Что касается отраслевого распределения сделок, строительство и девелопмент в 2015 году продемонстрировали рекордные темпы роста. Сумма сделок увеличилась в 3,1 раза по сравнению с 2014 годом, с $4,29 млрд до $13,35 млрд (28,3% объема рынка) - это максимальный показатель для отрасли за последние шесть лет. Прежде всего, такой результат достигнут за счет уже упоминавшейся покупки группы компаний "Стройгазконсалтинг". Однако даже без учета этой сделки суммарная стоимость транзакций в отрасли увеличилась на 48% к предыдущему году.

Число сделок при этом почти не выросло -- 67 транзакций против 66 в 2014 году. Однако средняя стоимость сделки (за вычетом крупнейшей) увеличилась на 48% до $96,3 млн с $65 млн годом ранее. Это связано с тем, что в кризисный период инвесторы рассматривают покупку коммерческой недвижимости как способ обезопасить средства и купить активы с потенциалом роста стоимости в дальнейшем. В структуре сделок в отрасли в 2015 году доминировала покупка площадок под редевелопмент -- компании стремились получить выгодные локации «про запас», чтобы начать их застройку позже. Также высокая M&A-активность отмечена в офисном и складском сегментах.

На втором месте в рейтинге отраслей за 2015 год находился топливно-энергетический комплекс, где произошло 24 сделки на $8,84 млрд (18,7% объема рынка). Самым активным игроком на рынке M&A в отрасли в 2015 году была DEA Deutsche Erdoel, которая принадлежит инвестиционной компании LetterOne, созданной владельцами российской "Альфа-групп". В октябре она заключила крупнейшую сделку года в отрасли - подписала соглашение о покупке 100% E.ON E&P Norge, которая ведет добычу и разведку в Северном море, за $1.6 млрд.

Третье место в рейтинге отраслей по итогам 2015 года заняла добыча полезных ископаемых (кроме топливных), где отмечено 10 сделок на $5,45 млрд (11,6% объема рынка). Крупнейшей из них стала уже упоминавшаяся сделка с Polyus Gold.

Как отмечается в бюллетене, сделки с банками по-прежнему составляют львиную долю M&A-активности в финансовом секторе (65%). Тем не менее, поводов для оптимизма в этом не так много. По данным статистики бюллетеня "Рынок слияний и поглощений", санация стала в конце 2015 года основным способом перехода прав собственности на банки. В целом за прошлый год на санацию пришлось 25% всех транзакций в финансовом секторе и 38% сделок с банками.

Продолжается и уход иностранных акционеров из российской банковской системы, что связано с низкой доходностью работы на российском рынке в условиях девальвации рубля и сокращения кредитования. За последние шесть лет свои российские "дочки" продали Santander Consumer Finance, Barclays, Straumborg, Societe Generale, WestLB, группа KBC, GE Money, Приватбанк, группа DNB, DFE, ICICI Bank, Royal Bank of Scotland.

Среди отраслей, показавших прирост M&A-активности в 2015 году, следует выделить сельское хозяйство и информационные технологии. Сельское хозяйство остается одной из самых быстрорастущих отраслей на российском рынке M&A. В 2015 году в нем состоялась крупнейшая сделка за последние шесть лет -- покупка таиландским холдингом Charoen Pokphand Foods птицефабрик «Северная» и «Войсковицы» в Ленинградской области за $680 млн.

Сделки в отрасли стимулируются импортозамещением после введения эмбарго на ввоз продуктов из ЕС. В то же время в M&A участвуют в основном крупные агрохолдинги, которые наращивают свои земельные банки. Средние и малые сельскохозяйственные компании, у которых высокая задолженность сочетается с падением рентабельности, не имеют ресурсов для расширения бизнеса и проведения сделок.

Информационные технологии в 2015 году продемонстрировали самый высокий уровень M&A-активности за последние шесть лет. В октябре в отрасли была заключена крупнейшая сделка с 2010 года: южноафриканский медиахолдинг Naspers объявил о покупке 50,5% шведской Avito Holding, управляющей порталом онлайн-объявлений Avito.ru, за $1,2 млрд.

Благодаря сделке с Avito общая сумма сделок в IT в 2015 году достигла рекордного значения -- $1,92 млрд., увеличившись на 32,6% в годовом сравнении. Число сделок также было максимальным за шесть лет -- 33 транзакции. Но в то же время средняя стоимость сделки в 2015 году за вычетом крупнейшей упала в два с лишним раза до $22,7 млн. Это связано с общим сокращением IT-рынка в России и резкими колебаниями курса рубля, что особенно актуально для компаний, у которых высокая доля импортного оборудования и программных продуктов в основной деятельности.

В 2015 году российский рынок M&A оставался преимущественно локальным. На внутренние сделки (где и активы, и покупатель находятся в России) пришлось 78% общего числа сделок и 69% их суммы.

Что касается динамики трансграничных сделок, в 2015 году отмечена примечательная смена тренда. Сделок иностранных покупателей с российскими активами (out-in) на протяжении последних шести лет традиционно было больше, чем зарубежных сделок российских компаний (in-out). Но в 2015 году разрыв между ними стал максимальным - иностранцы купили почти вдвое больше российских компаний, чем российские покупатели приобрели активов за рубежом (67 транзакций против 34 соответственно). Кроме того, впервые с 2010 года сумма сделок иностранных инвесторов с российскими активами превысила сумму трансграничных сделок российских компаний, отмечают аналитики ИА AK&M.

Зарубежные сделки российских компаний занимают более или менее заметную долю рынка лишь в нескольких отраслях: добыче нефти и газа, девелопменте, телекоме и информационных технологиях. В частности, DEA Deutsche Erdoel, которая принадлежит инвестиционной компании LetterOne, созданной владельцами российской "Альфа-групп", совершила крупнейшую трансграничную сделку 2015 года - купила 100% E.ON E&P Norge, которая ведет добычу и разведку в Северном море, за $1,6 млрд.

Учитывая большую долю нефтегазовых доходов в российской экономике, падение цен на нефть вызывает спад в целом ряде прямо и косвенно связанных отраслей, от производства оборудования до девелопмента и сферы услуг. Однако, на взгляд аналитиков ИА AK&M, влияние "нефтяного шока" уже практически отыграно в конце 2014 и начале 2015 года. Компании привыкли жить в новой реальности, поэтому сопутствующее падение рынка M&A было не таким сильным, как в предыдущий период. Гораздо большее значение имела девальвация рубля, которая ведет к обесцениванию финансовых ресурсов компаний и снижает их возможности по совершению сделок.

