Использование ГКО в инвестиционных портфелях

Функционирование субинститута безбумажных ценных бумаг невозможно без решения следующих задач: во первых, необходимо создать систему правовой охраны безбумажных ценных бумаг. Для чего следует разработать специальный правовой акт, предъявляющий ряд требований к средствам обеспечения автоматизированных информационных систем, используемых депозитариями; во-вторых, существует острая необходимость в формировании системы правовой защиты безбумажных ценных бумаг, прежде всего от так называемых "компьютерных преступлений" путем включения новых составов в Кодекс об административных правонарушениях и Уголовный кодекс Российской Федерации.

Это задача является особенно актуальной в связи с тем, что глобальные компьютерные сети обеспечивают доступ к информации, находящейся в России, иностранным пользователям компьютеров, и наоборот, что;развязывает руки; правонарушителям международного масштаба. Допущение безбумажной фиксации прав, закрепляемых именной или ордерной ценной бумагой, безусловно является шагом вперед к формированию законодательства, способного стать надежной правовой базой рыночной экономики. Трудности связанные с пробельным правовым регулированием субинститута безбумажных ценных бумаг носят, видимо, временный характер.

3.2 Формы усовершенствования участия различных инвесторов на рынке ГКО

На рынке ценных бумаг отсутствие нормального законодательства сильно затрудняет возможность использования акционерного и облигационерного финансирования инновационных проектов. В связи с этим ощущается острая необходимость срочного принятия законодательства, которое бы регламентировало функционирование всех областей рынка ценных бумаг, покончив с анархией и неуправляемостью в этой сфере. Для этого следует:

- конкретизировать определения тех или иных разновидностей ценных бумаг, установив четкие правила их эмиссии и последующих перепродаж;

- определить гарантии и процедуры защиты прав и интересов инвесторов (особенно мелких акционеров);

- уточнить перечень государственных органов, выполняющих функции регулирования рынка ценных бумаг, лицензирования деятельности инвестиционных институтов, осуществления контроля за соблюдением законодательства эмитентами и другими участниками рынка ценных бумаг.

Однако роль государства на данном рынке не должна ограничиваться лишь регулирующей и контролирующей функциями; представляется необходимым также стимулирование государством способов финансирования на основе выпуска ценных бумаг через разработку механизма предоставления государственных гарантий под негосударственные инвестиции в долговые и долевые бумаги, эмитируемые с целью осуществления инвестиционных проектов. Может быть предложен механизм, когда государство в лице своих уполномоченных органов (например, Сбербанка, ориентированного на отечественных физических и юридических лиц, или Внешторгбанка, ориентированного на нерезидентов, или Банка развития предпринимательства и др.) берет на себя определенные обязательства по ценным бумагам, распространяемым через эти органы. Конкретными инструментами в этом случае могут выступать, например:

- облигации или привилегированные акции, по которым государство гарантирует эмитенту свою помощь (на возвратной или безвозвратной основе) по выплате, соответственно, процентов и дивидендов в период проведения инновационного проекта, финансируемого посредством данной эмиссии; при этом названные бумаги могут иметь характер конвертируемых с возможностью их обмена по окончании срока проекта на настоящие акции;

- обыкновенные акции с одновременной продажей опциона на их продажу с правом его реализации по истечении периода проведения инновационного проекта;

- векселя с четкой процедурой их учета, авалистом по которым выступают уполномоченные государством банки, и др.

Необходимо увеличить сроки обращения ГКО. Работа в этом направлении проводится. Начиная с IV квартала 1995 г. трехмесячные ГКО выпускаются не чаще 1 раза в месяц. Теперь они будут составлять не более 60% рынка ГКО. Не менее важная задача - добиться снижения их доходности, сохранив при этом высокий уровень ликвидности. Уровень доходности ГКО должен быть выше темпов инфляции, но меньше доходности от инвестиций в производство или соответствующего показателя на рынке МБК. Доходность ГКО не должна превышать в несколько раз доходность банковских депозитов, как это имело место в 1994-1995 гг. Надежность же рынка должна быть повышена.

