Оценка эффективности инвестиционных проектов в различных условиях

Размещено на http://www.allbest.ru/

Оценка эффективности инвестиционных проектов в различных условиях

Ключевыми понятиями при оценке целесообразности осуществления и расчете эффективности того или иного хозяйственного, социально-экономического мероприятия или технического (технологического) проекта являются связанные с ним затраты и полезные результаты. Во всех случаях реализации инвестиционных проектов следует говорить об их эффективности и принципах ее оценки. В статье формулируется корректное содержание понятий «затраты», «результаты», «эффективность» в различных (стационарных и нестационарных) условиях, приводятся алгоритмы расчета эффективности. Анализируются важнейшие типовые ошибки, допускаемые в практике российского проектного инвестиционного анализа. Изложение проблемы ведется согласованно с текстом фундаментальных монографий, нормативных документов, а также с рядом отечественных и зарубежных монографий, имманентных по содержанию специфике российской экономике.

Ключевые слова: затраты, результаты, эффект, эффективность, основные принципы и алгоритмы оценки эффективности, стационарная и нестационарная экономика

Abstract

Evaluating investment projects efficiency in various conditions

V.N. Livchits- Dr. Sci. (Econ.), A. Mironova, A.N. Shvetsov

Institute for Systems Analysis, Federal Research Center «Computer Science and Control» of Russian Academy of Sciences, 9 Prosp. 60-letia Oktyabrya, Moscow 117312, Russia

Key concepts for assessing the feasibility of the implementation and calculation of the performance of specific economic, socio-economic events or technical (technological) of the project are the related costs and useful results. Therefore, in all cases, the implementation of investment projects should talk about their effectiveness and the principles of its evaluation. The article formulates the correct content of the concepts of «costs», «results», «efficiency» in various (stationary and non-stationary) conditions, provides algorithms for calculating the efficiency. The most important typical mistakes made in the practice of Russian project investment analysis are analyzed. The presentation of the problem is conducted in coordination with the text of fundamental monographs [1-2]. normative documents [3], as well as with a number of domestic and foreign monographs, immanent in content to the specifics of the Russian economy.

Keywords: costs, results, effect, efficiency, basic principles and algorithms of efficiency evaluation. stationary and non-stationary economy

Люди становятся богаче не только путем прибавления к тому, что у них есть, но и путем сокращения расходов.

Аристотель

Введение

Термином «затраты» (costs) охватываются разного рода ресурсы, затрачиваемые, расходуемые или используемые в ходе реализации инвестиционного проекта.

На разных этапах расчета эффективности проекта используются разные показатели затрат, относящиеся ко всем или только к отдельным видам ресурсов (капитальные затраты, расходы на оплату труда, налоги и т.п.). Затраты могут иметь как стоимостное, так и натуральное выражение. Потребность в основных видах ресурсов для реализации проекта желательно отражать в проектных материалах в натуральном выражении с учетом предусмотренных проектом мер по экономии этих ресурсов. Однако измерение затрат в натуральном выражении является лишь промежуточным этапом, поскольку основные показатели эффективности проекта носят стоимостной характер.

Термины «затраты» или «издержки» не всегда связаны с денежными платежами. Во-первых, могут затрачиваться ресурсы, имеющие ценность для общества, но не являющиеся объектами рыночных отношений и потому не имеющие «рыночной» цены. Так, при реконструкции автомобильной дороги могут возникать значительные потери свободного времени граждан, которые ездят по этой дороге (или в объезд) на личном и общественном транспорте. При реализации проекта строительства и эксплуатации новой шахты могут быть аварии с человеческими жертвами. Между тем, ни свободное время людей, ни сама человеческая жизнь «рыночной» цены не имеют, соответствующие затраты должны выражаться в специфических ценах. Во-вторых, затраты могут возникать вне рассматриваемого мероприятия или проекта, в его экономическом окружении. Такие затраты вполне реальны, но они «не предъявляются к оплате» ни участникам, ни кому-либо еще. Так, если в результате строительства ценность близлежащих земельных участков падает - это затраты для общества, хотя их никто в явном виде не оплачивает и не предъявляет к возмещению. Таким образом затраты - понятие достаточно многоликое, и при оценке системной эффективности (мероприятия, проекта) это очень важно учитывать.

Антиподом понятия затрат выступают «результаты». В проектных материалах все виды результатов реализации должны быть описаны и квантифицированы (измерены в той или иной шкале, не обязательно количественной).

Наиболее важные результаты проекта целесообразно отражать в натуральном выражении. При определении различных показателей эффективности проекта его результаты могут измеряться по-разному.

Операционные (operational) результаты реализации инвестиционного проекта обычно трактуются как продукция (работы, услуги), производимая с помощью основных средств, созданных в ходе реализации. Однако такая трактовка не учитывает особенностей инвестиций в оборотный капитал и неудобна при оценке проектов на действующих предприятиях. Более правильно отнести к операционным результатам все виды продукции, производимой участниками в соответствии с проектом и реализуемой либо на сторону (в коммерческих целях), либо другим участникам (на нужды проекта) [1].

Наряду с этим при оценке эффективности необходимо учитывать результаты финансовых операций (доходы по предоставленным займам, плата за предоставленные в аренду основные средства, получаемые дивиденды и проценты по депозитным вкладам, доходы от долевого участия в деятельности других предприятий и др.).

Из научно-технических результатов, которые могут быть учтены в расчетах эффективности, следует отметить получение доходов от продажи интеллектуальной собственности (патентов, лицензий и ноу-хау), создаваемой в ходе реализации проекта.

