Размещено на http://www.allbest.ru

Международная академия оценки и консалтинга

Аттестационная работа

по программе профессиональной переподготовки

«Оценка собственности: Оценка стоимости предприятия (бизнеса)»

Тема: «Оценка стоимости контрольного пакета акций ОАО «ХХХХХХХ» »

Выполнил

слушатель гр. ВП-45

М.Г. Назарова

Руководитель

к.э.н., доцент

Х.А. Мамаджанов

г. Москва 2016

ОГЛАВЛЕНИЕ

• Введение
• Глава 1. Теоретические и методологические аспекты оценки стоимости организации
• 1.1 Правовое регулирование оценочной деятельности
• 1.2 Обзор основных подходов оценки стоимости акций
• Глава 2. Определение рыночной стоимости акций, составляющих 100% уставного капитала организаций на примере «ХХХХХ»
• 2.1Задание на оценку
• 2.2 Применяемые стандарты
• 2.3 Принятые при проведении оценки объекта оценки допущения
• 2.4 Сведения о Заказчике оценки и об Оценщике подписавшем отчет об оценке и информация обо всех привлеченных к проведению оценки и подготовке отчета об оценке организациях и специалистах
• 2.5Основные факты и выводы
• 2.6 Описание объекта оценки
• 2.7 Анализ рынка объекта оценки, ценообразующих факторов, а также внешних факторов, влияющих на стоимость
• 2.8 Описание процесса оценки объекта оценки в части применения подхода (подходов) к оценке
• 2.8.1 Расчет стоимости объекта оценки доходным подходом
• 2.8.2 Расчет стоимости объекта оценки сравнительным подходом
• 2.8.3 Отказ от использования затратного подхода
• 2.9 Описание процедуры согласования результатов оценки и выводы
• Заключение
• Список используемой литературы
• Приложение. Данные бухгалтерской отчетности

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы. С появлением огромного количества предприятий, выступающих в качестве своего рода товара, который можно покупать и продавать, появляется спрос на оценку рыночной стоимости. Для повышения эффективности проводимых сделок осуществляется оценка бизнеса, так как нельзя эффективно руководить компанией без знания реальной стоимости бизнеса. Оценка стоимости является основой для принятия решений. Оценка бизнеса способствует повышению конкурентоспособности предприятия на рынке и показывает реальную картину возможностей предприятия, служит для выработки их стратегии, которая выявляет альтернативные подходы и определяет, какой из них дает максимальную рыночную цену.

Оценку бизнеса проводят для решения следующих задач:

1. Увеличение уровня управления предприятием.

2. Установление стоимости ценных бумаг в случае их купли-продажи на фондовом рынке

3. Определение цены фирмы в случае ее продажи.

4. изменение структуры предприятия;

5. Создание проекта развития компании. В ходе стратегического планирования необходимо оценить будущие доходы фирмы, степень ее устойчивости, а также ценность имиджа;

6. Страхование, в ходе которого появляется потребность установления цены активов.

7. Налогообложение.

8. Получение обоснованных управленческих решений. Из-за инфляции появляется потребность в периодической переоценке имущества фирмы.

9. Реализация инвестиционного плана развития бизнеса. Для его подтверждения следует знать начальную цену предприятия в целом, его капитала, активов, бизнеса.

Вопросы теории и практики оценки нашли достаточно широкое применение в работах как отечественных, так и зарубежных ученых. Теоретические основы по тематике исследования разработаны в трудах И.А. Бланка, Р. Брейли, Д.Д. Джонса, П. Друкера, Т. Коллера, М. Миллера, Г. Минцберга, М. Скотта и др. Среди исследований российских ученых по данной тематике следует отметить труды А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой, О.С. Виханского, Л.Д. Ревуцкого, В.Н. Соколова и др.

Целью работы является анализ особенностей оценки рыночной стоимости предприятий и оценка рыночной стоимости акций составляющих 100% уставного капитала организации на примере АО «ХХХХХ».

Для достижения указанной цели в работе поставлены следующие задачи:

- исследовать нормативно-правовое регулирование оценочной деятельности

- рассмотреть методологические основы оценки предприятий;

- провести оценку стоимости акций, составляющих 100% уставного капитала организации на примере АО «ХХХХХ»;

Объектом исследования выступает коммерческая организация АО «ХХХХХ», а предметом исследования - процесс определения рыночной стоимости акций коммерческой организации.

Практическая значимость работы обусловлена тем, что рассматриваемые методики оценки в настоящей работе могут быть использованы в деятельности оценщиков при оценке предприятий, а результаты оценки АО «ХХХХХ» отражают реальную оценку стоимости.

Теоретической и информационной базой исследования послужили действующая законодательная база, федеральные стандарты оценки, а также работы отечественных и зарубежных авторов.

Структурно аттестационная работа состоит из введения, двух глав, заключения и списка литературы, приложения. В первой главе рассматриваются правовые и методологические основы оценки стоимости предприятия. Во второй главе проводится оценка рыночной стоимости оценка рыночной стоимости акций, составляющих 100% уставного капитала организации на примере АО «ХХХХХ».

оценка стоимость акция рыночный капитал



ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ОРГАНИЗАЦИИ

1.1 Правовое регулирование оценочной деятельности

Оценочная деятельность в Российской Федерации осуществляется на основе Федерального закона от 29.07.1998 N 135 ФЗ "Об оценочной деятельности в Российской Федерации" (далее - Закон N 135`ФЗ), который был принят в 1998 г.

Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» устанавливает откорректированные правовые основы регулирования оценочной деятельности по совершению сделок в отношении объектов оценки, принадлежащих Российской Федерации, субъектам Российской Федерации или муниципальным образованиям, физическим лицам и юридическим лицам. Оценочная деятельность объектов оценки в Российской Федерации осуществляется в соответствии с международными договорами и положениями нового Закона N 135`ФЗ, а также другими федеральными законами, возникающими при осуществлении оценочной деятельности. Согласно требованиям Федерального закона, субъектами оценочной деятельности имущества являются физические лица, состоящие членами одной из саморегулируемых организаций, которые в установленном порядке застраховали свою ответственность, связанную с данным видом деятельности. Оценщик имеет право осуществлять оценочную деятельность самостоятельно, занимаясь частной практикой, а также на основании трудового договора, заключенного с юридическим лицом.

Законом N 135`ФЗ устанавливаются правовые основы регулирования оценочной деятельности всех объектов оценки, принадлежащих РФ, ее субъектам, физическим и юридическим лицам. Под оценочной деятельностью понимается профессиональная деятельность ее субъектов, ориентированная на установление объективной оценки кадастровой, рыночной стоимости объектов оценки. Рыночная стоимость оценки объекта имущества означает определение наиболее объективной цены, по которой в условиях конкуренции она может перейти во владение другому собственнику.

Объектами оценки являются: отдельные материальные объекты (вещи); право собственности и иные вещные права на имущество или отдельные вещи из его состава; совокупность вещей, составляющих движимое или недвижимое имущество юридического или физического лица; права, требования, обязательства, долги; работы, услуги, информация и др.

В целях обеспечения информационной открытости процедуры оценки объектов оценки в случаях проведения обязательной оценки, предусмотренных Федеральным законом от 26 декабря 1995 года N 208-ФЗ "Об акционерных обществах", Федеральным законом от 30 декабря 1995 года N 225-ФЗ "О соглашениях о разделе продукции", Федеральным законом от 8 мая 1996 года N 41-ФЗ "О производственных кооперативах", Федеральным законом от 8 февраля 1998 года N 14-ФЗ "Об обществах с ограниченной ответственностью", Федеральным законом от 7 мая 1998 года N 75-ФЗ "О негосударственных пенсионных фондах", Федеральным законом от 9 июля 1999 года N 160-ФЗ "Об иностранных инвестициях в Российской Федерации", Федеральным законом от 29 ноября 2001 года N 156-ФЗ "Об инвестиционных фондах", заказчик обязан включать информацию об отчете об оценке объекта оценки в Единый федеральный реестр сведений о фактах деятельности юридических лиц в порядке, установленном уполномоченным федеральным органом, осуществляющим функции по нормативно-правовому регулированию оценочной деятельности, в течение десяти рабочих дней с даты принятия отчета об оценке объекта оценки.

Договор на проведение оценки заключается в письменной форме и содержит: цель оценки; вид определяемой стоимости объекта; дату определения стоимости объекта; его описание; наименование и место нахождения саморегулируемой организации оценщиков, членом которой является оценщик; размер денежного вознаграждения за проведение оценки; сведения об обязательном страховании гражданской ответственности оценщика; указание на стандарты оценочной деятельности, которые будут применяться при проведении оценки; указание на размер, порядок и основания наступления дополнительной ответственности, установленной гражданским законодательством; сведения о договоре страхования ответственности юридического лица за нарушение требований договора на проведение оценки и договора страхования ответственности за причинение вреда имуществу третьих лиц в результате нарушения требований закона; сведения о банковской гарантии; сведения о независимости юридического лица, с которым оценщик заключил трудовой договор.

Итоговым документом является отчет об оценке объекта. Отчет составляется в соответствии с требованиями федеральных стандартов оценки, нормативных правовых актов уполномоченного федерального органа. Отчет не должен допускать неоднозначное толкование или вводить в заблуждение. В отчете в обязательном порядке указываются дата проведения оценки объекта, используемые стандарты, цели и задачи проведения оценки, а также иные сведения, необходимые для полного толкования результатов проведения оценки объекта. В отчете указываются: дата составления и порядковый номер; основание для проведения оценщиком оценки объекта; сведения об оценщике и сведения о его членстве в саморегулируемой организации; точное описание объекта оценки, а в отношении объекта оценки, принадлежащего юридическому лицу, - реквизиты юридического лица и балансовая стоимость данного объекта; стандарты оценки для определения стоимости объекта, обоснование их использования, перечень использованных данных с указанием источников их получения, принятые допущения; последовательность определения стоимости объекта и ее итоговая величина, ограничения и пределы применения полученного результата; дата определения стоимости объекта; перечень документов, устанавливающих характеристики объекта.

Отчет должен быть пронумерован постранично, прошит, подписан оценщиком, а также скреплен личной его печатью либо печатью юридического лица, с которым оценщик заключил трудовой договор.

Итоговая величина рыночной или иной стоимости объекта, указанная в отчете, признается достоверной и рекомендуемой для целей совершения сделки с объектом оценки. Рыночная стоимость, определенная в отчете, является рекомендуемой для целей совершения сделки в течение шести месяцев с даты составления отчета.

Оценщик имеет право: применять самостоятельно методы проведения оценки объекта в соответствии с действующими стандартами оценки; в случае обязательной оценки требовать от заказчика доступа в полном объеме к документации, необходимой для оценки; получать разъяснения и дополнительные сведения; запрашивать у третьих лиц информацию, необходимую для проведения оценки объекта; привлекать по мере необходимости иных оценщиков либо других специалистов; отказаться от проведения оценки объекта оценки в случаях, если заказчик нарушил условия договора, не обеспечил предоставление необходимой информации об объекте либо не обеспечил соответствующие договору условия работы; требовать возмещения расходов, связанных с проведением оценки объекта оценки, и денежного вознаграждения за проведение оценки объекта.

