которого оформляется коммерческий кредит, т.е. кредит, предоставляемый в товарной форме продавцами покупателям в виде отсрочки платежа за проданные товары.

Векселя, плательщиком по которым выступают банки, называются финансовые векселя. Разновидностью таких векселей являются казначейские векселя. Финансовые векселя бывают переводные и простые.

Тратты делаются на торговые (когда они выдаются в оплату товаров) и финансовые (выдаваемые в результате предоставления кредита).

Векселя, происхождение которых не связано с реальным перемещением ни товарных, ни денежных ценностей являются фиктивными. К ним относятся: дружеские, встречные, бронзовые (дутые).

Вексель бронзовый (дутый) - вексель, не имеющий имущественного обеспечения. Выдача его имеет целью искусственно увеличить долги лица в случае его несостоятельности.

Таки образом могут создаваться фальшивые кредиторы, за счет которых часть имущества, по праву принадлежащая настоящим кредиторам, может сохранятся у обанкротившегося лица. Также могут вписываться платежеспособные лица с целью дисконта векселя в банке.

Дружеский вексель возникает, когда одно предприятие, являющееся кредитоспособным, «по дружбе» выписывает вексель другому предприятию, испытывающему финансовые затруднения, с целью получения последним денежной суммы в банке путем учета либо залога данного векселя. Если при этом партнер выписывает дружеский вексель с целью гарантии оплаты, то такой вексель называется встречным.

Векселя могут также подразделяться на:

- платежные когда они подлежат оплате;

- обеспеченные, служащие лишь для обеспечения представляемого кредита.

Разновидностью платежных векселей являются акцептованные банком векселя. Такие векселя, выставляемые экспортерами и импортерами распространены в сфере внешней торговли. Посредством этих векселей оформляются межбанковские кредитные отношения.

Банковский акцепт - согласие банка на оплату платежных документов, форма гарантии их оплаты оформляется в виде соответствующей надписи банка-акцепта.

Должник обычно переводит сумму долга при наступлении срока в банк, который произвел платеж. В случае за счет банка-акцепта.

В соответствии с разделом 2 Правил изготовления и использования вексельных бланков, утвержденным Постановлением Кабинета Министров и НБУ №528 от 10.09.1992г., установлены следующие правила вексельного обращения:

- использовать векселя, а т.ж. выступать векселедателями, акцептантами, индоссантами и авалистами могут только юридические лица - субъекты предпринимательской деятельности, которые определяются таковыми в соответствии с действующим законодательством Украины;

- векселя могут выдаваться лишь для оплаты за поставленную продукцию, выполненные работы и предоставленные услуги, за исключением векселей Минфина, НБУ и коммерческих банков Украины.

- вексельный бланк заполняется печатным и непечатным способами;

- сумма платежа по векселю обязательно заполняется цифрами и буквами;

- вексель подписывается руководителем и главным бухгалтером юридического лица и заверяется печатью.

2.6 Инвестиционные сертификаты

Следует отметить особый правовой статус таких бумаг, как инвестиционные сертификаты. В соответствии с п.2 раздела 1 Положения «Об инвестиционных фондах и инвестиционных компаниях» инвестиционные сертификаты - это ЦБ, выпускаемые исключительно инвестиционными фондами или инвестиционной компанией и дающая право на получение дохода в виде дивидендов.

Однако, как уже говорилось, в перечне видов ЦБ, данных в законе «О ценных бумагах и фондовой бирже» такой ЦБ, как инвестиционный сертификат, нет. Поэтому правовой статус инвестиционного сертификата как ЦБ неоднозначен.

Инвестиционные сертификаты могут быть именные и на предъявителя.

Инвестиционные сертификаты содержат следующие реквизиты:

- фирменное наименование инвестиционного фонда;

- его местонахождения;

- наименование ЦБ (инвестиционный сертификат) и его порядковый номер;

- дата выпуска

- вид инвестиционного сертификата, его номинальная стоимость;

- имя владельца (для именного инвестиционного сертификата);

- срок выплаты дивидендов;

- подпись положительного лица - инвестиционного управляющего или другого уполномоченного лица;

- печать инвестиционного фонда.

