Причины возникновения государственного долга

37

КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине «Финансы, денежное обращение и кредит»

на тему:

Причины возникновения государственного долга

Содержание

ВВЕДЕНИЕ

1. ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ДОЛГ

2. ВИДЫ ГОСУДАРСТВЕННОГО ДОЛГА

2.1 Внешний долг

2.2 Внутренний долг

3. ПРИЧИНЫ ВОЗНИКНОВЕНИЯ ГОСУДАРСТВЕННОГО ДОЛГА

3.1 Государственный долг РФ

3.2 Внешний долг США

3.3 Государственный долг Бразилии

3.4 Государственный долг в настоящее время

4. ОБСЛУЖИВАНИЕ ГОСУДАРСТВЕННОГО ДОЛГА

5. СПОСОБЫ СОКРАЩЕНИЯ ГОСУДАРСТВЕННОЙ ЗАДОЛЖНОСТИ

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

ВВЕДЕНИЕ

Ведущую, определяющую роль в формировании и развитии экономической структуры любого современного общества играет государственное регулирование, осуществляемое в рамках избранной властью экономической политики. Одним из наиболее важных механизмов, позволяющих государству осуществлять экономическое и социальное регулирование, является финансовый механизм - финансовая система общества, главным звеном которой является государственный бюджет. Именно посредством финансовой системы государство образует централизованные и воздействует на формирование децентрализованных фондов денежных средств, обеспечивая возможность выполнения возложенных на государственные органы функций. В связи с такой глобальной значимостью для процветания любого государства его «сбалансированного» государственного бюджета, следует внимательно изучить все проблемы возникающие при его формировании, в частности дефицит государственного бюджета.

Среди расходов государственного бюджета особое место занимают затраты по текущему обслуживанию государственного внутреннего и внешнего долга. Он возникает при использовании государственного кредита для покрытия бюджетного дефицита (его появление связано с превышением бюджетных расходов над доходами).

Актуальность данной темы обусловлена тем, что в настоящее время проблема формирование бюджетных статей, проблема государственного долга это ключ к макроэкономической стабилизации в стране. От их решения зависят состояние федерального бюджета, золотовалютных резервов, стабильность национальной валюты, уровень процентных ставок, инфляции, инвестиционный климат. Кроме того, принимая во внимание попытки наших международных кредиторов использовать долговую проблему для политического давления на Россию, грамотное урегулирование государственного долга становится фактором национальной безопасности и условием проведения самостоятельной внешней, да и внутренней политики.

Цель работы - исследовать причины возникновения государственного долга в Российской Федерации.

Задачами написания курсовой работы является:

1. Изучить теорию возникновения государственного долга

2. Изучить причины возникновения государственного долга

3. Сделать выводы по данной теме

1. ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ДОЛГ

Государственный долг - общая сумма задолженности государства по выпущенным и непогашенным государственным займам (включая и начисленные на все суммы проценты). Образуется в результате развития отношений государственного кредита, при которых государство может выступать как в роли заёмщика, так и в качестве кредитора. Если государство занимает деньги, его кредиторами становятся банки, корпорации, правительственные ведомства, страховые компании и частные (физические) лица. Однако государство может кредитовать (давать взаймы); в этом случае заёмщиками могут выступать региональные или местные органы власти, а также корпорации и предприятия. В системе международного государственного кредита государство также может выступать и заёмщиком, и кредитором - но по отношению к другим государствам.

Часто в качестве синонима термина «государственный долг» употребляется понятие «национальный долг». Иногда значения этих терминов (например в Великобритании) совпадают, однако в большинстве случаев это разные понятия: национальный долг («долг страны») может включать сумму задолженности государства (т.е. долги министерства финансов и государственных учреждений) и долги региональных правительств и местных властей, а также частных корпораций и физических лиц и других; поэтому в случаях, когда употребляется термин «национальный долг», необходимо уточнять конкретный состав включаемых в него видов задолженности.

Государственный долг в зависимости от рынка его размещения и от получаемой валюты делится на внутренний (размещаемый в границах государства среди отечественных физических и юридических лиц) и внешний (размещаемый в других странах). Размещение долга обычно означает продажу различных ценных бумаг внутри страны или за её пределами. Сумма долга формируется из средств, получаемых государством или его ведомствами от покупателей ценных бумаг при первоначальной их продаже (на «первичном» рынке) или в дальнейшем при реструктуризации долга и других операциях. Бумаги внутреннего долга могут быть проданы частным лицам, предприятиям, фирмам, государственным организациям, банкам и т.п.

Государственные бумаги по внешним займам могут купить (держать) правительства или государственные и частные банки других стран и т.п. Доля внешней задолженности в общей сумме государственного долга обычно составляет значительно менее половины, иногда внешняя задолженность может вообще отсутствовать.

Помимо размещения прямых займов государство может также выступать в качестве гаранта займов для национализированных и других предприятий, для экспортных и других операций с целью поддержки или стимулирования работы отдельных предприятий и отраслей, необходимых для нормального хозяйственного развития страны, для поддержания национальной экономической безопасности и для иных нужд. При этом государство берёт на себя риск неплатежа основной суммы и процентов по долгу; государственная гарантия считается на кредитном рынке первоклассным обеспечением, она может рассматриваться как разновидность скрытого, или потенциального, государственного долга.

Государственные займы, особенно в странах с нестабильной финансовой системой, могут быть не только денежными, но и натуральными, например, сахарными, хлебными; их использование встречается редко, погашение производится или в натуральной форме, или по рыночной цене сахара или хлеба, изменившейся с момента размещения займа иногда во много раз. Таким способом средства займа гарантируются от обесценения в условиях быстрой инфляции.