Как правило, социальные, экологические, оборонные и иные неэкономические результаты проекта учитываются в расчетах эффективности, только если они имеют стоимостное выражение. Однако это не относится к социальным и экологическим проектам и программам, где такие результаты являются основными. Социальные и экологические результаты проекта могут быть отрицательными, как например, экологические последствия строительства завода, если при этом происходит загрязнение окружающей природной среды, или социальные последствия автоматизации производства на предприятии, размещенном в трудоизбыточном регионе, если автоматизация сопровождается сокращением численности персонала.

Результаты проекта не следует смешивать с его эффектами.

Под «эффектом» (effect) понимается разность оценок получаемых в проекте результатов и осуществляемых затрат всех видов. При таком понимании эффект может выражаться положительным, нулевым или (если затраты превышают результаты) отрицательным числом.

При оценке эффективности проекта необходимо учитывать, что затраты по проекту могут осуществляться в разные моменты времени, а моменты достижения результатов могут не совпадать с моментами осуществления затрат. Поэтому здесь имеет значение не только общая величина затрат и результатов, но и их распределение во времени, которое учитывается соответствующими процедурами дисконтирования и компаундирования финансовых потоков [1].

Реализуемость и эффективность проектов

При оценке эффективности (efficiencyevaluation) используют информацию о проекте, которая содержится в проектных материалах, принимая ее обычно как полную, точную и достоверную (это утверждение справедливо и в условиях неопределенности).

Говорить об эффективности проекта можно только в том случае, если содержащаяся в проектных материалах информация подтверждает реализуемость проекта, что означает соблюдение всех необходимых ограничений технического, экологического, социального, финансового и другого характера в ходе его реализации. Соответственно, реализуемость проекта может оцениваться с разных точек зрения - технической, технологической, оборонной, экологической и т.п.

Финансовая реализуемость (financialfeasibility) - свидетельство наличия финансовых возможностей реализации проекта. Это означает, что финансовых средств должно быть достаточно для выплаты всех предусмотренных по проекту платежей, причем не только в целом за весь расчетный период, но и на каждом шаге жизненного цикла проекта.

Финансовая реализуемость имеет место при достаточных объемах финансирования инвестиционного проекта. При выявлении финансовой нере-ализуемости схема и механизмы финансирования проекта должны быть скорректированы.

В общем случае эффективность проекта (projectefficiency) - это категория, выражающая соответствие результатов и затрат проекта целям и интересам его участников, включая при необходимости общество или отдельные общественные группы.

Эффективность проекта оценивается определенными количественными характеристиками - показателями эффективности, отражающими (хорошо или плохо, точно или неточно) указанное соответствие в том или ином аспекте, «выгодность» реализации проекта для каждого из его участников, а также некоторыми качественными характеристиками.

Если проект эффективен, то для каждого участника корректная системная оценка совокупных затрат должна быть не больше системной оценки совокупных результатов.

С этих позиций имеющие место представления, что эффективность - это показатель, отражающий отношение результатов проекта к затратам, следует признать чрезмерно узким.

Чтобы рассчитать показатели эффективности, надо знать не только то, какие действия выполняет каждый участник, но и то, каких затрат это требует и к каким результатам приводит. Это означает, что предметом оценки эффективности может быть лишь такой проект, в котором указаны затраты и результаты каждого участника (если только заранее не получено его согласие участвовать в проекте).

Реализация проекта может коснуться физических и юридических лиц, которые не имеют к нему никакого отношения. Скажем, строительство ТЭЦ в городе может неблагоприятно повлиять на экологическую обстановку, ухудшить здоровье населения, но при этом улучшить теплоснабжение в регионе, а строительство парковки на месте детской площадки - ущемить интересы проживающих поблизости семей с детьми и удовлетворить потребности автомобилистов. Учет влияния проекта на интересы сторонних физических, юридических лиц и общественных групп, как одного из результатов проекта - одна из задач расчетов эффективности.

Представления о выгодности проекта у проектировщика и заказчика могут не совпадать. Не зная в полном объеме целей и интересов заказчика проекта, проектировщик склонен сводить их к показателям типа прибыли или рентабельности. Однако вполне возможно, что инициатор проекта заинтересован, прежде всего, в том, чтобы удержать высококвалифицированных специалистов, и ему важно не столько получить прибыль, сколько обеспечить достойную оплату труда этих специалистов и достаточный «фронт работ» для них. В другом случае инициатор проекта готов даже пойти на временные убытки во имя расширения рынка сбыта своей продукции. Никто лучше самой фирмы-участника не скажет, к чему сводятся ее интересы в данном проекте.

Как категория, эффективность проекта имеет много разных аспектов и включает:

- экономическую эффективность, отражающую соответствие затрат и результатов проекта целям и интересам его участников в денежной форме;

- социальную эффективность, отражающую соответствие затрат и социальных результатов проекта целям и социальным интересам его участников (включая общество или отдельные общественные группы);

- экологическую эффективность, отражающую соответствие затрат и экологических результатов проекта интересам общества или отдельных общественных групп;

- оборонную эффективность, отражающую соответствие затрат и результатов проекта интересам безопасности страны;

- другие виды эффективности.

В настоящем разделе рассматриваются только вопросы оценки первого вида эффективности - экономической эффективности инвестиционных проектов, в связи с чем термин «экономическая» часто опускается. В то же время необходимо отметить, что многие излагаемые положения применимы и к оценке социальной, экологической и иных видов эффективности.

