Оценка стоимости компании
Характеристика компании и ее положения на рынке. Анализ структуры капитала, ликвидности, платежеспособности, финансовой устойчивости, рентабельности, денежных потоков. Оценка стоимости предприятия с помощью доходного, затратного и сравнительного подходов.
| Рубрика | Экономика и экономическая теория |
| Вид | дипломная работа |
| Язык | русский |
| Дата добавления | 02.09.2018 |
| Размер файла | 2,5 M |
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
Размещено на http://www.allbest.ru/
ПЕРМСКИЙ ФИЛИАЛ ФЕДЕРАЛЬНОГО ГОСУДАРСТВЕННОГО АВТОНОМНОГО ОБРАЗОВАТЕЛЬНОГО УЧРЕЖДЕНИЯ ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ
«НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ
«ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ»
Вечерне-заочный факультет экономики и управления
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ КОМПАНИИ
Выпускная квалификационная работа - БАКАЛАВРСКАЯ РАБОТА
по направлению подготовки 38.03.01 Экономика
образовательная программа «Экономика»
Кочетова Евгения Сергеевна
Пермь 2018
Оглавление
- Введение
- Глава 1. Теоретические подходы к оценке стоимости компании
- 1.1 Основные подходы и методы оценки бизнеса
- 1.2 Доходный подход при оценке предприятия
- 1.3 Затратный и сравнительный подходы к оценке стоимости компании
- Глава 2. Краткая характеристика компании и отрасли
- 2.1 Характеристика предприятия и его положения на рынке
- 2.2 Краткий финансово-экономический анализ ПАО «Протек»
- Глава 3. Оценка стоимости компании ПАО «Протек»
- 3.1 Оценка стоимости ПАО «Протек» с помощью доходного подхода
- 3.2 Оценка стоимости ПАО «Протек» с помощью затратного подхода
- 3.3 Оценка стоимости ПАО «Протек» сравнительным подходом
- 3.4 Итоговая стоимость компании ПАО «Протек»
- Заключение
- Список использованной литературы
- Приложение 1
- Приложение 2
- Приложение 3
Введение
В условиях стремительно меняющегося рынка практически все его участники сталкиваются с проблемой объективной оценки стоимости каких- либо объектов или прав собственности. В связи с этим возникает вопрос о конечной стоимости объекта, как для продавца, так и для покупателя. Поэтому данный вопрос актуален для всех участников рынка.
Помимо этого, актуальной является проблема повышения стоимости компании, так как это напрямую является показателем роста доходов собственников. Так, для принятия эффективных управленческих решений собственникам и менеджменту компании часто необходима информация о стоимости бизнеса, а знание основ оценки стоимости, а также умение применять на практике полученные результаты, будет залогом принятия эффективных управленческих решений, результатом которых станет достижение требуемой доходности предприятия. Поэтому периодическое проведение оценки стоимости на предприятии необходимо использовать для анализа эффективности управления бизнесом.
Оценка бизнеса производится с применением трех основных подходов - доходного, затратного, сравнительного. Применение каждого из подходов осуществляется на основе определенных характеристик оцениваемого предприятия, в частности в зависимости от целей оценки и целесообразности применения того или иного метода. Поскольку, производимая нами оценка осуществляется на несовершенном рынке, когда спрос и предложение не находятся в равновесии, где производители зачастую неэффективны, в реальности результаты, полученные при использовании подходов, могут давать различные показатели стоимости.
В рамках доходного подхода стоимость бизнеса определяется на основе ожидаемых будущих денежных потоков (доходов), которые может принести оцениваемое предприятие. Сравнительный подход подразумевает, что ценность собственного капитала фирмы определяется той суммой, за которую она может быть продана, с учетом того, что рынок достаточно сформирован. Другими словами, наиболее вероятной ценой стоимости оцениваемой компании может быть реальная цена продажи фирмы-аналога, зафиксированная рынком. Основой затратного подхода является определение рыночной стоимости активов и текущей стоимости обязательств. Затратный подход основывается на принципе замещения, когда активы стоят не больше, чем затраты на замещение всех остальных его частей
В данной работе оценка стоимости предприятия будет произведена с применением доходного, сравнительного и затратного подходов.
Целью данной работы является анализ современных методов оценки стоимости бизнеса и их применение для нахождения рыночной стоимости конкретного предприятия.
Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:
1) Проанализировать теоретические основы оценки стоимости компании, факторы, влияющие на процесс оценки;
2) Рассмотреть основные подходы и методы к оценке с точки зрения возможности применения их на практике, достоинств, недостатков, особенностей интерпретации;
3) Дать краткую характеристику оцениваемому предприятию, проанализировать положение компании в отрасли. Рассмотреть основные финансовые показатели, необходимые для дальнейших расчетов, характеризующие деятельность компании с точки зрения эффективности;
4) Произвести оценку стоимости предприятия с помощью методов доходного, сравнительного и затратного подходов.
Объектом исследования в данной работе является компания ПАО «Протек».
ПАО «Протек» является одним из крупнейших федеральных фармацевтических дистрибьюторов в России, также компания занимается розничными продажами лекарственных средств через свою сеть аптек и производством медицинских расходных материалов и ЖНВЛС.
Предмет исследования - оценка рыночной стоимости компании в соответствии с ее текущим положением и будущими перспективами развития.
Практическая значимость исследований заключается в их использовании для совершенствования деятельности предприятия в части принятия эффективных управленческих решений. Полученные результаты могут быть рассмотрены и применены руководством действующей организации (ПАО «Протек»), деятельность которой была изучена в данной работе.
В работе были проанализированы и описаны мнения основных зарубежных и отечественных авторов по данной теме, таких как А. Дамодаран, Т. Коупленд, А.Г. Грязнова др.
В работе были использованы следующие общенаучные методы: анализ, синтез, сравнение, статистический метод и др.
Работа имеет традиционную структуру и включает в себя введение, основную часть, состоящую из 3 глав, заключение, список литературы и приложения. Состоит из 64 страницы и содержит 38 источников.
В первой главе рассматриваются теоретические аспекты процесса оценки стоимости компании, а также проводится обзор и анализ основных подходов и методов к оценке.
Во второй главе дается характеристика оцениваемого предприятия и его отраслевое положение, а также проводится анализ финансово-хозяйственной деятельности.
В третьей главе производится непосредственно оценка стоимости компании ПАО «Протек» с использованием наиболее подходящих методов, в частности доходным, сравнительным и затратным подходами и определяется итоговая рыночная стоимость предприятия.
Глава 1. Теоретические подходы к оценке стоимости компании
1.1 Основные подходы и методы оценки бизнеса
В условиях рыночной экономики, когда любой продавец и покупатель хотят знать заранее, какой будет цена сделки, где основная составляющая цены - это стоимость объекта, значимость вопроса об оценке объекта занимает первостепенное значение.