Государственные займы делятся также на процентные и лотерейные. Держатели процентных займов получают по своим бумагам (напр., облигациям) ежегодный твёрдый доход по фиксированной ставке. Держатели лотерейных («выигрышных») займов получают всю сумму дохода по облигации, иногда намного превышающую её номинальную стоимость, в том случае, если она «выигрывает» в ходе специальных, регулярных розыгрышных тиражей; однако выигрыш выплачивается только на «выигрышную» часть облигаций, остальные могут длительное время не приносить никакого дохода. Чаще всего используются процентные, ценные бумаги государственных займов - держателю они дают меньший, но гарантированный доход, а государству выгоднее платить заранее обусловленную сумму в точно известное время.

Принято различать текущий и капитальный государственный долг. Срок платежа по текущему долгу наступает обычно в текущем или в следующем финансовом (бюджетном) году; к капитальному долгу относится та часть государственного долга, по которой срок платежа ещё не наступил и не наступит в ближайшем будущем.

Как правило, государственный долг возникает в результате появления дефицита государственного бюджета. Когда налоговых и др. поступлений не хватает для финансирования растущих расходных потребностей государства, оно обращается к внутренним и внешним рынкам ссудного капитала за заёмными средствами. Такая необходимость возникает, напр., в периоды ведения войн или крупномасштабных военных действий, всегда требующих значительных государственных затрат. Другая наиболее частая причина возникновения хронического бюджетного дефицита и роста государственного долга - разлаженность внутренней экономики, проведение нерасчётливой, непоследовательной, плохо обоснованной экономической политики. Декларировать кейнсианские теоретические установки и следовать им при объяснении причин роста государственного долга было бы неправильно. Кейнсианская теория действительно призывает не опасаться бюджетных дефицитов при спадах в экономике, однако при этом имеется в виду компенсация возникающей задолженности государства в годы наступающего затем экономического роста, когда сальдо государственного бюджета становится положительным в результате того, что растущая экономика приносит больше налоговых доходов государству, а потребности в государственных расходах, особенно социального характера, уменьшаются.

В частности, по такой схеме развивалась ситуация с государственным долгом в США, который к концу 1990-х гг. достиг 5,6 трлн. Долл., приблизившись к 70% ВВП США. Государственный долг накапливался в США с 19 в., когда в связи с различными войнами расходы федерального правительства временами резко возрастали (хотя по окончании военных действий власти делали попытки «очистить» федеральные финансы от долговых обязательств, оплатив основную сумму долга и накопившиеся проценты). Значительный долг возник в результате Гражданской войны 1861- 1865 гг., а также участия США в 1-й и 2-й мировых войнах, из-за увеличившихся федеральных расходов в период мирового экономического кризиса 1929- 1933 гг., во время войн в Корее и во Вьетнаме. Особенностью послевоенного периода для экономики развитых стран стало возрастание государственного долга вне связи с ведением военных действий или с наступлением широкомасштабных, глубоких кризисов в хозяйстве страны. В США, напр., особенно быстро государственная задолженность увеличилась после 1969 г. Федеральный бюджет ежегодно сводился (до 1998 финансового года) с дефицитом, размеры которого постепенно росли, достигнув в 1992 финансовом году максимума в 290 млрд. долл. Однако после 1993 г. Наступивший период длительного экономического роста (объясняемый целым рядом объективных и субъективных факторов) помог федеральному правительству ликвидировать дефицит федерального бюджета и уже в 1998 финансовом году получить положительное сальдо в 69,2 млрд. долл. Бюджеты штатов и местных органов власти в последние десятилетия в совокупности сводятся, как правило, с небольшим положительным сальдо, так что всё бремя государственной задолженности принимает на себя федеральный бюджет.

В то же время прямым результатом нерасчётливой экономической политики можно считать внутреннюю и внешнюю задолженность, накопленную в РФ после 1991 г. И составившую, по различным оценкам, к 1999 г. От 50 до 70 или более млрд. долл. Только по внешним долгам (точная цифра Правительству РФ оказалась неизвестна). Эта сумма, в которой не учитывается внутренний долг, а также внешний долг, оставшийся от СССР, составляет минимально 2,5 годового федерального бюджета, или 50-70% ВВП страны. Погашение про центов по долгу и основной суммы долга превратилось для РФ в один из наиболее значительных факторов, вызывающих экономические затруднения.

Эти два примера являются весьма характерными, они позволяют выявить различия в воздействии государственного долга на экономику страны-заёмщика. Оценки такого воздействия в мировой экономической теории противоречивы. Значительный дефицит бюджета и растущий государственный долг традиционно считаются показателями неблагополучия в экономике. Действительно, государственные займы связаны с отвлечением средств с рынка ссудных капиталов, с удорожанием кредитов, с необходимостью платить крупные ежегодные суммы из государственного бюджета в качестве процентов по долгу. В то же время США, где после 1922 г. Из 75 лет 57 были для федерального бюджета «дефицитными», сохраняют гораздо более низкий уровень общего налогообложения по сравнению с другими развитыми странами «большой семёрки»; следовательно, США давно могли бы ликвидировать дефицит путём увеличения налогов или отмены части очень значительных налоговых льгот. Однако власти США предпочли в течение долгого времени не делать этого, несмотря на бремя ежегодных выплат процентов по долгу, достигавших 15% всех расходов федерального бюджета, исходя из того, что сложившаяся структура ВВП, государственных налогов и расходов до определённого времени были более рациональны и результативны по сравнению с мерами ускоренной ликвидации бюджетного дефицита, которые могли бы привести к нарушению стимулирующих пропорций в хозяйстве страны и затормозить общий хозяйственный рост (хотя он и был сопряжён с сохранением бюджетного дефицита).

Поэтому в сильной экономике, выдерживающей общую установившуюся тенденцию к экономическому росту, управляемой сознательными и грамотными решениями властей, государственный долг в 70% ВВП и, как показывают расчёты, даже при более значительной доле ВВП не представляет реальной угрозы развитию хозяйства страны. В то же время при слабой экономике и отсутствии чёткой и продуманной экономической политики сравнительно небольшая сумма государственного долга может нанести значительный хозяйственный ущерб, отвлекая средства из государственного бюджета на обслуживание задолженности, приводя к сильным деформациям кредитного рынка, заставляя подчинять всю хозяйственную политику обслуживанию внешнего и внутреннего долга.

