1

8

График инвестиционных возможностей, его построение и применение

Оценка эффективности инвестиций представляет собой наиболее ответственный этап в процессе принятия инвестиционных решений. От того, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала и темпы развития компании (фирмы). Эта объективность и всесторонность оценки эффективности инвестиционных проектов в значительной мере определяется использованием современных методов проведения такой опенки.

Для оценки эффективности реальных инвестиций используются некоторые базовые принципы и методические подходы.

Одним из таких принципов является оценка возврата инвестируемого капитала на основе показателя денежного потока (cash flow), формируемого за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта. При этом показатель денежного потока может приниматься при оценке дифференцированным по отдельным годам эксплуатации инвестиционного проекта или как среднегодовой.

Вторым принципом оценки является обязательное приведение к настоящей стоимости как инвестируемого капитала, так и сумм денежного потока. На первый взгляд кажется, что инвестируемые средства всегда выражены в настоящей стоимости, т.к. значительно предшествуют по срокам их возврату в виде денежного потока. В реальной практике это не так - процесс инвестирования в большинстве случаев осуществляется не одномоментно, а проходит ряд этапов. Поэтому за исключением первого этапа все последующие инвестируемые суммы должны приводиться к настоящей стоимости.

Третьим принципом оценки является выбор дифференцированной ставки процента (дисконтной ставки) в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов. Размер дохода от инвестиций формируется с учетом следующих четырех факторов: средней реальной депозитной ставки; темпа инфляции (или премии за инфляцию); премии за риск; премии за низкую ликвидность. Поэтому при сравнении двух инвестиционных проектов с различными уровнями риска должны применяться при дисконтировании различные ставки процента. Аналогично при сравнении двух инвестиционных проектов с различными общими периодами инвестирования (ликвидностью инвестиций) более высокая ставка процента должна применяться по проекту с большей продолжительностью реализации.

Наконец, четвертым принципом оценки является вариация форм используемой ставки процента для дисконтирования в зависимости от целей оценки. При расчете различных показателей эффективности инвестиций в качестве ставки процента, выбираемой для дисконтирования, могут быть использованы:

- средняя депозитная или кредитная ставка;

- индивидуальная норма доходности инвестиций с учетом уровня инфляции, уровня риска и уровня ликвидности инвестиций;

- альтернативная норма доходности по другим возможным видам инвестиций;

- норма доходности по текущей хозяйственной деятельности и т.п.

С учетом вышеизложенных принципов рассмотрим методику оценки эффективности реальных инвестиций на основе различных показателей. Система этих показателей приведена на рисунке 1.

Под чистым приведенным доходом понимается разница между приведенными к настоящей стоимости (путем дисконтирования) суммой денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестируемых в его реализацию средств. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

ЧПД = ДП - ИС,

где ЧПД - чистый приведенный доход;

ДП - сумма денежного потока (в настоящей стоимости) за весь период эксплуатации инвестиционного проекта (до начала новых инвестиций в него). Если полный период эксплуатации до начала нового инвестирования в данный объект определить сложно, его принимают в расчетах в размере 5 лет (это средний период амортизации оборудования, после чего оно подлежит замене);

ИС - сумма инвестиционных средств, направляемых на реализацию инвестиционного проекта.

Рис. 1. Система показателей оценке эффективности реальных инвестиций

Используемая дисконтная ставка при расчете этого показателя дифференцируется с учетом уровней риска и ликвидности.

Характеризуя показатель "чистый приведенный доход", следует отметить, что он может быть использован не только для сравнительной оценки эффективности инвестиционных проектов, но и как критерий целесообразности их реализации. Инвестиционный проект, по которому показатель чистого приведенного дохода является отрицательной величиной или равен нулю, должен быть отвергнут, так как он не принесет инвестору дополнительный доход на вложенный капитал. Инвестиционные проекты с положительным значением показателя чистого приведенного дохода позволяют увеличить капитал инвестора.

Этот показатель имеет, однако, следующий недостаток: избранная для дисконтирования ставка процента принимается обычно неизменной для всего периода эксплуатации инвестиционного проекта. В то же время в будущем периоде в связи с изменением экономических условий эта ставка может изменяться. Однако, несмотря на этот недостаток, используемый показатель признан в зарубежной практике наиболее надежным в системе показателей оценки эффективности инвестиций.

Индекс доходности. Расчет индекса доходности осуществляется по формуле:

ИД= ДП / ИС

где ИД - индекс доходности по инвестиционному проекту;

ДП - сумма денежного потока в настоящей стоимости;

ИС - сумма инвестиционных средств, направляемых на реализацию инвестиционного проекта (при разновременности вложений также приведенная к настоящей стоимости).

Показатель "индекс доходности" также может быть использован не только для сравнительной оценки, но и в качестве критериального при принятии инвестиционного проекта к реализации. Если значение индекса доходности меньше единицы или равно ей, проект должен быть отвергнут в связи с тем, что он не принесет дополнительного дохода инвестору. Иными словами, к реализации могут быть приняты инвестиционные проекты только со значением показателя индекса доходности выше единицы.

Сравнивая показатели "индекс доходности" и "чистый приведенный доход", следует обратить внимание на то, что результаты оценки с их помощью эффективности инвестиций находятся в прямой зависимости: с ростом абсолютного значения чистого приведенного дохода возрастает и значение индекса доходности и наоборот. Более того, при нулевом значении чистого приведенного дохода индекс доходности всегда будет равен единице. Это означает, что как критериальный показатель целесообразности реализации инвестиционного проекта может быть использован только один (любой) из них. Что же касается проведения сравнительной оценки, то в этом случае следует рассматривать оба показателя, т.к. они позволяют инвестору с разных сторон оценить эффективность инвестиций.

