Моделирование инвестиционных проектов

Размещено на http://www.allbest.ru/

1. Рассчитать значение средневзвешенной стоимости капитала WACC по приведенным в табл. 1 данным, если налог на прибыль компании составляет 25%

Таблица 1. Приведенные данные

Показатель средневзвешенной стоимости капитала WACC характеризует рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной:

WACC= (1)

где k_j - стоимость j-го источника средств;

d_j- удельный вес j-го источника средств в общей их сумме.

Таблица 2. Расчет средневзвешенной стоимости капитала WACC

Поскольку краткосрочные пассивы не относятся к понятию «капитал», в условиях задачи общая величина капитала составляет 16 000 тыс. руб. Стоимость источника «заемные средства» определяется с учетом ставки налогообложения:

k_d = 6%Ч(1- 0,25)=5,25%.

Рассчитав удельные веса каждого источника капитала в общей его сумме и применив формулу (1), получим:

WACC= = 0,01Ч =

=0,01Ч(5,25Ч18,8+19Ч50+13Ч18,8+16Ч12,5)=14,18%.

Таким образом, уровень затрат для поддержания экономического потенциала коммерческой организации при сложившейся структуре источников средств, требованиях инвесторов и кредиторов, дивидендной политике составляет 14,18%.

2. Доходы от проекта составляют 1 000 000 руб., а среднегодовая стоимость инвестиций 800 000 руб. Определить бухгалтерскую рентабельность инвестиций (return on investment - ROI) при средней налоговой ставке на прибыль в 25%

Формула расчета рентабельности инвестиций имеет следующий вид:

ARR=ROI= (2),

где t - ставка налогообложения;

(1-t)•E - величина дохода после налогообложения;

- среднегодовая стоимость инвестиций (затраты основных и оборотных средств).

Таблица 3. Расчет простой (бухгалтерской) рентабельности инвестиций (ARR)

Средняя прибыль от проекта до уплаты налога:

1 000 000 - 800 000=200 000 руб.

Средний налог на прибыль:

200 000*25%=50 000 руб.

Средняя чистая бухгалтерская прибыль от проекта:

200 000-50 000=150 000 руб.

ARR =150 000/800 000*100=18,75%

Результаты расчетов показывают, что средняя норма рентабельности

инвестиционного проекта составляет 18,75% (табл. 3):

ARR= 18,75%.

3. Компания рассматривает целесообразность принятия проекта с неравномерным денежным потоком, приведенном во втором столбце табл.4 Проекты со сроком погашения, превышающим 4 года, не принимаются. Сделать анализ с помощью критерия обыкновенного срока окупаемости (payback period - PP)

Таблица 4. Расчет срока окупаемости инвестиций простым (бездисконтным) методом (PP) при неравномерном поступлении доходов

Доходы распределены неравномерно и срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом:

PP= min n,

при котором 1

CF=-1500+400+450+550+300=200

Для данного примера неравномерного поступления доходов значение показателя PP (рассчитанное методом прямого подсчета числа лет), с точностью до целого года составит 4 года, а при точном расчете 3,33 года.

Таким образом, проект принимается, поскольку для окупаемости первоначальных вложений в размере 1500 млн. руб. потребуется 3,33 года, что меньше приемлемого срока в 4 года.

инновационный проект дисконтированный окупаемость

4. Компания рассматривает целесообразность принятия проекта с денежным потоком, приведенном во втором столбце табл.5 Стоимость капитала компании 15%. Проекты со сроком погашения, превышающим 4 года, не принимаются. Сделать анализ с помощью критерия дисконтированного срока окупаемости (discounted payback period - DPP)

Таблица 5. Расчет срока окупаемости инвестиций дисконтным методом DPP(discounted payback - DPP)

Таблица 6. Расчет срока окупаемости инвестиций дисконтным методом DPP

Из расчетов табл. 6 следует, что для данного примера срок окупаемости инвестиций дисконтным методом DPP с точностью до целого года составит 4 года, а при точном расчете 3,85 года.