Оценка стоимости бизнеса (предприятия) - это обоснование и расчет стоимости предприятия на конкретную дату. Оценка стоимости предприятия, как и любого другого объекта, является последовательным и целенаправленным процессом определения величины стоимости объекта в денежном выражении с учетом влияющих на нее факторов в конкретный момент времени в условиях анализируемого рынка.
Тем самым, оценка стоимости бизнеса включает в себя не только глубокий финансовый анализ, но и организационный, а также технологический анализ текущей деятельности и, что важно, перспектив развития оцениваемого предприятия.
На знании механизмов оценки компании, как одном из факторов, может строиться эффективное управление стоимостью компании, так как оно должно базироваться на анализе факторов, определяющих стоимость конкретной компании, их взаимосвязи, значении в оценке и алгоритме их учета для периодической оценки.
На стоимость компании большое влияние оказывают следующие группы факторов:
1. Факторы, связанные с экономикой и менеджментом компании (прибыль, рентабельность, состав и структура активов, структура и организация управления, производственная и финансовая политика и др.).
2. Факторы, связанные с наличием у компании специфических нематериальных активов, Гудвилла (товарные знаки, лицензии, патенты и пр.).
3. Факторы, связанные с репутацией компании у потребителей (сколько лет компания работает на рынке и пр.).
4. Факторы, связанные с отраслью, в которой работает компания, а также местом, которое компания занимает в данной сфере (объем рынка, доля рынка, конкуренция и пр.).
5. Факторы, связанные с изменениями в законодательстве страны, в которой работает компания, а также изменение законов относящихся непосредственно к деятельности компании.
6. Факторы, связанные с инвестиционной деятельностью и ее регулированием, а также факторы, определяющие инвестиционный климат для инвестора, не считая политических (налогообложение дивидендов, страхование рисков, различные льготы и пр.).
7. Факторы, связанные с экономической и политической ситуацией в стране и в данном регионе (курс рубля по отношению к твердым валютам, кредиты международных организаций, социальная напряженность и пр.) [Кащеев, 2013; Скотт, 2014].
Конечно, из всех вышеперечисленных факторов можно выделить два основных - это время и риск. Рыночная экономика отличается динамикой и восприимчивостью к различного рода процессам, отсюда время - важный фактор, влияющий на все процессы, происходящие на рынке, в том числе, на оценку стоимости бизнеса.
Следующий фактор - риск, под ним понимается непостоянство и неопределенность, связанные с конъюнктурой рынка, стабильностью политической обстановки и пр. Иными словами, риск - это вероятность того, что доходы, полученные от инвестирования в бизнес будут меньше или больше ожидаемых.
Как уже говорилось выше, оценка стоимости бизнеса - это структурированный процесс, в котором существует три основных подхода: доходный, сравнительный и затратный. Наиболее интересным для инвестора является доходный подход, так как он лучше всего отражает ожидания инвестора.
Оценку стоимости предприятия необходимо осуществлять с позиций всех трех существующих оценочных подходов. Эти подходы не используются изолированно, а они должны взаимно дополняют друг друга, то есть для оценки стоимости предприятия обычно используются методы из разных подходов. При этом каждый подход базируется на использовании определенных свойств предприятия, которые отражаются на величине стоимости компании.
Рассмотрим подходы для оценки стоимости предприятия:
«При оценке стоимости предприятия затратным подходом во главу угла ставится стоимость имущества (совокупности материальных и нематериальных активов) предприятия. Затратный подход базируется на том, что покупатель, не заплатит за предприятие больше, чем стоят все его активы.
При оценке стоимости предприятия доходным подходом основой для расчетов служит доход, который, как предполагается, может принести предприятие в будущем. Этот подход основан на ожиданиях инвесторов, которые определяют текущую стоимость предприятия, руководствуясь, в основном, прогнозной величиной будущих доходов от предприятия, а не наличием у предприятия тех или иных активов.
При оценке стоимости компании сравнительным подходом, основой является мнение рынка, выраженное в ценах совершенных сделок купли - продажи аналогичных предприятий или их акций (долей). Сравнительный подход основан на принципе замещения, который говорит о том, что стоимость предприятия не может сильно отличаться от стоимости другого предприятия, обладающего эквивалентной для потенциального покупателя полезностью» [Кащеев, 2013, с. 75].
Итак, все три подхода к оценке стоимости предприятия имеют свои преимущества и недостатки, свои предпочтительные области применения и объединяют в себе достаточно большое количество различных методов, из многообразия которых оценщик выбирает наиболее подходящие для конкретного оцениваемого объекта. Далее рассмотрим каждый подход более детально.
1.2 Доходный подход при оценке предприятия
Каждый подход к оценке стоимости компании учитывает характерные для него аспекты, на которых и основывается вывод об итоговой стоимости бизнеса.
«Доходный подход - это совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки» [Грязнова, 2016, с. 122.]. Этот подход к оценке бизнеса основан на прогнозе и сопоставлении будущих доходов инвестора с текущими затратами. Сопоставление доходов с затратами происходит с учетом факторов риска и времени. Оценка бизнеса компании с использованием доходного подхода - это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате дальнейшей работы предприятия и (возможной) дальнейшей его продажи.
Доходный подход представлен двумя основными методами оценки - это метод капитализации прибыли и метод дисконтированных денежных потоков.
«Метод дисконтирования денежных потоков довольно сложный и трудоемкий процесс, однако, во всем мире он признан как наиболее теоретически обоснованный метод оценки бизнеса для действующих предприятий» [Щербаков, 2015, с. 32]. Данный метод применяется в 90% случаях в странах с развитой рыночной экономикой при оценке крупных и средних предприятий. «Главное достоинство метода заключается в том, что он единственный из известных методов оценки, который основан на перспективах развития рынка в целом и предприятия в частности, а это в наибольшей степени отвечает интересам инвесторов» [Рейли, 2015].
«Метод дисконтирования денежных потоков основан на рациональном ожидании инвесторов относительно справедливой стоимости бизнеса. Рациональный инвестор никогда не заплатит сумму большую, чем стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Рациональный инвестор всегда будет стремиться максимизировать стоимость своего бизнеса или, по крайней мере, ни за что не выставит свой бизнес на аукцион по цене ниже истинной стоимости на конкретную дату прогнозируемых потоков денежных средств» [24].
Метод DCF представляет собой четкий алгоритм последовательных действий:
1. Выбор модели денежного потока.
2. Определение длительности прогнозного периода.
3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки.
4. Составление прогноза и анализ расходов.
5. Составление прогноза и анализ инвестиций.
6. Расчет денежных потоков (расчет денежных потоков производится для каждого прогнозного года).
7. Определение ставки дисконтирования.
8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.
9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.
10. Внесение итоговых корректировок.
Рассмотрим алгоритм оценки стоимости компании более подробно.
