Расчет эффективности инвестиционного проекта

Для обеспечения бесперебойной работы литейно-прокатного комплекса и для создания необходимого резерва денежных средств инициатор проекта помимо капитальных вложений должен осуществить затраты на создание оборотного капитала.

Размер оборотного капитала определен по элементам текущих активов и пассивов при следующих нормах их запаса, суток:

1. Текущие активы

Товарно-материальные ценности

Запас сырья и основных материалов:

лом стальной 10 суток

ферросплавы 30 суток

электроды 30 суток

огнеупоры 30 суток

готовая продукция 10 суток

вспомогательные материалы 30 суток

Кассовая наличность 15 суток

Дебиторская задолженность 10 суток

2. Текущие пассивы

Кредиторская задолженность (счета к оплате) 10 суток

При этом базой для определения отдельных элементов оборотных средств явились соответствующие затраты из расчета квартальных издержек по заводу (с учетом НДС).

С учетом вышеизложенного общая потребность в оборотном капитале на создание необходимого запаса денежных средств для обеспечения бесперебойной работы литейно-прокатного завода составит 113 млн. руб. (порядка 4 млн. долл.).

Потребность в оборотном капитале по годам расчетного периода представлена в таблице 6.2.

Таблица 6.2

Потребность в оборотном капитале, млн. руб.

Смета эксплуатационных затрат

Данные о структуре затрат на производство наглядно иллюстрируются диаграммой на рис. 4.

3.7 Сводные технико-экономические показатели проекта

Оценка проекта выполнена в трех уровнях цен:

Ш в постоянных ценах по состоянию на начало 2004  г.;

Ш в прогнозных ценах (с учетом прогнозируемой инфляции);

Ш в прогнозных ценах, приведенных к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции (в дефлированных ценах).

Расчет в постоянных ценах дает возможность оценить технические решения проекта независимо от экономического окружения, отличающегося в настоящий момент нестабильностью. Кроме того, сопоставимость цен в течение всего жизненного цикла проекта позволяет определить обобщающие показатели оценки эффективности инвестиций - внутреннюю норму доходности, срок окупаемости и индекс доходности, в вычислении которых используются показатели ряда расчетных периодов (лет, кварталов).

Расчет в прогнозных ценах позволяет показать реальные потоки финансовых ресурсов предприятия в конкретных экономических условиях каждого расчетного периода. Но при этом следует иметь в виду несопоставимость сальдо баланса в разные периоды из-за обесценивания денег в результате инфляции. Так, инвестиции, осуществленные в период строительства, будут возмещаться в период эксплуатации завода в последующие 6-8 лет. За это время деньги могут «подешеветь» примерно в 1,5 раза (в зависимости от реальных темпов инфляции).

Поэтому выполнен дополнительный расчет потока денежных средств в дефлированных ценах, который учитывает обесценивание денег и позволяет более объективно определить эффективность инвестиций.

4.1 Расчеты в постоянных ценах

В условиях достаточно высокого уровня инфляции в стране расчет в неизменных ценах имеет смысл в том, что он позволяет оценить внутреннюю эффективность технических решений проекта независимо от внешнего экономического окружения. Включение в расчеты такого внешнего фактора, как инфляция, более реально покажет фактический баланс денежных средств на каждом шаге расчета, но исключит возможность определить обобщающие показатели эффективности из-за несопоставимости цен. Например, при определении срока окупаемости не может быть учтена разная ценность денег: средства инвестируются в начальный период, а возмещаются обесцененными в результате инфляции деньгами.

Методическими рекомендациями расчет в прогнозных (с учетом инфляции) ценах рассматривается как первый этап оценки эффективности. Далее на основании потока в прогнозных ценах рекомендуется построить денежный поток в дефлированных ценах. Такой поток денежных средств может служить базой для расчета всех показателей оценки эффективности инвестиций.

Баланс денежных средств с учетом инфляции и в дефлированных ценах по годам расчетного периода приведен в таблицах 7.3 и 7.4, а по кварталам - в приложении 6.

