При увеличении притока ПИИ наблюдаются три стадии:

1) при небольших объемах инвестиции способствуют экономическому росту;

2) наблюдается спад, вызванный негативными последствиями;

3) после установления контроля над экономикой наблюдается подъем.

В общем виде влияние ПИК на экономику принимающей страны выглядит как разница между отрицательным и положительным воздействием и легко моделируется.

Оценка влияния ПИИ на экономику страны-реципиента осуществляется на основе:

- модифицированной разностной модели мультипликатора акселератора;

- коэффициента эластичности национальных инвестиций по иностранным инвестициям.

Первый способ предполагает использование моделей экономического роста Домара и Харрода и понятий мультипликатора m_t и акселератора V_t инвестиций:

mt = Yt/J t =ДYt/ДJt;

Vt = ДJt / (ДYt / Yt-1);

где Yt - объем продукции (например, ВВП);

Jt - инвестиции t-го года.

Мультипликатор отражает отношение приращения ВВП к приращению инвестиций.

Акселератор выражает отношение прироста инвестиций к вызвавшему его относительному приросту ВВП.

Кроме этих понятий для решения поставленной задачи необходимы следующие показатели, используемые в модели Харрода-Домара:

- норма (предельная склонность) к накоплению (инвестированию) St, или доля накоплений (инвестиций) в национальном доходе:

St = J t / Yt; ^{or 1/mt}

- приростная капиталоотдача вt , выражающая количество нового продукта, созданного единицей инвестиций:

вt = ДYt / Jt;

- темпы прироста ВВП лt:

лt =ДYt /Yt.

Для оценки влияния ПИИ на экономику страны-реципиента необходимо вышеприведенные показатели преобразовать следующим образом:

вt^а = ДYt^а / Jt^а; вt^в = ДYt^в / Jt^в;

Jt = Jt^а + Jt^в; Yt = Yt^а + Yt^в;

nt = Jt^в / Jt.



где А и В - национальный (без ПИИ) и зарубежный (с участием ПИИ) сектора экономики;

Jt^а; Jt^в - инвестиции, осуществляемые в национальном и зарубежном секторах экономики страны - реципиента;

ДYt^а; ДYt^в - прирост объема ВВП, создаваемого в национальном и зарубежном секторах экономики страны - реципиента;

nt - доля инвестиций зарубежного сектора в общем объеме инвестиций в экономику страны - реципиента.

С помощью данных показателей варианты влияния ПИИ на экономику страны-реципиента можно свести к следующим ситуациям:

- лt > 0; nt = 0; вt^а > 0 - национальная экономика на подъеме, причем в отсутствии иностранного сектора;

- лt < 0; nt = 0; вt^а < 0 - национальная экономика в состоянии рецессии и спад производства может быть преодолен в том числе посредством

привлечения иностранного капитала;

- лt > 0; nt ? 0; вt^а > вt^в > 0 - приростная капиталоотдача иностранных инвестиций меньше, чем национальных, т.е. сектор с иностранным капиталом менее эффективен, чем чисто отечественная экономика;

- лt > 0; nt ? 0; вt^а = вt^в > 0 - эффективность национального и «зарубежного» секторов экономики страны-реципиента одинакова;

- лt > 0; nt ? 0; вt^в > вt^а > 0 - приростная капиталоотдача иностранных инвестиций выше, чем национальных.

Помимо этого рассчитывается показатель качественной оценки иностранного сектора, ПИИ эффективны в случае если темпы прироста ВВП от иностранных инвестиций выше, чем темпы прироста ВВП от отечественных инвестиций

Математически это определяется с помощью показателя Wt:

Wt = [(вt^в - вt^а)* St* Дnt] : (1+ лt)



Wt - отношение темпа прироста вклада «иностранного» сектора в национальную экономику принимающей страны к темпу роста ее ВВП.

Второй способ заключается в определении и интерпретации коэффициентов абсолютной (Et) и относительной (Gt) эластичности национальных (внутренних) инвестиций по иностранным:

Et = ДL^At / ДL^Bt ;

Gt= (ДL^At / L^At ) /(ДL^Bt / L^Bt),

где L^At, L^Bt - капиталоемкости производства (секторов экономики) страны-реципиента по национальным и иностранным инвестициям соответственно:

L^At = J^At /Yt;

L^Bt = J^Bt /Yt,

где ДL^At, ДL^Bt - изменения долей годовых национальных и иностранных инвестиций в величине ВВП страны-реципиента:

ДL^At = ДJ^At /Yt; ДL^Bt = ДJ^Bt / Yt,

ДJ^At , ДJ^Bt - изменения сумм национальных и иностранных инвестиций в производство (экономику) страны-реципиента в t-ом году.

Полученные значения коэффициентов Et и Gt интерпретируются следующим образом:

- если Et > 0 и Gt > 0, то в экономике имеет место эффект мультипликации иностранных и внутренних инвестиций, когда первые «цепляют» вторые и тем самым способствуют их более активному вовлечению в производственный процесс. Такой «эффект вовлечения» соответствует максимально комфортному инвестиционному климату в стране-реципиенте;

- если Et < 0, то в экономике данной страны имеет место «эффект вытеснения», или ситуация конкурирования внутренних и внешних инвестиций. Эта конкуренция приводит к двум возможным итогам - либо при ДL^Bt < 0 и ДL^At > 0 внутренние инвестиции поглощают иностранные, либо,наоборот, при ДL^Bt > 0 и ДL ^At < 0 иностранные инвестиции «выталкивают» внутренние. Кроме того, случай Et < 0, в свою очередь, имеет следующие разновидности:

а) при -1< Et < 0 ПИИ в целом выгодны для экономики страны-

реципиента, т.к. эффект вытеснения не слишком сильный и не перекрывает общего стимулирующего эффекта от вложения иностранного капитала для национальных предприятий с ПИИ.