1. Выбор модели денежного потока
Выбор модели денежного потока зависит от того, необходимо ли различать собственный и заемный капитал или нет. Разница в том, что проценты на обслуживание заемного капитала могут выделяться как расходы (в модели денежного потока для собственного капитала), а могут быть учтены в составе потока доходов (в модели для всего инвестированного капитала), что ведет к изменению величины чистой прибыли. При расчете величины собственного и заемного капитала фирмы возможно использование балансовых или рыночных показателей собственного и заемного капитала.
2. Определение длительности прогнозного периода
«Прогнозный период - период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов)» [22]. Для повышенной математической точности расчета применяется также дробление прогнозного периода на более мелкие отрезки времени: полугодия, кварталы или месяцы. Однако, по мнению аналитиков фондового рынка, которые ставят целью расчет конъюктурных характеристик, дробление на полугодия, кварталы и, тем более, месяцы, не имеет никакого логического обоснования и смысла [Берзон, 1998]. Конечный результат при этом отличается незначительно от обычного расчета с применением стандартного прогнозного периода, который равен году.
Обычно длительность периода прогноза в странах с развитой рыночной экономикой составляет 5-10 лет, а в странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, допускается сокращение периода прогноза до 3-5 лет [21].
3.Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки
Существует два способа определения выручки от реализации: укрупненный и детальный подходы [24]. Укрупненный поход основывается на прогнозирование роста выручки в зависимости от темпов роста предыдущих лет, предполагая, что в основе темпов роста лежит рост объемов производства в денежном выражении. Данный вид анализа наиболее полно отражает главные тенденции в деятельности фирмы без излишней детализации.
Среднегодовые темпы роста вычисляются методом геометрических средних, так как для фирм с неустойчивой выручкой оптимальным является именно этот метод [Дамодаран, 2014]:
Геометрическое значение = (1)
где: n - номер периода.
4. Прогноз и анализ расходов
Прогноз расходов проводится аналогично ретроспективному анализу валовой выручки, так как укрупненный подход в анализе себестоимости наиболее применим благодаря своему удобству и отсутствии полных данных для детального исследования.
5. Прогноз и анализ инвестиций
Прогноз и анализ инвестиций необходим для внесения величины инвестиций в величину прогнозных величин денежных потоков. При серьезной доли инвестиций в прогнозной величине денежного потока итоговая величина стоимости имеет тенденцию к существенному увеличению. Таким образом, данный показатель оказывает существенное влияние на итоговую величину стоимости.
6. Расчет денежного потока для каждого прогнозного года
Для корректного расчета денежного потока для каждого прогнозного года, необходимо произвести расчет и анализ денежных потоков за прошлый период. Расчет производится по формуле (2):
FCFF = EBIT-T+A-Capex-?NWC, (2)
где: EBIT - прибыль до уплаты процентов и налогов;
T - величина уплаченного налога на прибыль;
A - амортизация;
CAPEX - капитальные затраты;
?NWC - изменения в величине чистого оборотного капитала.
Для того, чтобы спрогнозировать денежный поток, необходимо определить на основе данных за предшествующий период отношение денежного потока для всего инвестированного капитала к прибыли от продаж. Данный мультипликатор необходим для расчета всего денежного потока. Исходя из расчета мультипликатора за весь период, необходимо вычислить среднее значение данного показателя, которое впоследствии будет использовано в расчетах прогнозного денежного потока на 5-летний прогнозный период. Формула будет иметь следующий вид (3) и (4):
S - Полная себестоимость = Прибыль от продаж (3)
где: S - выручка от реализации.
Прибыль от продаж * Среднее отношение денежного потока для всего инвестированного капитала к прибыли от продаж = Денежный поток для всего инвестированного капитала (4)
7. Определение ставки дисконтирования
Ставка дисконтирования для расчета денежного потока для инвестированного капитала является средневзвешенной стоимостью капитала WACC. Существует правило, согласно которому величина FCFF дисконтируется только по WACC [Дамодаран, 2014].
Формула расчета WACC выглядит следующим образом:
(5)
где: We - доля собственного капитала;
Wd - доля заемного капитала;
Ke - стоимость или затраты на собственного капитала;
Kd - стоимость или затраты заемного капитала;
t - ставка налога на прибыль.
Расчет стоимости заемного капитала компании (Kd) возможен двумя способами:
1) как ставка процентов по кредитным средствам;
(6)
где: I - проценты к уплате;
D - сумма долгосрочного долга.
2) величина кредитного рейтинга.
Kd = Krf + spread РФ + spread компании (7)
где: Krf - номинальная безрисковая процентная ставка, то есть номинальная ставка по казначейским облигациям РФ [Юджин, 2009];
spread РФ - спрэд риска дефолта Российской федерации, составленный, например, рейтинговым агентством Standard&Poors;
spread компании - спрэд риска дефолта компании, составленный аналитическим агентствами РФ.
Стоимость собственного капитала компании (Ke) возможно рассчитать с помощью следующих моделей: модель CAPM и модель Гордона. Рассмотрим их подробнее.
Модель CAPM была разработана Гарри Марковитцем в 50-х годах. Смысл этой модели заключается в том, чтобы продемонстрировать связь между нормой доходности с риском финансового инструмента.
1) модель CAPM [10]
Ke = Krf + B*(Km - Krf), (8)
где: Krf - безрисковая ставка;
B - коэффициент B компании;
Km - ожидаемая доходность на рыночный портфель;
(Km - Krf) - премия за рыночный риск.
Следующая модель - это модель Гордона, также используется для оценки стоимости собственного капитала. У данной модели иногда встречается название - модель дивидендов постоянного роста, так как ключевой фактор определяющий рост стоимости компании это темп прироста ее дивидендных выплат.
Но у модели есть ряд ограничений основным из которых является то, что она может использоваться для оценки компании, если она имеет устойчивый рост, который выражен стабильными денежными потоками и дивидендными выплатами. В связи с этим, мы ее использовать не можем, также в России дивиденды начисляются по остаточному принципу.
2) модель Гордона.
Ke =, (9)
где: D1 - дивиденд первого года,
P0 - цена нулевого года,
g - темп роста.
Для расчета по модели CAPM нужно взять коэффициент в сопоставимых Российских компаний - аналогов. Затем применить формулы Р. Хамады и получить в искомой компании.
вL=вU(1+D/E(1-t)) (10)
где: вL - рычаговая бета;
вU - безрычаговая бета;
t - ставка налога на прибыль;
D/E - финансовый рычаг компании (D - оценка рыночной величины заёмного капитала, E - оценка рыночной величины собственного капитала).
8. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.
Расчет стоимости денежного потока производится по формуле (11):
(11)
где: CF - денежный поток;
r - ставка дисконтирования, в нашем случае r=WACC;
TCF - денежный поток в постпрогнозном периоде;
n - кол-во периодов.
9. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период
Для расчета величины стоимости компании в постпрогнозный период существуют несколько моделей.
1) модель Гордона.
При этом происходит расчет путем капитализации годового дохода послепрогнозного периода с помощью коэффициента капитализации:
К = wacc - g (12)
где: wacc - ставка дисконтирования.