Рекомендуется оценивать следующие виды экономической эффективности проектов (projecteconomicefficiency):

- эффективность проекта в целом;

- эффективность участия в проекте (эффективность инвестиций для участников проекта, эффективность собственного капитала).

Эффективность проекта в целом подразделяется на общественную (социально-экономическую) и коммерческую.

Показатели общественной эффективности проекта учитывают допускающие стоимостное измерение последствия осуществления проекта для рассматриваемой общественной системы, включая затраты и результаты в смежных областях, в предположении, что все результаты проекта используются этой общественной системой, и за счет ее ресурсов производятся все затраты, необходимые для реализации проекта.

Показатели коммерческой эффективности проекта в целом учитывают финансовые последствия его осуществления для реализующей его коммерческой структуры, в предположении, что все необходимые для реализации проекта затраты производятся за счет ее средств.

Эффективность участия в проекте (projectparticipationefficiency) может определяться по отношению к различным типам участников. Соответственно может оцениваться:

- эффективность участия предприятий в реализации проекта;

- эффективность проекта для акционеров акционерных предприятий-участников проекта;

- эффективность для структур более высокого уровня по отношению к предприятиям-участникам проекта (народного хозяйства, регионов, отраслей);

- бюджетная эффективность проекта, отражающая эффективность проекта с точки зрения бюджетов различных уровней.

Показатели эффективности для отдельных участников проекта учитывают относящиеся к ним последствия реализации проекта (включая требуемые затраты и получаемые участником доходы) и используют реальную схему его финансирования.

Расчеты эффективности необходимы для того, чтобы доказать каждому участнику целесообразность его участия в реализации проекта. Это относится в равной мере и к государству-участнику проекта. Однако у государства не может быть собственных целей и интересов, ибо оно в своих действиях должно руководствоваться целями и интересами его граждан (общественными интересами).

Далее подробно рассмотрены способы оценки эффективности и финансовой реализуемости проекта, базирующиеся на анализе денежных потоков, связанных с реализацией проекта. В условиях неполной информации об условиях реализации проекта его реализуемость и эффективность должны оцениваться с повышенным «запасом прочности».

Проект есть единое целое, охватывающее не только действия, которые необходимо выполнить для его успешной реализации, но и участников этих действий и взаимоотношения между ними. С этой точки зрения эффективность проекта, безусловно, должна рассматриваться как категория, охватывающая систему различных характеристик проекта, среди которых могут быть и зависящие от состава и содержания выполняемых действий, и относящиеся к отдельным участникам проекта, взаимоотношениям между ними.

Основные принципы оценки эффективности проектов

Часто легче отстаивать принципы, чем жить по ним Эдлай Стивенсон

Несмотря на существенные различия между различными типами проектов и многообразие условий их реализации, оценки эффективности проектов и их экспертиза должны производиться в определенном смысле единообразно. Поэтому в основу оценок эффективности любых типов проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей должны быть положены единые основные положения (принципы). Такие принципы можно разделить на три группы:

- методологические, наиболее общие, обеспечивающие при их применении рациональное поведение экономических субъектов независимо от характера и целей проекта;

- методические, обеспечивающие экономическую обоснованность оценок эффективности проектов и решений, принимаемых на их основе;

- операциональные, соблюдение которых облегчит и упростит процедуру оценок эффективности проектов и обеспечит необходимую точность оценок.

Не претендующий на полноту состав указанных групп принципов приведен в табл. 1.

Подробное рассмотрение всех этих принципов содержится в уже ранее упомянутой монографии [1]. Наряду с ними существуют еще и «частные» принципы, а точнее - правила, в соответствии с которыми осуществляются отдельные этапы оценки или учитываются отдельные специфические для конкретного проекта обстоятельства. Такие правила, иногда основанные на практическом опыте, иногда конкретизирующие общие принципы применительно к определенной ситуации, при необходимости излагаются в специальных работах при описании соответствующих этапов расчета. Далее подробнее рассмотрены некоторые из приведенных общих принципов.

Методологические принципы

Общественная допустимость. Проект есть совокупность действий, обеспечивающих достижение определенных целей. Поэтому, приступая к оценке эффективности проекта, необходимо убедиться в допустимости предусмотренных проектом действий, соответствии их тем или иным ограничениям.

Действия могут оказаться недопустимыми, если для их выполнения чего-то не хватает (денег, специалистов, времени и т.д.). Подобную допустимость можно и нужно подтверждать, однако только при более детальной проработке проекта или в процессе оценки его эффективности.

Наиболее важной представляется общественная допустимость проекта, связанная с соблюдением определенных норм (правовых, моральных, нравственных и т.д.) [1].

Действия участников проекта, отражаемые в проектных материалах, не должны нарушать существующего законодательства. Отсюда вытекает, что реализация проекта в общем случае не должна предусматривать уплату участниками в бюджет каких-либо штрафов, поскольку подобные санкции применяются только при нарушениях законодательства. Между тем проекты часто включают «оправдываемые» в том или ином смысле нарушения закона. Так, многие реальные инвестиционные проекты предусматривают загрязнение окружающей среды сверх установленных норм и уплату соответствующих штрафов.

Не менее важно проверить, учитываются ли в проекте сложившиеся в обществе обычаи и традиции. Так, нередко проекты освоения удаленных территорий не учитывали обычаев и традиций местного населения.