По срокам действия государственные займы и обслуживающие их ценные бумаги делятся на краткосрочные (обычно от нескольких недель до 1 года, хотя иногда в некоторых странах к ним относят и займы до нескольких лет), среднесрочные (от 3 до 5-10 лет) и долгосрочные (от 10 до 30-40 лет). Иногда выпускают бессрочные (вечные) займы, которые предусматривают ежегодную выплату процентов без указания сроков погашения основной суммы займа.

Долги государства обслуживаются с помощью многочисленных видов ценных бумаг, которые различаются по срокам действия и по условиям погашения, а также по ряду других особенностей. В США, напр., выпускаются ценные бумаги трёх категорий: рыночные (продаваемые и покупаемые на рынке ценных бумаг), нерыночные (их нельзя свободно купить на рынке) и так называемые специальные выпуски ценных бумаг. Каждая из категорий, в свою очередь, делится на несколько видов. Рыночные (наиболее распространённые) бумаги включают казначейские векселя (со сроками 3, 6 и 12 месяцев), казначейские ноты (на срок от 3 до 5 лет) и казначейские боны - долгосрочные бумаги (на период от 5 до 25 лет).

Нерыночные бумаги могут быть предъявлены к оплате в любой момент, но при этом процентная выплата по ним резко снижается по сравнению с предъявленными в обозначенный срок. Такие бумаги помогают мобилизовать небольшие сбережения населения, они включают сберегательные боны, казначейские налоговые сберегательные ноты, сберегательные сертификаты и т. п. Такими бумагами можно уплачивать налоги. Часто они бывают именными.

Специальные выпуски займов размещаются в страховых или пенсионных фондах. Их нельзя передавать другому держателю, а к оплате можно предъявить в любое время по истечении обусловленного срока с момента их выпуска.

Процент, выплачиваемый по государственным ценным бумагам, устанавливается исходя из общей ситуации на денежном рынке страны. Величину процента, в частности, определяет срок действия займа: как правило, с увеличением срока несколько повышается и процент выплат по данному виду ценных бумаг. Величина процента прямо влияет на цену облигаций и др. бумаг на рынке. Различается несколько видов цен на различные бумаги: номинальная (обозначенная на бумаге, она включается в государственный долг и выплачивается держателю при погашении бумаги); эмиссионная (по ней бумаги могут передаваться банкам для последующего их размещения на рынке, эта цена обычно намного ниже номинальной); курсовая (по которой бумаги продаются и покупаются на рынке, в зависимости от различных факторов она может далеко отклоняться от номинала в ту или другую сторону).

2. ВИДЫ ГОСУДАРСТВЕННОГО ДОЛГА

2.1 Внешний государственный долг РФ

Внешний государственный долг - это составная часть государственного долга по внешним займам и другим долговым обязательствам перед кредиторами - нерезидентами. Наличие внешнего долга у страны является нормальной мировой практикой.

Рис. 1. Выплаты по внешнему долгу

Однако существуют границы, за пределами которых увеличение государственного внешнего долга становится опасным. Масштабное привлечение займов может привести страну к зависимости от кредиторов. Для относительной характеристики величины государственного долга в мировой практике используются специальные показатели - относительные параметры внешнего долга. Они включают отношение долговых платежей (по погашению и обслуживанию долга) к экспорту товаров и услуг.

По классификации Международного банка реконструкции и развития низким уровнем внешней задолженности считается отношение меньше 18%; умеренным- 18-30%. Другими показателями также являются:

- отношение валового внешнего долга к ВВП (менее 48% - низкая; 48-80% - умеренная задолженность);

- отношение валового внешнего долга к экспорту товаров и не факторных услуг (менее 132% - низкая; 132-220% -умеренная);

- отношение платежей вознаграждения к экспорту товаров и не факторных услуг (менее 12% - низкая; 12-20% - умеренная).

По сути, наличие внешнего долга предполагает, что передачу части созданного продукта за пределы страны. Рост внешнего долга снижает международный авторитет страны и подрывает доверие населения к политике ее правительства.

Основными кредиторами внешнего долга, как правило, являются:

- другие государства;

- международные финансовые организации такие как Международный валютный фонд, Международный банк реконструкции и развития и др.);

- Частные фонды - нерезиденты.

Рис. 2. Российский внешний долг

2.2 Внутренний государственный долг РФ

Внутренний государственный долг - это составная часть государственного долга по внутренним займам и другим долговым обязательствам перед кредиторами-резидентами. Наличие внутреннего долга не является исключением в экономике, а скорее - правилом. Экономически развитые страны, как правило, имеют значительный государственный внутренний долг. Однако значительна разница в причинах, способах образования и особенностях функционирования этого вида долга. Государственный долг и вызвавшие его дефициты могут быть тщательно продуманными и спланированными факторами стабилизации экономики и ее развития.

Рис. 3. Внутренний долг РФ.

Внутренний государственный долг рассматривается как «заем нации сам себе» и не влияет на общие размеры совокупного богатства нации. Определенные отрицательные последствия по его управлению перекрываются положительными эффектами от мобилизации дополнительных финансовых ресурсов в инвестиции или развитие экономики страны.

Рис. 4. Структура государственного внутреннего долга

Однако присутствует и ряд отрицательных последствий наличия внутреннего государственного долга:

1. погашение задолженности производится за счет бюджетных средств, т.е. за счет налогоплательщиков: таким образом происходит переток доходов к владельцам государственных ценных бумаг, как правило, состоятельным слоям общества;

2. для уменьшения долга государство может увеличивать налоги, что может привести к макроэкономическим последствиям, таким как уменьшение инвестиций.

3. действует эффект «вытеснения инвестиций» частных предпринимателей. Т.е. выход государства на ссудный рынок усиливает конкуренцию на денежном рынке, что в свою очередь приводит к увеличению процентных ставок на денежный капитал. Это лишает частный сектор какой-то части инвестиций и соответственно «тормозит» экономическое развитие страны.