Номинальная стоимость одного инвестиционного сертификата должна быть равна номинальной стоимости одной акции, принадлежащей учредителям.

Для выпуска инвестиционных сертификатов заключается договор с инвестиционным управляющим, аудитором или аудиторской фирмой, а также депозитный договор с депозитарием, производится регистрация выпуска инвестиционных сертификатов, публикуется инвестиционная декларация о выпуске инвестиционных сертификатов инвестиционного фонда.

Инвестиционные сертификаты открытых фондов продаются за денежные средства, инвестиционные сертификаты закрытых фондов - за денежные средства и приватизационные ЦБ.

Средства полученные от участников, открытые фонды инвестируют в ЦБ других эмитентов.

Закрытые фонды имеют право осуществления инвестирования недвижимого имущества, долей и паев, принадлежащих государству в имуществе государственных обществ в процессе приватизации.

Эмиссия инвестиционных сертификатов осуществляется после регистрации их выпускав финансовом органе в порядке, определенном Минфином Украины.

Инвестиционные фонды имеют право осуществлять общую эмиссию на сумму, размер которой не должен превышать 15-кратного размера их УФ.

Открытые фонды выпускают инвестиционные сертификаты, не подлежащие свободной перепродаже, а закрытые - подлежащие свободной перепродаже. Инвестиционные сертификаты предлагаются для размещении и выпускаются фондом по цене, равной стоимости чистых активов в сроки, установленные инвестиционной декларацией.

Таким образом, владелец инвестиционного сертификата не обладает корпоративными правами, т.е. он не является учредителем инвестиционного фонда либо компании и не обладает соответствующими правомочиями. владелец инвестиционного сертификата обладает правом на получение дивидендов, которые исчисляются исходя из стоимости чистых активов.

3. Выпуск и обращение ценных бумаг. Эмиссия ценных бумаг

Для формирования своих проектов и программ предприятия могут использовать ряд методов для привлечения средств. Одним из самых эффективных, а в ряде случаев - единственно возможным является выпуск предприятием ЦБ. Но, как правило, чем эффективнее метод достижения той или иной цели, тем сложнее подходы к её реализации. Это в полной мере относится и к эмиссии ценных бумаг и целью привлечения средств.

Каким же образом необходимо подготовить и провести эмиссию ценных бумаг?

Однако из задач подготовки эмиссии является определение вида выпускаемой ЦБ. Предприятию законодательством дано право выпускать простые и привилегированные акции, облигации, векселя, а также ряд производных ЦБ типа опционов, варрантов и т.п.

Перед предприятием, решившим провести эмиссию ЦБ, стоит изначально сложная задача. Хотя на первый взгляд ничего сложного в этом нет - существующая инструкция Минфина №2 от 03.03.1992г. «О правилах выпуска и регистрации ЦБ на территории Украины». Однако, даже если уже найден конкретный покупатель на весь предстоящий выпуск, пре5йдётся потрудится для того, чтобы инвестор получил свои, например, свои акции. Задача неизмеримо усложняется, когда такого покупателя ещё нет и его необходимо найти и заинтересовать в покупке ЦБ.

При это предприятие как эмитент ЦБ должно решить комплекс задач, связанных с предстоящей эмиссией. Основными среди них являются правовые аспекты, финансово-экономический расчёт, обеспечение рекламы и открытости информации о себе, маркетинг и организация рынка сбыта своих ЦБ. Все эти задачи решаются на протяжении ряда этапов, на которые можно условно разделить процесс подготовки и проведения эмиссии. Уже, исходя из такой классификации работ, видно их взаимное переплетение, а значит, и необходимость чёткой организации процессе подготовки и проведения выпуска. Это, пожалуй, самая важная задача, решаемая при эмиссии ЦБ. Это такой процесс, как, например, производственный план на заводе, требующий чёткого выполнения технологии, выдерживание режимов работы по многим параметрам.

По этому подготовка эмиссии должна начинаться с разработки чёткого плана работ. Естественно, для этого необходимо знать, какие задачи стоят перед эмитентом и на каком этапе предстоит их решать.