С учетом падения производства и выручки и сокращения кредитования у компаний возникают сложности с привлечением необходимых средств для сделок M&A. Им приходится совершать сделки с опорой в основном на собственные ресурсы, вдобавок в условиях неопределенности относительно дальнейших перспектив экономики.

Как отмечают аналитики ИА AK&M, настораживает тот факт, что "базовый" объем рынка M&A (рассчитываемый без учета крупнейших сделок стоимостью от $1 млрд и выше), который оставался до конца 2014 года очень стабильным, в 2015 году пережил уже второе за шесть лет резкое падение. Его объем стал наименьшим за все время наблюдений - $23,28 млрд (на 19% меньше, чем в 2014 году). Это говорит о том, что рынок M&A в сегменте MidCap, который был в 2014 году намного устойчивее, чем в сегменте компаний большой капитализации, теперь в полной мере ощутил на себе последствия экономического спада.

Экспертная оценка Мультипликаторов стоимости бизнеса (за вычетом долга компании) по завершенным сделкам российского рынка M&A по данным mergers.ru представлена в таблице.

Таблица 19

Мультипликаторы

Объект	Отрасль / Торговля и ритэйл	Мультипликаторы	Год
Автосалон	Торговля и ритэйл	0.1 х Выручка 25.2 х Чистая прибыль	2014
Автосалон	Торговля и ритэйл	0.08 х Выручка 27.5 х Чистая прибыль $1000 х Общая площадь (м2) $2530 х Площадь шоу-рума (м2)	2014
Автодилер	Торговля и ритэйл	0.07 х Выручка 1.9 х EBITDA	2014
Диллерскиц автоцентр Skoda	Торговля и ритэйл	$2009 х Площадь центра (м2)	2014
Автодилер	Торговля и ритэйл	0,18 х Общий годовой оборот $7556 х Кол-во проданных автомобилей (шт./год)	2013

Макроэкономическая ситуация

Экономическая ситуация в 2015 году складывалась под влиянием ухудшения внешнеэкономических условий, прежде всего снижения цен на нефть, продолжения действия экономических санкций со стороны ЕС и США, сохранения тенденции к снижению инвестиционной активности, а также масштабного оттока капитала, усилившегося в том числе ввиду погашения значительного объема внешнего долга в I полугодии 2015 года.

Падение ВВП РФ в 2015 году, по предварительной оценке, составило 3,9%

Доходы бюджета за минувший год были на уровне 13 трлн 654 млрд 526,6 млн рублей, то есть 103% общего запланированного объема доходов за год. Расходы составили 15 трлн 599 млрд 626 млн рублей, или 101,2% к общему запланированному объему расходов. Первичный дефицит -- 1 трлн 426 млрд 393 млн рублей (1,9% от ВВП).

Потребительские цены в России в декабре 2015 года выросли на 0,8%, а с начала года -- на 12,9%. В декабре 2014 года инфляция составила 2,6%.

Реальный располагаемый доход (реальный доход после уплаты налогов) в декабре 2015 года сократился на 0.7% по сравнению с декабрем 2014 года. Данные оказались лучше прогнозных оценок (ожидалось снижение на 5.6% г/г). При этом ноябрьские цифры были пересмотрены в сторону ухудшения. Так падение реального располагаемого дохода в ноябре составило не 5.4% по сравнению с ноябрем 2014 (как сообщалось в первом чтении), а 6.5% г/г.

Реальная заработная плата, то есть зарплата с поправкой на инфляцию или показатель покупательной способности в декабре 2015 года сократилась на 10.0% по сравнению с аналогичным месяцем годом ранее. При этом фактическое значение оказалось хуже ожиданий, поскольку прогнозировалось падение показателя на 8.5% г/г. Данные за ноябрь были пересмотрены в сторону ухудшения. В ноябре 2015 года реальные заработные платы упали не на 9.0% г/г, как сообщалось в первом чтении, а на 10.4% г/г.

Розничные продажи в декабре 2015 года выросли на 20.1% в сравнении с ноябрем, но сократились на 15.3% в сравнении аналогичным месяцем 2014 года. Оба показателя (к предыдущему месяцу и к аналогичному месяцу годом ранее) оказались в соответствии с прогнозными оценками.

Описание региона Объекта оценки. Краткая характеристика региона.

Москвам - столица Российской Федерации, город федерального значения, административный центр Центрального федерального округа и центр Московской области, в состав которой не входит. Крупнейший по численности населения город России и её субъект -- 12 330 126 чел. (2016), самый населённый из городов, полностью расположенных в Европе, входит в первую десятку городов мира по численности населения. Центр Московской городской агломерации.



Таблица 20

Основные показатели, характеризующие экономику г. Москвы в январе-декабре 2015 года

	В фактических ценах	Январь-декабрь 2015 г. в % к январю-декабрю 2014 г., в сопоставимой оценке	Декабрь 2015 г. в % к декабрю 2014 г., в сопоставимой оценке	Справочно: январь-декабрь 2014 г. в % к январю-декабрю 2013 г., в сопоставимой оценке
Индекс промышленного про-изводства, %	х	94,9	98,6	95,9
Объем работ, выполненных по виду деятельности «Строительство», млн. руб.	669807,4	102,6	110,9	106,5
Инвестиции в основной капитал по крупным организациям за январь-ноябрь, млн. руб.	641486,1	100,41)	89,82)	93,93)
Введено в действие общей площади жилых домов, тыс. кв. м.	3871,3	115,8	в 2,2 р.	106,2
Оборот розничной торговли, млн. руб.	4474524,2	86,0	79,1	102,4
Объем перевозок грузов автомобильным транспортом крупных и средних организаций всех видов экономической деятельности, млн. тонн	23,9	88,4	98,7	97,0
Номинальная среднемесячная заработная плата одного работника за январь-ноябрь, руб.	62102,6	103,9 4)	101,15)	110,9 6)
Реальная заработная плата одного работника за январь-ноябрь, %	х	88,9 1)	86,7 2)	103,1 3)
Сводный индекс потребительских цен на товары и услуги, %	х	116,6	114,2	107,9
Стоимость условного (минимального) набора продуктов питания, рассчитанная на основе единых объемов потребления, установленных в целом по Российской Федерации для межрегионального сопоставления уровня потребительских цен (на конец декабря), руб.	4264,1	108,1 7)	108,1 7)	115,08)
Численность официально зарегистрированных в органах труда и занятости безработных (на конец декабря), тыс. человек	44,0	153,9 9)	153,9 9)	117,0 10)

^{____________________________}

¹⁾ Январь-ноябрь 2015 г. в % к январю-ноябрю 2014 г. в сопоставимой оценке.