При расчете в дефлированных ценах ожидаемая чистая прибыль предприятия (включая амортизацию) составит 5119 млн. руб. (180 млн. долл.) в год. Простой срок окупаемости вложенных средств составит 7,9 года, дисконтированный - 9,8 года от начала строительства; внутренняя норма доходности составит соответственно 13,8% и 6,3% в год.

Для проектов, осуществляемых в металлургии, традиционно характеризующихся высокой капиталоемкостью и длительными сроками реализации, полученные итоговые показатели являются достаточно высокими и подтверждают целесообразность осуществления данного проекта.

В сводном виде показатели эффективности приведены в таблице ниже.

Таблица 7.3

Потоки наличности для оценки эффективности проекта (с учетом инфляции)

Таблица 7.4

Потоки наличности для оценки эффективности проекта (в дефлированных ценах)

Для расчета в постоянных ценах составлены потоки денежных средств (cash flow) в действующих в настоящий момент ценах для всего расчетного периода в таблице 7.2. Для оценки эффективности данного инвестиционного проекта в качестве итоговых показателей рассчитаем:

1. Чистый дисконтированный доход (ЧДД или NPV) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами.

;

- результаты, достигаемые на k-ом шаге расчета;

- затраты, осуществляемые на том же шаге;

r - норма дисконта в десятичном выражении.

Норма дисконта составляет 7% для данного проекта.

=5999-3415=2585 млн.руб

Исходя из полученного значения можно сделать вывод, что проект должен быть признан как привлекательный с инвестиционной точки зрения. Т.к. для признания проекта эффективным необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным.

2. Индекс доходности инвестиций (ИД) определяется как отношение суммы текущих эффектов за весь расчетный период к затратам.

;

- результаты, достигаемые на k-ом шаге расчета;

- затраты, осуществляемые на том же шаге;

r - норма дисконта в десятичном выражении.

PI=5999/2585=1.76

Индекс показывает, что на 1 рубль капитальных вложений приходится 1,76 рублей прибыли, следовательно инвестиционный проект должен быть признан эффективным.

3. Срок окупаемости можно рассчитать простой и дисконтированный. Сроком окупаемости ("простым" сроком окупаемости, payback period) называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход ЧД становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента до "момента окупаемости с учетом дисконтирования". Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход ЧДД становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Рассчитаем простой период окупаемости: по данным таблицы 7.2 этот период приходится между 7 и 8 годом проекта. Уточним положение момента окупаемости между 7 и 8 годами по формуле:

Где

t8 - значение чистого денежного потока за 8 год проекта;

t7 - значение чистого денежного потока за 7 год проекта.

X=542/542+374=542/916=0.59;

Затем прибавим предыдущие 7 лет, получаем 7+0,59=7,6 лет.

Аналогично рассчитаем дисконтированный срок окупаемости: Здесь данный период приходится между 8 и 9 годом жизни проекта, уточним положение момента:

х=525/525+10=0,98

Затем прибавим предыдущие 8 лет,получаем 8+0,98=8,9 лет.

4. Внутреняя норма доходности (другие названия - ВНД, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма прибыли, внутренний коэффициент эффективности, Internal Rate of Return, IRR).

Для расчета ВНД примем норму дисконта r2=18%, а r1 оставим равным 7%. Составим таблицу для нахождения ЧДД со ставкой 18%.

Таблица 1

Из таблицы видно, что ЧДД со ставкой 18% равен -179 млн.руб.

Рассчитаем ВНД по следующей формуле:

Где: -норма дисконта;

чистый дисконтированный доход, рассчитанный по соответствующим ставкам.

Т.е при ВНД равной 17,2%,ЧДД должен равняться нулю. Т.к значение ВНД больше проектной нормы дисконта, считается, что проект приемлем с инвестиционной точки зрения.