Вопрос, решения которого следует отвести первоочерёдное место - это направленность выпуска. Необходимо представлять себе, кто может дать предприятию деньги и может ли оно предоставить ему приемлемые условия.

Вообще проблема маркетинга финансового рынка и рынка ЦБ в нашей стране еще мало изучено. Следует отметить, что по крупному выпуску может быть ориентирован на банковский или частный капитал, который, в свою очередь, может носить спекулятивный, краткосрочный или инвестиционный, долгосрочный характер. От правильности решения этого вопроса во многом зависит судьба всего выпуска.

После того, как определён потенциальный инвестор или посредник, начинается процесс конструирования ЦБ. Исходные данные при этом определены сектором финансового рынка, выбранным при определении потенциального инвестора. На этом секторе, как правило уже сложились определённые показатели, по которым придется конкурировать выпускаемой бумаге. Основными среди них являются:

- доходность финансовых инструментов, обращающихся в данном секторе рынка. Она задаётся размерами выплачиваемого дохода (дивидендов, процентов) или простой курсовой стоимостью актива;

- дополнительные права, предоставляемые той или иной ЦБ

Для того, чтобы выпускаемая ЦБ пользовалась спросом среди выбранной группы инвесторов, необходимо найти правильное сочетание этих параметров. При этом должны быть защищены финансовые и правовые интересы эмитента «Конструирование» ЦБ производится методом финансового расчёта при постоянном сопоставлении с действующим законодательством и уставными документами общества. В итоге может быть достигнут результат, когда, например, потенциальная доходность по ЦБ перекроет значение существующих доходностей в данном секторе рынка; или потенциальная «весомость» того или иного пакета акций вызовет ожидание роста курсовой стоимости; или комплекс прав по ЦБ оттеснит те или иные удобства для потенциальных инвесторов. Всё это проектируется как при расчёте самой ЦБ, так и особенностей размещения и обращения выпуска.

Кроме «Проектирования» ЦБ должна быть отработана организация рынка: определены участники выпуска, разработана вся документация по их взаимодействию.

В итоге приводится анализ эффективности ценной бумаги, исходя из прогноза завтра на выпуск и получаемых доходов от него. Основными затратами при выпуске являются регистрационный сбор при регистрации проспекта эмиссии, затраты на рекламу, вознаграждение привлекаемым консультантам, изготовление бланков ЦБ, комиссионный или дилерский процент при размещении.

Подготавливая выпуск, следует позаботится о минимизации затрат.

Результаты «конструирования» выпуска сводится в один документ, который мы обычно называем «описание ЦБ». Он становится основной для составления той части проспекта эмиссии, в которой идет речь о предстоящем выпуске ЦБ. Наличие такого документа позволит без ошибочно составить проспект эмиссии и избежать потери средств, в случае отказа в его регистрации.

Параллельно с «разработкой» ЦБ начинается распространение информации об эмитенте. Прежде всего, это реклама предприятий и их продукции в средствах массовой информации. Эффективны и такие формы работы, как пресс-конференции, интервью, презентации и т.п.

После разработки выпуска и в процессе составления проекта эмиссии необходимо начать подбор участников размещения и обращения: реестродержателя, дилеров, агентов и т.д. При этом согласовываются условия участия, окончательно обрабатываются схемы взаимодействия и подписываются договоры. Только после этого проспект эмиссии можно подавать на регистрацию в соответствующий государственный орган.

Как только проспект эмиссии зарегистрирован, вступает в действие план размещения, отработанный на подготовительном этапе, начинают согласованную работу все участники размещения. Ход размещения должен непрерывно контролироваться и управляться разработанными заранее методами. Всегда существует риск, что ожидаемая сумма не будет привлечена или даже не покроются затраты на подготовку эмиссии. И всё же исследования подобному плану позволит значительно снизить риск.

Для эффективного решения стоящих проблем проведения эмиссии все работы должны организовываться теми лицами, которые знают специфику рынка ЦБ. Эти функции выполняет, так называемые, менеджер выпуска, который действует под контролем и в интересах эмитента. На эту роль наиболее подходит фондовая фирма име6ющая опыт проведения эмиссии. Менеджер выпуска не только будет организовывать выпуск, но возьмет на себя большую часть работы по его подготовки и проведению, опираясь на свой опыт и знания, как профессиональный участник фондового рынка. Расходы на его привлечения окупаются за счёт повышения эффективности выпуска, снижения других затрат на его подготовку.

3.1 Регистрация эмиссии ценных бумаг

Порядок регистрации выпуска акций и облигаций предприятий и информации об их выпуске разработан в соответствии с ЗУ «О ЦБ и фондовой бирже».

Регистрацию выпусков акций и облигаций предприятий и информации о выпуске ЦБ, предлагаемых для открытой продажи, осуществляет ГКЦБФР.

Эмитент имеет право на выпуск ЦБ и публикацию информации о выпуске ЦБ с момента регистрации ЦБ и присвоение номера регистрации в ГКЦБ. Регистрация выпуска ЦБ и информация о выпуске ЦБ, которую осуществляют финансовые органы, не может рассматриваться как гарантия стоимости этих ЦБ.

Для регистрации ЦБ эмитент представляет в финансовый орган следующие документы:

- заявление о регистрации ЦБ;

- нотариально заверенную копию протокола решения о выпуске ЦБ, оформленного согласно ст.6 и ст.11 закона «О ценных бумагах и фондовой бирже» соответственно для регистрации акции и облигации предприятий;

- нотариально заверенную копию устава эмитента, образец бланка ценной бумаги;

- баланс, отчёт о финансовых результатах и их использовании, справку о финансовом состоянии, подтвержденные аудиторам за последние три завершенных года (или за каждый завершенный финансовый год с момента создания, если этот срок меньше трёх лет).

Регистрация информации о выпуске ЦБ, предлагаемых для открытой продажи.

Если ЦБ предлагают для открытой продажи, то есть они предназначены для размещения среди юридических лиц и граждан, кру которых за ранее определить невозможно, то эмитент обязан представить финансовому органу для регистрации информацию о выпуске этих ценных бумаг.

В информацию о ЦБ должны быть включены следующее сведения:

1. характеристика эмитента, а именно: фирменное название, место положение, дата создания, предмет деятельности, баланс, отчёт о финансовых результатах и их использовании, справка о финансовом состоянии подтвержденная аудитором за последнее три завершенных финансовых года, баланс по состоянию на последний квартал перед представлением информации, отчёт об уставном фонде (общий объём, объём оплаченной части), численность служащих, а также основные профессиональные данные о руководящих работниках, в первую очередь - образование, квалификация, производственный стаж;

2. описание деловой деятельности эмитента, заверенное аудитором, в первую очередь информационные справки о производстве, реализации, научных достижениях и инвестициях;

3. данные об эмиссии ЦБ: дата и номер протокола принятия решениях о выпуске ЦБ; цель использования финансовых ресурсов, привлечённых от эмиссии; объём плановой эмиссии; вид и категория ЦБ, связанные с ними права: по акциям - учредители и возможные права, предоставляемые владельцам привилегированных акций, количество номинальная стоимость и сумма эмиссии ЦБ; число серий и порядковые номера; место, день начала и прекращение продажи; информация о возможных привилегиях владельцев ЦБ; запланированный курс; наименование торговца ЦБ (если эмитент пользуется его услугами); действия, проводимые в случае превышение или не достижения уровня подписки; по процентным ЦБ - запланированные проценты; адреса мест выплаты доходов, осуществление операций и депонирование;

4. перечень и результаты предыдущих эмиссий ЦБ, а также распределения ЦБ по видам;

5. количество именных акций, выпущенных эмитентов, в том числе акций, находящихся в собственности руководящих работников;

6. срок погашения (для облигации).

Сведения, содержащиеся в информации о выпуске ЦБ, не могут иметь срока давности более чем 6 месяцев и должны соответствовать реальной действительности, быть пригодными для оценки хозяйственно-финансового состояния эмитента.

Информация о выпуске ЦБ должна быть подписана эмитентом - торговцем ценными бумагами.