Применение метода Монте-Карло для формирования рисковых резервных фондов при инвестиционном проектировании
Создание рисковых резервных фондов при инвестиционном проектировании. Фазы и стадии жизненного цикла инвестиционного проекта. Тенденции мирового рынка золота. Формирование рисковых резервных фондов для инвестиционных проектов золотодобывающей отрасли.
| Рубрика | Экономика и экономическая теория |
| Вид | дипломная работа |
| Язык | русский |
| Дата добавления | 23.12.2019 |
| Размер файла | 7,4 M |
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
Во-вторых, фондовый рынок, «выставляя» цену за ту или иную компанию, ориентируется не только на текущие объявляемые прибыли, но и на надежность их получения в будущем. Таким образом, чем больше соотношение «Цена/Прибыль» компании, тем более перспективной и надежной в смысле получения стабильных прибылей ее признает фондовый рынок.
Говоря об отдельных инвестиционных проектах в отечественный бизнес, данную формулу необходимо преобразовать путём раскрытия экономического смысла используемых показателей и корректировкой на величину странового риска.
(17) ,
- совокупная распределяемая на дивиденды прибыль компаний отрасли инвестирования;
- рыночная капитализация компаний отрасли инвестирования;
эффективная доходность к погашению государственных облигаций Российской Федерации, номинированных в долларах США;
- эффективная доходность к погашению государственных облигаций США, соответствующих по срокам погашения российским;
- эффективная доходность к погашению государственных облигаций Российской Федерации, номинированных в национальной валюте.
Вышеприведенная логика модели позволяет с некоторыми доработками использовать описываемый подход и для выставления ставки дисконтирования по проектам Лукашов В.Н., Лукашов Н.В. Разработка алгоритма применения метода «обратного соотношения «цена/прибыль» в целях выставления адекватной ставки дисконтирования при экономико-инвестиционной проработке венчурных инновационных проектов // Инновации. 2014. №12. С. 99-105.
(18) ,
- совокупная распределяемая на дивиденды прибыль компаний базовой отрасли инвестирования;
- рыночная капитализация компаний базовой отрасли инвестирования;
- совокупная распределяемая на дивиденды прибыль компаний отрасли экономики, которой наиболее характерен уникальный проектный риск по проекту;
- рыночная капитализация компаний отрасли экономики, которой наиболее характерен уникальный проектный риск по проекту.
Таким образом, показано, что рассматриваемый проект несет в себе не только риски той отрасли, в которой осуществляется проект, но и риски других отраслей, научно-технические знания из которых также имеют место быть в данном проекте.
Метод рентабельности инвестиций
Экономической природой ставки дисконтирования является минимально требуемая средняя доходность с инвестиций определенного риска. В качестве такой нормы дохода по какому-либо проекту было бы логично принять уже достигнутую отдачу от сделанных инвестиций (рентабельность инвестиций) по аналогичному проекту, которая фактически компенсировала все присущие ему риски. При этом в качестве показателя доходности проекта может служить, как среднегодовая прибыль проекта, так и максимальная или годовая прибыль на момент оценки:
(19) ,
- среднегодовая/максимальная годовая/годовая на момент оценки прибыль проекта-аналога;
I - инвестиционные вложения.
Зависеть же выбор показателя доходности будет от личных предпочтений инвестора и его ожиданий от проекта.
Расчет ставки дисконта на основе арбитражной теории стоимости капитальных активов
Данный метод представляет собой продвинутую версию модели оценки капитальных активов, разработанную Россом в 1976 году. Данный метод оспаривает предположения модели CAPM относительно транзакционных издержек, получения информации и зависимости от рыночного портфеля.
Как и модель оценки капитальных активов, модель арбитражной оценки различает риск отдельного проекта и рыночный риск, однако измерение последнего в данных моделях происходит по-разному. Первая модель предполагает, как уже было сказано ранее, что рыночный риск полностью охватывается рыночным портфелем. Вторая же рассматривает множество источников рыночного риска и измеряет чувствительность инвестиций к изменениям в каждом отдельном источнике, используя для этого рыночные премии и частные коэффициенты «бета». Данные показатели должны быть сопоставимыми для рассматриваемого проекта и показывать рискованность по соответствующей отдельной составляющей систематического риска по сравнению со средним инвестиционным риском в стране. Так, рыночный риск в данной модели касается многих или всех фирм и предполагает непредвиденные изменения в определенном числе экономических переменных, включая ВВП, инфляцию и процентные ставки Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов / Асват Дамодаран; Пер. с нгл. - 8-е изд., перераб. И доп. - М.: АЛЬПИНА ПАБЛИШР, 2014. -- С. 116. В общем виде модель можно представить в виде следующей формулы:
+ , (20)
- частные коэффициенты «бета»;
- средние доходности по группе отраслей или компаний, в которых особенно проявляются составляющие систематического риска.
В настоящее время применение данного варианта с точки зрения необходимой для него информации в российских условиях осложняется недостаточной емкостью и информационной прозрачностью фондового рынка в России. Поэтому единой методики по расчету используемых в этом варианте показателей пока не может быть предложено. Для реализации приведенного варианта необходимо привлечение профессиональных инвестиционных консультантов Валдайцев С.В. Оценка бизнеса: учеб. -- 3-е изд., перераб. и доп. -- М.: ТК Велби, Издательство Проспект, 2008. -- С. 64.
В целях анализа применимости каждого из подходов при формировании рисковых резервных фондов было выбрано пять основных критериев, соответствие которым является обязательным условием для метода, который будет использоваться в дальнейшем при определении величины резервного фонда:
· Простота (учитывая выбор подхода к определению вероятностей рисков из прошлого параграфа, который является достаточно трудоемким в силу объективных причин, для определения ставки дисконтирования было решено, наоборот, использовать более простой метод);
· Переменность (для анализа рисковых резервных фондов необходима возможность расчета ставки дисконтирования для каждого отдельного периода реализации проекта);
· Возможность применения в Российских условиях (очевидно, что, рассматривая тот или иной проект, необходимо помнить об особенностях его реализации в той или иной стране);
· Применимость к новому проекту (в рамках данной работы рассматриваются риски инвестирования именно в новые проекты, что делает способы определения ставки дисконтирования на основании уже имеющихся данных по проекту неприменимыми);
· Объективность (в рамках использования любого из подходов к расставлению вероятностей полученные результаты будут, в основном, субъективными, а потому хотя бы подход к определению ставки дисконтирования должен быть в достаточной степени объективным).
Также для полноты анализа в таблицу были включены еще два критерия: учет систематических рисков и учет несистематических рисков.