б) при Et < -1 ПИИ оказывают в целом депрессивное воздействие на инвестиционную деятельность страны-реципиента и поэтому их увеличение нежелательно.

Данные, используемые для подсчета коэффициентов абсолютной и относительной эластичности, позволяют определить еще один важный показатель - объем инвестиций (капиталовложений) mt, который содействовал бы экономическому росту страны-реципиента:

mt = (1? L^At) / L^Bt,

Значение этого показателя выступает своеобразной «границей безубыточности» ПИИ, или критической точкой, определяющей предельно допустимый, с точки зрения их максимальной эффективности, относительный объем.

Пока этот объем для страны-реципиента ниже своего критического значения mt, можно рассчитывать на достаточно высокую отдачу от ПИИ.

При превышении данного критического значения рост объема ПИИ для страны-реципиента теряет всякий экономический смысл. Анализ по значению mt рекомендуется осуществлять в разрезе отдельных отраслей экономики страны - заемщика.

финансовый портфельный инвестиция иностранный россия



Лекция 4. Механизм привлечения прямых иностранных инвестиций

4.1 Соглашения о разделе продукции

Слово «концессия» переводится как «разрешение». С экономической точки зрения этот термин означает сдачу в эксплуатацию на определенных условиях природных богатств, предприятий и др. хозяйственных объект, принадлежащих государству или муниципалитетам.

С точки зрения теории концессия выгодна всем: государству, поскольку оно приобретает грамотного управленца своей собственности, частный инвестор - получает в распоряжение заведомо выгодные ресурсы и налоговые преференции, потребитель - качественные услуги или товары. В отличие от приватизации собственность остается в руках у государства, хотя львиную долю прибыли и налоговые поблажки получает частный инвестор. В отличие от аренды срок концессии исчисляется десятилетиями.

В постсоветской России механизмов инвестирования было испробовано немало. Закон о концессиях, однако, до последнего времени был лишь проектом, о котором изредка вспоминают в узких экономических кругах. Традиционные концессии существовали вплоть до 1948 г., когда в Венесуэле была введена практика деления прибыли иностранной фирмы в соотношении 50:50.

Соглашения о разделе продукции являются одной из модернизированных разновидностей концессии. Сферой действия таких соглашений является освоение и разработка крупных месторождений полезных ископаемых, прежде всего нефти и газа. В настоящее время разные модификации СРП действуют в 121 стране мира. По своей правовой природе СРП является разновидностью договора концессии, только со своей особенностью: если по договору концессии расплачиваются деньгами, то по СРП - добытыми ресурсами в натуре.

Соглашение о разделе продукции (СРП) (англ. Production Sharing Agreement) -- особый вид договора об учреждении совместного предприятия.

Обычно соглашение о разделе продукции является договором, заключённым между зарубежной добывающей компанией (подрядчиком) и государственным предприятием (государственной стороной), уполномочивающей подрядчика провести поисково-разведочные работы и эксплуатацию в пределах определённой области (контрактная территория) в соответствии с условиями соглашения.

Основными элементами СРП являются:

- представителем принимающей страны является государство в лице государственной нефтяной компании;

- непосредственное участие в СРП принимает совместное предприятие, учредителями которой являются государственная компании и иностранная фирма;

- во многих странах мира условия участия государства в СРП остаются открытыми до коммерческих обнаружений запасов нефти;

- весь риск поисково-разведочных работ (ПРР) возлагается на компанию-посредника, которой затраты на эти работы не возмещаются, если в оговоренные сроки коммерческие запасы нефти не будут обнаружены;

- инвестор полностью финансирует ПРР, обустройство и эксплуатацию открытых месторождений;

- в случае если коммерческие запасы нефти будут обнаружены, то все осуществленные иностранным инвестором затраты (на ПРР) будут возмещены за счет так называемой «компенсационной» нефти;

- принадлежащая иностранной компании доля «распределяемой нефти» является объектом налогообложения.

Схема распределения прибыли по СРП представлена на рисунке:

ФЗ №225 «О соглашениях о разделе продукции», был принят еще 30 декабря 1995 г. тех пор Государственная Дума РФ 5 раз вносила изменения в первоначальный текст Закона.

Размещено на http://www.Allbest.Ru/

Размещено на http://www.Allbest.Ru/

Размещено на http://www.Allbest.Ru/

Рисунок - Российская модель СРП Соглашения о разделе продукции (СРП) предусматривают прямые иностранные инвестиции, при которых иностранный инвестор или единолично, или совместно с российскими предприятиями осуществляет разведку, освоение месторождений, добычу и реализацию полезных ископаемых.

Перечни участков недр, освоение и разработка которых осуществляется на началах раздела продукции, устанавливаются федеральными законами. При этом разрешается предоставление на этих началах не более чем 30% разведанных и учтенных государственным балансом запасов полезных ископаемых..

Принципиально важными являются требования Закона о предоставлении «российским юридическим лицам преимущественного права на участие в работах по соглашению в качестве подрядчиков, поставщиков, перевозчиков или в ином качестве на основании договоров (контрактов) с инвесторами»;

- о комплектовании персонала работников, выполняющих работы по соглашению, не менее чем на 80% российскими гражданами;

- об, использовании в качестве технологического оборудования для разведки, освоения месторождений, добычи и транспортировки полезных ископаемых не менее чем на 70% по стоимости оборудования российского происхождения.

- столь же важное значение имеет введенное в Закон требование о соблюдении инвесторами мер по защите исконной среды обитания и традиционного образа жизни коренных малочисленных народов, проживающих в местах разработки месторождений, и о выплате в связи с этим соответствующих компенсаций.

ФЗ «СРП» от 30.12.1995 №225-ФЗ Закон принят позже, чем заключены действующие соглашения.

В настоящее время в России действует всего три СПР:

- «Сахалин 1» - в Сахалинской области (Охотское море), партнеры «Роснефть», «СахалинМорНефтегаз» и Индийский партнер;

- «Сахалин 2» - в Сахалинской области (Японское море), партнеры «Shell», «Mitsubishi»;

- Харьягинское месторождение в Ненецком автономном округе, партнеры «Лукойл», «Ненецойл» и французские партнеры.

Российские компании также подписывают соглашения о СРП, так в 2005 г. подписано соглашение о совместной разработке месторождения в Каспийском море между дочерней компаний «Роснефть» и Министерством энергетики и минеральных ресурсов Казахстана. Проект рассчитан на 55 лет, из них 10 лет разработка, 45 лет - добыча.

4.2 Франчайзинг

Франчайзинг - это особая организация бизнеса, при которой крупная компания (компания - франчайзер) передает более мелкой компании или индивидуальному предпринимателю (франчайзи) право на ведение бизнеса под торговой маркой франчайзера. При этом франчайзи обязуется соблюдать все стандарты и правила франчайзера. В обмен на осуществление всех этих правил франчайзи получает разрешение использовать имя компании, ее репутацию, продукт и услуги, маркетинговые технологии и пр. технологии.

Всю систему бизнеса принято называть франчайзинговым пакетом или франшизой. Механизм франчайзинга сродни механизму аренды, т.к. франчайзи некогда не становится собственником товарного знака. Он имеет право только на его использование и то, только в период выплаты роялти.

Чтобы получить права использования товарной марки, франчайзи выплачивает франчайзеру:

- первоначальный взнос;

- ежемесячные взносы - роялти.

Суммы этих взносов оговариваются во франчайзинговом договоре (контракте) и являются предметом переговоров. Средний уровень первоначального взноса составляет 5-10% общей стоимости пакета услуг, т.е. общего объема инвестиций, необходимых для старта предприятия-франчайзи.

Величина роялти в среднем составляет 6-7% валового объема продаж франчайзи. Возможно и установление фиксированного размера или минимального предела роялти. В ряде случаев франчайзер получает доход в виде наценки на свои товары при их продаже франчайзи.

В большинстве форм франчайзинга предусмотрены расходы на рекламу и маркетинг, компенсацию которых обычно франчайзер взимает с франчайзи. Величина указанной компенсации составляет в среднем 1,2-1,4% общего объема продаж.

Виды франчайзинга:

- товарный франчайзинг - франчайзи покупает право на продажу товаров с торговой маркой франчайзера. При торговом франчайзинге владелец бренда передает предпринимателю право использовать его имя, его методы продаж, а также продавать его товар.

- производственный франчайзинг - продажа права на производство и сбыт товара с использованием сырья и материалов, приобретенных у материнской компании. Фирма, обладающая запатентованной технологией изготовления готового продукта, осуществляет обеспечение конечного производителя сырьем и передает права на использование этой технологии.

- сервисный франчайзинг - сфера его применения - услуги. Франчайзи предоставляется право заниматься определенным видом услуг под торговой маркой франчайзера, который обеспечивает партнера оборудованием, рекламной и маркетинговой технологией.

По способу передачи франчайзингового пакета международный франчайзинг может быть:

- прямым, когда франчайзи напрямую продает франшизу местному предпринимателю;

- субфранчайзинг, когда исключительное право на развитие всей системы передается одному франчайзи, который в свою очередь выступает субфранчайзером для местных франчайзи.

Таблица

Преимущества и недостатки франчайзинга

Преимущества	Недостатки
Дополнительная прибыль	Ограниченность возможностей контроля и участия в управлении деятельностью франчайзи
Расширение рынка сбыта	Риск недополучения взносов и роялти или их выплаты с опозданием
Повышение известности и имиджа торговой марки, продукции, услуг	Трудность сохранения коммерческой тайны для франчайзера
Быстрое и эффективное начало бизнеса за счет использования репутации франчайзера, а также его интеллектуального, производственного потенциала для франчайзи	Ограничения хозяйственной инициативы франчайзинговым договором для франчайзи

4.3 Международный лизинг

При международном лизинге лизингодатель и лизингополучатель являются субъектами разных государств. Основой международного финансового лизинга является конвенция UNIDRUA (ЮНИДРУА) о международном лизинге (1998 г.).

Базовым положением Конвенции является положение о том, что лизингополучатель определяет нужное ему оборудование, выбирает продавца, который уведомляется, что оборудование у него приобретается для целей лизинга. Лизинговые платежи начисляются с учетом амортизации всей или существенной части оборудования.

Места основной предпринимательской деятельности лизингодателя и лизингополучателя должны находиться непременно в разных государствах. Место же основной предпринимательской деятельности продавца может находиться либо в государстве лизингодателя, либо в государстве лизингополучателя, либо в 3-ем государстве.

Россия присоединилась к конвенции УНИДРУА в том же 1998 году, оговорив при этом, что она будет применять к международному финансовому лизингу нормы своего гражданского права.

Международный лизинг можно рассматривать в следующих аспектах:

- экспортный - при котором зарубежной стороной является лизингополучатель и объект лизинга вывозится (экспортируется) из страны;

- импортный - при котором зарубежной стороной является лизингодатель, а объект лизинга ввозится (импортируется) в стану;

- транзитный - предполагает, что все частники (продавец, лизингодатель, лизингополучатель и кредитор) находятся в разных странах. В этом случае лизингодатель одной страны получает кредит или приобретает оборудование в другой стране и поставляет его лизингополучателю третьей страны.