Оценщик обязан: соблюдать требования Федерального закона, федеральных стандартов оценки, иных нормативных правовых актов в области оценочной деятельности, а также требования стандартов и правил оценочной деятельности, утвержденных саморегулируемой организацией; соблюдать правила деловой и профессиональной этики, установленные саморегулируемой организацией оценщиков уплачивать взносы, установленные такой саморегулируемой организацией; сообщать заказчику или юридическому лицу, с которым он заключил трудовой договор, о невозможности своего участия в проведении оценки вследствие возникновения обстоятельств, препятствующих проведению объективной оценки; обеспечивать сохранность документов, получаемых от заказчика и третьих лиц в ходе проведения оценки; представлять заказчику информацию о членстве в саморегулируемой организации оценщиков; представлять саморегулируемой организации оценщиков информацию о юридическом лице, с которым он заключил трудовой договор, в том числе информацию о соответствии такого юридического лица условиям, установленным данным законом; представлять ежеквартально в порядке, установленном внутренними документами саморегулируемой организации оценщиков, информацию о подписанных им в указанный период отчетах с указанием даты составления отчета и его порядкового номера, объекта оценки, вида определенной стоимости; представлять по требованию заказчика страховой полис и подтверждающий получение профессиональных знаний в области оценочной деятельности документ об образовании; не разглашать информацию, в отношении которой установлено требование об обеспечении ее конфиденциальности и которая получена от заказчика в ходе проведения оценки, за исключением случаев, предусмотренных законодательством Российской Федерации; хранить копии подписанных им отчетов, а также копии документов и материалов, на основании которых проводилась оценка.

Юридическое лицо, которое намерено заключить с заказчиком договор на проведение оценки, обязано: иметь в штате не менее двух оценщиков, право осуществления оценочной деятельности которых не приостановлено; соблюдать требования Закона об оценочной деятельности, федеральных стандартов оценки и обеспечивать соблюдение указанных требований своими работниками; страховать свою ответственность за нарушение договора на проведение оценки и ответственность за причинение вреда имуществу третьих лиц, стандартов и правил оценочной деятельности на срок не менее чем один год.

Страховая сумма, в пределах которой страховщик обязуется произвести выплату страхового возмещения при наступлении каждого страхового случая в течение срока действия договора обязательного страхования ответственности юридического лица, не может быть менее чем пять миллионов рублей; предоставлять банковскую гарантию, обеспечивающую надлежащее исполнение обязательств по договору на проведение оценки, в случае обеспечения его банковской гарантией, в случаях, предусмотренных законодательством или договором на проведение оценки; обеспечивать сохранность документов, получаемых от заказчика; сообщать заказчику о невозможности своего участия в проведении оценки вследствие возникновения обстоятельств, препятствующих проведению объективной оценки; предоставлять по требованию заказчика договор обязательного страхования ответственности оценщика, заключенный в соответствии с настоящим законом; не разглашать информацию, в отношении которой установлено требование об обеспечении ее конфиденциальности и которая получена от заказчика в ходе проведения; предоставлять саморегулируемой организации оценщиков, членом которой является оценщик, для проведения контроля за осуществлением им оценочной деятельности доступ к отчетам, документам и материалам, на основании которых проводилась оценка, за исключением информации, которая составляет коммерческую тайну юридического лица или заказчика, либо иной информации, в отношении которой установлено требование об обеспечении ее конфиденциальности; предоставлять в случаях, копии хранящихся отчетов и содержащуюся в них информацию правоохранительным, судебным и другим, уполномоченным государственным органам по их требованию.

В соответствии с Приказом Министерства экономического развития Российской Федерации от 10.07.2015 № 467 «О признании утратившими силу некоторых актов Министерства экономического развития Российской Федерации» (зарегистрирован в Минюсте России 16.09.2015 № 38894) с 29 сентября 2015 г. вступили в силу новые Федеральные стандарты оценки:

*«Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО № 1)»;

*«Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)»;

*«Требования к отчету об оценке (ФСО № 3)»;

*«Оценка бизнеса (ФСО № 8)»;

*«Оценка для целей залога (ФСО № 9)»;

*«Оценка стоимости машин и оборудования (ФСО № 10)»;

*«Оценка нематериальных активов и интеллектуальной собственности (ФСО № 11)».

Кратко рассмотрим содержание Федеральных стандартов оценки.

ФСО № 1 определяет общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к ее проведению. Федеральный стандарт гармонизирован с международными стандартами оценки. Основными подходами, используемыми при проведении оценки, являются сравнительный, доходный и затратный. В стандарте даны рекомендации по их применению. Оценщик вправе самостоятельно определять необходимость применения тех или иных подходов к оценке и конкретных методов оценки в рамках каждого из подходов.

По ФСО № 2 рассчитывается итоговая величина стоимости объекта. Результат оценки может использоваться при определении сторонами цены для совершения сделок или иных действий, в т. ч. в рамках купли-продажи, передачи в аренду или залог, страхования, кредитования, внесения в уставный (складочный) капитал, для налогообложения. Речь также идет о составлении финансовой (бухгалтерской) отчетности, о реорганизации юрлиц и приватизации имущества, о разрешении имущественных споров и др. Как и ранее, для оценки используются 4 вида стоимости: рыночная, инвестиционная, ликвидационная и кадастровая. При этом оценщик вправе использовать другие виды в соответствии с действующим законодательством, а также международными стандартами. Понятия рыночной и кадастровой стоимости определены в Законе об оценочной деятельности. Инвестиционная стоимость - это стоимость объекта оценки для конкретного лица или группы лиц при установленных инвестиционных целях использования вещи. Может применяться для измерения эффективности вложений. Возможность отчуждения по данному показателю учитывать на открытом рынке не обязательно. Ликвидационная стоимость - это расчетная величина, отражающая наиболее вероятную цену, по которой объект может быть отчужден за срок экспозиции, меньший типичного, в условиях, когда продавцу необходимо совершить соответствующую сделку. Учитывается влияние чрезвычайных обстоятельств, вынуждающих реализовывать вещь на условиях, не соответствующих рыночным.

В ФСО № 3 речь идет о требованиях к составлению и содержанию отчета, информации, используемой в нем, а также к описанию в отчете применяемой методологии и расчетам. Отчет представляет собой документ, содержащий сведения доказательственного значения, составленный в соответствии с законодательством об оценочной деятельности, актами федерального органа, регулирующего такую деятельность, а также стандартами и правилами соответствующей СРО оценщиков. Он выполняется в соответствии с заданием на оценку и содержит обоснованное профессиональное суждение оценщика относительно стоимости объекта оценки, сформулированное на основе собранной информации и проведенных расчетов, с учетом допущений. Итоговая величина рыночной или иной стоимости объекта оценки, указанная в отчете, признается достоверной и рекомендуемой для целей совершения сделки с объектом оценки, если в порядке, установленном законодательством, или в судебном порядке не установлено иное. В отчет могут включаться расчетные величины и выводы по результатам дополнительных исследований, предусмотренные заданием на оценку, которые не рассматриваются как результат оценки в соответствии с Федеральным стандартом "Цель оценки и виды стоимости (ФСО N 2)", а также иные сведения, необходимые для полного и недвусмысленного толкования результатов оценки, отраженных в отчете.

Федеральный стандарт оценки, касающийся определения кадастровой стоимости объектов недвижимости (ФСО N 4), приведен в соответствие с законодательством. Уточнено, что кадастровая стоимость недвижимости определяется для целей, предусмотренных законодательством России, в том числе для налогообложения. Она устанавливается на основе рыночной информации и других данных, связанных с экономическими характеристиками использования объекта, без учета иных, кроме права собственности, имущественных прав на данный объект. Кадастровая оценка проводится без учета ограничений (обременений) объекта, кроме тех, что установлены в публично-правовых интересах и связаны с регулированием использования (в том числе зонированием) территорий, госохраной объектов культурного наследия, охраной окружающей среды, обеспечением безопасности населения или Российской Федерации. Исключена не соответствующая законодательству норма о сроке составления отчета об определении кадастровой стоимости.

в ФСО № 5 установлено, как проводятся экспертизы отчетов об оценке. Этим занимаются эксперты саморегулируемых организаций оценщиков (далее - СРО). В ходе экспертизы исследуется работа, выполненная оценщиком. При этом повторная оценка не проводится. Для экспертизы привлекаются соответствующие специалисты СРО, в которой состоит сам оценщик. Существует два вида экспертиз. Так, в рамках нормативно-методической экспертизы проверяется соблюдение требований к оценочной деятельности. Второй вид - экспертиза на подтверждение стоимости объекта оценки, определенной в отчете. Она включает, в том числе, нормативно-методическую экспертизу. Случаи, когда проводится экспертиза, устанавливаются законодательством, а также внутренними документами СРО. Последние также определяют процедуру выбора эксперта. Экспертом не может быть назначено лицо, являющееся учредителем, акционером или работником заказчика экспертизы, собственника объекта оценки. Он не должен находиться с ними в близком родстве или свойстве. Не допускается, чтобы заказчик экспертизы был кредитором или страховщиком эксперта. Эксперт обязан уведомлять СРО о фактах оказания на него воздействия со стороны любых лиц, чтобы повлиять на полученные выводы. Установлены требования к экспертному заключению. Результаты экспертизы могут быть обжалованы в СРО.

в ФСО № 6 с 1 октября 2011 г. введен единый квалификационный экзамен для получения статуса эксперта саморегулируемой организации оценщиков. Установлены требования к уровню знаний такого специалиста. Они применяются аттестационной комиссией Национального совета по оценочной деятельности при проведении экзамена. Так, эксперт должен уметь проводить всестороннюю проверку отчета об оценке (в том числе на соответствие требованиям законодательства и задания на оценку, а также в целях подтверждения определенной оценщиком стоимости объекта). Уровень знаний названного специалиста должен быть достаточным для анализа наиболее эффективного использования и проверки выполнения оценщиком требований к составлению и содержанию отчета (включая отчет об определении кадастровой стоимости). Эксперт обязан свободно ориентироваться в различных подходах, методах и процедурах оценки, чтобы сделать вывод об обоснованности их выбора оценщиком.

в ФСО № 7 "Оценка недвижимости" определяет требования к проведению оценки недвижимости - земельных участков (как застроенных, так и нет), объектов капстроительства, их частей, жилых и нежилых помещений с учетом связанных с ними имущественных прав. Предметом оценки могут выступать и доли в праве на объект недвижимости. Стандарт разработан с учетом международных и федеральных стандартов оценки. Он не касается оценки подлежащих госрегистрации воздушных и морских судов, судов внутреннего плавания, космических объектов, участков недр, предприятий как имущественных комплексов. Также стандарт не распространяется на определение кадастровой стоимости недвижимости методами массовой оценки. В стандарте указаны требования к содержанию задания на оценку, проведению анализа рынка и наиболее эффективного использования. Изложены основные подходы к оценке (сравнительный, доходный, затратный). Прописаны требования к согласованию результатов оценки.