Таблица 1.2
Сравнение подходов к определению ставки дисконтирования при формировании рисковых резервных фондов
|
Простота |
Переменность |
Возможность применения в Российских условиях |
Применимость к новому проекту |
Объективность |
Учёт систематических рисков |
Учёт несистематических рисков |
||
|
Метод аналогий |
- |
- |
+ |
- |
+ |
+ |
- |
|
|
Модель оценки капитальных активов (CAPM) |
+ |
+ |
+ |
+ |
+ |
+ |
- |
|
|
Метод кумулятивного построения ставки дисконта |
+ |
+ |
+ |
+ |
- |
- |
+ |
|
|
Ставка дисконта как величина, обратная соотношению «Цена/Прибыль» |
+ |
+ |
+ |
+ |
- |
+ |
- |
|
|
Метод рентабельности инвестиций |
- |
- |
+ |
+ |
+ |
+ |
- |
|
|
Расчет ставки дисконта на основе арбитражной теории стоимости капитальных активов |
- |
+ |
- |
+ |
+ |
+ |
- |
1) Метод аналогий в силу своей специфики является в достаточной степени объективным и применимым по отношению к России, однако он предполагает анализ исторических данных по проекту, что делает его неприменимым в рамках анализа новых проектов, а также является трудоемким в отношении поиска проекта-аналога и сопоставления отклонений доходности и рентабельности.
2) Метод кумулятивного построения ставки дисконта является подходящим для любого проекта в той связи, что с его помощью в ставку может быть включено сколь угодно количество рисков, и им может соответствовать любое значение, увеличивающее доходность. Однако именно это делает подход субъективным, а, значит, и не применимым в рамках дальнейшего анализа.
3) Ставка дисконта как величина, обратная соотношению «Цена/Прибыль», отвечает по четырем критериям из пяти: данный метод подходит для новых проектов и может использоваться для отечественных проектов, в целом достаточно просто найти несколько более или менее подходящих аналогов в отрасли (в отличие от метода аналогий, где нужен один аналог, но с максимально схожими характеристиками), а возможность их анализа в будущем делает ставку переменной. Однако рассматривая доходность уже состоявшихся крупных компаний отрасли, как основу для доходности проекта, сложно говорить о точности и объективности подобных вычислений, а значит, и о применимости подхода.
4) Недостатки метода рентабельности инвестиций заключаются в сложности поиска единственного аналога для оцениваемого проекта и в невозможности расчета переменной ставки дисконтирования, так как рассматриваемый метод позволяет говорить только о совокупной и уже полученной когда-то доходности.
5) Арбитражная теория стоимости капитальных активов, как уже было сказано ранее при ее описании, является неприменимой в Российских реалиях из-за недостаточной развитости фондового рынка.
6) Модель оценки капитальных активов (CAPM) соответствует всем критериям: многолетний опыт ее использования сделал расчет ставки вполне удобным и простым (существует множество сервисов для поиска необходимых показателей), метод является объективным и применимым в указанных аспектах, возможен расчет переменной ставки.
Более того, целесообразно создавать резервы именно с целью минимизации несистематических рисков, а систематические учитывать в ставке дисконтирования Спиридонова Е.А. О некоторых методологических проблемах при определении ставки дисконтирования / Е.А. Спиридонова // Евразийский союз ученых. - 2015. №7-1. - С. 144, что и проявляется в паре метод Монте-Карло - модель CAPM и приводит к их взаимодополнению.
Выводы
В данной главе был проведен анализ понятийного аппарата инвестиционного проектирования и управления рисками. Были сформулированы определения наиболее значимых категорий, таких как «проект», «инвестиционное проектирование», «риск», «управление рисками».
Были проанализированы фазы жизненного цикла проекта, а также стадии инвестиционного проектирования, результатом прохождения которых становится финансовый план проекта. Учитывая высокую степень риска и неопределенности, был сделан вывод о необходимости гибкого планирования, что подразумевает включение в план мероприятий по управлению рисками, в том числе создание рисковых резервных фондов.
Оптимизации размера данных резервных фондов опирается на величину цены риска, для расчета которой требуется определение адекватных величин вероятностей рисков и ставки дисконтирования.
Были рассмотрены следующие подходы к определению вероятностей рисков: формирование сетевого графа; календарный план; аналитический подход; имитационное моделирование (метод Монте-Карло); анализ чувствительности; метод анализа сценариев; метод анализа дерева решений. Каждый подход был подвергнут анализу и выявлению его преимуществ и недостатков. Сравнение этих подходов показало, что имитационный метод Монте-Карло больше всего подходит для целей анализа золотодобывающей отрасли.
Был проведен анализ имеющихся подходов к выставлению ставки дисконтирования для проекта, который показал, что наиболее подходящим подходом для нового проекта, реализуемого в России, является модель оценки капитальных активов (CAPM).
Глава 2. Анализ золотодобывающей отрасли
2.1 Анализ мирового рынка золота
Оценка любой отрасли экономики страны невозможна в отрыве от анализа тенденций, характерных для данной отрасли в масштабах всего мирового рынка, так как отдельные макроэкономические факторы могут существенно искажать картину в отдельных странах в краткосрочной и среднесрочной перспективах. В данной главе рассматривается мировой рынок золота, динамика основных производственных и финансовых показателей крупнейших его игроков, тенденции золотодобывающей отрасли.
Золотодобывающая промышленность - подотрасль цветной металлургии по добыче и извлечению золота из руд и россыпей.
Извлечение золота происходит из двух основных видов залежей: коренных и рассыпных. Образование коренных месторождений связано с магматическими процессами. Магма представляет собой расплав различных соединений и содержит в себе в том числе и повышенную (по сравнению с земной корой) концентрацию золота. В результате вулканической активности потоки магмы вырываются на поверхность, а с ними и золотые запасы. Таким образом, коренные месторождения всегда расположены в горах, как в зонах магматической активности. Золото в таких месторождениях редко существует в чистом виде. Обычно в нем присутствует некоторое количество других металлов, чаще всего медь и серебро.
Коренным месторождениям противопоставляются россыпные месторождения, или вторичные. Их образование связано с непрерывным физическим и химическим воздействиям на породы, содержащие первичные образования золота: перепады температуры, выветривание, осадки и подземные воды, действие микроорганизмов и растений. Данные воздействия приводят к постепенному разрушению горных пород и освобождению находящегося в них золота, которое в последствии оседает в долинах, образуя россыпные месторождения.
Коренные месторождения образуют пластовые, жильные и иной формы тела минерального сырья, залегающие, как правило, среди коренных пород, требующих применения взрывных работ при их эксплуатации. При этом массовая добыча ведется на разработках коренных месторождений открытым (карьерным) или закрытым (шахтным) способом.