Особую роль играют и «неписаные» моральные и нравственные нормы взаимоотношений между людьми, хозяйствующими субъектами, между руководителями и исполнителями и т.п. Среди них выделяются нормы, регулирующие взаимоотношения участников проекта. Коль скоро участник принял на себя обязательства по выполнению определенных действий, то проект не может предусматривать, что он таких действий не сделает.

Проект можно считать общественно допустимым, если предусмотренные им действия отвечают принятым в обществе нормам (включая и нормы общественной безопасности), либо допускают отступления от таких норм, но предусматривают ликвидацию или возмещение участниками проекта связанных с этим возможных неблагоприятных последствий.

Системность. При оценке проекта прежде всего необходимо выявить все его наиболее существенные последствия О том, что это отнюдь не тривиально, свидетельствует известный ііеііьідумаїи 1ын пример с двукратным применением на практике открытого Л.В. Кан торовичем линейного программирования. В 1937 г. его автора хорошо наградили, а в 1949-м за это же чуть не расстреляли [1]..

Реальные проекты, как правило, представляют (отражают) собой сложные системы, описывают нетривиальные совокупности развивающихся объектов, находящихся во взаимодействии. К тому же проекты реализуются в условиях определенного (экономического, социального, экологического, политического) окружения. Поэтому эффективность проекта как в целом, так и для любого его участника во многом зависит от того, кто этот участник (фирма, генерирующая проект, кредитующий его банк, государство, общество и т.д.), как выделен этот участник из общей системы и как он с ней взаимодействует.

В общем случае при реализации проекта могут иметь место и должны включаться в оценку как непосредственно возникающие - прямые (внутренние) эффекты, так и опосредованно возникающие - косвенные (внешние) системные эффекты (включая эффекты взаимодействия объектов, входящих непосредственно в проект, между собой, так и с элементами окружения). К системным эффектам относятся и синергические (синергетические). Название происходит от греческого слова «synergous» (взаимодействую).

Любой из системных эффектов может привести к позитивным или негативным последствиям для экономических субъектов, не являющихся участниками проекта, причем такие последствия могут иметь место не только в период реализации проекта, но и до его начала и после его окончания.

При оценке общественной (народнохозяйственной, региональной) эффективности проектов необходимо учитывать все виды эффектов - и прямые, и системные, а при расчетах эффективности для отдельных коммерческих структур, учитываются только прямые (внутренние) эффекты, непосредственно отражаемые в их финансовых потоках.

Игнорирование некоторых последствий проекта часто встречается в расчетах эффективности проектов обновления основных средств. Так, при замене изношенного оборудования новым, учитывается сокращение расходов на сырье, материалы, заработную плату, ремонт, однако игнорируется увеличение амортизации и налога на имущество (а, если для приобретения нового оборудования используется кредит, то выплата процентов по кредиту).

При оценке проекта должны быть учтены, как непосредственно экономические последствия его реализации, так и внеэкономические (экстерналии, общественные блага). Желательно также, чтобы все последствия проекта были измерены количественно (лучше - в стоимостном выражении). Иногда учет внеэкономических последствий проекта меняет представления о его эффективности.

Пример. В течение многих лет местные автомобильные дороги, особенно в сельскохозяйственных районах нашей страны, не имели твердого покрытия, лишь грунтовое. В итоге в дождливую погоду часть удобрений не доезжало до полей. Протой же причине не весь урожай доезжал до прилавков. Себестоимость перевозок на грунтовых дорогах значительно выше. По этим и ряду других причин даже просто на уровне здравого смысла было понятно, что мероприятие по превращению сельскохозяйственных грунтовых дорог, по крайней мере, центральных областей страны, в дороги с твердым покрытием -- безусловно, эффективное. Однако расчеты эффективности, выполненные по традиционной методике во второй половине 70-х годов в ряде организаций, в том числе и в транспортных отделах плановых органов, дали значение сроков окупаемости, почти на порядок превышающие нормативные. Корректный же учет синергических эффектов позволил бы правильно оценить полную системную эффективность рассматриваемого мероприятия.

Взаимодействие участника с экономическим окружением включает также такой важный аспект, как рациональное использование средств, поступающих от реализации проекта.

Внешние (системные, синергические) эффекты могут возникать и при совместной реализации нескольких проектов. Такие проекты рассматриваются как взаимовлияющие. Проекты, при совместной реализации которых дополнительные системные эффекты не возникают, рассматриваются как независимые.

Пример. Пусть в фирме, состоящей из двух предприятий, в целях повышения эффективности производства, предполагается передача относительно хуже используемых фондов с одного предприятия на другое. Внешние условия -- объем производства и продаж, качество продукции, цены и выручка и т.д. при этом предполагаются неизменными. Размеры прибыли, основных фондов и их отношения

(рентабельность основных фондов) по предприятиям и фирме в целом до (верхняя строка) и после (нижняя строка) передачи следующие:

Таблица 1 Общие принципы оценки эффективности инвестиций* [General principles for evaluating the effectiveness of investments]

Методологические	Методические	Операциональные
Общественная допустимость Системность Комплексность Адекватность Платность ресурсов Неотрицательность и максимум эффекта Сравнимость Выгодность Наличие разных участников проекта и согласование их интересов Неопровергаемость методов	Сравнение ситуаций «с проектом» и «без проекта» Уникальность Измеримость Субоптимизация Неуправляемость прошлого Динамичность Временная ценность денег Неполнота информации Структура капитала Многовалютность	Взаимосвязь параметров Моделирование Организационно-экономический механизм реализации проекта Многостадийность оценки Полезность информации Увязка с политикой государства Информационная согласованность Методическая согласованность Симплификация Универсализация оценочных процедур
*Названия принципов даны сокращенно («динамичность» вместо «учет различных аспектов фактора времени», «комплексность» вместо «комплексный подход к оценке эффективности проектов» и т.п.).