В ФСО № 8 "Оценка бизнеса" содержатся требования к проведению оценки акций, паев в паевых фондах производственных кооперативов, долей в уставном (складочном) капитале. Оценка имущественного комплекса организации или его части как обособленного имущества действующего бизнеса проводится в соответствии с данными требованиями. Прописаны правила составления задания на оценку. Оценщик анализирует и представляет в отчете об оценке информацию о состоянии и перспективах развития отрасли, в которой функционирует организация, ведущая бизнес, в т. ч. о положении предприятия в отрасли и другие рыночные данные, используемые в последующих расчетах для установления стоимости объекта оценки. Выделяются следующие подходы к оценке: доходный, сравнительный, затратный. Раскрыто их содержание.

В ФСО № 9 разработан с учетом международных и федеральных стандартов оценки. Стандарт определяет требования к проведению оценки объекта, являющегося предметом залога или планируемого к передаче в качестве обеспечения в виде залога по предполагаемым либо существующим денежным обязательствам. Стандарт развивает, дополняет и конкретизирует при оценке для целей залога требования, установленные иными ФСО. Он обязателен к применению при оценке объектов для целей залога, включая оценку в целях ипотечного кредитования.

В ФСО №10 в котором речь идет об отдельных машинах и единицах оборудования, являющихся изделиями машиностроительного производства или аналогичными им, группы (множества, совокупности) машин и оборудования, их части (вместе или по отдельности). Могут выступать подлежащие госрегистрации воздушные и морские суда, суда внутреннего плавания, космические объекты. Закреплена процедура формирования задания на оценку. Оценщик исследует рынок в тех его сегментах, в которых может быть реализована наиболее значимая по стоимости часть оцениваемых машин и единиц оборудования. Исследуются сегменты как первичного, так и вторичного рынка. Предусмотрены различные подходы к оценке.

В ФСО № 11 предполагает, что объектами оценки могут выступать активы, которые не имеют материально-вещественной формы, проявляют себя своими экономическими свойствами, дают выгоды их собственнику (правообладателю) и генерируют для него доходы (выгоды). Это в т. ч. исключительные права на интеллектуальную собственность, а также иные (право следования, право доступа и др.), относящиеся к интеллектуальной деятельности в производственной, научной, литературной и художественной областях. Права, составляющие содержание договорных обязательств (договоров, соглашений). Деловая репутация. Закреплены правила составления задания на оценку. Выделяются следующие подходы к оценке: доходный, сравнительный, затратный. Раскрыто их содержание.

1.2 Обзор основных подходов оценки стоимости акций

Для оценки бизнеса существует множество различных методов, но традиционно все они базируются на использовании трех аналитических подходов к оценке: доходного, сравнительного и затратного. Именно эти три подхода оценщик может использовать при проведении оценки любого объекта собственности.

В Федеральном стандарте оценки №1 даны определения трех подходов к оценке:

1) «Доходный подход - совокупность методов оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки».

2) «Затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для приобретения, воспроизводства либо замещения объекта оценки с учетом износа и устареваний».

3) «Сравнительный подход - совокупность методов оценки, основанных на получении стоимости объекта оценки путем сравнения оцениваемого объекта с объектами-аналогами».

Доходный подход

Доходный подход основывается на принципе, по которому текущая стоимость компании есть текущая стоимость чистых доходов, ассоциированных с ней. В его рамках принято выделять методы: дивидендный; прямой капитализации; дисконтированных денежных потоков (ДДП).

Метод дисконтирования денежных потоков исходит из прогнозирования денежных потоков. С точки зрения инвестиционных мотивов он является наиболее приемлемым, так как под стоимостью предприятия понимается не стоимость активов, а оценка потока будущих доходов. Однако его применение приводит к тому, что лицу, принимающему решение, становится труднее находить новые альтернативные пути решения проблемы, которые принесут больше прибыли, тем самым отказываясь от ранее запланированных действий.

Основные этапы оценки предприятия данным методом:

1. Подбор модификации денежного потока.

2. Определение продолжительности исследуемого периода.

3. Ретроспективные исследования и прогноз.

4. Расчет величины денежного потока для каждого года исследуемого периода.

5. Установление ставки дисконта.

6. Расчет величины стоимости денежного потока в постпрогнозный период.

7. Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период;

8. Введение окончательных корректировок.

Метод капитализации дохода основан на измерении действенных активов с точки зрения получения с них прибыли. Изучение стоимости материальных и нематериальных активов не требуется.

Данный метод особенно актуален тогда, когда прогнозируется получение примерно одинаковой прибыли предприятием в течение достаточно длительного периода времени. Метод капитализации дохода подходит для зрелых предприятий и в отличие от метода дисконтирования денежных потоков не требует составления средне- и долгосрочных прогнозов доходов, однако его применение ограничивается предприятиями, которые имеют со стабильный доход и у которых рынок сбыта устоялся и не предполагаются его изменения.

В процессе оценки стоимости компании доходным подходом создается финансовая модель денежных потоков, служащая базой для принятия обоснованных управленческих решений, оптимизации расходов, анализа возможностей увеличения проектных мощностей и диверсификации объема выпускаемой продукции. Эта модель будет полезной и после проведения оценки.