5. Расчетная рентабельность инвестиций (ARR) показывает какая должна быть норма доходности на инвестиции для получения ежегодных денежных поступлений. Рассчитывается по формуле:

Чистая прибыль по расчетным данным таблицы равна 6867 млн. руб., для расчета рентабельности нам необходимо среднее значение чистой прибыли 6867/15=458 млн.руб.

Этот показатель говорит о том, что для получения ежегодных денежных поступлений норма доходности на инвестиции в сумме 3778 млн. руб. должна составлять 12%.

Сделаем расчет тех же показателей по данным таблицы 7.3 потоки наличности для оценки эффективности проекта (с учетом инфляции).

=8963-4200=4763 млн.руб

Исходя из полученного значения можно сделать вывод, что проект должен быть признан как привлекательный с инвестиционной точки зрения. Т.к. для признания проекта эффективным необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным.

PI=8963/4200=2,13

Индекс показывает, что на 1 рубль капитальных вложений приходится 2,13 рублей прибыли, следовательно инвестиционный проект должен быть признан эффективным.

Рассчитаем простой период окупаемости: по данным таблицы 7.3 этот период приходится между 7 и 8 годом проекта. Уточним положение момента окупаемости между 7 и 8 годами по формуле:.

.

Где

t8 - значение чистого денежного потока за 8 год проекта;

t7 - значение чистого денежного потока за 7 год проекта.

X=624/624+663=624/1287=0.48;

Затем прибавим предыдущие 7 лет, получаем 7+0,48=7,5лет.

Аналогично рассчитаем дисконтированный срок окупаемости: Здесь данный период приходится между 8 и 9 годом жизни проекта, уточним положение момента:

х=446/446+310=0,59

Затем прибавим предыдущие 8 лет,получаем 8+0,59=8,6 лет.

Для расчета ВНД примем норму дисконта r2=18%, а r1 оставим равным 7%. Составим таблицу для нахождения ЧДД со ставкой 18%.

Таблица 2

Из таблицы видно, что ЧДД со ставкой 18% равен 345 млн.руб.

Рассчитаем ВНД по следующей формуле:

Где: -норма дисконта;

чистый дисконтированный доход, рассчитанный по соответствующим ставкам.

Т.е при ВНД равной 17,2%,ЧДД должен равняться нулю. Т.к значение ВНД больше проектной нормы дисконта, считается, что проект приемлем с инвестиционной точки зрения.

Для расчета рентабельности инвестиций необходимо среднее значение чистой прибыли:11775/15=785 млн.руб.

Этот показатель говорит о том, что для получения ежегодных денежных поступлений норма доходности на инвестиции в сумме 4668 млн. руб. должна составлять 16.8%.

По данным таблицы 7.4 в дефлированных ценах рассчитаем необходимые показатели:

NPV=5032-3423=1608 млн.руб

Т.к. полученное значение чистого дисконтированного дохода является величиной положительной,делаем вывод о том,что инвестиционный проект эффективный.Далее расчитываем индекс доходности:

PI=5032/3423=1,5

Исходя из того,что значение индекса больше 1,делаем вывод об эффективности инвестиционного проекта.

Как видно из таблицы 7.4. простой период окупаемости приходится между 8 и 9 годами жизни проекта.Рассчитаем более точное значение:

Х=309/309+462=0,4

0,4+8=8,4 года.

Дисконтированный период окупаемости приходится между 10 и 11 годами осуществления проекта.

Х=124/124+270=0,3

10+0,3=10,3 лет.

Для расчета рентабельности инвестиций необходимо среднее значение чистой прибыли:5119/15=341 млн.руб.

Этот показатель говорит о том, что для получения ежегодных денежных поступлений норма доходности на инвестиции в сумме 3789 млн. руб. должна составлять 9%.

Для расчета IRR возьмем r2=18% и составим таблицу для нахождения ЧДД при ставке 18%.

Таблица 3

Из таблицы видно, что ЧДД со ставкой 18% равен -629 млн.руб.

Т.е при ВНД равной 14,9%,ЧДД должен равняться нулю. Т.к значение ВНД больше проектной нормы дисконта, считается, что проект приемлем с инвестиционной точки зрения.