²⁾ Ноябрь 2015 г. в % к ноябрю 2014 г. в сопоставимой оценке.

³⁾ Январь-ноябрь 2014 г. в % к январю-ноябрю 2013 г. в сопоставимой оценке.

⁴⁾ Январь-ноябрь 2015 г. в % к январю-ноябрю 2014 г. в фактических ценах.

⁵⁾ Ноябрь 2015 г. в % к ноябрю 2014 г. в фактических ценах.

⁶⁾ Январь-ноябрь 2014 г. в % к январю-ноябрю 2013 г. в фактических ценах.

⁷⁾ Декабрь 2015 г. в % к декабрю 2014 г. в фактических ценах.

⁸⁾ Декабрь 2014 г. в % к декабрю 2013 г. в фактических ценах.

⁹⁾ Декабрь 2015 г. в % к декабрю 2014 г.

¹⁰⁾ Декабрь 2014 г. в % к декабрю 2013 г.



2.8 Описание процесса оценки объекта оценки в части применения подхода (подходов) к оценке

2.8.1 Расчет стоимости объекта оценки доходным подходом

При определении стоимости объекта оценки с использованием методов проведения оценки объектов оценки доходного подхода оценщику следует произвести поэтапный анализ и расчеты согласно методологии оценки, в частности:

а) выбрать метод (методы) проведения оценки объекта оценки, связывающий (связывающие) стоимость объекта оценки и величины будущих денежных потоков или иных прогнозных финансовых показателей деятельности организации, ведущей бизнес. Расчет может осуществляться через прогнозируемые денежные потоки или иные показатели деятельности, ожидающиеся в расчете на вложения собственников (собственный капитал). Расчет может осуществляться через прогнозируемые денежные потоки или иные показатели деятельности в расчете на вложения всех инвесторов, связанных на дату проведения оценки с организацией, ведущей бизнес (инвестированный капитал), стоимость собственного капитала определяется далее путем вычитания из полученной стоимости величины обязательств такой организации (не учтенных ранее при формировании денежных потоков или иных прогнозных финансовых показателей деятельности организации, ведущей бизнес);

б) определить продолжительность периода, на который будет построен прогноз денежных потоков или иных финансовых показателей деятельности организации, ведущей бизнес (прогнозный период). Продолжительность прогнозного периода зависит от ожидаемого времени достижения организацией, ведущей бизнес, стабилизации результатов деятельности или ее прекращения. В отчете об оценке должно содержаться обоснование продолжительности периода прогнозирования;

в) на основе анализа информации о деятельности организации, ведущей бизнес, которая велась ранее в течение репрезентативного периода, рассмотреть макроэкономические и отраслевые тенденции и провести прогнозирование денежных потоков или иных прогнозных финансовых показателей деятельности такой организации, используемых в расчете согласно выбранному методу проведения оценки объекта оценки;

г) определить ставку дисконтирования и (или) ставку капитализации, соответствующую выбранному методу проведения оценки объекта оценки.

Расчет ставки капитализации, ставки дисконтирования должен соответствовать выбранному методу проведения оценки объекта оценки и виду денежного потока (или иного потока доходов, использованного в расчетах), а также учитывать особенности построения денежного потока в части его инфляционной (номинальный или реальный денежный поток) и налоговой (доналоговый или посленалоговый денежный поток) составляющих;

д) если был выбран один из методов проведения оценки объекта оценки, при которых используется дисконтирование, определить постпрогнозную (терминальную) стоимость.

Постпрогнозная (терминальная) стоимость - это ожидаемая величина стоимости на дату окончания прогнозного периода;

е) провести расчет стоимости собственного или инвестированного капитала организации, ведущей бизнес, с учетом рыночной стоимости неоперационных активов и обязательств, не использованных ранее при формировании денежных потоков, или иных финансовых показателей деятельности организации, ведущей бизнес, выбранных в рамках применения доходного подхода;

ж) провести расчет стоимости объекта оценки.

Обоснование выбора метода

В связи с тем, что денежные потоки не стабильны, а темпы роста не устойчивы целесообразно применить метод дисконтированных денежных потоков.

Алгоритм метода

В рамках доходного подхода использовался метод дисконтированных денежных потоков. Он предусматривает:

- анализ и прогнозирование валовых доходов;

- анализ и прогнозирование расходов;

- анализ и прогнозирование инвестиций;

- расчет денежного потока для каждого прогнозируемого года;

- выбор ставки дисконта;

- определение дохода, который будет получен в остаточный период;

- расчет текущей стоимости будущих денежных потоков в прогнозный и остаточный период.

Ожидаемая стоимость организации, какой она окажется на момент предполагаемой его перепродажи, представляет собой прогнозируемую так называемую остаточную (после указанного момента) ценность организации или сумму остающихся ему к получению (отсчитывая от планируемого времени перепродажи) прибылей. Остаточная ценность организации должна выявляться применительно к такому моменту, когда динамика роста прибылей организации стабилизируется.

Продолжительность периода, на который будет построен прогноз денежных потоков

При анализе дисконтированных денежных потоков составляется на некоторый период времени прогноз движения денежных средств, который может отразить любые изменения в финансовых потоках и тем самым учесть множество факторов, влияющих на финансовые потоки.

Высокий уровень риска, характеризующий российский рынок инвестиций, делает неоправданным рассмотрение длительного периода в качестве прогнозного, так как суммы прироста стоимости с течением времени стремятся к нулю. С другой стороны, прогнозный период должен продолжаться пока темпы роста организации не стабилизируются (предполагается, что в остаточный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или одноуровневый бесконечный поток доходов).

Исходя из этого мы выбрали прогнозный период равный 5 годам. По окончании этого срока предприятие должно выйти на стабильные темпы роста.

Прогнозирование денежных потоков

Предполагается, что темпы роста будут соответствовать темпам роста отрасли в 2016 - 2018 гг.:

Таблица 20

Основные показатели прогноза

	2016	2017	2018	2019	2020
Темпы роста, %	0,9%	1,8%	1,9%	5%	5%

Фактическая структура доходов и расходов представлена в таблице 21.