Основными кредиторами внутреннего долга, как правило, являются:

- население;

- корпорации;

- банки;

- другие финансовые и кредитные учреждения.

3. ПРИЧИНЫ ВОЗНИКНОВЕНИЯ ГОСУДАРСТВЕННОГО ДОЛГА

3.1 Государственный долг РФ

Государственный долг вызван использованием государственных займов в качестве одной из форм привлечения денежных ресурсов для расширения воспроизводства и удовлетворения общественных потребностей. Причиной возникновения и нарастания государственного долга является постоянный дефицит государственного бюджета, который составил:

в 1991 году 20,4 % (к расходной части бюджета),

в 1992 году - 8,6 %,

в 1993 году - 11,9 %,

в 1994году - 10,4 %,

в 1995 году - 17,4 %,

в 1996 году - 15,4 %,

в 1997 году - 16,1%,

в 1998 году - 15,6 %,

в 1999 году - 14,3 %.

При этом, наличие государственного долга не является исключением в экономике, скорее правилом: экономические развитые страны имеют значительный внутренний долг. Однако существует значительная разница в причинах, способах образования и особенностях функционирования этого вида долга в зависимости от страны. В развитых странах государственный долг и вызвавшие его дефициты бюджета представляют собой встроенные в экономический цикл факторы стабилизации экономики и ее развития. Взятые займы у населения, корпораций, банков, других финансовых и кредитных учреждений денежные средства используются производительно и рассматриваются как активы перечисленных заемщиков.

В связи с вышеизложенным невозможно сказать однозначно, что появление государственного долга связано исключительно с ухудшением экономической ситуации в стране, более того грамотно распорядившись возможность привлечения заемных средств (и как следствие увеличив государственный долг) возможно не только улучшить экономическую ситуацию в стране и решить остро вставшие социальные проблемы, но и просто использовать его как источник финансирования в соответствии с принципами грамотного финансового менеджмента с большой пользой для своей страны.

Рис. 5. Динамика и структура Гос. Долга РФ

3.2 Внешний долг США

Американцы уже задолжали миру 9 триллионов долларов, и объем внешнего долга продолжает расти.

Национальный долг США растет по 1,4 миллиарда долларов в день, или почти по одному миллиону долларов в минуту.

Общей же объем долга достиг 9,14 триллиона долларов. Для сравнения, ВВП США за 2006 год составил 13,16 триллиона долларов.

Еще в январе 2001 года национальный долг США составлял только 5,7 триллиона долларов. А в 1989 году он был всего лишь 2,7 триллиона долларов.

Отметку в 10 триллионов долларов, по прогнозам, национальный долг США перешагнет еще до того, как президент США Джордж Буш покинет свой пост, что случится в январе 2009 года (см. приложение 1).

По экспертным оценкам, в 2050 году долг США составит 350 процентов от годового ВВП. Дальше ситуация будет становиться все хуже и хуже, поскольку количество работоспособного населения в процентном соотношении будет постепенно уменьшаться.

За четверть века американцев старше 65 лет станет в два раза больше. Кроме того, увеличится и количество детей.

Долг США растет и за счет продолжающихся военных операций на Ближнем Востоке. Если американские войска пробудут в Ираке и Афганистане 10 лет, это обойдется бюджету в 2,4 триллиона долларов.

США наращивает долг с помощью выпуска государственных ценных бумаг. Помимо обычных инвесторов, ими владеют правительства других стран.

Например, Япония купила ценных бумаг США на полтриллиона долларов. Больше 100 миллиардов долларов инвестировали также Китай, Саудовская Аравия и Великобритания.

Основными источниками внешнего долга являются:

· Долги частного сектора

· Дефицит государственного бюджета

· Отрицательный торговый баланс (с 1985 года объем импорта существенно превышает объем экспорта).

· Процентные начисления на ранее выданные средства



Табл. 4.1. Гос. долг США

Основными странами-кредиторами являются Китай и Япония. (Согласно отчету казначейства США о странах-владельцах казначейских облигаций.) Япония за счет активного развития экономики в период после второй мировой войны накопила значительные финансовые средства, которые предоставляет под очень низкий процент (около 0%).

Это позволяет осуществлять заимствования «Carry trade» (кредит берётся в иенах, конвертируется и выдается в долларах, что позволяет заработать на разнице процентных ставок).

Китай за счет более чем двукратного превышения объема экспорта над объемом импорта в торговом балансе с США (около 233 млрд. долл. в 2006 году) получает большой объем долларовых платежей, который накапливает в золото-валютных резервах (ЗВР).

Рис. 6. Величина внешнего долга США

Рост государственного долга США

Президент	Партия	Президентсво, лет	Увеличение долга	Годовое увеличение	Отношение долга к ВВП
Джимми Картер	Демократ.	4	49.1 %	10.5 %	33.3 %
Рональд Рейган	Республик.	8	188.2 %	14.1 %	52.6 %
Буш, Джордж Герберт Уолкер	Республик.	4	46.2 %	9.9 %	65.9 %
Билл Клинтон	Демократ.	8	13.7 %	1.6 %	57.7 %
Джордж Буш до 2004	Республик.	4	26.0 %	5.9 %	64.8 %

Табл. 4.2. Рост гос. долга США

В октябре-декабре 2008 года государственный долг США будет увеличен на $550 миллиардов, говорится в официальном заявлении Государственного казначейства США

Еще $368 млрд. будут взяты в долг в I квартале 2009 года.

Таким образом, в 2008г. государственный долг США увеличится на рекордные $1,4 миллиарда.

Пик российского государственного долга пришелся на 1998 г. (146,4 % ВВП). На 1 января 2000 г., внешний долг достиг 146 млрд. долларов (а суммарный внешний и внутренний государственный долг составлял 84 % ВВП).

Для сравнения, по данным S&P за 2005 г., государственный долг Германии составлял 68 % ВВП, Франции -- 66 %, США -- 53 %, Великобритании -- 43 %, Норвегии -- 36 %, Австралии -- 12 %, Казахстана -- 10 %, Гонконга -- 2 %. Однако уже в 2007 году государственный долг Казахстана достиг 100% ВВП.