В отличие от них россыпные месторождения находятся среди рыхлых пород склонов, речных и прибрежно-морских или океанских отложений и разрабатываются без взрывных работ. Технологическая цепочка разработки россыпей такова:
· отвод русла реки;
· вскрышные работы (удаление верхнего слоя пород);
· извлечение золотоносной породы;
· промывка;
· очистка;
· обогащение;
· переплавка.
Говоря о произведении вскрышных работ, стоит упомянуть, что отношение объема вскрыши к добытой полезной руде называется коэффициентом вскрыши. Также в связи с тем, что при разработке месторождений часть золота не извлекается или теряется при технологическом процессе добычи, существует показатель, который представляет собой соотношение извлеченного золота к добытому. Он называется коэффициентом извлечения.
Мировое золото остается большей частью в коренных месторождениях, затраты на освоение которых значительно выше. В настоящее время мировой объем добычи золота из россыпных месторождений составляет около 7%. В России это число выше общемирового - около 20%, но также имеет тенденцию к снижению.
Компании, занимающиеся освоением золотых месторождений, создают базы данных о запасах золота. Для этого необходимо обнаружение, оценка и оконтуривание месторождения. Основой для оконтуривания рудных тел служат бортовое и минимальное промышленное содержание.
Бортовое содержание - наименьше содержание металлов в краевых пробах, по которым происходит оконтуривание запасов. Такое содержание относят не к расчетному блоку, а к отдельно взятой пробе у границы запасов.
Промышленный минимум устанавливается для конкретных условий на базе соответствующих технико-экономических расчетов и является границей, разделяющей понятия руда и горная порода. Если содержание полезного компонента в горной породе больше либо равно промышленному минимуму, то это руда, а если меньше - то это порода.
Минимальное промышленное содержание - содержание полезного компонента, при котором разработка месторождения экономически выгодна и технически возможна, как правило, определяется исходя из затрат на добычу, обогащение, металлургию и транспортировку.
Говоря о мировых запасах золота, их величина, согласно данным геологической службы США (United States Geological Survey), составляет 54,2 тысячи тонн. В число 5 стран с наибольшими запасами золота в 2017 году вошли Австралия (9 800 тонн), Южная Африка (6 000 тонн), Россия (5 500 тонн), США (3 000 тонн) и Индонезия (2 500 тонн).
Таблица 2.1
Мировое производство и мировые запасы золота
|
Производство золота, тонн |
Запасы, тонн |
|||
|
2016 |
2017 |
|||
|
Австралия |
290 |
300 |
9 800 |
|
|
Бразилия |
85 |
85 |
2 400 |
|
|
Гана |
79 |
80 |
1 000 |
|
|
Индонезия |
80 |
80 |
2 500 |
|
|
Казахстан |
69 |
70 |
1 000 |
|
|
Канада |
165 |
180 |
2 200 |
|
|
Китай |
453 |
440 |
2 000 |
|
|
Мексика |
111 |
110 |
1 400 |
|
|
Папуа Новая Гвинея |
62 |
60 |
1 300 |
|
|
Перу |
153 |
155 |
2 300 |
|
|
Россия |
253 |
255 |
5 500 |
|
|
США |
222 |
245 |
3 000 |
|
|
Узбекистан |
102 |
100 |
1 800 |
|
|
Южная Африка |
145 |
145 |
6 000 |
|
|
Другие страны |
840 |
845 |
12 000 |
|
|
Всего |
3 109 |
3 150 |
54 200 |
Источник: United States Geological Survey
Также исходя из данных, приведенных в таблице 2.1, в 2017 году произошел незначительный прирост производства золота по сравнению с 2016 годом - на 41 тонну (1,3%). Крупнейшими странами-производителями стали Китай, Австралия, Россия, США и Канада. В общей сложности на эти 5 стран пришлось 45% мирового производства золота в 2017 году.
Рис. 2.1 5 крупнейших стран по добыче золота в 2017 году. Источник: United States Geological Survey
Стоит также отметить, что внедрение жесткого экологического контроля в Китае привело к 9-процентному сокращению производства национальной добычи.
Помимо непосредственного производства золота в структуру предложения включаются еще два компонента: чистое хеджирование и переработанное золото.
Чистое хеджирование производителей, второй компонент общего предложения добычи золота, снова имело минимальное влияние на предложение 2017 года в целом. Золотодобывающие компании используют хеджирование, чтобы защититься от возможного падения мировых цен на золото, они продают металл на текущий момент по заранее установленной цене, но сама поставка золота осуществляется в будущем, когда золото будет добыто и произведено Никулин А.А. Мировой рынок золота: состояние и перспективы развития / А.А. Никулин // Проблемы национальной стратегии. - 2015. №1. - С. 170. Хеджирование ускоряет продажу золота и является сделкой, которая выводит золото (из имеющихся запасов) на рынок. Де-хеджирование, процесс закрытия хеджированных позиций, имеет противоположное влияние и уменьшает количество золота доступного на рынке в данный квартал. Таким образом хеджирование не создает чистое увеличение в поставках золота со временем. Де-хеджирование существующих позиций в 2017 году составило 30,4 тонн после трёх лет умеренного хеджирования.
Переработанное золото составило в общем объеме предложения 26%. Несмотря на то, что в течение 2017 года цена на золото относительно хорошо отражалась на многих валютах, годовая поставка переработанного золота упала на 10% до 1 160 тонны, с 1 295,1 тонн в 2016 году. Восточноазиатские и ближневосточные рынки повлекли за собой сокращение переработки в 2017 году. Переработка золота в 2016 году, вызванная более высокими местными ценами на золото на фоне слабости валюты, была особенно высокой в ??Индонезии, Турции и Египте. Это также привело к тому, что последующие уровни цен в 2017 году выглядели менее привлекательными для потребителей. Политическая напряженность на Ближнем Востоке также побуждала потребителей удерживать золото, а не наличные деньги.
Уровень переработки в США остался на прежнем уровне, что было обусловлено относительно высокой производительностью золота в долларовом выражении на западных рынках. При этом более низкие цены на золото в евро свидетельствуют о менее успешной европейской переработке золота. Также в Великобритании деятельность по переработке в 2017 году начала возвращаться на изначальный уровень после прыжка в ответ на референдум Brexit в 2016 году.
Таким образом предложение уменьшилось на 4% с 4 590,9 тонн до 4 398,4 тонн. Структура предложения золота за 2010-2018 гг. приведена в таблице 2.2.
Таблица 2.2
Структура предложения золота, тонн. Источник: World Gold Council
Мировой спрос на золото в 2017 году, несмотря на оживление в 4-м квартале, упал на 7%, с 4 308,7 тонн до 4 071,7 тонны, говорится в отчете World Gold Council (WGC), что, по их мнению, связано со сдержанным интересом инвесторов к этому активу.
Рис. 2.2 Структура спроса на золото в 2017 году. Источник: World Gold Council
Приток золота в мировые ETF (exchange traded funds - биржевые инвестиционные фонды) составил в 2017 году 202,8 тонн, что на две трети меньше показателя 2016 года. На европейские ETF приходилось 73% чистого притока, при этом инвесторы были остро настроены в отношении геополитики и отрицательных процентных ставок.
Инвестиции в золотые слитки были в целом стабильными, а инвестиции в монеты сократились на 10%. Слабость в секторе в значительной степени объясняется резким падением спроса США на 10-летний минимум в 39,4 тонн, который превысил сильный рост в Китае и в Турции. Китай остается крупнейшим в мире рынком слитков и монет, регистрируя второй рекордный год.
Также в 2017 году произошел первый ежегодный рост спроса на ювелирные изделия с 2013 года, увеличение составило 4%, чему способствовали относительно стабильные цены и улучшение экономических условий. Соответствующее увеличение спроса было вызвано главным образом восстановлением в Индии, США и Китае. Эти три рынка вместе составили 78 тонн из 82 тонн увеличения глобального спроса в 2017 году. Однако сам сектор ювелирных изделий все еще остается слабым в историческом контексте.
Таблица 2.3
Структура спроса на золото, тонн
Источник: World Gold Council
Официальные запасы золота выросли на 371,4 тонну, что на 5% меньше, чем в 2016 году. Кроме того, что большое количество золота в распоряжении центральных банков стран является потенциальным предложением, спрос с их стороны может носить не только рыночный характер, но и политический подтекст. Турция и Россия были наиболее заметными из покупателей центрального банка. Российские золотовалютные резервы третий год подряд увеличились на 200 тонн.
Технологический сектор восстановился, завершив 6-летний нисходящий тренд. Золото, используемое в электронике и промышленности, неуклонно росло благодаря росту распространенности функций нового поколения в смартфонах и транспортных средствах.
Что касается географического аспекта в структуре спроса на золото, то за 30 лет ситуация сильно изменилась:
· на 2500% возрос годовой объем потребления золота в Китае;
· на 340% - годовой объем потребления в Индии;
· на 239% увеличился мировой годовой инвестиционный спрос на золото;
· на 64% снизился спрос в секторе ювелирных изделий в США, Японии и Западной Европе.
Рис. 2.3 Географические центры спроса на золото в 1987 и 2016 гг. Источник: World Gold Council
Если взглянуть на имеющийся график цен на золото, можно отметить, что цены имеют в целом повышательную тенденцию, несмотря на периоды спада спроса, в том числе вызванные ярко выраженной цикличностью рынка.
Рис. 2.4 Изменения цены на золото за период 1960-2018 гг., долл. США за унцию. Источник: World Bank Commodity Price Data
До 2005 г. котировки находились в пределах коридора $400-450 за унцию, после чего во второй половине 2005 г. золото побило психологически важный рубеж в $500 за унцию. Резкий рост цен, который можно было наблюдать с середины 2005 года, продемонстрировал, что драгметаллы, которые считались нединамичным и консервативным активом, способны вести себя весьма нестандартно.
К началу 2012 г. цена на золото увеличилась на 580% к уровню 2001 г. Максимальный годовой прирост цен наблюдался в 2011 г., когда унция металла подорожала на $347 URL: http://minerals.usgs.gov/minerals/pubs/commodity/gold/ (дата обращения: 15.04.2018), а рекордной остаётся отметка в $1 923,7 за унцию, которая была достигнута в сентябре того же года. Затем золото начало дешеветь. Так, с сентября 2011 г. по декабрь 2013 г. снижение составило более 36%. В 2013 г. цены продолжили снижение, однако остались на достаточно высоком уровне - около $1 400 за унцию.
Во время кризисов цена на золото, как правило, стремится вверх. Деньги ищут "тихую гавань", а во все времена именно золото являлось убежищем для большинства частных инвесторов. Но события на Украине в конце 2013 и в 2014 г. своеобразно повлияли на котировки золота. Драгоценный металл продолжил своё драматическое, для многих неожиданное и странное, снижение.
Впрочем, Украина была не единственным драйвером рынка. Рост цен на золото начался ещё до обострения ситуации в этой стране - ослабление национальных валют, торможение экономического роста, растущая неопределённость сами по себе выталкивали инвесторов в сторону "защитных" активов. Но мощнейшее укрепление доллара США, крайне низкая инфляция в Китае и всё более чёткие ожидания дефляции в Европе помогли ценам двигаться вниз.
В настоящее время цена на золото колеблется в пределах $1 200-1 400 за унцию, не совершая резких скачков ни в сторону увеличения, ни в сторону уменьшения.
На цену золота влияет и его специфика как инвестиционного товара, увеличивая ее волатильность. Более того объёмы торговли фьючерсами на драгметалл в десятки раз превышают объёмы торгов с фактической поставкой металла, что делает цены непредсказуемыми для рынка и подверженными спекуляциям.
2.2 Анализ крупнейших в мире золотодобывающих компаний
Для более глубокого понимания функционирования отрасли будет не лишним спуститься в нашем анализе на микроуровень, уровень отдельных компаний. Большая часть существующих в мире золотодобывающих компаний характеризуются незначительными объемами добычи менее 1 тонны золота в год. Появление данных компаний и их расширение может свидетельствовать об увеличении инвестиционной привлекательности отрасли. Однако сами компании оказывают минимальный эффект на саму ситуацию. Куда более важно проанализировать ключевых игроков на рынке добычи золота: 10 крупнейших золотодобывающих компаний в мире производят 30% всего золота, при этом имея самые высокие показатели рентабельности сектора.
В условиях глобализации добыча золота давно вышла за рамки границ государств, поэтому масштаб деятельности компаний не всегда соответствует масштабам добычи в конкретных странах, к которым эти компании относятся. В таблице 2.4 представлена география деятельности мировых компаний-лидеров в отрасли золотодобычи.
Таблица 2.4
География деятельности 10 крупнейших золотодобывающих компаний мира
|
Компания |
Страна |
География деятельности |
|
|
Barrick Gold |
Канада |
Канада, Австралия, Аргентина, Чили, Доминиканская Республика, Перу, США, Замбия и др. |
|
|
Newmont |
США |
США, Мексика, Австралия, Перу, Гана |
|
|
Anglogold Ashanti |
ЮАР |
ЮАР, Гана, Бразилия, Аргентина, США, Замбия, Мали и др. |
|
|
Kinross |
Канада |
Гондурас, Папуа - Новая Гвинея, Гватемала |
|
|
Goldcorp |
Канада |
США, Чили, Россия, Мавритания, Бразилия |
|
|
Newcrest |
Австралия |
Австралия, Папуа - Новая Гвинея, Индонезия и др. |
|
|
Goldfields |
ЮАР |
ЮАР, Австралия, Гана |
|
|
Polyus Gold |
Россия |
Россия |
|
|
Agnico Eagle |
Канада |
Канада, Финляндия, Мексика, США, Швеция |
|
|
Sibanye |
ЮАР |
ЮАР |
Объем производства золота 10 крупнейшими золотодобывающими компаниями мира за 2017 год составил 29,44 млн. унций, согласно информации, приведенной в годовых отчетах данных компаний.
Рис. 2.5 Добыча золота десятью крупнейшими мировыми золотодобывающими компаниями в 2016 и 2017 гг., млн. унций
Помимо объема добычи, важным показателем деятельности золотодобывающих компаний является обеспеченность запасами. Низкий уровень имеющихся в распоряжении запасов требует регулярных трат на разведку или приобретение новых месторождений, что в условиях низких цен может стать для компаний большой проблемой. В то время как достаточное их количество говорит о стабильности производственной деятельности. Можно приблизительно рассчитать, на сколько лет компании хватит имеющихся ресурсов, разделив запасы на объёмы годовой добычи. Стоит отметить, что российский «Полюс» является самой обеспеченной запасами компанией среди крупных мировых золотодобытчиков.
Рис. 2.6 Десять крупнейших компаний по объёмам доказанных и вероятных запасов (P&P, JORC) на 31 декабря 2017 г., млн. унций
Продолжая анализировать ключевых игроков в отрасли золотодобычи, рассмотрим изменение их финансовых показателей за последние три года. На рисунке 2.7 можно увидеть, как изменялась выручка рассматриваемых компаний.
Рис. 2.7 Выручка золотодобывающих компаний 2015-2017 гг., млрд. долл.
Динамика выручки является схожей с динамикой добычи золота компаниями и в целом отражает относительную стабильность цен реализации золота. Если в условиях снижения цен металла часто компании повышают свои объемы производства, стремясь повысить рентабельность и сохранить доходы, то в условиях плавного роста цен или их неизменности, компании предпочитают оставаться на прежнем уровне производства.
Рис. 2.8 Средняя цена реализации золота 2015-2017 гг., долл. США/унцию
Любопытно, что в отношении такого показателя, как EBITDA (прибыль до вычета расходов по выплате процентов, налогов, износа и начисленной амортизации) все рассматриваемые компании продемонстрировали положительную тенденцию, даже компании, снизившие уровень добычи золота в 2017 году. По всей видимости, данное снижение было разумным.
Рис. 2.9 EBITDA золотодобывающих компаний в 2015-2017 гг., млрд. долл. США
Не будет лишним также рассмотреть затраты компаний, связанные непосредственно с добычей золота и с капитальными вложениями в деятельность по его добыче. Для оценки реального состояния добывающей компании, её текущей рентабельности и потенциала важно знать величину так называемых All-in sustaining costs (AISC), затрат «все включено», в которых учитываются все основные факторы издержек: капитальные расходы, расходы на обслуживание управленческого аппарата, поддержание в актуальном состоянии рудников, выплаты дивидендов акционерам, выплаты различных взносов, арендной платы, налогов или бонусов местным администрациям в различных юрисдикциях, в т.ч. за экологию, и прочее. Данные затраты рассчитываются на унцию добытого золота. Золотодобывающие компании указывают данный показатель в своих отчетах и не редко ставят себе целью его снижение в последующем периоде. На рисунке 2.10 приведены значения данных затрат для крупнейших золотодобывающих компаний.
Рис. 2.10 Средние затраты (AISC) на унцию золота в 2015-2017 гг., долл. США
В целом нельзя сказать о четко выраженной тенденции в отношении затрат компаний. Их изменение может быть вызвано различными причинами: изменением технологий добычи, оптимизацией бизнес-процессов, изменением добычи золота на рудниках с высокой себестоимостью добычи и низким содержанием золота, изменением курса валюты страны, в которой компания осуществляет свою деятельность. В среднем показатель AISC в 2017 году был равен $880 за унцию. Стоит отметить, что наименьшее его значение принадлежит российской компании «Полюс».
С точки зрения развития золотодобывающих компаний и динамики производства золота, большое значение имеют капитальные затраты. Так, увеличение расходов на разработку новых месторождений и техническое переоснащение хотя и не влияет на производственные и финансовые показатели компаний в краткосрочной перспективе, но отражается на величине будущих объёмов добычи драгоценного металла. На рисунке 2.11 представлены изменения капитальных вложений для рассматриваемых компаний
Рис. 2.11 Капитальные вложения в 2015-2017 гг., млн. долл. США
Суммарные капитальные расходы десяти рассматриваемых компаний в 2017 году увеличились на 22% и составили $7 900 млн против $6 482 млн годом ранее. Данный рост также можно объяснить относительно стабильной ситуацией на рынке золота, что позволило компаниям направить свои средства на расширение производственной деятельности.
Выводы
В настоящее время можно говорить о сохранении значимости золота в качестве сырьевых товаров для различных отраслей мировой экономики, а также средств сбережения и инвестирования. Не потеряло актуальности и использование золота в качестве составной части государственных золотовалютных резервов. Более того статистические данные последних лет свидетельствуют об уникальной природе драгметалла как особого класса активов, способных поддерживать равновесие в условиях экономической нестабильности, а также об устойчивости рынка золота.
Величина мировых запасов золота составляет 54,2 тысячи тонн. Наибольшие запасы принадлежат Австралии (9 800 тонн), Южной Африке (6 000 тонн) и России (5 500 тонн).
Крупнейшими странами-производителями являются Китай, Австралия, Россия, США и Канада. В общей сложности на эти 5 стран в 2017 году пришлось 45% мирового производства золота, которое в свою очередь составило 3 150 тонн.
Мировой спрос на золото в 2017 году упал на 7%, с 4 308,7 тонн до 4 071,7 тонны, что объясняется уменьшением притока золота в мировые ETF, а также сокращением роста золотых запасов центральных банков. Китай и Индия являются наиболее крупными географическими центрами потребления золота.
Цены на золото в 2016-2017 годах колебались в пределах $1 200-1 400 за унцию, не совершая резких скачков ни в сторону увеличения, ни в сторону уменьшения.
В число крупнейших золотодобывающих компаний мира вошли: Barrick Gold Corporation, Newmont Mining Corporation, AngloGold Ashanti Limited, Kinross Gold Corporation, Goldcorp Inc., Newcrest Mining Limited, Gold Fields Limited, PJSC Polyus, Agnico Eagle Mines Limited, Sibanye-Stillwater. За 2017 год общий объем производства данных компаний составил 29,44 млн. унций.