Таблица 21

Структура доходов и расходов

	2015 г.	структура	2014 г.	структура	2013 г.	структура	Средняя доля
Выручка	249376	100,0%	237501	100,0%	202852	100,0%
Себестоимость	221316	88,7%	219125	92,3%	185161	91,3%	90,50%
Коммерческие расходы	8386	3,4%	10420	4,4%	4597	2,3%	3,88%
Управленческие расходы	12587	5,0%	15402	6,5%	0	0,0%	5,77%
Доходы от участия в других организациях	0	0,0%	0	0,0%	0	0,0%	0,00%
Проценты к получению	0	0,0%	783	0,3%	0	0,0%	0,15%
Проценты к уплате	3587	1,4%	2338	1,0%	0	0,0%	1,20%
Прочие доходы	12186	4,9%	12007	5,1%	6764	3,3%	5,00%
Прочие расходы	3266	1,3%	2730	1,1%	2736	1,3%	1,20%

Прогноз чистой прибыли представлен в таблице 22. Показатели себестоимости, коммерческих и управленческих расходов, прочих доходов и расходов были определены умножением выручки соответствующего прогнозного года на среднюю долю показателя из таблицы 21.

Таблица 22

Расчет чистой прибыли

	2016	2017	2018	2019	2020	Остаточный период
Выручка	251 620	256 150	261 016	274 067	287 771	302 159
Себестоимость продаж, в т.ч.	228 299	232 391	236 787	248 577	260 957	273 956
амортизация	985	985	985	985	985	985
Валовая прибыль (убыток)	23 322	23 759	24 229	25 490	26 814	28 204
Коммерческие расходы	8404	8555	8718	9154	9612	10092
Управленческие расходы	12 587	12587	12587	12587	12587	12587
Прибыль (убыток) от продаж	2 331	2 617	2 924	3 749	4 615	5 525
Доходы от участия в других организациях	0	0	0	0	0	0
Проценты к получению	277	281	287	301	316	332
Проценты к уплате	2 306	2 347	2 392	2 512	2 637	2 769
Прочие доходы	11 136	11 336	11 551	12 129	12 735	13 372
Прочие расходы	3 194	3 251	3 313	3 479	3 653	3 835
Прибыль (убыток) до налогообложения	8 243	8 636	9 057	10 189	11 377	12 625
Текущий налог на прибыль	1649	1727	1811	2038	2275	2525
Чистая прибыль (убыток)	6594	6909	7246	8151	9101	10100

График начисления амортизации представлен в таблице.

Величина амортизации принята равной амортизации за последний отчетный год. Приобретение новых основных средств не планируется. Амортизационный фонд будет направляться на ремонт имеющихся основных средств.

Таблица 23

График начисления амортизации, тыс. руб.

График начисления амортизации	2016	2017	2018	2019	2020	Остаточный период
Начисление амортизации по существующим основным средствам	985	985	985	985	985	985
Прирост	2016						0
	2017						0
	2018					0
	2019				0
	2020						0
Всего (тыс. руб.)	985	985	985	985	985	985

Планируются поддерживающие инвестиции в размере амортизационных отчислений.

Расчет выручки представлен в таблице ниже.

Таблица 24

Расчет выручки, тыс. руб.

	2016	2017	2018	2019	2020	Остаточный период
Темп прироста	0,9	1,8	1,9	5	5	5
Выручка от продаж	251 620	256 150	261 016	274 067	287 771	302 159

Норма собственного оборотного капитала принята в размере 10% от выручки на основе анализа аналогичных предприятий отрасли. Расчет представлен в таблице.



Таблица 25

Расчет нормы собственного оборотного капитала по данным отчетности компаний аналогов за 2015 г.

	ОАО «Аналог 1»	ОАО «Аналог 2»	ОАО «Аналог 3»	Среднее значение	Медиана
Выручка	150000	160000	155000
Оборотные активы	39000	36000	39000
Краткосрочные обязательства	23430	25500	18950
Собственный оборотный капитал	15570	10500	20050
Доля собственного оборотного капитала в выручке	0,1038	0,0656	0,1294	0,0996	0,1038

Таким образом, норма собственного оборотного капитала принята в размере 10% от выручки.

Выручка последнего отчетного года 249 376 тыс. руб.

Норма ЧОК от выручки = 10%.

ЧОК фактический = оборотные активы - краткосрочные обязательства = 5 600 тыс. руб.

Требуемый ЧОК = 24 938 тыс. руб.

Расчет потребности в оборотном капитале представлен в таблице ниже.

Таблица 26

Расчет потребности в оборотном капитале

	2016	2017	2018	2019	2020	Остаточный период
Выручка от продаж	251 620	256 150	261 016	274 067	287 771	302 159
Норма ЧОК	10,00%	10,00%	10,00%	10,00%	10,00%	10,00%
Требуемый ЧОК	25162	25615	26102	27407	28777	30216
Прирост (изменение) ЧОК	224	453	487	1305	1370	1439

Применяя метод дисконтированного денежного потока, можно оперировать в расчетах либо так называемым "денежным потоком для собственного капитала", либо "бездолговым денежным потоком".

"Денежный поток для собственного капитала" указывает на то, сколько и на каких условиях для финансирования инвестиционного процесса будет привлекаться заемных, помимо собственных, средств. Применительно к каждому будущему периоду в нем учитываются ожидаемые прирост долгосрочной задолженности организации (приток вновь взятых взаймы кредитных фондов), уменьшение обязательств организации (отток средств вследствие планируемого на данный будущий период погашения части основного долга по ранее взятым кредитам), выплата процентов по кредитам в порядке их текущего обслуживания.

"Бездолговой денежный поток" не отражает планируемого движения и стоимости кредитных средств, используемых для финансирования инвестиционного процесса.

Учитывая это мы выбрали денежный поток для собственного капитала, который рассчитывается по следующей схеме:

	Чистая прибыль после уплаты налогов и процентов
+	Начисленные амортизационные начисления
+	Увеличение долгосрочной задолженности
-	Прирост собственного оборотного капитала
-	Капитальные вложения
-	Уменьшение долгосрочной задолженности
=	Денежный поток

Расчет денежного потока представлен в таблице 26. Про капитальный вложения было ранее сказано, что приобретение новых основных средств не планируется. Амортизационные начисления будут направляться на ремонт существующих основных средств.

Таблица 27

Расчет денежного потока, тыс. руб.