Из этих данных как будто следует, что эффективность (если она, как это часто делается, оценивается по рентабельности) повышается на каждом предприятии и, следовательно, передача целесообразна. Между тем рентабельность по фирме в целом снижается. Причина полученного «парадокса» в том, что оценка решений производится по показателю рентабельности, не обладающему свойством иерархической согласованности. Поэтому рентабельность фондов, да и любой другой относительный показатель эффективности, не может выступать в качестве критерия целесообразности решений, принимаемых в иерархических системах.

Для оценки эффективности проекта необходимо учитывать его затраты, результаты и иные последствия на протяжении всего его жизненного цикла (который, кстати, должен выбираться рационально, в том числе путем оптимизационных расчетов), а не только достигаемые в какой-то один момент времени, например, в конце проекта. Это относится и к последствиям, возникающим при ликвидации сооружаемых объектов или предприятий, а в необходимых случаях - и к более отдаленным.

Адекватность. Оценка эффективности проекта должна производиться на основе его достаточно детального описания (модели, схемы, образа и т.п.). Такое описание должно отражать реальную систему производственных объектов, экономических субъектов и отношений между ними и быть достаточным для проведения расчетов. Требуется адекватное описание важных альтернатив реализации проекта, а также целей и интересов участников.

Платность ресурсов. При оценке эффективности проектов должна учитываться ограниченность всех видов воспроизводимых и невоспроизводимых ресурсов (экономических благ) и неограниченность потребностей в них. Это означает, что каждый ресурс, требующийся для реализации проекта, в принципе может быть использован и иным способом, например, в другом проекте. Поэтому столь важна задача наиболее эффективного использования ресурсов, выбора соответствующих проектов.

Ограничения по общему объему ресурсов и направления их альтернативного использования являются важными характеристиками экономического окружения (т.е. тех условий, в которых действует участник проекта) и проявляются в платности ресурсов (это относится в равной мере как к ресурсам однократного, так и многократного пользования, денежным, материальным и нематериальным).

Таким образом, в расчетах эффективности затрачиваемые ресурсы и получаемые результаты, выраженные в натуральных или условных единицах (объемы производимой продукции или вредных выбросов, научно-технические результаты и др.), должны оцениваться в стоимостном выражении, исходя из их оценок, определяемых экономическим окружением и предпочтениями участника. При этом стоимостная оценка расходуемого в проекте ресурса должна отражать и выгоду, упущенную из-за невозможности использовать его в другом месте и в иных целях.

Эта упущенная выгода называется альтернативной стоимостью ресурса. Понятие альтернативной стоимости ресурсов было введено впервые, по-видимому, австрийским теоретиком Фридрихом фон Визером (1851-1926) в книгах «Происхождение и основные законы хозяйственной деятельности» (1884) и «Естественная ценность» (1889) [1]. Одна из формулировок его закона следующая: «действительная стоимость (полезность) любой вещи есть недополученные полезности других вещей, которые могли быть произведены с помощью других ресурсов, истраченных на производство данной вещи».

Разумеется, затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, иногда могут задаваться в различных валютах или в различных системах цен. Однако для расчетов эффективности все они в конечном счете должны переводиться в единые стоимостные измерители (в одну валюту, например, в рубли, и в одну систему цен). Поэтому затраты, выраженные в долларах, должны переводиться в рубли по той же причине, что и расходы электроэнергии, выраженные в киловатт-часах.

Неотрицательность и максимум эффекта. В соответствии с принципом сравнимости сравнение любых проектов должно осуществляться по единому критерию, несмотря на то, что в общем случае проекты характеризуются системой показателей эффективности.

Такой критерий - интегральный эффект - отражает разность между оценками совокупных результатов и затрат по проекту за весь период его реализации.

Проект рассматривается как неэффективный, если интегральный эффект его реализации отрицателен, и как эффективный - в противном случае. Неэффективность проекта не означает убыточности соответствующего производства, а свидетельствует о возможности лучшего применения используемых в проекте ресурсов. При сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением интегрального эффекта.

При этом разность между интегральными эффектами оцениваемого и другого (альтернативного) проекта характеризует эффективность первого по сравнению со вторым - сравнительную эффективность. Из нескольких альтернативных проектов лучшим будет тот, чей эффект по сравнению с любым другим будет неотрицательным.

Сравнимость. Любые два проектаА и Б сравнимы, т.е. всегда имеет место один и только один из следующих трех случаев:

- проектА эффективнее Б или, что то же самое, проект Б менее эффективен, чем А;

- проектБ эффективнее А (проект А менее эффективен, чем Б);

- оба проекта равноэффективны (одинаково предпочтительны) Данный принцип представляется довольно очевидным и широко используется в разных отраслях науки. Однако он применим не для всех жизненных ситуаций. Так, навряд ли можно сравнить две ситуации, в которые Вы можете попасть, совершая туристическую поездку за границу: 1) оказаться на небольшом острове в момент, когда к нему приближается цунами и 2) оказаться пассажиром автобуса, захваченного террористами..

