3) Наиболее систематичным качественным методом оценки политического риска является метод Delphi, по которому на первом этапе аналитики компании разрабатывают систему переменных для конкретного случая, а затем привлекают широкий круг экспертов, которые определяют вес каждой переменной для рассматриваемой страны. Большим недостатком этого метода является чрезмерная субъективность оценок.

Количественная оценка странового риска имеет определяющее значение для принятия решения об инвестициях в зарубежных странах. Поэтому появилась концепция «мирового портфеля», в соответствии с которой доли вложения средств в активы различных государств должны распределяться обратно пропорционально их страновому риску (чем меньше риск, тем выше доля).

Главными недостатками количественных методов является использование узкого определения политического риска и концентрация на ограниченном количестве факторов риска, таких как политическая нестабильность, валютный контроль и экспроприация. Полный список возможных рисков с разной степенью потенциального влияния на иностранные инвестиции гораздо шире и включает несколько сотен политических, экономических и социально-культурных факторов. Выбор факторов и определение их относительного веса остается основной проблемой количественного метода.

Также проблема заключается в том, что попытка приспособить количественную шкалу рисков для международных сравнений наталкивается на отраслевую ориентированность большинства страновых рисков. Например, добывающие отрасли гораздо больше подвержены экспроприации, чем высокотехнологичные производственные отрасли. Более того, то, что рассматривается как фактор риска для большинства отраслей, вполне может быть фактором дополнительных возможностей для некоторых других отраслей. Поскольку различные страны обладают различным относительным уровнем риска для разных инвесторов, то соответственно сфера применения количественной шкалы странового риска сужается.

В современных условиях политические риски оценивают специальные агентства на основе специализированных методов. Составление рейтинга стран по уровню риска включает в себя несколько этапов:

1) выбор переменных (политическая стабильность, степень экономического роста, степень инфляции, уровень национализации и др.);

2) определение веса каждой переменной (максимальный вес имеет переменная политической стабильности);

3) обработка показателей по методу Delphi с использованием экспертной шкалы;

4) выведение суммарного индекса, теоретически располагающегося в пределах от 0 до 100 (минимальный индекс означает максимальный риск, и наоборот).

Более 25 лет назад у международных инвесторов возникла необходимость оценивать риски при вложении инвестиций в различные программы и проекты отдельных стран. В результате появились компании, которые стали с использованием определенного рейтинга стран, их образований и хозяйствующих субъектов осуществлять прогноз по рискованности финансовых вложений. Такие оценки стали публиковаться. Первоначально этим занимались отдельные группы при крупных компаниях или банках, затем были созданы специальные рейтинговые агентства. Конечно, лидирующие позиции в данном вопросе занимают компании «большой тройки».

Множество рейтингов - множество методик. В модели Euromoney рейтинг странового риска составляется путем комбинирования по 9 категориям, при этом оценка политического риска производится на основе экспертных заключений по шкале от 0 (высокий риск) до 10 (низкий риск). Результирующее значение странового риска варьируется от 0 (наибольший риск) до 100 (наименьший риск). Данные числовые значения конвертируются в 10 буквенных категорий -- от ААА до D.

Рис. 2. Категории данных в оценке странового риска по модели Euromoney

6.3 Инвестиционный климат

Инвестиционный климат - это среда, в которой протекают инвестиционные процессы.

Он формируется под воздействием взаимосвязанного комплекса законодательно-нормативных, организационно-экономических, социально-политических, определяющих условия инвестиционной деятельности в отдельных стране.

При формировании ИК традиционно учитывается три фактора:

а) правовой режим деятельности иностранного инвестора (наличие четких законодательных актов, регламентирующих деятельность иностранного инвестора, режим инвестирования (национальный, режим наибольшего благоприятствования, режим справедливого и равномерного обращения).

б) свобода выбора форм предпринимательских структур (иностранный инвестор сам определяет ОПФ предприятия)

в) наличие государственных гарантий

Все государственные гарантии иностранным инвесторам можно объединить в три группы:

а) гарантии, обеспечивающие неприкосновенность имущества, составляющего иностранные инвестиции;

б) гарантии, закрепляющие право иностранного инвестора воспользоваться результатами своей предпринимательской деятельности;

в) гарантии, касающиеся порядка рассмотрения споров, возникающих в связи с осуществлением иностранных инвестиций.

Инвестиционный климат формируется под воздействием множества факторов:

- политические факторы - для инвестора важна, прежде всего, политическая стабильность. Опыт ряда стран (Чили, Китай) говорит о том, что ин. инвестор безразличен к уровню демократии, правам человека и пр. либеральным ценностям. Для него важнее внутренний порядок и возможность власти управлять политической обстановкой;

- экономические факторы:

а) характер налоговой системы;

б) наличие и степень развития инфраструктуры;

в) таможенное и валютное регулирование внешнеэкономических операций;

г) возможность перевода прибыли за рубеж;

д) динамика курса национальной валюты.