Расчет денежного потока
	2016	2017	2018	2019	2020	Остаточный период
Чистая прибыль	6594	6909	7246	8151	9101
+ начисленная амортизация	985	985	985	985	985
+/- изменение долгосрочной задолженности	0	0	0	0	0
- прирост ЧОК	-224	-453	-487	-1305	-1370
- капитальные вложения	-985	-985	-985	-985	-985
Итого денежный поток:	6370	6456	6759	6846	7731	8118

Определение ставки дисконтирования

Для определения стоимости собственного капитала Компании применялась модель ценообразования на капитальные активы (САРМ). Формула CAPM применительно к российской практике выглядит следующим образом:

, где:

R_e - ставка доходности для собственного капитала;

R_f - норма дохода по безрисковым вложениям;

(R_m - R_f) - премия за риск долгосрочного вложения в акции;

R_m - среднерыночная норма доходности;

в_relevered - коэффициент бета, учитывающий соотношение собственного и заемного капитала компании;

S₁ - премия за страновой риск;

S₂ - премия за малую капитализацию;

S₃ - премия за специфический риск компании.

Принимая во внимание историю и ограниченное развитие российского фондового рынка, необходимые данные для определения ряда статистически значимых показателей для расчета стоимости собственного капитала, на российском рынке отсутствуют, что характерно для развивающихся рынков.

В соответствии с признанной мировой практикой, средневзвешенная стоимость капитала была рассчитана Оценщиком в долларовом выражении. Далее, поскольку денежный поток компании номинирован в рублях, стоимость собственного капитала была переведена в рублевое выражение с использованием следующей формулы:

, где:

Re_RUR - ставка дохода на собственный капитал в рублях;

Re_USD - ставка дохода на собственный капитал в долл. США;

Infl_RUR - ожидаемая инфляция рубля;

Infl_USD - ожидаемая инфляция долл. США.

Для настоящего расчета Оценщик использовал прогнозы инфляции Economist Intelligence Unit (EIU Аналитический раздел журнала «Экономист» (Британия), официальный интернет - cайт EIU: http://www.eiu.com. Источник: Bureau Van DIJK https://eiu.bvdep.com), актуальные по состоянию на дату настоящей оценки: среднее значение ежегодных темпов инфляции в России за период 2016-2035 гг. составляет 5,0%; в США - округленно 2,0%.

Безрисковая ставка

Безрисковое вложение средств подразумевает то, что инвестор независимо от экономических, политических, социальных и иных изменений в стране получит на вложенный капитал именно тот доход, на который он рассчитывал в момент инвестирования средств. К таким вложениям относятся инвестиции в государственные долговые обязательства. В качестве безрисковой ставки, как правило, используется норма доходности по долгосрочным правительственным облигациям страны с высоким инвестиционным рейтингом со сроком обращения, равным сроку жизни предприятия.

В рамках настоящего Приложения в качестве безрисковой ставки принята доходность к погашению облигаций Казначейства США с 20-летним сроком погашения на дату оценки, которая, по данным Министерства финансов США (U.S. Department of the Treasury), составила 2,67%.

Премия за риск вложения в акции

Премия за риск долгосрочного вложения в акции (equity risk premium) определяется как превышение доходности фондового индекса над доходностью к погашению по безрисковым инструментам.

Согласно статистике, опубликованной компанией Ibbotson Associates в ежегоднике Ibbotson SBBI Valuation Yearbook 2014 (ближайшем доступном на дату оценки), премия за риск вложения в акции принята в размере 5,75%.

Премия за страновой риск

Премия за страновой риск отражает дополнительный доход, который потребует инвестор за риск, связанный с вложениями в российские компании по сравнению с компаниями, функционирующими в США.

Премия за страновой риск рассчитана New York University's Stern School of Business и составляет для РФ по состоянию на дату оценки 5,37%.

Коэффициент бета

Значение коэффициента вrelevered рассчитывается по следующей формуле:

, где:

В^unlevered - бездолговая бета;

Т - эффективная ставка налога на прибыль;

D/E - финансовый рычаг.

В качестве коэффициента вunlevered использовалось среднеотраслевое значение данного коэффициента для отрасли Retail (Automotive) рассчитанное New York University's Stern School of Business с использованием наиболее полной базы данных по предприятиям компании Bloomberg. Значение коэффициента вunlevered составило 0,58.

В рамках настоящего Приложения в качестве коэффициента D/E использовалось постоянное значение данного показателя. Соотношение рыночной стоимости заемного и собственного капитала принято равным среднему значению данного коэффициента для компаний, работающих на развивающихся рынках отрасли Retail (Automotive). Соотношение рыночной стоимости заемного и собственного капитала D/E составляет 68,27%.

Таблица 28

Коэффициент бета

Показатель	Значение
Бездолговая бета	0,58
Финансовый рычаг (отношение D/E)	68,27%
Эффективная ставка налога на прибыль	20%
Бета с учетом финансового рычага	0,90

Источник: расчеты Оценщика

Премия за малую капитализацию

Необходимость введения данной поправки обуславливается тем, что при вложениях в небольшие компании инвесторы требуют бульшую компенсацию за риск, нежели при вложении в крупные компании. Это связано, прежде всего, с такими преимуществами крупной компании, как относительно более легкий доступ к финансовым рынкам при необходимости привлечения дополнительных ресурсов, большая стабильность развития бизнеса по сравнению с малыми конкурентами и др.

Величина премии за размер принята по данным исследования, опубликованного компанией Ibbotson Associates в ежегоднике Ibbotson SBBI Valuation Yearbook 2014.

Принимая во внимание рыночную стоимость собственного капитала компании, Оценщик полагает возможным сопоставить оцениваемую компанию с международными компаниями из группы компаний со сверхнизкой капитализацией. Исходя из этого, премия за малую капитализацию составляет 6,01%.

Премия за специфический риск Компании

Как следует из результатов сравнения показателей деятельности оцениваемой Компании (см. раздел «Описание деятельности Компании» настоящего Приложения) с показателями аналогов (см. выше по тексту), оцениваемая Компания в целом находится в среднерыночных условиях, каких-либо специфических рисков Оценщик не выявил и поэтому определил премию за специфический риск Компании в размере 0%.

Таблица 29

Стоимость собственного капитала номинальная

Наименование показателя	Значение
Безрисковая ставка	2,67%
Премия за риск инвестирования в акции	5,75%
Бета	0,90
Премия за страновой риск	5,37%
Премия за малую капитализацию	6,01%
Премия за специфический риск	0,00%
Стоимость собственного капитала, USD	19,23%
Инфляция в РФ (среднее значение за период 2016-2030 гг.)	5,0%
Инфляция в США (среднее значение за период 2016-2030 гг.)	2,0%
Стоимость собственного капитала номинальная, RUR	22,74%

Источник: расчеты Оценщика

Постпрогнозная (терминальная) стоимость

Величину доходов в постпрогнозный период мы рассчитывали по модели Гордона, которая выглядит следующим образом:

,

где V - суммарная величина дохода в постпрогнозный период;

D - денежный поток, который может быть получен в начале четвертого года;

r - ставка дисконта для собственного капитала;

R - ожидаемые долгосрочные стабильные темпы роста денежного потока.

Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период.

В связи с тем, что отсутствуют прогнозы развития отрасли и экономики в долгосрочном периоде, величина долгосрочных темпов роста принята равной 5% в соответствии с прогнозами инфляции Минэкономразвития в долгосрочной перспективе.

Денежный поток в первый год постпрогнозного периода = Денежный поток пятого года * темпы роста =7731*(1+0,05)= 8118 тыс. руб.

Стоимость денежного потока в постпрогнозный период = Денежный поток в первый год постпрогнозного периода/ставка капитализации = 8118/(0,2274-0,05) = 45761 тыс. руб.

Расчет стоимости собственного капитала организации

Далее, полученные величины текущих стоимостей денежных потоков дисконтируются и суммируются для получения рыночной стоимости собственного капитала до внесения поправок.

При проведении процедуры дисконтирования необходимо учитывать, как денежные потоки поступают во времени (в начале каждого периода, в конце каждого периода, равномерно в течение года).

В наших расчетах принято, что предприятие получает доходы и проводит расчеты равномерно в течение года. Таким образом, дисконтирование денежных потоков произведено по следующей формуле:

PV = 1/ (1+r)^n-0,5,

где РV - текущая стоимость будущих доходов;

r - ставка дисконта;

n - число периодов.

Расчет текущей стоимости денежного поток организации в прогнозный период представлен в таблице 30.

Таблица 30

Расчет стоимости методом ДДП, тыс. руб.

Расчет денежного потока
	2016	2017	2018	2019	2020	Остаточный период
Итого денежный поток:	6370	6456	6759	6846	7731	8118
Дисконтирование денежных потоков
Коэффициент дисконтирования	0,90262	0,73540	0,59915	0,48814	0,39771
Текущая стоимость денежного потока	5750	4748	4050	3342	3075
Расчет стоимости
Сумма текущих стоимостей ДП прогнозного периода	18022
Текущая стоимость остаточной стоимости	45761/(1+0,2274)^5 = 16427	Остаточная стоимость=
Рыночная стоимость до поправок	34316	45761
Минус (плюс): недостаток (избыток) ЧОК	-19 338
Плюс: избыточные и неоперационные активы	0
Итог рыночной стоимости	14971

Стоимость объекта оценки

Таким образом, стоимость объекта оценки, рассчитанная с использованием доходного подхода, по состоянию на 01.01.2016г., составляет: 14971 тыс. руб.

2.8.2 Расчет стоимости объекта оценки сравнительным подходом

При определении стоимости объекта оценки с использованием методов проведения оценки объекта оценки сравнительного подхода оценщику следует произвести поэтапный анализ и расчеты согласно методологии оценки, в частности:

а) рассмотреть положение организации, ведущей бизнес, в отрасли и составить список организаций-аналогов;

б) выбрать мультипликаторы (коэффициенты, отражающие соотношение между ценой и показателями деятельности организации), которые будут использованы для расчета стоимости объекта оценки. Выбор мультипликаторов должен быть обоснован;

в) провести расчет базы (100 процентов собственного капитала или 100 процентов инвестированного капитала) для определения мультипликаторов по организациям-аналогам с учетом необходимых корректировок;

г) рассчитать значения мультипликаторов на основе информации по организациям-аналогам. Если расчет производится на основе информации по двум и более организациям-аналогам, оценщик должен провести обоснованное согласование полученных результатов расчета;

д) провести расчет стоимости собственного или инвестированного капитала организации, ведущей бизнес, путем умножения мультипликатора на соответствующий финансовый или производственный показатель организации, ведущей бизнес. Если расчет производится с использованием более чем одного мультипликатора, оценщик должен провести обоснованное согласование полученных результатов расчета;

е) в случае наличия информации о ценах сделок с акциями, паями, долями в уставном (складочном) капитале организации, ведущей бизнес, оценщик может произвести расчет на основе указанной информации без учета мультипликаторов.

Обоснование выбора метода

Если на рынке существуют аналоги объекта оценки и известна их стоимость, то стоимость объекта оценки может быть определена с помощью сравнительного подхода.

Алгоритм метода

В рамках сравнительного подхода использовался метод сделок. Он предусматривает:

- анализ рынка и выявление аналогов;

- выбор и расчет мультипликаторов;

- определение стоимости объекта оценки.

Сравнительный подход к оценке бизнеса предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Иначе говоря, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого организации может быть реальная цена продажи, зафиксированная рынком.

В качестве ориентира используются реально сформированные рынком цены на аналоги. В условиях достаточно развитого фондового рынка фактическая цена купли-продажи одной акции наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала организации. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности организации.

Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что он опирается на фактические цены купли-продажи. Цена определяется рынком, а при выведении итоговой величины возможны корректировки, обеспечивающие сопоставимость аналога с оцениваемым объектом.

Список организаций-аналогов

Для использования сравнительного подхода необходим подбор предприятий - аналогов, соответствующих оцениваемому предприятию:

- ОАО «Аналог 1», г. Петрозаводск, ул. …, ОГРН 1234;

- ОАО «Аналог 2», г. Петрозаводск, ул. …, ОГРН 1235;

- ОАО «Аналог 3», г. Петрозаводск, ул. …, ОГРН 1236.

Данные организации являются аналогами оцениваемому т.к.:

1) относятся к одной отрасли;

2) сопоставимы по выручке;

3) сопоставимы по финансовым показателям.

Таблица 31

Сравнение аналогов по финансовым показателям

	Выручка	Внеоборотные активы	Оборотные активы	Чистые активы	Краткосрочные обязательства	Долгосрочные обязательства	Коэффициент текущей ликвидности	Коэффициент автономии
ОАО «Аналог 1»	150000	13500	39000	14000	23430	15070	1,66	0,27
ОАО «Аналог 2»	160000	14000	36000	24500	25500	0	1,41	0,49
ОАО «Аналог 3»	155000	23750	39000	18800	18950	25000	2,06	0,30
Объект оценки	249376	16 436	39607	22 036	34007	0	1,16	0,39

Выбор мультипликаторов

В данном отчете оценка была проведена на основании следующих мультипликаторов стоимости:

- Цена/Балансовая стоимость внеоборотных активов;

- Цена/Выручка.