(13)
где: CFn - денежный поток последнего прогнозного года;
r - ставка дисконтирования;
g - темп роста в построгнозном периоде.
Самое главное допущение модели Гордона заключается в прогнозе получения стабильных фиксированных доходов в долгосрочной перспективе.
10. Внесение итоговых поправок
Итоговые поправки - это поправки на нефункционирующие активы (активы, которые не принимают участия в извлечении дохода) и коррекцию величины собственного оборотного капитала. Поправки на величину нефункционирующих активов обязательны, потому что при расчете стоимости учитывается только величина реально функционирующих активов предприятия, участвующих в производстве продукции и получении прибыли. Они непосредственно формируют денежные потоки. На балансе предприятия могут существовать нефункционирующие активы, которые не приносят прибыли [Дамодаран, 2014].
Итак, с помощью доходного подхода мы можем рассчитать и учесть прогнозные и постропрогнозные денежные потоки, моделируя развитие компании с учетом ситуации на рынке и ожиданий инвесторов.
1.3 Затратный и сравнительный подходы к оценке стоимости компании
Затратный подход для оценки стоимости бизнеса включает в себя оценку стоимости на основании издержек. Дело в том, что величина стоимости активов и обязательств предприятия является искаженной из-за факторов инфляции, влияния конъюнктуры рынка, что подразумевает рыночное формирование цен на товары при различных уровнях спроса и предложения , активность рыночных игроков, изменение объемов продаж продукции, изменением заработной платы и динамикой производства и потребления. Именно по этой причине оценщику нужно пересчитать балансовую стоимость активов в рыночную стоимость для получения истинной стоимости.
Сущность затратного подхода сводится к оценке бизнеса путем удержания из рыночной стоимости ее активов предприятия суммы ее текущих обязательств. Подход включает в себя три метода:
1) метод стоимости активов;
2) метод стоимости откорректированных чистых активов;
3) метод ликвидационной стоимости.
Метод стоимости чистых активов заключается в определении стоимости собственного капитала компании вычитанием из балансовой стоимости активов балансовую стоимость текущих обязательств.
Метод стоимости чистых активов реализуется при следующих условиях:
1) «Оцениваемое предприятие имеет в собственности серьезное количество материальных активов
2) предприятие не имеет ретроспективных данных о прибыли или невозможно рассчитать будущую прибыль посредством прогноза
3) предприятие сильно зависит от постоянных заказов при их недостаточности» [25].
Метод стоимости откорректированных чистых активов представляет собой получение стоимости собственного капитала фирмы при вычитании из рыночной стоимости активов текущей стоимости обязательств.
Процедура оценки рыночной стоимости предприятия методом откорректированных чистых активов включает в себя следующий алгоритм:
1) Расчет рыночной стоимости интеллектуальной собственности и нематериальных активов;
2) Вычисление рыночной стоимости недвижимости (зданий и сооружений);
3) Расчет стоимости незавершенных объектов строительства;
4) Расчет рыночной стоимости машин и оборудования;
5) Определение рыночной стоимости финансовых вложений (краткосрочных и долгосрочных);
6) Расчет рыночной стоимости запасов и дебиторской задолженности.
В итоге получается рыночная стоимость всех активов при суммировании всех перечисленных выше статей. Далее вычисляется величина скорректированных чистых активов.
Метод ликвидационной стоимости применяется в ситуации банкротства компании в постпрогнозный период [Коупленд, 2009]. Причем, обязательна продажа существующих активов.
Если будет доказано неудовлетворительное финансовое состояние предприятия, то в расчете ликвидационной стоимости существует необходимость, в противном случае расчет ликвидационной стоимости не нужен.
При проведении оценки стоимости бизнеса на первое место мы поставили доходный подход, сравнительный подход при оценке является также существенным и важным [Дамодаран, 2014]. Величиной ценности большинства активов на рынке является цена схожих активов рынка. При проведении сравнительной оценки величину ценности актива можно вывести из сложившихся цен на аналогичные товары данного рынка. Метод дисконтированных денежных потоков является поиском внутренней ценности фирмы. В то время как сравнительный подход опирается на рыночные данные. При таком допущении рынок является объективным экспертом-оценщиком сам по себе. Разумеется, как и все эксперты, он все же допускает ошибки с различной степенью значимости.
Для выявления отклонений этих ошибок используется метод мультипликаторов. Стоимость бизнеса в таком случае рассчитывается следующим образом:
(14)
где: V - стоимость бизнеса;
M - мультипликатор;
N - количество акций;
D - долг.
Метод исходит из предположения о том, что похожие компании-аналоги имеют те же соотношения между ценой акций на рынке и показателями деятельности.
Примером могут служить мультипликаторы рассмотренные в таблице 1.
Таблица 1
Значение мультипликаторов
|
Мультипликатор |
Обозначение |
Значение мультипликатора |
|
|
Цена/Прибыль |
P/E |
Самый распространенный мультипликатор, так как информация для расчет наиболее доступна |
|
|
Цена/Денежный поток |
P/CF |
Используется для компаний у которых значительно отличается уровень амортизации. |
|
|
Цена/Дивиденды |
P/div |
Используется для компаний, имеющих стабильную дивидендную политику. |
|
|
Цена/Выручка от реал. |
P/Sales |
Используется для компаний сферы услуг. |
|
|
Цена/Балансовая стоимость |
P/BV |
Используется для крупных компаний, имеющих большое количество активов, при этом известна их рыночная стоимость, обычно используется для промышленных предприятий. |
Рассмотрим общую формулу для расчета любого мультипликатора:
(15)
где: М - мультипликатор.
По степени отклонения мультипликатора конкретной фирмы от группы аналогичных фирм можно судить о степени недооцененности акций исходной фирмы [Дамодаран, 2014]. Также возможно и обратная операция: выведение итоговой величины стоимости бизнеса на основе мультипликаторов сопоставимых фирм.
Для точности расчетов необходимо правильно подобрать предприятия-аналоги на основе следующих факторов:
1) «отраслевое сходство;
2) уровень диверсификации производства;
3) характер взаимозаменяемости производимых продуктов;
4) стадия экономического развития оцениваемой компании и аналогов;
5) сопоставимый размер компании» [32].
При оценке действующей компании могут определяться следующие виды стоимости:
- инвестиционная стоимость бизнеса - определяется на основании доходности бизнеса для конкретного инвестора.
- стоимость действующего бизнеса - определяется с помощью данных о доходности, вычисляемой предприятием ко времени продажи;
- рыночная стоимость - наиболее возможная цена, по которой компания может быть продана на открытом рынке в условиях конкуренции, когда продавец и покупатель действуют разумно, владея всей необходимой информацией.