Лизинговые операции по содержанию классифицируются на 4 группы:

- оперативный лизинг - передача в пользование оборудования на срок более короткий, чем срок его службы, для оперативного лизинга характерно непродолжительность контракта и неполная амортизация оборудования;

- контрактный лизинг - смешанный вид аренды, сочетающий в себе элементы долгосрочного и оперативного лизинга, и предполагающий, что арендованное имущество в конце согласованного срока найма возвращается лизингодателю;

- лизинг с последующим выкупом предполагает выкуп актива в конце срока лизинга по остаточной стоимости, при этом подобный договор может быть как долгосрочным, так и краткосрочным;

- финансовый лизинг характеризуется длительным сроком контракта и амортизацией всей или большей части стоимости имущества. Фактически финансовый лизинг представляет собой форму долгосрочного кредитования.

Операционный лизинговый контракт предусматривает временное использование имущества без следующего приобретения его в собственность. Финансовый лизинг совмещает аренду со следующим выкупом объекта по остаточной стоимости Как правило, по окончании договора лизинга остаточная стоимость объекта лизинга близка к нулю, и объект лизинга может без дополнительной оплаты перейти в собственность лизингополучателя;

- мокрый лизинг - предусматривает широкий круг дополнительных услуг лизингодателя лизингополучателю (ремонт, страхование, поставку горючего, иногда управление производством). Используется относительно высокоточного и новейшего оборудования;

- чистый лизинг - обслуживание и содержание оборудования в рабочем состоянии возлагается на лизингополучателя. Он же несет ответственность за действия, связанные с использованием этого оборудования.

4.4 ОЭЗ

Особые экономические зоны в России - территории с особым налоговым и правовым режимом в Российской Федерации, созданные для привлечения инвесторов в приоритетные для РФ отрасли.

В современных условиях одним из важнейших способов привлечения иностранного капитала является создание свободных или особых экономических зон в различных формах. Хотя называться они могут по-разному (особые, специальные и т.д.), наиболее общим и распространенным их названием является особая экономическая зона (ОЭЗ).

ОЭЗ - это часть территории страны, на которой устанавливается льготный, по сравнению с общим, режим хозяйствования деятельности иностранных инвесторов и предприятий с иностранными инвестициями.

Каждому типу ОЭЗ соответствует определенный набор льгот и стимулов, включающий:

- внешнеторговые льготы и преференции, предусматривающие введение особого таможенного и тарифного режима (снижение или отмену экспортно-импортных пошлин) и упрощенного порядка осуществления внешнеторговых операций;

- фискальные льготы, содержащие нормы, связанные с налоговым стимулированием конкретных видов деятельности, эти льготы могут затрагивать налоговую базу (прибыль, доход, стоимость имущества), отдельные ее компоненты (амортизационные отчисления, издержки на заработную плату и транспорт), уровень налоговых ставок, вопросы постоянного или временного освобождения от налогов;

- финансовые льготы, включающие различные формы субсидий, предоставляемых в виде установления низких цен на коммунальные услуги, снижения арендной платы за пользование земельными участками и производственными помещениями, а также за счет бюджетных средств и преференциальных государственных кредитов;

- административные льготы, предоставляющиеся администрациями зон с целью упрощения процедур регистрации предприятий и режима въезда-выезда иностранных граждан, а также оказания различных видов услуг.

В России на сегодняшний момент к ОЭЗ применяются следующие виды льгот:

- упрощенный порядок регистрации предприятии с ин.инвестициями;

- льготный налоговый режим (при этом налоговая ставка не может составлять менее 50% от действующей);

- снижение ставки платы за использование землей и иными природными ресурсами, предоставление прав на долгосрочную аренду сроком до 70 лет, с правом субаренды, снижение арендных платежей (для тех.-внедренческих зон);

- особый таможенный режим, включающий снижение таможенных пошлин на ввоз и вывоз товаров, упрощенный порядок пересечения границы;

- упрощенный выезд иностранных граждан, в т.ч. безвизовый.

Классификация ОЭЗ:

1) торговые свободные экономические зоны или зоны свободной торговли (зона - «франко»), основная цель создания этих зон - стимулирование торговли. ЗСТ - это территория, выведенная за пределы национальной таможенной территории, внутри проводятся операции по складированию товаров и их предпродажной подготовке (упаковка, маркировка, контроль качества и т.п.). Здесь осуществляется частичное или полное освобождение от импортных (экспортных) пошлин на полуфабрикаты, сырье и т.п., ввозимых для использования внутри зоны. Примером микрозон такого типа являются магазины Duty Free.

2) промышленно-производственные зоны (ППЗ) - часть национальной таможенной территории, внутри которой налажено производство конкретной промышленной продукции, при этом инвесторам предоставляются различные льготы. К таким льготам чаще всего в России относят налоговые «каникулы» - частичное или полное освобождение инвесторов от уплаты налогов на доходы и имущество.

В соответствии с ФЗ об ОЭЗ, вступивший в силу 1 января 2006 года: резиденты ППЗ на пять лет освобождаются от уплаты земельного, имущественного и транспортного налогов, на 4% (до 16%) снижается налог на прибыль (для ТВЗ также предусматривается снижение ставки социального налога с 26% до 14%).

3) технико-внедренческие зоны (ТВЗ) - это территория, выведенная за пределы национальной таможенной территории, внутри которой размещаются научно-исследовательские, проектные, конструкторские бюро и организации технопарки, технополисы.

4) туристско-рекреационные зоны (ТРЗ) - это территория, на которой ведется туристско-рекреационная деятельность - создание, реконструкция, развитие объектов инфраструктуры туризма и отдыха, развитие и оказание услуг в сфере туризма.

5) сервисные зоны - территория с льготным режимом для фирм, занятых оказанием финансовых и нефинансовых услуг (банковские, Страховые услуги, экспортно-импортными операциями, операциями с недвижимостью, перевозками).

6) комплексные зоны, представляют собой зоны с льготным режимом хозяйственной деятельности на территории отдельного административного района. Это - зоны свободного предпринимательства в Западной Европе, Канаде, сформированные в депрессивных районах, специальные экономические зоны в Китае, территории особого режима в Аргентине, Бразилии.

России существуют особые экономические зоны четырёх типов:

1) Промышленно-производственные зоны или промышленные ОЭЗ;

2) Tехнико-внедренческие зоны или инновационные ОЭЗ;

3) Туристско-рекреационные зоны или туристические ОЭЗ.

4) Портовые зоны или логистические;

Промышленные ОЭЗ

Шесть промышленных особых экономических зон (ОЭЗ ППТ Алабуга, Тольятти, Липецк, Могилино, Титановая долина, Людиново);

Экономическая зона промышленно-производственного типа в Самарской области, территория которой непосредственно примыкает к Тольятти.

В числе приоритетных направлений деятельности промышленных зон отнесено производство:

- автомобилей и автокомпонентов;

- строительных материалов;

- химической и нефтехимической продукции;

- бытовой техники и торгового оборудования.

Инновационные ОЭЗ

Пять технологических зон (ОЭЗ ТВТ Дубна, Санкт-Петербург, Зеленоград, Томск, Иннополис).

Приоритетными направлениями развития инновационных зон являются:

- нано- и биотехнологии;

- медицинские технологии;

- электроника и средства связи;

- информационные технологии;

- точное и аналитическое приборостроение;

- ядерная физика.

Туристические ОЭЗ

Семь туристических зон располагаются на территории Иркутской области, Алтайского края, Республики Алтай, Республики Бурятия, Калининградской области, Ставропольского края, Приморского края.

Еще шесть вновь созданных ОЭЗ располагаются в северокавказском федеральном округе.

7 ОЭЗ туристического типа (ОЭЗ ТРТ «Алтайская долина», «Бирюзовая Катунь», «Байкальская гавань», «Ворота Байкала», «Куршская Коса», «Гранд Спа Юца», «Остров Русский»);

Портовые ОЭЗ (портово-логистически или логистические)

Три логистических зоны (ОЭЗ ПТ Ульяновск, «Советская Гавань», Мурманск).

Портово-логистические особые экономические зоны находятся в непосредственной близости от основных глобальных транзитных коридоров. Для России создание таких зон крайне актуально, ввиду большой территории. Сейчас действует несколько портовых зон на Дальнем востоке и в центральной части России (аэропорт «Ульяновск-Восточный»). Создается портово-логистической зона в Хабаровском крае

2 октября 2010 года Путин подписал постановление № 800 Правительства РФ о создании ПОЭЗ «Мурманск». 26 октября постановление вступило в силу. На территории ОЭЗ «Мурманск» возможно строительство контейнерного терминала, модернизация действующих и возведение новых портовых мощностей по приему, перевалке и погрузке насыпных и наливных грузов. Кроме того, возможна сборка буровых установок, что имеет большое значение для успешного освоения шельфовых месторождений нефти и газа. Инвесторы портовой ОЭЗ «Мурманск» получат налоговые и таможенные льготы, а также подключения к инфраструктурным объектам. Инвесторам гарантируется неизменность налоговых льгот в течение всего срока существования особой экономической зоны.

4.5 Офшорные зоны как разновидность ОЭЗ

Оффшорные зоны (центры) - это небольшие территории или государства с льготными налоговым, валютным, таможенным или административным режимами и отсутствием производственной деятельности страны.

Как правило, если оффшоры организуются в развивающихся государствах, то их называют «центрами», если в развитых странах, то - «зонами». И те, и другие являются особой формой сервисных ОЭЗ. В русский язык термин «оффшорный» пришел из английского языка, в котором off-shore буквально означает «вне берега», «в открытом море».

Создание оффшорных центров в тех или иных регионах обусловлено двумя факторами: близостью к центрам деловой активности и отсутствием у государств внутренних ресурсов для развития. По первой причине создавались ОЦ в промышленно развитых странах (США, Великобритании, Канаде), вторая причина обусловила их появление в островных государствах Атлантики и Тихого океана. Для некоторых стран доходы от оффшорного бизнеса являются основным источником дохода.

Предоставление иностранным инвесторам различных привилегий - одно их главных средств конкуренции между оффшорными центрами. ОЦ предоставляют иностранным инвесторам следующие преимущества:

- налоговые льготы;

- отсутствие валютного контроля;

- возможность проведение операций с нерезидентами в любой иностранной валюте;

- списание затрат на месте;

- анонимность и полная секретность финансовых операций.

Большинство ФЦ являются также «налоговыми гаванями», предоставляющие следующие налоговые льготы:

- налог на прибыль здесь не превышает 1-2% или отсутствует вовсе, его часто заменяют ежегодным сбором в размере от 150 до 1000 дол. Налоги на вывоз доходов в форме дивидендов, процентов, как правило, не взимаются;

- процедура регистрации крайне упрощена: минимальный размер УК не устанавливается, личности владельцев не подлежат разглашению (только в случае совершения уголовного преследования);

- ограничения на вывоз капитала отсутствуют: фирмы могут свободно осуществлять платежи и открывать счета в любой валюте, в любых банках без ограничений;

- процедура управления оффшорной компанией предельно упрошена, чаще всего она управляется «секретарской фирмой». Так в странах Карибского бассейна оффшорные компании представлены номером или справочным названием. Их владельцы неизвестны, а директорами компаний являются местные юристы, назначаемые адвокатами собственника.

Офшорные зоны можно условно подразделить на универсальные и специализированные. В настоящее время большинство оффшорных территорий относится к числу универсальных, т.е. предоставляющих льготные условия налогообложения компаниям независимо от вида их деятельности. Примером ведущих универсальных оффшорных центров являются Британские и Виргинские острова, Бермудские острова, Каймановы острова, острова Кука.

К узкоспециализированным оффшорным центрам можно отнести Швейцарию (инвестиционная и банковская деятельность), Австрию (банковские услуги для физических лиц), Монако (налоговое планирование для физических лиц), Нидерланды (инвестиционная деятельность).

Наиболее широко представлены в оффшорных центрах банки, которые имеют возможность в этих центрах:

- создавать оффшорные отделения и банки без соблюдения правил о минимальном объеме УК и требований о создании резервных фондов;

- выдавать ссуды без ограничения их объема и обеспечения гарантий;

- не предоставлять регулярные отчеты о финансовом положении;

- не раскрывать сведения о клиентах банка.

При этом оффшорный банк способен открыть корреспондентский счет в банках по всему миру.

Оффшоры как форма ОЭЗ имеют широкие перспективы и в России. К сожалению, опыт создания подобных зон у нас крайне неудачен. Многие ОЭЗ, некогда созданные в Бурятии, Ингушетии, Угличе и на других территориях, на практике становились внутренними оффшорами, и бюджеты соседних областей не досчитывались внушительных сумм налоговых поступлений. Однако если запретить регистрацию в подобных зонах резидентам страны и наложить требование отсутствия производственной деятельности иностранной компании на всей территории Российской Федерации, станет возможным создание в нашей стране внешних оффшорных зон.



Лекция 5. Портфельные иностранные инвестиции: причины, классификация международных портфельных инвестиций

5.1 Сущность и типология портфельных иностранных инвестиций

Портфельные иностранные инвестиции - это вложения капитала в ценные иностранные бумаги, не дающие инвестору права реального контроля над объектами инвестирования.

Цель портфельных инвестиций - получить доход за счет роста курсовой стоимости и выплачиваемых дивидендов.

Главная задача портфельного инвестирования - улучшение условий инвестирования за счет предоставления совокупности ценных бумаг (при условиях их удачной комбинации) таких инвестиционных характеристик, которых не предоставляет ни один отдельно взятая ценная бумага.

Причины портфельных иностранных инвестиций:

1) повышение ликвидности. Ликвидность портфельных инвестиций, то есть способность быстро превратить ценные бумаги в наличную валюту, значительно выше, чем у прямых инвестиций;

2) стремление разместить капитал в той стране и в таких ценных бумагах, в которых он будет приносить максимальную прибыль при допустимом уровне риска;

3) портфельные иностранные инвестиции рассматриваются как средство защиты денег от инфляции и получения спекулятивного дохода.

4) снижение риска финансовых вложений путем их международной диверсификации.

Международные портфельные инвестиции классифицируются так, как они отражаются в платежном балансе. Они разделяются на инвестиции в:

- акционерные ценные бумаги - обращающийся на рынке денежный документ, удостоверяющий имущественное право владельца документа по отношению к лицу, выпустившему этот документ;

- долговые ценные бумаги - обращающийся на рынке денежный документ, удостоверяющий отношение займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему этот документ.

Долговые ценные бумаги могут выступать в форме:

- облигации, простого векселя, долговой расписки - денежных инструментов, дающих их держателю безусловное право на гарантированный фиксированный денежный доход или на определяемый по договору изменяемый денежный доход;

- инструмента денежного рынка - денежных инструментов, дающих их держателю безусловное право на гарантированный фиксированный денежный доход на определенную дату. Эти инструменты продаются на рынке со скидкой, размер которой зависит от величины процентной ставки и времени, оставшегося до погашения. В их число входят казначейские векселя, депозитные сертификаты, банковские акцепты и др.;

- финансовых дериватов - имеющих рыночную цену производных денежных инструментов, удостоверяющих право владельца на продажу или покупку первичных ценных бумаг. В их числе - опционы, фьючерсы, варранты, свопы.

Свойства ценных бумаг

Тип ЦБ	Инвестиционная цель
	безопасность	доходность	рост
Облигации:
- краткосрочные	Лучше нет	Самая устойчивая	Самый медленный
- долгосрочные	Идут следом	устойчивая	По-разному
Акции:
- привилегированные	Хорошие	Устойчивая	По-разному
- обычные	Хуже нет	колеблется	Самый быстрый

Существуют определенные принципы формирования портфеля ценных бумаг:

- безопасность вложений;

- стабильность получения дохода;

- ликвидность вложений.

Особой формой портфельных инвестиций выступают Депозитарные расписки являются обращающимися на финансовом рынке сертификатами на ценные бумаги иностранного эмитента, предоставляющими держателям расписок те же права, которые имеют владельцы этих бумаг. Представляют собой более дешевый, более простой и потому более распространенный, чем публичное размещение эмитентами акций (IPO) способ выхода последних на зарубежные фондовые рынки с целью привлечения иностранного капитала.

В зависимости от того, на какие ценные бумаги иностранного эмитента - долевые или долговые - выпускаются депозитарные расписки и для каких финансовых рынков они предназначены, различают:

- американские депозитарные расписки (ADR), с помощью которых осуществляется оборот иностранных акций на американском рынке. Номинируются и котируются АДР в долларах США;

- глобальные депозитарные расписки (GDR), с помощью которых осуществляется оборот иностранных акций на американском и европейском рынках. Номинируются и котируются GDR в национальной валюте той биржи, где обращаются;

- европейские депозитарные расписки (EDR, еврооблигации, евробонды), с помощью которых осуществляется оборот иностранных облигаций на европейских рынках. Номинируются и котируются ЕДР в валюте, отличной от национальной валюты эмитента.

С начала 90-х годов прошлого века наблюдался бум объемов международных портфельных инвестиций. К середине 90-х годов международные операции с ценными бумагами в наиболее развитых странах мира возросли по стоимостному объему до 100% ВНП, по сравнению с 10% в начале века. Повышение роли портфельных инвестиций связано с возможностью проведения спекулятивных операций на рынке ценных бумаг.

Международный рынок портфельных инвестиций значительно больше по объему международного рынка прямых инвестиций. Однако он значительно меньше совокупного внутреннего рынка портфельных инвестиций развитых стран. Не более 5-10% портфельных инвестиций реально выходят за пределы национальных границ и вкладываются в иностранные ценные бумаги.

5.2 Теории портфельного инвестирования

Задача портфельного инвестирования - улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики которые недоступны с позиции отдельно взятой ценной бумаги. В современном мире оптимальное портфельное инвестирование это сверхсложная задача, поскольку к традиционным финансовым инструментам (иностранной валюте, государственным облигациям, корпоративным ценным бумагам) добавляются все новые и новые (депозитарные расписки, опционы, фьючерсы, индексы, споты).

Основоположником теорий портфельного инвестирования является Г. Марковица (1952 г. - «Выбор портфеля», 1959 г. - «Выбор портфеля: эффективная диверсификация инвестиций»).

Основной заслугой Марковица является применение теории вероятности в отношении финансовых инструментов.

Марковец определил риск как неопределенность или способность ожидаемого результата, измеряемого посредством стандартного отклонения, к расхождению (вариации). Это сразу позволило перевести задачу выбора оптимальной инвестиционной стратегии на строгий математический язык.

Инвестор выберет свой оптимальный портфель из множества портфелей, каждый из которых обеспечивает:

- максимальную ожидаемую доходность для некоторого уровня риска;

- минимальный риск для некоторого значения ожидаемой доходности.

Метод, который был применен при выборе наиболее желательного портфеля, получил название кривые безразличия. Эти кривые отражают отношение инвестора к риску и доходности и могут быть представлены как двухмерный график, где по горизонтали откладывается риск (мерой которого служит стандартное отклонение), а по вертикали - вознаграждение (мерой которого служит доходность).

доходность

Размещено на http://www.Allbest.Ru/

Размещено на http://www.Allbest.Ru/

Размещено на http://www.Allbest.Ru/

риск

Первое важное свойство кривой безразличия - все портфели, лежащие на одной заданной кривой безразличия, являются равноценными для инвестора. Второе свойство - инвестор будет считать любой портфель, лежащий на кривой безразличия выше и левее, более привлекательным, чем портфель на кривой безразличия, которая находится ниже и правее.

Число кривых безразличия бесконечно, это не означает, что инвестор должен определять доходность и рискованность каждого проекта. Иностранный инвестор выберет свой портфель из множества портфелей, каждый из которых обеспечивает:

а) максимальную ожидаемую доходность для некоторого уровня риска;

б) минимальный риск для некоторого ожидаемого уровня доходности.

Набор портфелей, удовлетворяющий этим правилам, называют эффективным множеством. Путем логических заключений и математических расчетов Марковица пришел к выводу, что совокупный риск портфеля можно разложить на две составные части. С одной стороны, так называемый систематический риск, который нельзя исключить и которому подвержены все ценные бумаги. С другой -- специфический риск для каждой конкретной ценной бумаги, который и является объектом минимизации при управлении портфелем ценных бумаг.

В первой половине 60-х годов учеником Марковица У. Шарпом была предложена так называемая однофакторная модель рынка капиталов, в которой впервые появились ставшие знаменитыми впоследствии "альфа" и "бета" характеристики акций.

Шарп ввел понятие «бета-фактора» -- количественного измерения риска ценной бумаги, который характеризует связь колебаний курса конкретной ценной бумаги с колебаниями рынка в целом.

Эта модель открывает большие возможности для снижения рисков на рынке ценных бумаг. Одна из областей ее применения -- создание эффективных инструментов минимизации финансовых рисков -- хеджирование.

Инвесторы предпочитают высокую ожидаемую доходность инвестиций и низкое стандартное отклонение. Портфели обыкновенных акций, которые обеспечивают наиболее высокую ожидаемую доходность при данном стандартном отклонении, называются эффективными портфелями. Если вы хотите знать предельное влияние акции на риск портфеля, вы должны учитывать не риск акции самой по себе, а ее вклад в риск портфеля. Этот вклад зависит от чувствительности акции к изменениям стоимости портфеля. Чувствительность акции к изменениям стоимости рыночного портфеля обозначается показателем бета. Следовательно, бета измеряет также предельный вклад акции в риск рыночного портфеля.

Сегодня модель Марковица используется в основном на первом этапе формирования портфеля активов при распределении инвестируемого капитала по различным типам активов: акциям, облигациям, недвижимости и т.д.

Однофакторная модель Шарпа используется на втором этапе, когда капитал, инвестируемый в определенный сегмент рынка активов, распределяется между отдельными конкретными активами, составляющими выбранный сегмент (т.е. по конкретным акциям, облигациям и т.д.).

С 1964 г. появляются три новые работы, открывшие новый этап в теории портфельного инвестирования. Это работы связанные с моделью оценки капитальных активов (CAPM), Шарпа, Линтнера, Моссина. Работы Шарпа, Линтнера и Моссина были посвящены одному и тому же вопросу.

Допустим, все инвесторы обладают одной и той же информацией, одинаково оценивают доходность и риск отдельных акций. Допустим также, что все они формируют оптимальные в смысле теории Марковица портфели акций исходя из индивидуальной склонности к риску. Как в этом случае сложатся цены на рынке акций? Т.е. данные авторы провели макроэкономическое обобщение теории Марковица. основным результатом их исследований явилось установление соотношения между риском, доходностью и установления равновесного рынка.

В 1973 г. появилась теория Блека - Шлоулса. Эта модель основывается на возможности заключения безрисковой сделки с одновременным использованием акций и выписанным на нее опционом. Опцион (лат. optio - выбор, желание, усмотрение) -- договор, по которому потенциальный покупатель или потенциальный продавец получает право, но не обязательство, совершить покупку или продажу актива (товара, ценной бумаги) по заранее оговорённой цене в определённый договором момент в будущем или на протяжении определённого отрезка времени

Стоимость такой сделки должна совпадать со стоимостью безрисковых активов на рынке, а поскольку цена акции меняется с течением времени, то и стоимость выписанного опциона, обеспечивающая безрисковую сделку так же должна соответствующим образом изменяться.

70-е гг. характерны применением все более сложного математического инструментария для оценки инвестиционного портфеля. Если в довоенные годы применение даже элементарной алгебры к оценке эффективности инвестиционного портфеля было довольно редким делом, а портфельные теории Марковица и Шарпа использовали только элементарные вероятностные и оптимизационные методы, то к 70-80 гг. все гораздо усложнилось и для оценки эффективности портфеля стали применяться теории случайных процессов.

Традиционно при решении задачи формирования оптимального портфеля инвестор сначала фокусирует внимание на общем состоянии экономики, затем на определенных отраслях и, в конце концов, выбирает финансовые активы для инвестирования.

Он должен быть постоянно информирован о состоянии экономических индикаторов -- показателей экономической активности. Портфельная теория утверждает, что простая диверсификация, т.е. распределение средств портфеля по принципу «не клади все яйца в одну корзину», ничуть не хуже, чем диверсификация по отраслям, предприятиям и т.д. Опыт и математические расчеты показали, что максимальное сокращение риска достижимо, если в портфель отобрано 10-15 различных финансовых активов. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, так как возникает эффект излишней диверсификации.

В целом формирование оптимального инвестиционного портфеля реализуется в виде последовательности следующих действий:

1) выбор целей и методов управления портфелем;

2) анализ рынка в целом, а также характеристик ценных бумаг, доступных инвестору;

3) выбор методик измерения рисков и оценки рисков;

4) формирование оптимального портфеля в соответствии с принятыми целями;

5) управление портфелем, т.е. его реструктуризация в случае, если характеристики портфеля не отвечают поставленным целям;

6) оценка эффективности портфеля и пересмотр принятой стратегии.



Лекция 6. Риски иностранных инвестиций

6.1 Понятие и классификация рисков иностранного инвестирования

В Методических указаниях по оценке эффективности ИП под инвестиционным риском понимается: «возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта».

Инвестиционный риск это вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижение дохода, прибыли, потеря капитала) в ситуации неопределенности условий инвестиционной деятельности.

Для преодоления неопределенности, с которой сталкиваются инвесторы в зарубежной стране, проводится анализ странового риска.

Страновой риск - это риск изменения текущих или будущих политических или экономических условий в стране в той степени, в которой они могут повлиять на способность страны, фирм и других заемщиков отвечать по обязательствам внешнего долга.

Классическое определение - страновой риск - это вероятность того, что суверенное государство или независимые кредиторы в определенной стране не будут иметь возможности или желания выполнить свои обязательства по отношению к иностранным кредиторам или инвесторам.

Страновой риск - это сложный риск, поэтому при его анализе принимают во внимание многочисленные факторы воздействия. Кроме того, страновой риск включает в качестве составляющих еще ряд рисков: политический риск, экономический риск, риск перевода.



Размещено на http://www.Allbest.Ru/

Размещено на http://www.Allbest.Ru/

Размещено на http://www.Allbest.Ru/

Рисунок - Риски иностранного инвестирования

Размещено на http://www.Allbest.Ru/

Размещено на http://www.Allbest.Ru/

Размещено на http://www.Allbest.Ru/

Рисунок - Структура инвестиционного риска

6.2 Оценка риска

До конца 70-х гг. 20-ого века большинство международных фирм ограничивали свой анализ политического риска в стране качественными оценками, проведенными с использованием методов old hands («старых знакомств») и grand tours («больших туров»).

Анализ проводился не регулярно, а лишь в тех случаях, когда решался вопрос о новых инвестициях. Если политический риск представлялся слишком высоким, инвестиции либо не размещались, либо к стоимости проекта добавлялась премия за риск для учета высокой вероятности потерь. До тех пор, пока не происходило крупной катастрофы, политический рейтинг страны не переоценивался.

1) Оценки политического риска по методу old hands представляют собой традиционные отчеты, составленные специалистами, обладающими знаниями о соответствующей стране и поддерживающими контакты с влиятельными и хорошо информированными лицами в этой стране (учеными, дипломатами, журналистами, бизнесменами). Главным недостатком этого метода является то, что компании в большой степени приходится полагаться на суждения аутсайдеров.

2) Метод grand tours предполагает посещение группой экспертов исследуемой страны и налаживание там контактов с местными лидерами, правительственными чиновниками и бизнесменами. Отрицательной чертой этого метода является возможное приукрашивание собираемой информации и излишне оптимистичный прогноз.