- Цена/Чистые активы

Мультипликатор цена компании к балансовой стоимости внеоборотных активов (Ц/БВА) относится к так называемым моментным показателям, поскольку при его расчете используется информация по состоянию на конкретную дату.

Финансовой базой для расчета является стоимость внеоборотных активов оцениваемого организации и предприятий - аналогов.

Мультипликатор Цена к Балансовой стоимости чистых активов (Ц/БЧА), как и предыдущий, является моментным.

Финансовой базой для расчета мультипликатора является стоимость чистых активов оцениваемого предприятия и предприятий - аналогов. Причем за основу можно брать как балансовые данные, так и ориентировочную стоимость чистых активов, полученную оценщиком расчетным путем. В качестве базы для расчета мультипликатора мы взяли балансовую стоимость чистых активов оцениваемого предприятия и аналогов.

Использование мультипликатора цена компании к выручке (Ц/В) имеет ряд преимуществ по сравнению с другими мультипликаторами. Во-первых, это самый доступный для вычисления мультипликатор - с точки зрения доступности информации. Во-вторых, его использование позволяет избежать учета различий в некоторых методах бухгалтерского учета и проведения процедуры нормализации бухгалтерской отчетности.

Расчет мультипликаторов

Результаты расчетов мультипликаторов представлены в таблице:

Таблица 32

Расчет мультипликаторов

	ОАО «Аналог 1»	ОАО «Аналог 2»	ОАО «Аналог 3»	Среднее значение мультипликатора	Медиана
Стоимость продажи 100% пакета акций по данным mergers.ru	12000	15000	14000
Выручка	150000	160000	155000
Ц/В	0,0800	0,0938	0,0903	0,0880	0,0903
Внеоборотные активы	13500	14000	23750
Ц/БВА	0,8889	1,0714	0,5895	0,8499	0,8889
Стоимость чистых активов	14000	24500	18800
Ц/БЧА	0,8571	0,6122	0,7447	0,7380	0,7447

Пояснение к расчету:

Расчет мультипликаторов

ОАО «Аналог 1»

Ц/В=12000/150000=0,08

Ц/БВА=12000/13500=0,8889

Ц/БЧА=12000/14000=0,8571

ОАО «Аналог 2»

Ц/В=15000/160000=0,0938

Ц/БВА=15000/14000=1,0714

Ц/БЧА=15000/24500=0,6122



ОАО «Аналог 3»

Ц/В=14000/155000=0,0903

Ц/БВА=14000/23750=0,5895

Ц/БЧА=14000/18800=0,7447

Средние значения мультипликаторов

Ц/В=(0,08+0,0938+0,0903)/3=0,09, Медиана = 0,0903

Ц/БВА=(0,8889+1,0714+0,5895)/3=0,85, Медиана = 0,8889

Ц/БЧА=(0,8571+0,6122+0,7447)/3=0,74, Медиана = 0,7447

Расчет стоимости объекта оценки представлен в таблице:

Таблица 33

Расчет стоимости 100% доли в уставном капитале

Показатель	Тыс. руб.	Мультипликатор	Стоимость	Удельный вес	Взвешенная стоимость
Выручка	249 376	0,0903	22519	1/3	7506
Внеоборотные активы	16 436	0,8889	14610	1/3	4870
Стоимость чистых активов	22 036	0,7447	16410	1/3	5470
Итого				1	17846

Расчет стоимости собственного капитала организации

Стоимость объекта оценки = (0,0903*249 376+0,8889*16 436+0,7447*22036)/3=17846 тыс. руб.

Стоимость объекта оценки

Таким образом, стоимость объекта оценки, определенная сравнительным подходом, по состоянию на 01.01.2016 составляет: 17846 тыс. руб.

2.8.3 Отказ от использования затратного подхода

При определении стоимости объекта оценки с использованием методов проведения оценки объекта оценки затратного подхода оценщику следует произвести поэтапный анализ и расчеты согласно методологии оценки, в том числе:

а) изучить и представить в отчете состав активов и обязательств организации, ведущей бизнес;

б) выявить специализированные и неспециализированные активы организации, ведущей бизнес. Специализированным активом признается актив, который не может быть продан на рынке отдельно от всего бизнеса, частью которого он является, в силу уникальности, обусловленной специализированным характером, назначением, конструкцией, конфигурацией, составом, размером, местоположением и другими свойствами актива. Оценщику необходимо проанализировать специализированные активы на предмет наличия у них признаков экономического устаревания;

в) рассчитать стоимость активов и обязательств, а также, в случае необходимости, дополнительные корректировки в соответствии с принятой методологией их расчета;

г) провести расчет стоимости объекта оценки.

Применение затратного подхода носит ограниченный характер, и данный подход, как правило, применяется, когда прибыль и (или) денежный поток не могут быть достоверно определены, но при этом доступна достоверная информация об активах и обязательствах организации, ведущей бизнес. Учитывая вышесказанное, оценщик принял решение отказаться от использования затратного подхода.



2.9 Описание процедуры согласования результатов оценки и выводы

В результате применения подходов получены следующие результаты оценки собственного капитала организации:

- сравнительным подходом - 17846 тыс. руб.

- доходным подходом - 14971 тыс. руб.

- затратным подходом - не применялся

Для окончательного согласования результатов оценки необходимо придать весовые коэффициенты результатам оценки, полученным каждым из трех подходов.

Диапазон стоимости по двум критериям (развитость рынка и оборачиваемость объектов) - он составил ± 25%.

Анализ показателя качества модели приведен в табл. 34.

Таблица 34

Анализ качества модели

Параметр	Подход к оценке
	затратный	сравнительный	доходный
Качество исходной информации по параметрам расчета	Не применялся	Фактические и оценочные показатели	Оценочные и прогнозные показатели
Количество параметров в расчетной модели	Не применялся	среднее	большое
Характер взаимного влияния параметров расчета в расчетной модели	Не применялся	Специфика не выявлена	явно выражен мультипликативный эффект в методе дисконтирования
Качество модели	Не применялся	1,0	1,2

Итоговый анализ диапазонов, определение итоговой величины рыночной стоимости и ее интервала могут быть представлены в виде, показанном в табл. 35.