Анализ показал, что в сложившихся условиях плавного роста цен, компании предпочли остаться на прежнем уровне производства и направить свои средства на расширение производства, что сказалось на увеличении их капитальных вложений в 2017 году.
резервный инвестиционный фонд золотодобывающий
Глава 3. Формирование рисковых резервных фондов для инвестиционных проектов золотодобывающей отрасли
3.1 Определение факторов риска для использования в модели формирования резервных фондов
Основной задачей модели определения величины резервных фондов является адекватное уменьшение вероятности неполучения запланированного уровня дохода высокорискового проекта. В целях апробирования данной модели был выбран один из проектов освоения золотых месторождений, характеризующийся высокой степенью неопределенности. Поскольку отечественные компании не предоставляют свободный доступ к информации о своих проектах, и использование их моделей предполагает искажение информации в целях сохранения конфиденциальности, было решено обратиться к опыту зарубежной компании Midway Gold Corporation (далее Мидвэй), которая в настоящий момент реализует проект Pan Gold Project (проект освоения золотого месторождения Пан).
Имитационный метод Монте-Карло позволяет включить в модель любое количество факторных показателей, однако идея создания наиболее наглядной модели при сохранении доступности её воспроизведения заставляет сконцентрироваться на тех факторных показателях, которые характеризуются наибольшим уровнем риска.
Прежде всего, необходимо понять, с какими именно рисками сталкивается золотодобывающая компания. В целом золотодобывающей промышленности можно присвоить те же риски, что есть и во всякой другой горнодобывающей промышленности. Наиболее наглядно они были представлены на схеме Боярко Г.Ю., в которой названия рисков связаны с местом их возникновения. (рис. 3.1).
Рис. 3.1 Cхема классификации стратегических отраслевых рисков горнодобывающей промышленности Боярко Г.Ю. Стратегические отраслевые риски горнодобывающей промышленности / Г.Ю. Боярко // Отечественная геология. - 2003. - С. 29. Источник: Боярко Г.Ю. Стратегические отраслевые риски горнодобывающей промышленности
Проявление рисков вытекает из наличия одного или нескольких типов неопределенности:
· для ценовых рисков - ценовой, рыночной и информационной неопределенностей;
· для налоговых рисков - налоговой, правовой и политической (страновой) неопределенностей;
· для геологических, технологических и горнотехнических рисков - неопределенности свойств объектов земных недр, правовой и информационной неопределенностей;
· для правовых рисков - политической (страновой) неопределенности;
· для экологических рисков - неопределенности условий рекреации природной среды в ответ на антропогенное воздействие, правовой и информационной неопределенностей;
· для информационных рисков - неопределенности сбора, проверки, использования и защиты информации, правовой неопределенности.
Данное представление рисков позволяет увидеть, какие из них компания может частично минимизировать путем уклонения от рисков, эти риски обозначены как внутренние; а какие - путем принятия на себя, эти риски обозначены как внешние. В настоящей работе мы не будем делать акцент на данное разделение, так как нам интересно увидеть картину в целом, и с позиции возможных внешних изменений, и с позиции внутренних.
Что для нас важнее, что все представленные типы рисков на данной схеме находятся на одном уровне, и это, я считаю, основной недостаток этой схемы, так как очевидно, что вероятность проявления одних рисков (таких как налоговые, правовые и экологические) гораздо меньше, чем других (ценовых, геологических и горнотехнических), соответственно и учитывать их необходимо по-разному.
Еще любопытный момент заключается в том, как влияет изменение срока реализации проекта на проявление каждого вида рисков: например, ценовые, налоговые, правовые и экологические риски усиливаются с увеличением срока реализации проекта; геологические и горнотехнические же риски остаются практически неизменными. Из данного замечания можно сделать вывод, что если мы имеем дело с краткосрочным проектом, то можно ограничиться учетом ценовых, геологических и горнотехнических рисков, что позволит сделать процедуру моделирования более быстрой и в то же время достаточно точной. Однако же при переходе к долгосрочным проектам необходимо по крайней мере просмотреть также и возможность наступления прочих рисковых событий. При этом провести грань между тем, какой проект считать краткосрочным, а какой - долгосрочным на основании срока жизни проекта, представляется невозможным, так как для каждой компании существуют свои представления о длительности проектной деятельности. Что является более важным, на мой взгляд, это понимание следующей идеи: чем меньше потенциальная продолжительность проекта - тем быстрее и адекватнее должна происходить оценка его рисков.
Что касается ставки дисконтирования, применяемой в модели, из самой формулы для её расчета становится очевидна зависимость значения ставки, во-первых, от страны, на территории которой происходит деятельность по реализации проекта, поскольку предполагается добавление показателя, учитывающего страновой риск; и во-вторых, также отраслевой принадлежности проекта, выражаемой в формуле через в коэффициент.
Таким образом, для построения модели и определения необходимых факторных показателей нужно учитывать:
· специфику отрасли,
· срок реализации проекта,
· местоположение производства.
Предполагается, что проекты схожие по данным трем признакам, проходят через одинаковую процедуру оценки рисков и построения соответствующей им модели формирования рисковых резервных фондов.
3.2 Описание проекта
Концепция и состояние разведки
Проект Пан был разработан для освоения золотого месторождения, расположенного в Уайт-Пайн, штат Невада, в 22 милях к юго-востоку от города Эврика и в 50 милях к западу от Эли. Площадь участка земли, на котором производились все необходимые работы составляла около 10 373 акров (4 192 га).
Прогнозируемый период добычи - 3 года, однако связанные с ним операции, закрытие, погашение выработок, демонтаж оборудования, рекультивация и последующие периоды мониторинга продлевают срок службы Проекта примерно до 38 лет. По окончании Проекта ожидается 3 200 акров нарушенных земель в связи с созданием карьеров, зоны захоронения отходов, установки для выщелачивания, дорог и вспомогательных объектов.
Деятельность по бурению на месторождении Пан была инициирована Амсэлко в 1978 году, с определенной частотой эта деятельность проводится вплоть до настоящего времени. На начало проекта было выполнено всего 1 081 отверстий общей длинной 339 780 футов. Усилия по бурению были сосредоточены в основном на расширении известной минерализации, но также они включали в себя подтверждающее и разведочное бурение в нескольких потенциальных целевых районах. Помимо разведочного бурения, Мидвэй завершил геологическое картографирование, отбор проб почвы и выходов и гравитационную съемку месторождения.
Для золоторудного месторождения Пан был использован открытый способ добычи и методы кучного выщелачивания.
Стоит отметить, что любое дальнейшее упоминание карьера Северный Пан подразумевает под собой также карьеры Центральный Пан и Рэд Хилл. Аналогичным образом, любая ссылка на Южный Пан включает в себя карьер Южный Сателлайт
Добыча и производство золота
Запланированная суточная норма добычи руды составляет 19 700 тонн в сутки, что эквивалентно 7,0 млн. тонн в год с трехлетним сроком эксплуатации карьеров. Добыча предполагается 7 дней в неделю с двумя 12-часовыми сменами в день, 355 дней в год. Максимальная добыча руды оценивается в 46,7 тыс.т/сут. Средний коэффициент вскрыши составляет 0,91:1 количества пустых пород к количеству полезного ископаемого, при использовании следующих показателей бортового содержания:
· 0,004 унции на тонну для Южного Пана и Центрального Пана;
· 0,005 унции на тонну для Северного Пана.
Более того, проведенные исследования позволяют утверждать, что средний ожидаемый коэффициент извлечения для Южного Пана и Центрального Пана составляет 85%, а для Северного Пана - 62%.
Доказанные и вероятные запасы в сумме составляют 21,2 млн. тонн, что при уровне 0,0143 унции на тонну представляет собой 302 400 унций содержащегося золота в окончательных запасах.
Таблица 3.1
Минеральные запасы: Северный Пан, Рэд Хилл, Центральный Пан
Источник: Technical report 2015, Pan Gold Project
Таблица 3.2
Минеральные запасы: Южный Пан, Южный Сателлайт
Источник: Technical report 2015, Pan Gold Project
Важно отметить, что в дополнение к имеющимся местным запасам, на выщелачивателе в Пане к началу проекта имеется 4,0 млн. тонн руды. Эти унции включены в денежный поток без каких-либо дополнительных эксплуатационных расходов, применяемых к ним, кроме роялти и платы за обработку.
Таким образом, ожидается около 215 400 унций золота, извлеченных и произведенных для продажи, и 17 381 унция, извлеченная из руды, находящейся в настоящее время на выщелачивающей платформе в Пане.
Согласно графику, начало добычи было запланировано на июль 2015 года. Вплоть до четвертого квартала 2015 года предполагалась добыча полезных ископаемых только на Северном Пане. В четвертом квартале 2015 года измельченная руда Северного Пана смешивается с рудником Южный Пан. В дальнейшем золотая руда поступает только с Южного Пана, пока запасы данного месторождения не будут исчерпаны. Затем производство возвращается обратно в Северный Пан до тех пор, пока все резервы не будут исчерпаны. Данные манипуляции связаны с расширением площадки для выщелачивания, а также строительством постоянной первичной дробильной установки и системы агломерации.
Таблица 3.3
График производства
|
2015 |
2016 |
2017 |
2018 |
ВСЕГО |
||
|
Объем добытой руды, тыс. тонн |
3 628 |
7 119 |
7 158 |
3 282 |
21 188 |
|
|
Объем вскрыши, тыс. тонн |
2 642 |
8 183 |
6 951 |
1 512 |
19 289 |
|
|
Всего |
6 271 |
15 302 |
14 109 |
4 795 |
40 477 |
|
|
Содержание золота, унций на тонну |
0,012 |
0,013 |
0,016 |
0,017 |
0,014 |
|
|
Добытое золото, тройских унций |
44 634 |
90 713 |
111 948 |
55 109 |
302 404 |
|
|
Извлеченное золото, тройских унций |
28 437 |
77 106 |
75 713 |
34 168 |
215 423 |
|
|
Золото с выщелачивателя, тройских унций |
11 367 |
6 014 |
- |
- |
17 381 |
|
|
ВСЕГО ДЛЯ ПРОДАЖИ |
39 804 |
83 120 |
75 713 |
34 168 |
232 804 |
Источник: Technical report 2015, Pan Gold Project
Для данного проекта цена на золото была установлена на уровне $1 200 за тройскую унцию, основываясь на прогнозе цен на золото от нескольких кредитных учреждений в США и Канаде.
Операционные расходы
Операционные расходы базируются на имеющихся у компании соглашениях с контрагентами и, для оценки операционных расходов на обработку, на основе запланированных изменений в дроблении и агломерации. Расходы на добычу полезных ископаемых оценены в $2,00 за тонну материала. Расходы на обработку Северного Пана рассчитаны на уровне $3,00 за тонну руды и предполагают вторичное и третичное дробление без агломерации. Расходы на обработку для Южного Пана рассчитаны на уровне $2,75 за тонну руды и предполагают первичное дробление и агломерацию. К расходам на обработку относятся расходы на абсорбцию, десорбцию, рафинирование и выщелачивание. Общие и административные расходы оценены в $0,80 за тонну руды.
Помимо данных расходов, у компании Мидвэй подписано соглашение по поводу очистки золота с перерабатывающей корпорацией Металор США со следующими условиями:
* Плата за обработку: $0,45 за унцию;
* Транспортировка: $400 за партию плюс $0,21 за унцию.
Таблица 3.4
Удельные операционные расходы
|
Плата за обработку ($ за унцию) |
0,45 |
|
|
Плата за транспортировку ($ за унцию) |
0,21 |
|
|
Плата за транспортировку ($ в месяц) |
2 775 |
|
|
Оплата банковских переводов ($ в месяц) |
60 |
|
|
Добыча ($ за тонну) |
2 |
|
|
Обработка (Южный Пан) ($за тонну) |
2,75 |
|
|
Обработка (Северный Пан) ($за тонну) |
3 |
|
|
Административные расходы ($ за тонну руды) |
0,80 |
Источник: Technical report 2015, Pan Gold Project
Роялти и налоги
Базируясь на основополагающих соглашениях компании Мидвэй касательно её собственности, при расчете чистой выручки компании необходимо учитывать 4% роялти.
Чистая выручка от всех операций по добыче полезных ископаемых в штате Невада подлежит налогообложению. Кроме того, в штате действует налог на недвижимость. Сумма налога на полезные ископаемые основана на доходе, полученном от продажи всех минеральных продуктов из рудника, за исключением:
· роялти;
· некоторых прямых затрат на добычу полезных ископаемых и административных расходов;
· расходов на разработку, понесенных в течение года;
· предписанной амортизации материальных активов в соответствии с установленными, предопределенными классификациями, содержащимися в государственных нормах;
· расходов по мелиорации.
Ставка налога устанавливается в размере, не превышающем 5%. Если чистая выручка составляет менее $4 млн, может применяться более низкая ставка, при этом минимальная ставка равна ставке ад валорем штата, 3,66%.