Для того чтобы результаты сравнения проектов не противоречили правилам рационального экономического поведения, необходимо выполнение следующих требований [1-4]:

- монотонности - увеличение результатов проекта или уменьшение связанных с ним затрат должны повышать эффективность проекта;

- транзитивности - если проектА эффективнее Б, а проект Б эффективнее, чем В, то проект А эффективнее В (если любые два объекта некоторого множества сравнимы и отношение предпочтения между ними транзитивно, такое отношение называют полным, или совершенным упорядочением); не все методы сравнения проектов удовлетворяет этому требованию.

Наиболее интересна ситуация, когда результаты сравнения определяются путем голосования. Крупный вклад в соответствующую теорию внес маркиз Жан Антуан Никола де Кондорсе (1743-1794), прославившийся сначала как выдающийся математик, а затем как обществовед и политический деятель. В 1785 г он опубликовал «Эссе по применению вероятностного анализа к решениям большинством голосов», в котором сформулировал принцип, позволяющий определять победителя в демократических выборах: «победителем является тот, кто побеждает один на один при сравнении с любым из других кандидатов». Этот принцип опирался на соображения рациональности (отсутствие логических противоречий) и демократичности (один избиратель -- один голос).

Выгодность. Проект считается эффективным, если реализация этого проекта выгодна его участникам. Это означает, что затраты, связанные с реализацией проекта, оцениваются не выше, чем получаемые результаты.

Наличие разных участников проекта и согласование их интересов. В общем случае реальные инвестиционные проекты реализуются несколькими участниками, причем их цели и интересы не совпадают, а проект они могут оценивать с разных точек зрения, используя разные методы и несовпадающие показатели эффективности. Между тем, чтобы проект был реализован, каждый участник должен выполнить определенные действия в определенное время, координируя свои действия с другими участниками и корректируя их в зависимости от изменяющегося экономического окружения. Это предполагает согласование интересов всех участников проекта.

Следует отметить, что реализация проекта не является игрой, в которой выигрыш одного является проигрышем другого. Проекты реализуются именно потому, что дают возможность «выигрыша» каждому участнику. Более того, обычно участники рассматривают несколько вариантов одного и того же проекта. Вариант, более эффективный для одного участника, необязательно будет менее эффективен для какого-то другого (поскольку интересы участников не обязательно противоположны). Однако если есть возможность изменить проект так, чтобы увеличить или, по крайней мере, не уменьшить эффект для всех его участников и при этом увеличить эффект хотя бы одного из них, то этой возможностью следует воспользоваться (вариант проекта, в котором этого сделать уже нельзя, называется эффективным или оптимальным по Парето).

Интересы разных фирм могут различаться. Поэтому реализуемость проекта зависит от того, каким составом участников он реализуется: вариант проекта, согласованный его участниками, может стать неприемлемым, если изменить состав участников.

В эффективном для всех участников проекте примитивное правило справедливости - эффект проекта делится в равной степени между всеми - как правило, не выполняется. Выполняется же более важное условие: «каждому участнику должно быть выгоднее участвовать, чем отказаться от участия». Степень же неравномерности количества получаемых «пышек» определяется договором об участии в проекте.

Неопровергаемость методов. В научной и методической литературе часто встречаются утверждения о применимости (неприменимости) тех или иных методов или показателей типа «в этих целях может быть (не может быть) использован такой-то показатель или такое-то правило». С точки зрения истинности подобные утверждения можно разделить на три группы: истинные, ложные и правдоподобные.

Истинные утверждения обычно являются следствиями других, более общих истинных утверждений или, по крайней мере, таких утверждений, которые обычно признаются истинными (например, аксиом рационального экономического поведения).

Ложными считаются утверждения, противоречащие каким-либо истинным.

К правдоподобным же относятся утверждения, справедливость которых подтверждена только опытом, практикой их применения, а не выведена логически из других истинных утверждений. При этом каждый результат, подтверждающий такое утверждение, одновременно в большей или меньшей степени увеличивает «степень его правдоподобия» (не доказывая в то же время истинности этого утверждения окончательно), тогда как любой факт, опровергающий (фальсифицирующий) утверждение, сразу же делает его ложным. Подобная асимметрия подтверждаемости и опровергаемости общих утверждений была отмечена К. Поппером.

Таким образом, истинными или, по крайней мере, правдоподобными утверждениями мы считаем только такие, которые либо выведены из других, более общих истинных или правдоподобных утверждений, либо подтверждены успешной практикой использования. В связи с этим недопустимо применение методов и показателей при наличии примеров, свидетельствующих о том, что они в рассматриваемых в проекте условиях противоречат правилам рационального экономического поведения. Например, недопустимо оценивать эффективность проекта показателями, значения которых могут ухудшиться при явном улучшении всех параметров проекта.

В то же время утверждения или методы оценки, недопустимость которых подтверждена примерами, могут оказаться допустимыми, если должным образом ограничить сферу их применения.

Методические принципы

Часто стоит хорошо понять содержание какого-либо метода, чтобы уметь обходиться без него всегда, когда это возможно.

Жюль Мот

Сравнение ситуаций «с проектом» и «без проекта». Оценка эффективности проекта производится путем сопоставления последствий его реализации с последствиями отказа от него, т.е. сравнения ситуаций «с проектом» и «без проекта» [5-7].