3.3 Государственный долг Бразилии

По объему внутренних заимствований Бразилия "вписывается" в большинство развитых стран. По данным Bloomberg, к августу 2006 г. государственный долг Бразилии составил 50,4% ВВП. К 2009 г. планируется его сокращение до уровня 46% (рис. 1). Совершенно противоположная ситуация наблюдается в России, долговая политика которой предполагает, что объем общего государственного долга на 2006 г. составит 10,63% ВВП, а в 2009 г. - 8,7%. Положительным моментом является процесс рефинансирования государственный долга (увеличение внутреннего за счет сокращения внешнего), а также тот факт, что до 2009 г. государственный долг вырастет в номинальном выражении.

Бразильским казначейством для надлежащего обслуживания госдолга определены следующие цели: разумное снижение общих расходов на обслуживание госдолга, сокращение рисков, поддержка связи с рынком для адекватной политики в области эмиссии государственных облигаций. Для их выполнения перед Бразилией стоят следующие задачи, которые одновременно отражают основные тенденции развития сектора государственного долга:

удлинение общих сроков обращения госбумаг. Предпочтение отдается в основном средне- и долгосрочным инструментам. Следует отметить, что подобная мера действительно является мощным средством снижения общего дефолт-риска по госбумагам. Как отмечают аналитики МВФ [1], при сравнении сверхдлинных и сверхкоротких инструментов внутренних займов наибольшим дефолт-риском обладают именно последние ввиду периодической необходимости их погашения. Сейчас происходит постепенное удлинение сроков обращения выпускаемых инструментов параллельно с изменением структуры госбумаг. Кроме постоянного анализа рисков, казначейство особое внимание уделяет бумагам, погашаемым в ближайшие 12 мес., для снижения дефолт-риска. Так, только за период 2000-2002 гг. удельный вес инструментов, погашаемых в течение 12 мес., снизился с 53 до 26%.

Выбор оптимальной структуры долговых инструментов с учетом их сроков - сложная задача, особенно для emerging economy, которой является Бразилия. Эмиссия короткого долга дешевле длинного. Обычно в длинный (особенно в сверхдлинный, более 30 лет) долг закладывается повышенная премия за риск в emerging economies. Кроме того, долгосрочных инвесторов необходимо стимулировать повышенными ставками для предотвращения досрочного погашения [2].

В целом политику Бразилии по удлинению сроков целесообразно оценивать с положительной точки зрения. По некоторым данным [1], emerging economies чаще переживают дефолты из-за преобладания "коротких" бумаг, наиболее рисковых, в то время как эмиссия "длинных" инструментов, менее рисковых, для них затруднительна ввиду высоких издержек;

сокращение объемов эмиссии казначейских векселей со сроками обращения до 1 года - отдельный пункт стратегии управления госдолгом финансовым планом на 2006 г.;

постепенный отказ от инструментов с плавающей ставкой. Предпочтение в основном отдается инструментам с фиксированными и индексируемыми ставками. Данная мера снижения риска зависит еще и от срока обращения конкретного вида инструмента. Так, при прочих равных условиях среднесрочная плавающая облигация будет обладать меньшим дефолт-риском по сравнению со сверхдлинным индексируемым выпуском;

отказ от индексируемых на курс доллара США бумаг с заменой их на бумаги с фиксированной ставкой или на облигации, индексируемые на индекс потребительских цен;

расширение круга инвесторов, привлечение на рынок госдолга нерезидентов. По мнению представителей казначейства, их приход на рынок государственного долга позволит Бразилии удлинить общие сроки обращения без дополнительной эмиссии. В данном случае возрастают риски неадекватной интерпретации политических и экономических событий страны-эмитента нерезидентами и, как следствие, увеличивается вероятность "сбрасывания" бумаг иностранцами. Более половины гособлигаций Франции принадлежит нерезидентам, но французский долг один из самых развитых и ликвидных в мире, его внутридневные обороты могут превышать 100 млрд евро. Таким образом, политика Бразилии как emerging market по привлечению инвесторов-нерезидентов требует повышенного внимания.

Для успешной политики в области удлинения сроков гособлигаций необходимо провести некоторые изменения на внутреннем рынке. Особенно это касается сверхдлинных облигаций, которые будут пользоваться спросом у инвесторов только на высоколиквидном, прозрачном и развитом рынке. С этой целью в 1999 г. Казначейство совместно с Банком Бразилии организовало рабочую группу для выявления и решения проблем на внутреннем рынке госдолга. В результате были погашены несколько старых долгов и создана инфраструктура государственного долга: отрегулировали механизм аукционов, появились казначейские календари предстоящих аукционов, стали регулярно публиковаться информация о состоянии государственного долга и макростатистика, проводятся регулярные встречи с дилерами, крупными институциональными инвесторами и представителями рейтинговых агентств.

В Бразилии казначейство также выполняет функции планирования и риск менеджмента. Определяются и пересматриваются долговые стратегии по внутреннему и внешнему долгам, определяются конечные цели долга. Для этого проводится анализ факторов, оказывавших прямое или косвенное влияние на госдолг в прошедшем финансовом году.

Бразильским законодательством предусматривается 3 цели эмиссии гособлигаций:

финансирование дефицита госбюджета;

финансирование определенных целей в соответствии с законодательством;

рефинансирование госдолга.