- социальные факторы:

а) жизненный уровень населения;

б) образовательный уровень населения;

в) структура доходов и расходов населения;

г) менталитет и пр.

- природные факторы.

Анализ инвестиционного климата осуществляется, прежде всего, на качественном уровне, но есть немало попыток дать количественную оценку инвестиционного климата, например, с помощью методики Индекса Бери.

Алгоритм оценки «Бери - индекса» выглядит следующим образом. Сначала рассматривают 15 факторов:

1. политическая стабильность (вес фактора - 3,0);

2. отношение к иностранным инвестициям трансферту прибыли (1,5);

3. тяга к национализации (1,5);

4. инфляция (1,5);

5. экономический рост (2,5);

6. издержки на заработную плату (производительность) (2,0);

7. состояние платежного баланса (1,5);

8. конвертируемость валюты (2,5);

9. бюрократические препоны (1,0);

10. соблюдение деловых договоренностей (1,5);

11. качество услуг и надежность партнеров по договорам (0,5);

12. качество местного менеджмента (1,0);

13. транспортные коммуникации (1,0);

14. доступность краткосрочных кредитов (2,0);

15. доступность долгосрочных займов (2,0).

Затем по каждому из факторов производится оценка баллов от 0 (неприемлемое состояние) до 4 (чрезвычайно благоприятное состояние). В заключение путем перемножения баллов и весов с последующим суммирование подводится итог. Если он оказался выше 70 балов, то страна признается стабильной, при 55-70 баллах - с умеренным риском и определенными затруднениями в повседневной деятельности, от 40 до 55 баллов - фиксируется высокий риск и плохой деловой климат для иностранных предприятий, при оценке ниже 40 баллов страна признается непригодной для иностранных инвестиций.

В экономической литературе выделяется несколько подходов к определению составляющих элементов инвестиционного климата, но наиболее часто встречающийся из них так называемый «рисковый». Его сторонники в качестве составляющих инвестиционного климата рассматривают два основных понятия: инвестиционный потенциал и инвестиционные риски

Инвестиционный климат = Инвестиционный потенциал -

- инвестиционный риск

Первый из данных двух элементов непосредственно связан с емкостью инвестиционного пространства, второй - с его надежностью.

Инвестиционный потенциал - характеристика возможностей данной территории, с точки зрения вложений капитала. Под инвестиционным риском будем понимать вероятность возникновения непредвиденных потерь в ситуации неопределенности условий инвестиционной деятельности.

При таком подходе характеристика инвестиционного климата должна состоять из двух составляющих:

1) оценки тех факторов, которые притягивают инвестиции в регион;

2) оценки рисков инвестирования.

К факторам, благоприятствующим притоку инвестиций в ту или иную страну, относятся:

- высокий потенциал внутреннего рынка;

- высокая норма прибыли;

- низкий уровень конкуренции;

- стабильная налоговая система;

- низкая стоимость ресурсов (сырьевых, трудовых, финансовых);

- эффективная поддержка государства.

Препятствуют развитию инвестиционных процессов, ухудшают инвестиционный климат в стране следующие факторы:

- политическая нестабильность в стране;

- социальная напряженность (забастовки, войны мафиозных структур, этнические и религиозные распри и т. д.);

- высокий уровень инфляции;

- высокие ставки рефинансирования;

- высокий уровень внешнего и внутреннего долга;

- дефицит бюджета;

- пассивное сальдо платежного баланса;

- неразвитость законодательства, в том числе неисполнение законов, регулирующих инвестиционную сферу;

- высокие трансакционные издержки.

Лекция 7. Методы финансирования международных инвестиционных проектов

Реализация любого международного проекта сопровождается для инвестора решением двух основных задач:

1) инвестиционное проектирование, т.е. технико-экономическое обоснование и финансовое обоснование эффективности инвестиций. Инвестиционное проектирование - это оценка эффективности проектов, которое осуществляется на основе стандартных критериев эффективности инвестиций (NPV, PI, IRR и пр.).

2) проектное финансирование, т.е. выбор оптимального способа его финансирования.

Смысл проектного финансирования состоит в том, что бы оценивая совокупные выгоды и совокупные издержки, выбрать такой источник и способ финансирования который был бы наиболее эффективен для фирмы в целом.

Проектное финансирование может быть внутренним и внешним.

Внутреннее финансирование обеспечивается из средств предприятия (за счет средств от операционной деятельности, продажи избыточных активов и пр.)

Во внешнем финансировании различают заемное и долевое, а также смешанное. Особой формой внешнего финансирования может быть и бюджетное финансирование в виде проектных субсидий, государственных гарантий и целевых инвестиционных налоговых льгот.