Уникальность. При оценке к любому проекту следует подходить как к уникальному, в максимальной степени учитывая его специфику и отличия от других проектов. Это очевидно, если в проекте есть свои уникальные элементы. Однако нередко оцениваемый проект имеет много общего с другими. Но и тогда уникальность, специфика проекта может проявляться в любых его параметрах, например, в структуре и номенклатуре производимой продукции, динамике спроса на нее, особенностях потребляемого сырья, местоположении проектируемого предприятия, времени начала проекта. В одних случаях такая специфика может потребовать учета влияния проекта на занятость населения или на экологическую обстановку в регионе, тогда как в других случаях такой учет будет излишним.

Измеримость. Эффективность проекта характеризуется показателями, выраженными в количественной шкале, т.е. числами. Это означает, что и все основные характеристики проекта, определяющие его эффективность, также должны измеряться количественно. В то же время для других целей необходимые характеристики объектов могут измеряться, например, в номинальной или порядковой шкале.

Субоптимизация. Оценка эффективности проекта должна производиться при оптимальных значениях его параметров. Как правило, при оценке эффективности проекта и тем более при его разработке всегда имеется возможность варьировать теми или иными параметрами (от строительных решений до схемы финансирования). В основу оценки должно быть положено наилучшее сочетание таких параметров. Это, однако, не означает, что в качестве оптимальных должны быть приняты те значения параметров, которые обеспечивают наибольший эффект заказчику - в проекте обычно несколько участников и оптимальное сочетание параметров должно обеспечить выгодность проекта для каждого из них.

Неуправляемость прошлого. Принимаемые решения не могут повлиять на прошлое. Поэтому при оценке проектов в денежных потоках не должны отражаться «прошлые затраты» и «прошлые доходы», осуществленные до начала расчетного периода, даже если эти затраты или доходы были связаны непосредственно с подготовкой к реализации данного проекта (невозвратные затраты - sunkcost).

Пример. Пусть уже построенное за 90млн руб. здание по каким-то причинам мешает созданию международного спортивного комплекса. При этом возможны два варианта:

А) снести здание и построить такое же в другом месте, с учетом опыта строительства это будет стоить 75 млн руб., а на месте снесенного здания построить спорткомплекс за 210 млн руб.;

Б) построить комплекс в другом месте за 300млн руб.

Спрашивается, какой из вариантов будет эффективнее, если ограничиться только экономической стороной проблемы и не учитывать, например, кого будут наказывать за то, что здание было построено не там?

Иногда на этот вопрос отвечают так. Здание сносить не надо, так как комплекс в другом месте стоит 300 млн руб., а при сносе здания общие затраты больше: 90 млн руб. уже вложенных в здание + 75 млн руб. на новое здание + 210 млн руб. на комплекс = 375 млн руб. > 300 млн руб.

Между тем, такой расчет неверен, и это легко доказать. Действительно, во втором варианте предстоящие затраты составят 300 млн руб., тогда как в первом они на 15 млн рублей меньше: 210 млн руб. + 75 млн руб. = 285млн руб.

Можно, разумеется, считать и по полным затратам (включая прошлые). Но тогда это следует делать так. Совокупные прошлые и предстоящие затраты по второму варианту составляют, очевидно, 90млн руб. + 300млн руб. = 390млн руб., тогда как по варианту со сносом здания они оказываются равными 90 млн руб. + 75 млн руб. + 210 млн руб. = 375млн руб., т.е. на те же 15млн руб. меньше.

Хотя оба метода расчета при их правильном использовании приводят к одинаковым результатам, расчет только по предстоящим затратам имеет еще и огромное информационное преимущество: не надо знать, сколько оборудование стоило, какие были переоценки и т.д.

Необходимость учета только предстоящих затрат не означает, что прошлые затраты вообще никак не должны учитываться при разработке проекта. Дело в том, что эти затраты определяют то «исходное» положение, в котором находятся участники проекта и окружающая их среда в начале расчетного периода.

Обычно речь идет о прошлых капитальных затратах, за счет которых было создано определенное имущество. Тогда в расчетах эффективности должны быть учтены все предстоящие доходы и расходы, связанные с этим имуществом. Например, при определении доходов и расходов по проекту понадобится учесть производительность ранее приобретенного оборудования и затраты по его содержанию и эксплуатации, а источником финансирования инвестиций по данному проекту могут выступать денежные средства, накопленные каким-либо участником в результате «прошлых доходов». Однако в этих случаях учитываются не размеры осуществленных в прошлом затрат, а их сегодняшние и будущие последствия.

Динамичность (учет различных аспектов влияния фактора времени). При оценке эффективности проектов необходимо учитывать фактор времени, влияние которого может проявляться по-разному:

1) в ходе реализации проекта могут меняться структура и характер объектов, технико-экономические показатели предприятий, основных средств и технологических процессов, другие параметры проекта;

2) в ходе реализации проекта могут меняться характеристики экономического окружения (например, цены, валютные курсы, ставки налогов); рост цен на продукцию и ресурсы охватывается понятием «инфляция»;

3) могут иметь место разрывы во времени (лаги) между производством продукции или потреблением ресурсов и их оплатой; некоторые виды лагов могут быть учтены путем включения в денежные потоки затрат на формирование или прирост чистого оборотного капитала; влияние лагов на показатели эффективности, особенно в условиях инфляции, может оказаться существенным.

Еще один аспект влияния фактора времени ввиду его важности вынесен в самостоятельный принцип.

Временная ценность денег (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат - timevalueofmoney). Затраты и результаты проекта, учитываемые при оценке его эффективности, распределены во времени. Поэтому они должны быть определенным образом соразмерены - приведены к одному и тому же моменту времени. Следует учесть при этом, что более раннее получение (тех же) результатов или более позднее осуществление (тех же) затрат делает проект более предпочтительным и улучшает показатели его эффективности.

Относительное уменьшение ценности затрат или результатов при более позднем их осуществлении характеризуется при этом особым экономическим нормативом - ставкой дисконтирования, выражающей временную ценность денег. Предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат обусловливает и неэффективность задержек: эффективный проект (при сохранении его характеристик) становится менее эффективным при откладывании его реализации на некоторое время.

Следует указать на большое методологическое значение, которое имеет принцип уменьшения ценности денег во времени в нормальных условиях. Действительно, он по существу исправляет кажущуюся «несправедливость» - во всех традиционных науках есть законы сохранения: в философии - закон сохранения материи, в химии - закон сохранения вещества, даже в механике - закон сохранения количества движения..., а в финансах - как будто нет, так как берешь кредит 100000, а отдавать приходится нередко 120000. Однако это неравенство кажущееся, так как ценность взятой суммы и возвращаемой (при условии рационально принятой процентной ставки) - одна и та же из-за падения ценности каждой денежной единицы за период кредитования на соответствующие 20 %, т. е. закон сохранения ценности действует и в финансах.

Неполнота информации. Оценка эффективности проекта всегда производится в условиях неопределенности, т.е. неполноты и неточности информации о самом проекте, условиях его реализации и внешней среде. Поэтому реализация проекта может быть сопряжена с риском для его участников. Это следует учитывать при разработке проекта, подготовке исходной информации, в процессе расчетов эффективности, а также при интерпретации полученных результатов.

Структура капитала. Как правило, используемый в проекте капитал не бывает однородным: обычно часть его - собственный (акционерный), а часть - заемный. Между тем эти виды капитала существенно различаются по ряду характеристик, прежде всего по степени риска. Поэтому структура капитала является важным фактором, влияющим на выбор модели показателя эффективности, ставки дисконтирования и, следовательно, на оценку эффективности проекта.

Многовалютность. Обычно результаты и/или затраты по проекту выражаются не только в национальной, но ив иностранной валюте вследствие необходимости экспортно-импортных операций, инвалютных займов и др. Несовпадение темпов инфляции разных валют и ряд других причин требуют использования корректной методологии учета мно-говалютности при оценке эффективности проектов. Это особенно важно для расчетов эффективности проектов в условиях специфики российской нестационарной экономики, в которой указанные различия в темпах инфляции валют до сих пор достаточно велики.

Главным направлением и средством решения стоящих перед Россией социально-экономических проблем, в том числе и инновационный подъем и диверсификация производства, является проведение эффективной инвестиционной политики, т.е. реализация множества необходимых эффективных инвестиционных проектов во всех отраслях и регионах. Но для этого, как минимум, надо выполнить два требования: проводить расчеты эффективности предлагаемых к реализации инвестиционных проектов и проводить эти расчеты корректно с учетом специфики рассматриваемых инвестиционных проектов, внутренних и внешних условий их реализации.

Следует отметить, что эта специфика - и макроэкономическая, и микроэкономическая - весьма сильная и, по существу, как это указано в [2], можно говорить о разных типах экономики: на Западе - о стационарной рыночной экономике, в России - о нестационарной переходной, где действуют иные факторы (или иначе действуют те ж:е факторы), где иной характер зависимостей между ними и т.д. Поэтому мероприятия, вполне эффективные на Западе, могут оказаться неэффективными в России или наоборот.

Понятно, что при этом и теория оценки эффективности инвестиционных проектов может и должна в определенных аспектах различаться, прежде всего, из-за неидентичного проявления действия различных факторов, влияющих на эффективность проекта. Остановимся вкратце на анализе типов экономик.

Под стационарной экономикой понимается хозяйственная система, имманентная благополучным промышленно-развитым странам, макроэкономические показатели деятельности которой относительно плавно меняются либо монотонно, либо в рамках нормальных рыночных циклов, и динамика значений которых достаточно хорошо предсказуема, по крайней мере, в краткосрочной, а, нередко, и среднесрочной перспективе.

Такое определение стационарной экономики не совпадает с часто используемым более жестким классическим, когда стационарная экономика или стационарная рыночная система понимаются либо как равновесная рыночная система, обладающая идеальными свойствами, такими как, например, безарбитражность рынков, либо в смысле стационарности поведения соответствующих случайных величин (доходности ценных бумаг на фондовом рынке, их стоимости идр.).

Соответственно, под нестационарной экономикой понимается хозяйственная система, которой присущи достаточно резкие и плохо предсказуемые изменения многих макроэкономических показателей, динамика которых не отвечает нормальному рыночному циклу, а, скорее, присуща кризисным или посткризисным экономическим процессам. Необходимыми признаками нестационарности процесса, в том числе и экономического, являются наличие устойчивой, нередко неблагоприятной тенденции к заметному трудно поддающемуся формализации изменению существующего положения дел, наличие неопределенного будущего и критических значений параметров, управляющих процессом, нестабильной структуры во времени, конечного горизонта надежной видимости.

Макроэкономическая специфика, прежде всего, связана с тем, что речь идет об инвестиционных проектах реализуемых, главным образом, в России, экономика которой на современном этапе, и это сохранится в обозримом будущем, носит переходный нестационарный характер. Применительно к рассматриваемой проблеме оценки эффективности именно российских инвестиционных проектов, точнее реализуемых именно в России, не так важно резидентами или нерезидентами, экономическое содержание этих особенностей в главных своих чертах, прежде всего, заключается в следующем.