Бумаги расходятся при помощи аукционов институциональным и индивидуальным инвесторам. Банк Бразилии проводит операции на открытом рынке с гособлигациями. Сейчас в стране действует обновленная дилерская система, позволяющая казначейству активно участвовать в операциях на вторичном рынке. Предыдущая дилерская система использовалась исключительно Банком Бразилии, преимущественно для проведения кредитно-денежной политики. Старая система препятствовала развитию вторичного рынка госдолга, а при возрастающих оборотах и ликвидности стала плохо справляться. Благодаря объединенным усилиям Банка Бразилии и Казначейства система была дифференцирована для обслуживания государственного долга и проведения кредитно-денежной политики. Кроме того, появились 2 группы дилеров (раньше работала 1 группа):

первая группа - первичные дилеры, представляют собой 12 институтов, работают с аукционами и занимаются операциями на денежном рынке. Они имеют значительное преимущество при проведении аукционов по сравнению со второй группой;

вторая группа - специализированные дилеры, которые состоят из 10 институтов и работают со вторичным рынком. Оказывают максимальное влияние на ликвидность. С начала 2002 г. Казначейством был запущен новый проект, в результате которого индивидуальные инвесторы смогли приобретать государственные облигации у Казначейства через Интернет. Цель данного нововведения - повышение интереса к сектору госдолга, привлечение большего числа инвесторов, повышение ликвидности, стимулирование долгосрочных инвестиций. Среди стран Латинской Америки Бразилия первой начала проводить подобную политику.

Казначейские векселя представляют собой классические дисконтные инструменты краткосрочного характера. К этому блоку инструментов власти Бразилии относятся настороженно. Несмотря на то что государство не выпускает такие сверхкороткие векселя, как векселя управления наличностью США (срок обращения может ограничиваться несколькими днями), Казначейство минимизирует объемы их эмиссий.

Облигации с фиксированной ставкой. Политикой эмиссии на 2006 г. выпускаются 6, 18 и 30-летние облигации. Цель удлинения общих сроков госдолга относится именно к данному блоку облигаций, что следует признать наиболее разумным. Оно должно производиться за счет удлинения инструментов именно с фиксированной ставкой для снижения дефолт-риска. Объемы эмиссий облигаций с фиксированной ставкой предполагаются в пределах 28-37%. Большой удельный вес таких бумаг снижает чувствительность госдолга к валютным и процентным изменениям. YTM по данному блоку гособлигаций составляет около 14,5%.

Облигации, индексируемые на темпы роста инфляции. Впервые выпущены в 1964 г. Эмитируются 1 раз в месяц. В настоящее время проводится политика по увеличению удельного веса индексируемых на ставку инфляции облигаций до 20% в структуре госпортфеля.

Приблизительный анализ таких инструментов на дефолт-риск должен включать в себя одновременное изучение таких показателей, как срок обращения, настоящие темпы инфляции и темпы на перспективу, доля в госпортфеле, общий макроэкономический прогноз. Так, несмотря на достаточно большой удельный вес таких потенциально рисковых инструментов, как индексируемые на темпы инфляции, необходимо отметить, что 5,4% темпов роста инфляции за 2005 г. значительно снизили дефолт-риск данного блока гособлигаций. При этом самый "длинный" выпуск будет погашен в 2045 г. Такой длинный срок обращения увеличивает дефолт-риск.

Облигации, индексируемые на курс доллара США, не выпускаются с 2002 г. По данным облигациям выплачивался полугодовой 12%-ный купон. Данная группа облигаций различалась по виду эмитента, которыми выступали Казначейство или Банк Бразилии. Однако с мая 2002 г. Банк Бразилии больше не вправе эмитировать госбумаги. Тем не менее индексируемые на курс доллара облигации все еще обращаются на вторичном рынке.

По данным Bloomberg, сейчас осталось только 2 серии 5-летних индексируемых на курс доллара США облигаций, эмитентом которых выступал Банк Бразилии. В настоящее время YTM по ним составляет 12,4%. Выпуски будут полностью погашены в октябре и ноябре 2006 г. соответственно. Индексируемые на курс доллара США облигации, эмитентом которых выступало казначейство, также котируются сейчас в виде 2 серий 5- и 7-летних инструментов с погашением в 2006 и 2008 гг. Риск по таким бумагам достаточно высок из-за вероятности импорта рисков валюты-индексирования. Израиль также отказался от эмиссии таких инструментов.

В таблице показана общая структура инструментов по срокам обращения.

Представленная таблица в полной мере свидетельствует о снижении дефолт-риска по гособлигациям Бразилии. У 2 рисковых блоков облигаций (индексируемые на курс доллара США и плавающие) значительно снижен удельный вес. Настораживает ситуация с блоком индексируемых на ставку инфляции облигаций, и главным образом их максимальный срок обращения до 2045 г. и увеличение удельного веса в 2 раза. Вместе с тем здесь кроется и несколько положительных моментов:

1) повышение удельного веса индексируемых на инфляцию облигаций не позволит правительству сознательно пойти на увеличение темпов роста инфляции для снижения реальной величины расходов на обслуживание части госдолга с фиксированной ставкой;

2) к августу 2006 г. темп роста инфляции составил 3,74% (по данным Bloomberg) и в будущем, до 2010 г., ожидаются умеренные темпы роста инфляции;

3) индексируемые бумаги необходимы пенсионным фондам, поэтому их удельный вес должен быть относительно большим.

Рис. 6. Ежемесячный объем заимствований Бразилии

Табл. 4.3. Динамика удельного веса различных блоков гос. облигаций в общей структуре

3.4 Государственный долг в настоящее время

Стремительный рост внешнего долга в 80-90-х годах вызвал волну дискуссий, связанных с проблемой управления госдолгом. Ошибочная экономическая политика последних советских и первых российских правительств в части внешних заимствований, а также принятие Россией на себя финансовых обязательств СССР существенно увеличили долговое бремя. Относительная тяжесть долга возросла также в результате значительного снижения реального курса рубля в 1991-1992 гг. и в 1998 г.

Увеличение внешнего долга сопровождалось взрывным ростом платежей по его обслуживанию и погашению. Неспособность осуществлять выплаты дважды за последние десятилетие - в декабре 1991 г. и августе 1998 г. - привела к национальным дефолтам. Соглашения о реструктуризации долговых платежей нельзя признать удачными. Хотя они позволили уменьшить нагрузку на экономику страны в течение 1992-2000 гг., но существенно увеличили бремя внешнего долга, как в целом, так и в части, приходящейся на первое десятилетие XXI века.

Лет десять тому назад вряд ли кто-нибудь мог предположить, что Россия окажется в весьма неприглядном положении ненадежного должника, вынужденного просить отсрочки по непосильным для нее долговым платежам, и что проблема управления внешним долгом станет постоянной заботой ее экономических и финансовых органов. С одной стороны, подтвердились опасения ненадежной платежеспособности наших должников из развивающихся стран и стран СЭВа, а с другой -- по ряду причин оказалось невозможным избежать быстрого нарастания валютной задолженности западным кредиторам. Связано это было в основном с дефицитностью платежного баланса и государственного бюджета, ухудшением ценовых условий внешней торговли, общим сокращением товарного экспорта и поставок военной техники.

В 1992-1999 гг. советские долги на сумму в 91 млрд. долл. были реструктурированы, причем просроченные процентные платежи в 19,7 млрд. долл. были переоформлены как новый долг. За те же годы российское правительство получило новые займы на сумму 74,3 млрд.долл., в том числе 23,6 млрд. в счет погашения основной части долга. Таким образом, оно увеличило размеры основного долга на 50,7 млрд.долл. Однако за прошедшие девять лет общий объем государственного внешнего долга возрос не на 70,4 млрд. долл. (19,7 + 50,7), а на 83,6 млрд. - с 67,8 млрд. на конец 1991 г. до 155,6 млрд. на конец 1998 г.

В результате проведенных реструктуризаций долговой кризис был отложен. Одновременно была создана ситуация “пиковых” платежей в 2003, 2005, 2008 г.

Достигнутая в начале 2000г. договоренность о полномасштабной реструктуризации российского коммерческого долга Лондонскому клубу кредиторов с частичным его списанием вызвала у некоторых представителей российских властей надежду на повторение подобного успеха в отношениях с Парижским клубом. В бюджете 2001г. не были предусмотрены средства для соответствующих платежей, а в начале 2001г. была принята попытка в одностороннем порядке прекратить платежи Парижскому клубу по долгу, наследованному от бывшего СССР. Однако угроза применения санкций со стороны официальных кредиторов вынудила российские власти отказаться от дальнейшего осуществления этого плана.

Внешэкономбанк по поручению Минфина РФ осуществил платежи в счет погашения и обслуживания долга перед странами - членами Парижского клуба кредиторов на общую сумму эквивалентную 1,79 млрд. долларов США. Платеж был произведен в девяти валютах.

В целом по основным показателям долговой нагрузки Россия относится к государствам с умеренным уровнем долга. По состоянию на 2002 год отношение платежей по обслуживанию долга к доходам федерального бюджета составило 12%.

Схема погашения долга перед Парижским клубом такова, что наибольший объем выплат традиционно приходится на февраль. Например, нынешняя составляет 10% от всей суммы выплат, которые приходятся на 2003. Для сравнения: платежи МВФ обычно не превышают 60 млн. долл., правда, платить приходится по 3-4 раза в месяц.

Минфин РФ оценивает общий объем платежей по государственному внешнему долгу России в 2004 году на уровне $16,1 млрд., включая $9 млрд. в счет погашения долга и $7,1 млрд. - в счет его обслуживания.

Основные показатели задолженности в период с 2003 по 2005 годы.

(млн. долларов США)

	Сентябрь 2003г	Апрель 2004 г	Апрель 2005г
	Основной долг	%	Основной долг	%	Основной долг	%
Задолженность перед странами - официальными кредиторами, банками и фирмами	438,546	82,743	150,506	22,261	147,207	21,156
Задолженность перед международными финансовыми организациями	73,504	59,274	288,098	35,035	363,315	29,955

Табл. 4.4. Государственный долг РФ в настоящее время

Внешний долг России снизился с начала 2008г. на 10,02% и на 1 октября составил 40,4 млрд долл. Об этом сообщает пресс-служба Министерства финансов РФ. Напомним, по состоянию на 1 января 2008г. внешний долг РФ составлял 44,9 млрд долл. Задолженность РФ Парижскому клубу кредиторов, накопленная с 1992г., составила на 1 октября 1,4 млрд долл., задолженность странам, не вошедшим в клуб, - 2 млрд долл. Коммерческая задолженность РФ на 1 октября 2008г. составляет 800 млн долл., тогда как задолженность перед международными финансовыми организациями - 4,6 млрд долл. Задолженность РФ по евро-облигационным займам является самой крупной из всех задолженностей по состоянию на 1 октября 2008г. - 27,7 млрд долл. Задолженность по облигациям внутреннего государственного валютного облигационного займа - 1,8 млрд долл. Объем предоставленной гарантии РФ в иностранной валюте составил 600 млн долл.

4. ОБСЛУЖИВАНИЕ ГОСУДАРСТВЕННОГО ДОЛГА

Наличие государственного долга предполагает его обслуживание, т.е. текущую выплату по процентам. Расходы на обслуживание госдолга определяются ставкой процента, которая обусловлена совокупным спросом и предложением кредитно-денежных ресурсов. Экономические последствия госдолга можно свести к четырем моментам:

1) Необходимость обслуживать внешний долг, что при крупном его объеме означает существенное сокращение возможностей потребления для населения данной страны.

2) Долг приводит, в определенной мере, к вытеснению частного капитала, что может ограничить дальнейший рост в экономике.

3) Увеличение налогов для оплаты растущего госдолга выступает в качестве антистимула экономической активности.

4) Перераспределение дохода в пользу держателей государственных облигаций.

Динамика внешнего государственного долга РФ определялась принятием на себя обязательств бывшего СССР, а также участием МВФ в финансировании экономических реформ в России. Наконец, следует учитывать, что продолжающийся спад производства усугубляет проблему обслуживания государственного долга, и уменьшения его бремени.

Необходимость обслуживания долга ограничивает возможности правительства балансировать текущий бюджет или тратить средства, направляемые на обслуживание долга на другие нужды. Хотя с другой стороны, большая часть процесса обслуживания долга (внутреннего) является лишь формой перераспределения, когда средства налогоплательщиков переходят владельцам государственных ценных бумаг.