Метод мультипликаторов является наиболее распространенным при существовании еще двух. Метод сделок (метод продаж) предполагает наличие информационной базы данных о цене приобретения пакетов акций компаний-аналогов, либо информационной базы данных о цене приобретения компаний в целом. Отличается он использованием информации о ценах на акции аналогичных предприятий в любых сделках. А метод компаний-аналогов предполагает расчет на основе данных о сделках аналогичных компаний.
«Метод отраслевых коэффициентов основан на использовании отраслевых мультипликаторов» [35], вычисленных при помощи исследований статистики продаж предприятий в данной конкретной отрасли. В США расчетом данных коэффициентов занимается Федеральная налоговая служба и коммерческие агентства. В России же применение отраслевых мультипликаторов крайне ограничено. Например, «для нефтяной отрасли успешно применяется мультипликатор «капитализация/запасы» [19] для оценки стоимости.
Методика перехода западных мультипликаторов на отечественные с помощью ретроспективных данных по изменению мультипликаторов опирается на аналитические данные с сайта профессора А. Дамодарана [31].
рынок ликвидность стоимость денежный
Глава 2. Краткая характеристика компании и отрасли
2.1 Характеристика предприятия и его положения на рынке
ПАО «Протек» - один из крупнейших игроков на фармацефтическом рынке России. Группа компании имеет диверсифицированную структуру бизнеса и работает во всех основных направлениях фармацевтической отрасли: производство лекарственных средств, дистрибуция фармацевтических препаратов и парафармацевтики, а также в розничных продажах. Общее число сотрудников Группы составляет более 14 тыс. человек.
Рис. 1. Структура ГК «Протек»
Диверсифицированная структура компании является одним из основных конкурентных преимуществ ПАО «Протек», позволяя создавать потребительскую ценность с помощью полного охвата цепочки «Производство - Дистрибуция - Розничная продажа».
Ключевая компания сегмента «Дистрибуция» - ЗАО «Центр внедрения «Протек» (основана в 1990г.), является одним из крупнейших российских дистрибьюторов фармацевтических препаратов и парафармацевтики. ЦВ «Протек» дистрибьютор национального уровня, компания работает во всех 83 субъектах РФ, насчитывает 42 филиала, 24 склада и 28 складов-депо (рис.2), количество клиентов компании превышает 19 000. Компания охватывает все сегменты фармацевтичнского рынка: единичные аптеки, аптечные сети, ЛПУ и оптовые компании. ЦВ «Протек» работает с более чем 600 производителями из 23 стран.
Рис. 2. География ГК «Протек»*
Сост. по источнику: Официальный сайт ПАО «Протек»
ЦВ «Протек» занимает первое место на рынке дистрибуции по объему выручки на 2017г., основной конкурент компании на рынке - «Катрен» (табл.2).
Таблица 2
ТОП-10 Дистрибьюторов на аптечном рынке России, 2017г. DMS Group*
|
Дистрибьютор |
Выручка, млрд. руб. |
Прирост стоимостного объема |
Аптечная сеть |
||
|
1 |
Протек |
201,4 |
2,86% |
Ригла |
|
|
2 |
Катрен |
198,1 |
2,20% |
Мелодия здоровья |
|
|
3 |
Пульс |
165,8 |
16,70% |
Аптека Форте |
|
|
4 |
Фармкомплект |
68,9 |
25% |
Farmani |
|
|
5 |
СИА |
66,3 |
41,90% |
Да Здоров, Мега-Фарм |
|
|
6 |
Р-Фарм |
64,9 |
-12,80% |
||
|
7 |
БСС |
46,3 |
4,30% |
Алоэ |
|
|
8 |
Гранд Капитал |
37,1 |
73,0% |
Сердце России |
|
|
9 |
Профит-мед |
32,5 |
6,0% |
ПАРНАС |
|
|
10 |
Евросервис |
20,0 |
-14,0% |
Омнифарм |
*Сост. по источнику: Аналитический отчет. Фармацевтический рынок России 2017//DSM Group, г. Москва, 2018г. С. 98-99
ПАО «Протек» занимает 18% рынка дистрибуции, основной конкурент «Катрен» - 17,6% (рис.3).
Рис. 3. Доля компаний на рынке дистрибуции*
*Сост. по источнику: Аналитический отчет. Фармацевтический рынок России 2017//DSM Group, г. Москва, 2018г. С. 98-99
Объем фармацевтического рынка России в ценах дистрибьюторов составил 1 357 млрд. руб., что на 8,4% выше, чем в 2016 году. ТОП-10 компаний заняли порядка 72% [6].
Такая динамика связана с несколькими факторами. За последние несколько лет с рынка фармотрасли исчезло три игрока: «Империя-Фарма», «Ориола», Alliance Healthcare. В 2017 году с серьезными финансовыми трудностями столкнулась компания «РОСТА», стабильно занимавшая четвертую строчку по итогам 2016 года. В 2017 году компания не попала в рейтинг. К ней были предъявлены иски на общую сумму около 10 млрд. рублей; в октябре к компании была банкротом [6].
Компания «РОСТА» в 2016 году принадлежало около 8% рынка. Заметим, что пока никто из крупных игроков не был готов существенно нарастить долю, заняв освободившееся место. Первое место по итогам 2017 года сохранила компания «Протек», её оборот составил 258,4 млрд. руб. Доля дистрибьютора упала с 18,6% до 18,1%. Такая же динамика наблюдается и у компании «Катрен», которая в 2017 году заняла вторую строчку рейтинга с объемом продаж в 235,1 млрд. руб. Доля компании сократилась с 18,4% до 17,6%. Таким образом, несмотря на положительную динамику оборота двух крупнейших игроков, совокупно они стали занимать на рынке на 1,2% меньше.
Замедление темпов роста дистрибуторов связано с низким приростом рынка в целом, а также с возможными барьерами (логистическими, складскими, финансовыми), которые не дают развиваться с той же интенсивностью, что и в предыдущие годы. При этом компании активно занимаются диверсификацией бизнеса и развитием входящих в их состав предприятий.
Ключевая компания сегмента «Розница» - аптечная сеть «Ригла» (основана в 2001г.). Аптечная сеть представлена в 47 регионах России и включает в себя 2 031 аптеку. Компания активно развивает три оснвных бренда: «Ригла», «Живика» и «Будь здоров!» (рис.4).
Рис. 4. Структура розничного направления ГК «Протек»
Аптечные сети «Живика» и «Будь здоров»» - являются аптеками-дискаунтерами (низкая наценка на товар). В ситуации острой конкуренции и снижения доходов населения из-за кризиса мультиформатность помогает сети решать вопросы конкуренции на локальных рынках и удовлетворять запросы различных потребительских аудиторий.
Рис.5. Распеределение рынка среди федеральных аптечных сетей
*Сост. по источнику: Аналитический отчет. Фармацевтический рынок России 2017//DSM Group, г. Москва, 2018г. С. 89-92
В целом, на аптечном рынке России наблюдается основная тенденция - «процесс косолидации и объединения» (крупные рыночные игроки активно покупают как региональные сети, так и единичные аптеки, такие гиганты как: АСНА и сеть 36,6. Ригла же, напротив, развивает франчайзинговые сети и заключат маркетинговые договора с региональными аптеками, выступая в роли посредника между фармкомпаниями и небольшими локальными сетями), что приводит к укрупнению игроков на рынке (рис. 5).
В таблице 3 приведен рейтинг аптечных сетей по выручке за 2017г., в котором аптечная сеть ПАО «Протек» занимает третье место.
Таблица 3
Рейтинг сетей по обороту в 2017г. на аптечном коммерческом рынке DSM Group*
|
Аптечная сеть |
Объем, млрд. руб. |
Прирост оборота по сравнению с 2016г. |
|
|
АСНА |
158,4 |
100% |
|
|
Аптечная сеть 36.6 |
56,5 |
18% |
|
|
Ригла |
56 |
25% |
|
|
Имплозия |
48,8 |
9% |
|
|
ГК Эркафарм |
42 |
17% |
|
|
Планета здоровья |
31,3 |
29% |
|
|
Нео-фарм |
25,5 |
50% |
*Сост. по источнику: Аналитический отчет. Фармацевтический рынок России 2017//DSM Group, г. Москва, 2018г. С. 98-99
Ситуация на аптечном рынке может резко измениться из-за активного обсуждения в правительстве в 2017г. возможность продавать лекарственные средства удаленно, ряд крупных игроков фармотрасли уже начали нишу онлайн продаж, запущены крупные интернет-проекты: Аптека.ру (ГК «Катрен») и Здравсити (ГК «Протек»). Важно отметить, что почти у каждой аптечной сети уже сейчас есть возможность сделать заказ онлайн или забранировать покупки.
Также одной из тенденций консолидации является повышенный интерес продуктового ритейла к появлению собственных аптечных сетей в 2017г. X5 Retail Group заключила соглашение с СИА Интренейшнл о создании аптечного формата shop-in-shop, аналогичное соглашение с СИА заключела торговая сеть «Азбука вкуса», розничная сеть «Магнит» с 2016г. развивает собственные аптечные сети [6].
Консолидация и рост аптечных сетей продолжаются. Сделки 2017 года привели к тому, что суммарно ТОП-20 сетей выросли в 2017 году на 35% к аналогичному периоду 2016 года.
Ключевая компания сегмента «Производство» - ЗАО «ФармФирма «Сотекс» (основана в 1999г.). «Сотекс» - это крупный отечественный производитель лекарственных средств. Компания осуществляет производство лекарственных препаратов в соответствии с требованиями «Правил организации производства и контроля качества лекарственных средств» (GMP). Производственная мощность завода составляет более 140 млн. ампул и 6 млн. преднаполненных шприцев в год, фасовка и упаковка - 36 млн упаковок в год.
ЗАО «Сотекс» не отличается высокими рейтингами аналогично остальным компаниям Группы «Протек». Компания занимает 17-е место в рейтинге «ТОП-20 российских фирм- производителей ЛП в 2017 г.» и занимает 1,3% доли рынка.
Рис. 6. Доля сегментов в выручке ГК «Протек», 2017г.*
*Сост. по источнику: Годовой отчет ПАО «Протек» за 2017г.//, г. Москва, 2018г. С. 12
Направление дистрибуции вносит основной вклад в выручку ПАО «Протек» (рис.6), тем самым ЦВ «Протек» является не только первым, но и основным предприятием группы.
Как говорилось выше, крупные игроки фармотрасли ставят на «поглащение» более мелких, особенно это касается лидеров отрасли: ГК «Протек» и «Катрен», темпы роста в направлении дистрибуции заметно снизятся по сравнению с прошлыми годами. Менеджмет компании в годовом отчете пронозирует рост выручки на уровне 15%.
Направление розницы будет развиваться через объединение сетей, а именно их покупку и создание маркетинговых союзов (доля маркетинговых договоров в структуре выручки компаний увеличилось с 2% в 2016г. до 3% по данным агенства Quintiles MS)[7].
Рис.7. Динамика роста оборота и кол-ва точек ТОП-20 аптечных сетей
*Сост. по источнику: Аналитический отчет. Фармацевтический рынок России 2017//DSM Group, г. Москва, 2018г. С. 15
Данному сегменту аналитическое агенство Quintiles MS прогнозиурет самый высокий рост оборота равный 30% (рис. 7).
Итак, в настоящее время основной деятельностью ПАО «Протек» остается дистрибуция. По данным на 2017г. компания является лидером отрасли с долей рынка 20% и в 2018 году не ожидает значительных изменений существующей конъюнктуры рынка, поэтому намерена сохранить положительную динамику и упрочить свои лидирующие позиции.
2.2 Краткий финансово-экономический анализ ПАО «Протек»
Для анализа финансово-хозяйственной деятельности компании была использована консолидированная финансовая отчетность с 2012г. по 2017г. (Приложение 1), на основании которой была рассмотрена структура капитала в динамике и рассчитаны основные показатели деятельности компании, которые впоследствии будут необходимы для расчетов оценки стоимости компании.
Результаты АФХД покажут тенденцию в развитии предприятия и определят будущие тенденции постпрогнозного периода.
Проведем структурный анализ баланса. Отношение заемных средств к капиталу составляет 75%. «Руководство группы не устанавливает целевой уровень отношения заемных средств к капиталу. При этом фактическое значение данного показателя на 31 декабря 2017г. оценивается руководством группы как приемлемое».
Стоит отметить, что значение собственного капитала снижается за весь анализируемый период (рис. 8) и составляет на 31.12.2017г. всего 25%.
Рис. 8. Структура капитала компании
Активы на последний день анализируемого периода характеризуются таким соотношением: 78% - оборотные активы, 22% - внеоборотные активы.
Рис. 9. Соотношение активов ГК «Протек», 2012-2017г.
Структура активов практически не менялось за весь анализируемый период (рис. 9). Данное соотношение активов характерно для отрасли, так как основным видом деятельности компании является - дистрибуция.
На диаграмме можно наглядно увидеть соотношение основных составляющих внеоборотных активов компании (рис. 10).
Рис. 10. Структура внеоборотных активов ПАО «Протек»
Основные финансовые результаты деятельности ПАО «Протек» за анализируемый период приведены в Приложении № 2.
По данным отчета о финансовых результатах компания генерирует выручку, которая из года в год показывает рост (+7% к 2016г.), также по итогам года у организации положительная прибыль (рис.11).
Рис.11. Изменение выручки и чистой прибыли в динамике, 2011-2017гг.
Далее рассмотрим анализ рисков ликвидности, который необходим для оценки платежеспособности предприятия и осуществляется с помощью относительных показателей посредством анализа отклонений от рекомендуемых значений. Расчет основных показателей, характеризующих платежеспособность, представлен в таблице 4 «Анализ коэффициентов ликвидности и платежеспособности».
Таблица 4
Анализ коэффициентов ликвидности и платежеспособности
|
Коэффициенты ликвидности |
2012 |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
Рекомендуемое значение |
|
|
Коэффициент абсолютной ликвидности (Cash Ratio) |
0,15 |
0,08 |
0,08 |
0,17 |
0,09 |
0,03 |
>0,2 |
|
|
Коэффициент быстрой ликвидности (Quick Ratio) |
0,69 |
0,61 |
0,66 |
0,71 |
0,6 |
0,55 |
?1 |
|
|
Коэффициент текущей ликвидности |
1,23 |
1,18 |
1,21 |
1,27 |
1,13 |
1,08 |
?2 |
|
|
Степень платежеспособности (общая) |
3,81 |
3,84 |
3,88 |
4,51 |
4,46 |
4,73 |
Кобщ.пл.>2 |
Анализ коэффициентов ликвидности, отраженных в таблице 4, показывает, что предприятие не в состоянии немедленно оплатить свои обязательства за счет денежных средств. С 2015г. данный показатель показывает снижение с 0,17 до 0,03 в 2017г. Такие значения, в первую очередь, связаны с составом текущих обязательств, а именно с большой долей торговой и прочей кредиторской задолженности, которая составляет 96% в структуре краткосрочной задолженности.
В тоже время коэффициенты платежеспособности находятся в пределах нормативных значений и демонстрируют рост с 2012г. Степень общей платежеспособности по итогам 2017 г. составляет 4,73. Это означает, что для покрытия всех обязательств компании необходимо получить выручку (в среднемесячной сумме по данным за последний год) за 4,73 месяца.
В таблице 5 отражены основные показатели финансовой устойчивости. Данная группа показателей характеризует предприятие с точки зрения способности эффективно функционировать и развиваться, сохраняя при этом баланс активов и пассивов.
Таблице 5
Показатели финансовой устойчивости
|
Показатели финансовой устойчивости |
2012 |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
Рекомендуемое значение |
|
|
Коэффициент автономии (Equity Ratio) |
0,37 |
0,33 |
0,33 |
0,32 |
0,26 |
0,25 |
>0,4 |
|
|
Коэффициент финансовой зависимости (Debt Ratio) |
0,63 |
0,67 |
0,67 |
0,68 |
0,74 |
0,77 |
<0,6 |
|
|
Коэффициент соотношения заемных и собственных средств |
1,73 |
2,04 |
2,03 |
2,13 |
2,89 |
3,01 |
не выше 1,5 |
|
|
Коэффициент обеспеченности собственными средствами |
0,17 |
0,13 |
0,16 |
0,2 |
0,1 |
0,03 |
?0,5 |
|
|
Финансовый леверидж (Debt to Equity Ratio, Financial Leverage) |
1,73 |
2,04 |
2,03 |
2,13 |
2,89 |
3,01 |
0,4-1,0, но <1,5 |
|
|
Коэффициент капитализации (Capitalization Ratio) |
0,04 |
0,04 |
0,04 |
0,03 |
0,04 |
0,11 |
||
|
Коэффициент покрытия активов (Assets Coverage Ratio) |
0,55 |
0,46 |
0,48 |
0,46 |
0,34 |
0,35 |
1 |
По данным в таблицы 5 можно сделать вывод о том, что компания не обладает достаточной финансовой устойчивостью. Высокий показатель финансовой зависимости в 2017г. показывает в какой степени организация зависит от внешних источников финансирования и привлекает 77 коп. на 1 руб. собственного капитала, данный показатель увеличивается в динамике.
Такую же тенденцию можно наблюдать в соотношении заемных и собственных средств, компания очень зависит от своих кредиторов.
Рост показателей финансового левериджа также говорит нам о том, что большая часть пассивов компании составляют заемные финансовые средтсва.
Проведем анализ показателей деловой активности. Данные показатели позволяют охарактеризовать результаты и эффективность текущей основной производственной деятельности организации, в финансовом аспекте проявляется, прежде всего, в скорости оборота его средств. Сущность заключается в динамике изменения финансовых коэффициентов оборачиваемости [16]. Анализ коэффициентов представлен в Приложении 3.
Большинство показателей деловой активности показывают увеличение периода оборачиваемости и, вследствие этого, уменьшение коэффициентов оборачиваемости. Например, период оборачиваемости запасов за весь анализируемый период показывает увеличение к 2017г. на 3 дня, что является негативной тенденцией для компании основной деятельностью, которой является дистрибуция. Аналогичные тенденции показывают активы компании, дебиторская и кредиторская задолженность, а также денежные средства. Данная динамика говорит о не эффективном использовании ресурсов компании.
Снижение показывает только период оборачиваемости собственного капитала на 4 дня к 2017г.
Рентабельности является одним из главных показателей эффективности предприятия. Показатель рентабельности собственного капитала характеризует эффективность использования собственного капитала предприятия, а рентабельность продаж демонстрирует эффективную сбытовую политику на предприятии [20].
В динамике изменение данных показателей мы можем проследить в таблице 6 «Показатели рентабельности ПАО «Протек».
Таблица 6
Показатели рентабельности ПАО «Протек»
|
2012 |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
||
|
Рентабельность общая |
2,86 |
1,82 |
3,70 |
7,04 |
3,27 |
2,97 |
|
|
ROA (%) рентабельность активов |
4,46 |
2,91 |
6,34 |
10,16 |
5,06 |
4,44 |
|
|
ROE рентабельность собственного капитала |
- |
8,61 |
20,52 |
36,91 |
18,64 |
18,14 |
|
|
ROS рентабельность продаж |
2,24 |
1,39 |
3,05 |
5,62 |
2,53 |
2,28 |
|
|
Рентабельность задействованного капитала (ROCE) |
14,48 |
10,52 |
17,32 |
29,68 |
28,87 |
21,20 |
|
|
Рентабельность оборотных активов |
- |
0,04 |
0,09 |
0,14 |
0,06 |
0,06 |
|
|
Рентабельность внеоборотных активов ROFA |
- |
0,17 |
0,39 |
0,88 |
0,42 |
0,30 |
|
|
Рентабельность продаж по Ebit |
0,03 |
0,02 |
0,03 |
0,05 |
0,04 |
0,03 |
Значительное снижение показателей рентабельности произошло в 2016г., это связано с сокращением чистой прибыли (на 4,8 млрд. руб. в 2016г.), а также, в целом, с ее не существенным ростом за весь анализируемый период. Не значительный рост чистой прибыли объясняется увеличением коммерческих расходов (в 2015г. расходы увеличились на 3 млрд. руб.) и себестоимости продаж (+43 млрд. руб. к 2016г).
Анализ денежных потоков ПАО «Протек». В качестве денежного потока был взят свободный денежный поток на фирму (FCFF). Ретроспективная картина выглядит следующим образом:
Таблица 7
Анализ денежных потоков ПАО «Протек», тыс.руб.
|
2012 |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
||
|
NOPAT |
2 782 220 |
1 902 505 |
3 586 955 |
8 447 109 |
7 475 639 |
6 421 954 |
|
|
DA |
865 449 |
861 663 |
828 215 |
935 230 |
1 110 319 |
1 490 949 |
|
|
CAPEX |
443 934 |
667 963 |
1 018 208 |
1 871 673 |
4 869 620 |
5 573 801 |
|
|
?NWC |
2 453 583 |
-1 372 409 |
2 956 782 |
8 747 008 |
-8 105 232 |
-3 781 641 |
|
|
FCFF |
750 152 |
3 468 614 |
440 180 |
-1 236 342 |
11 821 570 |
6 120 743 |
Исходя из таблицы 7, можно сделать вывод, что денежные потоки компании, в целом, носят положительный характер, кроме 2015г. В 2015г. произошло значительное увеличение объемов оборотных средств, а именно запасов.
Анализ финансово-хозяйственной деятельности показывает отрицательную динамику большинства финансовых показателей. Это связано с четырьмя факторами:
1. Значительное увеличение вложений в основные средства компании, в 2017г. Capex увеличился на 5 508 млн. руб.;
2. Увеличение кредиторской задолженности, связанное с развитием новых направлений, таких как: онлайн продажи (маркетинг), увеличение доли производства в структуре выручки, а также стабильное увеличение торговой задолженности;
3. Рост доли запасов с 2015 г. почти в 2 раза, который также связан с появлением и развитием новых направлений в деятельности компании;
4. Увеличение расходов, а также убытка от курсовых разниц (падение курса рубля в 2014г.).
Так как компания в будущем не планирует серьезных вложений в основные средства, а также приоритетной задачей является сокращение расходов и погашение задолженностей, можно сделать вывод о том, что в скором времени основные финансовые показатели перейдут в стадию роста.
Глава 3. Оценка стоимости компании ПАО «Протек»
3.1 Оценка стоимости ПАО «Протек» с помощью доходного подхода
Для оценки стоимости компании был выбран метод DCF (дисконтированного денежного потоков), где в качестве денежного потока взят свободный денежный поток на фирму (FCFF). В соответствии с теорией, FCFF отражает денежные потоки для фирмы, которые дисконтируется по средневзвешенной ставке WACC.
Учитывая лидирующие позиции предприятия в отрасли и высокий потенциал развития в будущем при оценке стоимости компании возможно планирование денежных потоков на довольно длительный период. Чем больше прогнозный период, тем сложнее точно просчитать потоки, сталкиваясь с высоким уровнем риска прогноза, особенно в условиях современной политико-экономической ситуации. Как правило, для стран с развитой экономикой этот период составляет 5-10 лет, а для развивающихся стран - 3-5 лет. Соответственно, для оценки целесообразным будет применение 5-летнего прогнозного периода и предположение о стабильном развитии компании в постпрогнозном периоде.
Для того чтобы сделать прогноз, необходимо спрогнозировать изменения каждого компонента денежного потока компании в будущем.
Аналитики фармацевтического рынка дают разную оценку касаемо роста в прогнозный период для компаний «Большой тройки» (Протек, Катрен и Пульс) прогнозы рознятся от 10% до 15% (DSM Group - 15%, RNS Pharma - 10,9%, Quintiles MS - 13-15-%).
В плане стратегического развития компании с 2018-2022г. на первом месте стоит задача: «Обеспечение динамики роста бизнеса выше темпов роста фармацевтического рынка РФ» и руководство компании прогнозирует рост выручки на 15% в период с 2018г по 2022г.. Прогноз строится на увеличении доли сегмента «Производства» в структуре выручки компании, избавление от убыточных аптек в сегменте «Розница» и развитии интернет-продаж, а также увеличение доли рынка в сегменте «Дистрибуция» путем захвата доли компании «Роста», а также на основании информации готовящихся сделках в период с 2018г. по 2022г.
Подобные документы
Характеристика строительного рынка России. Анализ финансовой устойчивости, ликвидности, платежеспособности, деловой активности, рентабельности предприятия. Оценка стоимости бизнеса предприятия на основе затратного, сравнительного и доходного подходов.
курсовая работа [2,6 M], добавлен 28.10.2014Виды стоимости недвижимости, ее оценка с помощью основных подходов (доходного, затратного, сравнительного) и методов (капитализации доходов, дисконтирования денежных потоков). Методика расчета рыночной стоимости гостиничной недвижимости в г. Москве.
курсовая работа [51,7 K], добавлен 18.05.2012Анализ качественных и количественных показателей деятельности компании, ее положения на рынке, ликвидности и платежеспособности, финансовой устойчивости, денежных потоков, деловой активности, прибыли и рентабельности. Оценка вероятности банкротства.
курсовая работа [2,5 M], добавлен 17.03.2015Понятие, цели и принципы оценки стоимости предприятия. Сущность каждого из методов оценки стоимости бизнеса в рамках доходного, затратного и сравнительного подходов к оценке. Отчет об определении рыночной стоимости 1 пакета акций ЗАО "Сибур-Моторс".
дипломная работа [772,0 K], добавлен 02.07.2012Оценка стоимости предприятия на основе имеющейся отчетной информации. Оценка с целью продажи, осуществляемая с помощью сравнительного, затратного и доходного методов. Исследование изменения стоимости ОАО "Ермак" после реинжиниринга бизнес-процесса.
курсовая работа [666,0 K], добавлен 26.04.2015Организационно-экономическая характеристика транспортной компании. Оценка имущественного положения и структуры капитала. Определение ликвидности, платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия. Анализ возможности банкротства и рентабельности.
курсовая работа [259,6 K], добавлен 23.04.2012Структура стоимости объекта недвижимости по элементам. Определение стоимости бизнеса в рамках затратного, доходного и сравнительного подходов. Этапы оценки стоимости бизнеса. Процесс согласования стоимостных результатов оценки стоимости бизнеса.
контрольная работа [85,5 K], добавлен 10.02.2016Анализ финансового состояния ОАО "АК "Транснефть", состава и источников формирования имущества. Экономический результат финансово-хозяйственной деятельности. Коэффициенты ликвидности и платежеспособности. Оценка стоимости компании доходным подходом.
курсовая работа [136,3 K], добавлен 17.07.2014Анализ наиболее эффективного использования недвижимости. Определение стоимости здания различными подходами к оценке недвижимости. Использование затратного, сравнительного и доходного подходов. Сведение стоимостных показателей в итоговую оценку стоимости.
реферат [48,7 K], добавлен 26.03.2014Разные трактовки понятия оценки бизнеса. Описание факторов, определяющих рыночную стоимость предприятия. Характеристика методов оценки стоимости пакета акций - затратного, сравнительного, доходного и с учетом степени контроля и ликвидности фирмы.
дипломная работа [249,5 K], добавлен 19.09.2011