Очень важно также - ускорение расчетов - переход на принцип расчетов "день в день" (тогда как в первой половине 1996 г. расчеты осуществлялись на следующий день после биржевой сессии). Одна из самых острых проблем - привлечение на данный рынок массового инвестора. На этом пути необходимо преодолеть техническую сложность покупки (продажи), большую минимальную сумму вложений в операции с ГКО, высокие комиссионные и др.

Обращает на себя внимание оценка состояния рынка ценных бумаг, данная членами научной группы, созданной при правительственной комиссии по совершенствованию системы платежей и расчетов в народном хозяйстве. Члены комиссии отмечают, что, покрывая дефицит бюджета, государственные ценные бумаги в то же время вызывают на вторичных финансовых рынках оборот, на порядок больший, чем получает бюджет. Тем самым разрушается финансовый рынок, потому что доходность по ценным бумагам достаточно высокая и стабильная, так же как доходность по валютным операциям. Это влияет на уровень процента и не позволяет его снизить и сделать приемлемым для товаропроизводителя, блокирует инвестиционные процессы, отвлекает средства от инвестирования, от краткосрочного кредитования товаропроизводителей.

В Японии в течение нескольких послевоенных лет осуществлялся направленный рост промышленности под достаточно жестким государственным контролем. Там воздержались от выпуска государственных ценных бумаг и развертывания финансового рынка, ибо поддерживали низкий ссудный процент.

Если пойти по линии развертывания финансового рынка, рынка государственных ценных бумаг, валютного рынка, стихийных, неуправляемых государством, то управлять ссудным процентом будет невозможно. Он установится на таком уровне, который будет неприемлемым для долгосрочных капитальных вложений. Если фондовый рынок будет интенсивно наполняться государственными ценными бумагами, чтобы поднять от них доходы бюджета, то это ликвидирует источники для банковских долгосрочных инвестиций и вообще текущее кредитование народного хозяйства.

Перспективным для развития фондового рынка ГКО является расширение сети удаленных терминалов, аналогично уже установленным в банке "Санкт-Петербург", и подключение к Московской бирже и биржам других регионов. До последнего времени Минфин РФ ориентировался главным образом на выпуск ГКО с короткими сроками обращения. Стабильности рынка этого вида ценных бумаг может способствовать их эмиссия на более длительный срок и использование их в качестве инструмента по операция "Репо". От начала эмиссий ГКО до августа 1995 г. включительно был эмитирован только один выпуск этого вида бумаг со сроком обращения 1 год.

Например, предлагаемая сущность операции "Репо" заключается в том, что одна сторона продает другой пакет ценных бумаг определенного размера с обязательством выкупа его обратно по заранее оговоренной цене. т. е. одна сторона кредитует другую под залог ценных бумаг.

Эти операции могут быть нескольких видов:

* "Репо с фиксированной датой" предусматривает, что сторона, выступающая в качестве заемщика, обязуется выкупить ценные бумаги к заранее оговоренной дате.

* "Репо с открытой датой" предполагает, что выкуп ценных бумаг может быть осуществлен в любое время после определенной даты.

Операции "Репо" проводятся в настоящее время финансовой корпорацией "Российский брокерский дом". Владельцы ценных бумаг имеют возможность продать их этой корпорации на срок от 5 до 90 дней с обязательством выкупить "заложенные" ценные бумаги. В качестве объекта операций "Репо" выступали акции крупных банков и облигации внутреннего валютного займа. Операции "Репо" с государственными ценными бумагами предполагают организовать Центральный банк и Министерство финансов России. Эти операции позволят им регулировать количество государственных ценных бумаг, находящихся в обращении, и использовать операцию "Репо" как инструмент регулирования денежного обращения. В операциях этого типа в ближайшее время могли бы участвовать и коммерческие банки.

Проводимые в России преобразования охватили практически все сферы общественной жизни. Но темпы экономических реформ и их последствия весьма разнообразны. К несомненным положительным результатам следует отнести последовательное и в целом успешное сформирование российского рынка государственных ценных бумаг. Достаточно сказать, что только на рынке ГКО-ОФЗ, являющемся, без сомнения наиболее развитым сегментом всего российского рынка, обращаются ценные бумаги на сумму более 78 трлн. руб. по номиналу.