Обслуживание долга не имеет сколько-нибудь существенной альтернативной стоимости, эффект замещения (вытеснения) существенно влияет на будущее. За счет финансирования дефицита на финансовом рынке остаются недофинансированными какие-то проекты частного сектора, снижаются инвестиции. Именно здесь то и проявляется высокая альтернативная стоимость, как самих заимствований, так и всего процесса обслуживания долга в целом.

Также существует проблема соотношения величины государственного сектора и частного. Вследствие увеличенных расходов государства растет государственный сектор, а вследствие эффекта вытеснения сокращается частный сектор. Если же повышенные государственные расходы, кроме того, не сопряжены с повышенными государственными инвестициями, то из-за сокращения инвестиций пострадают будущие поколения.

Как же действовать в такой ситуации? Как предотвратить рост государственного долга и возможно ли решить проблему госдолга в ближайшем будущем?

Может ли крупный государственный долг привести государство к банкротству, лишив его возможности выполнять свои финансовые обязательства? Ни в коем случае, и тому есть три причины:

1. Рефинансирование - когда подходит ежемесячный срок выплаты части долга, правительство обычно не сокращает расходы и не повышает налоги, чтобы погасить облигации, срок которых истек. На самом деле правительство рефинансирует свой долг; оно продает новые облигации и использует выручку для выплат держателям погашаемых облигаций.

2. Налогообложение - правительство имеет конституционное право облагать население налогами и собирать их. Повышение налогов для правительства - один из способов получить достаточные доходы для выплаты процентов и общей суммы государственного долга.

3. Создание денег - банкротство государства очень сложно себе представить еще и потому, что государство вправе печатать деньги, которыми можно выплатить и основную сумму долга, и проценты по нему. Создание новых денег для выплаты процентов или погашения основной суммы долга может иметь инфляционный эффект.

Крупный долг действительно может породить вполне реальные проблемы. Внешний долг - то есть долговые обязательства государства перед иностранными гражданами и институтами - действительно представляет собой экономическое бремя для страны. Эта часть государственного долга не является "задолженностью самим себе", и фактически выплата процентов и основной суммы такого долга требует передачи части реального продукта страны другим государствам. Так, даже решив проблему дефицитного бюджета, не следует забывать о механизме "голландской болезни". Это ситуация, когда появляется значительное по размерам положительное сальдо платежного баланса, которое приводит к существенному притоку иностранной валюты. Это сопровождается увеличением денежной массы, а, следовательно, и повышением внутренних цен и реального курса национальной валюты. Скорость увеличения реального валютного курса возрастает при низких значениях монетизации экономики. Ослабление международной конкурентоспособности национальной экономики в этом случае может быть замедлено при проведении властями активных операций по стерилизации части, поступающей в страну валюты, одним из наиболее эффективных видов, которых выступает обслуживание и погашение внешнего долга. Поэтому, как это ни покажется на первый взгляд парадоксальным, страны, наиболее агрессивно проводившие политику обслуживания и погашения внешнего долга, имели, как правило, и более высокие темпы экономического роста и обеспечивали тем самым наиболее благоприятные макроэкономические условия для повышения уровня благосостояния своего населения. Другие же страны, оказавшиеся в ситуации "голландской болезни", но не проводившие активную политику по обслуживанию и погашению внешнего долга, а, наоборот, наращивавшие внешние заимствования, как правило, имели и более низкие темпы экономического роста и при прочих равных условиях - более низкие темпы повышения уровня благосостояния своего населения

Поэтому управление государственным долгом в последние годы в центре внимания российской экономической дискуссии. Основные методы управления представлены ниже:

Основной, традиционный метод - выплата долгов за счет золотовалютных резервов что, конечно, ведет к обеднению страны, так как уменьшается золотой запас государства.

Другой метод - это реструктуризация, которая помогает отсрочить платеж по долгу, что дает время государству для накопления и увеличения средств, предназначенных к выплате.

Ряд соглашений о реструктуризации долговых платежей, коммерческим (в декабре 1991 г., июле 1993 г., ноябре 1995 г., ноябре 1998 г., феврале 2000 г.) и официальным (в апреле 1993 г., июне 1994 г., июне 1995 г., апреле 1996 г., августе 1999 г.) кредиторам, позволил уменьшить долговую нагрузку на экономику страны, приходившуюся на период 1992-2000 гг. В то же время, проведенные реструктуризации, существенно увеличили ее как в целом, так и в части, приходящейся на первое десятилетие наступившего столетия. Так в соответствии с договоренностью о реструктуризации долгов Лондонскому клубу в феврале 2000 г. кредиторы согласились списать 36,5% задолженности и выпустить взамен старых долговых обязательств новые облигации со сроком погашения в 2010-2030 гг. Однако здесь существует один нюанс: в целом России придется заплатить 42 млрд. долларов вместо первоначальных 32,6 млрд. долларов. Достигнуть подобного соглашения с Парижским клубом не удалось. Реструктуризация долга Лондонскому клубу является заменой менее ликвидных ценных бумаг на более ликвидные. Поскольку сохраняется значительное отставание реальной цены долга от его номинала, есть возможность игры на рынке, допустимы различные варианты выкупа долга, в том числе с привлечением третьих стран - должников России, с последующим зачетом российских долговых обязательств за их задолженность.

Еще один метод управления госдолгом конверсия, т.е. превращение его в долгосрочные иностранные инвестиции. В счет долга иностранным кредиторам предлагают приобрести в стране - должнике недвижимость, участие в капитале. Так как Россия согласилась взять на себя обязательства по долгам СССР в обмен на признание ее прав на все его финансовые активы, то соответственно у СССР были страны-должники, которые задолжали около 50 млрд. долларов. Поэтому вполне резонно начать переговоры с зарубежными кредиторами о конверсии российских долгов советской эпохи в активы СССР. Такие переговоры особенно актуальны в связи с тем, что на Западе давно говорят о 100-процентном списании межгосударственных долгов беднейших стран мира, в число которых попадают многие должники России.