Таким образом, проект целесообразно принять поскольку для окупаемости первоначальных вложений в размере 150 млн. руб. потребуется 3,85 года, что меньше приемлемого срока в 4 года.

5. Проект А предусматривает инвестиции в размере 500 млн руб., который должен обеспечить получение на протяжении 6 лет чистых доходов в 100, 125, 150, 175, 200 и 225 млн. руб. соответственно:

31.01.2000 -500

31.01.2001 100

31.01.2002 125

31.01.2003 150

31.01.2004 175

31.01.2005 200

31.01.2006 225

Предположим, что платежи по этому проекту осуществляются в течение 6 лет с 2000 года в один и тот же день 31 января.

1. Определить экономическую эффективность инвестиционного с помощью критериев NPV, PI и IRR проекта при норме дисконта в 15%.

2. Определить допустимую величину ошибки оценки значений потока платежей, при которой обеспечивается безубыточность операции (то есть нулевое значение NPV).

3. Рассматривается возможность финансирования альтернативного проекта В, который при тех же условиях данного примера имел бы только уменьшающийся поток чистых доходов:

31.01.2000 -500

31.01.2001 225

31.01.2002 200

31.01.2003 175

31.01.2004 150

31.01.2005 125

31.01.2006 100

Какой из инвестиционных проектов А и В является более предпочтительным? Выбор альтернативного проекта обосновать с помощью дисконтных методов оценивания эффективности инвестиционных проектов.

Решение:

Таблица 7. Расчет NPV инвестиционного проекта

Таким образом, при условии правильной оценки денежного потока проект обеспечивает возмещение произведенных затрат примерно к середине 6-го года и получение 15% чистой прибыли, а также дополнительной прибыли, равной величине NPV (76,89 млн. руб.).

Полученное значение NPV можно трактовать следующим образом.

Если проект финансировался за счет долгосрочной ссуды в 500 млн. руб., взятой на 6 лет под 15% годовых, ее величина и проценты могли бы быть полностью выплачены из поступлений наличности от проекта. Кроме того, после расчетов с кредиторами остаток полученной от проекта наличности составил бы сумму в 76,89 млн. руб.

Для автоматизации анализа эффективности инвестиционных проектов

используется специальная группа финансовых функций ППП EXCEL (табл. 8).

Таблица 8

Функция НПЗ (ставка; платежи) позволяет определить современную стоимость потока равномерно распределенных во времени платежей (PV) с учетом заданной оценки r. Для определения показателя чистая современная стоимость (NPV) из полученного результата следует вычесть величину первоначальных вложений I₀:

ЧИСТНЗ (0,15; {-500; 225;200;175; 150;125 }; {31.01.2000; 31.01.2001; 31.01.2002; 31.01.2003; 31.01.2004; 31.01.2005; 31.01.2006})= 76,57.

Поскольку в ППП EXCEL нет специальной функции для вычисления индекса рентабельности, для его вычисления можно воспользоваться финансовой функцией НПЗ (ставка; платежи) или ЧИСТНЗ (ставка; платежи; даты):

PI= НПЗ/ I₀

PI= ЧИСТНЗ/ I₀+1

Значение PI получается делением ячейки, содержащей функцию расчета NPV, на ячейку, содержащую величину первоначальных инвестиций, и последующим прибавлением к результату единицы.

Для нашего примера результаты расчетов индекса рентабельности следующие:

PI= НПЗ/ I₀=1,1539

PI= ЧИСТНЗ/ I₀+1=76,57/500+1=1,1531

Расчет IRR достаточен сложен. Однако благодаря финансовым функциям ВНДОХ (платежи; [прогноз]), МВСД (платежи; финансовая_норма; реинвест_ норма) и ЧИСТВНДОХ (платежи; даты; [прогноз]) процесс вычисления IRR можно автоматизировать. Функции используют следующие аргументы: платежи - значения элементов денежного потока; финансовая норма - норма дисконта (процентная ставка); реинвест- норма - ставка реинвестирования (только для функции МВСД ()); даты - даты платежей (только для ЧИСТВНДОХ (); прогноз - норма приведения (необязательный аргумент).