По мере формирования российского рынка ценных бумаг, дальнейшего совершенствования его инфраструктуры становления расчетно-клиринговой системы, увеличения объемов обращающихся на рынке ценных бумаг на первый план выступают проблемы качества рыночных отношений, улучшения доступного сервиса. Российский рынок ценных бумаг - и государственных и корпоративных - уже начал движение к состоянию, которого достигли наиболее развитые рынки ценных бумаг мира.

В повестке дня - накопление достоверной информации и развертывание исследований общероссийского рынка ценных бумаг как единого целого, так и его отдельных секторов. Речь идет прежде всего о постановке и использовании на различных уровнях фундаментального и технического анализа рынка. Методы фундаментального анализа рынка ценных бумаг, например, позволяют исследовать воздействия на его состояние, которые оказывают, с одной стороны, общеэкономическая ситуация, а с другой - экономическое положение эмитентов. Необходимо отметить, что в последние годы внимание к фундаментальному анализу рынка ценных бумаг заметно возросло. Крах финансовых пирамид, целого ряда финансовых компаний, работавших со средствами населения, появление значительного числа проблемных банков - все это послужило своеобразным толчком к исследованию экономической среды, в которой обращаются ценные бумаги, к анализу финансового положения эмитентов.

Наряду с потребностями в обстоятельном фундаментальном анализе рынка ценных бумаг как неотъемлемой части экономики, отражающей в целом ее состояние, все более актуальной становится необходимость широкого использования методов технического анализа. С развитием рынка ГКО как специфической целостности, накоплением информационных данных, наращиванием объемов проводимых операций возрастает потребность в систематических исследованиях имманентных рынку сценариев, создании различных моделей, отражающих динамику спроса и предложения, направления в движении цен, амплитуду ценовых колебаний. Методы технического анализа находят все более широкое применение в тех сегментах фондового рынка, где техническая и информационная база уже достигла достаточно высокой степени зрелости. Речь в данном случае идет, в первую очередь, о рынке ГКО-ОФЗ. Именно в этом секторе рынка ценных бумаг успешно проходят апробацию методы технического анализа.

Технический анализ в сочетании с анализом фундаментальным выступает в качестве надежной основы выработки и применения наиболее эффективных рыночных стратегий. С другой стороны, ценность технического анализа как самостоятельного направления состоит в том, что он сам по себе, взятый на вооружение профессиональными участниками рынка ценных бумаг, дает возможность в значительной степени усовершенствовать механизм принятия решений при проведении торговых операций на рынке ценных бумаг.

Профессиональные участники развитых рынков ценных бумаг уже на протяжении значительного периода времени используют технический анализ в качестве метода, помогающего принимать правильные инвестиционные решения. Такое внимание к техническому анализу имеет под собой серьезную основу. Изучение значительных массивов различной информации о рынке дало возможность определить ряд стандартных повторяющихся моделей, характеризующихся определенными признаками.

Более того, практическое применение указанных моделей оказалось вполне оправданным с точки зрения получения прибыли.

Что же касается России, то пока существует лишь один сектор, в котором применение технического анализа представляется возможным и целесообразным. Речь в данном случае идет о рынке государственных краткосрочных бескупонных облигаций (ГКО) и облигаций (федерального займа (ОФЗ). Но по мере становления рынка ценных бумаг технический анализ ив России получит должное признание и соответствующее его значимости применение.

Заключение

Увеличение выпуска ценных бумаг, рост и развитие фондовых рынков в различных странах свидетельствуют о том, что ценные бумаги продолжают играть важную роль альтернативного источника финансирования экономики и государства.

Рынок ценных бумаг, который состоит из первичного, биржевого и "уличного" внебиржевого рынков, развивается в условиях различных противоречий. Как свидетельствует мировая практика, на фондовых рынках все большее значение приобретает коллективный инвестор в лице различных кредитно-финансовых институтов. Причем особенно сильно в последние 20 лет выросла на фондовых рынках роль специализированных небанковских кредитно-финансовых институтов, таких, как страховые компании, пенсионные фонды и инвестиционные компании, которые обеспечивают в основном долгосрочное финансирование экономики через приобретение акций и облигаций. При этом с рынков все больше вытесняется мелкий инвестор.