Период окупаемости является одним из наиболее распространенных и понятных показателей оценки эффективности инвестиций. В отличие от используемого в нашей практике показателя "срок окупаемости капитальных вложений", он также базируется не на прибыли, а на денежном потоке с приведением инвестируемых средств и суммы денежного потока к настоящей стоимости. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

ПО=ИС/ДПп

где ПО - период окупаемости вложенных средств по инвестиционному проекту

ИС - сумма инвестиционных средств, направляемых на реализацию

инвестиционного проекта

ДПп - средняя сумма денежного потока (в настоящей стоимости) в периоде. При краткосрочных вложениях этот период принимается за один месяц, а при долгосрочных - за один год.

Характеризуя показатель "период окупаемости", следует обратить внимание на то, что он может быть использован для оценки не только эффективности инвестиций, но и уровня инвестиционных рисков, связанных с ликвидностью. Недостатком же этого показателя является то, что он не учитывает те денежные потоки, которые формируются после периода окупаемости инвестиций. Так, по инвестиционным проектам с длительным сроком эксплуатации после периода их окупаемости может быть получена гораздо большая сумма чистого приведенного дохода, чем по инвестиционным проектам с коротким сроком эксплуатации (при аналогичном и даже более быстром периоде окупаемости).

Внутренняя норма доходности (IRR) является наиболее сложным и совершенно новым для нас показателем с позиций механизма его расчета. Он характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежного потока от инвестиций приводится к настоящей стоимости инвестируемых средств. Внутреннюю норму доходности можно охарактеризовать и как дисконтную ставку, при которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю.

Характеризуя показатель "внутренняя норма доходности", следует отметить, что он наиболее приемлем для сравнительной оценки. При этом сравнительная оценка может осуществляться не только в рамках рассматриваемых инвестиционных проектов, но и в более широком диапазоне (например, сравнение внутренней нормы доходности по инвестиционному проекту с уровнем прибыльности используемых активов в процессе текущей хозяйственной деятельности компании; со средней нормой прибыльности инвестиций; с нормой прибыльности по альтернативному инвестированию - депозитным вкладом, приобретением государственных облигаций и т.п.).

Кроме того, каждая компания с учетом своего уровня инвестиционных рисков может установить для себя используемый для оценки проектов критериальный показатель внутренней нормы доходности. Проекты с более низкой внутренней нормой доходности при этом будут автоматически отклоняться как не соответствующие требованиям эффективности реальных инвестиций. Такой показатель в практике оценки инвестиционных проектов носит название "предельная ставка внутренней нормы доходности"

Результаты оценки эффективности реальных инвестиционных проектов используются при формировании инвестиционного портфеля компании, для оценки инвестиционных проектов по критерию эффективности.

В процессе оценки проверяется реальность приведенных в бизнес-планах основных показателей, связанных с объемом инвестиционных ресурсов, графиком инвестиционного потока и прогнозируемой суммой денежного потока на стадии эксплуатации объекта. После приведения показателей инвестиционного и прогнозируемого денежного потоков к настоящей стоимости осуществляется расчет всех расмотренных выше показателей оценки эффективности инвестиций: Чистый приведенный доход, индекс доходности, период окупаемости и внутренняя норма доходности (IRR). По результатам расчетов разрабатывается сравнительная таблица, форма которой приведена в таблице 1.

Таблица 1. Сравнительная таблица основных показателей эффективности оцениваемых инвестиционных проектов

На основе того показателя эффективности, которому компания отдает приоритет, производится обобщенная оценка инвестиционных проектов (остальные показатели служат для вспомогательной оценки). При этом предпочтение обычно отдается показателю внутренней нормы доходности, который позволяет определить меру эффективности инвестиционных проектов в сравнении с эффективностью текущей хозяйственной деятельностью (уровнем рентабельности этой деятельности), с эффективностью отдельных финансовых инвестиций (нормой текущей доходности), со ставкой процента на денежном рынке и т.д.

По значениям критериального показателя строится ранжированный ряд рассматриваемых инвестиционных проектов (таблица 2)

Таблица 2. Ранжирование оцениваемых инвестиционных проектов по критерию эффективности

Для отбора в инвестиционный портфель конкретных проектов по данным таблицы 2 строится график инвестиционных возможностей (IOS) приведенный на рисунке 2.

Как видно из приведенного графика, исходя из критерия эффективности инвестиционных проектов (в данном случае внутренняя норма доходности) и общей суммы инвестиционных ресурсов, предусматриваемой компанией для инвестирования, в формируемый портфель могут быть включены проекты «А», «Б», «В» и «Г». Проекты «Д», «Е» и «Ж» по критерию эффективности должны быть отклонены

Внутренняя норма

доходности (IRR)

Объем инвестиционных ресурсов

Рис 2 График инвестиционных возможностей (IOS)

Литература

Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. - Киев, МП «ИТЕМ» ЛТД, 1995-448 с.

Верба В.А., Загородніх О.А. Проектний аналіз: Підручник. - К.: КНЕУ, 2000. - 322 с.

Волков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ: Учебник для вузов. - Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998. - 423 с.

Пересада А.А. Інвестиційний процес в україні К., “Лібра” ТОВ,1998, 392 с.

Мелкумов Я.С. Экономическая оценка эффективности инвестиций и финансирования инвестиционных проектов.- М.: ИКРЦ «Диск», 1997.-160с.