Ставка налога на недвижимость устанавливается Уайт-Пайн, юрисдикцией горнодобывающих операций. Налогооблагаемая стоимость имущества, которая включает в себя стоимость замещения за вычетом амортизации, умножается на 35% для получения Оценочной стоимости. Текущая ставка налога 3,66% применяется к данной Оценочной стоимости для получения суммы налога на имущество. (Это эквивалентно 1,281% стоимости замены имущества за вычетом амортизации).
Налог на прибыль для Проекта Пан рассчитывался в соответствии с Федеральным законом США о подоходном налоге, поскольку штат Невада не взимает налог на прибыль. Из операционных доходов за вычетом операционных расходов (операционная прибыль) был рассчитан вычет за амортизацию фиксированных, подвижных и миноритарных активов. Фиксированное оборудование и мобильное оборудование обесцениваются в течение 10 лет по прямой ставке. 70% расходов на разработку месторождения амортизируются в течение первого года с использованием линейного метода начисления амортизации, оставшиеся 30% - в течение еще 5 лет.
Федеральный закон США предоставляет компаниям, занимающимся добычей полезных ископаемых, налоговую скидку на истощение природных ресурсов: стоимостную (стоимость природных ресурсов, добытых из месторождения на протяжении срока службы рудника) или процентную (применение процента к валовому доходу за вычетом роялти для определения разрешенного вычета из налогооблагаемого дохода), что представляет собой значительный вычет. Разрешенная ставка для золотых проектов составляет 15%. В 2015 и 2018 годах, благодаря процентной скидке на истощение, использовался минимальный налог. После включения минимального налога эффективная ставка налога на прибыль составила более 15% от операционной прибыли за вычетом допустимой амортизации.
Капитальные вложения
В целях поддержания работы проект предполагает расширение площадки выщелачивания и создание дробильной, сортировочной и агломерационной установки. Расширение площадки для выщелачивания планируется начать в июле 2015 года и будет длиться примерно четыре месяца, что составит $11,5 млн.
Более того, коммерческие операции определили, что руда данного месторождения имеет более низкую проницаемость, чем первоначально предполагалось, и для достижения приемлемой проницаемости руд необходима агломерация.
На время строительства выщелачивающей платформы и проектирования установки для раздавливания и агломерации руд Южного Пана, необходимо обеспечить сохранность доходов, что будет достигнуто первоначально, используя временную дробилку.
В дальнейшем будет установлена ??первичная дробилка и установка агломерации - такая установка будет завершена к январю 2016 года, а после- и вторичные и третичные дробилки для увеличения существующей установки.
Оценка капитальных вложений в карьеры показаны в таблице 3.5.
Таблица 3.5
Капитальные вложения в карьеры, тыс. долл. США
Источник: Technical report 2015, Pan Gold Project
Притоки и оттоки по проекту
Подводя итог всему выше написанному, рассчитаем притоки и оттоки по рассматриваемому проекту за весь период его реализации (таблица 3.6). С полной моделью оценки денежных потоков проекта можно ознакомиться в Приложении 1.
Таблица 3.6
Притоки и оттоки по проекту Пан, долл. США
|
Всего |
||
|
Выручка |
280 343 694 |
|
|
Всего приток по проекту |
280 343 694 |
|
|
Отчисления |
- 11 469 459 |
|
|
Операционные расходы |
- 169 316 090 |
|
|
Капитальные вложения |
- 60 570 000 |
|
|
Налоги |
- 10 213 225 |
|
|
Всего отток по проекту |
- 251 568 773 |
|
|
Кумулятивный денежный поток проекта |
28 774 921 |
Источник: Technical report 2015, Pan Gold Project
Таким образом, ожидаемый суммарный приток по проекту составляет $280 млн, а суммарный отток - $252 млн. Оба эти показателя в сумме представляют собой ожидаемый финансовый результат по проекту в размере $28 774 921.
Подобные документы
Рассмотрение специфики рисковых инвестиционных проектов. Ознакомление с основными методами учета неопределенности и риска. Проведение вероятностного анализа денежных потоков по проекту. Последствия определенной альтернативы; сценарии развития проекта.
лекция [22,0 K], добавлен 21.10.2014Понятие инвестиционных проектов и их классификация. Характеристика видов влияния инфляции на показатели финансовой эффективности проекта: влияние на ценовые показатели, потребность в финансировании, оборотном капитале. Подходы к анализу влияния инфляции.
контрольная работа [26,6 K], добавлен 11.11.2014Цели и направления инвестиционной политики государства, механизм ее реализации. Понятие эффективности проекта и ее виды. Особенности учета неопределенности и факторов риска в инвестиционном проектировании. Расчет чистых денежных поступлений по годам.
контрольная работа [140,4 K], добавлен 22.01.2012Характеристика текущего состояния отрасли паевых инвестиционных фондов в России. Основные тенденции и проблемы. Выявление факторов, влияющих на доходность и приток инвестиций в фонды в России и мире. Теоретические аспекты рынка взаимных фондов РФ.
дипломная работа [839,1 K], добавлен 18.11.2017Понятие и сущность паевых инвестиционных фондов (ПИФ). Состояние рынка ПИФов в России. Основные объекты вложений паевых фондов. Виды паевых инвестиционных фондов по направленности инвестиций. Управляющие компании паевыми инвестиционными фондами.
реферат [44,9 K], добавлен 16.05.2012Место и роль паевых инвестиционных фондов в финансовой системе страны. Управление инвестиционными активами: принцип работы фондов, ответственность управляющей организации. Разработка проекта; анализ совершенствования управления фондом в текущих условиях.
дипломная работа [443,2 K], добавлен 02.12.2009Метод группировок при анализе оборотных фондов. Абсолютные, относительные показатели. Использование рядов динамики. Применение коэффициентов, индексного метода при анализе оборотных фондов. Корреляционно–регрессионный анализ в статистике оборотных фондов.
курсовая работа [137,7 K], добавлен 23.12.2012Понятие страховых и резервных фондов страховщика, принципы и схема их формирования. Ответственность страховой организации: структура страхового портфеля, ценовая политика, финансовая устойчивость. Анализ страховых резервов российских страховых компаний.
курсовая работа [132,2 K], добавлен 02.12.2011Определение потребности в грузовых теплоходах, толкачах и составах. Выбор оптимального варианта при различных рисковых ситуациях. Расчет себестоимости перевозки грузов, прибыли, рентабельности производственных фондов, производительности труда плавсостава.
контрольная работа [25,3 K], добавлен 16.05.2015Неопределенность и риск: понятия и методы учета. Укрупненная оценка устойчивости и организационно-экономический механизм реализации инвестиционного проекта. Методы установления нормы дисконта. Альтернативные подходы к оценке риска капиталовложений.
контрольная работа [109,3 K], добавлен 21.08.2016