Таблица 35

Анализ диапазонов стоимости

Параметр	Подход к оценке
	затратный	сравнительный	доходный
Результат расчета, руб.	Не применялся	17846000	14971000
Диапазон стоимости по двум критериям, ± %	25
Показатель качества модели, ед.	-	1	1,2
Диапазон стоимости, ± %	-	25	30
Нижняя граница диапазона стоимости (Сmin), руб.	-	13384500	10485300
Верхняя граница диапазона стоимости (Сmax), руб.	-	22 307 500	19 472 700
Существенность отличий	Отличия не существенны: результат доходного подхода находится в границах диапазона стоимости, полученной сравнительным подходом, результат сравнительного подхода находится в границах диапазона стоимости, полученной доходным подходом
Анализ и установление причин расхождений	Учитывая вышеизложенное, Оценщик счел возможным для определения итоговой величины стоимости объекта оценки согласовать результаты двух подходов к оценке.

Оценщик проанализировал подходы по критериям:

- Полнота информации;

- Достоверность информации;

- Допущения, принятые в расчетах;

- Способность учитывать конъюнктуру рынка;

- Способность учитывать доходность объекта;

- Способность прогнозирования во времени.

Далее оценщик присвоил бальную оценку каждому подходу по каждому критерию от 0 до 100 баллов. Затем был определен средний балл каждого подхода и определены весовые коэффициенты пропорционально баллам.

Таблица 36

Определение весовых коэффициентов

№ п\п	Критерий качества	Доходный подход	Сравнительный подход	Затратный подход
1.	Полнота информации	60	40	-
2.	Достоверность информации	90	10	-
3.	Допущения, принятые в расчетах	80	20	-
4.	Способность учитывать конъюнктуру рынка	50	50	-
5.	Способность учитывать доходность объекта	100	0	-
6.	Способность прогнозирования во времени	100	0	-
	Итого	480	120
	Весовой коэффициент	0,8	0,2	-

Расчет итоговой величины рыночной стоимости объектов недвижимости представлен в Таблице 37.

Таблица 37

Согласование результатов оценки

	Тыс. руб.	Вес	Тыс. руб.
Доходный подход	14971	0,8	11976,8
Затратный подход	Не применялся	0	0
Сравнительный подход	17846	0,2	3569,2
Итого		1	15546

Таким образом, рыночная стоимость объекта оценки по состоянию на 01.01.2016 составит с учетом округления:

15500000 (Пятнадцать миллионов пятьсот тысяч) руб.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Основным законом, регулирующим оценочную деятельность является Федеральный закон Российской Федерации «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29 июля 1998 г. № 135-ФЗ. Российские оценщики обязаны в своей работе руководствоваться новыми базовыми федеральными стандартами оценки (ФСО). Федеральные стандарты оценки представляют собой верхний уровень системы методологии оценочной деятельности.

Оценка стоимости предприятия предполагает использование традиционных методов, входящих в состав затратного, сравнительного и доходного подходов.

Сравнительный подход определяет стоимость имущества предприятия на основе рыночных цен недавно проданных схожих объектов, скорректированных на выявленные различия.

Затратный подход при оценке стоимости бизнеса основан на применении метода чистых активов.

Доходный подход оценивает стоимость на основе способности бизнеса генерировать текущий доход и изменения стоимости объекта со временем, а также связанного с данным объектом инвестиционного риска.

В данной аттестационной работе рассматривалась оценка стоимости права собственности на обыкновенные именные акции в виде бездокументарных ценных бумаг Акционерного общества «ХХХХХ», в количестве 2160 штук, что составляет 100% долю уставного капитала организации.

Оценка была проведена сравнительным и доходным подходами. Результаты оценки:

- сравнительным подходом - 17846 тыс. руб.

- доходным подходом - 14971 тыс. руб.

- затратным подходом - не применялся.

Заключительным и ключевым этапом процесса оценки было сравнение результатов, полученных на основе применения всех подходов и приведения полученных стоимостных оценок к единой стоимости Объекта. Процесс приведения учитывает слабые и сильные стороны каждого подхода, определяет, насколько они существенно влияют при оценке Объекта на объективное отражение рынка. Каждому из примененных подходов были присвоены экспертные весовые коэффициенты. Рыночная стоимость объекта оценки в результате согласования составляет 15500000 (Пятнадцать миллионов пятьсот тысяч ) руб.



СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994 N 51-ФЗ (ред. от 13.07.2015)

2. Федеральный закон от 08.02.1998 N 14-ФЗ (ред. от 29.06.2015) "Об обществах с ограниченной ответственностью"

3. Федеральный закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ (ред. от 29.06.2015) "Об акционерных обществах"

4. Федеральный закон от 29.07.1998 N 135-ФЗ (ред. от 13.07.2015) "Об оценочной деятельности в Российской Федерации"

5. Федеральный закон от 05.03.99 № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг».

6. Федеральный закон от 21.11.2011 № 325-ФЗ «Об организованных торгах».

7. Указ Президента Российской Федерации от 25 июля 2013 года N 645 « Об упразднении Федеральной службы по финансовым рынкам изменении и признании утратившими силу некоторых актов Президента Российской Федерации».

8. Федеральный закон от 2 июля 2013 года N 251-ФЗ « О внесении изменений в ФЗ О банках и банковской деятельности».

9. Федеральный закон от 29.12 2012 № 282-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации и признании утратившими силу отдельных положений законодательных актов Российской Федерации

10. Федеральный закон от 2 июля 2013 г № 142-ФЗ «О внесении изменений в подраздел 3 раздела 1 части первой гражданского Кодекса РФ».

11. Приказ ФСФР России от 02.02.2012 № 12-6/пз-н «Об утверждении Положения о дополнительных требованиях к порядку подготовки, созыва и проведения общего собрания акционеров» (вступило в силу 20 февраля 2013 г.)

12. Приказ ФСФР России от 09.07.2013 N 13-57/пз-н "Об утверждении Требований к форме документа, подтверждающего присвоение выпуску акций, подлежащих размещению при реорганизации, государственного регистрационного номера или идентификационного номера в случае, если юридическим лицом, создаваемым путем реорганизации, является акционерное общество.

13. Приказ ФСФР России от 30.07.2013 № 13-62/пз-н «О Порядке допуска ценных бумаг к организованным торгам».

14. Письмо Центрального Банка РФ от 10 апреля 2014 № 06-52/2463 «О Кодексе корпоративного управления».

15. Указание Банка России от 21 июля 2014 г № 3329-У «О требованиях к собственным средствам профессиональных участников рынка ценных бумаг и управляющих компаний инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов.