Общая характеристика финансового права Украины. Ценные бумаги

1. Финансовое право

Источники финансового права Украины -- это правовые акты органов законодательной и исполнительной власти и местного самоуправления, в которых содержатся нормы финансового права.

В любом государстве главным источником финансового права является Конституция.

В Конституции Украины закреплены основы правовой организации финансовой деятельности государства, его субъектный состав в целом и по отдельным его направлениям в частности. Наибольшее внимание конституционное законодательство уделило бюджетной деятельности, которая поясняется ролью бюджета как центрального звена финансовой системы. В отличие от других областей права, любого сведенного источника типа кодекса финансовое право не имеет. Этот факт, кроме всего прочего, отображает также недостаточный уровень развития науки финансового права. Отсутствуют пока что в Украине и кодифицированные источники с отдельных разделов финансового права. Правда, уже разрабатывается и будет вноситься на рассмотрение Верховной Рады Украины Налоговый Кодекс Украины. В более отдаленной перспективе вероятное появление Основ финансового законодательства. В данное время существуют законодательные акты Верховной Рады Украины, в которых в систематизированном виде изложены правовые нормы, которые регулируют отдельные стороны финансовой деятельности государства Это, например, Законы Украины «О бюджетной системе Украины» от 28 апреля 1995 года (к тому времени Закон действовал в редакции от 5 декабря 1990 года); «Про государственную налоговую службу в Украине» от 24 декабря 1992 года; «О системе налогообложения» от 18 февраля 1997 года и некоторые другие.

Большинство законов, которые включают в себя нормы финансового права, имеют комплексный характер и вмещают нормы и других областей права -- конституционного, административного, гражданского, криминального и т.д. К ним принадлежит пакет законов об органах законодательной и исполнительной власти, местного самоуправления, о банках и банковской деятельности, о предпринимательстве и предпринимательской деятельности и т.п. Складывается тенденция в Украине к увеличению удельного веса финансовых отношений, которые регулируются нормами законодательных актов. Между тем, пока количественно преобладают финансово-правовые нормы, которые содержатся в Указах Президента Украины, постановлениях Кабинета Министров Украины, актах Министерства финансов. Национального банка. Финансово-правовые нормы нередко содержатся и в актах органов исполнительной власти -- министерств, ведомств и других, что регулируют финансовые вопросы в границах соответствующей области или сферы управления. В условиях проведения рыночных реформ и усиления демократических ростков в управлении финансами появилась новая группа источников финансово-правовых норм, таких как общие постановления финансово-кредитных и других органов, соглашений между ними. Для значительной группы финансово-правовых норм наиболее характерными особенностями есть то, что они, как правило, уточняют и конкретизируют содержание более общих финансово-правовых норм, которые содержатся в законах. Эти нормы также находятся в динамике, нередко изменяются.

1.1 Финансовое право и наука финансового права

Финансовое право как область права и как учебная дисциплина тесно связано с наукой финансового права. Это, в сущности, стороны одного явления. Если финансовое право регулирует общественные отношения в сфере управления государственными финансами, определяет компетенцию, задачу и функции, формы и методы поведения субъектов финансово-правовых отношений, то наука финансового права изучает финансово-правовые категории и финансово-правовые нормы, развивает их и оказывает содействие усовершенствованию финансового законодательства путем изготовления рекомендаций. Если финансовое право как область права материализуется в финансово-правовых принципах, нормах, методах, то наука финансового права материализуется в монографиях, статьях, учебных пособиях, учебниках из финансового права. Как и каждая наука, наука финансового права имеет присущий только ей предмет, категориально-понятийный аппарат, свое содержание. Она -- часть юридической науки в целом.

Предметом науки финансового права есть вся совокупность знаний про финансовое право, финансовую деятельность государства. Эти знания за своим элементным составом и структурой, по характеру чрезвычайно пестрые и разнородные. Наибольшую часть этих знаний по объему составляет практический опыт правоприменительной деятельности органов управления финансовыми отношениями, которые являются только первым приближением к собственно научному знанию, и требует осмысления, обобщения.

Следующим, качественно содержательным уровнем знаний про финансовое право, финансовую деятельность государства есть систематизированные и обобщенные в форме научных исследований простых элементов системы государственных органов, которые осуществляют финансовую деятельность, их иерархию, компетенцию, правовой статус, задача и функции, формы и методы работы; основные черты финансово-правового положения других субъектов, с которыми эти органы вступают в финансово-правовые отношения: содержание, формы и методы финансового контроля и т.п.. Общая часть финансового права строится в основном на анализе правовых элементов финансовых отношений.

Нормы Общей части финансового права конкретизируются в финансово-правовых нормах Особой части. Общая и Особая части финансового права находятся в неразрывной связи, поскольку в своей основе они являются отображением целого и его элементов. Положения Общей части применяются к всем разделам Особой части.

Особая часть финансового права состоит из ряда больших разделов (их иногда в юридической литературе называют подотраслями), которые в свою очередь состоят из финансово-правовых институтов. Каждый из финансово-правовых институтов представляет собой систему финансово-правовых норм, которые регулируют группу однородных финансовых отношений. А в разделы объединяются группы родственных финансово-правовых институтов. Например, раздел «Правовое регулирование государственных затрат» состоит из институтов «правовой режим сметно-бюджетного финансирования» и «правовой режим финансирования отдельных областей народного хозяйства», раздел «Бюджетное право» также состоит из двух финансово-правовых институтов -- «бюджетное устройство», «бюджетный процесс».

В Особую часть финансового права входят разделы, которые объединяют финансово-правовые нормы, которые регулируют общественные отношения в сфере: государственного бюджета; внебюджетных государственных и муниципальных фондов; финансов государственных предприятий, государственных и местных налогов и других обязательных платежей; государственного кредита; государственного страхования; государственных расходов; банковского кредитования и безналичных расчетов; денежного обращения и валютного регулирования. Соответственно системе финансового права как области права построенная и система финансового права как учебной дисциплины. Опыт показало наиболее целесообразное группирование материала за признаками Общей и Особой частей.

В Общую часть системы курса финансового права включаются вопрос, который касаются всех правовых институтов, которые объединяются в Особой части. Они отображают общие черты и закономерности внутреннего развития финансово-правовых отношений: понятия, предмет и метод финансового права; содержание финансовой системы; структура, особенности и виды финансово-правовой нормы и финансово-правового отношения; иерархия и компетенция органов государства, которые управляют финансовой сферой, их задача и функции, формы и методы работы; содержание, виды и методы финансового контроля; соотношения финансового права и финансово-правовой науки.

В Особой части учебного курса финансового права в отдельности изучаются нормы каждого финансово-правового института, то есть нормы, которые регулируют качественно однородные финансовые отношения.

Таким образом, в системе учебного курса «Финансовое право» словно бы «фотографируется», отображается вся финансовая система Украины в целом и отдельные ее звенья в частности. Такое построение учебного курса финансового права оказывает содействие более глубокому осознанию норм, которые регулируют сложное единство финансовых отношений, и направляет усилия ученых и студентов одновременно на разработку общих проблем финансового права и его отдельных финансово-правовых институтов, содержание и границы которых в походке рыночных превращений в Украине такие же подвижные, как и предмет финансового права в целом.

От системы финансового права как области права и как предмета изложения нужно отличать систему финансового законодательства, то есть систему всех упорядоченных соответствующим образом нормативно-правовых актов, которые регулируют финансовые отношения в государстве. Финансовое законодательство -- это внешняя форма финансового права, которое отображает его внутреннюю структуру. Нормы финансового права содержатся в большом количестве разнообразных правовых нормативных актов, или источниках, как общего характера, так и специально посвященных регулированию финансово-правовых отношений. К ним принадлежат акты законодательных и исполнительных органов государственной власти, местного самоуправления. Например, финансово-правовые нормы нашли свое воплощение почти в двухстах законов, принятых Верховной Радой Украины после провозглашения государственной независимости, а всего они разбросаны ныне больше чем в десяти тысячах нормативно-правовых актов.

Во всех этих случаях Национальный банк выступает как орган исполнительной власти, который наделен властными полномочиями. Взаимосвязанное финансовое право и с другими областями права -- с трудовым, криминальным и т.д.

Тесно связанное финансовое право, как область права и в особенности как учебная дисциплина с общей теорией финансов. В частности, финансовое право отображает в специфических формах те же явления объективной реальности, которая и общая теория финансов -- финансовые отношения. Понятийно-категориальный аппарат финансового права также является производным от понятийно-категориального аппарата общей теории финансов. Что касается финансового права как учебной дисциплины, то его внешнее сходство и близость с общей теорией финансов иногда приводит даже к фактической подмене содержания предмета финансов содержанием предмета финансового права. Раньше такая подмена встречалась даже в учебниках. В действительности же отличия между финансовым правом и общей теорией финансов не менее яркие и выразительные, чем сходство между ними.

Причем если сходство их относится к чисто внешним сторонам, то отличия между ними в их содержании. Финансовое право отображает надстроечное общественное отношение, а общая теория финансов -- базисное общественное отношение. То есть финансовое право и общая теория финансов настолько подобные и разные между собою, как подобные и разные между собою форма и содержание любого явления.

1.2 Система и источники финансового права

Определения предмета финансового права и его места в системе права Украины в целом есть одной из необходимых условий построения системы финансового права. Под системой финансового права понимаем объективно обусловленную внутреннее его построение, объединения и размещения финансово-правовых норм в определенной взаимосвязи и последовательности. Для создания такой системы необходимо найти и умело применить достаточное количество адекватных объективных критериев. При этом необходимо учитывать экономическое содержание в целому и в особенности отдельных групп финансово-правовых отношений при построении системы финансового права и пользоваться при этом принятой систематикой финансовой науки. С этим соглашаются, и небезосновательно, большинство учёных-правовиков, которые занимаются изучением финансового права.

Однако критерии экономического содержания норм и отношений не могут быть едиными при установлении системы финансового права.

Финансовое право есть областью права в целом, и небрежения юридическими особенностями норм, которые входят в него, в таком принципиальном вопросе, как вопрос о системе права как области, было бы подменой права экономикой, отказом от анализа юридической формы этих отношений.

Вот почему вместе с установлением экономических критериев содержания норм и отношений финансового права, а также использованием систематики науки о финансах, в вопросе о системе финансового права необходимо выходить и из чисто юридических особенностей и правовых принципов этой области права.

Право не только отображает общественное отношение. Его назначения -- регулировать и активно влиять на них. Поэтому на построение системы финансового права, группирования норм, формирования институтов имеют влияние и потребности общественной практики.

Только такое объединение юридических и экономических критериев, общественного назначения права создает достаточные предпосылки для установления научно обоснованной системы финансового права. Группирование финансово-правовых норм имеет две стороны -- внешнюю и внутреннюю. Внешняя сторона указывает на место финансового права в системе права Украины. Внутренняя сторона систематизации финансово-правовых норм имеет в виду их группирования соответственно внутреннему содержанию иерархии -- общеотраслевые нормы, нормы подотраслевые, нормы отдельных финансово-правовых институтов.

В связи с этим, а также аналогично с другими областями права Украины, финансовое право делится на два больших блока финансово-правовых норм -- Общую и Особую части. Такое построение системы финансового права разрешает науке, что его изучает, осуществлять исследование общих вопросов теории этой области права, и разработку вопросов, связанных с дальнейшим развитием и усовершенствованием отдельных финансово-правовых институтов с учетом требований практики, оказывает содействие улучшению изучение этой области права студентами, облегчает пользования соответствующим законодательством, оказывает содействие решению актуальных задач систематизации финансового законодательства.

В Общую часть финансового права, как области права, входят финансово-правовые нормы, которые закрепляют: общие принципы, правовые формы и методы финансовой деятельности государства: бюджета и целевых фондов. Ко второй группе относят законы, которые регламентируют деятельность, в том числе и финансовую, субъектов хозяйствования -- о предприятиях и предпринимательской деятельности, о хозяйственных обществах, о банкротстве и т.п..

Финансовые законы могут иметь характер прямого действия или дополняться инструкциями. В первом случае их положения служит непосредственной основой для осуществления финансовых операций. Подобный подход требует довольно глубокой детализации законов с учетом всех особенностей финансовой деятельности разных субъектов. Во втором случае закон определяет только общий порядок финансовых отношений, а его детализация осуществляется в соответствующих инструкциях. Они должны быть лишь дополнением к закону и не противоречить ему. При этом в любом случае основой является закон.

В Украине прямое действие имеет подавляющее большинство финансовых законов, в частности в сфере налогообложения. Вместе с тем абсолютно все детали финансовой деятельности предусмотреть, во-первых, невозможно, а, во-вторых, не всегда уместно. Поэтому законы довольно часто дополняются разного рода инструкциями и положениями. Например, закон о банках и банковской деятельности отображает только общие основы функционирования коммерческих банков. Конкретные виды банковских операций могут регламентироваться соответствующими инструкциями по кредитование, безналичных расчетов, кассовых сделок и т.п..

Соотношения между законами прямого и косвенного действия отражает распределение полномочий и прав между государственными органами законодательной и исполнительной власти, а значит и их возможности и полномочия в изготовлении и реализации финансовой политики. Законы прямого действия четко отображают преимущество законодательной власти. К функциям исполнительной власти входит обеспечения выполнения принятых законов. Кроме того, органы исполнительной власти могут иметь право законодательной инициативы, то есть разработка финансовых законопроектов и представление их на рассмотрение и утверждение к органам законодательной власти. Вместе с тем такие законопроекты могут разрабатывать и органы и структуры законодательной власти.

Действенность финансового законодательства, его соответствие конкретным условиям и задачам, а итак, и эффективность финансовой политики в значительной мере зависят от согласованности действий законодательной и исполнительной ветвей власти. Именно на основе детального согласования ними законопроектов возможное формирование дееспособной системы финансового права. При использовании законов косвенного действия важно, чтобы инструкции не только не противоречили законам, а и не корректировали их действие, так как это может привести к искривлению финансовой политики.

1.3 Финансовое планирование

Финансовое планирование представляет собой процесс разработки и утверждения финансовых течений как средства сбалансирования финансовых потребностей и возможностей. Финансовый план того ли другого субъекта отображает его финансовую деятельность, то есть процесс формирования доходов и осуществления затрат, их состав и структура, а также сбалансированность определяются задачами, направлениями и методами реализации финансовой политики. Финансовые планы являются как отображением определенной политики, так и ее обоснованием. Любая политика без ее обоснования в финансовых планах не может быть успешно реализована. Вместе с тем ни единый вариант финансового плана не может рассматриваться как оптимальный, если он не обеспечивает реализацию соответствующих целей и задач финансовой политики.

Финансовое планирование осуществляется на двух уровнях. На микроуровне -- это индивидуальные планы отдельных субъектов предпринимательской деятельности. Эти планы отображают финансовую стратегию и тактику предприятий, их главные задачи -- определения источников и объемов формирования доходов, оптимизация затрат и достижение финансовой сбалансированности. На макроуровне -- это основной финансовый план, который характеризует деятельность государства -- бюджет, а также сведенный финансовый план, в котором отображаются доходы и расходы всех субъектов финансовых отношений. Именно эти планы являются отображением финансовой политики государства. Вместе с тем они имеют разную значимость. Бюджет, это реальный директивный документ, который утверждается в виде закона, и есть основным средством реализации финансовой политики. Сведенный финансовый план есть, в сущности, справочным документом, назначением которого есть определения общей массы доходов и расходов и согласование процессов их распределения и перераспределения между отдельными сферами и звеньями финансовой системы. Он есть основным средством обоснования и сбалансирования финансовой политики.

Задача финансового планирования определяются структурой финансового плана и задачами финансовой политики. Они состоят в определении реальных источников и объемов доходов, оптимизации структуры расходов на основе критерия решения задач финансовой политики и сбалансирования доходов и расходов.

Первым за последовательностью и значимостью есть определения реальных объемов доходов. Любые просчеты, как в сторону их завышения, так и занижения влияют на реальность финансового плана, а итак и финансовой политики, усложняя ее реализацию. Условия финансовых отношений должны быть согласованы с их принципами, не противоречить им. Это, в сущности, техника финансовых расчетов. Однако не следует ни недооценивать, ни переоценивать ее значение. Без совершенной техники не может нормально функционировать любой механизм, но самая совершенная техника не поможет, если механизм составлен из неудовлетворительных инструментов.

Чрезвычайно важную роль в системе управления финансовым механизмом сыграют нормы и нормативы, в особенности при применении нормативного метода распределительных отношений. Необоснованные или невзаимосвязанные нормы и нормативы могут разладить работу совершеннейшего механизма. Главное требование к ним состоит в том, что их постановления и изменения должны базироваться или на научно обоснованной методике (ставки налогов), или на основе рыночного отношения (процентные ставки на ссуды).

Функционирования финансового механизма обеспечивается через организационные структуры, которые характеризуют надстройку общества. Это правовое регламентирование, планирования, организация и контроль. Правовое регламентирование отображается в разработке и принятии законодательных актов по финансам. Эта функция полагается на органы государственной власти. Финансовое планирование состоит в разработке финансовых планов, на основе которых ведется оперативное управление. Основной финансовый план -- бюджет государства -- утверждается законодательно. Функции организации финансовой деятельности в стране полагаются на органы государственного управления и непосредственно на Министерство финансов и Центральный банк. Эффективность управления финансовым механизмом зависит прежде всего от четких, слаженных и согласованных действий этих органов. Финансовый контроль дает возможность постоянно следить за движением денежных потоков, он обеспечивает проверку законности осуществления финансовых операций и тем самым правильное направление действия финансового механизма.

В управлении финансовым механизмом важным есть один аспект: на что может быть нацелено его функционирования? На то, чтобы с его помощью решать те или другие проблемы, которые периодически возникают в обществе, на ли то, чтобы их не возникало? Конечно, финансовый механизм может реагировать на существующие проблемы и оказывать содействие их решению. И все же главная его цель состоит в том, чтобы не допускать зарождения, а тем более, обострения проблем.

1.4 Организационно-правовое обеспечение финансовой политики

Изготовления финансовой политики и ее реализация с помощью финансового механизма основываются на соответствующих организационных элементах этого механизма, которые тесно взаимосвязанные и подчиненные друг другу.

Финансовое законодательство формирует правовое поле для осуществления финансовой деятельности и, соответственно, для реализации финансовой политики. Финансовое планирование есть отображением направлений, форм и методов финансовой политики. Оно, в сущности, есть ее материализацией. Организация финансовой деятельности и финансовых отношений направленная на воплощение в практику задач финансовой политики, на реализацию финансовых планов. Финансовый контроль предназначен для проверки законности финансовых операций, мониторинга реализации задач финансовой политики и выполнения принятых планов.

1.5 Финансовое право

Финансовое право представляет собой совокупность юридических норм, которые регулируют финансовые отношения и финансовую деятельность в обществе. Как отмечалось, финансы -- это в соответствующий способ организованная совокупность обменно-распределительных и перераспределительных отношений. Основной формой их организации есть самое финансовое право. Кроме того, организация финансовых отношений может осуществляться на основе разнообразных инструкций и положений, однако они имеют, как правило, ведомственный характер.

Финансовое законодательство охватывает все сферы и звенья финансовой системы и все формы и методы финансовой деятельности, которые подлежат правовой регламентации. Вообще его можно поделить на две части: законодательные акты, которые непосредственно регулируют финансовые отношения, и законы из других сфер деятельности, в которых выделяются финансовые основы их функционирование.

К первой части належат законодательные акты, которые регламентируют финансовые отношения на макроуровне и взаимосвязи финансов субъектов предпринимательской деятельности с государственными финансами и учреждениями финансового рынка. Это законы про бюджетную и налоговые системы, государственный долг, центральный банк, банки и банковскую деятельность, страхование, ценные бумаги и фондовую биржу, инвестиционную деятельность. Сюда также принадлежат законы, которые регламентируют отдельные виды финансовых операций -- о залоге, лизинге и др., и законы из отдельных видов налогов и платежей.

2 Ценные бумаги

2.1 Акции

Акция - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца на получение части прибыли в виде дивидендов, на участие в управлении предприятием и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Инвестиции в акции являются разновидностью вложений в финансовые активы с целью получения дохода. По форме присвоения дохода и в зависимости от объема прав акции принято подразделять на простые (обыкновенные) и привилегированные (префе-ренциальные).

Обыкновенная акция - единица акционерного капитала, дивиденды по которой выплачиваются после выплаты дивидендов по привилегированным акциям. Размер дивиденда по этим акциям зависит от эффективности деятельности акционерного общества и его инвестиционной стратегии. Поэтому конкретная сумма дохода в виде дивидендов по обыкновенным акциям заранее не известна. Владелец обыкновенной акции имеет право голоса.

Привилегированная акция дает право на получение фиксированного дивиденда в первую очередь, а также на возмещение вклада при ликвидации акционерного общества. Владелец этой акции не имеет право голоса. Однако в этом случае, если годовое собрание акционеров приняло решение о невыплате или неполной выплате установленных дивидендов, право голоса сохраняется за владельцем привилегированных акций.

Способы получения дохода и его размер по привилегированным акциям следует рассматривать с учетом типа этих акций. Привилегированные акции чаще подразделяют на два типа: кумулятивные и конвертируемые.

Кумулятивные акции предполагают, что дивиденд по ним не выплачивается полностью или частично, а накапливается и выплачивается впоследствии. Выпуск таких акций может быть привлекательным для инвесторов, так как при невыплате дивидендов их можно купить по более низкой курсовой стоимости и позднее получить дивиденды за весь период, в течение которого они не выплачивались. Кроме того, владелец этих акций имеет право голоса на период, когда не выплачивались дивиденды.

Конвертируемые привилегированные акции - другой весьма распространенный тип акций, суть которых состоит в том, что владелец, имея определенные привилегии по ним, меняет их на обыкновенные акции или привилегированные иных типов. Практика выпуска конвертируемых акций показывает, что период конвертации должен быть не менее трех лет. Курс конвертации устанавливается в момент их выпуска и ненамного превышает рыночный курс обыкновенных акций. Если в период обмена курс обыкновенной акции превысит курс конвертации, то владельцу выгодно обменять конвертируемую акцию на обыкновенную и продать ее по более высокому курсу, получив при этом доход. Учитывая такую ситуацию, эмитенты конвертируемых акций устанавливают по ним более низкий размер дивиденда. Такие акции выпускаются для рынков, на которых трудно продать привилегированные акции, либо когда отсутствует высокий уровень дивидендного покрытия.

В условиях нестабильной экономики акционерные общества привлекают инвесторов, выпуская привилегированные акции с плавающим (переменным) дивидендом. В этом случае дивидендные платежи меняются в зависимости от уровня банковской процентной ставки. Такие акции выпускаются и тогда, когда компания отказывается превращать выпуск акций в конвертируемый.

Акционерное общество может выпустить привилегированные акции с долей участия. Такие акции дают право владельцу не только на фиксированный дивиденд, установленный при ее выпуске, но и на дополнительный дивиденд, если дивиденд по обыкновенным акциям по итогам года его превысит. Инвестор, приобретая привилегированные акции, должен знать и о таком распространенном их виде, как отзывные или возвратные привилегированные акции. Суть их заключается в том, что они могут быть погашены в отличие от обычных, которые существуют пока работает акционерное общество. Отзыв таких акций может осуществляться разными способами:

выкуп с премией, которая является своеобразной компенсацией инвестору за то, что он теряет источник дохода. Погашение происходит по цене, которая устанавливается выше номинала с учетом невыплаченных дивидендов;

выкуп через выкупной или отложенный фонд, который дает возможность ежегодно выкупать через вторичный рынок часть привилегированных отзывных акций;

обеспечение гарантий досрочного выкупа по инициативе держателя за счет выпуска так называемых ретрективных привилегированных акций.

2.2 Облигации

Облигация - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента в предусмотренный ею срок номинальной стоимости и выплату ежегодного дохода в виде фиксированного или плавающего процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента.

Выплата дохода по облигациям производится на основании купона, который представляет собой вырезной талон с указанной на нем цифрой купонной ставки. Система купона разнообразит формы и виды облигаций, создает различные механизмы начисления и выплаты дохода, пытается обезопасить их владельцев от нестабильности экономических процессов и инфляции. Инвестируя финансовые средства в облигации, их владелец должен знать особенности выплаты дохода.

По способу выплаты купона облигации подразделяются на:

облигации с фиксированной купонной (процентной) ставкой, по которым проценты выплачиваются периодически в одном и том же размере, а номинальная стоимость самой облигации - в момент ее погашения;

облигации с плавающей процентной ставкой, когда размер процента по облигации зависит от уровня ссудного процента;

облигации с равно возрастающей процентной ставкой, то есть изменение ее дифференцировано по годам займа. Такие облигации называются еще индексируемыми и обычно эмитируются в условиях инфляции;

облигации с минимальным или нулевым купоном, по которым не выплачивается процент или его величина достаточно мала. Рыночная цена таких облигаций обычно устанавливается ниже номинала, то есть предлагается скидка;

облигации с выплатой по выбору предлагают вместо выплаты процентов получение их владельцем новых выпусков облигаций этого инвестора. Это удобная форма погашения купона для эмитента при дефиците наличных денежных средств;

облигации смешанного типа, когда часть облигационного срока владелец получает доход в виде фиксированного дохода и часть - по плавающей ставке.

По характеру обращения на фондовом рынке облигации бывают:

обычная (неконвертируемая), которая предполагает выплату ежегодного дохода и погашение основного долга в конце срока займа;

конвертируемая облигация, дающая право владельцу обменять ее на определенное количество акций того же эмитента. В качестве платы за это эмитент устанавливает по ним более низкий доход. По облигациям этого вида устанавливаются конверсионный коэффициент и конверсионная цена. Конверсионный коэффициент показывает, на какое количество акций можно обменять облигацию. Конверсионная цена определяется отношением номинала облигации к конверсионному коэффициенту. Учитывая конъюнктуру рынка и котировку своих обыкновенных акций на бирже, эмитент может устанавливать и срок конвертации облигаций.

Различными могут быть и методы погашения номинала облигаций. С учетом этого признака различают следующие виды облигаций:

облигации с погашением номинала разовым платежом;

облигации с распределением по времени погашением номинала;

облигации без погашения номинала, по которым выплачивается купонная ставка;

облигации с единовременным погашением номинала и купонных выплат (кумулятивные облигации);

облигации с выплатой номинала без гарантий выплаты купонной ставки (реорганизационные).

Предоставляя деньги в долг, инвестор оценивает надежность своих вложений по тому, чем обеспечен облигационный займ. В зависимости от обеспечения займа облигации могут быть обеспеченными и необеспеченными залогом. Обеспечением займа является имущество, фондовые бумаги, пул закладных (ипотек).

Облигации могут выпускаться под конкретный вид доходов эмитента или инвестиционный проект.

Если облигации не обеспечены залогом, то их надежность может быть гарантирована другой компанией. Чаще всего гарантом является более сильная с экономической точки зрения компания или “материнская” компания. Такие облигации называются гарантированными. Облигационный займ компания-эмитент может застраховать в частной страховой фирме на случай возникновения каких-либо затруднений по его выполнению. У таких застрахованных облигаций надежность возрастает.

В зависимости от степени защищенности вложений инвесторов различают облигации, достойные инвестирования, - надежные, выпускаемые компаниями с высоким имиджем и хорошим обеспечением. Другая категория облигаций - макулатурные, носящие спекулятивный характер. Вложение средств в такие облигации всегда сопряжено с высоким риском.

Эмитент, выпускающий в обращение облигации, несет риск неразмещения этих ценных бумаг. Законодательством предусматривается, что срок обращения облигаций не может быть менее года. Эмитент не может решиться на выпуск облигаций, если не будет уверен, что сможет привлечь достаточный объем “длинных” ресурсов.

Выпуск облигаций требует государственной регистрации, а значит, сопряжен с длительными временными затратами. Кроме того, она возможна лишь после регистрации итогов эмиссии акций. Учитывая инвестиционную привлекательность других видов ценных бумаг, например государственных со сроком погашения три, шесть, двенадцать месяцев, российские эмитенты не могут рассчитывать на внимание отечественных инвесторов к выпуску облигаций.

Риски, которые несут инвесторы при покупке облигаций, рассматриваются на примере государственных облигаций в п. 2.5.

Облигация относится к долговым ценным бумагам и имеет номинальную стоимость, рыночную (курсовую) цену и стоимость на срок погашения (выкупную)

2.3. Вексель

Вексель - это ценная бумага, удостоверяющая безусловное денежное долговое обязательство векселедателя-должника уплатить по наступлению срока определенную сумму денег векселедержателю - владельцу векселя. Виды векселей весьма разнообразны. Выделяют два вида векселя с учетом того, кто его выписывает.

Простой (соло) вексель выписывается заемщиком и содержит ничем не обусловленное обязательство уплатить по наступлению срока платежа определенную сумму векселедержателю.

Переводной (тратта) вексель выписывается кредитором (трассантом) и содержит письменный приказ должнику (трассату) уплатить обозначенную сумму третьему лицу (ремитенту) или предъявителю.

В свою очередь, простые и переводные векселя делятся на процентные и дисконтные. Процентные векселя - это векселя, на вексельную сумму которых начисляются проценты. Вексельная сумма - это денежная сумма, указанная векселем, подлежащая платежу. Дисконтные векселя - это векселя, которые выписываются или продаются с дисконтом. Дисконт - это скидка, или разница, на которую уменьшается сумма при передаче либо продаже векселя.

В зависимости от эмитентов векселя могут быть государственными, банковскими (финансовыми), корпоративными, а также это могут быть векселя организаций, учреждений и физических лиц.

При использовании такого разделителя, как временной фактор все векселя можно подразделить следующим образом:

- по предъявлении;

- во столько-то времени от предъявления;

- во столько-то времени от составления;

- на определенную дату.

По сфере обращения векселя подразделяются на финансовые и коммерческие (товарные). Финансовые векселя не связаны с реальной товарной сделкой, а служат в качестве мобилизации денежных средств. На их основе оформляются ссуды между хозяйствующими субъектами либо просроченная кредиторская задолженность. Коммерческие векселя обслуживают сделки по поставке реального товара (услуг).

Выделяют также: векселя выданные (собственные) и векселя полученные (чужие), векселя оплаченные и неоплаченные, опротестованные и неопротестованные, рублевые и валютные, именные и предъявительские, гарантированные (с авалем) и негарантированные, оборотные и необоротные.

С векселями осуществляются различные операции.

Учет векселей состоит в том, что векселедержатель передает (продает) вексель банку по индоссаменту до наступления срока платежа и получает за это вексельную сумму за вычетом определенного процента от этой суммы, то есть учетного процента.

Учет векселя - одна из сложных банковских операций и таит в себе много рисков.

Кредитный риск, который проявляется в необеспечении векселя и, возможно, в невозврате вексельной суммы. Обеспечением векселя может явиться еще нереализованная продукция предприятия. Риск необеспечения проявляется и в неполной (частичной) оплате вексельной суммы, в задержке выплаты долга по векселю, что существенно снижает доходность операции учета векселя.

Риск невозврата может возникнуть в связи с тем, что у векселедержателя вообще нет реальных активов, которые взыскал бы арбитражный суд в пользу владельца векселя.

Процентный риск, который в силу особенностей данной операции выше, чем при простом кредитовании платежно-расчетных операций. Особенность этого риска в том, что момент начисления учетного процента и реальное поступление денежных средств в его оплату разделены во времени. Банк после учета векселя становится его владельцем и не может изменить условия кредитования (учета векселя). Клиенту выданы деньги, а процент остается нереализованным, и возможные изменения рыночной процентной ставки в сторону ее увеличения снижают доходность операции для банка.

К техническим рискам следует отнести риск поставки и риск регулирования расчетов. Так как бланк векселя нуждается в проверке, возможны ошибки оператора - прием к учету векселя, формально не имеющего силу векселя.

Протест векселей - неоплаченные в срок векселя должны быть переданы для протеста нотариусу.

Домицилирование - это оплата векселя по поручению векселедателя, который по предварительной договоренности с банком указывает место платежа.

Инкассирование векселя - выполнение поручения векселедержателя по получению в установленный срок причитающихся платежей по векселю. Обычно эта операция поручается банку. Если платеж не поступил, вексель возвращается кредитору с протестом. Если протест не был произведен, банк несет ответственность за возможные последствия.

Дисконт векселей - это их учет (прием, приобретение) в банках, в ходе которого банк получает учетную ставку.

Форфейтирование - покупка вексельных долгов, когда векселедержатель делает передаточную надпись покупателю с оговоркой типа “без оборота на меня”.

Депонирование векселей - их сдача на хранение в специализированные финансово-кредитные и инвестиционные институты.

Вексельное кредитование - представление кредита в виде векселей с различными сроками погашения под конкретные потоки платежей клиентам банка при отсутствии у них достаточных средств для расчетов с поставщиками. При правильной организации операции ее риски невелики.

Кредитный риск снижается, если при проведении данной операции осуществляется залог или вносится заклад клиентом, который получает вексель банка. Если залог (заклад) принимается в виде ликвидных ценных бумаг (ГКО, ОФЗ и др.), то снижается и риск ликвидности.

Процентный риск может быть существенно снижен условиями, которые предусматриваются при кредитовании срочными векселями и векселями с оплатой по предъявлении. Остаются высокими риск поставки или движения векселя по цепочке.

Банковский вексель может быть принят к оплате по всей цепочке взаиморасчетов клиента, что чревато срывами и досрочным предъявлением векселя банку.

Данный вид кредитования очень дорог для клиента и поэтому используется редко.

Осуществление вексельных операций сопряжено с немалыми рисками. Поэтому необходимы тщательный расчет, анализ риска и доходности этих операций.

Выпуская векселя, целесообразно следить за достаточным “наполнением” векселя за счет собственных средств или в случае банковского вексельного кредитования за своевременным получением от клиента необходимого обеспечения. Иначе может возникнуть серьезная угроза ликвидности и платежеспособности эмитента.

Выписывая вексель, необходимо прогнозировать возможности того, что выпущенный в обращение вексель может повредить финансовой репутации предприятия (банка).

Контроль над ситуацией осложняется, если вексель выпускает крупный банк, имеющий сеть филиалов. Сбои в работе вексельных схем - явление частое. Риск финансовых потерь при оформлении сделки векселем также достаточно высок. Необходимы конкретные финансовые расчеты, основанные на сроках уплаты налогов, условиях резервирования и возможностей рефинансирования.

Учитывая неотработанность процедуры взыскания по векселю и неконтролируемость выпуска векселей, работа с ними достаточно рискованна.

На Российском рынке ценных бумаг наибольшее распространение получили финансовые или банковские векселя. Они являются краткосрочными обязательствами коммерческих банков, которые дают его владельцу право получить указанную на векселе сумму в определенный период времени. Такие векселя имеют номинальную стоимость и цену продажи векселя.

Номинальная стоимость - это сумма, указанная в тексте векселя и выплачиваемая при его погашении.

Так как финансовые векселя выпускаются сериями и продаются с дисконтом, то цена их продажи определяется по формуле:

,

где Р - цена продажи векселя, руб.;

Nv - номинал векселя, руб.;

n - срок размещения денежных средств, дни;

d - норма дисконта, %.

2.4 Сертификаты

Сертификат - это ценная бумага, удостоверяющая права вкладчика на получение по истечении установленного срока суммы вклада и процентов по нему.

Сертификаты являются финансовым инструментом рынка краткосрочного капитала, т.к. срок их обращения обычно до года. Наибольшее распространение получили депозитные и сберегательные сертификаты, которые различаются по вкладчику. Если вкладчиком является юридическое лицо, то оформляется депозитный сертификат, если физическое лицо - сберегательный.

Депозитные и сберегательные сертификаты выпускаются банками. Эмиссия этих ценных бумаг сопровождается следующими рисками.

Риск неразмещения депозитных и сберегательных сертификатов ниже, так как менее формализована вся процедура их выпуска, чем оформление эмиссии акций и облигаций. Например, отсутствуют минимальный размер выпуска и обязательный процент размещения.

Процентный риск при проведении операции связан с возможным падением процентной ставки на фондовом рынке. При этом низкая доходность, установленная по сертификатам, будет превышать рыночную, а следовательно, издержки при привлечении средств будут превышать среднерыночные, что потребует адекватных активных операций с высокой рентабельностью.

Высокий процентный риск возникает в связи с фиксированным сроком и фиксированным процентом, которые по условиям эмиссии сертификатов не могут быть изменены.

Важно правильно выбрать условия и время эмиссии сертификатов, а также предложить инвестору доход, адекватный состоянию фондового рынка.

Сумма дохода по сертификату будет зависеть от того, применяются ли точные или обыкновенные проценты. Общая формула для расчета суммы дохода по сертификату такова:

,

где Д₀ - сумма дохода, получаемая инвестором по процентному сертификату, руб.;

N - номинал сертификата, руб.;

t - время владения сертификатом, дни;

С_п - процентная ставка;

Т - количество дней в году.

Если Т 360, то проценты считаются обыкновенными, если Т = 365 или 366, то проценты считаются точными.

2.5 Государственные ценные бумаги

Государственные ценные бумаги (ГЦБ) - это долговые ценные бумаги, эмитируемые государством, обеспечением которых служит “честное слово” правительства. Однако эти ценные бумаги считаются надежными, имеющими прочную гарантию возврата долга. По своей экономической сути все виды ГЦБ являются долговыми ценными бумагами, а в практике их выпуска каждая самостоятельная ГЦБ имеет свое название, которое дает возможность отличать ее от других. В зависимости от признака, положенного в основу классификации ГЦБ, существует достаточно много группировок этих ценных бумаг. Однако учитывая, что вложение средств в ГЦБ осуществляется с целью получения дохода, можно выделить следующие их виды:

процентные ценные бумаги, доход по которым определен в виде фиксированной плавающей или ступенчатой процентной ставки;

дисконтные ценные бумаги, которые размещаются по цене ниже номинальной, и эта разница (дисконт) определяет доход по ГЦБ;

индексируемые ГЦБ, цена которых возрастает с учетом индекса инфляции;

выигрышные, доход по которым выплачивается в виде выигрышей;

комбинированные ГЦБ, по которым доход образуется как комбинация вышеперечисленных способов.

На практике наибольшее распространение получили процентные и дисконтные ГЦБ. К категории дисконтных ценных бумаг относятся государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО). Ключевой характеристикой каждого выпуска этих ГЦБ является доходность к погашению и текущая доходность.

Определяя доходность ГКО, необходимо знать, что цена облигации, указанная в официальной информации фондового рынка, устанавливается к номиналу с точностью до 0,01 % по формуле:

,

где Ро - цена облигации, указанная в официальном отчете, руб.;

Рд - денежное выражение цены облигации, руб.;

N - номинальная цена облигации, руб.