В последние годы, особенно в конце 80-х гг. и начале 90-х гг., все большее значение приобретают ГКО, которые выпускаются государством. Положение на фондовых рынках во многом определяется позицией государства, которое выполняет двоякую роль: с одной стороны, оно обеспечивает на рынках предложение различных государственных ценных бумаг, а с другой - выполняет роль регулятора рынка, так как довольно часто происходят биржевые крахи и резкое колебание курсов различных ценных бумаг. В ряде стран государство третирует рынок ценных бумаг, так как. выпуская ежегодно значительные объемы государственных ценных бумаг и реализуя их на рынке, оно забирает также большие массы ссудного капитала для финансирования хронических дефицитов государственных бюджетов. Такая тенденция на фондовых рынках проявляется практически во всех крупных развитых капиталистических странах.

Важным направлением развития фондовых рынков является их растущая интернационализация, которая характеризуется допуском на национальные рынки различных иностранных ценных бумаг, развитием рынка ценных бумаг на рынке евровалют, а также продажей и перепродажей на нем долгов развивающихся стран (секьюритизацией долгов). Поэтому в настоящее время можно считать, что фондовые рынки ряда крупных стран выходят за пределы национальных границ. В последнее время в целях усиления интернационализации национальных рынков активно рассматривается вопрос о создании международного рынка ценных бумаг посредством интеграции американских, европейских и крупных азиатских фондовых бирж (Японской и Сингапурской). Такое стремление обусловлено дальнейшим процессом интеграции в рамках мировой экономики путем создания Европейского союза, куда теперь входят 15 стран Западной Европы, а также созданием Североамериканской зоны свободной торговли, в которую входят США, Канада и Мексика. Дальнейшая интернационализация производства и торговли требует интеграции фондовых рынков как важного источника финансирования мировых интеграционных процессов.

Развитие национальных фондовых рынков характеризуется ростом спекулятивных процессов с различными ценными бумагами, включая мошеннические операции. Это было обусловлено в основном расширением сделок с опционами и фьючерсами на фондовых биржах.

Развитие фондовых рынков характеризуется дальнейшим обострением конкуренции между различными кредитно-финансовыми институтами. Такая конкуренция по вложениям в ценные бумаги происходит по следующим основным направлениям: во-первых, между банками и небанковскими кредитно-финансовыми институтами, во-вторых, внутри небанковских институтов между страховыми компаниями, пенсионными фондами и инвестиционными компаниями.

Важным аспектом развития фондовых рынков является воздействие на них инфляции. Рост ее создает условия для роста курсов различных ценных бумаг, толкая рынок к увеличению спекулятивных сделок, однако возврат по ценным бумагам из-за инфляции обесценивается. Поэтому ведущие западные страны стремятся держать инфляцию под контролем.

Несмотря на потрясения и противоречия на фондовых рынках продолжает возрастать их значение как важнейшего источника денежных ресурсов для частного сектора и правительств различных уровней (центрального и местных).

Особое место, как видно из анализа, проведенного в данной дипломной работе, занимает российский рынок ценных бумаг. В настоящее время идет процесс дальнейшего становления и развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации. Начало 90-х гг., характеризовалось увеличением объема выпуска ценных бумаг, организацией рынка в виде фондовых бирж и первичного рынка, созданием правовой базы и органов контроля за деятельностью рынка.

Развитие рынка ценных бумаг, и в частности ГКО, происходит в довольно сложных экономических условиях, которые характеризуются ростом инфляции, финансовой нестабильностью, огромной взаимной задолженностью предприятий, спадом производства и огромным дефицитом федерального бюджета. Эти факторы в определенной степени мешают развитию полноценного рынка ценных бумаг.

Инфляция оказала довольно глубокое воздействие на российский рынок ценных бумаг. Дело в том, что дивиденды, полученные в рублях, затем конвертируются в доллар и марку. Этот массовый бесконтрольный процесс приходит к дальнейшему обесценению рубля и далее к росту цен. Такой результат взаимодействия инфляции и рынка ценных бумаг невыгоден ни экономике, ни государству.

Потери на рынке ценных бумаг, обусловленные мошенничеством ряда компаний летом и осенью 1994 г., стимулировали дальнейшее давление на рубль, так как большая масса денег стала переливаться с рынка ценных бумаг в доллар и марку, что привело к необоснованному росту курса валют в конце 1995 и начале 1996 гг.