Согласно ФСО №8 При определении стоимости объекта оценки с использованием методов проведения оценки объектов оценки доходного подхода оценщику следует произвести поэтапный анализ и расчеты согласно методологии оценки, в частности:

а) выбрать метод (методы) проведения оценки объекта оценки, связывающий (связывающие) стоимость объекта оценки и величины будущих денежных потоков или иных прогнозных финансовых показателей деятельности организации, ведущей бизнес. Расчет может осуществляться через прогнозируемые денежные потоки или иные показатели деятельности, ожидающиеся в расчете на вложения собственников (собственный капитал). Расчет может осуществляться через прогнозируемые денежные потоки или иные показатели деятельности в расчете на вложения всех инвесторов, связанных на дату проведения оценки с организацией, ведущей бизнес (инвестированный капитал), стоимость собственного капитала определяется далее путем вычитания из полученной стоимости величины обязательств такой организации (не учтенных ранее при формировании денежных потоков или иных прогнозных финансовых показателей деятельности организации, ведущей бизнес);

б) определить продолжительность периода, на который будет построен прогноз денежных потоков или иных финансовых показателей деятельности организации, ведущей бизнес (прогнозный период). Продолжительность прогнозного периода зависит от ожидаемого времени достижения организацией, ведущей бизнес, стабилизации результатов деятельности или ее прекращения. В отчете об оценке должно содержаться обоснование продолжительности периода прогнозирования;

в) на основе анализа информации о деятельности организации, ведущей бизнес, которая велась ранее в течение репрезентативного периода, рассмотреть макроэкономические и отраслевые тенденции и провести прогнозирование денежных потоков или иных прогнозных финансовых показателей деятельности такой организации, используемых в расчете согласно выбранному методу проведения оценки объекта оценки;

г) определить ставку дисконтирования и (или) ставку капитализации, соответствующую выбранному методу проведения оценки объекта оценки.

Расчет ставки капитализации, ставки дисконтирования должен соответствовать выбранному методу проведения оценки объекта оценки и виду денежного потока (или иного потока доходов, использованного в расчетах), а также учитывать особенности построения денежного потока в части его инфляционной (номинальный или реальный денежный поток) и налоговой (доналоговый или посленалоговый денежный поток) составляющих;

д) если был выбран один из методов проведения оценки объекта оценки, при которых используется дисконтирование, определить постпрогнозную (терминальную) стоимость.

Постпрогнозная (терминальная) стоимость - это ожидаемая величина стоимости на дату окончания прогнозного периода;

е) провести расчет стоимости собственного или инвестированного капитала организации, ведущей бизнес, с учетом рыночной стоимости неоперационных активов и обязательств, не использованных ранее при формировании денежных потоков, или иных финансовых показателей деятельности организации, ведущей бизнес, выбранных в рамках применения доходного подхода;

ж) провести расчет стоимости объекта оценки.

Методы доходного подхода подробно рассмотрены в учебном пособии "Оценка стоимости предприятия (бизнеса)".

Чтобы оценить акцию дивидендным методом, необходимо оценить стоимость собственного капитала (ставку дисконтирования), ожидаемые коэффициенты выплат и ожидаемые темпы роста прибыли на одну акцию с течением времени.

При использовании метода прямой капитализации может капитализироваться некоторый нормализованный уровень непрерывно меняющихся доходов (с одним и тем же темпом роста). Рыночная стоимость компании определяется как отношение потока доходов к коэффициенту капитализации при допущении о том, что в обозримом будущем доходы бизнеса останутся примерно на одном уровне или будут изменяться по линейной зависимости.

В рамках метода ДДП оценщик дисконтирует будущие денежные потоки или доходы от прогнозируемой деятельности компании, приводя их к текущей стоимости. При использовании данного метода в расчет принимаются следующие факторы: денежные потоки, которые собственник актива ожидает получить в будущем; сроки получения данных денежных потоков; риск, который несет собственник активов.

Для определения текущей стоимости будущего дохода требуется провести всесторонний анализ финансовой деятельности компании, включая анализ доходов, расходов, инвестиций, структуры капитала, стоимости компании после окончания прогнозного периода и ставки дисконтирования. По отзывам западных специалистов, в 90% случаев применения доходного подхода для оценки средних и крупных компаний применяется именно этот метод. Оценка стоимости бизнеса методом ДДП предусматривает осуществление следующих этапов: определение времени получения доходов; составление прогноза будущих доходов; оценка риска, связанного с получением доходов.

Приведенная к текущей стоимости сумма будущих доходов служит ориентиром того, сколько готов заплатить за оцениваемое предприятие потенциальный инвестор. Основным показателем метода ДДП является чистый денежный поток, который рассчитывается как разница между притоком и оттоком денежных средств за определенное время.

Денежный поток может быть рассчитан как: денежный поток на собственный капитал; денежный поток на инвестированный капитал или бездолговой денежный поток.

На основе денежного потока на собственный капитал определяется рыночная стоимость собственных средств компании. Денежный поток на собственный капитал отражает в своей структуре планируемый способ финансирования стартовых и последующих инвестиций в компании. Применительно к каждому будущему периоду в нем учитываются ожидаемые: прирост долгосрочной задолженности компании (займов и кредитов); уменьшение обязательств компании (отток средств на погашение основной части долга ранее взятых кредитов); выплата процентов по кредитам в порядке их текущего обслуживания.

Дисконтирование такого денежного потока производится по ставке дисконтирования, отражающей стоимость привлечения собственного капитала (требуемой типичным инвестором).

Бездолговой денежный поток не отражает планируемого движения и стоимости кредитных средств, используемых для финансирования компании.

Он также не учитывает суммы выплат процентов по кредиту и увеличение или уменьшение задолженности. Данный вид потока рассматривается с целью определения эффективности вложения капитала в целом. Полученные суммарные величины сопоставляются с полными инвестициями в бизнес независимо от их происхождения. Дисконтирование бездолгового денежного потока производится по ставке дисконтирования, отражающей средневзвешенную стоимость привлечения капитала компании. Таким образом, в процессе оценки могут быть использованы различные подходы, но решение вопроса об относительной значимости показателей стоимости, полученных на базе различных методов, должно определяться на основе обоснованного суждения оценщика, которое оформляется путем взвешивания стоимостей, определенных в результате использования двух и более методов.

Затратный подход

В основе затратного подхода лежит принцип замещения, который заключается в том, что рациональный покупатель не заплатит за рассматриваемый объект сумму большую, чем затраты на создание сопоставимого по характеристикам и функциональному назначению объекта.

В случае применения затратного подхода оценщик так или иначе отталкивается в своих расчетах от показателей бухгалтерского учета и отчетности, поэтому необходимо учитывать, что балансовая стоимость имущества компании может быть значительно искажена за счет влияния разновременных капитальных затрат, результатов переоценок, различных способов учета активов и обязательств, последствий изменения учетной политики компании, применения схем оптимизации налоговых выплат и т.д. Кроме того, в финансовой отчетности зачастую не находят отражения активы, которые благодаря своей ценности (потенциальной доходности) могут иметь значительную рыночную стоимость. Как правило, к таким объектам относятся различные виды нематериальных активов: товарные знаки, патенты, ноу-хау и т.д.

Методы затратного подхода подробно рассмотрены в учебном пособии "Оценка стоимости предприятия (бизнеса)".

В составе затратного подхода можно выделить метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости.

1. Метод чистых активов можно назвать лучшим способом определения стоимости, если доходы от бизнеса просто невозможно предсказать с высокой степенью точности, но предприятие имеет в своем распоряжении хорошие финансовые и материальные активы.

2. Метод ликвидационной стоимости используют, когда предприятию грозит банкротство, то есть когда все имеющиеся у организации активы распродают на торгах и погашают долги по собственным обязательствам.

Этот метод дает минимум оценки стоимости бизнеса, так как есть много серьезных ограничений по времени на продажу активов, из-за чего происходит уменьшение стоимости.

Преимущества затратного подхода:

1. Является официально утвержденным стандартом оценки бизнеса.

2. Предусматривает воздействие производственно-хозяйственных факторов на изменение цены активов.

3. Предоставляет оценку степени формирования технологических процессов с учетом уровня износа активов.

4. Результаты оценки более обоснованны.

5. Его использование достаточно просто и не требует детального анализа финансово-экономической деятельности предприятия.

6. Основан на существующих активах.

7. Может использоваться для оценки бизнеса вновь открывшихся предприятий, холдинговых и инвестиционных фирм.

Область применения затратного подхода лежит в оценке рыночной стоимости собственного капитала компании исходя из представления о гипотетической продаже ее активов. Наибольшее значение результаты применения методов затратного подхода имеют для оценки в случаях, когда: оценивается контрольный пакет акций; компания обладает значительными материальными активами; есть возможность выявить и оценить нематериальные активы; компания является холдинговой или инвестиционной; значительную часть активов компании составляют финансовые активы (в частности, вложения в дочерние и зависимые компании); оценивается ликвидационная стоимость.

В ФСО №8 говориться, что в рамках затратного подхода оценщик определяет стоимость объекта оценки на основе стоимости принадлежащих организации, ведущей бизнес, активов и принятых обязательств. Применение затратного подхода носит ограниченный характер, и данный подход, как правило, применяется, когда прибыль и (или) денежный поток не могут быть достоверно определены, но при этом доступна достоверная информация об активах и обязательствах организации, ведущей бизнес.

При использовании затратного подхода конкретный метод проведения оценки объекта оценки применяется с учетом ожиданий относительно перспектив деятельности организации (как действующая или как ликвидируемая).

В случае наличия предпосылки ликвидации организации, ведущей бизнес, стоимость объекта оценки определяется как чистая выручка, получаемая после реализации активов такой организации с учетом погашения имеющейся задолженности и затрат, связанных с реализацией активов и прекращением деятельности организации, ведущей бизнес.

При определении стоимости объекта оценки с использованием методов проведения оценки объекта оценки затратного подхода оценщику следует произвести поэтапный анализ и расчеты согласно методологии оценки, в том числе:

а) изучить и представить в отчете состав активов и обязательств организации, ведущей бизнес;

б) выявить специализированные и неспециализированные активы организации, ведущей бизнес. Специализированным активом признается актив, который не может быть продан на рынке отдельно от всего бизнеса, частью которого он является, в силу уникальности, обусловленной специализированным характером, назначением, конструкцией, конфигурацией, составом, размером, местоположением и другими свойствами актива. Оценщику необходимо проанализировать специализированные активы на предмет наличия у них признаков экономического устаревания;

в) рассчитать стоимость активов и обязательств, а также, в случае необходимости, дополнительные корректировки в соответствии с принятой методологией их расчета;

г) провести расчет стоимости объекта оценки.

При определении стоимости объекта оценки в рамках применения каждого из использованных методов проведения оценки объекта оценки оценщик должен установить и обосновать необходимость внесения использованных в расчетах корректировок и их величину.

Сравнительный подход

Сравнительный подход применяется для оценки рыночной стоимости компании на основе фактических данных фондового рынка о ее котировках и (или) компаний-аналогов, а также на основе фактической информации о сделках с пакетами акций оцениваемой компании и сопоставимых компаний вне фондового рынка, в том числе информации о слияниях и поглощениях.

Оценка компании на основе сравнительного подхода осуществляется следующим алгоритмом:

1. Сбор информации о проданных компаниях или их пакетах акций.

2. Отбор компаний-аналогов по критериям: отраслевое сходство, сходная продукция, размер компании, перспективы роста, качество менеджмента.

3. Проведение финансового анализа и сопоставление оцениваемой компании и компаний-аналогов с целью выявления наиболее близких аналогов оцениваемого предприятия.

4. Выбор и расчет стоимостных (ценовых) мультипликаторов.

5. Формирование итоговой величины.

Стоимостной мультипликатор - это коэффициент, который показывает отношение стоимости инвестированного капитала (EV) или акционерного капитала (P) к финансовому или нефинансовому показателю компании.