Главными формами заемного проектного финансирования выступают следующие:

- инвестиционный банковский кредит. Особенность которого заключается в том, что банки, как правило, по инвестиционному кредиту устанавливают льготный период (т.е. период, когда кредит выдан, а обязательства по нему не платятся. Это удорожает кредит, т.к. % платежи начисляется с непогашенной части долга, но облегчают его обслуживание);

- специализированная инвестиционная кредитная линия. Данная форма финансирования отличается тем, что заемщик получает право в пределах объема кредитной линии и определенного длительного времени по мере возникновения потребностей в финансировании отдельных капитальных затрат. Для заемщика это означает экономию на% обслуживании кредитных сумм, превышающих текущие финансовые потребности финансирования проекта. Для кредитора это понижает кредитный риск, поскольку (в противовес предоставления единовременного крупного кредита) в каждый момент времени риску подвергается меньший объем средств;

- целевой облигационный займ. В отличие от банковского кредита погашение основного долга происходит в день окончания срока обращения займа. Данное обстоятельство делает возможным полное обслуживание долга за счет прибыли от реализации проекта;

- лизинг;

- коммерческий проектный кредит (приобретение необходимых для инвестиционного проекта активов с оплатой их в рассрочку).

Долевое финансирование международных инвестиций может осуществляться в двух формах:

- дополнительная эмиссия акций существующего в виде акционерного общества предприятия, объявляемая для нужд финансирования конкретного инвестиционного проекта:

- учреждение специально для реализации международного инвестиционного проекта вновь создаваемого предприятия с привлечением в него соучредителей, которые делают вклад (денежный или имущественный) в его УК.

Особая форма финансирования международных инвестиций это венчурное финансирование.

Венчурный бизнес зародился в США в 1950-х гг. и развился в мощную индустрию, это наиболее эффективный способ поддержки реального сектора экономики. В России венчурный капитал появился в начале 90 - х годов (в 1997 г. образовалась Российская ассоциация венчурного инвестирования).

Этот вид финансирования относится к долгосрочным инвестициям с высоким риском. Цель инвестора - через несколько лет получить прибыль, превышающую в несколько раз вложенные в проект деньги.

Схема ВФ довольно проста:

- существует малая компания, имеющая инновационную идею, но не имеющая денег;

- существуют инвесторы, имеющие деньги;

- инвесторы передают деньги в инвестиционный фонд;

- управляющая инвестиционным фондом компания подбирает наиболее перспективные проекты и вкладывает в них деньги. Чаще всего, речь идет о технологиях и изобретениях, находящихся на стадии НИОКР;

- для реализации проектов создается новая фирма, 25 - 90% акций которой принадлежит управляющей компании.

- после того как предприятие занимает лидирующие позиции на рынке, ликвидность акций растет, а прибыль увеличивается, наступает время распределения доходов. Например, инвестор может по окончании проекта просто продать компании свой пакет акций (при условии, что они поднимутся в цене). В общем, проект можно считать рентабельным, если возможно получение прибыли от 20 до 50% примерно через 5-7 лет после начала инвестирования.

В некоторых случаях новым фирмам не удается добиться абсолютного положительного результата. Однако, поскольку инвесторы финансируют не отдельные проекты, а передают свои деньги в консолидированный венчурный фонд, частные неудачи той или иной новой фирмы не означают потери фондом всех денег. Происходит лишь уменьшение прибыли инвесторов, поскольку неудачи перекрываются доходами венчурного фонда от других, удачных проектов.

Венчурное финансирование - это долгосрочные (5-7 лет) высокорисковые инвестиции частного капитала в акционерный капитал вновь создаваемых малых высокотехнологичных перспективных компаний (или хорошо уже зарекомендовавших себя венчурных предприятий), ориентированных на разработку и производство наукоёмких продуктов, для их развития и расширения, с целью получения прибыли от прироста стоимости вложенных средств.

Существует две основные разновидности инвесторов в венчурном финансировании:

- венчурные фонды, которые образованы при содействии нескольких инвестиционных фондов.

- бизнес-ангелы, то есть инвесторы-одиночки. Грубо говоря, к этой категории относятся крупные предприниматели.

Венчурные фонды имеют в своем распоряжении аккумулированный (общий) капитал, который распределяется между инвестиционными проектами. Все члены фонда делятся на две категории:

- главные партнеры (управляющая компания), которые контролируют и распределяют финансовые потоки. Доля главных партнеров в венчурном фонде составляет не более 20%;

- ограниченные партнеры, которые непосредственно вкладывают деньги в фонд, но не обладают правом распоряжаться денежными средствами. Их доля в фонде может достигать 80%.

Венчурные фонды, в свою очередь, делятся на:

- специализированные, которые осуществляют финансирование только в определенной отрасли промышленности или в определенном регионе (стране).

- универсальные, которые диверсифицируют финансовые вливания в абсолютно разные отрасли производства.

Размещено на allbest.ru