Главный недостаток развития российского фондового рынка заключается в том, что в нем нет достаточного наполнения ценными бумагами, прежде всего акциями и облигациями компаний и предприятий. Поэтому рынок ценных бумаг, особенно фондовые биржи, выполняют несвойственные им функции, торгуя кредитными ресурсами, ГКО и финансовыми инструментами. Реализация их на биржах носит исключительно спекулятивный характер. Поэтому рынок ценных бумаг в России пока не дает мобилизационного эффекта для увеличения инвестиций в промышленность и таким образом не отвечает тем задачам, которые ставились перед ним в момент его создания.

Библиография

1. Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации. Закон Российской Федерации от 26 июня 1991 г.

2. Алехин Б. И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. - Самара: "Сам Вен", 1992.

3. Ансофф И. Стратегическое управление. - М.: Экономика, 1989.

4. Бизнес на рынке ценных бумаг. Российский вариант. - М.: ТРАНИКОР", 1992.

5. Богуславский М.М. Правовое положение иностранных инвестиций. - М.: Совинтерюр, 1993.

6. Boyet К. Security Analysis for Investment Decisions. - New York, The Dryden Press, 1990.

7. Бочаров В.В. Финансово - кредитные методы регулирования рынка инвестиций. - М.: Финансы и статистика, 1993.

8. Brigham Е. Fundamentals of Financial Management. - New York, The Dryden Press, 1992.

9. Газеев М.X. и др. Показатели эффективности инвестиций в условиях рынка. - М.: ВНИИОЭНГ, 1993.

10. Дамари Р. Финансы и предпринимательство. - Ярославль: - Елень", 1993.

11.Elton Е., Grober М. Modem Portfolio Theory and Investment Analysis. - 1. Willey, 1987.

12. Инвестиционно-финансовый портфель. - М.: Соминтэк, 1993.

13. Макконнелл К.P., Брю С.Л. Экономикс. Ч. 1-2. - М.: Республика, 1992.

14. Мансухани Г.Р. Золотое правило инвестирования. - М.: Церих, 1991.

15. Мауо 1. Investments: On Introduction. - New York, The Dlyden Press, 1991.

16. Миловндов В.Д. Управление инвестиционными фондами. - М.: Анкил, 1993.

17. Мусатов В.Т. Фондовый рынок: инструменты и механизмы. - М.: Международные отношения, 1991.

18. Одереми Д., Бакаре X. От А... до... Я. Об акциях и фондовых биржах.-Харьков: ФОРТ, 1992.

19. Основы инвестирования. - М.: Церих, 1992.,

20. Первозванский А.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: Расчет и Риск.- М.: ИНФРА - М, 1994.

21. Портфель приватизации и инвестирования. - М.: Соминтэк, 1992.

22. Принципы инвестирования. - М.: СПС. International", 1992.

23. Reilly К. Investment Analysis and Portfolio Management. - New York, The Dryden Press, 1991.

24. Reilly K. Investments. - New York, The Dryden Press, 1992.

25. Руководство по операциям с ценными бумагами. - М.: ИНФРА-М, 1993.

26. Sharpe W. Investments - New York, Prentice - Hall, 1985.

27. Смирнов А.Л. Организация финансирования инвестиционных проектов. - М.: АО "Консалтбанкир", 1993.

28. Финансовый анализ деятельности фирмы. - М.: Kpolcyc Интернэшнл, 1992.

29. Финансовый менеджмент. Авторский коллектив под руководством Стояновой Е.С. - М.: Перспектива, 1993.

30. Финансовые и инвестиционные показатели деятельности американской фирмы. - М.: СП "Crocus International ", 1991.

31. Фондовый портфель. - М.: Соминтэк, 1992.

32. Hirt Y., Block S. Fundamentals of Investment Management. - Bocton, 1993.

33. Холт P.H. Основы финансового менеджмента. - М.: Дело, 1993.

34. Частные инвестиции во взаимные фонды США.-М.:Крокус Интернэшнл, 1991.

35. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. - М.: Дело, 1992.

36. Шапиро В.Д. и др. Управление проектами. - СПб.: "ДваТрИ",1993.

37. Энджел Л., Бойд Б. Как покупать акции. - М.: ПАИМС, 1992.

38. Яругова А. Управленческий учет; опыт экономически развитых стран. - М.: Финансы и статистика, 1991