Наиболее используемые мультипликаторы при оценки:

1. P/E (рыночная капитализация к чистой прибыли).

2. EV/Sales (стоимость компании к выручке компании).

3. EV/EBITDA (стоимость компании к EBITDA).

4. P/B (рыночная капитализация к балансовой стоимости собственного капитала).

При сравнительном подходе оценку бизнеса проводят с помощью трех методов: метод компании-аналога, метод сделок и продаж и метод коэффициентов отрасли.

Основой первого метода является стоимость предприятий-аналогов по акциям, выставленным на рынке. Оценка получается быстрая и правдоподобная. У сравниваемых компаний должны быть примерно равные доходы, персонал, оборот и т. д.

Второй метод основывается на ценах, по которым другие компании приобретали пакеты акций, с осуществлением анализа цены таких сделок. И первый, и второй методы хороши при получении достаточной информации для анализа. Этапы процесса оценки бизнеса методом сделок совпадают с этапами оценки бизнеса методом рынка капитала.

Третьим методом пользуются тогда, когда ранее рассчитаны отношения цены реализации бизнеса и его производственных и финансовых показателей и сделан их анализ. В нашей стране он не используется из-за отсутствия необходимой информации.

В ФСО №8 указывается, что в рамках сравнительного подхода оценщик определяет стоимость акций, паев, долей в уставном (складочном) капитале, имущественного комплекса на основе информации о ценах сделок с акциями, паями, долями в уставном (складочном) капитале, имущественными комплексами организаций-аналогов с учетом сравнения финансовых и производственных показателей деятельности организаций-аналогов и соответствующих показателей организации, ведущей бизнес, а также на основе ценовой информации о предыдущих сделках с акциями, паями, долями в уставном (складочном) капитале, имущественным комплексом организации, ведущей бизнес.

Организацией-аналогом признается:

а) организация, осуществляющая деятельность в той же отрасли, что и организация, ведущая бизнес;

б) организация, сходная с организацией, бизнес которой оценивается, с точки зрения количественных и качественных характеристик, влияющих на стоимость объекта оценки.

При определении стоимости объекта оценки с использованием методов проведения оценки объекта оценки сравнительного подхода оценщику следует произвести поэтапный анализ и расчеты согласно методологии оценки, в частности:

а) рассмотреть положение организации, ведущей бизнес, в отрасли и составить список организаций-аналогов;

б) выбрать мультипликаторы (коэффициенты, отражающие соотношение между ценой и показателями деятельности организации), которые будут использованы для расчета стоимости объекта оценки. Выбор мультипликаторов должен быть обоснован;

в) провести расчет базы (100 процентов собственного капитала или 100 процентов инвестированного капитала) для определения мультипликаторов по организациям-аналогам с учетом необходимых корректировок;

г) рассчитать значения мультипликаторов на основе информации по организациям-аналогам. Если расчет производится на основе информации по двум и более организациям-аналогам, оценщик должен провести обоснованное согласование полученных результатов расчета;

д) провести расчет стоимости собственного или инвестированного капитала организации, ведущей бизнес, путем умножения мультипликатора на соответствующий финансовый или производственный показатель организации, ведущей бизнес. Если расчет производится с использованием более чем одного мультипликатора, оценщик должен провести обоснованное согласование полученных результатов расчета;

е) в случае наличия информации о ценах сделок с акциями, паями, долями в уставном (складочном) капитале организации, ведущей бизнес, оценщик может произвести расчет на основе указанной информации без учета мультипликаторов.

При оценке акций в рамках сравнительного подхода помимо информации о ценах сделок может быть использована информация о котировках акций организации, ведущей бизнес, и организаций-аналогов.

Оценщик при применении сравнительного подхода также может применять математические и иные методы моделирования стоимости. Выбор моделей для определения стоимости осуществляется оценщиком и должен быть обоснован.

Согласование результатов

Решение вопроса, каким стоимостным оценкам придать больший вес и как каждый метод взвешивать по отношению к другим, является ключевым на заключительном этапе процесса оценки.

Как правило, доходный подход является наилучшим для оценки стоимости приносящих доход компаний. Его смысл заключается в определении текущей величины будущих доходов от деятельности компании. Он основан на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. В мировой практике в доходном подходе метод ДДП применяется чаще других, поскольку он точнее определяет стоимость бизнеса, лучше отражает позицию инвестора относительно доходности, перспектив и рисков бизнеса.

Во всех сделках покупатель всегда стремится к тому, чтобы текущая стоимость ожидаемых доходов была равна или превышала уплаченную цену, в то время как продавец всегда стремится к тому, чтобы текущая стоимость ожидаемых доходов была равна или меньше цены сделки, поэтому покупатель и продавец должны договориться на единственной общей основе по сумме, равной текущей стоимости ожидаемых будущих выгод от владения собственностью.

Преимуществом использования сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические рыночные котировки и реально совершенные сделки с пакетами акций. Вместе с тем на использование результата, полученного в рамках сравнительного подхода, накладывается ряд существенных ограничений (в частности, различия в уровне рисков, норме доходности, стандартов бухгалтерского учета и т.д.).

При расчете стоимости собственного капитала компании в рамках затратного подхода оценщик анализирует и определяет по рыночной стоимости каждый из активов компании, устанавливая текущую стоимость всех обязательств с учетом особенностей, присущих тому или иному бизнесу.



ГЛАВА 2. ОПРЕДЕЛЕНИЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ, СОСТАВЛЯЮЩИХ 100% УСТАВНОГО КАПИТАЛА ОРГАНИЗАЦИЙ НА ПРИМЕРЕ «ХХХХХ»