Для рассматриваемого примера с помощью этих функций получены следующие значения:

IRR= ВНДОХ (платежи; [прогноз])= 19,77%;

Эффективность проекта с IRR= 19,77% очевидна для рассматриваемого примера, если необходимые для его реализации денежные средства можно занять в банке под 15% годовых.

Для корректного учета предположения о реинвестировании в ППП EXCEL реализована функция: МВСД (платежи; финансовая_норма; реинвест_ норма), которая вычисляет модифицированную внутреннюю норму доходности (modified internal rate of return - MIRR).

Данная функция имеет специальный аргумент - предполагаемую ставку реинвестирования.

Для рассматриваемого примера при предположении о возможности реинвестирования получаемых доходов по ставке 14% годовых с помощью этой PDF функции получено следующее значение:

MIRR = МВСД (платежи; финансовая_норма; реинвест_ норма) = 17,35%

Полученная модифицированная норма рентабельности ниже IRR, рассчитанного с помощью функции ЧИСТВНДОХ (платежи; даты; [прогноз]), однако выше заданной. Поэтому даже при более пессимистичной оценке реальных условий проект можно считать прибыльным.

Анализ предела безопасности для оценки потока платежей: определить допустимую величину ошибки оценки значений потока платежей, при которой обеспечивается безубыточность операции (то есть нулевое значение NPV).

Исходные данные анализа предела безопасности для оценки потока платежей представлены на рис. 1 Заданные для вычислений формулы приведены в табл. 10.

Рис1. Исходные данные анализа предела безопасности

Базовая формула для формирования блока C11:C16 задана в ячейке C11 и копируется требуемое число раз. Поскольку по умолчанию величина ошибки равна 0, значения скорректированного потока платежей первоначально совпадают с исходными.

Формулы анализа предела безопасности

C11 =B11*(1-Ошибка)

В18 =ЧИСТНЗ(В3;B10:B16;A10:A16)

В19 =-B18/B10+1

В20 =МВСД(B10:B16; В3; В5)

С18 =ЧИСТНЗ(В3;C10:C16;A10:A16)

С19 =-C18/C10+1

С20 =МВСД(C10:C16; В3; В5)

Для решения задачи необходимо заполнить поля диалогового окна Сервис/Поиск решения.

Рис.2.Результаты решения анализа предела безопасности для оценки потока платежей.

Результаты анализа показывают, что инвестиционный проект имеет хороший запас прочности и будет безубыточным, даже если ошибка при оценке значений потока платежей составит 18,73%

3)Рассматривается возможность финансирования альтернативного проекта В, который при тех же условиях данного примера имел бы только уменьшающийся поток чистых доходов:

Таблица 9. Расчет NPV инвестиционного проекта

Таким образом, при условии правильной оценки денежного потока проект обеспечивает возмещение произведенных затрат примерно в начале 3-го года и получение 15% чистой прибыли, а также дополнительной прибыли, равной величине NPV (153,09 млн. руб.).

Полученное значение NPV можно трактовать следующим образом.

Если проект финансировался за счет долгосрочной ссуды в 500 млн. руб., взятой на 6 лет под 15% годовых, ее величина и проценты могли бы быть полностью выплачены из поступлений наличности от проекта. Кроме того, после расчетов с кредиторами остаток полученной от проекта наличности составил бы сумму в 153,09 млн. руб.

Таблица 10. Анализ проектов с различающимися по величине денежными потоками

Следует предпочесть проект В, поскольку вклад этого проекта в увеличение капитала компании существенно превосходит вклад проекта А.

Размещено на Allbest.ru